Discurso del jefe del Centro de Innovación del BIS, en la 23ª Conferencia de Ginebra sobre la Economía Mundial, Ginebra, 7 de octubre de 2021.
Buenas noches.
Es un gran placer para mí estar de vuelta en Ginebra y verlos a todos. Este es solo mi segundo discurso en persona desde que me uní al BIS a principios de 2020. Me gustaría agradecer al ICMB por invitarme.
Permítanme comenzar afirmando lo obvio: vivimos en una era de disrupción. Escuchamos todos los días sobre empresas, industrias y gobiernos que están siendo interrumpidos. Y, por supuesto, nuestras vidas privadas se han visto interrumpidas por la pandemia. Pero esta noche, me gustaría hablar sobre un tipo específico de disrupción: la disrupción que surge de la innovación tecnológica en el sector financiero.
Hace dos años, «Banca interrumpida» era el título de los 22nd Informe de Ginebra. El informe planteó proféticamente los problemas de competencia derivados de las grandes tecnológicas y las Fintech. Esta noche, me gustaría señalar que la disrupción va mucho más allá de la banca.
Piensa en las criptomonedas, el rápido aumento de las finanzas descentralizadas, o DeFi, y los sistemas de identificación digital que utilizan datos biométricos. Piense en el crecimiento explosivo de los datos y en cómo las empresas, en particular las grandes tecnológicas, explotan estos datos. Piense en los hackeos masivos que regularmente comprometen los datos personales de millones de personas.
¿Qué nos dicen estas historias? Nos dicen que la innovación tecnológica y las disrupciones asociadas pueden ser buenas o malas. Las nuevas tecnologías pueden fomentar una mayor eficiencia, estabilidad financiera e inclusión. Pero también pueden hacer lo contrario, generando inestabilidad financiera, pérdida de privacidad y exclusión financiera.
La Gran Crisis Financiera no surgió del cambio tecnológico, sino de la opacidad y la codicia, pero nos enseñó una lección útil: cuando las finanzas no funcionan, tienen un alto costo para la sociedad. Tomó una década limpiar el desorden y reformar el sistema financiero.
Las nuevas tecnologías están irrumpiendo en todos los rincones del sector financiero. ¿Debemos dejar que la disrupción siga su curso, cualesquiera que sean las consecuencias? ¿O queremos aprovechar el poder de la innovación de una manera que preserve los mejores elementos sobre los que se construye el sistema financiero?
Creo que la respuesta es clara. Y aquí es donde los bancos centrales deben intervenir.
Esta noche, me centraré en el papel que desempeñan los bancos centrales para garantizar que la innovación tecnológica sea una fuerza para el bien y para desarrollar soluciones tecnológicas innovadoras, tanto a nivel nacional como, cada vez más, internacional. Me centraré en el trabajo que estamos llevando a cabo en el BIS Innovation Hub, y en las disrupciones tecnológicas que vemos en los pagos y el dinero, la supervisión bancaria y los mercados financieros. Al final, compartiré algunas reflexiones tentativas sobre las consecuencias de la innovación para la aplicación de la política monetaria.
La digitalización interrumpe los pagos y el dinero
Los pagos y el dinero primero saltan a la mente. Esta es un área de cambio rápido y sin precedentes. El efectivo está disminuyendo, mientras que los pagos digitales están en aumento. El Covid-19 acaba de dar otra sacudida a esta transformación.
El cambio comenzó con la forma en que los clientes realizan los pagos. Podemos usar nuestros teléfonos inteligentes y relojes. Los pagos sin contacto y móviles se han convertido en parte de la vida cotidiana en muchos países, incluidos los mercados emergentes y en desarrollo. Cuatro de cada cinco kenianos están utilizando un servicio de dinero móvil como M-Pesa, Alipay y WeChat Pay representaron el 94% de todos los pagos minoristas en China el año pasado. Se están preparando guantes con funciones de pago para los Juegos Olímpicos de Invierno de Beijing.
La mayor parte de la innovación ha estado en el «front-end», pero en los últimos años, se ha trasladado al «back-end», la parte del sistema de pagos que los consumidores no ven, que involucra flujos de dinero y compensación y liquidaciones entre instituciones financieras, la parte que no hace mucho solía llamarse «plomería».
Los sistemas de pago rápido son un gran ejemplo, aunque los consumidores no ven la nueva plomería que se necesita para enviar dinero en tiempo real entre bancos. Servicios como el Sistema de Pago Más Rápido del Reino Unido o el TIPS del BCE permiten pagos en tiempo real las 24 horas del día, los 7 días de la semana y ofrecen nuevos beneficios a los consumidores.
Pero otros cambios vienen con riesgos y oportunidades. Piense en las monedas estables globales, especialmente si son emitidas por grandes tecnológicas. Se promueven como una forma de proporcionar pagos transfronterizos más rápidos y baratos y una inclusión financiera más profunda. Y lo hacen. Pero también plantean riesgos significativos: pueden crear ecosistemas cerrados o «jardines amurallados» que fragmentan el sistema monetario, al tomar potencialmente grandes volúmenes de pagos fuera del sistema que tiene a los bancos centrales en su centro.
Las monedas estables también pueden plantear riesgos para la estabilidad financiera. Como aclararon ayer el Comité de Pagos e Infraestructuras de Mercado y la Organización Internacional de Comisiones de Valores, los acuerdos de monedas estables deben observar las normas internacionales para los sistemas de pago, compensación y liquidación a fin de salvaguardar la estabilidad financiera, si desempeñan una función de pago y se considera que son sistémicamente importantes.
Los jardines amurallados también tienen serias implicaciones para la competencia. Aumentan el ya significativo poder de mercado de las grandes tecnológicas. También corren el riesgo de amenazar la privacidad del consumidor y desafiar las prácticas regulatorias existentes.
La historia de las iniciativas de dinero privado no es una lectura feliz. Siempre que se enfrentan al conflicto de intereses entre hacer que su dinero sea estable sin importar qué y obtener ganancias, los emisores privados siempre han elegido las ganancias.
Aquí es donde entran en juego los bancos centrales.
El dinero es, en última instancia, un bien público cuya estabilidad y uso deben ser protegidos por el sector público. Esta es la razón por la que tantos bancos centrales de todo el mundo están trabajando en la moneda digital del banco central, o CBDC, esencialmente, para garantizar que la próxima generación de dinero continúe sirviendo al interés público.
Si está bien diseñado, CBDC podría ser un medio seguro y neutral de pago y activo de liquidación, sirviendo como una plataforma común en torno a la cual se puede desarrollar un nuevo ecosistema de pagos. Podría permitir una arquitectura de finanzas abiertas que dé la bienvenida a la competencia y la innovación; y preservar el control democrático de la moneda.
El BIS Innovation Hub (BISIH) está ayudando a fomentar el desarrollo internacional de CBDC. Nuestros centros en la RAE de Hong Kong, Singapur y Suiza están construyendo seis pruebas de concepto, o prototipos, con diez bancos centrales en Asia, Europa, Oriente Medio y África, que analizan diferentes tipos y usos de CBDC.
Estamos ante la CBDC al por mayor, que solo puede ser utilizada por los bancos centrales y las grandes instituciones financieras, para facilitar los pagos transfronterizos y evitar el uso del sistema de corresponsalía bancaria que todos estamos de acuerdo en que es lento, opaco y costoso. Y estamos investigando el equivalente digital del efectivo: CBDC de propósito general (o minorista). Con la apertura de nuevos centros y asociaciones de BISIH, habrá más proyectos por venir.
Big data y algoritmos que interrumpen la supervisión bancaria
Sin embargo, no todo se trata de CBDC. Ni mucho menos.
La innovación en el sector financiero generalmente se conoce como Fintech. Permítanme reducir el enfoque a Regtech y Suptech: el uso de la tecnología para mejorar el cumplimiento y la supervisión de la regulación financiera.
Los algoritmos, la inteligencia artificial y el aprendizaje automático, potenciados por el big data, están transformando los servicios financieros. Cuando las grandes tecnológicas y las plataformas de crédito proporcionan crédito, algunos dicen que convierten los datos en garantía. En realidad, lo que están haciendo es usar datos para reducir la necesidad de garantías.
Estas empresas saben mucho sobre nosotros. Recopilan enormes cantidades de datos sobre nuestras preferencias, hábitos de gasto e historial de pagos, y los de nuestros compañeros, que pueden ser similares a nosotros, incluso antes de que solicitemos un servicio o solicitemos un préstamo. Mediante el uso de la inteligencia artificial y el aprendizaje automático para estudiar un tesoro de datos, generalmente más de 1,000 puntos de datos, pueden determinar cuánto podemos pedir prestado y pagar. Y lo hacen en parte mediante el uso de información que hasta hace poco no tenía mucho valor financiero, como el modelo de teléfono inteligente que alguien tiene, o sus hábitos de navegación.
La garantía es necesaria cuando los prestamistas no tienen suficiente información sobre un prestatario. Los datos ayudan a cerrar la brecha. Esto es muy beneficioso para los llamados clientes de «archivo delgado», aquellos que no pudieron obtener un préstamo debido a la falta de historial de crédito y no pudieron construir un historial de crédito porque nadie les daría préstamos, un problema de gallina y huevo. Existe un beneficio de inclusión financiera del uso de fuentes de datos no tradicionales para las decisiones de préstamo, pero también un riesgo potencial para la privacidad y la gestión de datos personales.
Frente a este panorama que está cambiando de manera rápida y a menudo impredecible, los supervisores financieros tienen en su mayoría herramientas analógicas. Sus flujos de trabajo son muy manuales. La recopilación de datos generalmente implica informes enviados en papel o correo electrónico, con restricciones de tamaño de archivo y riesgos operativos y de seguridad. Por ejemplo, realizar una revisión entre empresas a menudo requiere revisar hojas de cálculo y archivos PDF de diferentes fuentes, actas de reuniones y datos de diferentes sistemas y en diferentes formatos. La mayoría de estos datos están uno o dos trimestres desactualizados, algunos podrían ser de años anteriores.
Averiguar qué está pasando con estas piezas de información fragmentadas y obsoletas es, por decirlo suavemente, un desafío. Comprensiblemente, los supervisores están cada vez más preocupados por quedarse atrás.
La tecnología puede cambiar este juego, al dar a los supervisores acceso a muchos más datos, estructurados, no estructurados, con mejor calidad y granularidad que nunca. También puede proporcionarles medios efectivos para extraer, consultar y analizar datos. Para realizar la misma revisión de verificación cruzada que acabo de mencionar, un supervisor nativo digital podría construir plataformas integradas para evitar el uso de hojas de cálculo y PDF. Podría usar herramientas de inteligencia artificial para procesar los datos y aplicar algoritmos de procesamiento de lenguaje natural y aprendizaje automático a datos en tiempo real, generalmente no estructurados, de noticias y desarrollos del mercado.
El BIS Innovation Hub está haciendo exactamente eso. El Centro BISIH Singapur está trabajando con la Autoridad Monetaria de Singapur, el Banco de Inglaterra y la Asociación Internacional de Swaps y Derivados en el proyecto Ellipse, un prototipo que investiga la viabilidad de una plataforma integrada de datos y análisis regulatorios. Las herramientas basadas en el proyecto Ellipse permitirían a los supervisores extraer, consultar y analizar digitalmente en tiempo real fuentes grandes y diversas de datos estructurados y no estructurados que son relevantes para el mercado hipotecario residencial, y anticipar acciones de supervisión. De cara al futuro, también investigaremos formas de utilizar la caja de herramientas Suptech para apoyar la agenda de finanzas verdes y sostenibles.
Cambios en las estructuras del mercado
Acabo de mencionar los problemas de tener datos que son un cuarto demasiado antiguo. Permítanme ahora discutir los riesgos de los datos que son una milésima de segundo demasiado antiguos.
Estoy hablando de la intensa digitalización de los mercados financieros. El comercio de alta frecuencia y algorítmico ha introducido nuevos actores y redefinido las estructuras de mercado. El comercio de alta frecuencia implementa el arbitraje de latencia o «francotirador». En pocas palabras, si eres ultrarrápido, puedes saltar la cola y ganar una gran cantidad de dinero. La velocidad requerida para obtener una ventaja (millonésimas o mil millonésimas de segundo) hace que los humanos y los sistemas informáticos más lentos queden obsoletos. Un documento de trabajo reciente del BIS estimó que el arbitraje de latencia representaba el 20% del volumen de negociación de acciones del FTSE e impuso un impuesto de aproximadamente 0,5 puntos básicos sobre el comercio, lo que aumentó el costo de la liquidez.
Esta transformación ha dado lugar a nuevos riesgos. Como señaló el Comité de Mercados del BIS, los algoritmos de ejecución de divisas han mejorado el proceso de emparejamiento entre los proveedores de liquidez y los consumidores en un mercado altamente fragmentado, pero trasladan el riesgo de ejecución de los distribuidores a los usuarios (es decir, empresas e inversores), que pueden ser menos capaces de gestionar estos riesgos.
El problema no es nuevo, por supuesto. En la última década, el comercio algorítmico ha contribuido a la ocurrencia de bloqueos repentinos. En mayo de 2010, un desplome repentino borró 1 billón de dólares del valor del índice Dow Jones en aproximadamente media hora. Puede empeorar aún más a medida que las computadoras se vuelven aún más rápidas y potentes.
E imagínese lo que podría hacer el futuro advenimiento de la computación cuántica. Si las computadoras cuánticas fueran capaces de resolver en minutos los cálculos que podrían llevar a las computadoras convencionales meses o años, imagine lo que podrían hacer con los procesos que las computadoras normales ya pueden procesar en nanosegundos.
Otros cambios en las estructuras de mercado se deben a que las empresas no bancarias y fintech expanden su presencia en la intermediación financiera y desafían el papel de los bancos. ¿Cómo podemos rastrear la propagación del contagio financiero en el universo de la intermediación financiera no bancaria, tratando de agregar datos de bancos, administradores de activos, otras instituciones no bancarias, cámaras de compensación, etc.? De cara al futuro, ¿cómo podemos identificar y analizar los riesgos derivados de las plataformas financieras descentralizadas, o DeFi, y las formas en que se extienden a las finanzas tradicionales?
Aquí también, se necesitarán nuevas herramientas, y aquí también, el BIS Innovation Hub está ayudando. El Centro Suizo BISIH está construyendo una herramienta para monitorear el comercio en mercados de divisas de ritmo rápido en tiempo real. Project Rio es una plataforma de monitoreo de mercado específica del banco central. La plataforma de procesamiento de flujos basada en la nube procesará fuentes de datos financieros en tiempo real y calculará las medidas relevantes de liquidez y riesgo de mercado en tiempo real. ¡Mira este espacio!
Observaciones finales
Permítanme concluir. La comunidad de bancos centrales está desempeñando un papel fundamental para garantizar que la innovación tecnológica y sus interrupciones asociadas sean una fuerza para el bien. Con este objetivo en mente, los bancos centrales están persiguiendo la innovación y desarrollando activamente bienes públicos tecnológicos. Todo esto está destinado a que el sistema financiero global ofrezca mayores beneficios para los ciudadanos.
¿Podría la innovación tecnológica también perturbar la conducción de la política monetaria? Esta podría ser la próxima línea de batalla. Hay tantas dimensiones para esta pregunta, y ciertamente no tengo todas las respuestas. Esta noche, simplemente plantearé dos preguntas para nuestro debate.
Primero en CBDC.
Se está escribiendo mucho sobre el efecto que una CBDC minorista podría tener en la política monetaria. Algunos académicos han sugerido que podría proporcionar una forma eficaz de aplicar políticas de tipos de interés profundamente negativos y superar el «límite inferior efectivo». Pero si CBDC ofrece tasas de interés más bajas que el efectivo o los depósitos bancarios comerciales, ¿aún querría usarlo? La respuesta es: hasta cierto punto, pero no sabemos cuál es ese punto.
De hecho, creo que la CBDC podría tener un mayor impacto en la política fiscal. Pensemos en el extraordinario apoyo que algunos gobiernos brindaron a la población durante la pandemia. Algunos países mostraron un gran ingenio en el uso de la tecnología digital para llegar a los más necesitados. Otros enviaron cheques por correo a las personas mientras las sucursales bancarias estaban cerradas debido a los cierres y se les dijo a las personas que se quedaran en casa. Imagine cuánto más fácil habría sido transferir dinero digital a las billeteras electrónicas de las personas en tiempo real.
Mi segunda pregunta es sobre la innovación tecnológica en las estructuras de mercado.
Los intermediarios financieros son nodos clave para la transmisión de la política monetaria. ¿Podrían los cambios en las estructuras financieras afectar su funcionamiento? Todo depende. La desintermediación en las formas que eluden a estos intermediarios puede hacer que este canal sea menos efectivo, a menos que los bancos centrales consideren ampliar el acceso a sus balances o introducir nuevos instrumentos.
Como experimento mental, imaginemos un mundo donde los bonos del Tesoro se intercambian como tokens en plataformas descentralizadas. ¿Cómo afectaría esto a la concentración del mercado y al papel que desempeñan actualmente los grandes distribuidores primarios y los bancos custodios en la provisión de liquidez y el descubrimiento de precios? ¿Se reducirían las fricciones actuales? ¿Cómo se transmitirían a través del mercado los shocks en la oferta y la demanda de bonos del Tesoro y, en última instancia, afectarían las condiciones financieras? Puede que nunca vayamos allí, pero si lo hacemos, las consecuencias para la estabilidad financiera y la eficacia de la política monetaria merecerán un escrutinio cuidadoso.
Todas estas son preguntas complejas que involucrarán a los responsables políticos. Lo que está claro es que estamos en medio de una era de disrupción, para el sistema financiero y el mundo. El camino por delante es emocionante, pero no sabemos a dónde nos llevará dentro de tres, cinco o 10 años. Sin embargo, lo que sabemos es que la dirección que tomemos estará definida por nuestras propias elecciones como responsables políticos y como participantes en el mercado. Espero unirme a todos ustedes para el viaje.
Gracias.