A medida que el Eurosistema normaliza su balance, las reservas del banco central, el activo más líquido de los bancos, siguen disminuyendo. En este post se examina cómo los bancos se adaptan a niveles más bajos de reservas y se explica por qué se espera que aumente la aceptación de las operaciones de refinanciación estándar (SRO) del Eurosistema.
Las reservas del banco central casi se han reducido a la mitad de un máximo de € 4,9 billones en 2022 a € 2,6 billones a principios de 2026. Aunque todavía son abundantes, están desigualmente repartidas en los bancos. Esto implica que, a medida que el Eurosistema sigue reduciendo su balance, algunos bancos pueden necesitar obtener reservas antes que otros. Al mismo tiempo, las tasas del mercado monetario a las que los bancos prestan y endeudan a la tasa de la facilidad de depósito (DFR), la principal tasa de política a través de la cual el BCE dirige su postura de política monetaria. De hecho, las tasas del mercado monetario asegurado, repo, cotizaron por última vez tan cerca del DFR en 2020. Esta publicación de blog examina las implicaciones de estas tendencias.
En una encuesta anual del Eurosistema, se preguntó a los tesoreros bancarios sobre el nivel preferido de reservas que desean mantener. En comparación con las tenencias de reservas reales, encontramos que los bancos que representan el 26% de todos los activos bancarios de la zona del euro ahora operan cerca de lo que se indicó como su nivel preferido de reservas, frente al 15% del año anterior. El grupo incluye grandes bancos, como bancos de importancia sistémica mundial (G-SIB), así como custodios y gestores de activos, instituciones que generalmente administran su liquidez de manera más activa.
De cara al futuro, se prevé que las reservas disminuyan en alrededor de € 470 mil millones por año, aunque esta proyección está sujeta a una alta incertidumbre. Si bien en la actualidad la mayoría de los bancos siguen manteniendo abundantes reservas, se espera que la proporción de bancos que se acercan a sus niveles de reserva preferidos aumente. A finales de 2026, se prevé que los bancos que representan el 50% de los activos bancarios totales alcancen su nivel preferido (gráfico 1b). En otras palabras, los bancos tendrán que gestionar más activamente su liquidez.
A medida que las reservas disminuyan, los bancos dependerán cada vez más de los mercados monetarios y de las operaciones de refinanciación del Eurosistema para gestionar sus niveles de reserva. Los bancos que están más cerca de sus niveles de reserva preferidos o de sus objetivos regulatorios internos normalmente serán los primeros en buscar liquidez. Estamos analizando el comportamiento de los bancos en los mercados monetarios y las operaciones del banco central para aprender cómo se distribuyen las reservas a través del mercado. También estamos investigando cómo están evolucionando las tasas del mercado monetario y cómo los bancos se están adaptando a los cambios en el marco operativo para implementar la política monetaria anunciado en marzo de 2024.
La liquidez se está redistribuyendo sin problemas
Los bancos comerciales están prestando y pidiendo prestado activamente en los mercados monetarios, lo que está redistribuyendo sus reservas del banco central sin problemas entre los bancos y los países de la zona del euro. Actualmente está redistribución está funcionando bien – no hay signos de fragmentación. El mercado de repo, el principal mercado monetario para pedir prestado y prestar reservas, está dominado por bancos con abundantes reservas. Estos son principalmente bancos de distribuidores que intermedian liquidez. Sin embargo, otros bancos también se están volviendo cada vez más activos en el mercado de repo para gestionar sus niveles de reserva. De hecho, los más cercanos a sus niveles de reserva preferidos son los más prestados en el mercado de repo a corto plazo en relación con sus reservas.
Los bancos también están activos en los mercados monetarios a término, un mercado donde piden prestado y prestan durante más de 30 días calendario. Utilizan este mercado para gestionar su cumplimiento con los estándares regulatorios de Basilea III: el ratio de cobertura de liquidez (LCR) y el ratio de financiación estable neta (NSFR). La evidencia de la encuesta indica que los bancos establecen objetivos internos por encima del mínimo regulador del 100% para estos ratios regulatorios y están dispuestos a defenderlos. Cuando se enfrentan a déficits de liquidez, los mercados monetarios a término suelen ser el primer punto de acceso. Esta actividad de mercado ha redistribuido aún más las reservas en los bancos y países de la zona euro, pero también ha impulsado las primas a plazo, ya que los bancos cercanos a sus objetivos regulatorios se endeudan cada vez más en estos mercados para afinar estos ratios. A su vez, la actividad y los tipos de interés en el segmento de término pueden actuar como un indicador temprano de las necesidades cambiantes de liquidez a nivel de todo el sistema y como punto de referencia de la atractivas operaciones de refinanciación estándar del Eurosistema.
La participación de las operaciones de repo durante la noche por encima del DFR ha aumentado al 40%, pero esto no refleja las presiones de financiación para los bancos. De hecho, los bancos, incluidos aquellos con reservas menos abundantes, todavía están endeudándose a tasas justo por debajo del DFR en promedio. En cambio, las tasas de repo por encima del DFR reflejan principalmente la demanda de efectivo de los fondos de cobertura que están dispuestos a pagar el diferencial para financiar sus estrategias de inversión en otros segmentos del mercado.
Las lecciones aprendidas de otras jurisdicciones, es decir, los Estados Unidos y el Reino Unido, subrayan dos puntos. En primer lugar, las tasas del mercado monetario también pueden ser impulsadas por otros factores, como una mayor oferta de garantías o una mayor demanda de efectivo no bancario. Y, en segundo lugar, no son solo las necesidades de reserva de los bancos las que pueden influir sustancialmente en las tasas del mercado monetario. Por lo tanto, el aumento de las tasas no necesariamente indica una creciente escasez de reservas, sino que puede reflejar cambios en la estructura del mercado o las condiciones de financiación. En tales casos, los movimientos en ciertos segmentos de los mercados monetarios deben interpretarse con cautela, ya que pueden no proporcionar una señal confiable sobre el entorno de liquidez general.
La disminución de las reservas para eventualmente levantar la aceptación en las operaciones del BCE
La demanda de SRO del Eurosistema sigue siendo baja hasta el momento, porque las condiciones en los mercados monetarios siguen siendo favorables. En promedio, los tipos del mercado monetario están en gran medida por debajo de la tasa de la operación de refinanciación principal (MRO), actualmente del 2,15 %, que está 15 puntos básicos por encima del DFR, ahora del 2,0%. Los bancos pueden pedir prestado a tasas más bajas en los mercados de lo que tendrían que pagar para pedir prestado al banco central contra un amplio conjunto de garantías. Como resultado, la aceptación de los SRO del BCE se ha mantenido limitada, con un promedio de alrededor de € 20 mil millones el año pasado (Gráfico 4b). Por el contrario, la financiación de mercado a más largo plazo (por ejemplo, con tenores de 12 meses) está viendo tasas por encima de la tasa de MRO. Esto refleja su valor regulatorio, especialmente para el NSFR, ya que la financiación de la SRO no cuenta para esta proporción. Sin embargo, si bien la aceptación general de la SRO es baja, más bancos están participando con ofertas de prueba o para cubrir las necesidades de liquidez temporales. En pocas palabras, hay poca urgencia de pedir prestado al BCE a partir de ahora, pero los bancos tienen que garantizar la preparación operativa.
Los resultados de nuestra encuesta muestran que es probable que el incentivo de los bancos para utilizar las operaciones del Eurosistema aumente a medida que las reservas se vuelvan más escasas y las SRO se vuelvan más atractivas en relación con la financiación del mercado. Esto significa que pasar a niveles más bajos de reservas puede, siendo todas las demás cosas iguales, ir acompañado de un aumento en las tasas del mercado monetario.
En el marco operativo del BCE, los SRO están diseñados para servir como la herramienta marginal para satisfacer las necesidades de liquidez de los bancos. A medida que las reservas se vuelven menos abundantes y más bancos se acercarán a sus niveles preferidos de reservas, las SRO, proporcionadas a tasas fijas con la asignación completa, ofrecen una fuente clave de reservas. Además, cuando las tasas del mercado monetario se están moviendo más alto, los préstamos a través de SRO y los préstamos en el mercado monetario se vuelven más atractivos. A su vez, más aceptación en los SRO inyectará reservas en el sistema, manteniendo las tasas del mercado monetario bajo control.
Conclusión
Ahora más bancos operan más cerca de sus niveles de reserva preferidos y el sistema financiero de la zona del euro se ha ajustado hasta ahora bien a la disminución de las reservas. Los bancos están endeudando y prestando en los mercados de manera efectiva, lo que está ayudando a redistribuir las reservas sin problemas entre los bancos y los países. No hay signos de fragmentación. Los tipos de interés a corto plazo, tanto garantizados como no garantizados, se mantienen cerca del DFR del BCE. Hasta ahora, las condiciones de financiación del mercado monetario han sido favorables en comparación con las condiciones para el endeudamiento a través de los SRO. Por lo tanto, los bancos han satisfecho casi todas sus necesidades de liquidez a través de los mercados monetarios. Sin embargo, a medida que las reservas sigan disminuyendo, será importante que los bancos estén dispuestos a utilizar las operaciones del Eurosistema como herramientas rutinarias para gestionar su liquidez y apoyar la creación de mercado.