En respuesta al aumento de la inflación, el Banco Central Europeo subió decisivamente los tipos de interés y endureció su política monetaria. Desde entonces, la inflación en la eurozona ha caído desde su máximo del 10,6 % en octubre de 2022 hasta el 2,3 % en noviembre de 2024. Pero mientras que la inflación general, que incluye los precios de los bienes importados como el petróleo y el gas, ha caído rápidamente, la inflación interna, que está muy influenciada por los precios de los servicios, sigue siendo alta, en torno al 4%.
¿Cuáles son las razones detrás de esta diferencia? La inflación interna está fuertemente influenciada por las interacciones entre salarios, ganancias y productividad. Encontramos que la situación actual es bastante típica. Esto apoya las proyecciones de los expertos que indican que la inflación volverá al objetivo a finales de 2025 y que se espera que la economía de la eurozona se recupere de forma sostenida, lo que aumenta la confianza en que el proceso des inflacionario va por buen camino.
Echemos un vistazo más de cerca a la mecánica de transmisión en el triángulo de salarios, ganancias y productividad.
En respuesta a las tasas de interés más altas, la demanda se contrae porque pedir prestado dinero para el consumo y la inversión se vuelve más caro y el ahorro se vuelve más atractivo. Sin embargo, la dinámica de la inflación no solo está impulsada por la demanda, sino que depende fundamentalmente de cómo las empresas ajusten su fuerza laboral para mantener la productividad, trasladar los costos laborales más altos a sus clientes y administrar las ganancias a lo largo del ciclo económico. Por lo general, a medida que la demanda se recupera, las empresas pueden esperar una recuperación gradual de la productividad y los beneficios, acompañada de una disminución de los costos laborales. En conjunto, estos factores permiten una caída en la tasa de inflación. Esto es precisamente lo que esperábamos ver durante el ciclo político actual. Veamos estas relaciones económicas con mayor detalle.
La interacción de los salarios, los beneficios y la productividad
La relación entre salarios, productividad y beneficios influye en la inflación de diversas maneras. Los salarios afectan directamente a cuánto le cuesta a una empresa producir bienes y servicios. En igualdad de condiciones, los salarios más altos significan que los costos de producción aumentan, lo que puede llevar a las empresas a aumentar sus precios. La productividad mide la cantidad de producción que produce cada trabajador. Una mayor productividad significa que las empresas pueden producir más con el mismo número de trabajadores. Por lo tanto, incluso si los salarios aumentan, una mayor productividad puede ayudar a evitar que el costo total por unidad de producción -por ejemplo, por automóvil que sale de la fábrica- aumente demasiado. Las ganancias reflejan lo que queda después de que una empresa paga todos sus costos, incluidos los salarios, los costos de la materia prima y otros insumos y los gastos de capital. Por lo tanto, las ganancias representan la diferencia entre los precios que las empresas fijan para sus bienes y servicios y sus costos de producción. Las empresas pueden aceptar menores beneficios para absorber temporalmente las fluctuaciones de sus costes de insumos, sin cambiar los precios que cobran a sus clientes.
Los salarios, la productividad y los beneficios están estrechamente relacionados y evolucionan con el tiempo. A largo plazo, la productividad está impulsada por la innovación y la inversión en mejores equipos. A corto y mediano plazo, sin embargo, está más influido por la rapidez con que las empresas pueden ajustar sus niveles de producción y el uso de insumos, incluida la dependencia de su fuerza laboral. Por ejemplo, si la demanda disminuye, pero las empresas no ajustan su fuerza de trabajo, porque quieren retener a los trabajadores o se ven obligadas a hacerlo por contratos de duración determinada, la productividad cae. Es decir, el mismo número de trabajadores ahora produce menos. En tales casos, las empresas podrían absorber estos costos más altos en lugar de trasladarlos a los consumidores, lo que significa que sus ganancias se ven afectadas. Esto puede amortiguar temporalmente el impacto del aumento de los costos de producción en la inflación.
Transmisión de la política monetaria a través del triángulo
Para comprender mejor cómo la política monetaria ha afectado los salarios, la productividad y los beneficios en el pasado, y lo que esto significa para la inflación, utilizamos un método llamado proyecciones locales. El problema es que no podemos limitarnos a relacionar los cambios en las políticas con los resultados económicos: la causalidad puede ir en ambas direcciones. La política se establece en función de las perspectivas económicas, precisamente porque creemos que la política monetaria puede influir en esas perspectivas. Seguimos la práctica habitual de la literatura y utilizamos los movimientos a corto plazo de los tipos de interés del mercado en torno a las decisiones de política monetaria del BCE. La idea es que los cambios en los tipos de interés oficiales que se esperan antes de cada decisión deben estar totalmente descontados por los mercados, por lo que cualquier reacción del mercado a una decisión refleja una sorpresa que no puede explicarse por el estado actual de la economía.
Medimos el grado en que estos cambios inesperados en las tasas de interés a corto plazo afectan a las tres variables de transmisión: salarios (medidos por la remuneración total por empleado), productividad laboral (producción por horas trabajadas) y ganancias (por unidad de producción producida), controlando las variables macroeconómicas y financieras. Además, también analizamos otras tres variables macroeconómicas importantes: la producción, el desempleo y la inflación subyacente.
La dinámica de la inflación puede cambiar a lo largo del ciclo de política monetaria
A corto plazo, la productividad disminuye cuando se endurece la política monetaria. Esto sucede porque la demanda y, por lo tanto, la producción disminuye más rápido de lo que se puede ajustar el empleo, por lo que las empresas terminan produciendo menos con el mismo número de trabajadores. Inicialmente, los efectos inflacionarios de una caída en la productividad laboral solo se compensan parcialmente con una disminución de los salarios, lo que conduce a un aumento de los costos laborales por unidad de producción para las empresas, o costos laborales unitarios. A medida que la demanda cae, las empresas no pueden trasladar fácilmente los aumentos de los costes unitarios a los consumidores a través de los precios. De este modo, los beneficios de las empresas absorben el aumento inicial de los costes de producción derivado de un endurecimiento monetario. El resultado es que la inflación no responde mucho en el primer año después de un endurecimiento de la política monetaria. Con el tiempo, las empresas ajustan lentamente su fuerza laboral al entorno de menor demanda, al tiempo que mantienen contenido el crecimiento de los salarios. Mientras que la disminución de los ingresos de los hogares reduce la demanda económica, el ajuste de la fuerza laboral mejora la productividad laboral y los costos de producción disminuyen. Por lo tanto, la disminución de los costos de producción se traduce en precios más bajos, aunque con un retraso. Eso, a su vez, conduce a una disminución gradual de la inflación.[5] Durante este período, los beneficios de las empresas siguen siendo bajos hasta que la demanda empieza a
Los hallazgos del modelo de proyecciones locales utilizado en nuestro análisis son direccionalmente consistentes con las proyecciones macroeconómicas recientes. Esto se ajusta al patrón de un repunte económico unos dos años después de un endurecimiento de la política monetaria. Se prevé que la recuperación se traduzca en un impulso cíclico de la productividad y una reducción de los costes laborales. De acuerdo con el modelo, estos desarrollos deberían permitir a las empresas reducir el ritmo de los aumentos de precios a medida que los aumentos salariales vuelven a niveles más moderados y las ganancias se recuperan.
En pocas palabras, los hallazgos discutidos en esta publicación de blog subrayan la interacción entre el triángulo de salarios, productividad y ganancias para influir en la dinámica de la inflación. Estos factores han desempeñado un papel crucial en la determinación del impacto del reciente endurecimiento de la política monetaria sobre la inflación, y seguirán siendo importantes en la configuración de su trayectoria. En general, las tendencias recientes se alinean con los patrones históricos, lo que refuerza la confianza en que la inflación está convergiendo hacia el objetivo del dos por ciento del Consejo de Gobierno de manera sostenible.