Discurso de Christine Lagarde, presidenta del BCE, en la conferencia de alto nivel de la Comisión Europea sobre la propuesta de Directiva sobre información sobre sostenibilidad de las empresas, 6 de mayo de 2021
Fráncfort del Meno, 6 de mayo de 2021
Me gustaría dar las gracias al Comisario McGuinness por invitarme a intervenir en esta conferencia sobre la propuesta de la Comisión de una Directiva sobre la información sobre la sostenibilidad de las empresas.
Cuando la tecnología y las finanzas se unen en torno a un propósito común, las consecuencias para las uniones monetarias pueden ser de gran alcance.
Permítanme tomar prestado un ejemplo de la historia de los Estados Unidos.
La integración económica y financiera de los Estados Unidos a finales del siglo 19 se debió mucho a la nueva tecnología de los ferrocarriles. Con un sistema bancario local fragmentado, la enorme cantidad de financiamiento necesario para este proyecto solo podría movilizarse a través de los mercados de capitales, especialmente en forma de bonos ferroviarios. Esto, a su vez, sentó las bases para el desarrollo del sistema financiero en todo Estados Unidos. Los ferrocarriles terminaron uniendo no solo los rincones más remotos de la unión, sino también sus mercados de capitales.
Si me permiten la analogía, veo algunos paralelismos entre este período de la historia de los Estados Unidos y la transición actual de la UE hacia una economía sostenible, respaldada por el crecimiento de las finanzas sostenibles.
El cambio hacia cero emisiones netas, junto con una columna vertebral digital adecuada, requerirá grandes inversiones en toda Europa en tecnología, infraestructura y redes. La fragmentación entre los mercados financieros nacionales podría limitar nuestra capacidad para financiar futuras inversiones. Pero si las finanzas verdes continúan surgiendo para financiar esta transición, las consecuencias para el sistema financiero de Europa podrían ser radicales.
De hecho, creo que la transición verde nos ofrece una oportunidad única para construir un mercado de capitales verdaderamente europeo que trascienda las fronteras nacionales, o lo que yo llamaría la unión de los mercados de capitales verdes (UMC).
Y, al igual que los ferrocarriles en el pasado, esto podría tener ramificaciones para nuestra unión monetaria que repercuten más ampliamente. La integración de los mercados de capitales verdes podría desempeñar un papel en la solución de dos de los desafíos más amplios a los que nos enfrentamos hoy en día.
En primer lugar, nos enfrentamos al reto de hacer que nuestra unión monetaria sea más resistente a las perturbaciones cíclicas. Para lograr esto, debemos hacerlo mejor en la reducción de riesgos, y también en compartir los riesgos entre los países.
Y segundo, necesitamos transformar nuestras economías a medida que los cambios estructurales se aceleran a nuestro alrededor. Debemos reorientar la actividad hacia los sectores verde y digital lo antes posible, lo que ayudará a elevar el potencial de crecimiento de Europa.
Abordar estos desafíos es importante para el BCE, ya que afectan a la transmisión de nuestra política monetaria a través de la zona del euro. Requieren esfuerzos paralelos en muchos frentes diferentes. Pero un hilo conductor es la necesidad de mejorar la contribución del sector financiero, en particular dando pasos significativos hacia una unión de los mercados de capitales en Europa.
Los mercados de capitales integrados están en el centro de la creación de resiliencia, ya que alientan a los europeos a invertir en deuda y capital, independientemente de las consideraciones del país de origen. Esto, a su vez, ayuda a compartir los costes de las recesiones locales, porque las pérdidas financieras en una parte de la Unión pueden compensarse con ganancias en otra. La escala y la profundidad importan, al igual que un marco regulatorio común.
En la actualidad, sin embargo, los mercados financieros están menos integrados en la zona del euro que en otras grandes economías. Solo alrededor del 20 % de las perturbaciones en la zona del euro se mitigaron mediante tenencias transfronterizas de deuda y capital entre 1999 y 2016, en comparación con al menos el 60 % en los Estados Unidos.
Los mercados de capitales también son vitales para financiar la transformación de nuestras economías. Necesitamos una inversión de alrededor de 330 000 millones de euros cada año de aquí a 2030 para alcanzar los objetivos climáticos y energéticos de Europa, y alrededor de 125.000 millones de euros cada año para llevar a cabo la transformación digital.
Si bien los bancos pueden y deben proporcionar una buena parte de esta financiación, los mercados de capitales pueden proporcionar herramientas innovadoras para cerrar la brecha de inversión. Los mercados de capitales son más adecuados para financiar proyectos con un propósito definido, vinculando directamente a los inversores con el impacto que pretenden lograr. Y también son mejores para atraer a los inversores minoristas hacia el apoyo a actividades transformadoras.
Aunque estamos progresando, gracias a la labor de la Comisión, la realización de una UMC de pleno derecho llevará tiempo. Los mercados de capitales se han desarrollado a nivel nacional, por lo que primero tenemos que abrirlos y armonizar esos mercados para integrarlos aún más.
Esto plantea la pregunta: ¿cómo profundizamos los mercados de capitales más rápido? ¿Existen segmentos de mercado donde existen menos obstáculos y donde podemos lograr altos niveles de integración rápidamente, pero que también fomentan la financiación de proyectos orientados al futuro?
Desarrollo de los mercados de capitales verdes europeos
En mi opinión, los mercados de capitales verdes de Europa cumplen todos estos criterios.
Los mercados de capitales verdes son dinámicos y están creciendo en Europa, y ya están relativamente bien integrados. Esto significa que a medida que se profundizan aún más, también lo hará la resiliencia de Europa.
Europa se establece como el lugar de elección para la emisión de bonos verdes, con alrededor del 60% de todos los bonos verdes seniors no garantizados emitidos a nivel mundial en 2020 originados aquí. Y el mercado está creciendo rápidamente: el volumen en circulación de bonos verdes emitidos en la UE ha crecido casi ocho veces desde 2015.
La inversión medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG) también se concentra en Europa. Los activos gestionados por fondos de inversión con mandatos ASG casi se han triplicado desde 2015, y más de la mitad de los fondos de bonos están domiciliados en la zona del euro.
Además, el euro ha tomado la delantera como la moneda global de las finanzas verdes. El año pasado, alrededor de la mitad de los bonos verdes emitidos en todo el mundo estaban en euros. Existe un inmenso potencial para que este papel crezca una vez que la transición verde despegue en todo el mundo y veamos una transferencia generacional de riqueza a los millennials que seguramente estarán preocupados por el futuro.
Crucialmente, el mercado de bonos verdes ya ha alcanzado una mayor escala paneuropea. Las tenencias de bonos verdes dentro de la UE tienen, en promedio, la mitad del sesgo interno de los bonos convencionales.
Y esto significa que profundizar en el mercado es un tipo diferente de desafío. No necesitamos deshacer el pasado, necesitamos crear un nuevo marco que no existía antes. Por lo tanto, tenemos una oportunidad real de construir un mercado de capitales genuinamente europeo desde el principio.
Los mercados de capitales verdes también podrían actuar como catalizadores de la transformación estructural general de Europa, garantizando que se produzca de forma rápida y uniforme en todos los países de la UE.
Estos mercados de capitales no solo agregarían deuda a la combinación de finanzas verdes, sino que también agregarían capital, lo que, como demuestra la investigación del BCE, generalmente conduce a una mayor innovación verde y una reducción más rápida de las emisiones de carbono. Y podrían provocar la adopción de tecnologías digitales como la movilidad urbana inteligente, la agricultura de precisión y las cadenas de suministro sostenibles, que son cruciales para la transición ecológica.
Con su alcance paneuropeo, los mercados verdes también podrían ayudar a todos los países a acceder al capital que necesitan para financiar la transformación económica, no solo a aquellos con los mercados financieros más sofisticados. Eso apoyaría la convergencia dentro de Europa, permitiendo que el capital fluya hacia regiones que actualmente se están quedando atrás en la transición hacia una economía más sostenible.
A fin de generar impulso, la «dimensión del sector público» debe formar parte del panorama. La emisión de bonos verdes por parte de los gobiernos será clave para financiar grandes proyectos de infraestructura, lo que a su vez ayuda a crear una cartera de proyectos en los que el sector privado puede invertir. Como parte del fondo Next Generation EU, la Comisión Europea colocará en breve 225.000 millones de euros en bonos verdes, lo que la convierte, con mucho, en el mayor emisor del mundo.
Hacia una UMC verde
Sin embargo, debo subrayar que el crecimiento continuo de los mercados de capitales verdes no se producirá por sí solo. En algún momento alcanzaremos los mismos límites que ahora restringen la integración de nuestros mercados de capitales más amplios: faltan infraestructuras transfronterizas y restricciones nacionales.
Si la UE no puede proporcionar los servicios que los inversores y emisores extranjeros están buscando, se irán a otra parte. De hecho, sabemos por la historia que los mercados de capitales profundos y líquidos son clave para que una moneda gane estatus global. Si otros se mueven más rápido que nosotros, la ventaja del euro como moneda verde global podría desvanecerse y perderse. El euro perdería la oportunidad de reforzar su papel internacional.
Por lo tanto, en mi opinión, deberíamos reforzar la agenda de la UMC apoyando el desarrollo de la UMC Verde. Las iniciativas específicas en el marco del plan de acción de la UMC deben acelerarse, incluso si por ahora solo se aplican a las finanzas sostenibles.
Un elemento clave es, de hecho, la propuesta de la Comisión sobre la divulgación de información sobre la sostenibilidad de las empresas.
Acojo con gran satisfacción esta propuesta y creo que finalmente puede abordar las principales lagunas de datos que afectan actualmente al panorama de las finanzas sostenibles de la UE. También será un pilar clave de la próxima propuesta de la Comisión para un punto de acceso único europeo. Al integrar las divulgaciones de sostenibilidad con los datos financieros, crearíamos una «ventanilla única» para toda la información crítica sobre una empresa, incluidas sus credenciales ecológicas, que sería inmensamente útil para los inversores.
Pero también serán necesarias reformas más fundamentales.
Necesitamos una supervisión europea adecuada de los productos financieros ecológicos con sellos oficiales de la UE, como la próxima Norma de Bonos Verdes de la UE. Esto es clave para garantizar el cumplimiento y para identificar los vínculos sistémicos y los riesgos asociados dentro del mercado transfronterizo. También necesitamos un tratamiento fiscal armonizado de las inversiones en productos financieros sostenibles, a fin de evitar la fragmentación de las inversiones verdes a lo largo de las líneas nacionales. Y necesitamos una mayor convergencia en la eficiencia de los marcos nacionales de insolvencia, incluso estableciendo procedimientos especiales para las inversiones verdes.
Estas iniciativas pueden verse como un motor para el proyecto CMU en general, probando y poniendo en marcha algunas de las medidas que se necesitan para avanzar en una mayor integración del mercado de capitales. Si tenemos éxito, habrá efectos en cadena muy positivos para los mercados de capitales europeos.
En resumen, la UMC verde no solo nos brinda una tremenda oportunidad para crear algo genuinamente europeo y con un impacto inmediato, sino que también tiene el potencial de transformar la UE en su conjunto.
Nos permitiría hacer que nuestra economía sea más resistente a los shocks y apta para el futuro, al tiempo que evitamos los peores escenarios para el cambio climático.
En mi opinión, esa es una oportunidad demasiado buena como para dejarla pasar.