El endeudamiento se ha vuelto más caro para los gobiernos. Pero a pesar del aumento de las tasas de interés, la deuda pública puede permanezca en un camino sólido. El blog del BCE analiza lo que constituye un equilibrio favorable entre los costes de la deuda y crecimiento económico.
Las tasas de endeudamiento del gobierno han aumentado considerablemente debido a la alta inflación y la normalización de la política. Los inversores también se han vuelto más reacios a mantener activos de mayor riesgo. Además, prestan atención a la sostenibilidad de la deuda pública, especialmente en países con grandes pasivos pendientes. Ambos aspectos tienen contribuyeron al aumento de los diferenciales de los bonos soberanos. Nuevas rebajas de las perspectivas económicas podrían exacerbar esta situación. tendencia. Sin embargo, estos desarrollos son solo una parte de la historia. Otro aspecto a tener en cuenta es que más alto La inflación tiende a mejorar algunas cifras generales de sostenibilidad fiscal. En particular, para una cantidad dada de deuda pendiente, un PIB nominal más alto significa que la relación deuda/PIB disminuye.
Esta entrada de blog evalúa cómo estos factores opuestos afectan la sostenibilidad de la deuda pública. Lo que más importa son las diferentes velocidades a las que los costos del servicio de la deuda y el PIB nominal aumentan en tiempos de inflación. Mayor endeudamiento Las tasas solo se aplican a la deuda recién emitida (es decir, afectan la tasa marginal de endeudamiento). Debido a ello, los costes medios de financiación de los gobiernos de la zona del euro se han mantenido relativamente bajos, al igual que los gobiernos. tarifas más bajas bloqueadas. Sin embargo, mirando más adelante Los costos de endeudamiento del gobierno eventualmente aumentarán a medida que el saldo de la deuda se refinancie a tasas de interés más altas. Además, las tasas de interés pagadas por los gobiernos sobre la nueva deuda dependen también de la solidez de sus derechos fiscales. posición. Un mayor endeudamiento puede elevar los diferenciales de crédito a niveles en los que la dinámica de la deuda se deteriora, incluso en la ausencia de otros choques económicos. Otro aspecto a considerar es que los gobiernos necesitan encontrar prestamistas cuando refinancian el flujo de deuda que vence. La experiencia tiene demostrado que cuando el acceso del gobierno a los mercados de capital se deteriora, los términos en los que un país toma préstamos pueden socavar su sostenibilidad fiscal.
Un buen equilibrio entre el interés (i) y el crecimiento (g) ayuda a mantener la deuda bajo control
Un determinante importante de la sostenibilidad de la deuda del sector público es cómo se compara el costo de la deuda con los recursos disponible para darle servicio. Siempre que el tipo de interés medio nominal de la deuda pública (i) sea inferior que la tasa de crecimiento del PIB nominal (g), la relación deuda/PIB del gobierno de un país puede permanecer estable incluso con un déficit presupuestario primario. Esta brecha es ampliamente conocida como la «Diferencial interés-crecimiento (I-G)«.
En la zona del euro, los costes medios de endeudamiento público han sido inferiores a las tasas de crecimiento del PIB de los últimos años. Y A pesar de los recientes aumentos en las tasas de mercado, se proyecta que los costos de interés promedio aún se mantendrán por debajo del crecimiento. tarifas para algún tiempo por venir (ver Gráfico). Hay dos razones para ello. En primer lugar, los gobiernos de la zona del euro tienen aumentó el vencimiento de su deuda en los últimos años, por lo que toma más tiempo para que los rendimientos más altos del mercado afecten el costo del saldo total de la deuda. En segundo lugar, los rendimientos de los bonos han aumentado menos que la inflación hasta ahora, y son altos. La inflación también impulsa el crecimiento nominal. Esto también aumenta los ingresos nominales del gobierno, lo que facilita la Servicio de la deuda.
A medio plazo, sin embargo, ambos efectos favorables se desvanecerán. Eventualmente, marginal más alto las tasas de endeudamiento se transferirán al costo promedio de la deuda a medida que se refinancie el saldo de la deuda (aumento i), y Se espera que la inflación disminuya (reducción del crecimiento nominal, g). Según las recientes proyecciones de los expertos del BCE, el i-g Los diferenciales de las cuatro economías más grandes de la zona del euro aumentarán hasta los niveles anteriores a la pandemia solo entre 2025 y 2027.
Los inversores exigen mayores intereses (i) por mayores niveles de deuda pública
Entonces, todo está bien y no hay nada de qué preocuparse cuando ¿Piensa en la sostenibilidad de la deuda? Bueno, depende. En nuestras proyecciones de referencia, utilizamos el mercado actual implícito expectativas sobre el entorno futuro de tipos de interés. Las perspectivas para g corresponden a las del personal del BCE proyecciones de crecimiento e inflación a corto y largo plazo. Pero lo más importante, también la conducción de la política fiscal afectará a las perspectivas del diferencial I-G. Tener tasas de crecimiento nominal persistentemente más altas que los tipos de interés (diferenciales i-g negativos) podrían dar lugar a un «almuerzo gratis» fiscal, ya que permite mayores déficits presupuestarios en el corto plazo, mientras que la relación deuda/PIB puede volver a caer Hora. Pero, esto solo es cierto si la deuda adicional no hace que i se eleve por encima de g.
Una deuda más alta puede empeorar el equilibrio entre i y g al aumentar la oferta de, y por lo tanto el rendimiento de los bonos del gobierno, lo que en última instancia aumenta el costo promedio de interés. Hemos estimado esto relación con la zona del euro. Un aumento de 10 puntos porcentuales en la relación deuda/PIB es consistente con un 20 Aumento de los rendimientos en puntos básicos, pero solo para los emisores con un stock de deuda relativamente bajo. Para personas altamente endeudadas países significa un aumento de 65 puntos básicos. En otras palabras, acumular más deuda puede hacer que los préstamos para gobiernos más caros (i). Además, más alto La deuda pública puede desalentar la inversión privada, lo que conduce a un menor crecimiento (g). Por lo tanto, la deuda afecta I-G.
La dinámica favorable de la deuda depende de políticas fiscales sólidas.
Esto sugiere que la dinámica i-g favorable solo puede esperarse en escenarios en los que los países persiguen un Retorno gradual a situaciones presupuestarias saneadas (ilustrado por el escenario de consolidación fiscal gradual en el Gráfico). Pero si los déficits fiscales se mantienen elevados, se proyecta que la dinámica i-g se volverá desfavorable. Éste es especialmente el caso de los países de la zona del euro con altos niveles de deuda. Si aumenta aún más, estas deudas los niveles pueden aumentar gradualmente el coste medio de endeudamiento, endurecer las condiciones de endeudamiento para las empresas y los hogares, y reducir el crecimiento.