Palabras de bienvenida del Dr. Joachim Nagel, presidente del Deutsche Bundesbank, en una velada del Club Internacional de Periodistas Económicos de Frankfurt, Fráncfort del Meno, 21 de noviembre de 2022.
Palabras de bienvenida
Sra. Schreiber,
Muchas gracias por su amable invitación y cálida presentación.
Me complace mucho unirme a las filas de los presidentes del Bundesbank que, desde la introducción del euro en 1998, han sido invitados por el Club Internacional de Periodistas Económicos de Frankfurt a reunirse con sus miembros para intercambiar puntos de vista e ideas. Al igual que mis tres predecesores, Ernst Welteke, Axel Weber y Jens Weidmann, es muy importante para mí comunicarme e interactuar con los representantes de los medios de comunicación.
En tiempos de alta inflación, es aún más necesario explicar y contextualizar qué impulsa la inflación al alza y cuán efectivas son las medidas de política monetaria. Como periodistas, ustedes tienen un papel particularmente importante que desempeñar aquí como vínculo entre una institución como el Bundesbank y el público en general. Esto se debe a que, a su vez, la comunicación con el público es clave para la efectividad de la política monetaria y de la política económica en general.
Un ejemplo actual es la propuesta presentada por la comisión de precios del gas. A diferencia de un límite de precios, el freno de precio de la gasolina no distorsiona las señales de precio en absoluto. Sin embargo, para que se sienta el efecto completo de los incentivos de ahorro de gasolina contenidos en este freno, el público en general debe entenderlos correctamente.
Comunicarse de manera accesible con el mundo exterior ayuda a crear confianza, y la confianza es una base indispensable para la política monetaria. Christine Lagarde lo resumió bien recientemente: «Si la gente no entiende lo que estoy diciendo, ¿cómo pueden confiar en mí? Después de todo, hoy en día las personas no confían en alguien solo porque la persona se expresa de una manera complicada.»
Sus informes contribuyen significativamente a ayudarnos a alcanzar nuestros objetivos de política monetaria. La forma en que explicas y le das contexto a este tema complicado ayuda a tu audiencia a entenderlo. Pero nosotros, los banqueros centrales y los economistas, también debemos tener cuidado de expresarnos de una manera que pueda entenderse claramente. La comunicación accesible fomenta la confianza pública, y de eso depende el éxito de nuestras medidas de política monetaria.
Es precisamente esta confianza en nuestra capacidad y nuestra determinación para garantizar la estabilidad de precios lo que será vital en los próximos meses, porque se avecinan tiempos difíciles. Y el Consejo de Gobierno del BCE tendrá que seguir adoptando medidas que es poco probable que sean del gusto de todos.
Llegaré a eso más tarde. En primer lugar, echemos un vistazo al estado de la economía alemana.
Actividad económica y precios
Hasta el tercer trimestre de este año, la economía de Alemania todavía estaba en el camino correcto. La producción económica volvió a los niveles anteriores al coronavirus en el segundo trimestre. Y en el tercer trimestre, los efectos de recuperación en relación con la pandemia y una gran cartera de pedidos combinados con la disminución de las presiones de la cadena de suministro dieron un impulso a la economía.
Pero la guerra de Rusia contra Ucrania, la incertidumbre del suministro de energía y los altos costos de la energía están pesando cada vez más sobre los hogares y las empresas. El comercio minorista ya ha sufrido disminuciones en las ventas reales. La actividad en el sector de la construcción se ha desacelerado.
Y la industria, en particular, ha utilizado menos gas en vista de los altos precios: los sectores industriales intensivos en energía han reducido su producción. En este sentido, el mecanismo de precios tiene un efecto similar a un racionamiento del gas: la producción disminuye.
A pesar de estos vientos en contra, el producto interno bruto aún registró un ligero aumento en el tercer trimestre, subiendo un 0,3% en el trimestre. Sin embargo, la incertidumbre generalizada está erosionando el sentimiento en las empresas de todos los sectores y entre los consumidores a una escala considerable. Aunque el pronóstico del índice de clima del consumidor de GFK para noviembre volvió a subir ligeramente, eso todavía lo deja justo por encima de su mínimo histórico.
Las instalaciones de almacenamiento de gas están actualmente casi completamente llenas. Pero eso no debería adormecernos en una falsa sensación de seguridad. La situación de la oferta podría volverse difícil, dependiendo de cómo se desarrollen los patrones climáticos y de consumo. Es por eso que los incentivos de ahorro de gas contenidos en la propuesta de la comisión de precios del gas son tan importantes.
En la actualidad, nuestros expertos del Bundesbank no esperan un racionamiento absoluto este invierno. Pero los precios del gas y la electricidad podrían volver a subir. Los altos costos de la energía podrían conducir a una disminución de la producción industrial, en particular, especialmente en sectores intensivos en energía como la industria química. Los recientes planes de producción pesimistas y las expectativas de exportación en la industria son coherentes con esa opinión.
Es probable que los hogares también se inclinen por apretar las cuerdas de su bolso en los próximos meses. Las considerables pérdidas en el poder adquisitivo y las preocupaciones sobre las altas facturas de gas han ensombrecido aún más su propensión a gastar. Con todo, la producción económica podría caer significativamente y en todos los ámbitos en el cuarto trimestre de 2022 y el primer trimestre de 2023. Si esto sucediera, nos enfrentaríamos a una recesión.
Su escala dependería de muchos factores inciertos. Estos incluyen el consumo de gas de los hogares, las temperaturas y el efecto de las medidas políticas. Una cosa es segura: la escasez de gas amplificaría las fuerzas a la baja.
La Comisión Europea espera que la economía alemana se contraiga el próximo año, con una disminución del 0,6% anticipada por los expertos. Con un crecimiento proyectado del -0,2%, el Consejo Alemán de Expertos es algo más optimista.
La tasa de inflación en Alemania es demasiado alta. Subió aún más en octubre para alcanzar el 11,6%, alcanzando su nivel más alto en más de 70 años. Se espera que la inflación medida por el IAPC se sitúe por encima del 8,5 % en 2022.
Esto se debe en gran parte a la guerra de agresión rusa contra Ucrania y sus consecuencias. Sin embargo, la inflación ya estaba en una fuerte trayectoria ascendente incluso antes de que estallara la guerra, con la economía mundial recuperándose inesperadamente rápido de la crisis del coronavirus. El suministro no siempre pudo mantenerse al día, y las cadenas de suministro se interrumpieron.
La inflación en Alemania probablemente también se mantendrá alta el próximo año. Creo que es probable que, en un promedio anual, veamos un siete antes del punto decimal. Y los riesgos están claramente inclinados al alza dadas las tensiones en los mercados energéticos.
En cuanto a la zona del euro, el impacto de la crisis energética probablemente será menos pronunciado que en Alemania. Por este motivo, la Comisión Europea espera que la producción económica de la zona del euro siga aumentando ligeramente en 2023, a diferencia de Alemania.
La actividad económica en la zona del euro también se ve obstaculizada no solo por las tensiones en el mercado de la energía, sino también por la elevada inflación. La sustancial presión al alza sobre los precios es generalizada. Está arrastrando el consumo privado, en particular. Este año, los precios al consumo en la zona del euro han aumentado una y otra vez a tasas no vistas desde la introducción del euro. Con un 10,6%, la tasa de octubre fue el sexto máximo histórico consecutivo. La inflación subyacente se situó en 5,0% en el mismo mes.
Y para los próximos dos años, el pronóstico de inflación publicado por última vez por la Comisión Europea proporciona cifras que están notablemente por encima de nuestro objetivo de inflación a medio plazo del 2%, es decir, 6.1% para 2023 y 2.6% para 2024. Sin embargo, las previsiones deben interpretarse con cautela, ya que las perspectivas son muy inciertas en la actualidad. La dinámica de precios se ha infraestimado en todas las proyecciones del Eurosistema desde mediados de 2020.
Y los riesgos al alza predominan claramente en este momento. En primer lugar, las tensiones en los mercados energéticos podrían persistir durante más tiempo de lo previsto en las previsiones. En segundo lugar, los precios de los productos básicos, todavía elevados, podrían repercutirse a los consumidores en mayor medida de lo habitual. Y tercero, los salarios podrían aumentar con más fuerza de lo esperado, en parte en respuesta a las sorpresas de la inflación.
Política monetaria
A la vista de esta evolución de los precios y de las perspectivas de inflación, el Consejo de Gobierno del BCE está actuando con decisión. Hemos dado los primeros pasos hacia la normalización de la política monetaria. En nuestra reunión de julio, pusimos en marcha la reversión de la tasa de interés. Elevamos las tasas de interés clave en 0,5 puntos porcentuales y cerramos el capítulo de tasas de depósito negativas. En septiembre y octubre, seguimos esto con mayores alzas de tasas de interés de 0.75 puntos porcentuales cada una. Y en diciembre, sin duda, seguiremos con un nuevo aumento de los tipos de interés para que la tasa de inflación vuelva al 2 % a medio plazo.
El tamaño de cada paso de la tasa de interés y qué tan alto subiremos las tasas dependerá de cómo se desarrollen los datos y las perspectivas. Tal como están las cosas actualmente, sigo creyendo que se justifica una acción decisiva, sin querer pedir un escalón de la tasa de interés de ningún tamaño en particular.
Sin embargo, la normalización de la política monetaria es algo más que elevar las tasas de interés clave. En su próxima reunión, el Consejo de Gobierno también debatirá las grandes tenencias de bonos del BCE. En mi opinión, hay mucho que decir a favor de dejar de reemplazar todos los bonos que vencen, a partir del próximo año. Esto subrayaría nuestro compromiso de garantizar que la inflación vuelva al objetivo a medio plazo del 2 % de manera oportuna. También enviaría otro mensaje claro del Consejo de Gobierno sobre la lucha contra la inflación.
Sin embargo, a veces se acusa al Consejo de Gobierno de elevar los tipos de interés independientemente de la evolución económica y, por lo tanto, de exacerbar la debilidad económica de la zona del euro. Sobre esta cuestión, debemos tener en cuenta por qué estamos experimentando una desaceleración de la actividad económica: los culpables son los cuellos de botella de suministro causados por la pandemia y la guerra.
El Instituto IFO ilustró bien esto: los expertos de Múnich esperan que la economía alemana sufra pérdidas drásticas de ingresos reales como resultado del aumento de los precios del gas y el petróleo. Estiman estas pérdidas en un total de 64.000 millones de euros solo para este año, lo que corresponde a poco menos del 2% del PIB. En otras palabras, la actividad económica en declive está siendo impulsada principalmente por influencias externas.
Nuestras enérgicas medidas de política monetaria están diseñadas para garantizar que la alta inflación no se afiance. Y eso es necesario. Si actuamos con demasiada vacilación, corremos el riesgo de tener que endurecer la política monetaria mucho más severamente más adelante. Y eso ejercería una presión aún mayor sobre la actividad económica y el sistema financiero.
Esto sucedería, por ejemplo, si las expectativas de inflación se desanclaran y surgiera una espiral precio-salario. Sería un error, entonces, actuar demasiado vacilante por temor a una recesión.
Naturalmente, estamos siguiendo muy de cerca la evolución económica. Y sí, si la producción crece más lentamente o incluso se contrae debido a una demanda agregada más débil, las presiones inflacionarias disminuirán. Pero por lo que podemos decir actualmente, este efecto por sí solo no será suficiente para volver a encarrilar la inflación.
Conclusión
Como puede ver, actualmente nos enfrentamos a grandes desafíos. Si queremos superar estos desafíos, necesitaremos una buena política económica y monetaria, acompañada de una comunicación clara y coherente. Para que esto tenga éxito, ahora espero responder a sus preguntas.