A medida que avance la normalización del balance del Eurosistema, el importe total de la liquidez del banco central disponible para los bancos de la zona del euro disminuirá en los próximos años. Este blog explica el papel desempeñado por las operaciones de refinanciación del Eurosistema en el marco operativo para la aplicación de la política monetaria. El BCE, tanto como autoridad de política monetaria como como supervisor, espera que los bancos consideren estas operaciones como parte integral de su gestión diaria de la liquidez.
En su gestión diaria de la liquidez, los bancos deben poder cumplir con sus obligaciones de flujo de efectivo al tener suficientes activos líquidos u obtener financiación a corto plazo. La cantidad de liquidez que necesitan es incierta, ya que se ve afectada por los choques externos y el comportamiento de otros, como los depositantes o los participantes del mercado. Las reservas del banco central son el activo líquido definitivo. Los bancos pueden obtener reservas de otros bancos sin afectar, sin embargo, la cantidad total de reservas en el sistema. Pueden, por ejemplo, pedir prestado en los mercados monetarios (cambiar su composición de financiación) o vender activos (cambiar la composición de sus activos). A nivel de todo el sistema, los bancos pueden obtener reservas adicionales solo de los bancos centrales, por ejemplo, en la zona del euro, utilizando las operaciones estándar de refinanciación.
El sistema bancario europeo está funcionando actualmente con un alto nivel de exceso de liquidez, es decir, reservas superiores a los requisitos de reserva mínima aplicables. Este alto nivel de exceso de liquidez refleja la amplia provisión de liquidez a través de medidas de política monetaria anteriores, lo más importante, la flexibilización cuantitativa, durante el período de baja tasa de interés antes y durante la pandemia de COVID-19. Por lo tanto, actualmente hay poca necesidad de reservas adicionales, lo que implica solo una baja demanda de liquidez en las operaciones regulares de refinanciación del BCE.
Sin embargo, desde finales de 2022, en línea con el cambio en el régimen de política monetaria, el exceso de liquidez ha disminuido progresivamente, lo que refleja principalmente la maduración de las operaciones de refinanciación a más largo plazo (TLTRO). Como resultado, los bancos han comenzado a aprovechar los mercados de financiación como fuente de liquidez y han aumentado visiblemente su actividad en los mercados de repo.
En los próximos años, la reducción de las carteras de política monetaria del Eurosistema reducirá aún más el importe del exceso de liquidez disponible para los bancos de la zona del euro. Para gestionar esta transición de una liquidez abundante a una de mayor liquidez menos amplia, en marzo del año pasado el Consejo de Gobierno adoptó un nuevo marco operativo para la aplicación de la política monetaria.
Esta publicación de blog explica el papel que desempeñan las operaciones de refinanciación del Eurosistema en el marco operativo del BCE. Destaca que, a medida que el exceso de liquidez se vuelve menos amplio, el BCE, tanto como autoridad de política monetaria como supervisor, espera que los bancos consideren estas operaciones como parte integral de su gestión diaria de la liquidez.
La demanda de reservas de los bancos
Durante la mayor parte de los últimos diez años, los bancos de la zona del euro operaban en un entorno en el que el BCE inyectaba abundante liquidez en el sistema financiero en busca de su mandato de estabilidad de precios, similar a la situación en muchas otras partes del mundo.
Cuando la inflación aumentó después de la pandemia y la invasión rusa de Ucrania, el BCE respondió con fuerza elevando las tasas de interés bruscamente y comenzando a normalizar su balance. El exceso de liquidez ha disminuido visiblemente desde entonces a medida que los bancos reembolsan sus TLTRO y las carteras de política monetaria del BCE se están desplegando gradualmente.
En su punto máximo en noviembre de 2022, el exceso de liquidez en la zona del euro alcanzó € 4,7 billones, o el 14% de los activos totales de los bancos de la zona del euro. Hoy en día, el exceso de liquidez se sitúa en € 2,8 billones (8,5% del total de activos), y se espera que caiga aún más en los próximos años.
A medida que disminuye el exceso de liquidez, eventualmente ya no será suficiente para satisfacer la demanda del sistema bancario. Esta demanda está determinada por los retiros de efectivo del público, las necesidades de pago de los bancos y las preferencias de liquidez, así como por la regulación de liquidez prudencial. Es inherentemente difícil predecir cuándo ocurrirá el punto de inflexión para el exceso de liquidez. Los bancos operan actualmente en un entorno caracterizado por un alto grado de incertidumbre. Hacer más difícil predecir los flujos de efectivo futuros y el nivel de reservas deseado por los bancos. La demanda de liquidez de los bancos también se ve afectada por la creciente relevancia de los intermediarios financieros no bancarios en el sistema financiero como clientes y competidores. Y el ritmo acelerado de la digitalización y la creciente demanda de pagos instantáneos pueden alterar el comportamiento de los depositantes.
Es probable que estos factores aumenten la demanda de precaución de liquidez en relación con el tiempo anterior a la introducción del régimen de liquidez abundante, y contribuyen a la incertidumbre en torno a la demanda de reservas del banco central. La demanda de precaución es posiblemente aumentada por los inversores que esperan que los bancos mantengan un cierto nivel de amortiguación de liquidez por encima del mínimo regulatorio.
El marco operativo del BCE
En general, se ha vuelto más difícil para los bancos centrales anticipar correctamente la demanda de reservas y, por lo tanto, dirigir los tipos de interés en un amplio corredor de tipos de interés, como fue el caso cuando el BCE seguía operando en un régimen de liquidez escaso.
En este contexto, en marzo de 2024 el Consejo de Gobierno del BCE anunció cambios en su marco operativo para garantizar la aplicación sin problemas de la política monetaria.
El marco operativo tiene tres características clave.
La primera es que la unidad marginal de liquidez del banco central se proporciona a pedido a través de las operaciones de refinanciación del BCE. Con este fin, el Consejo de Gobierno decidió que las operaciones de financiación estándar, las principales operaciones de financiación de una semana y las operaciones de financiación a más largo plazo de tres meses, seguirán proporcionando tanta liquidez como la demanda de los bancos a un tipo fijo y frente a un amplio conjunto de garantías.
El nuevo marco implica que la cantidad de exceso de liquidez será determinada por los propios bancos a través de sus decisiones de utilizar las operaciones de préstamo del banco central. Esto marca un cambio significativo con respecto al pasado reciente, cuando las reservas fueron creadas principalmente por el banco central a través de compras de activos.
Al permitir que los bancos tomen prestada la liquidez que necesitan frente a un amplio conjunto de garantías elegibles, el marco operativo actual también es fundamentalmente diferente de los tiempos en que el BCE operaba bajo un régimen de liquidez escaso.
La segunda característica clave es la mezcla de instrumentos utilizados para suministrar reservas. Es probable que los bancos mantengan altos niveles de reservas de los bancos centrales de forma permanente. Como tal, no es suficiente confiar completamente en las operaciones de préstamo a corto plazo para satisfacer la demanda de reservas de los bancos, ya que esto implicaría oscilar continuamente sobre grandes volúmenes de operaciones de préstamo.
Por lo tanto, una vez que el balance del Eurosistema comience a crecer de nuevo de manera duradera, el BCE también comenzará a suministrar reservas a través de operaciones estructurales de refinanciación a más largo plazo y una nueva cartera de bonos estructurales, teniendo en cuenta las tenencias de bonos heredadas.
Estas operaciones contribuirán de manera sustancial a cubrir las necesidades de liquidez estructural del sector bancario derivadas de factores autónomos y requisitos mínimos de reserva. Pero la unidad marginal de liquidez seguirá siendo proporcionada por las operaciones estándar de refinanciación.
La tercera característica del marco operativo es que la política monetaria se aplica a través de un nivel mínimo “blando” con una distribución relativamente estrecha de 15 puntos básicos entre la tasa de las principales operaciones de financiación y la tasa de facilidad de depósito. Esto limitará la posible presión al alza sobre los tipos del mercado monetario a medida que se normalice el balance del BCE. Facilitará el acceso a las operaciones del BCE económicamente atractivas, también dado que los bancos pueden comprometer activos líquidos no de alta calidad como garantía.
Al mismo tiempo, el diferencial es lo suficientemente grande como para preservar los incentivos para la actividad del mercado monetario al alentar a los bancos a gestionar su liquidez con prudencia, evitando así el riesgo de una transformación excesiva de la liquidez a través del balance del BCE, especialmente a la luz del amplio marco de garantía.
Navegando la nueva normalidad
Por lo tanto, el marco operativo del BCE se basa en que el sistema bancario eventualmente reemplace las reservas que se absorberán a través de la reducción de las tenencias de bonos del BCE mediante el endeudamiento en operaciones regulares de refinanciación. Las operaciones estructurales se llevarán a cabo solo en una etapa posterior.
Esta no es la primera vez que el BCE ha dado a las operaciones de financiación un papel central en la aplicación de la política monetaria. Bajo el escaso régimen de reserva vigente en los primeros años del euro, los bancos recurrieron regularmente a las operaciones de refinanciación del Eurosistema por grandes cantidades, en algunos períodos que alcanzaron alrededor de € 450 mil millones.
Por lo tanto, los bancos que hagan un mayor uso de las operaciones de política monetaria en los próximos años no serán un síntoma de estrés de liquidez. Más bien, simplemente reflejará su gestión diaria de la liquidez en el contexto del marco operativo.
De hecho, uno de los puntos fuertes del marco es que todos los bancos de la zona del euro, independientemente de su modelo de negocio, tamaño y ubicación geográfica, pueden mantener la cantidad de reservas que encuentran óptimas, asegurando así los riesgos de fragmentación en los mercados monetarios de la zona del euro y desequilibrios de liquidez repentinos.
Y cuando los bancos repongan los déficits en su nivel deseado de reservas al acceder a las operaciones del BCE, la cantidad total de liquidez en el sistema será tal que el BCE pueda dirigir los tipos del mercado monetario a corto plazo hacia la tasa de política clave sin tener que conocer el nivel deseado de los bancos de exceso de reservas.
Las operaciones de financiación también desempeñan un papel central desde una perspectiva de supervisión. En la nueva normalidad, las operaciones de refinanciación estándar se consideran un componente rutinario e integral de la gestión diaria de la liquidez de los bancos, y constituirán una parte importante de una combinación de financiación diversificada. Esto también debería ser tenido en cuenta por los consejos de administración, las agencias de calificación crediticia y otras autoridades, como los supervisores extranjeros.
Desde una perspectiva de supervisión, se espera que los bancos tengan en cuenta de manera proactiva los cambios futuros en las condiciones de liquidez y financiación bancaria. Deben estar preparados para operar en un entorno de menor liquidez excesiva y estar listos para abastecer las reservas del banco central de una manera rápida y escalable de una amplia gama de fuentes, tanto del banco central como de los mercados monetarios.
En este contexto, es esencial que los bancos estén preparados a nivel operativo. Esto implica una infraestructura de TI robusta que les permite identificar y movilizar rápidamente las garantías elegibles. Los bancos también deben establecer los acuerdos organizativos y contractuales necesarios para acceder a las operaciones de política monetaria y a las contrapartes del mercado. Además, deben estar en condiciones de planificar con prudencia sus necesidades de liquidez.
En todos estos aspectos, las revisiones específicas que realizamos en 2024 para abordar las deficiencias en los marcos de gestión de activos y pasivos muestran que los bancos todavía tienen margen de mejora. Por ejemplo, algunos bancos no pudieron determinar la elegibilidad de una parte material de sus activos. En el mismo sentido, se observaron deficiencias en el diseño, la aplicación y la gobernanza de los planes de financiación, así como en la integración de las operaciones de política monetaria en el marco general de gestión de la liquidez.
Conclusión
La transición con éxito a un marco de aplicación de la política monetaria en el que la unidad marginal de liquidez del banco central se proporciona a la carta a través de las operaciones de refinanciación del BCE requiere que los bancos accedan activa y rutinariamente a las operaciones de refinanciación estándar del Eurosistema para asegurar un nivel suficiente de reservas del banco central no solo individualmente, sino también en el sistema bancario en su conjunto. El creciente uso de las operaciones del BCE por parte de los bancos reflejará su gestión diaria de la liquidez en el contexto del marco operativo.
Para que esto funcione sin problemas, los bancos deben asegurarse de que estén operativamente listos para el cambio en la forma en que se proporcionan las reservas del banco central. Es esencial que ajusten sus prácticas de gestión de liquidez y estén listos para acceder a las operaciones de política monetaria. El BCE supervisará continuamente los progresos en este ámbito y comunicará sus expectativas a las entidades de contrapartida de la política monetaria y a los bancos supervisados.