Discurso del gobernador Signe Krogstrup en la conferencia: Nuevos tipos de dinero digital, en Danmarks Nationalbank
COTEJAR CON LA ENTREGA
Damas y caballeros. Es un placer darle la bienvenida a la conferencia sobre nuevos tipos de dinero digital aquí en Danmarks Nationalbank.
La digitalización, las nuevas tecnologías y la innovación financiera están cambiando la naturaleza de la sociedad. También tocan el núcleo de los mandatos de estabilidad monetaria y financiera de los bancos centrales, así como sistemas de pago seguros y eficientes.
Por lo tanto, los bancos centrales analizan cada vez más las implicaciones para el futuro del sistema monetario y financiero. Danmarks Nationalbank no es una excepción. Prestamos mucha atención para garantizar que la sociedad obtenga las ganancias al tiempo que minimizamos los costos potenciales de estos desarrollos.
Esta no es una tarea sencilla. La innovación en dinero digital y pagos se está moviendo rápidamente y la dirección es incierta. Tenemos que evaluar la mejor manera de responder a los acontecimientos a medida que se desarrollan. Pero también debemos estar preparados para cambiar nuestra evaluación cuando cambien las circunstancias o surjan nuevas ideas.
Es por eso que los hemos convocado a todos a esta conferencia hoy. Espero con interés las presentaciones y discusiones en la agenda. Como banco central, queremos participar, queremos aprender y queremos ser desafiados.
Pero me gustaría comenzar haciendo hincapié en lo que sabemos, de la historia monetaria y la erudición. Luego discutiré algunas de las implicaciones para nuestra evaluación de futuros tipos de dinero.
1. Lecciones de la historia sobre el funcionamiento del dinero
La historia tiene muchos ejemplos de dinero que funcionó bien y dinero que no funcionó.
Para que el dinero funcione bien, necesita
… Ser un medio de pago eficiente y ampliamente aceptado.
… Ser la unidad de cuenta en la que se denominan los precios de los bienes y servicios para anclar nuestro sentido del valor relativo de los diferentes bienes y servicios.
… y finalmente, mantener un valor predecible estable, o poder adquisitivo, a lo largo del tiempo. Esto es esencialmente lo que entendemos por estabilidad de precios.
Detrás de estos atributos del dinero está la confianza. Usted acepta dinero como pago solo cuando confía en que otros también lo harán, ahora y en el futuro. Usted tiene dinero confiando en que mantendrá su poder adquisitivo a lo largo del tiempo. Sin confianza, el dinero no funciona.
Entonces, ¿de dónde viene la confianza? En la historia monetaria anterior, la confianza en el valor del dinero estaba asegurada en el llamado «dinero mercancía»; dinero con valor intrínseco y uso por derecho propio. Los ejemplos son abundantes: cigarrillos durante las guerras, perlas o monedas de oro. Históricamente, el oro tenía valor en términos de su uso para hacer joyas.
La historia del patrón oro ilustra una lección universal sobre el valor del dinero: la oferta de dinero tiene que ajustarse a la demanda de dinero para las transacciones, para garantizar un valor y precios estables. El oro no logró garantizar precios estables porque su suministro está determinado en gran medida por la producción de las minas de oro, y no por las necesidades de la economía. Una economía en expansión sin una oferta creciente de dinero conduce a la deflación.
El patrón oro fue sucedido por dinero fiduciario. Es decir, dinero sin valor intrínseco, emitido por bancos o instituciones monetarias. A diferencia de las monedas de oro, el suministro de dinero fiduciario está bajo el control del emisor.
Aquí radica tanto una fortaleza como una debilidad del dinero fiduciario. Se puede emitir para garantizar un valor estable, pero también se puede emitir para cubrir las necesidades de financiación a corto plazo del emisor, lo que lleva a una eventual pérdida de valor.
Un ejemplo citado a menudo es la Era de la Banca Libre de los Estados Unidos del siglo 19. Durante esa época, los bancos comerciales emitieron su propio dinero fiduciario, sin una moneda emitida por el banco central. Los bancos a menudo se vieron tentados a emitir dinero en exceso sin suficiente respaldo, lo que llevó a episodios frecuentes de pérdida de confianza y corridas bancarias. La tentación de sobre emitir también ha estado presente durante episodios históricos con los bancos centrales o con los gobiernos como emisores de dinero. Este ha sido el caso cuando las necesidades de financiamiento han dominado las preocupaciones sobre la estabilidad monetaria y financiera.
Esto me lleva a otra lección importante, a saber, que, para mantener la confianza en el dinero fiduciario, tiene que haber confianza en el compromiso del emisor de mantener estable el valor del dinero a medida que evoluciona la economía.
El sistema monetario actual tiene un sólido historial de lograr esta confianza. En el sistema actual, los bancos centrales y los bancos comerciales emiten dinero fiduciario con la misma unidad de cuenta, como se ilustra en la diapositiva.
El banco central proporciona efectivo al público y las reservas del banco central para la liquidación de transacciones interbancarias entre bancos comerciales. Los bancos comerciales, a su vez, emiten depósitos bancarios a ciudadanos privados.
La confianza se garantiza a través de la independencia de los bancos centrales de las presiones políticas, los mandatos claros de estabilidad de precios y la rendición de cuentas. Además, los bancos comerciales están regulados, supervisados y con sistemas de garantía de depósitos, para garantizar la confianza en el dinero emitido privadamente.
El sistema garantiza la paridad de valor y una unidad de cuenta conjunta entre los depósitos bancarios emitidos de forma privada y las reservas del banco central. Dudo que muchos ciudadanos privados sean conscientes de la distinción entre dinero del banco privado y del banco central. Esto no es algo malo. Refleja confianza en el dinero.
Ahora, miremos hacia adelante.
2. ¿Qué hay de nuevo y hacia dónde vamos?
Actualmente vemos dos tendencias importantes. En primer lugar, un alejamiento de los pagos en efectivo en muchos países. Esto está haciendo que los depósitos bancarios sean el dinero dominante utilizado en las transacciones minoristas. Y segundo, nuevos desarrollos en blockchain, DLT y crypto. Me referiré a cada uno por turno.
Primera tendencia: Disminución del uso de efectivo y aumento de los pagos digitales
En muchos países, estamos presenciando un cambio del efectivo hacia el dinero digital emitido por los bancos como el medio de pago dominante. Esto refleja las crecientes preferencias de los ciudadanos por utilizar medios de pago digitales convenientes.
Si continúa sin cesar, la mayor parte o todo el dinero en manos de ciudadanos privados será emitido por los bancos comerciales. Este escenario se ha comparado con la situación bajo la Era de la Banca Libre en los Estados Unidos.
Sin embargo, no podemos comparar nuestro sistema monetario con menos efectivo con la Era de la Banca Libre. Los bancos de hoy tienen cuentas en los bancos centrales y mantienen reservas que desempeñan el papel de una unidad de cuenta. Los bancos comerciales están regulados para garantizar la confianza en el valor y la estabilidad de los depósitos que emiten. También tenemos esquemas de seguro de depósitos. Creo que estas características garantizan la confianza en el dinero y la paridad entre los depósitos emitidos por los bancos comerciales y las reservas del banco central. Este es también el caso en un escenario en el que los ciudadanos eligen usar aún menos, o nada, efectivo.
Necesitamos monitorear y estudiar la disminución del efectivo y sus implicaciones, también para la inclusión financiera. Pero, basándonos en el conocimiento actual y nuestra experiencia de muy poco uso de efectivo en Dinamarca, no me queda claro que la disminución del efectivo per se sea un riesgo sustancial para la estabilidad monetaria y financiera.
Segunda tendencia: el auge de blockchain y crypto
Ahora permítanme pasar a la segunda tendencia: el aumento de blockchain y crypto. Estas son tecnologías innovadoras con el potencial tanto de perturbar y desestabilizar, como de proporcionar valor al sistema financiero.
Por lo tanto, no debería sorprender que estudiemos cuidadosamente el potencial y los riesgos relacionados con los nuevos tipos de activos basados en criptografía, que van desde los «criptoactivos» sin respaldo hasta las llamadas «monedas estables». La tecnología y los activos relacionados aún se están desarrollando, pero ya podemos sacar algunas conclusiones.
Los criptoactivos no respaldados, como bitcoin, son activos especulativos y de alto riesgo sin flujo de ingresos subyacente ni valor productivo. No pueden funcionar bien como dinero. En particular, sufren del mismo problema que el oro monetario en que su oferta no responde a las necesidades de la economía. Su valor es cualquier cosa menos estable.
Por el contrario, creo que no podemos descartar el potencial de las monedas estables. Si la parte digital de la economía está migrando a redes y plataformas basadas en DLT, el dinero basado en estas tecnologías podría terminar jugando un papel importante.
Los emisores de monedas estables prometen ofrecer un valor estable de un activo basado en criptografía respaldándolos con activos seguros del sistema monetario tradicional, por ejemplo, activos en dólares estadounidenses. Por lo tanto, el modelo de negocio de una moneda estable se puede comparar con el de un depósito bancario, solo que las monedas estables se basan en la tecnología criptográfica y, por ahora, carecen de una regulación adecuada y un seguro de depósitos.
La regulación sólida es una condición necesaria para que las monedas estables funcionen bien como dinero en futuros entornos basados en DLT. Los emisores deben regularse de acuerdo con los servicios que prestan (dinero o saldos de liquidación) y los riesgos asociados con estos servicios, en lugar de de acuerdo con la tecnología utilizada para prestarlos. Esto también garantizaría la igualdad de condiciones en la que los diferentes modelos de negocio, por ejemplo, los depósitos bancarios comerciales y las monedas estables, puedan competir sólidamente en la entrega de valor. La próxima regulación de la UE de los mercados de criptoactivos, o MiCA, es un paso importante en la dirección correcta.
3. La cuestión de la CBDC
El alejamiento del efectivo y el aumento de blockchain y crypto plantean preguntas importantes para los bancos centrales. Una de ellas es si deberíamos emitir moneda digital del banco central, las llamadas CBDC minoristas, directamente a ciudadanos privados.
Permítanme ofrecer algunas reflexiones sobre esta cuestión.
En primer lugar, es importante distinguir entre CBDC minorista y mayorista. Una CBDC minorista es un depósito digital emitido por el banco central para ciudadanos privados y empresas. El término CBDC mayorista a menudo se asocia con reservas del banco central basadas en DLT accesibles para instituciones financieras.
La emisión de CBDC al por mayor es una cuestión de tecnología. Ya emitimos reservas del banco central, que son dinero del banco central digital al por mayor utilizando tecnología tradicional. Complementar esto con CBDC al por mayor basado en DLT puede ser necesario o deseable en algún momento, por ejemplo, si la tecnología basada en DLT y blockchain se generaliza en las redes y plataformas económicas. O porque la CBDC al por mayor basada en DLT puede mejorar la interoperabilidad o la ciberseguridad. Esto es importante. Se están realizando muchas investigaciones y experimentos en este campo, y lo seguimos de cerca. En Danmarks Nationalbank actualmente estamos trabajando mucho para mejorar la ciberseguridad y la solidez de nuestros sistemas.
La cuestión de una CBDC minorista va mucho más allá de la tecnología. Su introducción cambiaría la estructura del sistema financiero y las respectivas funciones y líneas de demarcación entre los bancos comerciales, los bancos centrales y otras instituciones, en la provisión de dinero.
Se han propuesto varias razones para introducir CBDC minorista. Algunos ejemplos son la mejora de las infraestructuras críticas, la inclusión financiera o el fortalecimiento de la competencia y la ciberseguridad. Algunos de estos problemas no son nuevos y, por lo general, se han abordado mediante la regulación o la mejora de las tecnologías existentes. No me queda claro que necesitemos un enfoque diferente ahora, pero las perspectivas y circunstancias de los distintos países difieren.
Una pregunta clave que a menudo se expresa es si la disminución en el uso de efectivo eventualmente conducirá a una falta de confianza en el dinero, y si es así, si una CBDC minorista podría asumir el papel de efectivo para garantizar esta confianza.
Como ya se ha señalado, basándonos en lo que sabemos hoy, no me queda claro que el dinero en efectivo en manos de ciudadanos privados sea el ancla de confianza en nuestro sistema monetario, ciertamente no en Dinamarca. Pero esta es una pregunta abierta, y espero con interés discutirla hoy.
Conclusión
Para concluir, las nuevas tecnologías y la innovación digital están cambiando la naturaleza de la sociedad. Cuando evaluamos las implicaciones para el dinero y los bancos centrales, debemos aprovechar nuestro amplio conocimiento sobre cómo funcionan los sistemas monetarios, al tiempo que aprendemos de los nuevos desarrollos y perspectivas.