Las empresas europeas deben invertir en nuevas tecnologías para alcanzar la neutralidad en carbono de aquí a 2050. Esto a menudo requiere que se endeuden. Pero ¿qué pasa si una empresa ya está muy apalancada? Hay una relación directa entre el endeudamiento de las empresas y su éxito en la reducción de emisiones.
Con la aprobación del Pacto Verde Europeo y el plan FIT for 55, las empresas sujetas al régimen de comercio de derechos de emisión (ETS) de la UE que producen muchas emisiones de carbono deben reducirlas drásticamente para evitar pagar grandes cantidades por los derechos de emisión. Para lograrlo, las empresas deben invertir en tecnologías bajas en carbono y proyectos de reducción de emisiones. Dado que la financiación de la deuda es la principal fuente de financiación externa de las empresas europeas, desempeña un papel vital en estas inversiones. Endeudarse más puede ayudar a las empresas a reducir sus emisiones de carbono, especialmente dado que el financiamiento de deuda tiene ventajas fiscales. Pero ¿Qué sucede si las empresas ya se han endeudado mucho para financiar otras actividades? Los altos niveles de endeudamiento pueden hacer que sea más costoso para las empresas pagar su deuda existente y limitar su capacidad para endeudarse más. Estas empresas pueden tener dificultades para recaudar el dinero necesario para invertir en tecnologías bajas en carbono. Esto sugiere que puede haber una relación en forma de U invertida entre el grado de apalancamiento de las empresas y el grado de inversión que invierten en tecnologías verdes. Según esta teoría, las empresas con niveles intermedios de apalancamiento obtendrían los mejores resultados en la transición hacia la neutralidad de carbono.
Relación teórica entre el apalancamiento, la inversión y el desempeño de la transición de la empresa
El apalancamiento puede ayudar a las empresas a canalizar la financiación hacia oportunidades de inversión rentables para reducir sus emisiones, pero si el endeudamiento es demasiado alto, esto puede frenar las inversiones y el rendimiento de la transición.
El apalancamiento es un arma de doble filo
En efecto, el estudio de empresas sujetas al RCDE UE durante el período 2013-2019 confirma esta teoría. Examinamos la relación entre el apalancamiento de las empresas, medido por la relación deuda-activos, y su capacidad para reducir tanto sus emisiones absolutas como su eficiencia de emisiones (los ingresos generados por cada unidad de emisiones). El apalancamiento medio de las empresas de nuestra muestra es de alrededor del 20%, pero varía según el sector, siendo el más alto para las empresas textiles manufactureras y el más bajo para las empresas de extracción de petróleo y gas natural.
En una muestra de casi 4.000 empresas que producen alrededor de una cuarta parte de las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) de la UE, encontramos que, hasta cierto punto, las empresas que están o se vuelven más apalancadas reducen significativamente sus emisiones en los años siguientes. Lo logran sin limitar su actividad económica: reducen su huella de carbono a través de una producción más limpia. Cuando el apalancamiento supera alrededor del 50%, los aumentos adicionales se asocian con un peor desempeño en términos de reducción de emisiones, que capturamos bajo el término «desempeño de transición». El grupo de empresas con un apalancamiento inferior al 50% se comportó significativamente mejor que las empresas con un apalancamiento superior al 50%. Un aumento medio en el apalancamiento del primer grupo, que asciende al 1,4%, se asoció con una disminución de las emisiones del 1,6%. Por el contrario, un aumento medio del apalancamiento en el grupo ya muy apalancado, correspondiente a un aumento del 4,5%, se asoció con mayores emisiones, en concreto, un aumento del 0,8%. Este hallazgo sugiere que las empresas altamente apalancadas pueden enfrentar desafíos para emprender oportunidades de inversión rentables y ecológicas.
Magnitud del impacto de un aumento del apalancamiento de las empresas en los resultados de la transición
La eficiencia de las emisiones se mide como la relación entre los ingresos de las empresas y las emisiones, e indica cuántos ingresos genera la empresa por cada unidad de emisiones.
La introducción de límites de emisiones más estrictos en la Directiva RCDE UE en marzo de 2018 ofrece una forma más de probar el papel causal del alto endeudamiento en la limitación de la capacidad de las empresas para reducir sus emisiones de carbono. Este cambio de política aumentó los costos de carbono de todas las empresas que excedían su derecho de emisión. Al segmentar estas empresas en función de su apalancamiento, encontramos que las empresas altamente endeudadas, con un apalancamiento superior al 75%, redujeron posteriormente sus emisiones en menos que las empresas con un apalancamiento inferior al 25%. Esto es así a pesar de que ambos grupos de empresas tenían tendencias de emisiones similares antes del cambio de política. Por lo tanto, el alto apalancamiento parece obstaculizar los esfuerzos de las empresas para reducir sus emisiones ante el aumento de los costos del carbono. También sugiere que hay un grupo de empresas europeas que está demasiado apalancado para financiar su transición ecológica. Para estas empresas, el RCDE UE podría no ser suficiente por sí solo para incentivar la reducción de emisiones.
Los mercados de deuda verde pueden respaldar la transición
¿Cómo pueden las empresas altamente endeudadas financiar inversiones para reducir las emisiones ante el aumento de los costos del carbono? La investigación sugiere que la deuda verde, es decir, el endeudamiento que está explícitamente vinculado a la inversión verde y ayuda a las empresas a reducir sus emisiones de carbono. La mejora de los mercados de bonos y préstamos verdes, por ejemplo, mediante una mayor transparencia y normas internacionales, debería apoyar la transición hacia una economía hipo carbónica. Apetito de los inversores por la deuda verde es fuerte y está creciendo, lo que brinda a las empresas más apalancadas la oportunidad de obtener préstamos con primas razonables para sus inversiones ecológicas. Al destinar fondos a inversiones ecológicas, estas empresas también pueden tener más facilidad y más barato acceso a la financiación, a pesar de tener dificultades para aumentar el endeudamiento de forma más general, ya que los prestamistas pueden estar más seguros de que su financiación aumentará la rentabilidad y la estabilidad financiera de las empresas a medio plazo.
Esto también puede estar respaldado por incentivos fiscales, como hacer que las ventajas fiscales de la financiación de la deuda solo se apliquen a la deuda verde. Es posible que las empresas con un alto apalancamiento y bajas perspectivas de crecimiento aún tengan que ceder el mercado a empresas más eficientes en emisiones. Sin embargo, una mayor disponibilidad y unas normas más estrictas para los instrumentos de deuda verde podrían ayudar a las empresas con un alto nivel de apalancamiento y altas perspectivas de crecimiento a obtener la financiación necesaria para la transición ecológica.