Los bancos centrales deben mirar hacia adelante para tomar buenas decisiones. Como carecemos de una bola de cristal, los modelos económicos son la mejor herramienta disponible. Proporcionan un entorno de prueba para crear y pensar en diferentes escenarios.
Pedirle a cualquier economista que explique comportamientos económicos o haga predicciones sin un modelo es como pedirle a un meteorólogo que prediga el clima mirando al cielo. Aunque los modelos económicos son una aproximación simplificada y subjetiva de la realidad, nos permiten aprender del pasado para predecir el futuro. En términos más técnicos, son marcos cuantitativos que simulan nuestras economías. Nos permiten probar nuestras suposiciones utilizando datos económicos. Esto es crucial para una previsión macroeconómica creíble, el desarrollo de narrativas económicas y la calibración de las decisiones de política.
Por supuesto, la realidad no siempre se desarrolla como predicen los modelos, y puede invalidar algunas de las teorías o mecanismos subyacentes a las ecuaciones de los modelos. Los modelos pueden no predecir eventos como la crisis financiera de 2008 o la dinámica inflacionaria más reciente. Aun así, las desviaciones de las predicciones del modelo ayudan a los economistas a descubrir brechas en el análisis y mejorar sus evaluaciones económicas. Es por eso que casi todos los bancos centrales e instituciones económicas utilizan modelos para sus pronósticos y los revisan y actualizan constantemente para aprender de los errores de pronóstico. Este artículo ofrece una visión general de los modelos económicos que el BCE utiliza para las proyecciones económicas, lo que constituye un importante insumo para las decisiones de política monetaria del Consejo de Gobierno del BCE.
El personal del BCE y de los bancos centrales nacionales (BCN) colabora para elaborar proyecciones en preparación de las decisiones de política monetaria. Utilizan modelos para pronosticar cómo diversos desarrollos económicos y financieros afectarán el crecimiento futuro y la inflación. Este análisis se basa en regularidades pasadas. Por ejemplo, un modelo de proyección típico puede evaluar cómo los recientes aumentos en los costos de energía afectarían los gastos de los hogares y las empresas en el futuro, y cómo podrían evolucionar los salarios y los precios. Los modelos también se pueden utilizar para estimar el grado de incertidumbre que rodea las proyecciones y para producir escenarios alternativos. Los modelos son, en este sentido, laboratorios virtuales para experimentos económicos.
Desafortunadamente, por cruciales que sean para nuestro trabajo, los modelos tienen limitaciones. Nunca pueden igualar la complejidad de la realidad y siempre permanecerán basados en suposiciones, que por supuesto pueden ser erróneas. Los patrones pasados en los que se basan también pueden no seguir siendo ciertos en el futuro. Esta es la razón por la que nuestras proyecciones son una combinación de computación basada en modelos y «juicio» experto.
Pero, ¿qué es el «juicio»? El juicio es cualquier ajuste que se realiza a las proyecciones de los principales modelos macroeconómicos para tener en cuenta la información adicional que está disponible para los pronosticadores. Esto puede basarse en conocimientos y experiencia de expertos o en los llamados «modelos satelitales». La sentencia tiene como objetivo abordar las deficiencias que son inevitables en los principales modelos macroeconómicos, como el hecho de que no pueden reflejar eventos sin precedentes (por ejemplo, la pandemia de COVID-19, la volatilidad de los mercados financieros o la invasión rusa de Ucrania) o pueden no reflejar completamente los cambios preanunciados en las políticas fiscales o estructurales (por ejemplo, el efecto de los límites de precios en los precios de la energía).
Como tanto los modelos como el juicio son propensos a cierto grado de incertidumbre, las proyecciones están sujetas a una revisión exhaustiva por pares. Así lo hacen varios grupos que informan al Comité de Política Monetaria del Eurosistema. Siguiendo un enfoque ascendente, primero se preparan las proyecciones de cada país y luego se agregan a las cifras de la zona del euro. El personal del BCE y del BCN analiza las cifras correspondientes a cada país. Utilizan la perspectiva de la zona del euro como referencia y acuerdan ajustes en las cifras de los países para llegar a las proyecciones finales. Esto garantiza que las evaluaciones y los conocimientos especializados de los países (que combinan modelos y juicios) se integren en un marco general de la zona del euro.
El Eurosistema utiliza un conjunto de modelos de proyecciones para proporcionar un buen equilibrio entre la diversidad de modelos y la especialización, en consonancia con las mejores prácticas internacionales. Los modelos se pueden dividir en tres grupos.
- Los principales modelos de proyecciones: se basan en un pequeño núcleo teórico que especifica las relaciones a largo plazo entre las variables macroeconómicas clave. Dado que los ejercicios de proyección son ascendentes, el personal del BCE utiliza el modelo multipaís (MC) del BCE para elaborar proyecciones de países. El Modelo ECB-BASE es el principal modelo del BCE para los datos agregados de la zona del euro. Desempeña un papel importante en la verificación cruzada de la agregación ascendente de las proyecciones de los países, en el análisis de escenarios y en la preparación de la política monetaria.
- Modelos dinámicos estocásticos de equilibrio general (DSGE): son modelos de equilibrio general basados en comportamientos microeconómicos. Los resultados macroeconómicos son las consecuencias agregadas de las decisiones simuladas de los diversos agentes económicos. Estos modelos no son fáciles de usar para fines de pronóstico. Por lo tanto, generalmente complementan los principales modelos de proyección con análisis de escenarios contrafactuales, así como evaluaciones de política monetaria. El Nuevo Modelo II para toda el área (NAWM) es el principal modelo estructural de la zona del euro para la previsión y el análisis de la política monetaria en el BCE. Además de los modelos específicos de NCB, una versión multinacional del NAWM es el Modelo de la zona del euro y la economía mundial (EAGLE), que modela conjuntamente la zona del euro y la economía mundial. EAGLE ha sido diseñado para realizar análisis cuantitativos de políticas de interdependencia macroeconómica dentro de la zona del euro y entre las regiones de la zona del euro y la economía mundial.
- Modelos satelitales: se refieren a una amplia gama de marcos econométricos y estadísticos utilizados para pronosticar a corto plazo, verificar proyecciones cruzadas o modelar factores sectoriales o financieros que no están completamente capturados por los modelos principales. Los modelos satelitales incluyen, por ejemplo, modelos de series temporales como modelos vectoriales autorregresivos, factoriales y de aprendizaje automático. Entre los ejemplos recientes figuran los nuevos métodos econométricos desarrollados para producir pronósticos a corto plazo con información de mayor frecuencia durante la pandemia o hacer frente a la volatilidad excepcionalmente alta de los precios de la energía durante el actual aumento de la inflación.
Los principales usos de los modelos son (i) construir proyecciones, (ii) evaluar la incertidumbre y los riesgos en torno a la tendencia central, y (iii) cuantificar escenarios alternativos. Los modelos principal y satélite están diseñados para producir proyecciones para la zona del euro y sus países más grandes. Estas tendencias centrales están condicionadas a supuestos sobre el entorno internacional, los precios de los productos básicos, las condiciones financieras, las características tendenciales del lado de la oferta y la política fiscal.
Al construir proyecciones, los modelos se utilizan para iniciar el proceso actualizando primero mecánicamente la proyección de línea de base anterior (incluido el juicio anterior). Luego ayudan a proyectar las variables condicionadas al conjunto completo de supuestos, datos entrantes, pronósticos a corto plazo y otros factores relevantes, incluidos los cambios en las tendencias a largo plazo (véase el gráfico 1). Los modelos proporcionan una narrativa de proyección basada en una interpretación estructural de los desarrollos cíclicos, es decir, la «historia» detrás del pronóstico. Esto incluye, por ejemplo, el papel relativo de los factores de oferta y demanda o la identificación de deterioros en el mecanismo de transmisión de la política monetaria. También aseguran disciplina y continuidad con ejercicios anteriores.
El juicio puede añadirse en varias etapas del proceso, ya sea sobre los supuestos (por ejemplo, adiciones sobre los tipos de interés de los préstamos para reflejar condiciones de financiación más estrictas), sobre la propagación macroeconómica (por ejemplo, no linealidades en el proceso de inflación) o sobre otros factores específicos (por ejemplo, restricciones de la oferta debidas a cuellos de botella en la oferta). El juicio generalmente mejora la precisión del pronóstico en un horizonte a corto plazo al incorporar medidas de política preanunciadas o contabilizar eventos sin precedentes para los cuales no se dispone de modelos.
Un papel clave de los modelos es producir indicadores de riesgo alrededor de la línea de base de proyección, es decir, dar una idea de la probabilidad del resultado proyectado y cuantificar la incertidumbre en torno a la línea de base. Esto se puede hacer de varias maneras.
- Análisis de sensibilidad: este suele ser un ejercicio simple para evaluar las consecuencias para la inflación o el PIB de diferentes trayectorias asumidas para supuestos técnicos seleccionados. El gráfico 2a ilustra la sensibilidad de las perspectivas de inflación a la evolución de los precios del petróleo y el gas, que suele presentarse en el Proyecciones Artículos.
- Tipo de enfoque de fan-chart: Estos tienen como objetivo generar distribuciones probabilísticas alrededor de la línea de base de proyección. Utilizan modelos principales o satelitales, con o sin juicio. La muestra la distribución del riesgo del NAWM en torno a las proyecciones de los expertos del BCE para la inflación medida por el IAPC del 23 de marzo.
- Análisis de escenarios: Estos son particularmente útiles en presencia de grandes choques o desarrollos socioeconómicos o geopolíticos muy inciertos. Los escenarios pandémicos introducidos en las proyecciones del personal técnico desde marzo de 2020 hasta diciembre de 2021 son buenos ejemplos de una estrategia de este tipo cuando el uso de métricas estadísticas de riesgo se ve técnicamente desafiado por perturbaciones sin precedentes. El gráfico 2c ilustra el tipo de escenarios pandémicos que se llevaron a cabo durante el período de COVID-19 y la correspondiente cuantificación de la incertidumbre en torno a las perspectivas del PIB.
En conclusión, los modelos son una herramienta esencial para producir las proyecciones de referencia y las evaluaciones de riesgos en torno a ellas, así como para proporcionar continuidad y disciplina en los diversos ejercicios de proyección. Nunca serán perfectos, pero complementarlos con juicio asegura que capten mejor la realidad económica en evolución dinámica.
Notas:
Este análisis de sensibilidad utiliza un índice sintético de precios de la energía que combina los precios de futuros del petróleo y el gas. El 25° y 75° los percentiles se refieren a las densidades neutrales implícitas en la opción para los precios del petróleo y el gas al 15 de febrero de 2023. Los precios constantes del petróleo y el gas toman el valor respectivo en la misma fecha. Los impactos macroeconómicos se comunican como promedios de varios modelos macroeconómicos elaborados por los expertos del BCE y del Eurosistema.
Las áreas azules muestran los cuantiles del 16%, 25%, 75% y 84% de la distribución de riesgos NAWM II construidos en torno a la línea de base del IAPC de las proyecciones del BCE de marzo de 2023. La densidad se obtiene dibujando aleatoriamente choques estructurales utilizando su distribución estimada y añadiéndolos a la línea de base.
Los escenarios pandémicos alternativos leves y graves se describen en Proyecciones de los expertos del BCE de marzo 2021. Las zonas grises representan los intervalos de confianza del 90% y el 68% de las previsiones BCE-BASIR. Se centran en las proyecciones de los expertos del BCE de marzo de 2021. En el modelo BCE-BASIR, el pronóstico de densidad se calcula utilizando un método de arranque que vuelve a muestrear los residuos del modelo dentro de la muestra y también considera la incertidumbre relacionada con la evolución de la pandemia, como la eficiencia de la campaña de vacunación y los fundamentos subyacentes del virus. La densidad de previsiones BASIR del BCE sigue estando condicionada a las hipótesis de referencia.