A muchos bancos les preocupa que sus clientes puedan retirar depósitos para mantener euros digitales en su lugar. Estos temores están fuera de lugar: un euro digital se diseñará como un medio de pago y no para la inversión.
El alcance y las principales características de un euro digital. El BCE también decidió continuar con la «fase de preparación» del proyecto del euro digital. La decisión real sobre la emisión de un euro digital se tomará en una fase posterior, pero no antes de que se haya establecido el marco jurídico y se hayan especificado todas las características funcionales.
Sobre la base de las especificaciones para un euro digital presentadas por el BCE y la Comisión Europea, podemos esperar que las características del euro digital incluyan un alcance paneuropeo, un estatus de curso legal y un alto nivel de privacidad. Un euro digital combinaría todas las características de una solución de pago digital moderna. Llenaría el vacío dejado por la ausencia de una solución europea de pago electrónico que esté disponible y sea aceptada gratuitamente en toda Europa, reforzando así la soberanía monetaria y la resiliencia de la unión monetaria.
A fin de preservar la función económica de los bancos comerciales, se limitarán las tenencias individuales de euros digitales. Los comerciantes podrían recibir y procesar euros digitales, pero no podrían tenerlos en absoluto, protegiendo la base de depósitos corporativos del sistema bancario. Además, las tenencias de euros digitales no devengarían intereses. Los usuarios podrían vincular sin problemas su cuenta digital en euros a una cuenta de pago con su banco, lo que permitiría un mecanismo de «cascada inversa». Esto elimina la necesidad de pre financiar la cuenta digital en euros para los pagos en línea, ya que cualquier déficit se cubriría instantáneamente con la cuenta bancaria comercial vinculada, siempre que disponga de fondos suficientes.
Abordar las preocupaciones sobre la desintermediación bancaria
Desde el principio, las cuestiones relativas al riesgo para la financiación bancaria estuvieron en el centro de los debates sobre las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC). En teoría, las CBDC podrían afectar a las instituciones financieras, ya que los depositantes podrían optar por transferir dinero de los depósitos bancarios al banco central. Esto podría reducir la capacidad del sistema bancario tradicional para proporcionar crédito. Sin embargo, los bancos centrales han analizado esta cuestión y han ideado formas de abordar estos riesgos por adelantado. En el caso de un euro digital, la combinación de la cascada inversa, un límite de tenencia y la ausencia de remuneración reduciría considerablemente los incentivos para mantener grandes cantidades de dinero en un monedero digital en euros. Los usuarios confiarían en el euro digital como medio de pago en lugar de utilizarlo para invertir, en particular en vista de la tendencia de los tenedores de dinero a consolidar su fondo de liquidez. Además, los bancos siempre podrían ofrecer una remuneración más alta para retener los depósitos.
Pero a pesar de la inclusión explícita de medidas de mitigación en el diseño de las CBDC, las asociaciones bancarias, los grupos de expertos patrocinados por los bancos y los académicos han seguido publicando estudios que hacen hincapié en los riesgos asociados a la eliminación de los intermediarios financieros de las transacciones, lo que se conoce como desintermediación bancaria, a través de la posible emisión de CBDC en general y de un euro digital en particular.
Dada la persistencia de tales críticas, vale la pena echar un vistazo más de cerca a los argumentos.
Algunos críticos dicen que, en una crisis bancaria aguda en toda la economía, un euro digital podría acelerar las corridas bancarias, lo que podría exacerbar la crisis. Sin embargo, esto no es muy plausible por las siguientes razones:
- Dado que se aplicaría un límite a las tenencias de euros digitales, la capacidad de los clientes para retirar cantidades ilimitadas de efectivo supondría una amenaza mucho mayor para los bancos. De hecho, la desventaja de mantener efectivo como reserva de valor a corto plazo debido a preocupaciones de seguridad sería menos importante en una crisis de tal magnitud.
- Incluso en crisis bancarias graves, muchos bancos siguen considerándose seguros (también porque los bancos centrales actúan como prestamistas de último recurso para todo el sistema). Por ejemplo, durante la gran crisis financiera de 2008, así como en la reciente crisis que afectó a los bancos regionales estadounidenses, los bancos seguros siguieron beneficiándose de las entradas.
- En las últimas décadas, las corridas bancarias no se han desencadenado generalmente por la retirada de pequeños depósitos por parte de un gran número de clientes minoristas, sino por incidentes en el mercado mayorista o por la retirada de importes individuales muy elevados por encima de los umbrales cubiertos por los sistemas de garantía de depósitos.
Otros críticos dicen que el atractivo del dinero seguro del banco central podría llevar a los bancos a perder depósitos como fuente de refinanciamiento a largo plazo. Esto podría ejercer presión sobre los préstamos a empresas y hogares privados. Según la Asociación de Bancos Alemanes, se podrían retirar del sistema bancario cantidades sustanciales de dinero del banco central, lo que restringiría la capacidad de los bancos comerciales para refinanciar los depósitos de los clientes. Sin embargo, la combinación de un límite de tenencia, la ausencia de remuneración, la cascada inversa y la ausencia de participaciones corporativas en euros digitales significaría que los niveles generales de tenencias de euros digitales seguirían siendo bastante bajos.
El análisis exhaustivo debe incluir billetes
Lo que más importa para los bancos es la cantidad total de dinero del banco central en circulación. Centrarse únicamente en el euro digital ignora los billetes en circulación. Esto es engañoso, ya que la forma en que ambos afectan a las cuentas financieras de la economía es idéntica. Los bancos experimentaron una elevada demanda de billetes en euros durante los períodos de tensión financiera y bajos tipos de interés, pero no plantearon esto como un problema en ese momento. Entre 2007 y 2021, los billetes en euros en circulación aumentaron de 628.000 millones de euros a 1.572 millones de euros, lo que supera con creces la cantidad prevista para emitirse en forma de euro digital.
La disminución del uso de billetes para las transacciones diarias también acabará reduciendo la demanda estructural de billetes. El punto de tener una «reserva de valor» es que debe gastarse, pero no de inmediato. Además, la utilidad de una reserva de valor depende de la facilidad con la que se puede gastar el dinero en última instancia. Por lo tanto, la disminución del uso de los billetes también corre el riesgo de reducir su atractivo como reserva de valor a largo plazo.
De hecho, en 2023 el valor de los billetes en euros en circulación disminuyó por primera vez en términos nominales desde 2002, en unos 5.000 millones de euros. A pesar de que solo el 20 % de la demanda de billetes puede atribuirse a los pagos nacionales -y este cambio de tendencia es probablemente un reflejo principalmente de la subida de los tipos de interés-, la digitalización de los pagos también es un factor.
Es probable que la digitalización en general conduzca a un menor crecimiento real del dinero en circulación de los bancos centrales, o incluso a una disminución. Desde esta perspectiva, las persistentes quejas sobre los volúmenes futuros de euro digital en los estudios patrocinados por el sistema bancario no están mirando la variable correcta (que es el dinero del banco central en circulación) y están desfasadas (ya que ignoran el proyecto del euro digital).
Conclusión
A medida que el BCE avance en su trabajo sobre el desarrollo de un euro digital, seguirá perfeccionando las opciones de diseño, abordando los riesgos potenciales y optimizando los beneficios. El BCE ha presentado características de diseño innovadoras que limitarían la circulación del euro digital al tiempo que ofrecerían beneficios a los usuarios. Las preocupaciones relativas a la financiación bancaria se han tomado en serio al proponer límites de tenencia, restricciones de acceso, falta de remuneración y la cascada inversa. Los límites de tenencia se calibrarían sobre la base de un análisis exhaustivo que tuviera en cuenta todos los factores pertinentes.
En términos de la interacción entre el dinero del banco central y la financiación de los bancos comerciales, lo que realmente importa es el volumen total de dinero del banco central en circulación. En un contexto de disminución del uso de billetes, es probable que el crecimiento nominal de los billetes en circulación disminuya o incluso se vuelva negativo. Esto podría llevar a un escenario en el que se produzca una disminución del dinero en circulación del banco central en relación con el PIB.
Además, los nuevos actores podrían suponer un mayor riesgo para la financiación bancaria que las CBDC. Las stablecoins, las instituciones de dinero electrónico y otras construcciones bancarias estrechas, algunas patrocinadas por grandes empresas tecnológicas con enormes bases de clientes, no se preocupan por el papel de los bancos en la economía. Las entidades no bancarias no tienen ningún incentivo obvio para limitar el uso de sus stablecoins o de los servicios que ofrecen, y el uso de las stablecoins podría llegar a ser significativo.
Los bancos están ladrando al árbol equivocado cuando confían en estudios que pasan por alto las características de diseño esbozadas de un euro digital. Al hacerlo, ignoran los muchos otros desafíos que deben abordar para garantizar una financiación estable a través de los depósitos. Los bancos deben ofrecer productos y servicios atractivos que incentiven a los clientes a mantener sus depósitos con ellos en lugar de migrar a nuevos y poderosos competidores privados.