La economía mundial entra en 2022 en una posición más débil de lo esperado. A medida que se propaga la nueva variante de Ómicron COVID-19, los países han vuelto a imponer restricciones de movilidad. El aumento de los precios de la energía y las interrupciones del suministro han dado lugar a una inflación más alta y de base más amplia de lo previsto, especialmente en los Estados Unidos y en muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo. La reducción en curso del sector inmobiliario de China y la recuperación más lenta de lo esperado del consumo privado también tienen perspectivas de crecimiento limitadas.
Se espera que el crecimiento mundial se modere de 5.9 en 2021 a 4.4 por ciento en 2022, medio punto porcentual menos para 2022 que en el informe Perspectivas de la Economía Mundial (WEO) de octubre, lo que refleja en gran medida las rebajas pronosticadas en las dos economías más grandes. Un supuesto revisado que eliminó el paquete de política fiscal Build Back Better de la línea de base, el retiro más temprano de la acomodación monetaria y la continua escasez de suministro produjeron una revisión a la baja de 1.2 puntos porcentuales para los Estados Unidos. En China, las interrupciones inducidas por la pandemia relacionadas con la política de tolerancia cero covid-19 y el estrés financiero prolongado entre los promotores inmobiliarios han inducido una rebaja de 0,8 puntos porcentuales. Se espera que el crecimiento mundial se desacelere a 3.8 por ciento en 2023. Aunque esto es 0.2 puntos porcentuales más alto que en el pronóstico anterior, la actualización refleja en gran medida un repunte mecánico después de que los arrastres actuales sobre el crecimiento se disipen en la segunda mitad de 2022. El pronóstico está condicionado a que los resultados adversos para la salud disminuyan a niveles bajos en la mayoría de los países para fines de 2022, suponiendo que las tasas de vacunación mejoren en todo el mundo y las terapias sean más efectivas.
Se espera que la inflación elevada persista durante más tiempo de lo previsto en el informe WEO de octubre, con interrupciones continuas en la cadena de suministro y altos precios de la energía que continuarán en 2022. Suponiendo que las expectativas de inflación se mantengan bien ancladas, la inflación debería disminuir gradualmente a medida que disminuyan los desequilibrios entre la oferta y la demanda en 2022 y la política monetaria en las principales economías responda.
Los riesgos para la línea de base global se inclinan a la baja. La aparición de nuevas variantes de COVID-19 podría prolongar la pandemia e inducir nuevas interrupciones económicas. Además, las interrupciones de la cadena de suministro, la volatilidad de los precios de la energía y las presiones salariales localizadas significan que la incertidumbre en torno a la inflación y las trayectorias de las políticas es alta. A medida que las economías avanzadas elevan las tasas de política, pueden surgir riesgos para la estabilidad financiera y los flujos de capital, las monedas y las posiciones fiscales de los mercados emergentes y las economías en desarrollo, especialmente con los niveles de deuda que han aumentado significativamente en los últimos dos años. Otros riesgos globales pueden cristalizar a medida que las tensiones geopolíticas siguen siendo altas, y la emergencia climática en curso significa que la probabilidad de grandes desastres naturales sigue siendo elevada.
Dado que la pandemia continúa manteniendo su control, el énfasis en una estrategia de salud global efectiva es más destacado que nunca. El acceso mundial a vacunas, pruebas y tratamientos es esencial para reducir el riesgo de nuevas variantes peligrosas de COVID-19. Esto requiere una mayor producción de suministros, así como mejores sistemas de entrega en el país y una distribución internacional más justa. La política monetaria en muchos países tendrá que continuar en una senda más estrecha para frenar las presiones inflacionarias, mientras que la política fiscal, que opera con un espacio más limitado que antes en la pandemia, deberá priorizar el gasto sanitario y social al tiempo que centra el apoyo en los más afectados. En este contexto, la cooperación internacional será esencial para preservar el acceso a la liquidez y acelerar las reestructuraciones ordenadas de la deuda cuando sea necesario. Invertir en políticas climáticas sigue siendo imperativo para reducir el riesgo de un cambio climático catastrófico.
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMÍA MUNDIAL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
ACTUALIZACIÓN
Aumento del número de casos, recuperación interrumpida y mayor inflación
• La economía mundial entra en 2022 en una posición más débil de lo esperado. A medida que se propaga la nueva variante de Ómicron COVID-19, los países han vuelto a imponer restricciones de movilidad. El aumento de los precios de la energía y las interrupciones del suministro han dado lugar a una inflación más alta y de base más amplia de lo previsto, especialmente en los Estados Unidos y en muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo. La reducción en curso del sector inmobiliario de China y la recuperación más lenta de lo esperado del consumo privado también tienen perspectivas de crecimiento limitadas.
• Se espera que el crecimiento mundial se modere de 5.9 en 2021 a 4.4 por ciento en 2022, medio punto porcentual menos para 2022 que en el informe Perspectivas de la Economía Mundial (WEO) de octubre, lo que refleja en gran medida las rebajas pronosticadas en las dos economías más grandes. Un supuesto revisado que eliminó el paquete de política fiscal Build Back Better de la línea de base, el retiro más temprano de la acomodación monetaria y la continua escasez de suministro produjeron una revisión a la baja de 1.2 puntos porcentuales para los Estados Unidos. En China, las interrupciones inducidas por la pandemia relacionadas con la política de tolerancia cero covid-19 y el estrés financiero prolongado entre los promotores inmobiliarios han inducido una rebaja de 0,8 puntos porcentuales. Se espera que el crecimiento mundial se desacelere a 3.8 por ciento en 2023. Aunque esto es 0.2 puntos porcentuales más alto que en el pronóstico anterior, la actualización refleja en gran medida un repunte mecánico después de que los los arrastres actuales sobre el crecimiento se disipen en la segunda mitad de 2022. El pronóstico está condicionado a que los resultados adversos para la salud disminuyan a niveles bajos en la mayoría de los países para fines de 2022, suponiendo que las tasas de vacunación mejoren en todo el mundo y las terapias sean más efectivas.
• Se espera que la inflación elevada persista durante más tiempo de lo previsto en el informe WEO de octubre, con interrupciones continuas en la cadena de suministro y altos precios de la energía que continuarán en 2022. Suponiendo que las expectativas de inflación se mantengan bien ancladas, la inflación debería disminuir gradualmente a medida que disminuyan los desequilibrios entre la oferta y la demanda en 2022 y la política monetaria en las principales economías responda.
• Los riesgos para la línea de base global se inclinan a la baja. La aparición de nuevas variantes de COVID-19 podría prolongar la pandemia e inducir nuevas interrupciones económicas. Además, las interrupciones de la cadena de suministro, la volatilidad de los precios de la energía y las presiones salariales localizadas significan que la incertidumbre en torno a la inflación y las trayectorias de las políticas es alta. A medida que las economías avanzadas elevan las tasas de política, pueden surgir riesgos para la estabilidad financiera y los flujos de capital, las monedas y las posiciones fiscales de los mercados emergentes y las economías en desarrollo, especialmente con los niveles de deuda que han aumentado significativamente en los últimos dos años. Otros riesgos globales pueden cristalizar a medida que las tensiones geopolíticas siguen siendo altas, y la emergencia climática en curso significa que la probabilidad de grandes desastres naturales sigue siendo elevada.
• Dado que la pandemia sigue manteniendo su control, el énfasis en una estrategia de salud mundial eficaz es más destacado que nunca. El acceso mundial a vacunas, pruebas y tratamientos es esencial para reducir el riesgo de nuevas variantes peligrosas de COVID-19. Esto requiere una mayor producción de suministros, así como mejores sistemas de entrega en el país y una distribución internacional más justa. La política monetaria en muchos países tendrá que continuar en una senda más estrecha para frenar las presiones inflacionarias, mientras que la política fiscal, que opera con un espacio más limitado que antes en la pandemia, deberá priorizar el gasto sanitario y social al tiempo que centra el apoyo en los más afectados. En este contexto, la cooperación internacional será esencial para preservar el acceso a la liquidez y acelerar las reestructuraciones ordenadas de la deuda cuando sea necesario. Invertir en políticas climáticas sigue siendo imperativo para reducir el riesgo de un cambio climático catastrófico.
Las fuerzas que dan forma a la perspectiva
Los desarrollos adversos desde el WEO de octubre significan que la economía mundial está entrando en 2022 en una posición más débil de lo previsto. Las noticias de la variante Ómicron condujeron a un aumento de las restricciones de movilidad y la volatilidad del mercado financiero a finales de 2021. Las interrupciones del suministro han seguido pesando sobre la actividad. Mientras tanto, la inflación ha sido más alta y de base más amplia de lo previsto, particularmente en los Estados Unidos. Además de estas presiones, la reducción en el sector inmobiliario de China parece ser más prolongada y la recuperación del consumo privado es más débil de lo que se esperaba anteriormente.
El control continuo de la pandemia: desde principios de octubre, las muertes por COVID-19 han promediado alrededor de 7,000 por día en todo el mundo, frente a las aproximadamente 10,000 a fines de agosto. La difusión de las vacunas, aunque todavía desigual, ha desempeñado un papel importante, con más del 55 por ciento de las personas que han recibido al menos una dosis. Sin embargo, la aparición de la variante Ómicron a fines de noviembre amenaza con retrasar este camino tentativo hacia la recuperación. A mediados de enero, Ómicron parecía ser más transmisible que Delta, pero sus síntomas son quizás menos graves. El efecto neto sobre las hospitalizaciones y las muertes aún se desconoce. El pronóstico de referencia está condicionado a los resultados adversos para la salud (enfermedades graves, hospitalizaciones y muertes) que se reduzcan a niveles bajos en la mayoría de los países para fines de 2022. Esto supone que la mayoría de los países alcancen tasas de vacunación consistentes con la propuesta pandémica del FMI1 para fines de 2022, las terapias sean ampliamente accesibles y la combinación demuestre ser efectiva para proteger contra Ómicron y cualquier otra variante que surja. Se prevé que algunas economías de mercados emergentes y en desarrollo no alcancen el objetivo de vacunación en 2022 y logren una cobertura suficientemente amplia solo en 2023.
Sorpresas a la baja en la segunda mitad de 2021: las interrupciones del suministro continuaron en el cuarto trimestre, obstaculizando la fabricación mundial, especialmente en Europa y Estados Unidos. Un resurgimiento de los casos de COVID (particularmente en Europa) también frenó una recuperación más amplia. En China, las interrupciones de los brotes de COVID, las interrupciones en la producción industrial por cortes de energía, la disminución de la inversión inmobiliaria y una retirada más rápida de lo esperado de la inversión pública contribuyeron a una desaceleración en el segundo semestre. Aunque hubo señales de un cambio global en noviembre, con un repunte en el comercio internacional y sorpresas al alza para la actividad de servicios y los datos de producción industrial, esto solo compensó parcialmente las caídas anteriores.
Ampliación de las presiones sobre precios: La aparición de una nueva variante no es el único riesgo que ha cristalizado en los últimos meses. La inflación continuó aumentando a lo largo de la segunda mitad de 2021, impulsada por varios factores de diversa importancia entre las regiones (Figura 1). Los precios de los combustibles fósiles casi se han duplicado en el último año, lo que ha elevado los costos de la energía y ha causado una mayor inflación, sobre todo en Europa. El aumento de los precios de los alimentos ha contribuido a una mayor inflación, por ejemplo, en el África subsahariana. Mientras tanto, las continuas interrupciones de la cadena de suministro, los puertos obstruidos, las restricciones en tierra y la alta demanda de bienes también han llevado a una mayor presión sobre los precios, especialmente en los Estados Unidos. El aumento de los precios de los bienes importados ha contribuido a la inflación, por ejemplo, en la región de América Latina y el Caribe.
Las condiciones monetarias se han endurecido a nivel mundial (véase el recuadro). En Estados Unidos, con la ampliación de las presiones sobre precios y salarios, la Reserva Federal decidió acelerar su reducción de las compras de activos y señaló que aumentará las tasas aún más en 2022 de lo esperado anteriormente. El Banco Central Europeo (BCE) ha anunciado que pondrá fin a las compras netas de activos en el marco del Programa de Compras de Emergencia Pandémica en marzo de 2022, mientras que aumentará temporalmente las compras netas en una cantidad modesta en el marco de su Programa de Compra de Activos de más larga data. El BCE también se ha comprometido a mantener sus tipos de interés oficiales en los niveles actuales hasta que se avance adecuadamente hacia la estabilización de la inflación en su objetivo a medio plazo.
El crecimiento mundial se estima en 5.9 por ciento en 2021 y se espera que se modere a 4.4 por ciento en 2022, medio punto porcentual menos que en las Perspectivas de la economía mundial de octubre de 2021 (Tabla 1). La línea de base incorpora los efectos anticipados de las restricciones de movilidad, los cierres de fronteras y los impactos en la salud de la propagación de la variante Ómicron. Estos varían según el país dependiendo de la susceptibilidad de la población, la gravedad de las restricciones de movilidad, el impacto esperado de las infecciones en la oferta de mano de obra y la importancia de los sectores intensivos en contacto. Se espera que estos impedimentos pesen sobre el crecimiento en el primer trimestre de 2022. Se espera que el impacto negativo se desvanezca a partir del segundo trimestre, suponiendo que el aumento global de las infecciones por Ómicron disminuya y el virus no mute en nuevas variantes que requieran más restricciones de movilidad. Las previsiones se basan en información hasta el 18 de enero de 2022.
Entre los cambios en los pronósticos de las economías avanzadas para 2022, un supuesto revisado que elimina el paquete de política fiscal Build Back Better de la línea de base, el retiro más temprano de la acomodación monetaria y las continuas interrupciones de la cadena de suministro han contribuido a una rebaja de 1.2 puntos porcentuales para los Estados Unidos. En Canadá, los resultados de datos más débiles hacia fines de 2021 y la demanda externa más débil anticipada para 2022 (relacionada con la revisión de Estados Unidos) han llevado a una rebaja de 0,8 puntos porcentuales. En la zona del euro, las restricciones prolongadas de la oferta y las interrupciones de la COVID produjeron una revisión menos severa de 0,4 puntos porcentuales, liderada por una rebaja de 0,8 puntos porcentuales para Alemania, en gran parte debido a la exposición de la economía a los shocks de la cadena de suministro. Se espera que las restricciones a la movilidad impuestas hacia finales de 2021 lastren el crecimiento de la zona del euro a principios de 2022. En el Reino Unido, las interrupciones relacionadas con Ómicron y las restricciones de suministro (particularmente en los mercados laboral y energético) significan que el crecimiento se revisa a la baja en 0.3 puntos porcentuales a 4.7 por ciento.
La rebaja de las previsiones para 2022 también refleja las revisiones entre unos pocos grandes mercados emergentes. En China, la disrupción en el sector de la vivienda ha servido como preludio de una desaceleración más amplia. Con una estricta estrategia cero COVID que conduce a restricciones de movilidad recurrentes y al deterioro de las perspectivas de empleo en el sector de la construcción, es probable que el consumo privado sea menor de lo previsto. En combinación con una menor inversión en bienes raíces, esto significa que el pronóstico de crecimiento para 2022 se revisa a la baja en relación con octubre en 0.8 puntos porcentuales, a 4.8 por ciento, con implicaciones negativas para las perspectivas de los socios comerciales. Las perspectivas también se han debilitado en Brasil, donde la lucha contra la inflación ha provocado una fuerte respuesta de política monetaria, lo que pesará sobre la demanda interna. Una dinámica similar está funcionando en México, aunque en menor medida. Además, la rebaja de la calificación de Estados Unidos trae consigo la perspectiva de una demanda externa de México más débil de lo esperado en 2022. En Rusia, el pronóstico está marginalmente marcado a la baja debido a una cosecha débil y una tercera ola peor de lo esperado. El pronóstico de crecimiento de Sudáfrica se rebaja a la luz de un segundo semestre más suave de lo esperado en 2021 y una perspectiva más débil para la inversión, ya que el sentimiento empresarial sigue siendo moderado.
La revisión al alza del crecimiento mundial en 2023 es principalmente mecánica. Eventualmente, los choques que arrastran el crecimiento de 2022 se disiparán y, como resultado, la producción mundial en 2023 crecerá un poco más rápido. Entre las revisiones destacadas que no se deben a la pandemia, las perspectivas de la India para 2023 se destacan por las mejoras esperadas en el crecimiento del crédito y, posteriormente, en la inversión y el consumo, basándose en un desempeño mejor de lo previsto del sector financiero. Las perspectivas de crecimiento de Japón para 2023 también se revisan al alza en 0,4 puntos porcentuales, lo que refleja las mejoras previstas en la demanda externa y el apoyo fiscal continuo. Sin embargo, la revisión al alza del crecimiento mundial de 2023 no es suficiente para recuperar el terreno perdido debido a la rebaja a 2022. Se proyecta que el crecimiento mundial acumulado durante 2022 y 2023 será 0,3 puntos porcentuales más bajo de lo previsto anteriormente.
Se espera que la inflación se mantenga elevada en el corto plazo, con un promedio del 3,9 por ciento en las economías avanzadas y del 5,9 por ciento en las economías de mercados emergentes y en desarrollo en 2022, antes de disminuir en 2023. Suponiendo que las expectativas de inflación a mediano plazo permanezcan bien ancladas y la pandemia alivie su control, una inflación más alta debería desvanecerse a medida que se alivian las interrupciones de la cadena de suministro, la política monetaria se endurece y la demanda se reequilibra del consumo intensivo de bienes hacia los servicios. También se espera que el rápido aumento en los precios del combustible se modere durante 2022-23, lo que ayudará a contener la inflación general. Los mercados de futuros indican que los precios del petróleo aumentarán alrededor del 12 por ciento y los precios del gas natural alrededor del 58 por ciento en 2022 (ambos considerablemente más bajos que los aumentos observados en 2021) antes de retroceder en 2023 a medida que los desequilibrios entre la oferta y la demanda retrocedan aún más. Del mismo modo, se espera que los precios de los alimentos aumenten a un ritmo más moderado de alrededor del 41/2 por ciento en 2022 y disminuyan en 2023. En muchos países, el crecimiento de los salarios nominales sigue contenido a pesar de que el empleo y la participación vuelven casi a los niveles anteriores a la pandemia (figura 2). Pero en los Estados Unidos la historia es diferente: una fuerte disminución del desempleo ha ido acompañada de un crecimiento boyante de los salarios nominales. Esto sugiere un grado de endurecimiento en los mercados laborales estadounidenses que no es evidente en otros lugares. Si la participación en la fuerza laboral de Estados Unidos se mantiene por debajo de los niveles anteriores a la pandemia y los trabajadores desalentados permanecen al margen, los mercados laborales más ajustados pueden alimentarse a precios más altos. Como resultado, la Reserva Federal comunicó en diciembre de 2021 que disminuirá las compras de activos a un ritmo más rápido y señaló que la tasa de fondos federales probablemente se elevará a 0.75-1.00 por ciento para fines de 2022, unos 50 puntos básicos más que en la guía anterior.
Se espera que una política monetaria menos acomodaticia en los Estados Unidos provoque condiciones financieras globales más estrictas, ejerciendo presión sobre las monedas de los mercados emergentes y las economías en desarrollo. Las tasas de interés más altas también harán que los préstamos sean más caros en todo el mundo, lo que tensará las finanzas públicas. Para los países con una elevada deuda en moneda extranjera, la combinación de condiciones financieras más estrictas, depreciaciones del tipo de cambio y una mayor inflación importada dará lugar a difíciles compensaciones de política monetaria y fiscal. Aunque se prevé la consolidación fiscal en muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo en 2022, la elevada carga de la deuda posterior a la pandemia será un desafío continuo en los próximos años.
Se espera que el comercio mundial se modere en 2022 y 2023, en línea con el ritmo general de la expansión. Suponiendo que la pandemia disminuya durante 2022, se espera que los problemas de la cadena de suministro disminuyan más adelante en el año. La moderación que acompaña a la demanda mundial de bienes también ayudará a reducir los desequilibrios. Se espera que el comercio transfronterizo de servicios, en particular el turismo, siga siendo moderado.
Riesgos para las perspectivas
El balance de riesgos sigue inclinado a la baja, y las perspectivas para la economía mundial dependen críticamente de cinco preguntas clave.
¿Cuál es el camino probable de la pandemia? A pesar de los despliegues rápidos y efectivos de los programas de vacunación en la mayoría de las economías avanzadas, los programas de vacunación en muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo son demasiado lentos. Este lento progreso ha sido un factor que ha contribuido a la recuperación en los países con déficit en las vacunas (Figura 3).
El riesgo para la salud más apremiante es el impacto de la variante Ómicron. Incluso si los síntomas son menos graves, el aumento de la transmisibilidad aún podría aumentar la escasez de mano de obra y ejercer una presión adicional sobre los hospitales, lo que provocaría restricciones de movilidad más estrictas y duraderas más allá del primer trimestre (como se supone en el pronóstico de referencia). El crecimiento mundial podría caer por debajo de la línea de base si estos riesgos se materializan.
Además, el pronóstico de crecimiento mundial asume que los resultados adversos para la salud (enfermedades graves, hospitalizaciones, muertes) se llevarán a niveles bajos en la mayoría de los países para fines de 2022. Pero las bajas tasas de vacunación actuales en muchos países corren el riesgo de nuevas variantes. Cuanto más tiempo y más ampliamente circule el virus COVID-19, mayor será la probabilidad de nuevas mutaciones que evadan las vacunas, hagan retroceder el reloj de la pandemia y alimenten el descontento social si se necesitan restricciones de movilidad recurrentes para frenar la transmisión.
¿Cómo afectará una política monetaria menos acomodaticia en los Estados Unidos a las condiciones financieras mundiales? Con la inflación en aumento y la demanda aún reprimida en el sistema, en parte debido al programa de recuperación de la pandemia, la política monetaria de Estados Unidos tendrá que endurecerse. Pero aún no está claro qué tan lejos y rápido. El pronóstico del WEO está condicionado a que finalicen las compras de activos en marzo de 2022 y a tres aumentos de tasas tanto en 2022 como en 2023, consistentes con lo que se necesitará para que la inflación vuelva a la meta del 2 por ciento a mediano plazo. Pero hay riesgos al alza. La inflación podría resultar más alta de lo esperado (si, por ejemplo, persisten las interrupciones del suministro y las presiones salariales alimentan la inflación). Se requerirá una postura política diferente si las circunstancias cambian. Comunicar tales cambios será una tarea delicada y corre el riesgo de provocar fuertes reacciones del mercado que, a su vez, podrían resultar en condiciones más estrictas del mercado financiero. Las reacciones de los mercados a los cambios (reales o percibidos) en las políticas de la Reserva Federal regirán la forma en que la política menos acomodaticia en los Estados Unidos se extienda a otros países, particularmente a los mercados emergentes y las economías fronterizas. Cualquier falta de comunicación o malentendido de tales cambios puede provocar una huida hacia la seguridad, aumentando los diferenciales para los prestatarios más riesgosos. Esto puede ejercer una presión indebida sobre las monedas, las empresas y las posiciones fiscales de los mercados emergentes.
¿Cuándo se aliviarán las interrupciones de la cadena de suministro? El cambio hacia el consumo de bienes, particularmente en las economías avanzadas, sobrecargaron las redes de la cadena de suministro global durante la pandemia. Este problema se vio agravado por los impedimentos relacionados con la pandemia para el transporte y la dotación de personal, así como por la naturaleza inherentemente frágil de la logística justo a tiempo y los inventarios magros. La interrupción resultante del comercio mundial condujo a la escasez y al aumento de los precios de los bienes de consumo importados. Las interrupciones en los Estados Unidos han sido particularmente graves, consistentes con el cambio más grande al consumo de bienes. El análisis del personal técnico del FMI sugiere que las interrupciones del suministro redujeron entre 0,5 y 1,0 puntos porcentuales el crecimiento del PIB mundial en 2021, al tiempo que agregaron 1,0 puntos porcentuales a la inflación subyacente (véase el gráfico 4).
Aunque las flotas navieras internacionales tienen una capacidad adicional limitada, los cuellos de botella a menudo están en tierra, con camiones y otros servicios incapaces de mover la carga de los muelles más rápido de lo que los nuevos barcos pueden traerla. Estas interrupciones de la cadena de suministro eventualmente se aliviarán, sobre todo porque es probable que la composición de la demanda vuelva a los servicios (los hogares pueden comprar solo tantos bienes duraderos). La línea de base asume que los desequilibrios entre la oferta y la demanda disminuirán en el transcurso de 2022. Pero cuanto más tiempo persistan, más probable es que se alimenten de las expectativas de precios futuros más altos y mayor será el riesgo para la economía mundial. Las cadenas de suministro globales disfuncionales también dejan a las economías menos capaces de adaptarse a un posible resurgimiento de la pandemia, ya que los puertos obstruidos impiden el flujo de bienes necesarios para adaptarse a las cambiantes condiciones de salud pública. El impacto de la variante Ómicron puede limitar aún más la eficiencia de los puertos, aumentar los problemas de envío y retrasar el reequilibrio de la demanda de los consumidores de bienes a servicios, exacerbando así los desequilibrios entre la oferta y la demanda.
¿Los ajustados mercados laborales elevarán los salarios y causarán una inflación persistentemente más alta? En el pronóstico de referencia, se espera que la inflación disminuya en el próximo año y que las expectativas se mantengan bien ancladas. Sin embargo, existe el riesgo de que los costos de vida persistentemente elevados y los mercados laborales más ajustados obliguen a los trabajadores a pedir (y a las empresas a acceder) salarios más altos. Los mayores costos laborales resultantes a su vez elevarían aún más los precios, perpetuando un ciclo inflacionario que requeriría una acción política agresiva para combatirlo. Estos riesgos parecen particularmente destacados en los Estados Unidos, donde la holgura del mercado laboral parece haberse disipado y los costos laborales han aumentado. La inflación en los Estados Unidos también parece tener una base más amplia, incluidos los componentes relacionados con la vivienda, y es probable que las interrupciones del suministro duren más que en Europa o Asia (consulte más información a continuación). Además, los trabajadores que abandonaron las profesiones de servicios en persona (por ejemplo, ocio y hospitalidad) durante la pandemia pueden no estar dispuestos a regresar, lo que lleva a una posible escasez de mano de obra en esas industrias. Como tal, los salarios en estas profesiones serán un indicador importante para la inflación a mediano plazo a medida que se reanuden las actividades previas a la pandemia y la demanda se reequilibre hacia el consumo de servicios.
¿Se intensificará la desaceleración inmobiliaria de China? Una desaceleración más amplia en China afectará las perspectivas globales, principalmente a través de los efectos de contagio a los exportadores de materias primas y los mercados emergentes. La línea de base asume una moderación significativa en el crecimiento de la inversión inmobiliaria en 2022, lo que refleja las políticas estrictas continuas para controlar los riesgos relacionados con los promotores inmobiliarios apalancados. Si la desaceleración inmobiliaria se intensifica aún más y las tensiones del balance se extienden más allá de los promotores inmobiliarios, los bancos expuestos y otros intermediarios financieros pueden verse obligados a reducir el crédito a la economía en general. Tal resultado frenaría la inversión y el consumo, arrastrando el crecimiento general a la baja con implicaciones adversas para los exportadores de productos básicos y otros mercados emergentes.
Más allá de estas preguntas, la actual emergencia climática sigue planteando graves riesgos para la economía mundial. Los grandes desastres naturales son más probables, amenazando a todas las economías (como se ve en la gama de eventos climáticos extremos (inundaciones, sequías, incendios forestales) en todos los continentes en 2021). La recurrencia de tales eventos daría un doble golpe que perjudicaría a los países vulnerables de bajos ingresos (a menudo de baja vacunación), al tiempo que tensaría aún más las cadenas de suministro mundiales. A pesar de la ambición declarada en la conferencia climática de Glasgow (COP26), los compromisos actuales para reducir los gases de efecto invernadero están muy lejos de limitar el aumento de la temperatura global a 2 grados centígrados por encima de los niveles preindustriales.
Otros factores: Las tensiones geopolíticas, incluso en Europa oriental y Asia oriental, ponen en peligro el suministro de energía, el comercio internacional y la cooperación política. El malestar social, que había disminuido a principios de la pandemia, está aumentando una vez más en algunos países, relacionado en parte con los elevados precios de los alimentos y la energía. Además, muchos de los aumentos arancelarios introducidos durante 2018-19 siguen vigentes, y las fricciones tecnológicas transfronterizas siguen siendo sobresalientes. Todos estos elementos amenazan con obstáculos adicionales en el camino hacia la recuperación.
¿Cómo deben responder los responsables de la formulación de políticas?
Una salida de la pandemia y una recuperación económica completa están al alcance de la comunidad mundial. Sin embargo, un espacio fiscal más limitado que antes en la pandemia y el aumento de la inflación plantean desafíos de política difíciles. Por lo tanto, será esencial una cooperación internacional audaz y eficaz.
Políticas de salud: Erradicar la pandemia exige el fin de las persistentes disparidades en el acceso a las herramientas de COVID-19, como vacunas, pruebas, tratamientos y equipos de protección personal (EPP). Sin embargo, el despliegue de muchas de estas herramientas está avanzando a velocidades alarmantemente desiguales. La proporción de la población totalmente vacunada es de alrededor del 70 por ciento para los países de altos ingresos, pero por debajo del 4 por ciento para los países de bajos ingresos. Y 86 países, que representan el 27 por ciento de la población mundial, no alcanzaron el objetivo de vacunación del 40 por ciento de finales de 2021 (excluyendo los refuerzos) establecido en la propuesta del FMI sobre la pandemia. El déficit total de dosis administradas en estos 86 países fue de 974 millones por debajo de la cantidad necesaria para cumplir con el objetivo de vacunación de finales de 2021. Casi todos los países de este grupo se enfrentan a una oferta impredecible. Aproximadamente la mitad de estos países tienen limitaciones de capacidad de absorción y necesitan apoyo para ampliar las entregas en los países. También hay una profunda inequidad en las pruebas: las tasas de pruebas son aproximadamente 80 veces más altas en los países de altos ingresos que en los países de bajos ingresos.
Ahora existe un amplio acuerdo sobre los objetivos mundiales, pero el mundo debe unirse para alcanzarlos. La propagación de Ómicron no ha hecho más que amplificar la necesidad de una acción urgente. Esto requerirá abordar las necesidades de financiamiento para vacunas, pruebas, tratamientos, EPP y entrega en el país para las economías en desarrollo, incluso cerrando la brecha de financiamiento del Acelerador ACT de aproximadamente $ 23 mil millones. Se necesitan medidas urgentes para garantizar un suministro equitativo y predecible de vacunas a las economías en desarrollo a través de COVAX y el African Vaccine Acquisition Trust. El aumento de la capacidad de absorción requerirá apoyo para los costos de administración de vacunas en los países, abordar la vacilación de las vacunas y mejorar la infraestructura de salud, de modo que los países puedan administrar dosis a medida que las vacunas estén disponibles. La comunidad mundial debe equilibrar el objetivo de ayudar a todos los países a alcanzar las metas de vacunación establecidas en la propuesta del FMI sobre la pandemia con el enfoque en el despliegue de refuerzos en los países altamente vacunados. Sin este esfuerzo mundial, es más probable que el virus mute aún más y extienda el control global de la pandemia. Y debido a que la efectividad de los antivirales orales depende de la identificación oportuna de los casos, una mejor prueba sigue siendo imperativa. Por último, se debe considerar la posibilidad de incentivar las transferencias mundiales de tecnología y los acuerdos de concesión de licencias que puedan acelerar la diversificación de la producción de vacunas y otros instrumentos médicos que salvan vidas.
Los países con altos niveles de inmunización tendrán que andar con cuidado, equilibrando los riesgos de un mayor número de casos con el daño económico de las restricciones continuas. Los responsables de la formulación de políticas también deben tener cuidado de no penalizar a los países donde se descubren nuevas variantes por temor a desincentivar la divulgación oportuna de los acontecimientos futuros.
Política monetaria: Incluso antes de Ómicron, la presión inflacionaria se había vuelto más generalizada en muchas economías. Los bancos centrales de algunas economías de mercados emergentes y en desarrollo, y algunas economías avanzadas, ya han estado elevando las tasas de interés. Para algunos, la decisión de endurecer la política refleja una elección difícil, que intercambia los beneficios de adelantarse a las presiones de precios contra los costos de desacelerar potencialmente una recuperación del empleo ya moderada. Las respuestas de política variarán según la evolución de la inflación y el empleo específica de cada país y la solidez de los marcos de política del banco central. Es probable que continúe el apoyo extraordinario en la zona del euro y en Japón para permitir que la recuperación se afiance más firmemente. Por el contrario, es muy probable que se retire en los Estados Unidos en 2022, donde la recuperación está más avanzada, con la perspectiva de un retorno más amplio de las tasas de interés a niveles más altos a partir de entonces. El momento y el alcance de las respuestas en los mercados emergentes son inciertos y se complicarán por los acontecimientos en curso con la pandemia, tanto a nivel nacional como a través de la inflación importada derivada de las interrupciones del suministro internacional. Esto subraya la necesidad de monitorear cuidadosamente los indicadores clave de las presiones inflacionarias futuras, incluidas las expectativas de inflación, el crecimiento de los salarios y los costos laborales unitarios (particularmente a medida que la demanda se reequilibra hacia los servicios), y los márgenes de ganancia de las empresas, lo que puede presagiar si es probable que las presiones de costos más altas se transfieran a los precios.
Una comunicación eficaz de la política monetaria es una herramienta clave para evitar provocar reacciones exageradas de los mercados financieros. En los países donde las expectativas de inflación han aumentado y existe un riesgo tangible de presiones de precios más persistentes, los bancos centrales deberían continuar telegrafiando una retirada ordenada y dependiente de los datos. Esto es particularmente importante dada la incertidumbre excepcional en torno al impacto de la variante Ómicron. Los bancos centrales deben indicar claramente que el ritmo al que se retirará el apoyo monetario puede necesitar ser recalibrado si la pandemia empeora nuevamente.
Además, una postura más estricta de la política monetaria, especialmente si no se comunica claramente, podría tener implicaciones para la estabilidad financiera, ya que las vulnerabilidades financieras siguen siendo elevadas en varios sectores. Una revalorización repentina del riesgo en los mercados, en caso de que los inversores reevalúen aún más las perspectivas económicas y de política, podría interactuar con tales vulnerabilidades y conducir a condiciones financieras más estrictas. Los responsables de la formulación de políticas deben tomar medidas tempranas y reforzar las herramientas macro prudenciales seleccionadas para abordar los focos de vulnerabilidades elevadas (véase el Informe sobre la estabilidad financiera mundial de octubre de 2021).
Preparación para condiciones financieras externas más estrictas: Una política monetaria menos acomodaticia en las economías avanzadas planteará desafíos para los bancos centrales y los gobiernos de las economías de mercados emergentes y en desarrollo. Los rendimientos más altos en otros lugares incentivarán el capital a fluir hacia el extranjero, ejerciendo presión a la baja sobre las monedas de los mercados emergentes y las economías en desarrollo y aumentando la inflación. Sin un endurecimiento proporcional, esto aumentará la carga sobre los prestatarios en moneda extranjera, tanto públicos como privados. Pero una política más estricta también trae costos en el país, ya que los prestatarios nacionales encontrarán que el crédito es más difícil de conseguir. En general, es probable que en muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo se apliquen políticas más estrictas para evitar la amenaza de una inflación persistentemente más alta. Además, los mercados emergentes son generalmente más resistentes, con mayores reservas y mejores saldos en cuenta corriente que en el ciclo de ajuste anterior, incluso durante la rabieta de 2013. Pero las vulnerabilidades financieras persisten, y muchos países tienen una mayor deuda pública y privada. Por lo tanto, las cargas del servicio de la deuda podrían aumentar significativamente con tasas de interés más altas.
Los países con posiciones fiscales más sólidas y marcos de política más claros estarán en mejores condiciones para gestionar unas condiciones financieras mundiales más estrictas. En términos más generales, los prestatarios de los mercados emergentes deben prorrogar los vencimientos de la deuda cuando sea factible, al tiempo que contienen una mayor acumulación de descalces de divisas. La flexibilidad del tipo de cambio también puede ayudar a absorber los shocks. Pero en las economías con distorsiones del mercado o vulnerabilidades de los balances que limitan el acceso a los mercados, el impacto de las reversiones de los flujos de capital puede poner en peligro la estabilidad financiera. En esas economías, la intervención cambiaria puede ser necesaria para suavizar las condiciones desordenadas del mercado y pueden justificarse medidas temporales de gestión de los flujos de capital, pero no deben sustituir el necesario ajuste de política macroeconómica. En términos más generales, los responsables de la formulación de políticas deberían fortalecer los regímenes de resolución cuando sea necesario para facilitar el des apalancamiento y la reestructuración ordenados.
La cooperación internacional también será esencial para reducir al mínimo el estrés durante el próximo ciclo de ajuste. El fácil acceso a la liquidez de la moneda de reserva es un amortiguador importante contra la amplificación internacional de estos riesgos. Los acuerdos de préstamo del FMI (precautorios o de desembolso) pueden ser un respaldo importante para suavizar el impacto de los shocks. Para los países con grandes necesidades de financiamiento y una deuda insostenible, el alivio de la liquidez puede no ser suficiente. En tales casos, la rápida puesta en práctica del Marco Común del G20 para el tratamiento de la deuda proporcionará un mecanismo eficaz para la reestructuración oportuna y ordenada de la deuda. El progreso en los casos iniciales de los países ha sido demasiado lento. Se necesitan mejoras urgentes para hacer avanzar el proceso y ampliar su cobertura en los países.2
Política fiscal: Las finanzas públicas se verán presionadas en los próximos meses y años, ya que la deuda pública mundial ha alcanzado niveles récord para cubrir el gasto relacionado con la pandemia en un momento en que los ingresos fiscales se desplomaron.3 Las tasas de interés más altas también harán que los préstamos sean más caros, especialmente para los países que piden prestado en monedas extranjeras y a vencimientos cortos. Como resultado, los déficits fiscales en la mayoría de los países tendrán que reducirse en los próximos años, aunque el grado de consolidación debería depender del ritmo de la recuperación. Si la pandemia empeora, la consolidación puede desacelerarse donde el espacio fiscal lo permita. Cuando se reintroduzcan las restricciones de movilidad, los gobiernos deberían repetir programas como líneas de vida para los hogares y las empresas más afectados según sea necesario y aumentar el apoyo a los segmentos más vulnerables de la población. Sin embargo, el espacio de políticas es muy reducido, por lo que será esencial orientar mejor dicho apoyo para preservar la sostenibilidad fiscal. Las iniciativas deben estar anidadas en planes fiscales creíbles y sostenibles a mediano plazo. Será necesario un apoyo decisivo de la comunidad internacional a los países de bajo ingreso con niveles elevados de deuda para que puedan proporcionar ese apoyo fiscal. Por otro lado, en los países con sorpresas de crecimiento al alza donde la recuperación continúa afianzándose (por ejemplo, Chile, Colombia, Perú), hay margen para retirar los gastos extraordinarios de crisis y mejorar la movilización de ingresos.
En última instancia, se requerirá un mayor crecimiento y mayores ingresos fiscales para que muchos países eviten el riesgo de problemas de deuda. Tales desafíos hacen que las reformas estructurales (véase más adelante) y las mejoras de los marcos fiscales sean aún más esenciales (Monitor Fiscal de octubre de 2021).
Reformas estructurales: Un mayor crecimiento a largo plazo requerirá profundas reformas estructurales y medidas correctivas para compensar el impacto cicatrizante de la pandemia. En particular, los confinamientos y el distanciamiento social han interrumpido la educación de muchos niños. Esto es más agudo en los países de bajos ingresos, donde los métodos de enseñanza alternativos (como la instrucción en línea) están menos fácilmente disponibles. A menos que se remedien estas pérdidas de aprendizaje, es probable que el cierre de escuelas tenga efectos duraderos en los ingresos individuales de por vida y en el crecimiento de la productividad en toda la economía. Los países también tendrán que adaptarse a un mercado laboral moldeado por la pandemia, reorganizando y recapacitando a los trabajadores según sea necesario para asegurar un empleo remunerado en una economía probablemente más digital. En este contexto, la pandemia ofrece una oportunidad única para impulsar los esfuerzos de digitalización y la adopción de nuevas tecnologías. De manera más inmediata, la reducción de los aranceles y las barreras comerciales puede ayudar a aliviar las interrupciones del suministro y las presiones inflacionarias a nivel mundial, al tiempo que facilita una mejor asignación de recursos en horizontes más largos. Estos esfuerzos, combinados con la cooperación mundial en el fortalecimiento de las cadenas de suministro, ayudarían a reducir los incentivos de acumulación preventiva y permitirían un ajuste más suave a futuros shocks.
Políticas climáticas: La actual emergencia climática sigue requiriendo una acción internacional urgente. Se necesitarán políticas globales coordinadas mucho más grandes, incluidos los mínimos de precios del carbono, para cumplir con los nuevos objetivos establecidos en la conferencia climática de Glasgow y evitar un cambio climático global catastrófico. La fijación de precios del carbono y las reducciones de los subsidios a los combustibles fósiles también pueden generar recursos para financiar otros elementos de la respuesta política necesaria: inversión en infraestructura verde y subsidios a la investigación para energías renovables y tecnologías de almacenamiento, así como transferencias compensatorias a aquellos afectados negativamente por la transición energética. Tales medidas a nivel nacional deberán reforzarse con iniciativas multilaterales de financiamiento climático con recursos adecuados para garantizar que todos los países puedan invertir en las medidas de mitigación y adaptación necesarias.