El consenso en 2008, diez años después de la introducción del euro, fue que la adopción de una moneda común había tenido un impacto limitado de alrededor del 2% en total en los flujos comerciales de la primera ola de países de la zona del euro (Baldwin et al., 2008). Desde entonces, seis países más se han adherido a la zona del euro y las empresas han internacionalizado sus procesos de producción. Estos dos fenómenos están interrelacionados y pueden haber cambiado la forma en que la moneda común afecta a la economía de la zona del euro. Por lo tanto, con la moneda común ahora en su tercera década, y con más países haciendo cola para adoptarla, este documento revisa los efectos comerciales del euro, centrándose en los nuevos adoptantes del euro (es decir, aquellos países que han adoptado el euro desde 2007) y su interacción con la primera ola de miembros de la zona del euro a través de las cadenas de suministro. La contribución del documento es doble. En primer lugar, revisa el impacto agregado estimado del comercio entre el euro y la zona del euro, así como sobre el comercio dentro de las dos oleadas de adoptantes y entre ellas. Los datos sobre los flujos bilaterales entre 1990 y 2015 para una muestra ampliada de países para estimar una ecuación de gravedad indican un impacto comercial significativo, que oscila entre el 4,3% y el 6,3% en total en promedio, siendo la magnitud más alta para las exportaciones de la segunda ola de adoptantes a la primera ola de adoptantes. Si un enfoque de control sintético se utiliza en su lugar, las ganancias estimadas asociadas con la adopción del euro son mayores. En particular, se estima que las exportaciones de productos intermedios y finales de los países pertenecientes a la primera ola de adoptantes del euro a los pertenecientes a la segunda ola han aumentado en aproximadamente un 30% utilizando este enfoque. La segunda contribución de este documento se refiere a los canales a través de los cuales el comercio podría verse afectado por una unión monetaria. Esta cuestión se examina examinando por separado el comercio de bienes intermedios y productos finales. Si bien encontramos que las ganancias comerciales fueron impulsadas principalmente por el comercio de bienes intermedios entre los países que adoptaron la moneda antes (5,3%), nuestros resultados también muestran que el euro tuvo un efecto positivo en las exportaciones de productos finales de la segunda ola de adoptantes a otros países de la zona del euro. Este efecto es tan alto como 10.6% con el modelo de gravedad y 32% con el enfoque de control sintético. Una de las razones de la diferencia en el rango de estimaciones entre los dos enfoques podría ser que el modelo de gravedad puede controlar las características no observadas a través de efectos fijos, mientras que el enfoque de control sintético puede no hacerlo. Estos resultados sugieren que el euro facilitó el establecimiento y la expansión de cadenas de producción internacionales en Europa. A su vez, es probable que esto haya aumentado la sincronización del ciclo económico en la zona del euro y que haya apoyado el acceso al mercado para los adoptantes posteriores.
Han pasado más de dos décadas desde que se introdujo el euro. Varias economías han adoptado la moneda única en los años intermedios, y otros países están en la cola. En este contexto, una reevaluación cuantitativa del impacto del euro en el comercio es de particular interés, especialmente dado que los procesos de producción se han internacionalizado cada vez más.
En los últimos 20 años, las economías de la zona del euro se han abierto cada vez más al comercio y se han integrado en las cadenas de suministro transfronterizas, sobre todo dentro de la zona del euro. El mercado único y la moneda común han contribuido sin duda a esta tendencia.
El objetivo de este documento es estimar el impacto del euro en los flujos de exportación bilaterales (i) entre la primera ola de países de la zona del euro, (ii) entre la segunda ola de países de la zona del euro y (iii) entre los dos grupos, teniendo en cuenta su contribución paneuropea a las cadenas de valor mundiales. Para ello, se aplican dos métodos de estimación diferentes. En primer lugar, una ecuación de gravedad se estima con un conjunto saturado de efectos fijos utilizando el estimador de pseudo-máxima verosimilitud de Poisson. A continuación, los resultados se comparan con los obtenidos mediante la aplicación del método de control sintético, que estima cuáles habrían sido los flujos comerciales bilaterales en las economías de la zona del euro si estos países no hubieran adoptado la moneda única.
Mostramos la relación entre la aparición de cadenas de producción internacionales, que son particularmente generalizadas en la Unión Europea, y la adopción del euro por un nuevo conjunto de países a partir de 2007. Al reducir los costos comerciales más para las empresas con cadenas de producción fragmentadas internacionalmente que para otras, la adopción del euro puede haber impulsado las cadenas de producción regionales.
Al examinar los bienes intermedios y finales, el documento proporciona nuevas pruebas de que el euro ha facilitado la creación del comercio, la sincronización del ciclo económico y la aparición de cadenas de valor dentro de la zona del euro. De esta manera, el documento contribuye al debate sobre la endogeneidad de las áreas monetarias óptimas. Nuestra principal conclusión es que el euro ha fomentado los flujos de exportación entre la primera oleada de países de la zona del euro y los posteriores adoptantes del euro. En particular, los países de la primera ola han aumentado sus exportaciones tanto de bienes finales como de insumos intermedios a los países que se unen más tarde, mientras que estos nuevos miembros han aumentado sus exportaciones de bienes finales.
Introducción
El año 2019 marcó el vigésimo aniversario de la introducción del euro. La adopción de una moneda común introducida por el Tratado de la Unión Europea (conocido como el «Tratado de Maastricht») fue un paso clave en el establecimiento de la Unión Económica y Monetaria (UEM). A medida que el proceso de integración europea avanzaba hacia el establecimiento del mercado único, una moneda común se hizo esencial. En particular, una moneda común aportaría los beneficios de reducir los costos de transacción, eliminar la volatilidad del tipo de cambio nominal y los costos de cobertura, y aumentar la transparencia de los precios en todos los países
Una visión general de la literatura
Al disminuir los costes de transacción, una moneda común europea debería, en principio, facilitar el comercio. El proceso de integración europea proporcionó un marco común que abordó la protección de los consumidores y los trabajadores, proporcionando normas comunes sobre productos y normas de producción. Junto con una moneda común y una unión monetaria, todos estos factores facilitaron la integración del mercado de los países europeos al reducir los costes relacionados con el comercio. Sin embargo, el proceso de integración europea se produjo durante una fase de profunda transformación de la economía mundial, con un movimiento sin precedentes hacia la apertura de los mercados tanto para las economías avanzadas como para las emergentes. En 1995, se estableció la Organización Mundial del Comercio, y muchos países se unieron durante la década siguiente. Esto condujo a una reducción de las barreras comerciales y a la apertura de nuevos mercados a la economía mundial, especialmente a China. Mientras tanto, cinco Estados miembros de la Unión Europea ya habían firmado el primer Acuerdo de Schengen en 1985 destinado a abolir gradualmente los controles fronterizos, formando así una zona de libre comercio. Por lo tanto, sigue siendo difícil evaluar el efecto del euro en los flujos comerciales de los países de la zona del euro de forma aislada. El tema es objeto de una corriente excepcionalmente prolífica de análisis político y académico, que a veces conduce a evidencia contrastante.
Antes del lanzamiento de la UEM, muchos académicos y políticos debatieron si la zona del euro era, o se convertiría endógenamente, en una zona monetaria óptima (OCA). Mongelli (2002, 2008) revisa las diversas propiedades de una OCA: flexibilidad de precios y salarios, movilidad de recursos (incluida la mano de obra), sincronización del ciclo económico y apertura económica. Este artículo se centra en la propiedad de apertura en la teoría OCA. En las economías muy abiertas, el tipo de cambio nominal es menos útil como instrumento de ajuste porque es más probable que los shocks se transmitan a la economía nacional a través del precio de los bienes transables. Algunos autores2 pensaron que la convergencia económica hacia una OCA podría incluso ocurrir endógenamente a través de un aumento en el comercio.
La literatura comercial anterior al euro compartía en gran medida esta visión positiva, argumentando que, en promedio, unirse a una moneda común estaría asociado con un aumento en el comercio. Antes de la introducción del euro, su impacto potencial se infería generalmente al observar las monedas comunes ya existentes entre los países de todo el mundo. El trabajo seminal de Rose (2000), basado en regresiones de gravedad que incluyen controles geográficos e institucionales con datos cada cinco años entre 1970 y 1990, encontró que el nivel de comercio entre dos países que comparten una moneda era hasta tres veces mayor que el nivel de comercio entre países sin moneda común. La literatura subsiguiente puso de relieve la necesidad de controlar los determinantes adicionales del comercio bilateral, como el nivel relativo de las barreras comerciales o los factores no observables que son específicos del país y del tiempo. Teniendo en cuenta estas consideraciones, y asumiendo la simetría entre las entradas y salidas de las uniones monetarias, Glick y Rose (2002) estimaron que el efecto de una moneda común era menor pero aún muy alto (alrededor de un aumento del 100%). Sin embargo, como se señaló en Micco et al. (2003), los resultados de otras uniones monetarias pueden no aplicarse directamente al caso del euro, ya que se refieren a economías pobres o muy pequeñas que no son plenamente comparables con las de los países de la zona del euro.
La literatura posterior a 1999 moderó el optimismo: la evidencia sobre el impacto comercial real del euro no es robusta para diferentes especificaciones econométricas y muestras de datos y ha llevado a resultados mixtos. Un metaanálisis de Glick y Rose (2015, 2016) y Rose (2017) combina datos de estudios existentes. Concluye que el aumento del período de tiempo y la expansión del conjunto de países tiende a generar un mayor impacto estimado de la introducción del euro en el comercio. Sin embargo, se han puesto en tela de juicio otros aspectos metodológicos, y varios trabajos han abordado cuestiones como la presencia de flujos comerciales nulos, la heteroscedasticidad en la muestra y la inferencia robusta, encontrando un efecto no significativo estimado del euro.3 En un artículo publicado con motivo del décimo aniversario de la moneda única, Baldwin et al. (2008) concluyen que el impacto del euro en el comercio es pequeño pero significativo, en torno al 2%. Además, muchos documentos informan de efectos cambiarios heterogéneos a lo largo de varias dimensiones, incluido el tamaño de los países, las diferencias entre los países miembros «básicos» y «periféricos» de la zona del euro4, la variedad de productos y la productividad de las empresas. Entre estos estudios se encuentra el trabajo realizado por Chen y Novy (2018), quienes argumentan que los efectos comerciales son mayores para aquellos países a partir de un nivel relativamente más bajo de comercio bilateral. Por último, Berthou y Fontagné (2008) fueron los primeros en adoptar un enfoque a nivel de empresa, midiendo el impacto de la UEM para constatar que la moneda única tuvo un efecto positivo en el número de empresas exportadoras francesas (amplio margen).
Otros estudios han ampliado el análisis y analizado el impacto comercial de todo el proceso de integración regional europea, del que la unión monetaria es solo un paso entre otros. Mientras evolucionaba de una zona de libre comercio a una unión aduanera, y luego a un mercado común, la Unión Europea fue testigo de una profundización muy significativa del comercio intrarregional entre sus Estados miembros. Por lo tanto, en el caso de Europa, el horizonte temporal pertinente se extiende más allá del establecimiento de la UEM y abarca todo el proceso de integración institucional. La evidencia empírica que apoya esta conclusión se proporciona en Agur et al. y en Dorrucci et al.
Contribución del documento y principales conclusiones
Este artículo hace dos contribuciones a esta literatura. En primer lugar, estima el impacto del euro en los flujos de exportación bilaterales de la primera y la segunda oleada de adoptantes del euro por separado utilizando dos metodologías diferentes. La primera ola de adoptantes se refiere a los países que se habían adherido al euro en 2001, mientras que la segunda ola de adoptantes comprende los países que se han adherido al euro desde 2007.5 Dos décadas después de la introducción del euro, con una serie de economías que se unieron a la moneda común en los años intermedios y otros países en la cola para adoptarla. es de particular interés ahora volver a examinar el tema del efecto del euro en el comercio, especialmente dado que los procesos de producción se han internacionalizado cada vez más.6 Una primera contribución del documento es estimar por separado el impacto comercial del euro en los flujos bilaterales (i) entre la primera ola de países de la zona del euro, (ii) entre la segunda ola de países de la zona del euro y (iii) entre los dos. Para ello, se aplican dos métodos de estimación diferentes. En particular, una ecuación de gravedad se estima con un conjunto saturado de efectos fijos utilizando el estimador de pseudo-máxima probabilidad (PPML) de Poisson. A continuación, los resultados se comparan con los obtenidos mediante la aplicación del método de control sintético, que estima cuáles habrían sido los flujos comerciales bilaterales en las economías de la zona del euro si estos países no hubieran adoptado la moneda única.
La segunda forma en que este documento contribuye a la literatura es que tiene en cuenta la contribución paneuropea a las cadenas de valor mundiales (CVM) al distinguir entre el comercio de bienes intermedios y finales. El análisis separado del impacto del euro en el comercio de bienes intermedios y finales proporciona información sobre los canales a través de los cuales el comercio podría verse afectado por una unión monetaria. También exploramos si ha habido desvío del comercio7 desde otros países fuera de la zona del euro o creación de comercio hacia ellos.
Nuestro conjunto de datos cubre los flujos comerciales bilaterales entre 190 países durante el período 1990-2015. Estimamos el impacto comercial del euro aplicando dos metodologías diferentes. En primer lugar, estimamos una ecuación de gravedad de última generación con un conjunto saturado de efectos fijos utilizando el método de estimación PPML recomendado para tener en cuenta los flujos comerciales cero8 y la heterocedasticidad. En segundo lugar, aplicamos el método de control sintético de Abadie y Gardeazabal (2003) para medir las ganancias relativas a un hipotético contra fáctico que captura los flujos comerciales bilaterales en las economías de la zona del euro si no hubieran adoptado la moneda única.
Nuestros resultados muestran que el euro aumentó el comercio entre la primera ola de países que adoptaron la moneda única. Los resultados del modelo de gravedad muestran que, tras la introducción del euro, las exportaciones bilaterales entre la primera oleada de países de la zona del euro aumentaron en torno al 5,5 % de media entre 1995 y 2015, lo que supone un impacto positivo pequeño pero significativo. El enfoque de control sintético muestra un aumento de las exportaciones de alrededor del 10 por ciento, que es algo mayor que para pares similares de países que no comparten una moneda común (no tratados).
Además, encontramos un impacto positivo y significativo del euro en el comercio entre la primera y la segunda ola de adoptantes del euro. Según nuestras estimaciones de la ecuación de gravedad, las exportaciones bilaterales entre la primera y la segunda oleada de países de la zona del euro fueron entre un 4 % y un 6 % más altas tras la adopción del euro. El comercio bilateral entre los nuevos países de la zona del euro también aumentó, aumentando en aproximadamente un 5%. Los resultados de las estimaciones del enfoque de control sintético van en la misma dirección, es decir, son cualitativamente similares a los del enfoque de gravedad, aunque cuantitativamente son significativamente más altos, con un impacto comercial de entre el 15% y el 20%.
El efecto positivo del euro en el comercio es el resultado de un aumento del intercambio de productos intermedios y finales entre los países de la zona del euro, lo que es coherente con la aparición de las CVM. Según el modelo de gravedad, el euro tuvo un efecto positivo en el comercio de productos intermedios entre los países de la primera ola (5,3%). Tuvo un impacto aún mayor en las exportaciones de productos finales de los países de la segunda ola a otros países de la zona del euro (efecto de hasta el 10,6%). Los resultados del enfoque sintético muestran que la primera ola de adoptantes del euro aumentó significativamente sus exportaciones de productos finales e intermedios a la segunda ola.
En la medida en que el euro facilita la aparición de las CVM en la zona del euro, la UEM puede considerarse un factor clave que refuerza la endogeneidad de la OCA. El proceso de integración en una zona de moneda común ha permitido a las empresas de la zona del euro establecer de manera eficiente estructuras de producción transfronterizas y, por lo tanto, aumentar su competitividad internacional. Esta integración ha contribuido a aumentar la sincronización del ciclo económico en la zona del euro, ya que los shocks se transmiten a través de las cadenas de producción.9 En este sentido, la zona del euro se ha acercado a ser una OCA como se describe en el documento seminal de Mundell (1961) y en la literatura posterior.
Aunque nuestros resultados son robustos para el uso de diferentes técnicas y para una batería de diferentes pruebas, se necesita una nota de precaución. Como se destaca en Agur et al. (2005), Dorrucci et al. (2005) y Baldwin et al. (2008), el proceso de integración europea que comenzó en la década de 1960 es a largo plazo y aún está en curso, lo que significa que el efecto euro puede capturar, al menos parcialmente, un efecto retardado de las medidas destinadas a aumentar la integración del mercado a través del mercado único. Además, la adopción del euro por la segunda ola de países (2007-15) se produjo relativamente poco después de su adhesión a la Unión Europea en 2004 y se materializó en los años que rodearon el colapso del comercio mundial de 2009, lo que dificultó desentrañar el efecto de la moneda común. Hemos tratado de abordar los problemas metodológicos que surgen en análisis anteriores y tener en cuenta muchos de estos factores de confusión. Sin embargo, no podemos descartar completamente la posibilidad de que aún puedan impulsar algunos de nuestros resultados.
El documento está estructurado de la siguiente manera. La siguiente sección ofrece una visión general descriptiva de la evolución del comercio dentro y fuera de la zona del euro desde la introducción del euro en 1999. La sección 3 estima una ecuación de gravedad utilizando el estimador PPML y un conjunto saturado de efectos fijos. La sección 4 explora el impacto del euro en el comercio utilizando el enfoque de control sintético y analiza los resultados. La conclusión del documento se expone en la sección 5.
- Comercio en la zona del euro: principales tendencias de las dos últimas décadas
El comercio es de suma importancia para los países de la zona del euro. La zona del euro en su conjunto y sus países miembros se caracterizan por un alto grado de apertura. Las importaciones y exportaciones totales (dentro y fuera de la zona del euro) constituyeron alrededor del 93 % del PIB de la zona del euro en 2019. La apertura comercial media de la zona del euro es más de un 50 % superior a la de las demás economías avanzadas y emergentes (véase el gráfico 1).10 Dentro de la zona del euro, la segunda ola de adoptantes del euro es, por término medio, economías más pequeñas y más abiertas al comercio internacional. Si bien, para otras economías avanzadas y emergentes, la apertura comercial se ha mantenido bastante estable en las últimas dos décadas, ha aumentado sustancialmente para la zona del euro, pasando del 61 % en 1999 al 93 % en 2019. También es interesante observar que la apertura comercial aumentó aún más en los países que se adhirieron al euro en el período 2007-15, pasando de un nivel ya elevado del 105% al 164%.
El mercado único y la integración monetaria son factores clave detrás de la creciente apertura comercial de la zona del euro. Dejando de lado cuestiones estructurales específicas, como el tamaño de las economías implicadas, la apertura comercial de los países de la zona del euro se ha beneficiado sin duda del proceso de integración, tanto dentro de la zona del euro como con los demás miembros de la Unión Europea. El acceso al mercado único y la adopción del acervo comunitario, con la eliminación de las barreras comerciales y la armonización de los reglamentos y normas en toda Europa, así como la eliminación del riesgo de tipo de cambio provocado por la moneda única, han fomentado la integración comercial y han alentado la participación de los países en las cadenas de suministro paneuropeas y mundiales.
Desde la creación de la Unión Económica y Monetaria, los países de la zona del euro han comerciado cada vez más entre sí, aunque con una importante perturbación provocada por factores mundiales en 2009. El gráfico 3 muestra que la pauta de crecimiento del comercio entre los países de la zona del euro se mantuvo prácticamente estable entre 1990 y 2000, aumentando sólo un 4,5% durante la década. Tras la introducción del euro, y hasta 2015, el comercio tanto dentro como fuera de la zona del euro aumentó casi tres veces, a pesar del shock negativo de 2009. Dentro de la zona del euro, la evolución del crecimiento del comercio para los países pertenecientes a la segunda ola de adopción del euro ha sido impresionante. El crecimiento del comercio en el que participan estos países se aceleró notablemente en el período comprendido entre 2004 (adhesión a la UE) y la crisis financiera mundial. Al observar el período 2000-15 en su conjunto, el comercio intra-segunda ola y el comercio entre los países de la primera y segunda ola aumentaron en factores de 6,7 y 3,7 respectivamente.
Los países de la zona del euro, especialmente los que se unieron en una etapa posterior, están siendo testigos de una desaceleración en el ritmo de la integración comercial a nivel mundial. Después de una lenta recuperación tras la crisis financiera mundial, la apertura comercial de los países se ha estancado en los últimos años (véase el gráfico 2). Si bien la zona del euro en su conjunto parece más resistente, los países pertenecientes a la segunda ola de adoptantes parecen seguir la tendencia mundial a la baja (véase también el gráfico 3). El acortamiento de las cadenas de valor mundiales, la localización de la producción más cerca de la demanda final, el reequilibrio de los mercados emergentes hacia un modelo más orientado al mercado interno y el aumento generalizado de las barreras comerciales están en la raíz de estos desarrollos.
En las dos últimas décadas, el comercio de servicios de la zona del euro ha crecido más rápidamente que el comercio de bienes. El papel de los servicios en la producción, las exportaciones y las ventas ha ido aumentando con el tiempo, especialmente cuando se trata de contenido de valor agregado en forma de insumos para la producción o en paquetes de productos.
El comercio de servicios se ha expandido con especial fuerza en los países pertenecientes a la segunda ola. La tendencia expansiva agregada del comercio de servicios se debe principalmente a la profundización de los vínculos comerciales con socios ajenos a la zona del euro. Esto se debe en parte a la apertura de las economías de mercados emergentes, que dependen más de los servicios importados que de los servicios nacionales. Esta tendencia también se refleja en el comercio dentro de la zona del euro, ya que los países pertenecientes a la segunda ola de adoptantes son testigos de una enorme expansión del comercio de servicios dentro de la zona del euro (véase el gráfico 5). Esto es particularmente valioso en el contexto de las CVM, ya que los servicios actúan como un motor de creación de valor y como una condición previa para la existencia de estas cadenas, facilitando las interconexiones a través del transporte y las telecomunicaciones.
La zona del euro está muy integrada en las CVM y, sobre todo, en las cadenas de suministro de toda la zona. La globalización de la producción ha sido un fenómeno cada vez más generalizado en las últimas décadas. Los motivos de eficiencia han llevado a las empresas a dividir los procesos de producción en múltiples etapas que tienen lugar en varios países. Esto se refleja claramente en la intensificación de la actividad transfronteriza de inversión extranjera directa (IED) a nivel mundial y dentro de la zona del euro. La deslocalización internacional de los procesos de producción ha sido particularmente notable en la zona del euro, donde, en comparación con la media mundial, la participación en las CVM es notablemente alta. Lo que es más importante, los países de la zona del euro están mucho más integrados en las cadenas de suministro de la zona del euro que en las cadenas de suministro con el resto del mundo (línea roja y línea verde respectivamente). Además, las cadenas de suministro dentro de la zona del euro han sido más resistentes durante la crisis financiera mundial y la desaceleración del comercio mundial.
Con su participación en las cadenas de producción paneuropeas, los países pertenecientes a la segunda ola de adoptantes del euro llevan a cabo más actividades «descendentes», lo que significa que incorporan una proporción relativamente alta de valor añadido extranjero en sus exportaciones. La (re)ubicación de algunas etapas de producción intensivas en mano de obra de los grandes países de la zona del euro a las economías de Europa Central y Oriental se ha visto impulsada en gran medida por los costes laborales relativamente bajos de estas economías. Como resultado, el contenido extranjero de la producción en las economías de Europa Central y Oriental es mayor que el valor agregado que suministran a otros países. Esto significa que, en términos agregados, los adoptantes del euro de la segunda ola tienden a estar más abajo en la cadena de producción mundial que los antiguos miembros de la zona del euro (véase el gráfico 8). Los resultados del agregado se confirman mediante el análisis de la posición de cada país de la UE en la CVM. Con algunas excepciones (Irlanda, Luxemburgo y Malta), la posición de las CVM de los países que adoptaron el euro en una fase posterior es mucho más descendente que la de otros países de la zona del euro (véase el gráfico 9).
La integración del comercio y la cadena de suministro en la zona del euro ha impulsado la sincronización del ciclo económico; al mismo tiempo, la especialización de las exportaciones en determinadas industrias podría plantear algunos desafíos. Si bien el aumento de la integración comercial dentro de la zona del euro puede fomentar la sincronización del ciclo económico de los países de la zona del euro, este alto grado de especialización puede plantear desafíos al proceso de sincronización, ya que expone a los países altamente especializados a perturbaciones específicas de la industria. Por ejemplo, la industria del automóvil es predominante en algunos países de Europa central, mientras que los países bálticos se han involucrado extraordinariamente en las exportaciones del sector de servicios. Sin embargo, la literatura reciente ha demostrado que, dada la creciente complejidad de los productos y los procesos de producción, es probable que incluso los shocks específicos de la industria se transmitan a través de las cadenas de suministro a través de las industrias, tanto dentro del mismo país como entre países. Otra consecuencia de la mayor interconexión de las economías europeas es su vulnerabilidad a las barreras físicas capaces de impedir la libre circulación de bienes y personas. De hecho, como está demostrando la actual crisis del coronavirus (COVID-19), es probable que el costo económico de las limitaciones de viaje se infle por la interdependencia de las economías europeas.
Los productos de tecnología media desempeñan un papel importante en las exportaciones de la zona del euro. El gráfico 10 muestra un desglose de las exportaciones según su grado de sofisticación tecnológica. Los productos finales se agrupan en cinco categorías tecnológicas mutuamente excluyentes, a saber, alta tecnología (incluidos productos electrónicos, farmacéuticos y aeroespaciales), de tecnología media (por ejemplo, productos de automoción, productos químicos y maquinaria industrial), de baja tecnología (por ejemplo, tejidos textiles, prendas de vestir, muebles y productos plásticos), productos primarios (por ejemplo, fruta/carne fresca, madera y petróleo crudo) y productos basados en recursos (por ejemplo, frutas/carne preparadas, productos de madera y productos derivados del petróleo). Tanto para la primera como para la segunda oleada de los países de la zona del euro, las exportaciones son principalmente productos de tecnología media, que representaron casi el 40 % de las exportaciones totales en 2017, seguidos de productos de alta tecnología y basados en recursos (alrededor del 19 %).
A pesar de partir de niveles bajos, en las últimas dos décadas los nuevos países miembros de la zona del euro han aumentado significativamente su cuota de mercado en todas las categorías de productos. En comparación con el año 2000, la proporción de las exportaciones de tecnología media había aumentado significativamente en los nuevos países de la zona del euro en 2017, mientras que se había mantenido en general constante a lo largo del tiempo en los antiguos países de la zona del euro.
El impacto del euro en el comercio: un enfoque de ecuación de gravedad
El enfoque de la ecuación de gravedad
En lo que sigue, la ecuación de gravedad23 se aplica al análisis del efecto del euro en los flujos comerciales de los países de la zona del euro, centrándose en particular en (i) la integración en las cadenas de suministro y (ii) el comercio entre la primera y la segunda ola de adoptantes del euro. El objetivo de este análisis es comprender si la moneda común ha facilitado el intercambio de bienes y servicios entre los países miembros de la zona del euro y si ha apoyado su integración en las cadenas de producción regionales. Además, es razonable pensar que una moneda sería más eficaz para fomentar el comercio entre pares de países que no comerciaban intensamente antes del establecimiento de la moneda común; esto podría sugerir la existencia de efectos heterogéneos dentro de la zona monetaria. Como muestra el análisis descriptivo de la sección 2, es evidente que el crecimiento del comercio entre los países pertenecientes a la zona del euro se intensificó a un ritmo más rápido que en los países no pertenecientes a la zona del euro, más aún cuando se considera la segunda ola de adoptantes del euro. Pero no está claro en qué medida esta integración más estrecha fue fomentada por el euro en particular, más allá del efecto de la adhesión al mercado único y otros acuerdos comerciales, así como de cualquier otro posible determinante del comercio bilateral, ya sean específicos de pares o específicos de cada país. El marco de la ecuación de gravedad ofrece la posibilidad de controlar por separado el impacto comercial de la moneda común y otros determinantes.
Para nuestro análisis nos basamos en Eora, una base de datos de la cadena de suministro global estructurada en torno a un modelo de tablas de entrada-salida de varias regiones. La ventaja de esta base de datos es que proporciona una serie temporal de tablas detalladas de entrada-salida que conectan 190 países entre 1990 y 2015, un mayor número de observaciones que en otras bases de datos ampliamente utilizadas. Esto nos ayuda a estimar correctamente la ecuación de gravedad (véase el recuadro 1). El hecho de que se disponga de datos de 1990 también permite un período de «pretratamiento» lo suficientemente largo para la primera oleada de adoptantes del euro (1999-2001) en el análisis de control sintético presentado en la siguiente sección.
Resultados
Los resultados estimados muestran que el euro promovió el comercio entre los países de la zona del euro, en particular en productos intermedios, y por lo tanto fomentó la creación/intensificación de cadenas de suministro transfronterizas. En una regresión que controla (i) la pertenencia a la UE, (ii) las uniones monetarias y los acuerdos comerciales regionales (ACR) distintos de los del euro y la UE y (iii) la evolución no observada de la hora del país y de los pares específicos, el efecto del euro en el comercio parece ser estadísticamente significativo en torno al 6% (columna (1)). Al descomponer las exportaciones totales en exportaciones de productos intermedios, que se asocian intuitivamente a procesos de producción multifásicos (columna 4)) y a exportaciones de productos finales (columna 7)), es posible observar que, por término medio, teniendo en cuenta a todos los países de la zona del euro, el efecto del euro sobre las exportaciones totales está impulsado principalmente por las exportaciones de productos intermedios (5,3 % frente a un efecto no significativo en el comercio de bienes finales). En el caso de las exportaciones totales e intermedias, el efecto positivo de la adopción del euro en el comercio es mayor que el de pertenecer al mercado único o a otras uniones monetarias y ACR. También es interesante observar que los ACR tienden a tener un efecto positivo y significativo para el comercio de productos intermedios, mientras que las uniones monetarias tienen ese efecto para el comercio de productos finales.
Los resultados ponen de relieve que la moneda común ha fomentado la creación de cadenas de valor entre los países que adoptaron el euro en una etapa temprana. Los resultados agregados que agrupan a todos los países de la zona del euro pueden enmascarar efectos heterogéneos en todas las oleadas de adopción. Los resultados de las regresiones que figuran en el cuadro 1 permiten desentrañar los resultados y examinar por separado el efecto del euro en el comercio entre subgrupos específicos de países (columnas 2) y 3)), así como desglosar las conclusiones en diferentes tipos de productos comercializados (bienes intermedios o finales). Las estimaciones puntuales del impacto del euro en diferentes combinaciones de grupos de países y para diferentes tipos de productos se muestran en el gráfico 12. El efecto estimado del euro en el comercio total (bienes intermedios y finales) es similar para el comercio entre los países de la primera ola y el comercio entre los países de la segunda ola (5,4% y 5,3%, respectivamente). Sin embargo, las exportaciones totales de la segunda ola a la primera ola de adoptantes del euro aumentaron más que las de la primera ola a la segunda ola de adoptantes (6,3% y 4,3% respectivamente – véase el panel izquierdo del gráfico 12 y la columna (3)). Examinando por separado el efecto del euro en el comercio de productos, es posible concluir que el euro afectó positivamente al comercio de productos intermedios entre países pertenecientes a la primera ola de adopción (un aumento de alrededor del 5,3%). Esto sugiere que la zona del euro fomentó la creación de cadenas de suministro transfronterizas en el bloque de países que se adhirieron al euro desde el principio.
Al mismo tiempo, el euro ha abierto mercados para los productos finales a partir de la segunda ola de adoptantes. Los resultados de la columna (9), como se ilustra en el panel derecho del gráfico 12, muestran que el euro facilitó el acceso al mercado de la segunda ola de adoptantes. De hecho, en la regresión para el comercio de productos finales, el efecto euro es significativo para los intercambios que implican la segunda ola de adoptantes. El efecto es tan grande como 10.6% para las exportaciones de la segunda a la primera ola de adoptantes. Este resultado confirma en parte la evidencia de que los países de la segunda ola ocupan una posición relativa aguas abajo en las cadenas de suministro paneuropeas (Sección 2). También está en consonancia con la evidencia anecdótica sobre la reubicación de plantas de los países de la zona del euro a los países de Europa central y oriental, sobre la base de argumentos de ahorro de costos.
El impacto del euro en el comercio: un enfoque sintético
El enfoque de control sintético
En esta sección, investigamos si los resultados discutidos en la sección anterior se confirman al aplicar un método de estimación diferente, a saber, el enfoque de control sintético. La razón de ser de este método es estimar las exportaciones bilaterales de las economías de la zona del euro si estos países no hubieran adoptado la moneda única. Más concretamente, comparamos los flujos de exportación bilaterales de las «unidades tratadas» (la primera y segunda oleada de los países de la zona del euro) con los de un «grupo de control» contrafáctico, lo que muestra cómo los resultados habrían diferido en ausencia del «tratamiento» (adopción del euro). Si bien la intuición detrás de este método es sencilla, el desafío es definir adecuadamente el conjunto de unidades de control potenciales (o «grupo de donantes») para construir el contrafáctico: cualquier diferencia observada en el rendimiento comercial desde el momento del tratamiento puede atribuirse a la adopción del euro solo en la medida en que la coincidencia previa al tratamiento entre lo real y lo contrafáctico sea adecuada. Como verificación de robustez, replicamos el análisis aplicando una extensión no paramétrica del control sintético como se desarrolló en Cerulli (2017).
Formalmente, el estimador del efecto causal de la política (en nuestro análisis, la adopción del euro) se define como la diferencia entre el resultado (exportaciones bilaterales) yy1 observado en la unidad tratada (perteneciente a la primera ola o a la segunda ola de adopción del euro) en un horizonte temporal de longitud T y un escenario contra fáctico de posibles exportaciones bilaterales yy1 ∗ si no se hubiera adoptado el euro. Este último se genera aplicando a una matriz (T x J) yy0 de la serie temporal de exportaciones bilaterales en J unidades de comparación potencial (es decir, países no expuestos a la política) un vector (Jx1) de ponderaciones. Finalmente,
… donde V es una matriz diagonal con componentes no negativos que reflejan la importancia relativa de los diferentes predictores de exportaciones. En nuestro análisis, el conjunto de predictores incluye los tradicionales de la literatura, así como algunos novedosos. Los tradicionales incluyen el PIB, la población y la apertura comercial, así como una aproximación lineal de los términos multilaterales de resistencia comercial (Anderson y van Wincoop, 2003) tomados de Baier y Bergstrand (2009a, 2009b) y también utilizados en Saia (2017), como distancia, contigüidad y lenguaje común.38 Además, incluimos en el ejercicio de emparejamiento algunas variables novedosas, a saber, la participación de la industria manufacturera en el valor añadido, la apertura financiera y el número de años transcurridos entre la adhesión a la Unión Europea y la adopción del euro.
Como la base de datos está estructurada a nivel bilateral, cada observación es un flujo de exportación bilateral para un par determinado de países en un año determinado. Por lo tanto, cuando es necesario, sumamos los valores de las variables para los dos países o tomamos un promedio ponderado. En el caso del predictor de población, por ejemplo, esto significa que para el flujo comercial entre el país i y el país j en un año determinado, tomamos la suma de la población de ambos países. Seguimos este procedimiento para el PIB, la población, la superficie (en kilómetros cuadrados) y la apertura comercial, medido como la suma de las exportaciones e importaciones sobre el PIB. Tomamos la suma de los dos primeros y el promedio ponderado de los demás. El cuadro 9 del anexo 2 muestra que los valores medios en el período previo al tratamiento de la variable de producción, el comercio bilateral y cada una de las características de correspondencia utilizadas para obtener los contras fácticas sintéticos son muy similares. Dado el gran grupo de donantes utilizado para cada contra fáctico sintético y la amplia gama de determinantes utilizados para estimar los pesos óptimos otorgados a cada par de países en ese grupo, los resultados del ejercicio son tranquilizadores.
Una extensión reciente del método de control sintético estima los pesos de forma no paramétrica utilizando un enfoque de distancia vectorial del núcleo (Cerulli, 2017). En particular, para cada año, dado un cierto ancho de banda h, se calcula una matriz de pesos proporcional a la distancia entre las N covariables xx observadas para la unidad tratada y las unidades no tratadas sobre la base de una función específica del núcleo K.
Formalmente, los pesos utilizados para generar el patrón de tiempo contra fáctico de una unidad tratada i se calculan como
y eventualmente se promedian a lo largo del tiempo. El ancho de banda óptimo se estima computacionalmente formando una cuadrícula de valores posibles para h y seleccionando la que minimice el error de predicción cuadrático medio de la raíz sobre la cuadrícula.
Las unidades tratadas son dos grupos de países de la zona del euro, a saber, la primera ola y la segunda ola de adoptantes del euro, cada uno promediado con el fin de crear una entidad agregada «representativa». Cada entidad se construye ex ante39 como un promedio ponderado del grupo correspondiente de países, tomando su PIB como peso en cada caso.40 Una dificultad con respecto a la segunda ola de adoptantes es que incluye países que adoptaron el euro en años diferentes.41 Esto significa que no existe un «año de tratamiento» común que pueda asignarse al agregado ex ante calculado.42 Después de excluir Estonia, Letonia y Lituania, debido a la cobertura temporal del conjunto de datos, nos quedamos con los cuatro miembros de la zona del euro que adoptaron la moneda única entre 2007 y 2009. En el ejercicio econométrico, este grupo más estrecho (Chipre, Malta y Eslovaquia y Eslovenia) define el grupo de países de la segunda ola, y la simulación sintética se ejecuta tres veces, cada vez asumiendo un año de tratamiento diferente entre 2007 y 2009. Los gráficos que se muestran en el texto son el resultado de promediar los tres flujos bilaterales reales y contra fácticos resultantes.43
Cada unidad tratada se compara con dos posibles contra fácticos: el comercio entre pares similares de países no pertenecientes a la zona del euro y el comercio entre pares similares de países de la zona del euro y de países no pertenecientes a la zona del euro. El primer contra fáctico sintético se construye como una combinación convexa de comercio bilateral entre países no pertenecientes a la zona del euro.44 Proporciona información sobre cuánto más (o menos) comercian los dos países de la zona del euro (en la primera o segunda ola) en relación con dos países no pertenecientes a la zona del euro que por lo demás son muy similares. El segundo contra fáctico se construye promediando las exportaciones bilaterales entre países comparables de la zona del euro y países no pertenecientes a la zona del euro. El objetivo es cuantificar las ganancias en el comercio entre dos países de la zona del euro en relación con el comercio bilateral que tendría lugar entre un par de países similares, incluido uno perteneciente a la zona del euro y otro fuera de la zona del euro. Obsérvese que, en este último caso, la dinámica podría verse afectada por el desvío del comercio de la zona del euro a países no pertenecientes a la zona del euro. Las covariables elegidas en el ejercicio se analizan en el recuadro 2. El grupo de donantes disponible para construir el primer contra fáctico sintético consistió en 2.600 pares de países; para construir el segundo tipo de contra fáctico (comercio de la zona del euro al comercio no perteneciente a la zona del euro), el conjunto constaba de 1.700 pares de países. Si bien el uso de una base de datos tan grande es útil para construir un contra fáctico adecuado, también plantea algunos problemas técnicos, ya que las rutinas incorporadas están preparadas para manejar un conjunto mucho más pequeño de países en el grupo de donantes. La sección 8.3 del Anexo 2 muestra los detalles de cómo manejamos estas dificultades técnicas.
4.2 Resultados: el impacto del euro en las exportaciones de la segunda ola de adoptantes del euro
En cuanto a los resultados, las exportaciones totales de la segunda ola de adoptantes del euro a los países de la zona del euro comenzaron a desviarse de ambos contra fácticos ya en 2007. El gráfico 13 compara la dinámica de las exportaciones bilaterales entre el grupo representativo de los adoptantes recientes del euro y la entidad que promedia todos los países de la zona del euro (los pares tratados) con la de los dos contra fácticos descritos anteriormente. Muestra que las unidades tratadas y no tratadas se mueven estrechamente en el paso hasta 2007. Después de 2007, y en particular después del gran colapso comercial de 2009, el comercio entre los países de la zona del euro comienza a desviarse del de los dos contra fácticos, siendo un 10% más alto que el comercio entre países no pertenecientes a la zona del euro y un 14% más alto que el comercio entre países de la zona del euro y países no pertenecientes a la zona del euro. En el cuadro 2 se cuantifican los resultados gráficos mostrando las diferencias comerciales medias en términos porcentuales entre el comercio de la unidad tratada y los dos contra fácticos, antes y después del tratamiento (la adopción del euro).45 Para que el ejercicio tenga sentido, la diferencia media en el comercio entre las unidades tratadas y no tratadas en el período previo al tratamiento debe ser cercana a cero. Esto significaría que la coincidencia previa al tratamiento ha tenido éxito, de modo que, en ausencia del euro, los pares tratados y contra fácticos tienen una evolución comercial similar. En este caso, la diferencia comercial porcentual media entre los pares tratados y los controles en el período posterior al tratamiento ofrece una estimación del impacto medio del euro en los flujos comerciales.
El aumento de las exportaciones bilaterales desde la segunda ola de adoptantes del euro a todos los países de la zona del euro está impulsado únicamente por las exportaciones de bienes finales a la primera ola. El gráfico 14 analiza las exportaciones entre la segunda ola de adoptantes del euro, mientras que el gráfico 15 muestra la dinámica de las exportaciones desde la segunda ola hasta la primera ola de adoptantes del euro. Tras la adopción del euro, las exportaciones bilaterales entre los segundos adoptantes del euro no fueron diferentes de las de los países no pertenecientes a la zona del euro y fueron ligeramente inferiores a las de los países de la zona del euro y los países no pertenecientes a la zona del euro, lo que posiblemente refleja la desviación del comercio hacia países no pertenecientes a la zona del euro. La columna «Comercio total – postratamiento» del cuadro 3 confirma que, en el período posterior al tratamiento, los flujos de exportación entre los adoptantes del euro de la segunda ola fueron un 15 % inferiores a los flujos comerciales entre pares similares de países de la zona del euro y no pertenecientes a la zona del euro, y no significativamente diferentes de pares similares de países no pertenecientes a la zona del euro (diferencia del 2,7 %).
Por el contrario, las exportaciones de los países de la segunda ola a los de la primera ola aumentaron sustancialmente después de la adopción del euro (véanse el gráfico 15 y el cuadro 4). El principal impulsor fueron las exportaciones de productos finales, que fueron un 32% superiores a los flujos bilaterales entre dos países similares no pertenecientes a la zona del euro y un 48% superiores al comercio entre la zona del euro y los países no pertenecientes a la zona del euro tras la adopción del euro (columna «Comercio final de mercancías – Correo» del cuadro 4). Por el contrario, el aumento de las exportaciones de productos intermedios fue relativamente bajo, es decir, un 9% superior al de los pares de países similares no pertenecientes a la zona del euro después del año de tratamiento y un 15 % superior al de los pares de países similares a los de la zona del euro (columna «Comercio de bienes intermedios – Correos» del cuadro 4). Estos resultados están muy en línea con los de la estimación de la gravedad en la sección anterior.
Resultados: el impacto del euro en las exportaciones de la primera ola de adoptantes del euro
El euro aumentó las exportaciones entre la primera oleada de países de la zona del euro en comparación con pares similares no pertenecientes al euro, pero no en relación con pares similares de la zona del euro a los pares no pertenecientes a la zona del euro (gráfico 16 y cuadro 5). En cuanto a los resultados en los que el agregado de la antigua zona del euro es el origen de los flujos de exportación, el Tribunal constata que las exportaciones entre los primeros países de la zona del euro, en particular en los países intermedios, fueron inferiores después de la adopción del euro que las exportaciones bilaterales entre países del euro y no pertenecientes a la zona del euro. Esto significa que, tras la adopción del euro, los flujos comerciales entre los miembros anteriores del euro y los no miembros de la zona del euro aumentaron más que el comercio entre los países anteriores de la zona del euro. Por el contrario, en comparación con el comercio entre dos pares de países similares no pertenecientes a la zona del euro, la adopción del euro dio lugar a aumentos del comercio entre la primera oleada de miembros del euro del 8 % y el 13 % para los bienes intermedios y finales, respectivamente (las columnas «Comercio de bienes intermedios – Correos» y «Comercio de bienes finales – Correos» en el cuadro 5). Una vez más, el aumento del comercio de bienes intermedios y finales entre los adoptantes de la primera ola después de la adopción del euro, en relación con los países no pertenecientes a la zona del euro, está muy en línea con el que se encuentra en la sección anterior. Además, los resultados del enfoque de control sintético muestran la existencia de una desviación sustancial del comercio de los países de la zona del euro a países no pertenecientes a la zona del euro después de la adopción del euro.
Por último, las exportaciones de productos finales e intermedios de los países de la primera ola a los de la segunda ola aumentaron significativamente después de la adopción del euro (gráficos 15 y 6). Las exportaciones de productos intermedios de la primera ola a la segunda ola de países de la zona del euro aumentaron un 22 % y un 28 %, respectivamente, en relación con una situación en la que uno o ambos pares de países no habían adoptado el euro (columna «Comercio de bienes intermedios – Correos» del cuadro 6). Los aumentos correspondientes fueron del 20 por ciento y el 37 por ciento, respectivamente, en el caso de los productos finales (columna «Comercio de bienes finales – Correos» del cuadro 6).
Estos resultados son robustos para una serie de pruebas. Utilizamos una prueba de placebo para comprobar la relevancia de la adopción del euro en la conducción de estos resultados. La primera prueba placebo asume que el año de tratamiento (año de adopción del euro) es 1999 – en lugar de la media del período 2007-2009 – para los países de la zona del euro pertenecientes a la segunda ola y vuelve a realizar el análisis. Los resultados de esta prueba muestran una desviación no significativa de la tendencia real en relación con la tendencia contrafáctica después del año de tratamiento falso (véase el anexo 3, sección 8.4).
Los resultados que utilizan métodos no paramétricos para construir los contrafactuales conducen a resultados similares, aunque se estiman con menos precisión. El uso de métodos no paramétricos para construir las ponderaciones de cada par de países en el grupo de donantes y así calcular los contra fácticos tiene la ventaja de estar más basados en datos y, por lo tanto, menos dependientes de las suposiciones. Sin embargo, esta es una técnica aún en desarrollo y la coincidencia del período previo al tratamiento entre las unidades tratadas y no tratadas no es tan buena como la obtenida con los métodos paramétricos. A pesar de ello, los resultados cualitativos, que figuran en el anexo 3, son coherentes con los que figuran en el texto principal.
4.4 Discusión de los resultados del modelo de gravedad y el enfoque de control sintético
Los resultados de la ecuación de gravedad y el enfoque de control sintético son cualitativamente consistentes, aunque difieren un poco cuantitativamente. Una de las razones de la diferencia en el rango de estimaciones entre los dos enfoques es la presencia de efectos fijos en el modelo de gravedad, lo que permite capturar las características observadas y no observadas de los países. Por el contrario, el enfoque de control sintético selecciona los pares de países para el grupo de control en función de las características observables. El grupo de control seleccionado como tal puede no reproducir todas las características estructurales e incrustar todas las características observadas y no observadas de las unidades tratadas. Obsérvese también que el grupo de referencia en los resultados de gravedad representa los flujos comerciales entre pares de países no pertenecientes a la zona del euro. En el ejercicio de enfoque de control sintético, replicamos el mismo ejercicio al comparar las exportaciones bilaterales reales de unidades tratadas con las del contra fáctico, incluidos los países no pertenecientes a la zona del euro. Pero utilizando esta última metodología, llevamos a cabo un ejercicio adicional comparando los flujos comerciales entre las unidades tratadas con los de un segundo contrafáctico que incluye un país de la zona del euro y un país no perteneciente a la zona del euro. Con esto en mente, ambas metodologías muestran que las exportaciones entre los adoptantes anteriores del euro aumentaron en una cantidad pequeña pero significativa en relación con las exportaciones bilaterales entre pares no pertenecientes a la zona del euro. El aumento fue de alrededor del 5,4% según los resultados de gravedad y de alrededor del 10% según el enfoque sintético. El comercio entre los nuevos miembros de la zona del euro aumentó un 5,3 % según los resultados de gravedad, pero con la metodología sintética, los flujos comerciales no fueron significativamente diferentes de los que se producen entre los pares no tratados y aumentaron menos que los flujos comerciales entre los países del euro y los no pertenecientes a la zona del euro.
En cuanto al efecto agregado del euro, nuestro artículo es en general coherente con las estimaciones proporcionadas por la literatura anterior. Los primeros modelos que estudian el efecto de la UEM indican coeficientes en un rango de 3% (Baldwin y Taglioni, 2004) a 22% (Serlenga y Shin, 2007). Mientras tanto, Micco et al. (2003) y Faruqee (2004) reportan efectos de 11% y 8%, respectivamente. Estos estudios se basan en una serie temporal que es en general de la misma longitud que la nuestra, aunque se centran en datos agregados, mientras que podemos introducir un desglose sectorial. Aun así, como argumentan Glick y Rose (2016), la exclusión de las tendencias temporales de la UE para controlar la integración económica antes de la moneda común y una serie temporal más larga podría inflar los resultados. Sobre esta base, el hecho de que no incluyamos las tendencias temporales de la UE entre las covariables utilizadas en el ejercicio de control sintético podría explicar en parte por qué obtenemos efectos más considerables que los obtenidos con la ecuación de gravedad. Vale la pena mencionar que los modelos de gravedad más nuevos que corrigieron de manera más eficiente el efecto de resistencia multilateral (véase el recuadro 1) han logrado obtener mayores efectos. Por ejemplo, Glick y Rose (2016) y Eicher y Henn (2011) informan de un impacto positivo de la UEM en las exportaciones de alrededor del 50%. El coeficiente más alto se atribuye principalmente al conjunto más grande de países y al período de tiempo más largo, que en el segundo estudio se remonta a 1950. Estas diferencias en la composición del conjunto de datos probablemente también justifican nuestros coeficientes relativamente bajos, a pesar del hecho de que utilizamos una metodología comparable. No obstante, a pesar del marco de tiempo más corto, nuestros datos permiten un desglose del comercio por tipo de bien (final e intermedio), lo que permite evaluar el papel de las cadenas de valor. Además, podemos investigar con mayor detalle el diferente efecto que el comercio tuvo en la primera y segunda ola de adoptantes del euro. Ambas dimensiones novedosas de nuestros resultados se discuten a continuación.
El principal resultado de nuestro análisis es robusto a la metodología empleada y muestra que el euro impulsó las exportaciones entre la primera y la segunda ola de adoptantes del euro. Al analizar por separado el impacto del euro en las exportaciones de insumos finales e intermedios, podemos arrojar algo de luz sobre los factores que explican esta evolución. Con el enfoque de gravedad encontramos que el euro tuvo un efecto positivo en el comercio de productos intermedios entre los antiguos países de la zona del euro (del 5,3%). Además, el euro contribuyó positivamente a la exportación de bienes finales de los adoptantes tardíos del euro, en particular a los países de la zona del euro de la primera ola (4,9 % a las exportaciones a otros países de la segunda ola y 10,6 % a los países de la primera ola). De acuerdo con el enfoque de control sintético, los aumentos en los flujos comerciales de la segunda a la primera ola de adoptantes del euro son más considerables, con un aumento en las exportaciones de bienes finales de alrededor del 30%. A diferencia de los resultados de gravedad, el enfoque de control sintético encuentra que las exportaciones de bienes finales e intermedios de la primera a la segunda ola de adoptantes del euro también aumentaron después de la adopción del euro, aumentando en un 37% y un 27% respectivamente. Estos resultados indican una mayor integración económica entre las diferentes oleadas de adoptantes del euro, ya que los flujos comerciales, incluido el comercio de bienes intermedios, entre estos grupos de países se vieron impulsados por la moneda común. Los resultados del enfoque de control sintético apuntan más explícitamente al papel de las cadenas de valor globales en la explicación del resultado, ya que el comercio de productos intermedios también aumentó entre las diferentes olas.
Con el enfoque de control sintético, también encontramos evidencia de la creación de comercio más allá del área de la moneda común. Utilizando el enfoque de control sintético, encontramos que las exportaciones entre los países de la zona del euro y los países no pertenecientes a la zona del euro, estos últimos en su mayoría pertenecientes a la Unión Europea, se expandieron después de la adopción del euro. En este sentido, el FMI ha documentado el surgimiento de cadenas de suministro entre Alemania, por un lado, y la República Checa, Hungría, Polonia y Eslovaquia, por el otro. Tres de estos cuatro principales países socios pertenecen a la Unión Europea, pero no a la zona del euro, lo que respalda nuestras conclusiones.
5. Conclusiones
La adopción del euro por un gran número de países de la UE –19 en el momento de redactar este informe, y el número posiblemente aumente en los próximos años– ha sido un paso clave hacia una mayor integración europea. Esto ha planteado la cuestión de si la adopción del euro ha provocado en sí misma un aumento del comercio entre los miembros de la zona del euro, una cuestión que se ha abordado en una extensa bibliografía.
La evidencia empírica sobre la endogeneidad óptima de la zona monetaria hasta ahora no ha sido concluyente. La evidencia empírica anterior al euro sobre el impacto comercial de una moneda común no superó las pruebas de solidez, ya que las estimaciones puntuales dependían crucialmente de la cobertura de la muestra y la metodología utilizada. Desde la introducción del euro, varios estudios han encontrado algún efecto positivo, pero este suele ser pequeño.
Con el euro entrando en su tercera década, el objetivo de este documento es reevaluar su impacto en los flujos comerciales teniendo en cuenta dos desarrollos interrelacionados que se han producido en los últimos 20 años. El primero de estos desarrollos es la aparición de cadenas de producción internacionales, particularmente generalizadas en la Unión Europea y entre los países de la zona del euro. El segundo desarrollo es la adopción del euro por otro conjunto de países desde 2007. Sostenemos que el euro, al reducir los costes comerciales más para las empresas con cadenas de producción fragmentadas internacionalmente que para otras, puede haber facilitado el establecimiento o la expansión de cadenas de producción regionales entre los países de la zona del euro y, en particular, entre la primera y la segunda oleada de adoptantes del euro.
Los resultados, coherentes entre las dos metodologías utilizadas en el análisis, muestran que el euro ha fomentado flujos de exportación adicionales entre la primera oleada de países de la zona del euro y los que se unen posteriormente. Según los resultados del modelo de gravedad, el euro ha generado un aumento de alrededor del 4,3% en los flujos de exportación entre los dos conjuntos de países de la zona del euro en relación con las exportaciones entre países no pertenecientes a la zona del euro. Las estimaciones que utilizan el enfoque de control sintético indican que el impacto fue significativamente mayor, con aumentos en el rango del 30%. En cuanto a los canales, encontramos que tanto para el enfoque de gravedad como para el enfoque de control sintético, la adopción del euro fomentó el comercio desde la primera ola hasta la segunda ola de adoptantes, un efecto que resulta ser similar en magnitud para los productos finales e intermedios. Además, el análisis encuentra un pronunciado efecto positivo del euro en las exportaciones de bienes finales de los adoptantes del euro de la segunda ola a la primera ola. Esto es coherente con el establecimiento de cadenas de producción regionales en las que los países de la zona del euro de la segunda ola se posicionan aguas abajo.
Las exportaciones bilaterales, tanto entre la primera ola como entre la segunda ola de adoptantes del euro, aumentaron en una cantidad pequeña pero significativa en relación con los países no pertenecientes a la zona del euro. Los resultados de gravedad muestran un aumento del 5,4% en las exportaciones entre la primera ola de miembros del euro después de la adopción del euro, un efecto mayor que el mostrado por estimaciones anteriores (Baldwin et al. 2008). El enfoque de control sintético muestra un aumento de alrededor del 10 % en relación con los pares no pertenecientes a la zona del euro. El comercio dentro del conjunto de nuevos países de la zona del euro aumentó un 4,9% después de la adopción del euro según el modelo de gravedad, y menos del 3% según el enfoque de control sintético.