La liberalización del GNL, el paso de una estructura de adquisiciones a una basada en el mercado, ha sido el catalizador de la globalización del gas natural, creando un gasoducto virtual entre continentes. En este contexto, la liquidez es clave para comprender el desarrollo y la evolución de los puntos de referencia del gas natural, particularmente en regiones de demanda de rápido crecimiento como Asia. Y a medida que la globalización del GNL transforma el panorama, los nuevos fundamentos determinarán qué centros en Asia, Europa y los Estados Unidos logran y mantienen su estado de referencia.
En Asia, la liberalización del GNL ha permitido a la región superar la falta de infraestructura de gasoductos, produciendo el primer punto de referencia de gas natural de Asia con contratos de GNL resueltos contra el Platts LNG Japan Korean Marker (JKM). El éxito de JKM plantea la cuestión de una mayor evolución: si las partes interesadas continuarán utilizando los puntos de referencia de gas de tubería existentes en los Estados Unidos y Europa, o si surgirán nuevos puntos de referencia. Además, si el GNL se considera un gasoducto global virtual, el desarrollo de un mercado de carga de apoyo podría proporcionar una importante transparencia de precios para el transporte entre los principales centros comerciales.
Entonces, ¿qué factores son necesarios para el estado de referencia? ¿Y cómo interactúan los fundamentos del mercado y la liquidez para lograr esto?
La liquidez es una medida importante para determinar la capacidad de un mercado para lograr sus propósitos principales: proporcionar descubrimiento de precios, transparencia y permitir una transferencia de riesgos eficiente entre los participantes. Un mercado líquido también fomenta la competencia eficiente, fomentando la asignación óptima de un activo. Un mercado se considera líquido si los participantes pueden realizar fácilmente transacciones de grandes volúmenes con un impacto limitado en los precios de los activos y bajos costos de transacción. La liquidez también dicta las decisiones sobre si operar: el tamaño de una orden que se puede ejecutar, los tamaños de orden disponibles a diferentes niveles de precios y la capacidad de ejecutar una operación oportuna para minimizar las pérdidas por deslizamiento.
Críticamente, los mercados spot que funcionan bien son el nexo de conexión de los mercados a plazo, ya que son un factor importante para lograr el estatus de referencia. En Europa, el Punto de Equilibrio Nacional del Reino Unido (NBP) y el Mecanismo de Transferencia de Títulos de los Países Bajos (TTF) ya son mercados spot que funcionan bien, y JKM ahora se está estableciendo como un mercado spot creíble a través de factores como el uso por platts de la metodología Market on Close en la determinación de la evaluación de precios de JKM.
Volumen negociado mensualmente para centros de referencia
TTF supera a sus rivales
Europa tiene mercados líquidos al contado y futuros para el gas natural, el carbón, el carbono y la electricidad, que facilitan el cambio de combustible en su sector productor de electricidad. Debido a la respuesta efectiva de Europa a los cambios en los precios del gas natural, puede absorber el exceso de suministro de GNL que no se vende en Asia. En otras palabras, la liquidez de los mercados de gas natural de Europa, en combinación con una excelente infraestructura de gas, respalda su papel como mercado de equilibrio mundial para el GNL.
Sin embargo, los centros establecidos también pueden perder el estado de referencia.
Los centros de gas son mercados, ya sean virtuales o físicos, administrados por operadores de centros, donde los participantes pueden transferir el título de propiedad del gas natural ya presente en el sistema de transmisión a otros participantes del mercado. Este servicio, junto con los contratos estandarizados, puede ayudar al desarrollo de un mercado de gas líquido.
Como el primer centro de gas natural comercializado activamente en Europa, el NBP denominado en libras esterlinas se benefició inicialmente de la fuerte producción del Mar del Norte, el consumo robusto y la regulación del mercado de apoyo. Tras el tercer paquete energético de la Unión Europea para el mercado interior de la energía e inspirado por el NBP, los responsables políticos, los participantes en el mercado y el operador del centro de los Países Bajos establecieron el TTF denominado en euros. Al igual que NBP, TTF es un centro virtual.
En los últimos aproximadamente cinco años, la liquidez en TTF ha crecido en relación con NBP. Este desarrollo fue impulsado por el aumento de la indexación de gas sobre gas en el noroeste de Europa, lo que aumentó la necesidad de cobertura y reforzó la liquidez del mercado a plazo, en medio de una preferencia por los contratos denominados en euros.
Volumen negociado, TTF y NBP
Hoy en día, TTF ha reemplazado a NBP como el principal centro de gas y precio de referencia de Europa, un claro caso de liquidez que se fusiona en torno al punto de referencia más adecuado para un mercado determinado. El efecto de red de los mercados ya ha apoyado el aumento de TTF: a medida que su impulso atrae a nuevos usuarios, su valor y utilidad se incrementan para los clientes actuales y futuros. Ya en 2019, el aumento del volumen de TTF (42 por ciento interanual) probablemente esté impulsado por su papel como el mercado de equilibrio global para el GNL. Este círculo virtuoso de liquidez parece que continuará a medida que TTF se internacionalice más y se integre en los mercados financieros, consolidando su estado de referencia como el equivalente Brent del gas natural. La evolución de la liquidez de estos centros de referencia puede ilustrarse mediante la variación de las tasas de abandono; la proporción del volumen de negociación con respecto a la demanda física. La siguiente figura muestra el desarrollo de puntos de referencia clave de gas natural desde que la liberalización del GNL proporcionó el catalizador para la creación de un mercado mundial de gas natural, e ilustra la creciente prominencia tanto de TTF como de JKM.
¿Hay rivales creíbles para TTF? Los legisladores alemanes han impuesto a los operadores nacionales de gasoductos la obligación de fusionar las dos áreas de mercado existentes, NCG (NetConnect Germany) y Gaspool, antes del 1 de octubre de 2021. Sin embargo, llegar a esta etapa final de consolidación del mercado en Alemania es un ejercicio muy complejo y costoso y no se espera que mejore la liquidez. En cambio, el regulador del mercado energético alemán y la industria concluyeron que cualquier integración adicional del mercado debería incluir al menos tanto las áreas de mercado alemanas como el TTF. Muchas partes interesadas, en particular los comerciantes, consideraron que el mercado líquido de TTF les ofrece suficientes oportunidades para cubrir su exposición a los mercados de gas alemanes. Además, con los precios del gas sobre el gas sustancialmente completos en Europa y el dramático aumento asociado en la liquidez de TTF, cualquier intento de Alemania u otros centros desafiantes de crear un punto de referencia tendría que ser lo suficientemente convincente como para cambiar el comportamiento arraigado del mercado.
El futuro de Henry Hub
En los Estados Unidos, el Henry Hub de Louisiana es el centro de gas natural más conocido, que conecta tuberías en alta mar y en alta mar desde Louisiana, Texas y el Golfo de México. Sin embargo, en la última década, la revolución del gas de esquisto ha convertido a los Estados Unidos en un exportador neto de gas, con Marcellus y Utica en el noreste y Pérmico, Haynesville y Eagle Ford en el sur, todos con mayores reservas probadas que la costa del Golfo en los Estados Unidos. Los precios de ubicación han pasado a primer plano, desafiando el estado de Henry.
Si bien Henry Hub sigue siendo importante debido al comportamiento arraigado del mercado, su dislocación de los precios en América del Norte presenta un catalizador convincente para el cambio. Como la primera empresa estadounidense en exportar GNL, Cheniere Energy utilizó exclusivamente la indexación de Henry Hub antes de 2015 en sus acuerdos de compraventa de estilo take-or-pay. La indexación a Henry proporcionó una cobertura perfecta para la exposición a gas de alimentación de Cheniere, mientras que los pagos de capacidad fija en la región de $ 3 por millón de Btu (unidades térmicas británicas) proporcionaron la certeza de los ingresos para financiar la expansión de las instalaciones de licuefacción de Cheniere. A finales de 2015, sin embargo, Cheniere comenzó a firmar acuerdos con las grandes empresas de servicios públicos europeas Électricité de France y ENGIE, utilizando puntos de referencia europeos como TTF.
Además, el uso de Henry Hub es anterior a un mercado mundial de gas natural; comenzó en un momento en que había un claro diferencial de margen entre él y los marcadores de gas natural en Europa y Asia, proporcionando una ventaja de precio convincente para que los compradores tomaran contratos indexados a Henry, al tiempo que proporcionaba un marcador de cobertura efectivo para los exportadores estadounidenses. Ahora, los bajos precios mundiales del gas natural, impulsados por un suministro saludable de GNL de todo el mundo, significan márgenes más estrechos y un mercado de compradores. A las nuevas instalaciones de exportación en los Estados Unidos les resultará más difícil atarse al marcador de Louisiana. Esto se ilustra en la siguiente figura mediante los movimientos significativos en el diferencial entre el precio de Henry Hub y el GNL de la Costa del Golfo de los Estados Unidos y el hecho de que este último está estrechamente correlacionado con el precio del GNL en el noreste de Asia.
Precios de liquidación del mes anterior de Henry Hub vs. GNL
Tan recientemente como en junio de 2019, una mayor evolución en la dinámica global del gas natural afectó la estructura del contrato, con el anuncio del acuerdo de suministro de gas a largo plazo de Cheniere y Apache, que se indexará a los precios globales del GNL. Esto es potencialmente significativo en dos aspectos: en lugar de que Cheniere respalde su exposición al gas de alimentación a través de una transferencia de riesgo al comprador de GNL, ahora está gestionando su exposición al gas de alimentación a través de una transferencia de riesgo al vendedor de los gases de alimentación. Por lo tanto, mientras que el comprador final de GNL puede ser más reacio a aceptar la transferencia de riesgo, la dislocación en la formación de precios dentro de los Estados Unidos entre las cuencas de esquisto y Henry Hub (donde recientemente hemos visto precios negativos en la Cuenca Pérmica) permite a las compañías de exploración y producción de esquisto de los Estados Unidos aceptar esta transferencia de riesgo, y les proporciona más ventajas para acceder a los precios globales del gas natural.
¿El ascenso de China resultará en un nuevo punto de referencia asiático?
Como se ha visto en Europa, el paso de la fijación de precios del petróleo sobre el gas a la fijación de precios del gas sobre el gas será determinante en el crecimiento de JKM. La base de esto es el hecho de que los precios del GNL en la mayoría de los acuerdos de venta y compra de GNL a largo plazo se basan en el precio del petróleo crudo. El desacoplamiento de los precios del petróleo y el GNL está ejerciendo presión sobre esa estructura de precios y ayudará a acelerar la transición, junto con la liquidación de estos contratos heredados.
Con Asia como el comprador clave de GNL global, y Europa como el mercado de equilibrio mundial, la interacción entre TTF de Europa y JKM apuntalará la formación de precios para el gas natural global. JKM ya ha alcanzado hitos clave: la relación entre el gnl al contado y el mercado de derivados es ahora de 1: 1, lo que indica la misma cantidad de negociación de derivados que los mercados físicos. De esta manera, un círculo virtuoso de liquidez alimentará más volumen de derivados y uso para la indexación física. El uso más amplio de JKM subraya su credibilidad: los acuerdos recientes entre Tellurian y Vitol y entre Tellurian y Total utilizaron precios de transacción basados en JKM, y señalaron su idoneidad para una cartera global. Estos acuerdos fueron innovadores como los primeros acuerdos alcanzados por un exportador estadounidense a un punto de referencia asiático de gas natural.
Mientras tanto, se espera que China lidere la demanda mundial de gas natural y GNL durante la próxima década, ya que busca alternativas al carbón en medio de una intensa presión política para reducir la contaminación del aire y cumplir con sus objetivos de cambio climático. Algunos analistas creen que una vez que se produzcan reformas del mercado energético en China, apoyando combustibles más limpios y el crecimiento en el consumo de gas, la capacidad de China para cambiar los combustibles para su sector eléctrico superará a la de Europa. Señalan que China tendrá una mayor flexibilidad en la generación de energía convencional y sugieren que el precio mundial del gas natural podría establecerse en China.
Sin embargo, los cambios en el mercado pueden no necesariamente determinar el estado de referencia, y China enfrenta algunos desafíos, con su impulso para establecer puntos de referencia denominados en yuanes en petróleo y otros productos básicos aún incipientes. JKM ya se ha actualizado para reflejar el valor de mercado spot de las cargas entregadas ex buque a China y Taiwán, así como a Japón y Corea del Sur. Dado el impulso actual, el tiempo que tomaría abordar los obstáculos a un punto de referencia chino podría hacer que el efecto de red en torno a JKM supere cualquier marcador de precios desafiante.
Puntos de referencia para un mercado global
A medida que proliferan los nuevos tipos de acuerdos, una gama de productos de cobertura sigue siendo crítica. Algunos jugadores que firmaron acuerdos cuando las exportaciones de GNL aún eran incipientes dicen que los contratos deben cambiar para que una mayor parte del riesgo de mercado sea asumida por los proyectos de GNL en lugar de los compradores. En abril, el acuerdo de 20 años de NextDecade con Royal Dutch Shell fue el primer contrato a largo plazo con GNL producido en Estados Unidos que se indexó al Brent, con total flexibilidad de destino. Y Tokyo Gas firmó recientemente un acuerdo a largo plazo con Royal Dutch Shell, en lo que se creía que era la primera vez que se utilizaba un índice de precios del carbón con un contrato de GNL.
Si bien pueden surgir contendientes de referencia, la experiencia ha demostrado que la liquidez continuará uniéndose en torno a unos pocos puntos de referencia clave, y otros centros o marcadores se negociarán como base para estos, en ausencia de un desglose en los fundamentos del mercado. Además, la red existente de los principales centros y marcadores de gas es suficiente para la liquidez global, ahora conectada por los movimientos de carga de GNL a través de los continentes.
A pesar de ser un impulsor de la demanda mundial de GNL, China ilustra que los fundamentos de apoyo por sí solos pueden no ser necesariamente suficientes para crear nuevos puntos de referencia: las estructuras que respaldan el comercio internacional líquido son igualmente críticas. Por otro lado, Henry Hub demuestra que los nuevos fundamentos (divergencia de precios de las fuentes de suministro clave) también pueden desafiar los marcadores de precios establecidos, como lo ilustra TTF superando a NBP.
En medio de la agitación del mercado, la liberalización del GNL, un cambio hacia los precios del gas sobre el gas y el desacoplamiento de los mercados de petróleo y gas natural, TTF y JKM están emergiendo como puntos de referencia globales sólidos y distintos. Aún no se ha determinado si JKM seguirá siendo el único punto de referencia de Asia, aunque su aumento continuo parece asegurado.