Este documento analiza los efectos de la postura monetaria en la actitud favorable (o no) de los medios de comunicación hacia la política monetaria del Banco Estatal de Vietnam (SBV) utilizando datos mensuales de 2011 a 2021. La postura monetaria es un índice multivariante basado en las tasas de crecimiento de la oferta monetaria y el crédito interno. Un gran conjunto de artículos publicados en cinco diarios de Vietnam se utiliza para construir una visión de la favorabilidad de los medios de comunicación a la política monetaria. Nuestros principales hallazgos son que un cambio en la postura monetaria de la flexibilización a neutral / ajuste, o de neutral a ajuste es muy apreciado por los medios de comunicación. Este efecto se modera negativamente por la volatilidad del índice bursátil. Nuestros hallazgos son sólidos para medidas alternativas de la favorabilidad de los medios, las variables de política monetaria y el control del problema de la endogeneidad. Estos hallazgos tienen importantes implicaciones de política para la implementación de la política monetaria de SBV.
INTRODUCCIÓN
La favorabilidad de los medios de comunicación a las operaciones del banco central es un factor clave de la eficacia de la política monetaria (Berger, Ehrmann y Fratzscher 2011). A medida que los actores del mercado financiero obtienen información del banco central de las noticias (y otros) medios de comunicación (Hayo y Neuenkirch 2015), la favorabilidad de los medios puede mejorar la implementación de la política del banco central y, al mismo tiempo, impulsar la interpretación de sus operaciones. Sin embargo, el concepto de favorabilidad de los medios es mucho más amplio que la publicación de información del banco central. Al analizar la postura monetaria del banco central, los medios de comunicación también pueden influir en la comprensión de las políticas del banco central y su base económica con respecto al mercado y otros actores, y por lo tanto afectar el desempeño económico. Por lo tanto, es importante examinar el vínculo entre la postura monetaria y la favorabilidad de los medios.
Berger et al. (2011) se encuentran entre los primeros en intentar examinar la fuerza impulsora de la favorabilidad de los medios al Banco Central Europeo (BCE). Con respecto a la postura monetaria, reconocieron el papel de una sorpresa de política monetaria del BCE, mientras que las decisiones sobre los tipos de interés en sí mismas no afectaron a la favorabilidad. Del mismo modo, Böhm et al. (2012) mostraron que cualquier cambio en la tasa de interés amortigua la favorabilidad de los medios del Banco Nacional Checo (CNB), y que cuando el nivel de las tasas de interés es alto, los medios ven las decisiones de política monetaria de manera más adversa. Tanto el BCE como el CNB tienen un objetivo de metas de inflación que se logra controlando un solo tipo de interés. Nos apartamos de esta literatura investigando el nexo de la postura monetaria y la favorabilidad de los medios de comunicación con el Banco Estatal de Viet Nam (SBV), en el que el SBV no adopta metas de inflación y tiene una postura multivariante. Además, el examen de ese nexo en una economía de transición con un mercado financiero subdesarrollado y un bajo grado de transparencia de la información, a saber, Vietnam, puede arrojar nueva luz sobre la naturaleza de la relación entre la favorabilidad de los medios de comunicación y la postura monetaria.
Este documento utiliza datos recopilados a mano de 211 artículos publicados en cinco periódicos durante el período comprendido entre diciembre de 2011 y septiembre de 2021 para examinar la relación entre la postura monetaria y la favorabilidad de los medios de comunicación a la política monetaria. Siguiendo los estudios de He y Pauwels (2008) y Xiong (2012), construimos un índice de postura multivariante para capturar la mayoría de los cambios importantes en la postura de la política monetaria del SBV. Nuestros resultados muestran que un cambio en la postura monetaria de la flexibilización a la neutralidad/ajuste, o de la neutralidad al endurecimiento mejora la actitud favorable de los medios de comunicación hacia el SBV. Además, la volatilidad del mercado de valores modera negativamente la asociación entre la postura monetaria y la favorabilidad de los medios. Después de extensas comprobaciones de robustez, nuestros principales hallazgos se mantienen para varias medidas de la favorabilidad de los medios, las variables de política monetaria y el problema de la endogeneidad controlada.
La principal contribución de este documento es que somos los primeros en estudiar el nexo de la postura monetaria multivariante y la favorabilidad de los medios de comunicación al mandato de metas no inflacionarias de un banco central. En particular, nuestros hallazgos confirman que la postura monetaria multivariante del SBV afecta la favorabilidad de los medios, mientras que el efecto de la inflación es estadísticamente insignificante.
REVISIÓN DE LA LITERATURA Y DESARROLLO DE HIPÓTESIS
Favorabilidad mediática de la política monetaria
La política monetaria desempeña un papel esencial en el desarrollo de una economía en particular. Según Friedman (2000), los gobiernos llevan a cabo la política monetaria a través de los bancos centrales para controlar las actividades económicas diarias de los bancos comerciales, las empresas y los individuos. En otras palabras, tanto el público en general como el público sofisticado se ven afectados por la política monetaria (Böhm et al. 2012). Sin embargo, a diferencia de los analistas e investigadores de mercado, el público en general tiende a obtener información sobre política monetaria de los periódicos diarios. Por lo tanto, la cobertura de los medios y la favorabilidad ayudan a orientar a los lectores públicos a comprender y seguir la política monetaria (Hayo y Neuenkirch 2015). Por lo tanto, la comunicación efectiva de la política monetaria se vuelve cada vez más importante. De hecho, las declaraciones del banco central afectan los informes de los medios (Segawa 2021).
Blinder et al. (2008) destacaron dos líneas principales de la literatura sobre política monetaria en los medios de comunicación. El primer capítulo se centra en las influencias de la comunicación de la política monetaria en los mercados financieros, que han llamado la atención de los investigadores (Lainé 2019). Al analizar 22 bancos centrales en todo el mundo, Luangaram y Wongwachara (2017) señalaron que un tono informativo de las declaraciones del banco central es útil para predecir el cambio en las decisiones de tasas de política. Mientras tanto, al examinar la orientación y los comentarios del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) sobre la edición económica actual, Hansen y McMahon (2016) concluyeron que los choques en la orientación sobre la dirección futura tienen mayores impactos en el mercado financiero que la información del FOMC sobre la situación económica actual. Un resultado similar se observa en el Reino Unido, en el que los informes del Banco de Inglaterra sobre la inflación influyen significativamente en el mercado financiero (Reeves y Sawicki 2007). La segunda línea de la literatura involucra el impacto de la comunicación de los bancos centrales en el comportamiento del público en general. Por ejemplo, Hayo y Neuenkirch (2015) documentaron el hecho de que los agentes financieros en el Reino Unido, Japón, los países europeos y Estados Unidos confían más en los medios de comunicación que en las declaraciones del banco central para hacer frente a los cambios en los entornos macroeconómicos. Picault, Pinter y Renault (2022) demostraron el papel de los medios de comunicación en el control de las expectativas de inflación. En particular, la favorabilidad de los medios o el sentimiento positivo de los medios hacia los estados de cuenta del banco central facilitan la expectativa de inflación a largo plazo. En la República Checa, las decisiones del banco nacional checo que sorprendieron a los mercados financieros no fueron percibidas negativamente por los medios de comunicación (Böhm et al. 2012). Además, la favorabilidad y la cobertura de los medios se volvieron más positivas cuando el banco nacional checo cambió la tasa de interés. Berger, Ehrmann y Fratzscher (2011) encontraron una relación similar entre las sorprendentes decisiones del BCE y la cobertura de los medios en la que la favorabilidad se vio afectada negativamente cuando la inflación supera el objetivo de inflación. Además, en el caso del BCE, la favorabilidad de los informes de los medios de comunicación tiene un impacto positivo en la explicación de esas decisiones sorprendentes.
Orientación de la política monetaria multivariante
Según Bernanke y Mihov (1998), la medición de la política monetaria es importante tanto para los científicos como para los responsables de la formulación de políticas. Inicialmente, los investigadores se centraron en la tasa de crecimiento monetario, que se presenta en la oferta monetaria (M1, M2) o la base monetaria (Xiong 2012). Por ejemplo, Sims (1972) midió la postura de la política monetaria a través de la oferta monetaria M1. Sin embargo, un indicador de medida única, como la oferta monetaria o el agregado monetario, no es una señal adecuada de la orientación de la política monetaria (Mishkin 2007). Romer y Romer (1989) probaron el enfoque propuesto por Friedman y Schwartz (1965), que utilizó un enfoque narrativo para estudiar la política monetaria. Sin embargo, los problemas de este método son la subjetividad y la divergencia entre la intención y las acciones políticas reales de las autoridades monetarias (Dotsey y Reid 1992). Desarrollando este enfoque, Boschen y Mills (1995) construyeron una escala que mide la política de la FED cada mes. Sin embargo, se considera que esta escala carece de análisis monetario (Bernanke y Mihov 1998).
Debido a que la política monetaria utilizó un conjunto complicado de herramientas monetarias en la práctica (Handa 2008), Bernanke y Mihov (1998) clasificaron las reservas no prestadas, las reservas totales y la tasa de fondos federales en un modelo de autorregresión de vectores estructurales (SVAR), y definieron la postura de política como una combinación lineal del choque de política. SVAR se ha convertido en el modelo de caballo de batalla para el análisis de la política monetaria en los Estados Unidos y otros países desarrollados. Como el uso de la interrupción de SVAR para capturar choques monetarios causa discrepancias entre las diferentes estimaciones, se cuestiona la aplicación de este modelo en el análisis de políticas. Además, en la práctica, la política monetaria se predice, específicamente por la regla de Taylor, que contrasta con el enfoque imprevisto del SVAR. Por lo tanto, la regla de retroalimentación derivada de la medida basada en SVAR podría subestimar el papel de la política monetaria.
Además, se estima que la respuesta de la postura de la política monetaria a las variables macroeconómicas evalúa el índice apropiado para caracterizar el comportamiento de un banco central. Esta respuesta depende de una regla de política monetaria. Taylor (1993) propone un estudio cuantitativo de este marco haciendo retroceder la tasa de fondos federales sobre la inflación y la brecha del producto. Por lo tanto, la regla de Taylor se ha convertido en el estándar en el análisis de la reacción de las autoridades monetarias en una variedad de países (Woodford 2001). Por ejemplo, Eichengreen, Watson y Grossman (1985) estudiaron la política de tasas de descuento del Banco de Inglaterra bajo el patrón oro de entreguerras. La decisión semanal sobre si aumentar, recortar o dejar la tasa de descuento sin cambios se formula como una función no lineal de la posición de reserva, la diferencia entre las tasas de interés nacionales y extranjeras, el nivel de actividad económica y el nivel de la tasa de descuento. Gerlach (2018) utilizó el Boletín Mensual del Banco Central Europeo para crear la variable de elección. Los resultados empíricos indican que la política monetaria responde al crecimiento de M3, al estado de la economía real y a los cambios en el tipo de cambio, excepto la inflación. (Kim, Shi y Hwang 2016) emplearon tres tipos de modelos de elección ordenada restringida y establecieron el papel decisivo de la brecha de producción y el tipo de cambio en el estudio del proceso de toma de decisiones sobre las tasas de interés del Banco de Corea. Mgadmi et al. (2021) examinaron la regla de Taylor en el contexto tunecino. El resultado fue bueno, en relación con la tasa histórica del mercado monetario del banco central tunecino. Van Ommeren y Piccillo (2021) utilizaron la especificación de la regla de Taylor para explicar el impacto de los cambios de los gobernadores en la fijación de las tasas de interés de los bancos centrales de seis países de la OCDE. Aplicando la regla de Taylor, Carvalho, Nechio y Tristao (2021) indicaron que la estimación de OLS podría resolver la brecha de inflación y producción.
En cuanto al desarrollo económico de los países, Bui y Gábor (2021) revelaron que los investigadores han prestado la mayor atención al shock monetario de los países avanzados, mientras que solo se han publicado unos pocos artículos sobre los emergentes. Debido a la limitación de la capacidad de control de la autoridad monetaria (Jawadi, Mallick y Sousa 2014), la evitación de grandes ajustes en los instrumentos monetarios (Friedman 2000) y la dependencia significativa de los bancos centrales de los gobiernos de los países en desarrollo (Jawadi, Mallick y Sousa 2014), la tasa de interés y la oferta monetaria se utilizan para medir la postura de la política monetaria (Bui y Gábor 2021).
Postura monetaria sobre la favorabilidad de los medios
Política monetaria y favorabilidad de los medios de comunicación
Según Hoggarth (1996), el objetivo principal de la política monetaria es mantener una tasa de inflación baja y estable. Esto concuerda con King, Lu y Pastén (2008) en que el objetivo principal de la política monetaria moderna es manejar las expectativas de inflación. Sin embargo, los bancos centrales son incapaces de controlar la tasa de inflación directamente. Los instrumentos que utilizan los bancos centrales para mantener tasas de inflación bajas y estables incluyen tasas de política y requisitos de reservas.
Bernanke (2004) concluyó que a través de los medios de comunicación, con credibilidad, los bancos centrales pueden afectar indirectamente a toda la economía al establecer la tasa de política, logrando así el objetivo final de las políticas monetarias. Además, en términos de lectores que incluyen tanto expertos como no expertos, la comunicación de los medios de comunicación les ayuda a analizar y anticipar las acciones futuras de los bancos centrales (Ehrmann y Fratzscher 2005; Brand, Buncic y Turunen 2006; Jansen y De Haan 2006). Curiosamente, el índice de inflación no es un predictor significativo desde la perspectiva de los medios de comunicación a pesar de sus impactos en las tasas de interés de una economía (Fogarty 2005). En contraste, las tasas de política han atraído la atención de los medios de comunicación (Berger, Ehrmann y Fratzscher 2011). Dependiendo de los cambios en las tasas de política y las tasas de interés, la favorabilidad de los medios a estos factores difiere.
En términos de favorabilidad de los medios, Fogarty (2005) reveló que las acciones de los bancos centrales pueden ser percibidas de manera diferente por las audiencias como resultado de diferentes informes de los medios. De hecho, los efectos negativos de las políticas de los bancos centrales se enfatizan más que los impactos neutrales o positivos en la economía. Citando el trabajo de Mutz (1992), Fogarty (2005) explicó el mecanismo de percepción de los lectores públicos de los acontecimientos económicos de tal manera que los expertos no económicos que leen periódicos tienden a favorecer el lado negativo de las acciones de los bancos centrales.
Efectos de la postura monetaria en la favorabilidad de los medios de comunicación
Al examinar los impactos de los medios de comunicación en la postura monetaria, Hayo y Neuenkirch (2015) propusieron el modelo de «visión más realista» para determinar el papel de la cobertura y la favorabilidad de los medios. Utilizando este modelo, Picault, Pinter y Renault (2022) concluyeron que las comunicaciones de los presidentes en las reuniones del BCE sobre la postura futura tienen un impacto significativo en la favorabilidad de los medios. Utilizando las estrategias de comunicación de halcón y paloma propuestas por Tobback, Nardelli y Martens (2017), Picault, Pinter y Renault (2022) observaron que la favorabilidad de los medios disminuye con las comunicaciones moderadas. Del mismo modo, las comunicaciones de línea dura contribuyen a la disminución del sentimiento positivo de los medios. Sin embargo, este estudio no eliminó firmemente el efecto mediático. Se ha demostrado que las comunicaciones de los bancos centrales son útiles para transmitir las acciones de los bancos centrales en la flexibilización, el endurecimiento o el mantenimiento de la postura monetaria (Bennani et al. 2020). Sin embargo, Darvas (2018) señaló que cuando los bancos centrales modifican la postura monetaria en la economía con metas de inflación, por ejemplo, endureciendo la política monetaria, los participantes del mercado tienden a descuidar la orientación de los bancos centrales después del pronóstico sistemático. Por lo tanto, aplicando el modelo propuesto por Hayo y Neuenkirch (2015), la percepción de los participantes del mercado se verá afectada por la cobertura y el sentimiento de los medios. En otras palabras, la favorabilidad de los medios juega un papel importante en la previsión y orientación de los mercados para seguir las acciones de los bancos centrales. Esta afirmación resultó cierta cuando Claus y Nguyen (2020) examinaron las expectativas de los clientes que respondieron asimétricamente a los cambios en la postura monetaria a través de la orientación de las noticias. Esto es consistente con Lee, Kim y Park (2019) quienes indicaron que el tono positivo y negativo de los medios de comunicación que reflejan los cambios de postura monetaria se vinculan con las expectativas de los participantes del mercado.
Sobre la base de la discusión anterior, proponemos la siguiente hipótesis:
H1: Existe una asociación entre la postura de la política monetaria y la favorableidad de los medios.
El papel moderador de la volatilidad del tipo de cambio y del mercado de valores
En esta parte, argumentamos que la volatilidad económica modera el efecto de la postura monetaria sobre la favorableidad de los medios. Cuando el tipo de cambio es más volátil, los bancos centrales bajo el régimen de tipo de cambio fijo tienden a intervenir activamente en el mercado de divisas. Además, los bancos centrales realizan transacciones en las Operaciones de Mercado Abierto (OMO) para esterilizar sus efectos monetarios, lo que lleva a un cambio en la postura monetaria. Por lo tanto, la alta volatilidad del tipo de cambio se asocia con cambios frecuentes en la postura monetaria. Por lo tanto, las fluctuaciones del tipo de cambio son una buena razón para describir la política monetaria (Böhm et al. 2012). Además, Vitale (2003) señaló que las intervenciones cambiarias reales del banco central aumentan la transparencia y credibilidad de la política monetaria. Fratzscher (2008) demostró que la comunicación es una herramienta efectiva para empujar el tipo de cambio en la dirección deseada, mientras que al mismo tiempo, pueden incluso reducir la volatilidad.
Basándonos en el argumento anterior, planteamos la siguiente hipótesis:
H2: La volatilidad del tipo de cambio modera negativamente el efecto de la postura de la política monetaria sobre la favorabilidad de los medios.
Las interacciones entre la volatilidad de los mercados de valores y la política monetaria han recibido gran atención de los estudiosos de la literatura económica y financiera. Por un lado, los precios de las acciones están influenciados por la política monetaria, de modo que un aumento en la tasa de interés afecta negativamente los precios de las acciones. Además, la distribución de información impacta significativamente en el mercado de valores (Da, Engelberg y Gao 2011; Tetlock 2007). De acuerdo con la teoría de las partes interesadas, la cobertura de los medios y la favorableidad afectan de manera crucial la toma de decisiones de los inversores, afectando así a todo el mercado de valores (Donaldson y Preston 1995). Si bien una perspectiva económica positiva impulsa el mercado de valores, el endurecimiento de la política monetaria lo amortigua (Hayo, Kutan y Neuenkirch 2012; Su 2018). Según los críticos de la hipótesis del mercado eficiente, no todos los inversores pueden obtener suficiente información y analizar esta información de manera óptima (Strycharz, Strauss y Trilling 2018). Por lo tanto, las decisiones de inversión normalmente se ven afectadas por las emociones, el rebaño y el comportamiento irracional (Nofsinger 2005; Shiller 2015; Strycharz, Strauss y Trilling 2018). En ese contexto, los medios de comunicación actúan como intermediarios en la distribución de información y la configuración de las decisiones de los inversores en el mercado de valores (Oberlechner y Hocking 2004), lo que es significativamente importante en la distribución de la información menos accesible de las empresas a los inversores (Strycharz, Strauss y Trilling 2018).
Por otro lado, los precios de las acciones tienen un cierto impacto en la política monetaria: los bancos centrales deben considerar la política monetaria cuando hay fluctuaciones en el mercado de valores (Ivrendi y Guloglu 2012). De hecho, si los medios de comunicación prestan más atención y comentan sobre una acción en particular, su volumen y precio negociados podrían aumentar (Dougal et al. 2012; Pinnuck 2014). Dado que los precios de los activos, como los precios de las acciones, dependen en gran medida de las expectativas del mercado y de la credibilidad de la autoridad, la comunicación efectiva de los bancos centrales puede estabilizar el mercado de valores.
Con base en la discusión anterior, planteamos la siguiente hipótesis:
H3: La volatilidad del mercado de valores modera negativamente el efecto de la postura de la política monetaria sobre la favorabilidad de los medios.
FAVORABILIDAD DE LOS MEDIOS
Datos de cobertura mediática
Esta parte describe el método utilizado para construir el índice de favorabilidad de los medios. La SBV emitió la Circular Nº 35/2011/TT-NHNN que regula la divulgación y el suministro de información. El SBV ha iniciado un informe semanal, Desarrollos en el mercado monetario y el mercado interbancario, que se publica desde diciembre de 2011. Recopilamos los artículos de los medios de comunicación en función de la fecha de emisión de dichos informes. Seguimos a Berger et al. (2011) y Böhm et al. (2012) para recopilar artículos publicados dentro de los dos días siguientes a las fechas de emisión. Como existe una brecha entre la fecha de emisión y la semana base, también usamos la última fecha de la semana base. El período abarca desde diciembre de 2011 hasta septiembre de 2021. Concentrarse en la respuesta del público a las decisiones de política monetaria del SBVS durante un período relativamente largo requiere algunas simplificaciones para minimizar los altos costos. Por lo tanto, utilizamos el método iniciado por McCombs y Shaw (1972) para la función de establecimiento de la agenda de los medios de comunicación para apoyar la recopilación de los artículos de prensa utilizando palabras clave predefinidas. Empleamos la codificación de ramas de artículos escritos sobre políticas monetarias y publicados en las columnas, como las económicas, financieras y de valores, de cinco periódicos: CaféF, Zingnews, Vnexpress, SaigonTimes y Thoibaonganhang.1 La elección de los periódicos para la codificación analítica es aleatoria y se obtiene de un gran conjunto de periódicos con columnas económicas / financieras en Vietnam, sin inferir que el elegido tiene una reputación más alta que el resto.
La información obtenida para la codificación se basa en dos reglas básicas: (1) el nombre del SBV aparece inmediatamente en el título del artículo; o (2) la información sobre la política monetaria mencionada aparece al menos en cinco líneas del artículo, esto se refiere al umbral cognitivo, lo que implica que la información es analíticamente útil. La evaluación consta de tres niveles: –1 Negativo; 0 – Neutral; 1 – Positivo. Una unidad de registro se etiqueta como positiva cuando el SBV es apreciado por sus políticas monetarias, negativa cuando se critica al SBV por lo mismo, o neutral si el informe no tiene una evaluación o una equilibrada.
Favorabilidad de los medios
Nuestra base de datos incluye 211 artículos publicados en cinco periódicos durante el período comprendido entre diciembre de 2011 y septiembre de 2021. Primero distinguimos cuán positiva o negativamente fue cubierto cada informe por los cinco periódicos diferentes. El indicador de favorabilidad para cada informe y cada periódico se calcula como el promedio simple de la favorabilidad para todos los artículos publicados en ese periódico después de ese informe. Dado el hecho de que varias series temporales utilizadas por esta investigación no pueden recopilarse con frecuencia semanal.
Orientación de la política monetaria
La construcción del índice de políticas requiere que clasifiquemos el cambio en cada serie monetaria. Seguimos la mayor parte de la literatura sobre el índice de postura de la política monetaria para asignar valor en un conjunto de tres opciones (1; 0; −1) para representar un cambio de ajuste, ningún cambio y un cambio de flexibilización en las reacciones de política, respectivamente (Bernanke 1990; Él y Pauwels 2008; Xiong 2012). Filtramos el M2 y los crecimientos del crédito interno empleando el método Hodrick-Prescott y manteniendo los componentes cíclicos. Toda la tasa de crecimiento se calcula como el cambio porcentual durante los últimos doce meses, a menos que se indique lo contrario. La única desviación estándar de cada serie se utiliza como umbral para clasificar las fluctuaciones. Marcamos el cambio de ajuste (flexibilización) para cualquier componente cíclico que disminuya (aumente) más de una desviación estándar. El resto se trata como uno sin cambios.
Después de obtener el cambio de política de todas las variables, las resumimos antes de construir el índice general de cambio de postura de política monetaria, denotado por Stanceyt. De manera similar al índice único de cada herramienta de política, asignamos un valor a Stanceyt en un conjunto de tres opciones (1; 0; −1) para representar un cambio de ajuste, ningún cambio y un cambio de flexibilización, respectivamente, de la siguiente manera:
Para un análisis más detallado, creamos variables ficticias, Tightening y Easing, que toman el valor de uno si Stance es igual a 1 y –1, respectivamente, y 0 en caso contrario. La Figura 3 muestra la distribución de Postura, Endurecimiento y Flexibilización a lo largo del tiempo. A medida que el SBV mantiene su postura en períodos lo suficientemente largos, la postura monetaria de la política del SBV persiste.
Especificación del modelo
Seguimos la literatura sobre los determinantes de la favorableidad de los medios (Berger, Ehrmann y Fratzscher 2011; Böhm, Král y Saxa 2012; Lyócsa, Molnár y Plíhal 2019) para especificar el modelo de la siguiente manera:
donde los subíndices y y t denotan año y mes, respectivamente. λt captura el efecto timefixed. CONTROLit es un conjunto de variables de control. Para controlar los efectos del estatus económico, utilizamos la inflación (inflación) y las tasas de crecimiento del producto manufacturero (MPG) y la venta minorista (RSG). El sector externo consiste en la balanza comercial (TradeBalance) y el índice del tipo de cambio (ERIndex). La Tabla 1 informa la matriz de correlación, mientras que la Tabla 2 muestra el resumen estadístico. Como los coeficientes de correlación son inferiores a 0,8, el problema de la multicolinealidad puede no aparecer en nuestras estimaciones (Hair et al. 2010). Además, la última columna de la Tabla 2 indica que todas las variables son estacionarias.
RESULTADOS EMPÍRICOS
Resultados de referencia
La Tabla 3 reporta los resultados basales de la regresión en la ecuación (3). Si bien la primera columna no tiene efectos fijos, agregamos los efectos fijos de mes en las columnas (2)–(4). En cuanto al índice de postura monetaria, el coeficiente de postura es positivo y estadísticamente significativo en todas las especificaciones del modelo. Más precisamente, cuando el índice de postura aumenta un 1%, reduce el índice de favorabilidad en 0,4 y 0,43 unidades en las columnas (1) y (2), respectivamente. Este hallazgo se alinea con el de Böhm et al. (2012) en el sentido de que cuando el banco central implementa una política contractiva, es más probable que los medios públicos perciban las decisiones de política monetaria de manera más positiva. Este resultado apoya nuestra hipótesis H1.
Pasando a otras variables, la depreciación de la moneda nacional impulsa la preferencia pública por la política monetaria. Nuestro hallazgo es consistente con Böhm et al. (2012). Sin embargo, el coeficiente de TradeBalance es estadísticamente insignificante. Mientras tanto, el cambio en la tasa de inflación general no afecta la percepción favorable de la política monetaria. Del mismo modo, los efectos de la tasa de crecimiento de la producción manufacturera (MPG) y la tasa de crecimiento de la venta minorista (RSG) son mudos.
Análisis adicional
En esta parte, utilizamos el índice de favorabilidad basado en la fecha de emisión (Favor_Iss). El resultado en la columna (1) de la Tabla 4 es consistente con nuestra línea de base. Sin embargo, se puede ver que los efectos de Stance en Favor_Iss son mucho más bajos que los de Favor_Last. Una posible razón para esto es que cuando la fecha de emisión está muy por detrás de la última fecha de la semana base, el vínculo entre la postura monetaria y la favorabilidad de los medios se debilita. A continuación, reemplazamos Stance por la tasa de política (PolicyRate), las tasas de crecimiento de la oferta monetaria (M2G) y las reservas de divisas (ReservesG). El resultado reportado en la columna (2) de la Tabla 4 muestra que los coeficientes de M2G y PolicyRate son negativos y estadísticamente significativos, lo que refuerza nuestro principal hallazgo.
A continuación, consideramos el papel moderador del tipo de cambio y el índice bursátil. La volatilidad es la relación de componentes cíclicos obtenidos del filtro Hodrick-Prescott a su nivel. En cada medida, primero agregamos la volatilidad en la ecuación (1) y luego agregamos su término de interacción con la postura de la política monetaria. Los resultados de la estimación se muestran en la Tabla 5. Se puede ver que la volatilidad del cambio afecta negativamente la favorabilidad de los medios, mientras que la del índice de tipo de cambio es insignificante. Sin embargo, la columna (4) indica que el término de interacción de Postura y Volatility_StockIndex es negativo y estadísticamente significativo. Significa que cuando el tipo de cambio es más volátil, el efecto de la postura de la política monetaria sobre la favorabilidad de los medios se modera negativamente.
Regresión IV
La variable de postura monetaria puede ser endógena debido a la causalidad inversa en la que una alta preferencia por el endurecimiento de la política monetaria por parte de las redes sociales puede inspirar al banco central a continuar induciendo dicha política para mantener una alta favorabilidad mediática. El problema de la endogeneidad conduce a una estimación sesgada. Para corregir este sesgo, utilizamos el cambio en el gobernador del banco central (Govchange) como variable de instrumento. La SBV cambió de gobernador en abril de 2016 y en noviembre de 2020. Como la duración de la facturación reciente es corta, abandonamos la publicación en noviembre de 2020. Definimos Govchange de la siguiente manera. Govchange toma un valor de 1 para el período de abril de 2016 en adelante, y 0 en caso contrario. Por un lado, un cambio en los gobernadores de los bancos centrales altera la postura de la política monetaria (Cukierman 2008; Moser y Dreher 2010; Van Ommeren y Piccillo 2021). Una posible razón es que el nuevo gobernador puede tener una aversión diferente a la inflación en comparación con su predecesor, causando un cambio en la postura monetaria. Además, Sebők, Makszin y Simons (2021) documentaron que los gobernadores de los bancos centrales cambian gradualmente la política monetaria. En este dominio, Govchange satisface el primer supuesto del instrumento IV, que es que existe una fuerte asociación entre el instrumento IV y la variable endógena. Por otro lado, cuando un banco central cambia de gobernador, los gobernadores tienden a ser más activos en los medios públicos para que el público conozca sus regímenes. Sin embargo, se observa poca evidencia sobre el efecto directo del cambio en el gobernador del banco central sobre la favorabilidad de la política monetaria en los medios de comunicación. Marcussen y Verdun (2002) y Sørensen (2015) son algunas excepciones que indican que el gobernador del banco central danés se une activamente al debate público para utilizar los medios de comunicación como una forma de alterar el conocimiento consensuado entre las élites políticas danesas en lugar de la opinión pública. Por lo tanto, el cambio de gobernador influye en la favorabilidad de los medios solo a través de una postura monetaria. Esto satisface la segunda suposición del instrumento IV: que no existe un nexo directo entre el instrumento IV y la variable dependiente.
Los resultados de la estimación se presentan en la Tabla 6 con diferentes estimadores IV. Cuando controlamos la preocupación por la endogeneidad, el coeficiente de Postura se vuelve más pronunciado y sigue siendo estadísticamente significativo. Este resultado es robusto incluso cuando ejecutamos la regresión IV con una medida alternativa de la favorabilidad de los medios (Favor_Iss). Realizamos la prueba de endogeneidad y debilidad de la prueba de instrumento. Sobre la base de las pruebas, podemos rechazar la hipótesis nula, y por lo tanto la postura monetaria (Stance) es endógena, y Govchange se puede usar como un IV.
CONCLUSIÓN
En este trabajo, hemos examinado el efecto de la postura monetaria en la variabilidad de la favorabilidad de las decisiones de política monetaria del SBV en los medios de comunicación en el período 2011-2021. Utilizamos un rico conjunto de artículos publicados en los cinco diarios vietnamitas más relevantes. Construimos un índice de postura multivariante basado en las tasas de crecimiento de M2 y crédito interno, utilizando el filtro Hodrick-Prescott. Encontramos que la postura monetaria afecta la favorabilidad de los medios de comunicación del SBV en el sentido de que un cambio de flexibilización a neutral / ajuste o de neutral a ajuste es muy apreciado por el público en general. Sin embargo, este efecto se debilita cuando el grado de volatilidad del mercado de valores es alto. Mientras tanto, la depreciación del dong vietnamita recibe informes positivos, mientras que los efectos de la inflación y la tasa de crecimiento de la producción manufacturera y la venta minorista son estadísticamente insignificantes.
Nuestros hallazgos sugieren varias implicaciones políticas. En primer lugar, el cambio en la postura monetaria y la depreciación de la moneda nacional son factores clave de la favorabilidad de los medios de comunicación, mientras que la inflación no desempeña ningún papel. El SBV no debe ser demasiado suave en la gestión de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria y el crédito interno. Además, el SBV puede depreciar el dong de Vietnam para atraer al público en general. En segundo lugar, a medida que la volatilidad del mercado de valores disminuye el vínculo con la favorabilidad de los medios de comunicación, las políticas que mejoran la estabilidad del mercado de valores de Vietnam pueden facilitar el efecto de la postura monetaria en la favorabilidad de los medios de comunicación.