A los líderes del G20
Los acontecimientos ocurridos desde la Cumbre de Roma han sido un claro recordatorio de que la estabilidad financiera mundial no debe darse por sentada. El retorno de la inflación a niveles no vistos en décadas ha dado lugar a una fuerte respuesta de las tasas de interés y a condiciones financieras significativamente más restrictivas. Las perspectivas de crecimiento se han debilitado, un desarrollo que se ve exacerbado por el aumento de las tensiones geopolíticas y la pronunciada incertidumbre. Todo esto está ocurriendo en medio de niveles récord de deuda de empresas no financieras, hogares y gobiernos a nivel mundial. Esta desafiante confluencia de factores amenaza con exponer vulnerabilidades dentro del sistema financiero.
Bajo el liderazgo de la Presidencia indonesia del G20, el CEF ha intensificado su monitoreo de las vulnerabilidades actuales y ha llevado adelante el trabajo para reforzar la resiliencia del sistema financiero. Al mismo tiempo, hemos continuado nuestro trabajo para permitir que el sistema financiero se ajuste a los cambios globales estructurales fundamentales (digitalización, cambio climático) de una manera que brinde beneficios tangibles para la sociedad.
Un sistema financiero mundial resiliente es esencial para un crecimiento sólido, sostenible, equilibrado e inclusivo. La resiliencia financiera también preserva el margen de maniobra de la política monetaria y fiscal. En el resto de esta carta, explicaré las áreas clave del trabajo del FSB para promover la resiliencia financiera global y la importancia de la cooperación internacional para el éxito de estos esfuerzos.
Promover la resiliencia financiera en medio de los desafíos actuales
El año pasado se registró el endurecimiento más agudo de las condiciones financieras desde la crisis financiera mundial. Este endurecimiento refleja de manera importante las tasas de interés más altas en todos los ámbitos, pero también el aumento de las primas de riesgo y la volatilidad del mercado. Además, la apreciación del dólar estadounidense se ha sumado a un mayor costo de financiamiento, especialmente para muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMED).
Hasta ahora, el sistema mundial se ha mantenido resistente. Los mercados financieros mundiales han hecho frente en gran medida a la evolución de las condiciones económicas y a la alta volatilidad de manera ordenada, con un apoyo limitado y temporal cuando ha sido necesario, y las instituciones financieras sistémicas han demostrado resistencia a las tensiones del mercado, en gran parte debido a las reformas financieras posteriores a las crisis introducidas por el G-20.
Sin embargo, no hay lugar para la complacencia. Las condiciones actuales no tienen precedentes en varios aspectos, y debemos estar atentos a las vulnerabilidades financieras existentes y potenciales. Los niveles récord de deuda han hecho que los mercados sean sensibles al impacto de las medidas de política en los costos del servicio de la deuda y la sostenibilidad de la deuda. Además, las instituciones financieras y los participantes del mercado no han experimentado un fuerte aumento de las tasas de interés durante mucho tiempo. Las tasas de interés muy bajas pueden haberse integrado en los modelos de negocio y la gestión de riesgos, lo que hace que el ajuste a un mundo de tasas más altas sea un desafío.
Más fundamentalmente, el endurecimiento actual se está produciendo en un sistema financiero mundial donde la provisión de financiamiento a través de entidades no bancarias se ha vuelto tan importante como el crédito bancario. Esta parte del sistema financiero en rápida evolución, que llamamos intermediación financiera técnicamente no bancaria, o NBFI, es muy diversa, incluyendo, por ejemplo, fondos del mercado monetario y de inversión, corredores de bolsa, fondos de cobertura, compañías de seguros y fondos de pensiones, y proporciona una amplia gama de servicios financieros. Una otra cara de este dinamismo y diversidad es que algunas partes no son muy transparentes y están sujetas a vulnerabilidades que pueden desencadenarse durante períodos de tensión en el mercado. El llamado apalancamiento oculto es un ejemplo, la diferencia entre los términos de reembolso ofrecidos por los fondos de inversión y la facilidad con la que se pueden liquidar los activos de estos fondos es otro. De hecho, las recientes tensiones del mercado, incluidas las tensiones en los mercados de tipos de interés y de materias primas, subrayan la necesidad de abordar las vulnerabilidades de las instituciones financieras no bancarias.
En los últimos dos años, el FSB ha llevado adelante un ambicioso programa de trabajo para fortalecer la resiliencia de NBFI. Para esta Cumbre, el FSB está entregando un conjunto de propuestas de políticas para abordar el riesgo sistémico en NBFI. Estas propuestas implican en gran medida la reutilización de las herramientas de política NBFI existentes en lugar de crear otras nuevas, dado el amplio conjunto de herramientas de políticas ya disponibles. El FSB evaluará a su debido tiempo si la reutilización de tales herramientas es suficiente para abordar el riesgo sistémico en NBFI, incluida la necesidad de desarrollar herramientas adicionales para su uso por las autoridades. En 2023, el FSB profundizará su análisis y exploración del horizonte de las vulnerabilidades en NBFI, con un enfoque particular en el apalancamiento oculto, y luego trabajará para abordar los problemas identificados. También tomaremos medidas para abordar los desajustes de liquidez en los fondos de inversión y garantizar una mejor preparación de los participantes en el mercado para picos repentinos en la demanda de liquidez. En conjunto, todas estas iniciativas prometen hacer que los grandes desequilibrios de liquidez desestabilizadores sean mucho menos probables. Para lograr este objetivo, el apoyo continuo del G20 es vital.
Adecuación del sistema financiero a los cambios estructurales
Si bien tiene que hacer frente a una coyuntura desafiante, el sistema financiero también se enfrenta a dos tendencias seculares: la digitalización y el cambio climático. Cada una de estas tendencias trae sus propias oportunidades y riesgos. Estos incluyen la perspectiva de que la digitalización cambie fundamentalmente la forma en que funcionan las finanzas y se organiza la industria financiera, y el cambio climático que tiene un efecto generalizado en la economía global y la naturaleza de los riesgos financieros. Aprovechar las oportunidades de estas tendencias y contener los riesgos asociados es fundamental para la estabilidad financiera y la prosperidad.
Un ámbito en el que cabe esperar que la innovación aporte beneficios sustanciales a los ciudadanos son los pagos transfronterizos. Reconociendo la importancia de hacer que los pagos transfronterizos sean más rápidos, baratos, transparentes e inclusivos, el G20 respaldó la Hoja de ruta para mejorar los pagos transfronterizos hace dos años. Desde entonces, se han sentado las bases para las mejoras materiales, haciendo un balance y analizando cuidadosamente el statu quo, y estableciendo objetivos ambiciosos para las mejoras. Ahora es el momento de pasar a la segunda fase, donde la atención se centrará en el cambio real en algunas áreas prioritarias clave. Para lograr un progreso tangible, el FSB cooperará estrechamente con el sector privado. También en este caso será necesario un apoyo político continuo del G20.
La insatisfacción pública con los pagos transfronterizos existentes ha sido un argumento utilizado por los defensores de los criptoactivos. Sin embargo, los desarrollos en 2022 han servido como un recordatorio de que los criptoactivos existentes, incluidas las llamadas monedas estables, sufren importantes vulnerabilidades estructurales. La agitación del criptomercado también subraya que las actividades y los mercados de criptoactivos deben estar sujetos a una regulación y supervisión efectivas proporcionales a los riesgos que plantean, tanto a nivel nacional como internacional. Con este fin, el FSB propuso en octubre un marco integral para la regulación efectiva de las actividades de criptoactivos, incluidas las monedas estables. Este marco incorpora el principio de «misma actividad, mismo riesgo, misma regulación», al tiempo que tiene en cuenta las características novedosas de los criptoactivos y aprovecha los beneficios potenciales de la tecnología detrás de ellos. Finalizar estas recomendaciones y monitorear su implementación efectiva será una prioridad para el trabajo del FSB.
Los acontecimientos del año pasado también han reforzado la importancia de abordar los riesgos financieros derivados del cambio climático, incluida la necesidad de gestionar el riesgo de transición climática. Si bien el trabajo ha progresado en las cuatro áreas de la hoja de ruta del FSB para abordar los riesgos financieros del cambio climático (divulgaciones, datos, evaluación de vulnerabilidades y política regulatoria y de supervisión), la importancia de poder evaluar dichos riesgos a escala global se ha vuelto aún más clara. Para hacer tales evaluaciones, necesitamos divulgaciones climáticas consistentes por parte de las empresas. El nuevo organismo normativo en este ámbito, el ISSB, proporcionará la norma de referencia mundial, pero, para ser eficaces, las normas nacionales y regionales deberán ser interoperables entre sí y con la nueva línea de base. También necesitamos desarrollar aún más nuestra capacidad de llevar a cabo análisis de escenarios para comprender mejor los riesgos financieros que plantean las diferentes vías de transición. Hemos entregado para esta reunión, junto con la Red para la Ecologización del Sistema Financiero, un informe sobre las primeras lecciones de estos análisis.
La cooperación mundial en materia de estabilidad financiera sigue siendo clave
La importancia de la estabilidad financiera mundial vuelve a estar en la mente de los participantes en el mercado y de las autoridades de todo el mundo. Esto es bienvenido, porque el reconocimiento de los desafíos que tenemos por delante es una condición previa para su gestión eficaz.
Estos desafíos hacen que la cooperación mundial en materia de estabilidad financiera sea tan importante ahora como lo fue después de la crisis financiera mundial. En primer lugar, desarrollar una comprensión compartida de los riesgos y vulnerabilidades que puedan informar las decisiones de política a nivel nacional. En segundo lugar, y relacionado, para tener en cuenta las consideraciones transfronterizas y los efectos indirectos al establecer la política interna. Y tercero, hacer que el sistema financiero sea más resistente a través de una regulación adecuada a nivel mundial.
A raíz de la crisis financiera mundial, las decisiones de los líderes del G20 desencadenaron reformas que, coordinadas a través del CEF, han hecho que el sistema financiero mundial sea más resistente y mejore el crecimiento. En esta coyuntura crítica, pido el apoyo continuo y reforzado del G20 al trabajo del CEF, para fortalecer la resiliencia del sistema financiero en su conjunto. El objetivo no es sólo abordar las vulnerabilidades clave; sino para garantizar que las finanzas puedan ayudar a nuestras economías a aprovechar los beneficios de la digitalización y la transición climática, al tiempo que gestionan los riesgos asociados.
Espero con interés una relación estrecha y cooperativa con la Presidencia india del G20 a medida que avanzamos en nuestro trabajo en 2023.