Dentro de la zona del euro, los países de Europa Central y Oriental han experimentado recientemente las tasas de inflación más elevadas.
Desde 2021, la inflación en los países de la zona del euro de Europa Central y Oriental (EACEE) ha superado significativamente a la de la zona del euro en su conjunto. Los diferenciales se han reducido en los últimos meses, pero siguen siendo elevados en el caso de la inflación subyacente, que excluye los precios de la energía y los alimentos. Si persisten grandes diferenciales de inflación acumulados en una unión monetaria como la de la zona del euro, pueden provocar pérdidas de competitividad. Esto, a su vez, podría avivar las vulnerabilidades macroeconómicas específicas de cada país, como el deterioro de la cuenta corriente, el aumento de la deuda externa, las presiones a la baja de la demanda y el aumento del desempleo. Por lo tanto, comprender las fuentes de la alta inflación es importante para hacer frente a los riesgos asociados.
Fuerte impacto de las perturbaciones mundiales
Parte de la razón de la inflación inicial relativamente alta en los países de la EACEE es su vulnerabilidad a las recientes perturbaciones mundiales adversas: interrupciones en las cadenas de suministro mundiales, desequilibrios entre la oferta y la demanda tras la pandemia de COVID-19, así como las ramificaciones de la invasión rusa de Ucrania. Estas perturbaciones afectaron a todas las economías europeas. Sin embargo, su impacto fue mayor en los países de la EACEE, en parte debido a ciertas características estructurales de estas economías.
En primer lugar, los países de la EACEE suelen mostrar una mayor intensidad energética de la producción que la media de la zona del euro, debido principalmente a los sectores de mayor consumo de energía (es decir, la fabricación y el transporte) y a la menor eficiencia energética de los aparatos y edificios. En segundo lugar, la proporción de energía y alimentos en sus cestas de consumo es superior a la media de la zona del euro, que es lo que vemos a menudo en las economías con ingresos medios más bajos. En tercer lugar, la mayoría de estas economías dependían en gran medida de la energía rusa antes del estallido de la guerra, lo que las hacía más vulnerables a las interrupciones del suministro de energía. En cuarto lugar, estos países están profundamente integrados en las cadenas de valor mundiales, lo que implica un mayor impacto de los cuellos de botella de la oferta mundial.
Los datos sobre intensidad energética se refieren a 2021. El petróleo ruso se refiere al petróleo y los productos petrolíferos rusos. El gas ruso se refiere al gas natural ruso. Los datos sobre la dependencia de las importaciones de petróleo y gas rusos se refieren a 2020. La participación en las cadenas de valor mundiales atrasadas es el valor añadido extranjero implícito en las exportaciones nacionales. Los datos sobre la participación regresiva en las cadenas de valor mundiales se refieren a 2020. Los datos sobre las ponderaciones de la cesta medida por el IAPC se refieren a 2022.
Persistencia de las presiones sobre los precios internos
Si bien los shocks externos fueron un factor importante de los diferenciales iniciales de inflación, los factores internos también desempeñan un papel destacado (gráfico 3). La medida en que las presiones de los oleoductos (las que surgen en las primeras etapas de la cadena de producción y distribución) se transfieren finalmente a los bienes de consumo depende en parte de la cantidad que las empresas absorban al reducir los márgenes de ganancia. Si bien las empresas de la zona del euro se han expandido recientemente utilidades unitarias, recuperando las pérdidas de beneficios reales pasadas y acumulando colchones en medio de una gran incertidumbre, el aumento del beneficio unitario fue mayor en la región de la EACEE, esto tiene un efecto sobre las presiones y sobre los precios internos. El mayor aumento de los beneficios unitarios en los países de la EACEE posiblemente refleja la mayor presión sobre los oleoductos, el impacto más pronunciado de los cuellos de botella en la oferta mundial o un menor grado de competencia entre las empresas, especialmente en los países más pequeños de la región.
Los factores internos han desempeñado un papel cada vez más destacado en el apoyo a la inflación.
Las condiciones del mercado de trabajo también se han mantenido restrictivas en todos los países de la EACEE, con tasas de desempleo históricamente bajas y una persistente escasez de mano de obra que han dado lugar a un fuerte crecimiento de los salarios superior al crecimiento de la productividad. Esto ejerció una presión al alza sobre la inflación, aunque con un riesgo limitado de una espiral de precios y salarios. La escasez de oferta de mano de obra se pone de manifiesto en una evolución menos favorable de la población activa y de la población en edad de trabajar en estos países en comparación con el conjunto de la zona del euro. Estas tendencias se deben a la salida de flujos migratorios de jóvenes altamente cualificados y al rápido envejecimiento de la población.
El aumento de las presiones sobre los precios internos en los países de la EACEE también puede haber reflejado que el aumento de la inflación redujo temporalmente los tipos de interés reales. Dado que el repunte de la inflación comenzó antes y fue más fuerte que en el resto de la zona del euro, los prestatarios de estos países han experimentado temporalmente una disminución del valor real de su deuda pendiente. Además, en la medida en que se esperaba una continuación de la inflación relativamente alta, los costes reales de financiación ex ante podrían haber sido relativamente bajos. Ambos factores, combinados con la resiliencia de los mercados laborales, pueden haber contribuido a una dinámica de la demanda interna y del crédito más fuerte (aunque ahora se está moderando).
El análisis confirma que la mayor parte del aumento inicial de la inflación en los países de la EACEE se debió a perturbaciones externas mundiales. Las estimaciones indican que las perturbaciones externas desempeñaron un papel importante en el impulso de la inflación por encima del agregado de la zona del euro. Al mismo tiempo, el modelo muestra que las presiones sobre los precios internos han contribuido cada vez más a la ampliación de los diferenciales de inflación con respecto a la zona del euro. Si bien las fuentes externas de inflación disminuyeron desde finales de 2022, se estima que los factores internos también han seguido ejerciendo importantes presiones al alza sobre la inflación también en el período más reciente.
Conclusiones
La reciente caída de los precios de la energía y la eliminación de los cuellos de botella de la oferta mundial ya han comenzado a reducir los diferenciales generales de inflación de los países de la EACEE con respecto a la zona del euro. Sin embargo, las presiones sobre los precios internos, en parte como resultado de una mayor transmisión de perturbaciones externas en un contexto de estrechez en los mercados laborales, mantienen la inflación subyacente en estos países persistentemente por encima de la media de la zona del euro. Al mismo tiempo, la elevada inflación acumulada aumentó el nivel relativo de precios, erosionando la competitividad de los precios, como se refleja en la fuerte apreciación de los tipos de cambio efectivos reales, lo que implica que estos países podrían enfrentarse a crecientes vulnerabilidades externas y a las consiguientes vulnerabilidades externas.
Consecuencias
Estos acontecimientos apuntan a la necesidad de adoptar medidas políticas. Dado que la política monetaria única no puede hacer frente a esta evolución específica de cada país, las políticas fiscales y estructurales nacionales son las más adecuadas para mitigar los riesgos potenciales. La respuesta política precisa dependerá de las características específicas de cada país. A corto plazo, una orientación más restrictiva de la política fiscal podría ayudar a amortiguar las presiones inflacionarias derivadas de la demanda interna. Además, las políticas estructurales podrían apoyar la competitividad de estas economías, su crecimiento potencial y su resiliencia ante futuras perturbaciones, por ejemplo, fomentando la inversión en innovación y capital humano, así como reforzando la flexibilidad del ajuste.