Durante el siglo pasado, el control del tráfico aéreo ha evolucionado para desempeñar un papel fundamental en el aumento de la seguridad de los viajes aéreos, protegiendo a millones de pasajeros y tripulantes todos los días. A pesar de las complejidades de muchas aeronaves diferentes que se mueven por los cielos en un momento dado, una combinación de identificadores reconocidos a nivel mundial y tecnología de radar permite a los controladores de tráfico aéreo terrestres monitorear la ubicación de los aviones y prevenir colisiones.
Sistema de alerta temprana (SAT)
El comercio de derivados extrabursátiles (OTC) puede no representar un riesgo físico de la misma manera que el transporte aéreo, pero es una combinación similar de consistencia de datos e informes digitales lo que permite a los reguladores monitorear la actividad comercial. En la mayoría de las jurisdicciones, los informes posteriores a la negociación han proporcionado información útil sobre los mercados de derivados, pero los reguladores ahora están revisando los marcos de presentación de informes para mejorar la coherencia y precisión de los datos informados. En ISDA (International Swaps and Derivatives Association) hemos trabajado con participantes de la industria para desarrollar un enfoque digital para la presentación de informes que permita la implementación armonizada de las reglas.
Los mercados de derivados seguros y eficientes son ingredientes críticos para una economía saludable y vibrante, permitiendo a las empresas e inversores gestionar sus riesgos y crear una mayor certidumbre y estabilidad. Después de la crisis financiera mundial (GFC) en 2008, quedó claro que los reguladores no tenían suficiente conocimiento del mercado para detectar tendencias emergentes y riesgos potenciales, lo que resultó en el acuerdo de que se necesitaba un nuevo marco para informar las operaciones de derivados OTC. Si bien los intentos iniciales de informar sobre las operaciones no han proporcionado el nivel de transparencia que se esperaba, el desarrollo de un enfoque digital para la presentación de informes presenta una valiosa oportunidad para elevar la transparencia del mercado de derivados a un nivel completamente nuevo.
Mandato del G20
Entre 2009 y 2011, las economías del Grupo de los Veinte (G20) se comprometieron a realizar cinco reformas clave de los mercados de derivados OTC para abordar cuestiones que habían quedado expuestas durante la crisis financiera: compensación centralizada de contratos estandarizados, informes comerciales, negociación en bolsas o plataformas electrónicas cuando corresponda, requisitos de margen para operaciones no compensadas centralmente y requisitos de capital revisados.
Para la presentación de informes comerciales, la idea prevista por el G-20 era que los participantes en el mercado que realizaban transacciones de derivados OTC informaran detalles clave de las operaciones a los registros de operaciones designados. Estos repositorios mantendrían registros de todas las operaciones, lo que permitiría a los reguladores monitorear los riesgos emergentes. La presentación de informes comerciales se ha aplicado ampliamente, pero cada jurisdicción ha redactado su propio conjunto único de normas, lo que ha dado lugar a una falta de coherencia.
Esto no solo ha creado dolores de cabeza operativos, ya que las empresas deben cumplir con diferentes reglas, sino que el nivel de transparencia ha variado significativamente de un país a otro. Por ejemplo, los datos post-negociación en los Estados Unidos son mucho más accesibles que en Europa. Dada la naturaleza transfronteriza del mercado de derivados, una mayor armonización de la información reglamentaria es fundamental para que funcione eficazmente.
Después de haber servido como comisionado en la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de los Estados Unidos (CFTC) cuando formuló sus reglas de presentación de informes, he visto el impacto de la falta de armonización de las reglas de presentación de informes globales. Si cada jurisdicción adopta su propio enfoque de las normas, lo que se informa en un país será diferente de lo que se informa en otro, lo que dificultará mucho el seguimiento del mercado sobre una base transfronteriza. Y si cada empresa adopta su propio enfoque para implementar las reglas sin una interpretación mutualizada, no hay forma de evitar que las inexactitudes y omisiones se infiltren en los datos.
Las normas de información comercial de todo el mundo deben estar mejor alineadas para que los participantes en el mercado notifiquen información similar en el mismo formato. La interpretación y aplicación de las normas por parte de las empresas también debe ser más coherente de lo que ha sido hasta ahora.
Con estos objetivos en mente, el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) encargó al Comité de Pagos e Infraestructuras de Mercado (CPMI) y a la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) que desarrollaran un conjunto armonizado a nivel mundial de elementos de datos críticos (CDE) que serían mantenidos por el Comité de Supervisión Regulatoria (ROC). Las jurisdicciones individuales se han propuesto reescribir sus reglas para incorporar estos CDE. La CFTC es el primer regulador en implementar cambios en sus reglas de informes de datos de swap, y la primera fase entrará en vigencia a partir del 5 de diciembre de 2022.
Los CDE abarcan más de 100 campos de datos, especificando una definición y un formato comunes para la presentación de información comercial. Estos van desde elementos de datos relativos a contrapartes y beneficiarios hasta aquellos que cubren compensación, negociación, confirmación y liquidación. Si se incorporan sistemáticamente en las normas jurisdiccionales, las EDE deberían constituir la base de un marco mundial más armonizado de presentación de informes sobre el comercio en el futuro.
Con la fecha límite de la CFTC acercándose, los participantes del mercado ahora están haciendo los preparativos finales para la implementación. Una vez lograda, la CFTC ha indicado que las enmiendas adicionales entrarán en vigencia a más tardar en el cuarto trimestre de 2023. Las modificaciones equivalentes a las normas de información comercial se implementarán en virtud del Reglamento Europeo de Infraestructura de Mercado (EMIR) de la Unión Europea (UE) el 29 de abril de 2024, mientras que otras jurisdicciones, incluidos Canadá, el Reino Unido, Australia, Singapur y Hong Kong, también están en proceso de realizar cambios en sus marcos de presentación de informes.
Estos esfuerzos para mejorar las normas de presentación de informes y adoptar normas internacionales armonizadas de datos son un paso positivo, pero si los participantes del mercado continúan llevando a cabo sus propias interpretaciones independientes de las normas, se incorporarán nuevas incoherencias en el marco mundial de presentación de informes.
Informes regulatorios digitales (DRR)
Hay una mejor manera. Para superar las inconsistencias en la interpretación, podemos desarrollar una solución digital que establezca una mejor práctica de informes para ayudar a las empresas a cumplir con los requisitos en cada jurisdicción. Esto se puede lograr estableciendo una taxonomía para toda la industria y utilizando software para optimizar el proceso de informes operativos para garantizar una implementación consistente y precisa.
Junto con nuestros miembros, ISDA ha aprovechado el Modelo de Dominio Común, una representación estándar de eventos y procesos que ocurren a lo largo del ciclo de vida comercial, para desarrollar una interpretación mutualizada y acordada por la industria de las reglas modificadas de la CFTC, expresadas como código abierto, legible por humanos y ejecutable por máquina. Este código se puede utilizar como base para una implementación sólida y acordada por pares de las reglas de la CFTC o como punto de referencia para validar que una interpretación independiente se alinea con el mercado en general.
La iniciativa de Informes Regulatorios Digitales (DRR) se puede utilizar como base para una implementación precisa y efectiva de las reglas de la CFTC, pero también está diseñada para adaptarse a otras enmiendas a las reglas que se esperan en los próximos años. De hecho, estimamos que alrededor del 70 por ciento de las reglas codificadas de la CFTC se pueden transferir directamente a la RRD que se está desarrollando para las reglas europeas, mientras que el 90 por ciento de las reglas codificadas combinadas de Estados Unidos y Europa se pueden transferir a Asia-Pacífico. Esto significa que una parte sustancial de la codificación ya se ha completado, y solo se requieren esfuerzos incrementales adicionales para que la RRD se aplique a las normas de presentación de informes de otras jurisdicciones.
Desde 2009, el mercado de derivados OTC ha logrado avances extraordinarios para abordar las deficiencias expuestas por la crisis financiera mundial. El efecto acumulativo de los requisitos centrales de compensación, margen, capital y negociación electrónica ha sido aumentar la transparencia, reducir el riesgo y mejorar la seguridad y la eficiencia de este importante mercado. Si bien la presentación de informes comerciales se ha enfrentado a desafíos, los cambios en las reglas y la RRD han creado un camino claro para alcanzar el nivel necesario de transparencia.
Pero del mismo modo que el control del tráfico aéreo puede proteger la seguridad de las aeronaves que vuelan únicamente en los países en los que se utiliza, sólo una vez que las normas de presentación de informes se hayan armonizado, actualizado y aplicado adecuadamente en todo el mundo será posible una vigilancia eficaz del mercado mundial de derivados OTC. Con las reglas de presentación de informes actualizadas para ser más consistentes y un marco digital establecido para desarrollar interpretaciones mutualizadas y acordadas por la industria de esas reglas, los informes comerciales ahora tienen el potencial de alcanzar niveles de precisión y eficiencia que no hemos visto antes.