Las palabras importan tanto como las acciones para los bancos centrales. Porque los cambios de tono pueden presagiar cambios en la política monetaria. Existe un índice para medir y comparar el tono de la comunicación de política del BCE y la Reserva Federal de Estados Unidos.
Lo que dicen los bancos centrales puede influir en los precios de los mercados financieros y, en última instancia, en cómo evoluciona la economía. Eso hace que la comunicación sea una herramienta importante de la política monetaria, ya que ayuda a aclarar la función de reacción de los responsables de las políticas y a dirigir las expectativas. Por lo tanto, es útil medir y cuantificar el sentimiento o el tono de lo que los bancos centrales comunican a lo largo del tiempo. Hacemos esto analizando cuán «agresivas» o «moderadas» son sus declaraciones y conferencias de prensa. Estos son los términos que los economistas usan para describir hasta qué punto la comunicación indica si se espera que la política monetaria se ajuste (halcón) o se relaje (moderada).
Encontramos que el tono general de la comunicación de la reunión de la Reserva Federal (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE) se volvió cada vez más agresivo a principios de 2021 y mediados de 2021, respectivamente (gráfico A, líneas azules). Esto fue aproximadamente un año antes de que los dos bancos centrales comenzaran a subir las tasas.
El cambio de línea dura en el tono general se produjo a pesar de que las perspectivas económicas se consideraban relativamente débiles y del uso de la orientación futura en ambos lados del Atlántico en ese momento (en consonancia con una contribución moderada del componente de política). Este hallazgo se basa en nuestro modelo de tono tópico, similar en espíritu al desarrollado por los colegas de la Fed. Este modelo cuantifica la tendencia direccional de la comunicación oficial del BCE y la Fed de las decisiones de política monetaria y las transcripciones de las conferencias de prensa.
En particular, el cambio en el tono general medido por nuestro modelo de tono temático se debió predominantemente a cambios en el tono de comunicación sobre las perspectivas de inflación y la política monetaria tanto en la zona del euro como en Estados Unidos (barras amarillas y rojas). Por otro lado, la evaluación de las perspectivas económicas se volvió cada vez más moderada a lo largo de 2022 (barras verdes).
La evaluación del BCE sobre las perspectivas económicas en 2023 ha variado un poco de una reunión a otra. Esto posiblemente refleja la información proveniente de las proyecciones en marzo y junio. Al mismo tiempo, el tono político se ha estabilizado en territorio de línea dura. Según nuestro indicador, la Fed ha hablado de manera menos moderada sobre las perspectivas económicas desde principios de 2023 y menos agresivamente sobre la inflación y la política.
Por supuesto, los bancos centrales tienen diferentes estilos de comunicación y estructuras institucionales y están actuando en diferentes circunstancias económicas. Sin embargo, es interesante que en 2021 y 2022 la comunicación de la Fed fue, en promedio, más agresiva que la del BCE. Sin embargo, esta diferencia de tono se ha reducido recientemente a medida que el BCE también se ha vuelto progresivamente más agresivo en tono.
En la zona del euro, los cambios en la comunicación de la política han tendido a afectar a una serie de tipos de interés de referencia durante las conferencias de prensa posteriores a las decisiones de política monetaria del Consejo de Gobierno. Los cambios en los tipos de interés de los swaps indexados a un año (OIS) han tendido a seguir los cambios en el tono de la comunicación de política del Consejo de Gobierno del BCE desde que el BCE comenzó a subir sus tipos de interés en el verano de 2022 (gráfico B, lado izquierdo). Esto demuestra que la comunicación del BCE ha afectado a los mercados más allá del impacto inmediato de las decisiones políticas: una comunicación más agresiva sobre la política generalmente dio lugar a una reacción más restrictiva del mercado. Una excepción notable fue la reunión del Consejo de Gobierno de febrero de 2023: las tasas libres de riesgo cayeron a pesar de un tono de política algo más agresivo que acompañó a la subida de tasas de 50 puntos básicos. Esta lectura moderada de los mercados puede haber sido provocada por las declaraciones del Consejo de Gobierno de que «los riesgos para las perspectivas de inflación también se han vuelto más equilibrados» y que «evaluaría la trayectoria posterior de nuestra política monetaria» en la reunión de marzo. Estas declaraciones pueden haber llevado a los mercados a esperar que el ritmo de las alzas de tasas se desacelere después de marzo. En general, esta evidencia destaca la importancia del tono de política de los bancos centrales para comunicar no solo información objetiva, sino también para guiar la evaluación pública de la función de reacción de la política monetaria.
En contraste, no ha habido un co-movimiento consistente entre nuestra medida de cambios en el tono de política de la Fed y las tasas a corto plazo durante las conferencias de prensa posteriores a la reunión del Presidente de la Reserva Federal. Esto puede sugerir que otras fuentes de información no capturadas directamente por la conferencia de prensa también juegan un papel clave para influir en cómo los mercados ven la función de reacción de la Fed. Estas otras fuentes podrían, por ejemplo, incluir los propios pronósticos del Comité Federal de Mercado Abierto para la tasa de fondos federales objetivo (conocidos como «diagramas de puntos»).
Últimas observaciones: reuniones de junio de 2023.
También encontramos evidencia de que el tono relativo de la comunicación del banco central es importante para los precios de los activos. La condición de la parte de interés no cubierto establece que los tipos de cambio bilaterales se ajustarán para eliminar los diferenciales de tasas de interés entre dos jurisdicciones. En línea con esto, encontramos que las diferencias en el tono de política entre el BCE y la Fed ayudan a explicar los cambios en el tipo de cambio EUR/USD. Además de la comunicación posterior a las reuniones de política, las comunicaciones entre dichas reuniones, por ejemplo, los discursos de los responsables de la formulación de políticas, también pueden afectar a los mercados financieros. Se muestra la diferencia en el tono de política monetaria entre el BCE y la Fed basándose tanto en las comunicaciones entre reuniones como entre reuniones. Incluir un conjunto más amplio de eventos de comunicación permite una evaluación más matizada de la dinámica relativa entre las dos jurisdicciones. A principios de 2021, la Fed comenzó a comunicarse en términos más agresivos en relación con el BCE, según nuestros indicadores de tono. Al mismo tiempo, el euro comenzó a depreciarse frente al dólar estadounidense, en mayor medida de lo que habría sugerido la ampliación de los diferenciales de tipos de interés a corto plazo. Por el contrario, esta tendencia se invirtió en cierta medida a medida que los tonos de política de los dos bancos centrales se acercaron nuevamente hacia finales de 2022. En general, esta observación es coherente con la comunicación del banco central que desempeña un papel importante en la orientación de las expectativas de tipos de interés y, por extensión, de la evolución de los tipos de cambio.