Los sistemas de pago minoristas continúan siendo más rápidos y convenientes. Sin embargo, a pesar del mayor uso de pagos electrónicos en todo el mundo, hay poca evidencia de un alejamiento del efectivo. Como el apetito por el efectivo permanece sin cesar, pocas sociedades están cerca de «sin efectivo» o incluso «menos efectivo». De hecho, la demanda de efectivo ha aumentado en la mayoría de las economías avanzadas desde el comienzo de la Gran Crisis Financiera. Este resurgimiento parece estar impulsado por motivos de almacenamiento de valor (lo que refleja un menor costo de oportunidad de mantener efectivo) en lugar de por las necesidades de pago.
Al igual que «los tiempos» en la canción de Bob Dylan, las formas en que pagamos son a-changin’. En la mayoría de los países avanzados, los cheques han desaparecido o están muriendo lentamente. Las tarjetas de crédito o débito ahora son aceptadas por todos los comerciantes, excepto por unos pocos. Los nuevos servicios de pago electrónico (pago electrónico) están surgiendo en todo el mundo y son cada vez más instantáneos, ubicuos y disponibles durante todo el día (CPMI (2016), Bech et al (2017)).
Muchos tipos de pago que generalmente se realizan con efectivo se están volviendo electrónicos. En Dinamarca, por ejemplo, las cajas de recolección de iglesias y los artistas callejeros ahora aceptan pagos móviles. En China, la comida rápida se puede comprar utilizando la tecnología de reconocimiento facial «smile to pay». En los Estados Unidos, los estudiantes universitarios pagan por pizza y cervezas utilizando aplicaciones que transmiten las compras a sus amigos de las redes sociales.
En general, las innovaciones están poniendo al sistema de pago tradicional basado en el banco bajo presión tanto dentro como fuera de las fronteras (CPMI (2015)). La proliferación de teléfonos móviles ha permitido, en algunos países en desarrollo, que los sistemas de pago superen a los de las economías más avanzadas. Por ejemplo, en Kenia y otros lugares, los pagos móviles fluyen sin cuentas bancarias. En el futuro, las criptomonedas, así como las aplicaciones fintech, objeto de una innovación febril tanto por parte de las pequeñas empresas como de las grandes empresas, probablemente interrumpirán aún más los modelos de negocio existentes. Además, algunos bancos centrales están considerando la necesidad de emitir una versión digital del efectivo (por ejemplo, Sveriges Riksbank (2017b)).
A primera vista, todo esto apunta a un alejamiento del efectivo (es decir, billetes y monedas). Sin embargo, los datos, hasta ahora, dicen lo contrario. Basado en las estadísticas del «Libro Rojo» sobre los sistemas de pago, compensación y liquidación recogidos por el Comité de Pagos e Infraestructuras de Mercado (CPMI), el efectivo en circulación y los pagos con tarjeta (un proxy para los pagos electrónicos) han aumentado desde 2007. Sólo Rusia y Suecia muestran pruebas de sustitución entre tarjetas y efectivo.
¿Por qué está aumentando la demanda de pagos en efectivo y con tarjeta? Y, en particular, ¿por qué la demanda de efectivo se ha mantenido tan robusta? Para buscar respuestas a estas preguntas, analizamos las tendencias recientes en los pagos electrónicos y la demanda de efectivo en todos los países.
Encontramos que las personas están usando tarjetas para pagos con más frecuencia y para transacciones cada vez más pequeñas. Esto se debe, en parte, a que más personas tienen tarjetas (en las economías de mercados emergentes (EME)) y a una mayor disponibilidad de terminales de punto de venta (PoS) (tanto en economías emergentes como avanzadas). Sin embargo, la demanda de efectivo sigue siendo sólida en todo el mundo, excepto especialmente en algunos países nórdicos. Además, muchas jurisdicciones han visto una mayor afinidad por el efectivo después de la Gran Crisis Financiera (GFC). Profundizando un poco más y diferenciando entre la demanda de efectivo de «medios de pago» y «almacén de valor», proporcionamos evidencia de que la creciente demanda de efectivo está impulsada, en parte, por las tasas de interés más bajas (por lo tanto, un menor costo de oportunidad de mantener efectivo) que han caracterizado el período posterior a la crisis.
La función comienza analizando el uso de los pagos con tarjeta. En la segunda sección se examinan las tendencias de la demanda de efectivo. El tercero explora los impulsores de la demanda de efectivo, mientras que el final describe algunas cuestiones de política.
Los pagos con tarjeta están en auge …
En todo el mundo, la gente depende cada vez más de los pagos electrónicos. Datos sobre pagos con tarjeta (definidos como pagos electrónicos realizados con una tarjeta de plástico en un terminal PoS) son actualmente los datos más comparables y coherentes entre países sobre pagos electrónicos del Libro Rojo.
El valor de los pagos con tarjeta para los países miembros del CPMI aumentó del 13% del PIB en 2000 al 25% en 2016(Gráfico 2,panel izquierdo y Anexo Tabla A). No es sorprendente que el uso de tarjetas varíe significativamente entre los países, pero no hay diferencias aparentes entre las EME y las economías avanzadas. El valor de los pagos con tarjeta (en relación con el PIB) es sólo alrededor del 10% en Alemania, Japón y México, pero es superior al 40% en Corea, Arabia Saudita y el Reino Unido (panel central).
Las personas tienen más tarjetas y las usan con más frecuencia. El número medio de tarjetas de pago (por ejemplo, tarjetas de crédito y débito) por persona en los países miembros del CPMI aumentó de 1,1 a 2,5 en el período 2007-16. Las tarjetas emitidas en las EME impulsaron este aumento, ya que las tarjetas por persona cambiaron poco en la mayoría de las economías avanzadas. La frecuencia de uso de tarjetas aumentó de alrededor de 60 transacciones por persona en promedio en 2000 a cerca de 85 en 2016. En Australia, Corea, Suecia y los Estados Unidos, la persona promedio usa una tarjeta más de 300 veces al año, mientras que en India y México el número es menos de 25 veces al año(Gráfico 2,panel de la derecha).
Al mismo tiempo, el valor de un pago típico con tarjeta ha disminuido. Durante la última década y media, el valor promedio de un pago con tarjeta (en términos nominales) ha caído de más de $ 60 a menos de $ 40. Esta disminución ha sido más pronunciada en Brasil, Corea y Rusia. En 2016, el valor promedio más pequeño de un pago con tarjeta fue de alrededor de $ 8, en Brasil y Rusia.
Una de las razones por las que las tarjetas se utilizan para un número cada vez mayor de pagos cada vez más pequeños es una infraestructura mejor y más generalizada. Los terminales PoS solían ser terminales fijos instalados en los mostradores, pero cada vez más han sido reemplazados por terminales móviles más convenientes. Últimamente, han surgido terminales PoS basados en teléfonos inteligentes o tabletas de menor costo, alentando incluso a las empresas más pequeñas a invertir en ellos.
La densidad de terminales PoS ha aumentado correspondientemente. En los países CPMI, su densidad se ha duplicado entre 2007 y 2016 a 13 por cada mil habitantes. La densidad aumentó para todas las jurisdicciones, pero los mayores aumentos se dieron en Canadá y China(Gráfico 3). En promedio, hay 27 terminales PoS por cada mil personas en las economías avanzadas y 11 en las UME.
… pero el efectivo todavía gobierna en muchos lugares
El efectivo en circulación (escalado por PIB) se utiliza con frecuencia como un proxy de la demanda de efectivo (por ejemplo, Amromin y Chakravorti (2007), Williams y Wang (2017)). Desde el año 2000, el efectivo en circulación ha aumentado del 7% al 9% del PIB (en promedio) en una muestra compuesta por miembros del CPMI y 22 países adicionales. El aumento se debe principalmente a un repunte en las economías avanzadas después del GFC. En general, la mayoría de los países registraron un mayor efectivo en circulación (panel central), y los mayores aumentos se produjeron en la RAE de Hong Kong y el Japón (en 9 y 7 puntos porcentuales del PIB, respectivamente). En contraste, en China la demanda de efectivo disminuyó en 5 puntos porcentuales del PIB.
Como señalan otros estudios (por ejemplo, Jobst y Stix (2017)), la demanda de efectivo varía considerablemente entre los países. Si bien se podría esperar que las EME tengan una mayor demanda de efectivo, los datos no evidencian tal patrón. Según el último Libro Rojo, para 2016, el efectivo en circulación está por debajo del 2% del PIB en Suecia, pero 10 veces más grande en Japón con un 20%. La demanda incluso difiere entre países que por lo demás son similares en términos de características económicas y sociales. Un ejemplo de ello es la región nórdica. A principios de la década de 2000, la relación efectivo/PIB de Islandia era tan baja como el 1,2 por ciento, mientras que Dinamarca, Noruega y Suecia se agruparon en torno al 3-4 por ciento. Desde entonces, la demanda de efectivo ha mostrado una disminución secular en Suecia y Noruega, mientras que en Dinamarca se ha
que duplicado desde su crisis bancaria, y ahora supera a la de Noruega y Suecia.
Al igual que con las tarjetas, la infraestructura de apoyo al efectivo ha mejorado. Desde su debut en 1967, los cajeros automáticos (ATM) se han convertido en el medio clave a través del cual las personas acceden al efectivo. Al igual que los terminales PoS, los cajeros automáticos también han evolucionado; la mayoría de los cajeros automáticos ahora aceptan depósitos en efectivo y algunos también ofrecen otros servicios bancarios, como el pago de facturas.
El número de terminales de cajeros automáticos por cada mil habitantes ha aumentado con el tiempo. En los países CPMI ha aumentado un 50% desde 2007, de 0,4 por cada mil personas en 2007 a más de 0,6 en 2016. Durante el mismo período, la cantidad de efectivo retirado aumentó del 12% al 20% del PIB. Estos aumentos fueron impulsados por el rápido crecimiento de las EME, donde el número de cajeros automáticos, así como los importes retirados, aumentaron significativamente. En contraste, para las economías avanzadas la densidad de cajeros automáticos es, en general, poco cambiada desde 2007. Un caso interesante es el de los Países Bajos, donde la densidad de cajeros automáticos disminuyó, en parte, debido a un cambio hacia el uso de la opción de «devolución de dinero» en el punto de venta (Netherlands Bank (2017)). Por último, el valor de los retiros de cajeros automáticos en las economías avanzadas experimentó tendencias dispares. Las retiradas como porcentaje del PIB cayeron para los Países Bajos, Suecia y el Reino Unido, se mantuvieron sin cambios para Bélgica, Francia, Alemania y Suiza, y aumentaron para Italia.
La relación entre los cajeros automáticos y la demanda de efectivo no es sencilla. Los cajeros automáticos pueden aumentar y restringir la demanda de efectivo. Por un lado, al facilitar el acceso, los cajeros automáticos aumentan la demanda de efectivo. Por otro lado, una distribución más amplia de los cajeros automáticos puede reducir la cantidad de efectivo que los consumidores tienen, ya que pueden retirarlo según sea necesario. Además, puede ser difícil determinar si una mayor demanda de efectivo conduce a una mayor oferta de cajeros automáticos o viceversa.
¿Qué está impulsando la demanda de efectivo?
«El dinero es lo que hace el dinero» (Hicks (1969)). Y el efectivo, como otras formas de dinero, se utiliza tanto como medio de pago como reserva de valor. Es probable que los billetes cosidos en un colchón se mantengan con fines de almacenamiento de valor, pero es más difícil saber si un billete en una billetera se mantiene por uno u otro motivo. Una forma de llegar a esta distinción es pedir a las personas que lleven diarios de cómo pagan (por ejemplo, Esselink y Hernández (2017), Greene y Schuh (2017)). Sin embargo, estas encuestas son costosas de realizar y las diferencias en la metodología complican la comparación de datos entre países. Además, las personas que llevan diarios a menudo no informan transacciones de menor valor (principalmente en efectivo) (Ilyés y Varga (2017)). Por estas razones, una forma común de tratar de desenredar los dos tipos de demanda de efectivo es asumir que los billetes de mayor denominación se mantienen principalmente como una reserva de valor y los más pequeños para los pagos (Amromin y Chakravorti (2007)).
Por supuesto, lo que constituye una nota «grande» está en el ojo del titular. Los billetes más valiosos emitidos actualmente por los miembros de CPMI son los CHF 1,000 de Suiza (~ $ 1,060) y los billetes de SGD 1.000 (~$760) de Singapur. En contraste, los países cuyos billetes de mayor denominación tienen el valor más pequeño son China (CNY 100, ~ $ 16) y Sudáfrica (ZAR 200, ~ $ 17)(Gráfico 6,panel izquierdo).
Aquí utilizamos un umbral uniforme entre los países de $ 75 (poder adquisitivo ajustado) para distinguir los dos componentes de la demanda de efectivo.16 Encontramos que la proporción relativa del efectivo total en circulación representado por los billetes grandes varía mucho entre los países del CPMI. Para México y Suecia, los billetes de gran denominación comprenden menos del 10 por ciento del stock de efectivo en circulación, mientras que en la RAE de Hong Kong, el Japón y la Arabia Saudita, estos billetes constituyen más del 75 por ciento del total (panel central).
La evolución de los billetes de gran y pequeña denominación sugiere que el efectivo se utiliza cada vez más como reserva de valor en lugar de para pagos. Durante la última década, la demanda de billetes de gran denominación ha superado a la de las denominaciones más pequeñas(Gráfico 6,panel de la derecha). De hecho, un puñado de países (por ejemplo, Corea y Rusia) vieron disminuir la demanda de billetes de menor denominación y aumentar la de billetes de mayor denominación. Suecia vuelve a ser un caso atípico: la demanda de todos los billetes ha disminuido desde 2007.
Análisis de regresión
El análisis de datos de panel puede ayudar a arrojar más luz sobre los factores que impulsan la demanda de efectivo. Siguiendo a Keynes (1936), nos centramos en tres motivos para mantener efectivo: transaccionario, precautorio y especulativo (o cartera). Sin embargo, el pequeño tamaño de nuestro conjunto de datos (menos de 20 países y datos anuales durante 16 años) requiere un enfoque parsimonioso.
El modelo econométrico es el siguiente:
donde se utilizan tres medidas diferentes de la variable dependiente: demanda total de efectivo, demanda de billetes pequeños (transaccionario) y demanda de billetes grandes (almacén de valor o especulativo).
OportunidadCostoi,t está representado por la tasa de política del banco central. Otras cosas iguales, esperamos que la demanda de almacenamiento de valor caiga cuando aumente el interés perdido de mantener efectivo. Por el contrario, se espera que la demanda transaccionaria sea menos sensible a los movimientos de la tasa de política. Incertidumbrei,t representa la incertidumbre financiera y económica específica de cada país. Los niveles más altos de incertidumbre pueden aumentar la demanda de efectivo debido a una serie de motivos de precaución, incluida la disminución de la confianza en los intermediarios financieros y una menor claridad sobre las necesidades de pago futuras. En caso afirmativo, Incertidumbrei,t estaría positivamente relacionado con la demanda de efectivo, especialmente para los billetes más pequeños. Además de los efectos fijos del país, controlamos para Edadi,t (edad media de la población) y GDPPerCapitai,t. En igualdad de condiciones, se espera que la demanda de efectivo sea mayor cuando aumente la edad promedio de la población (afinidad por el efectivo entre las personas mayores) y que sea menor a medida que aumenta el PIB per cápita (menor uso de efectivo a medida que los países se enriquecen con el tiempo).
Los resultados de la regresión generalmente confirman nuestros priores para las variables explicativas (Tabla 1). Condicionada a las características no observadas de los países, la edad media de la población está positivamente relacionada con la demanda total y transaccionaria de efectivo (columnas I y II). Esto es consistente con la evidencia de la encuesta que muestra que las personas más jóvenes son más propensas a usar medios electrónicos de pago, mientras que las generaciones mayores tienden a estar más apegadas al efectivo para los pagos (por ejemplo, Stavins (2001), Esselink y Hernández (2017)). Tanto la demanda total como la transaccionaria de efectivo (columnas I y II) también están inversamente relacionadas con GDPPerCapitai,t.
Curiosamente, no encontramos un efecto estadísticamente significativo de la incertidumbre en nuestras regresiones. Podría haber una serie de razones para esto. Por ejemplo, nuestras estimaciones de coeficientes reflejan un promedio no ponderado entre países. Esto implica que, incluso si la incertidumbre está positivamente relacionada con la demanda de efectivo en algunos países grandes, es posible que no se refleje en la estimación promedio entre los países. Además, algunas de las monedas de la muestra tienen un componente no trivial relacionado con la demanda mundial de efectivo, que podría verse más afectada por la incertidumbre extranjera que interna.24 Finalmente, nuestra medida de incertidumbre puede no capturar completamente la incertidumbre relacionada con las necesidades de pago.
Es importante destacar que el análisis de regresión sugiere que la demanda de efectivo aumenta a medida que disminuye el costo de oportunidad. El impacto de OportunidadCostoi,t es estadísticamente significativo para la demanda total y para los billetes grandes (columnas I y III), pero no para los pequeños (columnas II). Esto está en línea con nuestras expectativas.
Una advertencia importante es que la fuerza de nuestros hallazgos está limitada por el pequeño tamaño de la muestra. Por ejemplo, para mantener el modelo parsimonioso, no se incorporaron otras variables como la densidad de los cajeros automáticos, las medidas de corrupción y evasión fiscal (por ejemplo, Drehmann et al (2002)) y los efectos del tiempo no observado.
Conclusiones
Los pagos no solo son posiblemente el origen de la banca central (por ejemplo, Quinn y Roberds (2007), Schnabel y Shin (2018)), sino que históricamente han sido el canal a través del cual las innovaciones tecnológicas afectaron por primera vez al sistema financiero. Incluso podrían ser el área donde la innovación trae más beneficios: Paul Volcker bromeó una vez que el cajero automático era la única innovación financiera que había mejorado la sociedad (Volcker (2010)).
Los pagos están experimentando actualmente otro período de rápida innovación y transformación. El uso de pagos electrónicos está en auge y las empresas de tecnología, así como las instituciones financieras, están invirtiendo fuertemente para ser los proveedores de pagos del mañana. Sin embargo, a pesar de la continua digitalización, «los informes de la muerte del efectivo son muy exagerados» (Williams y Wang (2017)). El efectivo en circulación, de hecho, no está disminuyendo para la mayoría de los países. La continua demanda de efectivo ha sido especialmente notable en las economías avanzadas desde el inicio del GFC, y es probable que esté impulsada por motivos de almacenamiento de valor en lugar de necesidades de pago.
El efectivo es un tema perenne para los banqueros centrales. A la luz del debate actual en torno a las monedas digitales (Carstens (2018)), incluidas las potencialmente emitidas por un banco central (por ejemplo, Skingsley (2016), Bech y Garratt (2017), Mersch (2017), CPMstos datos sean comparables entre los países. Con mejores datos, podríamos responder finalmente a la pregunta de si los billetes y monedas continuarán permaneciendo con nosotros y, de ser así, por cuánto tiempo.