En el punto álgido de la crisis financiera, Grecia, Irlanda, Portugal y Chipre necesitaban ayuda. La asistencia internacional se produjo bajo la condición de un ajuste económico destinado a restaurar la estabilidad financiera, la sostenibilidad de la deuda y el crecimiento. ¿Cómo se recuperaron los cuatro países de sus crisis?
Muchos países de la zona del euro sufrieron problemas fiscales y tensiones financieras durante los años de crisis, especialmente durante el período comprendido entre 2010 y 2012. Unos pocos incluso se enfrentaron al riesgo de no poder pagar sus facturas –pagando el servicio de su deuda o pagando los salarios y pensiones del sector público– a medida que las condiciones económicas se deterioraban, la financiación soberana se encarecía y los bancos tropezaban. En la eurozona, Grecia, Irlanda, Portugal y Chipre fueron los cuatro países más afectados. En el período previo a la crisis, las políticas económicas nacionales y la insuficiente gobernanza de la UE habían permitido el deterioro de los fundamentos económicos. ¿Qué pasó? Algunos gobiernos incurrieron en déficits demasiado elevados, en parte debido a que las reglas fiscales no se implementaron de manera efectiva. E ignoraron las rigideces en los mercados laborales y de productos y la pérdida general de competitividad. Los estrechos vínculos entre los bancos y los gobiernos nacionales contribuyeron a las vulnerabilidades. En última instancia, se evaporó la confianza en que estos países podrían prosperar bajo las condiciones de una moneda única. Las crisis que se produjeron trajeron consigo importantes costos económicos y dificultades sociales, que tenían su origen en el período anterior a los programas y continuaron durante el difícil período de ajuste que siguió.
Los gobiernos de Grecia, Irlanda, Portugal y Chipre pidieron ayuda financiera y la recibieron, la mayor parte de los Estados miembros de la eurozona y del Fondo Monetario Internacional (FMI). Los préstamos se otorgaron con la condición de que los países promulgaran cambios profundos en las políticas públicas y en la forma en que funcionan sus economías, a fin de restaurar los sólidos fundamentos económicos y financieros. Los programas de la UE y el FMI tenían como objetivo recuperar la estabilidad del sistema fiscal y financiero, restaurar la competitividad y lograr un crecimiento mayor y más sostenible, al tiempo que trataban de mitigar los inevitables costos económicos y sociales. Esto requirió consolidación fiscal y reformas estructurales que aumentaran la productividad, para que sus economías volvieran a estar sanas y «en forma». Las políticas estructurales que apoyan el empleo y el crecimiento de los ingresos reales pueden limitar la necesidad de recortes del gasto y aumentos de impuestos, así como los costos sociales asociados. Los países con una moneda nacional propia habrían tenido la opción de ajustarse y recuperar la competitividad mediante la reducción de las tasas de interés oficiales y la devaluación del tipo de cambio. Como Grecia, Irlanda, Portugal y Chipre forman parte de una unión monetaria, la eurozona, ya no tienen una moneda nacional ni un tipo de interés propio y, por lo tanto, no tenían esa opción. Por lo tanto, las economías nacionales tuvieron que ajustarse en parte a través de la llamada devaluación interna, es decir, un menor crecimiento de los salarios y los precios en comparación con el resto de la zona del euro. para restaurar la competitividad en términos de costos y precios.
Esta investigación se centra en la evolución económica a largo plazo desde principios de la década de 2010. Casi 15 años después, hay un balance de lo bien que se han desempeñado los cuatro países desde entonces.
Entonces, ¿cómo les fue a los cuatro países?
Veamos primero el crecimiento y el empleo. Durante la crisis, los cuatro países atravesaron una grave recesión económica con pérdidas masivas de empleos, incluso en relación con otros países de la zona del euro. El colapso de la producción económica (PIB, producto interno bruto) comenzó mucho antes de que se acordaran e implementaran los programas. Y duró hasta 2012-13 aproximadamente. Después de eso, las cosas mejoraron. En los últimos diez años, los cuatro países se recuperaron notablemente bien, superando al resto de la eurozona en términos de producción económica y creación de empleo.
Sin embargo, no todos se recuperaron con la misma rapidez. Mientras que en Irlanda, Portugal y Chipre la recuperación comenzó en el período comprendido entre 2012 y 2014, el repunte de Grecia comenzó más tarde. Esto se debió a que Grecia enfrentó los mayores desafíos y, en parte, a que la reestructuración de la deuda soberana se retrasó. Las crisis políticas de 2012 y 2015 empeoraron aún más la situación. Sin embargo, los cuatro países han tenido un buen desempeño desde 2019 e incluso han seguido recuperándose a pesar de perturbaciones como la pandemia, la guerra rusa contra Ucrania y el aumento asociado de los precios de la energía.
En segundo lugar, ¿qué hay de la deuda pública? Durante la crisis, la deuda pública se disparó y alcanzó más del 100% del PIB en todos los países del programa en 2013. Sin embargo, a excepción de Grecia, los niveles de deuda comenzaron a disminuir después de la crisis, solo interrumpidos por el gran impacto de la pandemia en 2020. Desde entonces, los presupuestos gubernamentales de los cuatro países han mejorado. Chipre, Irlanda y Portugal incluso registraron superávits presupuestarios en 2023.
Se espera que esta tendencia continúe. La Comisión Europea prevé que la relación entre la deuda pública y el PIB disminuirá de forma constante en los próximos diez años en los cuatro países. Este es un claro contraste con el EA-9y ayuda a Grecia, Irlanda, Portugal y Chipre a convertirse en deudores más sólidos a los ojos de los inversores. Esto da sus frutos: aunque los cuatro países de la eurozona siguen teniendo que pagar intereses más altos que los países de la eurozona fiscalmente más fuertes, las primas de riesgo han disminuido. Sus rendimientos soberanos a más largo plazo cayeron por debajo de los de los bonos públicos italianos, y los rendimientos irlandeses, portugueses y chipriotas ahora están incluso por debajo de los rendimientos franceses. En los cuatro países, la deuda pública real per cápita es ahora inferior a la de 2019, mientras que los aumentos de la renta real disponible durante este periodo han sido más pronunciados que en muchos otros países de la zona del euro.
En tercer lugar, las iniciativas de los gobiernos han contribuido a que el sector financiero sea más estable y resiliente. En particular, la recapitalización de los bancos y el fortalecimiento del marco regulatorio tras la crisis financiera aumentaron la confianza de los acreedores de los bancos. Los bancos han reducido sustancialmente los préstamos dudosos de sus balances, que se encontraban en máximos históricos durante la crisis de la deuda. Esto refleja mejoras en la supervisión bancaria, los esfuerzos de los bancos por sanear sus balances y el traspaso de activos de riesgo a entidades no bancarias. Ello ha fortalecido la posición de capital del sector financiero en los cuatro países. Y los hizo más resilientes a pesar de los shocks adversos de los últimos años y el endurecimiento de la política monetaria.
Y cuarto, se han reducido los desequilibrios externos. Para apreciar la importancia de este cambio de rumbo, recordemos la situación antes y durante la crisis. Los cuatro países habían perdido competitividad en precios y costos y registraban grandes déficits en cuenta corriente, en particular Grecia y Chipre. Los acreedores, cada vez más preocupados por las necesidades de financiamiento externo de los cuatro países, comenzaron a retirar el financiamiento. En respuesta, Irlanda mejoró su competitividad más rápidamente entre los cuatro gracias a sus estructuras económicas flexibles y a un rápido ajuste de precios y salarios. Además, en Chipre y Grecia el aumento de la competitividad ha superado al de la mayoría de los demás países del euro desde 2009. En Portugal, sin embargo, los aumentos han sido más modestos y menos sostenibles. Los saldos por cuenta corriente también han mejorado significativamente y ahora son positivos en Irlanda y Portugal. En Grecia y Chipre, sin embargo, han vuelto a deteriorarse considerablemente en los últimos años, lo que ha aumentado la vulnerabilidad de estas economías a una salida de capital privado.
La situación económica de Grecia, Irlanda, Portugal y Chipre ha mejorado sustancialmente en la última década. Las medidas de política introducidas durante la crisis y sus secuelas contribuyeron a reducir los desequilibrios y condujeron a un mayor crecimiento y a una disminución más pronunciada de la deuda pública en comparación con la mayoría de los demás países de la zona del euro.
Sin embargo, los responsables de la formulación de políticas en los cuatro países y más allá se enfrentan a grandes desafíos. En particular, la deuda pública sigue siendo elevada, los pasivos externos siguen siendo elevados y el crecimiento de la productividad es bajo. Estas debilidades difieren de un país a otro y pueden empeorar en medio de nuevos desafíos geopolíticos, el envejecimiento de la población y el cambio climático. Por lo tanto, aún se necesitan esfuerzos sustanciales de política estructural para estimular aún más el crecimiento potencial, salvaguardar la sostenibilidad de la deuda y aumentar la resiliencia económica. De hecho, esto también es válido para muchos de los demás países de la zona del euro, en particular para algunos de los más grandes.