En los últimos cinco años, las condiciones mundiales han puesto cada vez más de relieve la necesidad de elegir entre estabilidad de precios, crecimiento económico y estabilidad financiera. En Serbia, hemos logrado que la inflación vuelva a estar dentro de la banda objetivo, hemos mantenido la estabilidad financiera del país y hemos preservado el crecimiento económico, que está volviendo a los altos niveles previos a la pandemia.
• La inflación se redujo a la mitad el año pasado y, desde mayo de este año, ha regresado a nuestro rango objetivo de 3 ± 1,5%.
• También hemos mantenido la estabilidad del sector financiero, con la tasa de morosidad en un mínimo histórico del 2,7%.
• Los ahorros en dinares alcanzaron niveles récord que superan los 170 mil millones de dinares serbios, siendo ahora casi diez veces mayores que en 2012.
• También estamos asistiendo a nuevos récords en las entradas de IED, que totalizaron 4.600 millones de euros el año pasado, y parece probable que tengamos otro año récord.
Durante más de una década, la primera asociación con el Banco Nacional de Serbia ha sido la relativa estabilidad del tipo de cambio del dinar frente al euro, como pilar clave de la certidumbre empresarial y la confianza de los inversores y los consumidores. Nos hemos acostumbrado a esta estabilidad, que fácilmente se da por sentada porque beneficia a todos.
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EL ASCENSO Y LA CAÍDA DE LA INFLACIÓN
Las recientes oscilaciones de precios reflejaron en gran medida shocks relacionados con la energía y la oferta, más que un sobrecalentamiento macroeconómico
Cuando la inflación empezó a aumentar en 2021, la mayoría de los responsables de las políticas y los analistas predijeron que el aumento no sería particularmente grande ni persistente. Pero en 2022, la inflación se había convertido en un problema agudo para los bancos centrales. Luego, después de uno de los ajustes de política monetaria más marcados y sincronizados de los que se tenga registro, la inflación mundial disminuyó casi tan repentinamente como había aumentado.
Vemos dos explicaciones generales. La primera destaca que la inflación aumentó al mismo tiempo en la mayoría de los países porque estuvieron sujetos, en distintos grados, a una secuencia similar de shocks: la pandemia, las restricciones a la movilidad y las medidas de política económica asociadas, especialmente el alcance del apoyo fiscal y monetario. Esto pone de relieve los factores internos. Un mayor apoyo fiscal y monetario, mercados laborales más ajustados o expectativas de inflación menos ancladas se traducirían en una mayor inflación.
La segunda destaca que la inflación aumentó en todas partes al mismo tiempo, no porque los shocks locales fueran idénticos en todos los países, sino porque intervinieron causas globales. El aumento de los precios de la energía y los alimentos, intensificado por la invasión rusa de Ucrania, desencadenó una crisis energética similar a los shocks petroleros de los años 1970. La geopolítica fue la causa de ambas series de acontecimientos. Y es cierto que los precios globales de la energía y la inflación general aumentaron juntos, aun cuando las expectativas de inflación a largo plazo se mantuvieron estables.
Cómo afectan las expectativas de inflación de las empresas de la eurozona a sus decisiones empresariales
Las expectativas de inflación de las empresas son clave para los responsables de la política monetaria. El blog del BCE presenta nuevos datos de encuestas sobre estas expectativas, datos sobre lo que influye en ellas, cómo cambian cuando se dispone de nueva información y si son importantes para los planes y las decisiones que toman las empresas.
Fijar precios, negociar salarios, decidir cuánto invertir o cuántos trabajadores emplear: todas estas son decisiones que toman las empresas y que tienen profundas implicaciones. A la hora de tomar estas decisiones, las empresas suelen tener en cuenta sus propias necesidades empresariales, el comportamiento de sus competidores, el estado de la economía y cómo creen que evolucionará. Por lo tanto, la forma en que las empresas forman sus expectativas sobre la inflación y cómo estas expectativas influyen en sus decisiones es importante para los bancos centrales.
Las expectativas de inflación de las empresas de la eurozona no se conocen muy bien. Una de las razones es que no se miden de manera coherente en todos los países. La revisión de la estrategia de política monetaria del BCE para 2020/21 puso de manifiesto esta laguna de información, por lo que el BCE amplió recientemente su encuesta de empresas a escala de la eurozona, la Encuesta sobre el Acceso a la Financiación de las Empresas (SAFE), para incluir preguntas periódicas sobre las expectativas de inflación de las empresas. Esta nueva fuente de datos nos permite ahora explorar varias preguntas importantes: ¿Qué influye en las expectativas de inflación de las empresas? ¿Reaccionan las expectativas de inflación de las empresas a las noticias sobre las perspectivas de inflación? ¿Y estas expectativas son importantes para los planes y decisiones de las empresas?
¿Bajo por mucho tiempo? Razones de la reciente disminución de la productividad
Durante las dos primeras décadas de la unión monetaria, la productividad laboral (producción por trabajador) en la zona del euro ha sido débil, al menos en comparación con otras Economías avanzadas. Si bien la productividad creció anualmente en promedio un 0.6 por ciento entre 1999 y 2019, el ritmo promedio fue más del doble de rápido en los Estados Unidos. La productividad se recuperó un poco después de la pandemia, pero más recientemente el panorama volvió a empeorar: en 2023, la productividad en la eurozona cayó casi un 1 por ciento, mientras que en Estados Unidos creció un 0,5 por ciento. Analizamos los factores que impulsan el débil crecimiento de la productividad recientemente, cómo podría evolucionar y qué significa todo ello para la desinflación en la zona del euro.
Inflación en la zona oriental del euro – Razones y riesgos
La reciente caída de los precios de la energía y la eliminación de los cuellos de botella de la oferta mundial ya han comenzado a reducir los diferenciales generales de inflación de los países de la EACEE con respecto a la zona del euro. Sin embargo, las presiones sobre los precios internos, en parte como resultado de una mayor transmisión de perturbaciones externas en un contexto de estrechez en los mercados laborales, mantienen la inflación subyacente en estos países persistentemente por encima de la media de la zona del euro. Al mismo tiempo, la elevada inflación acumulada aumentó el nivel relativo de precios, erosionando la competitividad de los precios, como se refleja en la fuerte apreciación de los tipos de cambio efectivos reales, lo que implica que estos países podrían enfrentarse a crecientes vulnerabilidades externas y a las consiguientes vulnerabilidades externas.
Estos acontecimientos apuntan a la necesidad de adoptar medidas políticas. Dado que la política monetaria única no puede hacer frente a esta evolución específica de cada país, las políticas fiscales y estructurales nacionales son las más adecuadas para mitigar los riesgos potenciales. La respuesta política precisa dependerá de las características específicas de cada país. A corto plazo, una orientación más restrictiva de la política fiscal podría ayudar a amortiguar las presiones inflacionarias derivadas de la demanda interna. Además, las políticas estructurales podrían apoyar la competitividad de estas economías, su crecimiento potencial y su resiliencia ante futuras perturbaciones, por ejemplo, fomentando la inversión en innovación y capital humano, así como reforzando la flexibilidad del ajuste.
Exceso de ahorro – Gastar o no gastar
Durante la pandemia, muchas personas ahorraron más dinero de lo habitual. Entonces, ¿qué está pasando con estos fondos adicionales? El blog del BCE analiza qué hogares acumularon un exceso de ahorro y cómo están utilizando el dinero.
Verse obligado a quedarse en casa durante la pandemia fue duro. Pero significaba que la gente ahorraba dinero porque tenía menos oportunidades de gastar. Piensa en restaurantes cerrados y vuelos cancelados. Algunos también querían prepararse para un futuro incierto.[1] Los subsidios gubernamentales a los hogares aumentaron aún más el ingreso disponible. Entre finales de 2019 y el segundo trimestre de 2023, los hogares de la zona del euro acumularon ahorros de alrededor de 1 billón de euros más de lo que habrían ahorrado de otro modo. Esto equivale a alrededor del 12% de su renta disponible anual.[2] Pero, ahora que los efectos de la pandemia se están desvaneciendo, ¿la gente se va a quedar con ese dinero o finalmente lo va a gastar o invertir, como vimos en Estados Unidos? Nuestros resultados proporcionan información sobre la dinámica futura del consumo, que a su vez repercute en la inflación y, por tanto, son de gran importancia para el BCE.
Necesitamos entender de dónde provienen los ahorros de las personas antes de poder hablar de dónde es probable que vayan. El gráfico 1 muestra qué factores impulsaron la acumulación de exceso de ahorro en el transcurso de la pandemia. El gráfico refleja los cambios en el consumo de los hogares y los cambios en la renta disponible en relación con sus respectivas tendencias previas a la pandemia. La renta disponible también se desglosa en rentas del trabajo (es decir, sueldos y salarios), rentas no laborales (por ejemplo, de alquileres o dividendos de acciones) y transferencias fiscales (por ejemplo, impuestos sobre la renta, prestaciones por desempleo, subsidios familiares y por hijos).
El exceso de ahorro comenzó a acumularse poco después del estallido de la pandemia, especialmente durante el segundo trimestre de 2020. Esto fue el resultado de una fuerte disminución en el gasto de los consumidores con respecto a las tendencias previas a la pandemia. Las transferencias fiscales también aumentaron, pero en menor medida. En el segundo trimestre de 2022, la alta inflación comenzó a golpear y los hogares tuvieron que pagar más por la misma cantidad de bienes y servicios. Así, el consumo privado (en términos nominales) superó su tendencia prepandemia, lastrando así el exceso de ahorro. Sin embargo, el monto total del exceso de ahorro no disminuyó. Esto se debió a que los ingresos comenzaron a subir por encima de su tendencia previa a la pandemia, compensando la tendencia del consumo privado.
LARS SVENSSON – Revolucionario de la banca central
Estos son tiempos difíciles para los banqueros centrales. El repunte de la inflación de 2021 tomó por sorpresa a muchos bancos centrales. “Ahora entendemos mejor lo poco que entendemos sobre la inflación”, declaró el año pasado el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell.
Los desafíos habrían sido mucho más difíciles de no haber sido por las mejoras significativas en la banca central durante las últimas tres décadas, específicamente, los avances en un marco conocido como metas de inflación. Si bien lograr los cambios ha sido un esfuerzo de equipo, la persona más responsable es Lars EO Svensson, ex vicegobernador del Riksbank de Suecia y actualmente profesor afiliado en la prestigiosa Escuela de Economía de Estocolmo.
“Lars ha brindado grandes conocimientos sobre cuestiones críticas de la política monetaria”, dijo a F&D Ben Bernanke, expresidente de la Fed y premio Nobel de 2022. “Su creatividad e independencia de pensamiento son realmente impresionantes”.
Bajo la meta de inflación, los bancos centrales se comprometen explícitamente con una meta de inflación a largo plazo y trabajan para lograrla moviendo las tasas de interés de política, que ellos controlan. Elevar las tasas de interés, como lo están haciendo los bancos centrales ahora, por ejemplo, tiende a enfriar la inflación al reducir el gasto en vivienda y otros bienes sensibles a los intereses. Svensson fue uno de los primeros en adoptar el objetivo de inflación. Desde entonces, ha sido un defensor vocal, empujando a los banqueros centrales a mejorar continuamente el marco, particularmente siendo abierto con el público sobre el camino de la política futura para lograr la meta de inflación.
Las mejoras en la gestión monetaria defendidas por Svensson y otros ayudaron a los banqueros centrales del mundo a evitar que la crisis financiera de 2007 se convirtiera en otra Gran Depresión. En su papel como vicegobernador, Svensson ayudó al Riksbank a gestionar con éxito las primeras fases de la crisis.
Decisiones y declaraciones combinadas de política monetaria
En resumen, se prevé que la inflación permanezca demasiado alta durante demasiado tiempo. Por consiguiente, el Consejo de Gobierno ha decidido hoy aumentar los tres tipos de interés oficiales del BCE en 50 puntos básicos, en consonancia con nuestra determinación de garantizar el retorno oportuno de la inflación a nuestro objetivo a medio plazo del dos %. El elevado nivel de incertidumbre refuerza la importancia de un enfoque dependiente de los datos para nuestras decisiones sobre los tipos de interés oficiales, que estará determinado por nuestra evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, la dinámica de la inflación subyacente y la solidez de la transmisión de la política monetaria. Estamos siguiendo de cerca las tensiones actuales del mercado y estamos dispuestos a responder según sea necesario para preservar la estabilidad de precios y la estabilidad financiera en la zona del euro.
En cualquier caso, estamos dispuestos a ajustar todos nuestros instrumentos dentro de nuestro mandato para garantizar que la inflación vuelva a nuestro objetivo a medio plazo y preservar el buen funcionamiento de la transmisión de la política monetaria.
Cómo la inflación de ojo por ojo puede empobrecer a todos
La inflación en la zona del euro ha sido elevada recientemente, principalmente debido a un aumento de los precios de la energía.[2] Dado que la zona del euro importa más de la mitad de la energía que utiliza y la energía se ha vuelto mucho más cara, los hogares y las empresas han perdido ingresos reales.[3] Esto se ha visto agravado por los problemas de la cadena de suministro que también han elevado los precios de importación.[4] En tal situación, las empresas tienen un incentivo para tratar de minimizar su parte de la carga aumentando sus precios con el fin de proteger sus márgenes de beneficio.[5] Los productores de algunos sectores podrían incluso tratar de aumentar sus márgenes más allá de lo que se justificaría por los mayores costos de los insumos para recuperar también plenamente las pérdidas de ingresos reales anteriores de los diversos shocks de los últimos tres años. Otra motivación podría ser el intento de construir amortiguadores en un entorno de alta incertidumbre.
Del mismo modo, los trabajadores quieren minimizar su parte de la carga ajustando sus reclamaciones salariales para recuperar las pérdidas salariales reales resultantes de los precios más altos. Si bien los ajustes de precios de las empresas pueden producirse con relativa rapidez, la fijación de salarios suele ser escalonada en los países de la zona del euro y a menudo requiere un largo proceso de negociación.
REPENSAR LA POLÍTICA MONETARIA EN UN MUNDO CAMBIANTE
Después de décadas de inactividad, la inflación ha vuelto; Para combatirlo, los bancos centrales deben cambiar su enfoque
La teoría monetaria en economía ha consistido en varias escuelas de pensamiento en lugar de un solo modelo unificado. Cada una de estas escuelas enfatiza diferentes fuerzas que impulsan la inflación y recomienda una respuesta política distinta. Diferentes momentos han planteado diferentes desafíos, y cada uno requirió su propio enfoque político.
Ahora, un resurgimiento de la inflación requiere otro cambio en el énfasis en la política monetaria. El marco intelectual predominante que los bancos centrales han seguido desde la crisis financiera mundial que comenzó en 2008 no hace hincapié en los problemas más apremiantes que se avecinan ni mitiga sus posibles consecuencias nefastas en este nuevo clima.
Tras un largo período de bajas tasas de interés y baja inflación, la economía mundial está entrando en una fase caracterizada por una alta inflación y altos niveles de deuda pública y privada. Hace quince años, los bancos centrales vieron una necesidad urgente de incorporar la estabilidad financiera y las preocupaciones de deflación en su modelo tradicional de la economía y desarrollaron herramientas no convencionales para hacer frente a ambos.