Golpeado por múltiples shocks, el sector corporativo ha aumentado su deuda en los últimos años. El blog del BCE muestra que los balances tensos podrían deprimir significativamente la inversión de las empresas en los próximos años, con implicaciones negativas para la innovación y el crecimiento.
Un sector corporativo fuerte es crucial para la inversión, la innovación y, finalmente, el crecimiento económico. Actualmente, la persistente pandemia de COVID-19, la guerra de agresión rusa contra Ucrania y los elevados precios de la energía estresan la resiliencia financiera de las empresas. Las empresas también siguen enfrentándose al desafío de la necesidad de financiar inversiones ecológicas a gran escala. En comparación con las empresas más grandes, las pequeñas y medianas empresas (PYME) se han visto particularmente afectadas, ya que tienen un menor patrimonio. Todo esto impulsa el endeudamiento corporativo. En este contexto, discutimos las implicaciones para la inversión corporativa y respondemos a las siguientes preguntas en este post: ¿La alta deuda corporativa actúa como un lastre para la inversión después de las crisis económicas? ¿Se ve más afectada la inversión de las empresas más pequeñas que la de las empresas más grandes? Y al comparar las regiones de la zona del euro, ¿existen diferencias en el impacto sobre la inversión de un cambio en la deuda?
Impacto negativo de la elevada deuda corporativa en la inversión
Un vínculo negativo entre la alta deuda y la inversión está bien establecido con varios canales en funcionamiento. El alto endeudamiento corporativo implica mayores gastos por intereses y, por lo tanto, menos dinero disponible para la inversión. A las empresas con una deuda elevada también les resulta más difícil obtener nuevos fondos de fuentes externas debido a su mayor riesgo de incumplimiento. Además, el deseo de reparar balances débiles lleva a las empresas a reducir su carga de deuda y, por lo tanto, a renunciar a las oportunidades de inversión.
En un estudio reciente, se arroja luz sobre los efectos de la relación deuda/activos de las empresas en la inversión (definida como la variación del total de activos fijos) después de las crisis. Utilizamos datos a nivel de empresa de 14 países de la zona del euro entre 2005 y 2018. Definimos un período de crisis como una desviación significativa del crecimiento histórico del valor agregado a nivel del sector país. Nuestro ejercicio identifica 195 episodios de crisis que corresponden al 7 por ciento de las observaciones del año en vigor, y la mayor parte de estos episodios ocurrieron durante la crisis financiera mundial y la crisis de la deuda soberana.
No abordar el alto apalancamiento de las PYME afecta a las inversiones a gran escala.
Encontramos que la inversión de las empresas de alto endeudamiento está significativamente deprimida durante un largo período después de un período de crisis (gráfico). Durante los cuatro años posteriores a una gran contracción económica, el crecimiento de la inversión de las empresas de alto endeudamiento es unos 15 puntos porcentuales inferior al de sus contrapartes con menores cargas de deuda. Las microempresas y las pequeñas y medianas empresas muy endeudadas experimentan una caída prolongada de la inversión después de la crisis. Por el contrario, un mayor apalancamiento no parece influir en la inversión de las empresas más grandes, que suelen tener un acceso más fácil al crédito debido a fuentes alternativas de financiación más allá de la financiación bancaria y mayores colchones de efectivo en comparación con las pequeñas empresas.
Los efectos negativos de la inversión difieren entre los países europeos
Existen diferencias significativas entre los países en cuanto a la magnitud y persistencia de los efectos adversos de la inversión. Las empresas de alto endeudamiento en los países de Europa meridional y oriental registran una caída más pronunciada y prolongada de la inversión que sus pares en Europa septentrional y central. Esta constatación posiblemente se relacione con la ausencia de un marco eficiente de gestión de crisis en la zona del euro, un nexo adverso entre bancos soberanos y empresas o factores estructurales e institucionales, como la mayor prevalencia de pequeñas empresas en el sur de Europa o las diferencias en la eficiencia de los regímenes nacionales de insolvencia. Nuestros resultados también son consistentes con la literatura sobre empresas zombis lo que demuestra a) que la proporción de zombis es mayor en los países del sur de Europa que en otras regiones europeas y b) que las empresas zombis registran una inversión menor que las empresas no zombis. Sin embargo, se justifica un análisis adicional para comprender mejor las diferencias en la sensibilidad de la inversión a la deuda corporativa entre los países.
Adoptando una visión más amplia del conjunto de la zona del euro, aplicamos las conclusiones anteriores para evaluar provisionalmente el impacto a medio plazo de la crisis de la COVID-19 en la inversión empresarial. La perturbación de la COVID-19 provocó una caída del valor añadido de la zona del euro del 6,5 % entre 2019 y 2020, lo que corresponde a unas tres desviaciones estándar de la media histórica. Utilizando un simple ejercicio contable, y abstrayéndose de otros determinantes de la inversión, esto implica una disminución de los activos de la empresa de alrededor del 5% para 2024 en comparación con 2019.
Los cambios en las normas contables podrían mejorar el acceso al patrimonio, beneficiando a las PYME
En resumen, encontramos pruebas sólidas de que las empresas de alto endeudamiento invierten menos que sus pares de bajo endeudamiento después de los períodos de crisis. En particular, un número considerable de microempresas y pequeñas y medianas empresas están ubicadas en «regiones vulnerables» donde la deuda, y por lo tanto la dependencia de la financiación externa, afecta negativamente a la inversión. Por lo tanto, no abordar el alto apalancamiento de las microempresas y las pequeñas y medianas empresas podría afectar negativamente la capacidad del sector empresarial para satisfacer las necesidades de inversión a gran escala en los próximos años. Lo que Europa necesita es un sector empresarial bien capitalizado que amplíe sus fuentes de financiación más allá de la financiación de la deuda para promover las transiciones ecológica y digital, aumentar la seguridad energética y apoyar cadenas de suministro más diversificadas. Esto otorga una prima a las políticas que promueven una mayor equidad como amortiguador, fortaleciendo así la perspectiva de un crecimiento sostenible de la inversión. Estos incluyen avanzar hacia una unión de los mercados de capitales, reducir el sesgo fiscal contra la financiación de capital y garantizar el acceso a información oportuna y fiable para los inversores de capital. Los cambios en las normas contables podrían mejorar el acceso al capital proporcionado por los inversores privados, con notables beneficios para las PYME.