13 de octubre de 2021
Bienvenido de nuevo al día 2 de las charlas de la SEC. Es bueno estar con todos ustedes y espero volver a verlos pronto en persona.
Por supuesto, como todos los oradores de esta conferencia, permítanme recordarles que las opiniones que expreso son mías y no reflejan necesariamente las opiniones de la Comisión, los Comisionados o mis colegas del personal de la Comisión.[1]
Permítanme comenzar reconociendo al personal de la Oficina del Defensor de los Inversores. Recientemente fueron honrados con el prestigioso Premio de la Cátedra a la Protección del Inversionista, y agradezco el reconocimiento del Presidente Gensler a sus esfuerzos para servir a los inversionistas. Es un privilegio para mí tener el título oficial de Defensor de los inversores, pero cada miembro del equipo de nuestra oficina trabaja duro todos los días para defender los mejores intereses de los inversores.
Permítanme comenzar reconociendo al personal de la Oficina del Defensor de los Inversores. Recientemente fueron honrados con el prestigioso Premio de la Cátedra a la Protección del Inversionista, y agradezco el reconocimiento del Presidente Gensler a sus esfuerzos para servir a los inversionistas. Es un privilegio para mí tener el título oficial de Defensor de los inversores, pero cada miembro del equipo de nuestra oficina trabaja duro todos los días para defender los mejores intereses de los inversores.
Como recordarán, uno de esos miembros del equipo, la Defensora del Pueblo de la SEC, Tracey McNeil, me sustituyó en esta conferencia el año pasado, por lo que la última vez que me dirigí a esta reunión fue en abril de 2019. Y mientras reflexiono sobre los dos años y medio transcurridos, Es difícil describir los grandes cambios que se han producido en la SEC y en nuestros mercados durante ese período.
Un evento significativo desde la última vez que hablé aquí fue la adopción de la Regulación Mejor Interés o «Reg BI» dos meses después, en junio de 2019.[2] Como dije en ese momento, Reg BI parecía ser un paso en la dirección correcta porque incluía varias mejoras sobre el estándar de idoneidad para agentes de bolsa.[3] Sin embargo, la rápida evolución del modelo de negocio del corredor de bolsa ahora me deja preguntándome si, después de todo, Reg BI valió la pena el esfuerzo. Aunque bien intencionados, los eventos recientes exponen lo que puede ser una falla significativa en Reg BI.
Esto nos lleva a otro desarrollo importante desde 2019, es decir, la denominada «gamificación» del comercio de acciones minoristas. Este no es un término preciso, pero se refiere generalmente al uso de herramientas tecnológicas para hacer el trading más fácil y emocionante. Los corredores de bolsa, así como algunos asesores de inversiones, ahora utilizan una variedad de prácticas de participación digital, o DEP, para conectarse con una gama más amplia de inversores minoristas, en particular inversores más jóvenes que crecieron con características de diseño similares en otras aplicaciones y juegos en línea en sus dispositivos.
Aunque se han utilizado en otros contextos, los “DEP” en la industria de valores surgieron en la conciencia nacional a principios de este año, cuando el comercio minorista inesperado y sin precedentes en varias empresas públicas atrajo la atención de los medios y del Congreso. [4] La Comisión continúa estudiando los eventos del mercado de enero de 2021 y está considerando apropiadamente las implicaciones para la elaboración de reglas en varias áreas.
En el lado positivo, los eventos de enero confirmaron una tendencia positiva que nuestra oficina ha estado siguiendo durante la pandemia: un creciente interés de los inversores minoristas en invertir en el mercado de valores. En parte, esto puede ser un reflejo de los pagos de estímulo históricos junto con los bloqueos inspirados en la pandemia, pero los corredores de bolsa han alentado esta tendencia al reducir o eliminar las comisiones,[5] vendiendo acciones fraccionarias de menor costo, reduciendo o eliminando los mínimos de cuenta, y sí, haciéndolo más divertido comerciar.
Estos desarrollos han reducido las barreras de entrada para los inversores, en particular los de medios limitados. En respuesta a una encuesta realizada por la FINRA Investor Education Foundation en el otoño del año pasado, los inversionistas más jóvenes y menos experimentados informaron que dos desarrollos: las caídas del mercado que hicieron que las acciones fueran más baratas de comprar y la capacidad de invertir con pequeñas cantidades, se encontraban entre los principales razones por las que ingresaron al mercado de valores durante el año.[6]Estas barreras de entrada más bajas, a su vez, crean un mayor acceso a los mercados financieros para todos los inversores, incluidos los de comunidades desfavorecidas. Observo que el Comité Asesor de Inversores de la SEC, en el que me siento, recomendó recientemente que en la Comisión dediquemos más recursos a ayudar a las empresas de servicios financieros a expandir y mejorar su capacidad para fomentar la inversión en comunidades subrepresentadas de diversas formas, desde el punto de vista del inversor educación y alcance directo al marketing estratégico de servicios financieros para estas comunidades.[7]
Las herramientas tecnológicas también han brindado a los corredores de bolsa la oportunidad de pensar de manera más creativa sobre formas de educar y servir a sus clientes. Al usar DEP, los corredores bien intencionados pueden exigir a los clientes que se involucren con contenido educativo importante antes de tomar decisiones importantes, y pueden incluir advertencias para ayudar a los inversores a evitar tomar decisiones tontas, como incurrir en impuestos innecesarios. Entonces, ahora que nos ocupamos de algunas de las desventajas de la gamificación, espero que podamos mejorar la protección de los inversores sin socavar la participación de los inversores en los mercados o restringir los usos positivos de los DEP.
Dicho esto, mi principal preocupación con la gamificación es su potencial para inducir operaciones que son más frecuentes o de mayor riesgo de lo que un inversor elegiría por sí mismo en ausencia de DEP. En mi opinión, para regular esta nueva generación de corredores en línea de manera efectiva, necesitamos comprender completamente el alcance de los DEP en la industria y cómo influyen en el comportamiento y la toma de decisiones de los inversores. Y, para su mérito, la Comisión ha comenzado este proceso mediante la emisión de una Solicitud de información y comentario reciente sobre el uso de DEP.[8] En la Solicitud, la Comisión buscó información sobre una serie de temas relacionados con los DEP, incluidas indicaciones de comportamiento, marketing diferencial, características de juego y otros elementos o características diseñadas para interactuar con inversores minoristas en plataformas digitales. A medida que la Comisión y el público comienzan a digerir las numerosas respuestas a la Solicitud, quiero resaltar un tema importante que la Comisión debe considerar como parte de esto: ¿cómo se cruza el uso de DEP con Reg BI? [9]
Como la mayoría de ustedes saben, Reg BI generalmente requiere que, cuando los agentes de bolsa hacen recomendaciones de transacciones de valores o estrategias que involucran valores a clientes minoristas, deben actuar en el mejor interés del cliente y no anteponer los intereses del agente de bolsa a los del cliente. [10]Según Reg BI, cualquier corredor que haga una recomendación a su cliente debe cumplir con las obligaciones de cuatro componentes: una obligación de divulgación; una obligación de cuidado; una obligación de conflicto de intereses; y una obligación de cumplimiento. Combinadas, estas obligaciones mejoran el estándar de conducta del corredor de bolsa e intentan alinearse con las expectativas razonables de los clientes minoristas sobre cómo deben actuar sus corredores en interés de los clientes. Sin embargo, estas importantes protecciones para los inversores no son provocadas por cualquier interacción entre el corredor y su cliente; debe haber una recomendación. Como señaló la Comisión en el comunicado de adopción, Reg BI no tenía la intención de “aplicarse a transacciones autodirigidas o no solicitadas por un cliente minorista” (énfasis agregado).[11]Por lo tanto, cuando un cliente minorista indica de forma independiente a su corredor que realice una operación sin ninguna recomendación relacionada, el corredor no tiene que considerar ninguna de las obligaciones de los componentes al realizar la operación.
La preocupación que tengo es que algunos DEP, que utilizan inteligencia artificial, algoritmos sofisticados y características de juego, pueden difuminar la línea entre transacciones solicitadas y no solicitadas. Los DEP pueden empujar sutilmente a los inversores a negociar valores específicos o, quizás más probablemente, estar diseñados para aumentar la actividad comercial de un inversor minorista en general, incluso cuando no parezca recomendar un valor específico. En mi opinión, parece que el uso de ciertos DEP, al gamificar la negociación de valores para los clientes minoristas, podría influir significativamente en las decisiones de inversión de estos clientes minoristas de formas que no estaban plenamente contempladas cuando la Comisión adoptó Reg BI con su importante distinción entre solicitados y comercio no solicitado.[12] Esto deja abierta la posibilidad de que los inversores no reciban el beneficio de las protecciones Reg BI aunque estén siendo influenciados para participar en transacciones de valores.
Cuando se adoptó Reg BI en la era previa a la gamificación, observé que la utilidad de Reg BI dependería en última instancia de cómo la Comisión y FINRA lo apliquen.[13] En mi opinión, para que Reg BI siga siendo una regulación relevante y útil en esta era de gamificación, la Comisión debería dejar en claro que las «recomendaciones» incluyen instancias en las que un corredor de bolsa utiliza DEP para empujar a los inversores de una manera que razonablemente podría ser visto como un fomento del comercio, y la Comisión debería utilizar su autoridad de aplicación para respaldar su posición.
Por supuesto, es más fácil decirlo que hacerlo. Con una gama tan amplia de DEP que continúan evolucionando, aplicar los hechos y las circunstancias para determinar si un DEP en particular o una combinación de DEP surge al nivel de una “recomendación” será un desafío y podría consumir una gran cantidad de recursos de la Comisión. Y los litigios en un área gris como está siempre son riesgosos.
Pero los inversores necesitan la protección de Reg BI en este nuevo mundo en el que las plataformas que utilizan para acceder a los mercados los empujan o jalan. Para mí, parece que los DEP se están utilizando de manera que la distinción entre operaciones solicitadas y no solicitadas casi no tiene sentido, y las obligaciones de los corredores bajo Reg BI no deberían depender de si el cliente inicia técnicamente las operaciones después de que el corredor haya utilizado técnicas sutiles para influir en el cliente para que participe en operaciones activas, operaciones con margen, opciones comerciales y otras prácticas de riesgo. Entonces, al final, si Reg BI demuestra ser inadecuado para proteger a los inversores, creo que la Comisión debería volver a la mesa de dibujo para que sus protecciones críticas para los inversores ya no suban y bajen si el corredor de bolsa hizo una recomendación específica.
Antes de terminar, permítanme abrir brevemente una lata más de gusanos relacionados con este problema. Y es decir, ¿cuál es la diferencia entre un asesor de inversiones y un corredor de bolsa a medida que nos acercamos al final de 2021? Durante años, he luchado por explicar la diferencia entre un corredor de servicio completo y un asesor de inversiones porque, en mi opinión, la Comisión ha permitido a los corredores hacer prácticamente todo lo que hace un asesor, a pesar del hecho de que los corredores están excluidos de la definición de un asesor de inversiones solo si su asesoramiento es «únicamente accesorio» para su negocio de corretaje. Pero ahora parece que la mayoría, si no todos, los corredores de descuento en línea están influyendo en el comportamiento de los inversores con prácticas de participación digital, lo que desdibuja aún más la línea entre la prestación de asesoramiento de inversión y el servicio de corretaje tradicional. En algún momento,
Gracias nuevamente por la oportunidad de compartir mis pensamientos con ustedes esta mañana. Espero con interés el resto del programa.
[1] La Comisión de Bolsa y Valores se exime de responsabilidad por cualquier publicación o declaración privada de cualquier empleado o comisionado de la SEC. Este discurso expresa las opiniones del autor y no refleja necesariamente las de la Comisión, los Comisionados u otros miembros del personal.
[2] Ver Regla final, Regulación de mejor interés, Publicación de la Ley de Intercambio No. 86031 (5 de junio de 2019), 84 Fed Reg. 33318 (12 de julio de 2019) (expediente No. S7-07-18), https://www.govinfo.gov/content/pkg/FR-2019-07-12/pdf/2019-12164.pdf (en adelante, “Reglamento de mejor interés que adopta la versión”).
[3] Consulte la Declaración sobre el paquete de creación de normas de la SEC para asesores de inversiones y corredores de bolsa, Rick A. Fleming, Investor Advocate (5 de junio de 2019), disponible en https://www.sec.gov/news/public-statement/ declaración-relativa-a-sec-rulemaking-package-investment-advisers-broker-dealers (en adelante, “Declaración Reg BI”).
[4] ¿Ver juego detenido? Quién gana y quién pierde cuando chocan los vendedores en corto, las redes sociales y los inversores minoristas: audiencia ante el H. Comm. en Fin. Serv., 113th Cong. (2021), https://financialservices.house.gov/ calendar / eventsingle.aspx? EventID = 407107.
[5] La Oficina del Defensor del Inversor continúa estudiando el impacto del comercio sin comisiones, que generalmente implica una compensación al corredor de bolsa a través del «pago por flujo de pedidos». Este tipo de compensación puede ser menos transparente para el inversor minorista y puede plantear otras inquietudes, como el alejamiento del comercio minorista de las bolsas de valores tradicionales. Nuestra oficina también continúa evaluando el impacto de la venta de acciones fraccionadas a clientes minoristas.
[6] Véase FINRA Investor Education Foundation, Investing 2020: New Accounts y the People Who Opened Them (febrero de 2021), https://www.finrafoundation.org/sites/finrafoundation/files/investing-2020-new-accounts-and-the-people-who-opened-them_1_0.pdf.
[7] Ver Comité Asesor de Inversores, Recomendaciones sobre la inclusión de minorías y personas desatendidas
in Investment and Financial Services (11 de marzo de 2021), https://www.sec.gov/spotlight/investor-advisory-committee-2012/20210311-minority-and-underserved-inclusion-recommendation.pdf .
[8] Ver Solicitud de información y comentarios sobre prácticas de participación digital de agentes de bolsa y asesores de inversiones, herramientas y métodos relacionados, y consideraciones normativas y enfoques potenciales; Información y comentarios sobre el uso de la tecnología por parte de los asesores de inversiones para desarrollar y proporcionar asesoramiento sobre inversiones, Publicación de la Ley de Bolsa de Valores No. 92766 (27 de agosto de 2021), 86 Fed Reg. 49067 (1 de septiembre de 2021), disponible en https://www.federalregister.gov/d/2021-18901 (en adelante, “Solicitud de comentarios del DEP”).
[9] La reciente Solicitud de Comentarios de las Comisiones sí llama la atención sobre esta preocupación general, y señala que si el uso de un DEP puede ser una recomendación depende de los hechos y circunstancias relevantes que rodean el uso por parte del corredor de cualquier DEP en particular. Ver Solicitud de comentarios del DEP, supra nota 4, 86 Fed Reg. en 49075 (El uso de un DEP por un corredor de bolsa puede, dependiendo de los hechos y circunstancias relevantes, constituir una recomendación para los propósitos de Reg BI. Si se ha hecho una «recomendación» se interpreta de acuerdo con el precedente bajo las leyes federales de valores y cómo se ha aplicado el término según las reglas de FINRA).
[10] Ver Reglamento de Mejor Interés Adoptando la Liberación, supra nota 2.
[11] Véase Reglamento que adopta la versión de adopción de mejores intereses, 84 Fed Reg. en 33335.
[12] Véase, por ejemplo, Solicitud de comentarios del DEP, supra nota 4, 86 Fed Reg. en 49078 (¿Los corredores de bolsa consideran los impactos observables de los DEP al determinar si están haciendo «recomendaciones» para propósitos de Reg BI? ¿Cómo afecta el hecho de que un DEP pueda afectar el comportamiento de un número estadísticamente significativo de inversores minoristas a esta determinación?? ¿Qué conceptos estadísticos, herramientas y umbrales cuantitativos utilizan los agentes de bolsa para tomar esta determinación? ”).
[13] Ver Declaración Reg BI, supra nota 3.