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Este artículo es el quinto de una serie de seis partes sobre divulgación de información para inversores en el mercado de bonos municipales.
El artículo anterior, Divulgación del mercado de bonos de Muni: Pensamientos de los emisores de normas y las partes interesadas , discutió cómo otras partes interesadas en el mercado de bonos municipales, como la Junta de Normas de Contabilidad Gubernamental y la Federación Nacional de Analistas Municipales, también han contribuido a crear un marco de divulgación.
Este artículo analiza cómo, al igual que las entonces nuevas tecnologías de hace una década transformaron la divulgación en el mercado de bonos municipales, las tecnologías y las ciencias de datos actuales presagian nuevas transformaciones. Y, al igual que antes, están los que los abrazan y los que se oponen a ellos. La historia ha demostrado que una cosa es cierta: la tecnología sigue avanzando. Te guste o no. Aquellos que lo abrazan tienden a tener éxito. Aquellos que no lo hacen, fallan.
Todo se está volviendo digital…
El mercado de bonos municipales está experimentando una transformación tecnológica. Hay intercambios en línea para negociar bonos, como ClarityBidRate y MarketAxess. Los datos sobre municipios nunca han sido más abundantes y accesibles en línea, desde datos financieros en el Sistema Merritt hasta las métricas sociales, ambientales y económicas cada vez más importantes en Openexa o ACRe Data .
Un creador de estándares de mercado clave también se ha dado cuenta. El nuevo presidente de la Junta de Normas de Contabilidad Gubernamental (GASB), Joel Black, escribió que durante su mandato, un tema será el cambio, específicamente, el cambio tecnológico. Reconociendo que la tecnología está transformando a los gobiernos estatales y locales, mira hacia adelante a las implicaciones que eso podría tener para los informes financieros. ¿Cómo afectará la tecnología a los usuarios de informes financieros gubernamentales, como ciudadanos, legisladores e inversores? ¿Cómo accederán esos usuarios y consumirán los informes financieros del gobierno? Él también está mirando hacia adentro, explorando cómo las tecnologías emergentes permitirán que [GASB] cumpla su misión de nuevas formas.. Se puede anticipar que habrá algunas innovaciones tecnológicas y aplicaciones muy positivas provenientes de GASB para establecer un marco de información financiera consistente y estandarizado.
ETIQUETA. El MSRB lo es.
Los reguladores del mercado también están avanzando. Justo antes de la crisis de Covid, la Junta de Reglamentación de Valores Municipales (MSRB) anunció a los miembros voluntarios de un Grupo Asesor de Transparencia recién creado (los movimientos del mercado rápidamente les otorgaron el título The TAG Team). El presidente de la junta de la MSRB, Ed Sisk, dijo que el trabajo del grupo “nos ayudará a aprovechar nuestra migración a la nube al identificar y priorizar iniciativas que permitan el análisis de big data y otras herramientas [que beneficien] al sitio web de Electronic Municipal Market Access (EMMA) y otras herramientas de transparencia del mercado. «
La MSRB está poniendo su dinero donde está su boca. A fines de julio de 2020, la Junta Directiva de la MSRB aprobó $ 10 millones de reservas para una inversión estratégica de varios años para modernizar sus sistemas de transparencia de mercado y aprovechar el poder de la nube . Además, la MSRB está desarrollando EMMA Labs como “un centro de innovación donde las partes interesadas del mercado pueden colaborar en prototipos activos” y compartir comentarios sobre conceptos preliminares que eventualmente podrían abrirse camino para ser implementados en EMMA.
El mercado de bonos municipales está a punto de actualizarse en todo el sistema.
Reiniciar para instalar
La MSRB tiene la autoridad para instalar esta actualización en todo el mercado, particularmente en lo que respecta a mejorar la divulgación. No es la primera vez que la SEC ha impulsado avances tecnológicos y le ha dado a la MSRB un poder considerable para implementarlos como la Junta lo considere conveniente. Tome el historial de aprobación de Electronic Municipal Market Access (EMMA) (consulte 73 FR Part 240 en 76113).
Motivado por los efectos económicos de la Gran Recesión en 2008, la SEC adoptó la regla final creando EMMA y dando a la MSRB la autoridad para ejecutarlo. En los registros que documenten el proceso de aprobación para lograr esto ( Sección 19 (b) de la Ley de Intercambio) señaló la SEC “debido a que el entorno actual difiere notablemente del momento en que se adoptó la Regla 15c2-12 en 1989 y posteriormente se modificó en 1994, creemos que es apropiado adoptar un enfoque que utilice los avances tecnológicos significativos, como el desarrollo y uso de varios formatos electrónicos, que se han producido en los años intermedios. Por lo tanto, estamos adoptando las enmiendas propuestas que especifican que los documentos de divulgación continua deben proporcionarse a la MSRB en un formato electrónico según lo especificado por la MSRB”. El énfasis en negrita es de este autor.
Uno espera que ahora, con esta actualización, entre en vigencia una variación de la Ley de Moore: una tecnología que duplique la divulgación en la mitad del tiempo.
Actualización de formato electrónico
Para que la divulgación cumpla su función de transparencia, coherencia y supervisión en el mundo financiero digital, debe presentarse en forma de datos estructurados. A nivel mundial, los mercados de valores corporativos de 50 billones de dólares informan datos financieros en bytes de tamaño digital utilizando Extended Business Reporting Language (XBRL) . Con su taxonomía estandarizada con términos bien definidos y consistentes, XBRL enmarca la divulgación del mercado corporativo, proporcionando datos estructurados fácilmente disponibles. Con los datos digitales, el mundo de la analítica se abre de par en par. De repente, el mercado de municipios de 3,9 billones de dólares no parece tan grande.
Pero el mercado de bonos municipales permanece cerrado. He aquí un ejemplo de la razón. Podría decirse que el documento más importante de toda la información financiera municipal divulgada públicamente es el Informe Financiero Anual Integral . Las ciudades, los estados y las ciudades pasan meses preparándolos, y los documentos finales suelen tener más de 200 páginas. El CAFR está repleto de datos estadísticos clave, financieros, operativos, demográficos, económicos y de otro tipo. Pero a menos que esté dispuesto a transcribir gran parte de eso manualmente a una hoja de cálculo u otro marco de datos estructurados, la información permanece atrapada en esas páginas.
¿Por qué? Porque la gran mayoría de los CAFR se producen y publican como documentos PDF. El PDF (formato de documento portátil) es una imagen electrónica, una imagen con píxeles guardados en bits y bytes. No son datos. La tecnología PDF de una década, incluso con mejoras continuas, permanece desestructurada y carece de la interactividad más básica que se encuentra en casi cualquier formato estructurado digitalmente. Sí, se están desarrollando numerosas tecnologías para ‘raspar’ o convertir de manera más eficiente este polvo de píxeles para transformarlo en datos. Pero, ¿por qué molestarse en adaptar un caballo y una calesa cuando se podría conducir un Tesla?
Es extraño. Las aplicaciones de contabilidad gubernamental estandarizadas, digitales y basadas en la nube, como OpenGov y Cleargov, ayudan a miles de gobiernos todos los días a optimizar la funcionalidad de sus servicios financieros, incluidos los informes financieros. Además, decenas de ciudades y estados publican una cantidad considerable de datos sobre una amplia gama de asuntos en sus sitios web en forma estructurada, disponibles para todos los que deseen descargarlos. Cada vez más, los informes financieros para fondos federales y estatales ahora tienen que presentarse en formato digital con taxonomías estándar.
Y todo esto sucede con bytes y clics.
Como astutamente observó el filósofo rey de la innovación digital Steve Jobs, “El diseño no es solo lo que parece y lo que se siente. El diseño es como funciona «. En este momento, el diseño de PDF no funciona para el mercado de bonos municipales. Si una solución de divulgación va a ser eficaz, debe abordar el problema de un formato digital uniforme y estandarizado.
Una taxonomía estandarizada
La conclusión aquí es que la MSRB tiene el poder de especificar un formato electrónico más actual, eficiente y efectivo cuando se trata de divulgación. Además, cualquier iniciativa de transparencia incluirá datos y EMMA. Eso significa una discusión sobre los estándares de divulgación, métricas y puntualidad, todo lo cual se puede abordar con una solución tecnológica.
Si bien ha expresado el deseo de lograr un consenso en el mercado, la última actualización de la regla sobre tecnología de la MSRB fue hace más de una década. Durante ese tiempo, el «avance tecnológico significativo» en la divulgación en los mercados financieros es XBRL. De hecho, en 2008, se señaló como parte de la regla final que la MSRB “podría alentar el establecimiento de las taxonomías necesarias y permitir que los estados y los gobiernos locales hagan uso de la XBRL en el futuro” ( 17 FR Parte 240 en 46155 n . 64 ).
De manera optimista, esta vez, el mercado no tendrá que esperar una década más para obtener una mejora tecnológica para la divulgación de bonos municipales.
Aceptamos estar en desacuerdo
No es de extrañar, hay quienes se oponen a XBRL y exponen a gritos una serie de razones para impedir su implementación. Pero si uno retrocede en el reloj una década más o menos a todos los objetores y objeciones cuando la MSRB instituyó el PDF como la tecnología de informes, encontrará una repetición tediosa de los mismos temores infundados, como costos paralizantes y trastornos masivos. Entonces, como ahora, la mayoría de los objetores son los mercaderes de la complejidad y los defensores burocráticos de la ineficiencia que se benefician del sistema existente y lucharán tenazmente por él.
Sin embargo, mirando hacia atrás desde que se implementó el PDF como la tecnología de informes preferida, ninguno de esos temores se hizo realidad. El mercado de bonos municipales no implosionó. Ningún prestatario se declaró en quiebra mediante la implementación de ese nuevo formato electrónico. Esta vez no será diferente. De hecho, tal vez el mercado aprenda de esa historia y, prescindiendo de las molestias y las fulminaciones innecesarias, avance rápidamente.
Aceptamos estar de acuerdo
Habiendo seguido las discusiones sobre divulgación y formatos de divulgación a lo largo de los años en sus diversos roles en el mercado, incluido el vicepresidente y miembro de la junta de la Junta de Reglamentación de Valores Municipales, J. Ben Watkin, el Director de la División de Financiamiento de Bonos del Estado de Florida, ofreció que los prestatarios, los administradores de programas de bonos y los inversionistas encuentren un terreno común al tener convenciones de divulgación uniformes y consistentes. Existe un acuerdo general en que la estandarización de la divulgación trae beneficios, tanto en la economía como en la recopilación de datos, ofreció.
El impedimento es el acercamiento. Aquellos que intentan reformar todo el mercado de una vez no serán efectivos. Al generar temores de una interrupción impuesta unilateralmente, es probable que genere una fuerte resistencia, en su opinión. A nadie le gusta que le digan qué hacer. Reflexionó que quizás un buen punto de partida sería establecer un marco digital básico, algo simple a lo que todos pudieran acostumbrarse, implementar y usar.
Buen consejo.
Siguiente en la serie de 6 partes: Divulgación del mercado de bonos de Muni: se trata de tiempo, y el tiempo es dinero. Los estándares de divulgación inadecuados e inconsistentes en el mercado de bonos municipales generan miles de millones de dólares en costos de capital adicionales. Nacido por contribuyentes y usuarios de servicios, es dinero que podría dirigirse mejor a satisfacer las necesidades de capital y servicios. El costo relativamente menor de divulgación se multiplica por múltiples en la carga de gastos de costo de capital que impone a los prestatarios. El ex presidente de la Universidad de Harvard, Derek Bok, observó: «Si cree que la educación es cara, pruebe con la ignorancia». Una variación de esto para el mercado de municipios podría ser, si cree que la divulgación es costosa, intente no divulgar.