La Comisión adoptó enmiendas a sus reglas para exigir a los solicitantes de registro que divulguen información sobre las políticas y procedimientos de uso de información privilegiada de los emisores, la adopción y terminación (incluida la modificación) de planes destinados a cumplir con las condiciones de la regla para establecer una defensa afirmativa, ciertos otros acuerdos comerciales similares por parte de directores y funcionarios, y premios de compensación de capital de directores y ejecutivos realizados cerca en el tiempo de la divulgación de material por parte del emisor. información no pública. Como parte de las enmiendas adoptadas, la Comisión exige a los solicitantes de registro que etiqueten determinadas divulgaciones en el lenguaje extensible de información empresarial en línea (XBRL).
El borrador de la versión 2023 de la taxonomía ECD se ha actualizado para agregar los elementos para etiquetar esas divulgaciones, y los archivos están disponibles. Tenga en cuenta que, a diferencia del borrador de la versión 2023 de la taxonomía ECD publicada el 4 de noviembre de 2022, este nuevo borrador de la versión 2023 hace referencia a la versión 2023 de los EE. UU. Taxonomía de principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP). Proporcione comentarios antes del 17 de febrero de 2023. Incluya «Draft 2023 ECD Taxonomy» en el encabezado del asunto. En las próximas semanas se publicará un proyecto de guía taxonómica relacionado con actualizaciones para las enmiendas adoptadas.
Modificado: 19 de diciembre de 2022
COMISIÓN DE BOLSA Y VALORES
17 CFR Partes 229, 232, 240 y 249
[Comunicados No. 33-11138; 34-96492; No. de expediente S7-20-21]
RIN 3235-AM86
Acuerdos de uso de información privilegiada y divulgaciones relacionadas
AGENCIA: Comisión de Bolsa y Valores.
ACCIÓN: Norma definitiva.
RESUMEN: Estamos adoptando enmiendas a la regla bajo la Ley de Intercambio de Valores de 1934 («Ley de Intercambio») que proporciona defensas afirmativas para el comercio sobre la base de información material no pública en casos de uso de información privilegiada. Las enmiendas agregan nuevas condiciones a esta regla que están diseñadas para abordar las preocupaciones sobre el abuso de la regla para negociar valores de manera oportunista sobre la base de información material no pública de manera que perjudique a los inversores y socave la integridad de los mercados de valores. También estamos adoptando nuevos requisitos de divulgación con respecto a las políticas y procedimientos de uso de información privilegiada de los emisores, la adopción y terminación (incluida la modificación) de planes destinados a cumplir con las condiciones de la regla para establecer una defensa afirmativa, y ciertos otros acuerdos comerciales similares por parte de directores y funcionarios. Además, estamos adoptando enmiendas a los requisitos de divulgación para la compensación de directores y ejecutivos con respecto a las indemnizaciones de compensación de capital realizadas cerca del tiempo a la divulgación del emisor de información material no pública. Finalmente, estamos adoptando enmiendas a los Formularios 4 y 5 para exigir a los declarantes que identifiquen las transacciones realizadas de conformidad con un plan destinado a cumplir con las condiciones de la regla para establecer una defensa afirmativa, y para exigir la divulgación de donaciones de valores de buena fe en el Formulario 4.
Introducción
El Congreso promulgó las leyes federales de valores para promover mercados de valores justos y transparentes, «evitar fraudes» y «sustituir una filosofía de divulgación completa por la filosofía de caveat emptor y, por lo tanto, lograr un alto nivel de ética empresarial en la industria de valores». Las prohibiciones antifraude de las leyes de valores que prohíben ciertas operaciones con información privilegiada, incluida la Sección 10(b) de la Ley de Bolsa, desempeñan un papel esencial en el mantenimiento de la equidad e integridad de nuestros mercados de valores. La Comisión de Bolsa y Valores (la «Comisión») ha reconocido desde hace mucho tiempo que el uso de información privilegiada3 y el uso indebido fraudulento de información material no pública por parte de personas con información privilegiada corporativa4 perjudica no solo a los inversores individuales, sino que también socava los cimientos de nuestros mercados al erosionar la confianza de los inversores. El Congreso ha reconocido el impacto perjudicial del uso de información privilegiada en múltiples ocasiones, como al establecer sanciones civiles mejoradas específicamente para el uso de información privilegiada.
La Sección 10(b) es una de las principales disposiciones antifraude de las leyes de valores. Esta disposición hace que sea ilegal «[t]o uso o empleo, en relación con la compra o venta de cualquier valor. . . cualquier dispositivo o artilugio manipulador o engañoso que contravenga las normas y reglamentos que prescriba la Comisión.» El Tribunal Supremo ha reconocido que los «dispositivos o artilugios manipuladores o engañosos» prohibidos por la Sección 10(b) y la Regla 10b-5 incluyen la compra o venta de un valor de cualquier emisor sobre la base de información material no pública sobre ese valor o su emisor, en violación de un deber adeudado directa, indirectamente o derivativamente al emisor de ese valor. a los accionistas de ese emisor, o a cualquier persona que sea la fuente de la información material no pública.
La Comisión adoptó la Regla 10b5-1 en 2000 para aclarar el significado de «dispositivo[s] o artilugio[s] manipulador o engañoso[s]» prohibido por el artículo 10(b) y la Regla 10b-5 con respecto al comercio sobre la base de información material no pública. En ese momento, los tribunales federales de apelación divergieron sobre la cuestión de qué conexión, si la hay, debe demostrarse entre la posesión de información material no pública por parte de un comerciante y su negociación para establecer la responsabilidad bajo la Sección 10 (b) y la Regla 10b-5. La Comisión abordó esta cuestión estableciendo que una compra o venta de la garantía de un emisor se basa en información material no pública sobre ese valor o emisor a los efectos de la Sección 10(b) y la Regla 10b-5 si la persona que realiza la compra o venta tenía conocimiento de la información material no pública cuando la persona realizó la compra o venta. Además, la Regla 10b5-1 (c) estableció una defensa afirmativa a la responsabilidad bajo la Sección 10 (b) y la Regla 10b-5 para el uso de información privilegiada, que la Comisión pretendía «cubrir situaciones en las que una persona puede demostrar que la información material no pública no fue un factor en la decisión comercial». A tal fin, esta defensa establecía que la negociación no se realizó sobre la base de información material no pública si la persona puede demostrar, entre otras cosas, que la operación se realizó de conformidad con un contrato vinculante, una instrucción a otra persona para ejecutar la operación por cuenta de la persona instructora, o un plan escrito para la negociación de valores (cada uno un «acuerdo comercial» y colectivamente «acuerdos comerciales») adoptado en un momento en que el La persona no estaba al tanto de información material no pública. La Comisión creía que esta defensa «proporcionaría la flexibilidad adecuada a aquellos que deseen planificar transacciones de valores por adelantado, en un momento en que no tengan conocimiento de información material no pública, y luego llevar a cabo esas transacciones planificadas previamente en un momento posterior, incluso si más tarde se dan cuenta de información material no pública». La Regla 10b5-1(c)(2) proporciona una defensa afirmativa separada diseñada únicamente para personas no físicas (por ejemplo, entidades) que comercian.
Desde la adopción de la defensa afirmativa de la Regla 10b5-1 (c) (1), los tribunales, los comentaristas y los miembros del Congreso han expresado su preocupación de que los comerciantes hayan tratado de beneficiarse de sus protecciones de responsabilidad al negociar valores de manera oportunista sobre la base de información material no pública. Además, algunos estudios académicos han encontrado que las operaciones con información privilegiada de las empresas de conformidad con los planes de la Regla 10b5-1 superan sistemáticamente a las operaciones con información privilegiada de las empresas que no se llevan a cabo en el marco de dichos planes. Estos estudios plantean preocupaciones de que las personas con información privilegiada de las empresas puedan estar negociando bajo la Regla 10b5-1 de manera que perjudique a los inversores y socave la integridad de los mercados de valores. Las prácticas que han suscitado preocupación pública incluyen a las personas con información privilegiada corporativa que adoptan múltiples planes superpuestos y posteriormente cancelan selectivamente ciertas operaciones bajo dichos planes mientras conocen información material no pública (lo que permite a dichos iniciados comprar o vender valores bajo los planes que proporcionan el precio más ventajoso) o comenzar operaciones de conformidad con un nuevo plan poco después de la adopción de dicho plan (en algunos casos el mismo día de dicha adopción, que, cuando se combina con operaciones comparativamente más grandes realizadas más cerca en el tiempo para la adopción de un plan, sugiere que esas operaciones pueden basarse en información material no pública).20 En septiembre de 2021, el Comité Asesor de Inversores («IAC») de la Comisión recomendó que «tomemos las medidas necesarias para establecer barreras de seguridad significativas en torno a la adopción, modificación y cancelación de los planes comerciales de la Regla 10b5-1, » abordando ciertas lagunas en la regla que permiten a los iniciados corporativos explotar injustamente las asimetrías informativas.
El 13 de enero de 2022, la Comisión propuso varias enmiendas a las reglas y formularios para abordar las prácticas potencialmente abusivas asociadas con los planes de la Regla 10b5-1, las concesiones de opciones y otros instrumentos de capital con características similares, y la donación de valores. Recibimos más de 160 cartas de comentarios sobre las propuestas, que analizamos en contexto a continuación. Habiendo examinado estos comentarios, estamos adoptando las siguientes enmiendas, que incluyen modificaciones de la propuesta en respuesta a los comentarios:
· Enmendar la defensa afirmativa de la Regla 10b5-1(c)(1) para: (1) incluir un período de reflexión aplicable a los directores y «funcionarios» (según se define en 17 CFR 240.16a-1(f) («Regla 16a1(f)») y un período de reflexión más corto aplicable a todas las demás personas que no sean el emisor; (2) incluir una condición de certificación para directores y funcionarios; 3) limitar la capacidad de personas distintas del emisor para utilizar múltiples planes superpuestos de la Regla 10b5-1; (4) limitar la capacidad de estas personas para confiar en la defensa afirmativa para un plan de comercio único a un plan de comercio único durante cualquier período consecutivo de 12 meses; y 5) añadir la condición de que todas las personas que suscriban un plan de la Regla 10b5-1 actúen de buena fe con respecto a ese plan;
· Exigir: (1) divulgación trimestral por parte de los solicitantes de registro sobre el uso de los planes de la Regla 10b5-1 y ciertos otros acuerdos comerciales por parte de los directores y funcionarios de un solicitante de registro para la negociación de sus valores; y (2) divulgación anual sobre las políticas y procedimientos de uso de información privilegiada de un solicitante de registro en el nuevo Artículo 408 del Reglamento S-K y las enmiendas correspondientes a los Formularios 10-Q y 10-K;
· Agregue una casilla de verificación obligatoria de la Regla 10b5-1(c) a los Formularios 4 y 5;
· Requerir ciertas divulgaciones tabulares y narrativas con respecto a las adjudicaciones de opciones, derechos de apreciación de acciones («SAR») y / o instrumentos similares de opciones similares otorgados a personas con información privilegiada corporativa poco antes e inmediatamente después de la publicación de información material no pública en el nuevo párrafo (x) del Artículo 402 del Reglamento S-K;
· Exigir a los solicitantes de registro que etiqueten la información especificada en los nuevos artículos 402(x), 408(a) y 408(b)(1) en XBRL en línea; y
· Exigir la presentación de informes sobre las disposiciones de valores de renta variable mediante donaciones de buena fe en el Formulario 4, en lugar de en el Formulario 5.
Estas modificaciones tienen por objeto mejorar la confianza de los inversores en los mercados de valores y, por extensión, mejorar la liquidez y la formación de capital, al tiempo que siguen proporcionando la flexibilidad adecuada a los operadores que deseen planificar las transacciones de valores por adelantado, cuando no tengan conocimiento de información material no pública. Para lograr estos objetivos, las enmiendas están diseñadas para reducir significativamente las oportunidades para que las personas con información privilegiada de las empresas hagan un uso indebido de la Regla 10b5-1 para comerciar con información material no pública. Además, las enmiendas aumentarán la transparencia con respecto al uso de los planes de la Regla 10b5-1, las políticas y procedimientos de uso de información privilegiada de los emisores, y sus políticas y prácticas con respecto a la adjudicación de opciones, SAR y / o instrumentos similares a opciones cerca del tiempo para la divulgación de información material no pública.