Resumen
Llevamos a cabo una investigación empírica integral del vínculo entre la desigualdad y la apertura financiera. Documentamos que la relación varía considerablemente no solo a lo largo del tiempo, sino también entre los principales componentes de los pasivos externos totales, que han sido pasados por alto en gran medida por la literatura existente. En las economías de mercados emergentes (EME), un aumento en los pasivos externos de un país está asociado con un aumento inicial y una posterior caída en la desigualdad. Esto parece deberse al hecho de que los canales a través de los cuales la apertura financiera aumenta la desigualdad tienden a activarse de inmediato, mientras que los canales que reducen la desigualdad tienden a operar con un retraso. El vínculo entre la apertura financiera y la desigualdad tiende a ser sustancialmente más débil en las economías avanzadas que en las EME.
Palabras clave: apertura financiera, medidas de desigualdad basadas en gini, inversiones extranjeras directas, pasivos externos.
Apertura financiera y desigualdad
Extracto
Llevamos a cabo una investigación empírica exhaustiva del vínculo entre la desigualdad y la apertura financiera. Documentamos que la relación varía considerablemente no solo con el tiempo, sino también entre los principales componentes de los pasivos externos totales, que han sido en gran medida pasados por alto por la literatura existente. En las economías de mercados emergentes (EME), un aumento en los pasivos externos de un país se asocia con un aumento inicial y una posterior caída de la desigualdad. Esto parece estar impulsado por el hecho de que los canales a través de los cuales la apertura financiera aumenta la desigualdad tienden a estar activos de inmediato, mientras que los canales de disminución de la desigualdad tienden a operar con un retraso. El vínculo entre la apertura financiera y la desigualdad tiende a ser sustancialmente más débil en las economías avanzadas que en las economías emergentes.
1. Introducción
El aumento de la desigualdad dentro del país que ha tenido lugar en las últimas décadas en grandes partes del mundo ha colocado las cuestiones relacionadas con la distribución del ingreso en el centro de atención de un debate público (Atkinson (2015), Stiglitz (2012), Piketty y Zucman (2014)). Como consecuencia, el estudio de la desigualdad se ha movido a la vanguardia de las prioridades de los responsables políticos y las agendas de los investigadores. En particular, existe un gran interés en comprender mejor los principales impulsores de la desigualdad y los determinantes clave de la distribución del ingreso tanto en las economías avanzadas como en las economías de mercados emergentes.
La literatura existente sobre el tema sugiere que la desigualdad tiene determinantes tanto nacionales como internacionales. Según la mayoría de los estudios, los principales impulsores de los recientes aumentos de la desigualdad han sido el lado interno. La tecnología parece haber sido el factor más importante en la mayoría de los países. Los retornos a la mano de obra calificada, que utiliza la tecnología con mayor intensidad, han aumentado considerablemente en las últimas dos décadas (Pereira da Silva et al. (2022), Banco de Pagos Internacionales (2017a), Jaumotte et al. (2013), Fondo Monetario Internacional (2007), Milanovic (2005)). Otros determinantes internos importantes de la desigualdad de ingresos incluyen la educación, la política redistributiva de impuestos y transferencias, la influencia relativa de los sindicatos y las normas salariales (Atkinson (2015)).
En el aspecto internacional, la literatura ha examinado el papel de los factores externos, como la apertura (real) del comercio internacional y la apertura financiera (Das y Mohapatra (2003), Jayadev (2007), Furceri y Loungani (2018), de Haan y Sturm (2017), Bourguignon (2015), Lakner y Milanovic (2013)). La mayor parte de la evidencia empírica apunta a una relación moderadamente positiva, que tiende a ser más fuerte para la apertura financiera que para la apertura comercial (Furceri et al. (2019), Heimberger (2020)). Dicho esto, la mayoría de la investigación empírica sobre el vínculo entre la apertura financiera y la desigualdad ha examinado medidas de jure de apertura financiera (Gräbner et al. (2021)), como el índice de liberalización de la cuenta de capital de Chinn e Ito (2008). Los pocos estudios existentes que han investigado el vínculo entre las medidas de facto de apertura financiera y la desigualdad se han centrado en el total de activos y pasivos externos (sin un desglose de sus componentes principales) o únicamente en la inversión extranjera directa (ignorando otros componentes principales, como el capital de cartera, la deuda de cartera y otras inversiones).
En este trabajo, realizamos una investigación sistemática de la relación entre la desigualdad y la apertura financiera externa para una muestra de 48 países entre 1991 y 2013. Más concretamente, examinamos el vínculo entre la desigualdad y varias medidas de facto de apertura financiera: pasivos externos brutos y sus principales componentes: inversión extranjera directa (IED), capital de cartera (PE), deuda de cartera (PD) y otras inversiones (OI).
Nos centramos en medidas de facto, en lugar de jure, de apertura financiera por dos razones. En primer lugar, esto nos permite examinar los efectos no sólo de la apertura financiera general (a través de los pasivos externos totales), sino también de sus principales componentes (IED, capital de cartera, deuda de cartera y otras inversiones). En segundo lugar, como se documenta en Furceri et al. (2019), el impacto estimado de las medidas de jure en la desigualdad parece estar impulsado en gran medida por las medidas de facto. Más concretamente, la relación positiva entre las medidas de jure de apertura financiera y la desigualdad se debe principalmente a episodios en los que los cambios en las medidas de jure son seguidos por cambios significativos en las medidas de facto (es decir, episodios en los que los flujos de capital aumentan significativamente en los años posteriores a una liberalización de la cuenta de capital).
Desde una perspectiva teórica, el efecto general de la apertura financiera sobre la desigualdad podría ir en cualquier dirección (Bumann y Lensink (2016)). Por un lado, la apertura financiera podría aumentar la desigualdad de ingresos a través de varios canales. Del mismo modo, para la apertura comercial, la apertura financiera puede aumentar la desigualdad al aumentar los ingresos de las fuentes de capital. La movilidad internacional de bienes y capital, en relación con el trabajo, puede reducir el precio del trabajo y, por lo tanto, los salarios. Esto podría limitar los impuestos al capital y puede conducir a impuestos más altos sobre los ingresos laborales (Autor et al. (2017)), lo que lleva a un aumento de la desigualdad, ya que los individuos de menores ingresos dependen principalmente de los ingresos laborales. Además, la apertura financiera, y en particular la IED, podría aumentar la intensidad del capital y los rendimientos de las habilidades, lo que podría ser beneficioso para las personas de mayores ingresos. Por último, pero no menos importante, si las instituciones nacionales no son lo suficientemente fuertes como para evitar que los grupos con intereses especiales adquieran las ganancias, la apertura financiera podría conducir a un aumento de la desigualdad de ingresos (Claessens y Perotti (2007)).
Por otro lado, también hay varios canales a través de los cuales la apertura financiera podría disminuir la desigualdad. En primer lugar, es probable que una entrada de IED en un país determinado estimule un amplio aumento de la productividad en ese país, ya que las tecnologías recién importadas se propagan a través de la economía receptora en un proceso similar a la difusión. A medida que eso sucede, es probable que aumente la proporción de la población empleada en las industrias altamente calificadas (Aghion y Howitt (1998)), lo que en última instancia conduciría a una disminución de la desigualdad. En segundo lugar, una mayor apertura financiera externa puede aumentar la capacidad de las personas de bajos ingresos para pedir prestado, lo que puede, a su vez, aumentar sus oportunidades de generación de ingresos (Beck et al. (2007), Ben Naceur y Zhang (2016), Beck et al. (2010)). Por último, una mayor afluencia de capital en un país determinado tendería, de todos modos, a aumentar el valor de la moneda de ese país, lo que a su vez podría mejorar la solvencia de los prestatarios que no coinciden con la moneda en ese país. Dado que las personas de bajos ingresos tienden a poseer menos activos en moneda extranjera y, por lo tanto, es más probable que tengan balances desiguales en la moneda, es probable que una apreciación de la moneda nacional inducida por el flujo de capital reduzca la desigualdad.
Nuestros resultados revelan que el impacto de la creciente apertura financiera externa en la desigualdad en las EME varía considerablemente con el tiempo. Más concretamente, un aumento en los pasivos externos de un país se asocia con un aumento inicial de la desigualdad (que dura un par de años), seguido de una disminución posterior (que se vuelve estadísticamente significativa unos cinco años después del aumento inicial de los pasivos externos). Documentamos una considerable heterogeneidad entre los principales componentes de la apertura financiera. Si bien los efectos de la IED y la deuda de cartera parecen seguir patrones dinámicos similares a los de los pasivos externos generales, existen diferencias notables en términos de magnitud económica y significación estadística. A diferencia de la IED y la deuda de cartera, la relación entre el capital de cartera y la desigualdad es insignificante durante casi todos los períodos que examinamos. Mientras tanto, un aumento en los pasivos de OI de una EME, que consisten principalmente en préstamos bancarios transfronterizos, tiende a asociarse con una caída de la desigualdad, aunque después de un retraso de un par de años. El impacto estimado de la apertura financiera en la desigualdad tiende a ser considerablemente menor en los AE que en los EME. Esto sugiere que los canales clave a través de los cuales los diversos componentes de la apertura financiera externa afectan a la desigualdad tienden a ser más débiles en los AE que en las EME. El resto de este trabajo está organizado de la siguiente manera. En la siguiente sección, revisamos la literatura existente. En la Sección 3, describimos los datos que utilizamos para nuestro análisis empírico. Discutimos los posibles canales a través de los cuales la apertura financiera externa puede afectar la desigualdad en la Sección 4. Presentamos nuestra metodología empírica en la Sección 5. En la Sección 6, repasamos nuestros principales resultados y discutimos la intuición detrás de ellos. Concluimos en la Sección 7.
2. Revisión de la literatura
Existe un gran cuerpo de literatura teórica sobre la relación entre el desarrollo financiero y la desigualdad. En su revisión de esta literatura, Demirgüç-Kunt y Levine (2009) concluyen que la teoría proporciona predicciones contradictorias sobre la relación entre las finanzas y la desigualdad.
Por un lado, hay varios documentos según los cuales las finanzas conducirían a disminuciones en la desigualdad de ingresos, especialmente para las personas con ingresos más bajos. Por ejemplo, Aghion y Bolton (1997) muestran que más financiamiento puede facilitar que las personas más pobres financien proyectos rentables, lo que conduciría a una reducción de la desigualdad de ingresos. Becker y Tomes (1979) y Greenwood y Jovanovic (1990) encuentran que el desarrollo financiero es beneficioso para los grupos desfavorecidos.
Por otro lado, algunos modelos teóricos predicen que más finanzas podrían ampliar la desigualdad de ingresos. Matsuyama (2004) concluye que en un mundo en el que la capacidad de los agentes económicos para pedir prestado en el extranjero está limitada por sus garantías internas, la globalización financiera podría hacer que algunos países sean más ricos solo a expensas de hacer que el resto del mundo sea más pobre. Greenwood y Jovanovic (1990) encuentran que mejorar los servicios financieros podría ampliar la desigualdad. De Haan y Sturm (2017) proporcionan una amplia visión general con un resumen de los documentos sobre la relación entre el desarrollo financiero y la desigualdad. Analizan la relación entre las finanzas y la desigualdad y encuentran que todas las variables financieras que consideran, aumentan la desigualdad de ingresos. Además, la calidad de las instituciones políticas condiciona el impacto de la liberalización financiera en la desigualdad de ingresos, en contraste con la calidad de las instituciones económicas.
La literatura empírica existente sobre la relación entre la apertura financiera y la desigualdad se ha centrado exclusivamente en las inversiones extranjeras directas (IED) como medida de la apertura financiera externa. Como en el caso de la literatura teórica, los resultados empíricos no son uniformes. Figini y Görg (2011) encuentran que para los países en desarrollo la desigualdad salarial aumenta con la IED, pero este efecto disminuye con nuevos aumentos en la IED. Para los países desarrollados, la desigualdad salarial disminuye con la IED, y no hay pruebas sólidas que demuestren que el efecto no es lineal. Jaumotte et al. (2013) encuentran que, mientras que la globalización del comercio se asocia con una reducción de la desigualdad, la IED aumenta la desigualdad de ingresos. Sus estimaciones también sugieren que el progreso tecnológico ha tenido un mayor impacto en la desigualdad que la globalización. Cabral et al. (2016) concluyen que el stock de posiciones de capital transfronterizas tiene un gran impacto en las participaciones de ingresos máximos, lo que sugiere que el canal a través del cual la globalización afecta la concentración del ingreso es a través de la IED y los flujos de capital de cartera. Gimet y Lagoarde-Segot (2011) descubren una causalidad significativa que va desde el desarrollo del sector financiero hasta la distribución del ingreso. Además, encuentran que el sector bancario parece ejercer un mayor impacto en la desigualdad, y que la relación depende más de las características del sector financiero que de su tamaño. Milanovic (2005) concluye que la inversión extranjera directa no tiene ningún efecto en la distribución del ingreso.
En un sentido más amplio, nuestro artículo también está relacionado con la literatura sobre el vínculo entre la apertura comercial y la desigualdad (Cabral et al. (2016), Figini y Görg (2011), Fondo Monetario Internacional (2007), Jaumotte et al. (2013) y Denk y Cournede (2015)). El efecto neto de la apertura comercial sobre la desigualdad es incierto en la mayoría de los estudios existentes (Banco de Pagos Internacionales (2017a)). Si bien algunos documentos encuentran que la apertura comercial tiende a reducir la desigualdad (Jaumotte et al. (2013), el Fondo Monetario Internacional (2007)) y el desempleo (Görg (2011)), esto contrasta con la revisión de los estudios de países de Goldberg y Pavcnik (2007). Estas conclusiones contradictorias pueden reflejar que otros factores influyen en la relación entre el comercio y la desigualdad. Por ejemplo, Milanovic (2005) concluye que la apertura comercial aumenta la participación de los pobres en los ingresos de los países de bajos ingresos, pero la disminuye en los países de altos ingresos. El comercio también conduce a caídas relativas de los precios de los bienes consumidos desproporcionadamente por los hogares de bajos ingresos, lo que aumenta su poder adquisitivo relativo Milanovic (2005).
3. Datos
Llevamos a cabo nuestro ejercicio empírico de referencia utilizando un panel de datos anuales para 48 países (30 economías avanzadas (EA) y 18 economías de mercados emergentes (EME)) entre 1991 y 2013.1
Medimos la desigualdad en cada país utilizando el coeficiente de Gini de la Base de Datos Estandarizada de Desigualdad de Ingresos (SWIID) de Solt (2016) Versión 5.1. Este es uno de los conjuntos de datos más completos disponibles sobre la desigualdad de ingresos. Incorpora datos de varias fuentes, incluida PovcalNet del Banco Mundial y la Base de Datos Mundial sobre la Desigualdad de Ingresos de la Universidad de las Naciones Unidas, y emplea los datos del Estudio de Ingresos de Luxemburgo como estándar. Utilizamos el índice de Gini neto, que es una estimación del índice de Gini en ingresos equivalentes (escala de raíz cuadrada) disponibles después de impuestos y después de la transferencia. La Figura 1 muestra los coeficientes de Gini durante el período de tiempo observado para países seleccionados. En promedio, la desigualdad ha aumentado en las últimas dos décadas para los EA observados y ha disminuido para los EME, excepto para India y China. Dicho esto, existe una considerable heterogeneidad en la evolución de la desigualdad entre los países.
Para medir la apertura financiera externa, utilizamos el conjunto de datos actualizado y ampliado External Wealth of Nations Mark II construido por Lane y Milesi-Ferretti (2017). Contiene datos anuales para el período 1970-2015 y para 211 países y territorios, más la zona del euro en su conjunto. En nuestro ejercicio empírico de referencia, utilizamos cinco medidas para la apertura financiera externa: pasivos externos totales (pasivos), inversiones extranjeras directas (IED), pasivos de capital de cartera (PE), pasivos de deuda de cartera (PD) y otros pasivos de inversión (OI). Escalamos cada una de las medidas anteriores por el PIB del país respectivo.
Los pasivos externos totales se definen como todos los pasivos que los residentes de un país determinado tienen con los residentes de otros países del mundo. La inversión extranjera directa (IED) se define como la inversión transfronteriza asociada con un residente en una economía que tiene control o un grado significativo de influencia en la gestión de una empresa que reside en otra economía (Fondo Monetario Internacional (2009)). Incluye participaciones de control en empresas extranjeras adquiridas, así como inversiones Greenfield.2 Las posiciones de capital de cartera miden la propiedad transfronteriza de acciones de empresas y fondos mutuos por debajo del umbral del 10 % que distingue la cartera de la inversión directa. Las posiciones de deuda de cartera se definen como posiciones transfronterizas que involucran títulos de deuda, distintos de los incluidos en la inversión extranjera directa o los activos de reserva. Otra inversión es una categoría residual que incluye posiciones y transacciones distintas de las incluidas en la inversión directa, la inversión de cartera, los derivados financieros y las opciones sobre acciones de los empleados, y los activos de reserva. Para la abrumadora mayoría de los países del mundo, los préstamos y depósitos bancarios transfronterizos representan el mayor componente de otros pasivos de inversión.
Con el fin de evitar que las posiciones financieras externas de los centros financieros influyan en nuestros resultados, excluimos dos conjuntos de países de nuestro análisis empírico de referencia: (i) países definidos como centros offshore en las estadísticas de BIS International Banking y (ii) países para los cuales la suma de activos y pasivos externos supera el 6000 % del PIB.
Además, incluimos varias variables adicionales, que se ha demostrado que son determinantes importantes del nivel de desigualdad en países individuales, como controles en el lado derecho de nuestra ecuación de referencia. En primer lugar, incluimos el Producto Interno Bruto (PIB) per cápita (obtenido del Fondo Monetario Internacional (2017)) como un indicador del nivel de desarrollo económico. En segundo lugar, utilizamos la relación entre el crédito privado y el PIB (Banco de Pagos Internacionales (2017b)) en un país determinado (Beck et al. (2007)), como una medida del desarrollo financiero del país. En tercer lugar, para controlar el desempleo, utilizamos datos de los Indicadores de Desarrollo Mundial (IDM) del Banco Mundial (Banco Mundial (2017)). Una reducción del desempleo conducirá a una disminución de la desigualdad de ingresos. Los trabajadores poco calificados en la parte inferior de la distribución son más vulnerables al desempleo, lo que aumenta la desigualdad de ingresos (Heathcote et al. (2010)). Además, controlamos la apertura comercial, definida como la suma de exportaciones e importaciones, escalada por PIB. Obtenemos datos sobre exportaciones e importaciones de las IDM del Banco Mundial. Por último, pero no menos importante, también controlamos el nivel del stock de capital agregado (a precios nacionales constantes) en una economía determinada. Obtenemos esas series de datos de la base de datos Penn World Table (Feenstra et al (2015)). La Tabla 1 muestra estadísticas resumidas para las variables que empleamos en nuestro análisis.
4. Predicciones teóricas y canales
La apertura financiera externa puede afectar la desigualdad a través de una serie de canales. Si bien muchos de los canales relevantes afectan a múltiples componentes de la apertura financiera externa, cada componente en última instancia afecta la desigualdad a través de un conjunto único de canales. Esto resalta la importancia de examinar por separado el impacto de cada componente de la apertura financiera externa en la desigualdad (en lugar de examinar su impacto conjunto general) y motiva el diseño de nuestro ejercicio empírico de referencia.
La Tabla 2 muestra un resumen de los canales asociados con cada componente de la apertura financiera externa, junto con el impacto direccional respectivo asociado con cada canal. Repasamos las explicaciones teóricas que sustentan cada uno de esos canales en el resto de esta sección.
Las corrientes de IED podrían dar lugar a un aumento de la desigualdad a través del canal de las primas cualificadas. Una entrada de IED en una economía determinada suele asociarse con la introducción de nuevas tecnologías de producción en esa economía. Dado que es probable que tales tecnologías aumenten la intensidad del capital y los rendimientos de las habilidades, los beneficios tienden a acumularse para las personas de mayores ingresos, que probablemente poseen más capital y están más altamente calificadas que el resto de la población (Aghion y Howitt (1998) y Figini y Görg (2011)).
De todos modos, el canal premium calificado debería ser más fuerte para las EME que para las AE, ya que las primeras tienden a tener niveles de tecnología inicial más bajos y, por lo tanto, es más probable que experimenten mayores avances tecnológicos como resultado de las entradas de IED. Es importante destacar que el efecto de este canal debería ser más poderoso al mismo tiempo e inmediatamente después (es decir, los primeros años después) del aumento de la IED, ya que es cuando es probable que la prima calificada en compensación crezca más.
Las corrientes de IED podrían conducir eventualmente a una disminución de la desigualdad a través del canal de difusión tecnológica (TD). Este canal es generado por el mismo mecanismo que el que impulsa el canal premium calificado. Sin embargo, normalmente tarda más en materializarse y va en la dirección opuesta. A medida que la tecnología mejorada provocada por la afluencia de IED se extiende a través de la economía receptora en un proceso de aprendizaje similar a la difusión, aumenta la proporción de la población empleada en las industrias altamente calificadas (Aghion y Howitt (1998), Firebaugh y Goesling (2004), Hilbert (2014)). En última instancia, esto resulta en una disminución de la desigualdad a medida que la distribución salarial comienza a converger hacia el nuevo equilibrio de nivel superior. Al igual que en el caso del canal premium cualificado, el impacto del canal de difusión tecnológica debería ser más potente en el caso de las EME debido a sus niveles de tecnología inicial generalmente más bajos.
Es importante señalar que la combinación de los dos canales anteriores (SP y TD) da como resultado un conjunto claro de predicciones sobre la evolución del impacto de la IED en la desigualdad a lo largo del tiempo. Es decir, se espera que el impacto inicial sea positivo, ya que el canal premium calificado debería operar por su cuenta en los períodos iniciales posteriores al aumento de la IED. A medida que el canal de difusión tecnológica comienza a operar, varios años después del aumento inicial de la IED, se espera que el impacto sobre la desigualdad se vuelva gradualmente negativo.
Una mayor apertura financiera externa podría conducir a una caída de la desigualdad a través del canal de condiciones de financiamiento (FC). Las entradas financieras internacionales en una economía determinada aumentan la disponibilidad de financiación en esa economía. Esto alivia las condiciones de crédito, impulsa el consumo y la inversión y, en última instancia, aumenta el empleo. Dado que las personas desempleadas son (por definición) más propensas a tener ingresos más bajos, la caída resultante en el desempleo conduciría a una caída de la desigualdad.
Otro canal relacionado, pero distinto, a través del cual la apertura financiera externa podría disminuir la desigualdad es el canal de acceso al crédito (CA). De todos modos, es probable que la flexibilización de las condiciones de financiación generada por un aumento de las entradas financieras externas aumente el acceso al crédito de las personas de bajos ingresos. A su vez, este mayor acceso al crédito puede mejorar sus oportunidades de generación de ingresos (Beck et al. (2007)). En teoría, el canal de acceso al crédito podría operar para cualquiera de los principales componentes de los flujos financieros externos que examinamos. En la práctica, sin embargo, debería ser más fuerte en el caso de otras inversiones (que consisten principalmente en préstamos bancarios transfronterizos), ya que las personas de bajos ingresos tienen más probabilidades de acceder al crédito a través de préstamos bancarios. Además, es probable que este canal sea más poderoso en las EME, donde la proporción de la población con acceso limitado o nulo al crédito es mayor que en las EA.
El canal del tipo de cambio (FX) también podría conducir a una relación negativa entre la apertura financiera externa y la desigualdad. Los flujos financieros externos hacia un país determinado tienden a conducir a una apreciación del tipo de cambio de ese país. Esto tiende a mejorar la solvencia de los prestatarios con descalces de divisas en sus balances (Bruno y Shin (2015a), Bruno y Shin (2015b) y Hofmann et al. (2016)). A su vez, esto mejora su acceso al crédito, lo que, como se discutió anteriormente, amplía sus oportunidades de generación de ingresos. Dado que las personas de bajos ingresos tienden a no poseer prácticamente ningún activo en moneda extranjera, tienden a tener mayores desajustes de divisas (en relación con el tamaño de sus balances). Por lo tanto, el canal de tipo de cambio los beneficiaría principalmente y, en consecuencia, resultaría en una disminución de la desigualdad. Al igual que en el caso del canal de acceso al crédito, es probable que el canal de tipos de cambio sea más fuerte para las EME, donde los descalces de divisas tienden a ser mayores y las fluctuaciones del tipo de cambio de mayor magnitud que en las EA.
La apertura financiera externa podría aumentar la desigualdad a través del canal de grupos de interés especial (SIG). Si la calidad de las instituciones en un país determinado es baja, los grupos de intereses especiales podrían capturar (todas o la mayoría de) las ganancias financieras derivadas de la apertura financiera internacional (Claessens y Perotti (2007)). En teoría, este canal podría operar a través de cada uno de los principales componentes de apertura financiera externa que examinamos (IED, capital de cartera, deuda de cartera y otras inversiones). Dado que la calidad institucional es generalmente menor en las EME que en las AE, el canal de grupos de interés especial debería ser más poderoso en el primer grupo de países.
Los flujos de capital de cartera podrían aumentar la desigualdad a través del canal de ganancias de capital (CG). De todos modos, una entrada de capital de cartera en un país determinado aumentaría el valor del capital (tanto de cotización pública como de propiedad privada) en ese país. Las tenencias de acciones en la mayoría de las economías tienden a concentrarse en individuos ricos, que ya están en la parte superior de la distribución del ingreso. Como consecuencia, las ganancias de capital desencadenadas por la afluencia de flujos de capital de cartera extranjera, terminarían aumentando la desigualdad.
5. Metodología empírica
Al diseñar nuestra investigación empírica sobre el vínculo entre la apertura financiera y la desigualdad, permitimos la posibilidad de que todos los componentes principales de los pasivos externos puedan influir en la desigualdad en un país determinado. En el contexto de los antecedentes teóricos anteriores, esto implica que exploramos la relación entre todas las medidas de apertura financiera externa (descritas en la Sección de Datos 3) y la desigualdad de ingresos.
En nuestro ejercicio empírico de referencia, utilizamos el coeficiente de Gini calculado para la desigualdad de ingresos en lugar de una medida de la desigualdad salarial. Elegimos hacer eso debido a dos razones principales. En primer lugar, centrarnos en las medidas de desigualdad de ingresos nos permite explorar un conjunto mucho más amplio de países durante un período de tiempo considerablemente más largo. En segundo lugar, la correlación entre la desigualdad de ingresos y la desigualdad salarial tiende a ser muy alta tanto entre los países como a lo largo del tiempo (Galbraith y Kum (2005)).
6. Resultados clave
Como se discutió en la Sección 4, hay varios canales a través de los cuales la apertura financiera externa de un país podría afectar su grado de desigualdad. Dado que no todos los canales anteriores van en la misma dirección, esperamos que el impacto general de la apertura financiera en la desigualdad dependa de las fortalezas relativas de esos canales. A su vez, las fortalezas relativas de esos canales podrían variar con el tiempo y entre los países, dependiendo de su nivel general de desarrollo económico y de la fase del ciclo económico en la que se encuentren. Además, cada componente de la apertura financiera externa impacta la desigualdad a través de un conjunto único de canales. Es por eso que examinamos el impacto de cada componente por separado, al tiempo que permitimos que varíe con el tiempo.
Figura 2: Apertura financiera y desigualdad agregadas.
Nota: Los puntos representan el coeficiente estimado obtenido utilizando la especificación de la ecuación (1). Un punto lleno denota que el coeficiente respectivo es estadísticamente significativo en el nivel del 10%. Las líneas punteadas representan bandas de confianza del 90%.
6.1 Resultados de referencia
En nuestro ejercicio empírico de referencia, estimamos el impacto de la apertura financiera externa y cada uno de sus componentes clave en la desigualdad utilizando la especificación de regresión de panel presentada en la ecuación (1). Cada regresión de panel que estimamos incluye efectos fijos por país y tiempo. Estimamos especificaciones separadas para los valores contemporáneos y rezagados (hasta ocho años) de los pasivos externos totales y cada uno de sus cuatro componentes principales. Los principales resultados de esas regresiones se resumen en las Tablas 3 y 4. Los coeficientes clave de las regresiones se trazan en las Figuras 2-4.
Nuestros resultados de referencia para las EME sugieren que el impacto del aumento de la apertura financiera externa en la desigualdad varía considerablemente con el tiempo (Figura 2, panel de la izquierda; Tabla 3, panel superior). Más concretamente, un aumento de los pasivos externos de un país (como proporción de su PIB) se asocia con un aumento de la desigualdad en el año en que se produce y en el año siguiente. El impacto se vuelve insignificante entre el segundo y el cuarto año después del aumento de los pasivos externos. Finalmente, se vuelve negativo y estadísticamente significativo a partir del sexto año.
Las regresiones para los componentes individuales de los pasivos externos revelan que el patrón agregado anterior en las EME oculta una considerable heterogeneidad entre los principales componentes de la apertura financiera (Figura 3 y Tabla 3). Un aumento en el stock de IED se asocia con un aumento inicial (entre los años 0 y 3) y una posterior disminución de la desigualdad, que se vuelve estadísticamente significativa a partir del séptimo año en adelante. La dinámica estimada del impacto de la IED en la desigualdad está en línea con las predicciones teóricas generadas por la combinación del canal premium calificado y el canal de difusión tecnológica, discutido en la Sección 4. Como predijo el modelo teórico de Aghion y Howitt (1998), el canal de primas calificadas (SP), comienza a operar de inmediato. La entrada de capital extranjero y conocimientos técnicos en una EME a través de la IED aumenta inicialmente la desigualdad al aumentar los salarios de los trabajadores calificados en relación con los de los trabajadores no calificados. Después de varios años, a medida que el canal de difusión tecnológica (TD) cobra impulso, la mayor difusión de la tecnología más productiva aumenta la proporción de la población empleada en las industrias altamente calificadas. Esto finalmente resulta en una disminución de la desigualdad.
Si bien los patrones dinámicos generales para la deuda de cartera (PD) son similares a los de la IED, existen diferencias notables en términos de magnitud económica y significación estadística. Más concretamente, el aumento inicial y la posterior disminución de la desigualdad asociados con un aumento de la EP tienden a ser de mayor magnitud que sus contrapartes de IED. Sin embargo, tienden a ser significativos durante un número menor de períodos. Intuitivamente, el canal SIG (que conduce a un aumento de la desigualdad) tiende a operar inmediatamente, mientras que el canal FC (que conduce a una disminución de la desigualdad) tiende a trabajar con un retraso.
A diferencia de la IED y la EP, la relación entre el capital de cartera (PE) y la desigualdad es insignificante durante casi todos los períodos que examinamos. Esto implica que los canales CG y SIG (que están asociados con aumentos en la desigualdad) son compensados en gran medida por los canales AC y FX (que están asociados con disminuciones en la desigualdad). La relación entre la EP y la desigualdad se vuelve negativa y estadísticamente significativa solo con un retraso de ocho años, ya que los efectos de los dos primeros canales se desvanecen mientras que los de los dos últimos canales persisten.
A diferencia de los otros tres componentes, un aumento en otros pasivos de inversión tiende a asociarse con una caída estadísticamente significativa de la desigualdad, aunque con un retraso de un par de años. La disminución tiende a ser bastante persistente, durando siete años. Este conjunto de resultados implica que, en el caso de otros pasivos de inversión, los canales AC, FC y FX, todos los cuales deberían conducir a una disminución de la desigualdad, dominan el canal SIG, cuyos efectos van en la dirección opuesta.
La relación entre la apertura financiera general y la desigualdad tiende a ser considerablemente más débil en los AE que en los EMEs (Figura 2, panel de la derecha; Tabla 4, panel superior). Un aumento en el stock de pasivos financieros externos en los EA se asocia con un aumento estadísticamente significativo, pero pequeño, de la desigualdad. La relación se vuelve insignificante después. La explicación más probable de ese conjunto de resultados es que, como se analiza en la Sección 4, los canales clave a través de los cuales los diversos componentes de la apertura financiera externa afectan a la desigualdad tienden a ser más débiles en los AE que en los EME.
Al igual que en el caso de las EME, existe una considerable heterogeneidad entre los principales componentes de la apertura financiera (gráfico 4 y cuadro 4). A saber, la relación entre la IED y la desigualdad es positiva y estadísticamente significativa hasta el cuarto desfase. Por el contrario, los coeficientes correspondientes para el capital de cartera y otras inversiones son estadísticamente significativos solo hasta el primer desfase. El resultado anterior de la IED es probablemente una manifestación del canal premium calificado, que se asocia con un aumento de la desigualdad debido a un aumento en la brecha entre los salarios de los trabajadores calificados y no calificados. Mientras tanto, el hecho de que los coeficientes estimados sobre la IED para los AE no se vuelvan negativos y significativos a medida que crece el número de rezagos (como en el caso de los EME) sugiere que el canal de difusión de tecnología es más débil en los AE que en los EME (lo que está totalmente en línea con las predicciones teóricas esbozadas en la Sección 4).
A diferencia de los otros tres componentes, un aumento en los pasivos de deuda de cartera de un AE, tiende a asociarse con una caída estadísticamente significativa de la desigualdad, aunque con un retraso de un par de años. Este conjunto de resultados implica que, en el caso de los pasivos de deuda de cartera, los canales FC y FX (que deberían conducir a una disminución de la desigualdad) dominan el canal SIG (cuyos efectos van en la dirección opuesta).
6.2 Pruebas de robustez
En el siguiente paso de nuestra investigación empírica, probamos la solidez de nuestros resultados de referencia mediante la inclusión de variables explicativas adicionales como controles en nuestra especificación de regresión del panel de referencia. Más concretamente, controlamos secuencialmente varias variables a nivel de país, que se ha demostrado que están correlacionadas con la desigualdad mediante estudios empíricos anteriores: apertura comercial (medida como la suma de exportaciones e importaciones, escalada por el PIB), desempleo, profundidad financiera (medida como la relación entre el crédito y el sector privado no financiero sobre el PIB) y el stock de capital agregado.
Las Tablas 5 y 6 contienen resúmenes de los resultados (para EME y EA, respectivamente) a partir de las especificaciones alternativas que estimamos. Revelan que nuestros principales resultados son robustos para la inclusión de las variables de control adicionales anteriores. Los patrones dinámicos clave para las relaciones entre la desigualdad y cada una de las medidas de apertura financiera que examinamos permanecen intactos en todas las especificaciones alternativas que examinamos. Más concretamente, en todos los controles de solidez que realizamos, un aumento de los pasivos externos de un país sigue estando asociado a un aumento inicial y a una eventual disminución de la desigualdad. Además, en cada una de las especificaciones alternativas, la dinámica estimada para todos los componentes principales de los pasivos externos (IED, EP, PD y OI) también sigue siendo muy similar a la de sus contrapartes de las estimaciones de referencia.
La única excepción menor es que, una vez que controlamos la profundidad financiera y el capital, los coeficientes estimados en el rezago 7 ya no son estadísticamente significativos, pero los del retraso 8 siguen siendo estadísticamente significativos. Curiosamente, las contrapartes de esos coeficientes en el caso de los EA, que no son significativas en las estimaciones de referencia, se vuelven negativas y estadísticamente significativas una vez que controlamos el nivel de desarrollo financiero. La combinación de esos resultados podría interpretarse como una indicación de que el desarrollo financiero interactúa con el canal de difusión de la tecnología tanto en las EME como en las EA.
7. Conclusiones
En este artículo, llevamos a cabo una investigación empírica exhaustiva del vínculo entre la desigualdad y la apertura financiera. Lo hacemos utilizando un panel anual de 48 países entre 1991 y 2013 para estimar las regresiones de las medidas de desigualdad basadas en Gini sobre los pasivos externos totales y sus principales componentes, al tiempo que controlamos la heterogeneidad de los países y las tendencias temporales. Nuestros resultados indican que la relación entre la apertura financiera externa y la desigualdad varía considerablemente no solo a lo largo del tiempo, sino también entre los principales componentes de los pasivos externos totales, que han sido en gran medida pasados por alto por la literatura existente.
Más concretamente, documentamos que si bien un aumento en la apertura financiera de una EME se asocia con un aumento inicial de la desigualdad (en línea con los hallazgos en la literatura existente), la relación se invierte y, finalmente, después de seis años) se vuelve negativa y estadísticamente significativa (lo cual es un hallazgo novedoso). Los efectos de la IED parecen seguir pautas dinámicas similares a las de los pasivos externos generales. Si bien las relaciones estimadas para la EP son similares a las de la IED, existen diferencias notables en términos de magnitud económica y significación estadística. A diferencia de la IED y la EP, la relación entre el capital de cartera (PE) y la desigualdad es insignificante durante casi todos los períodos que examinamos. Mientras tanto, un aumento en otros pasivos de inversión tiende a asociarse con una caída estadísticamente significativa de la desigualdad (en contraste con los otros tres componentes de los pasivos externos).
Nuestros resultados también sugieren que el impacto de la apertura financiera externa en la desigualdad en las EA tiende a ser menor que en las EME. Un aumento en los pasivos externos de un país (en relación con su PIB) se asocia con un aumento de la desigualdad en el año en que se produce y en los años posteriores hasta el cuarto año. El principal impulsor de la pauta agregada mencionada en las economías emergentes es la IED. Este resultado es probablemente una manifestación del canal premium calificado. Mientras tanto, el hecho de que los coeficientes estimados sobre la IED para los AE no se vuelvan negativos y significativos a medida que crece el número de rezagos (como en el caso de los EME) sugiere que el canal de difusión de tecnología es más débil en los AE que en los EME (lo que está totalmente en línea con las predicciones teóricas).
En términos más generales, los patrones dinámicos clave que documentamos parecen estar impulsados por el hecho de que los canales a través de los cuales la apertura financiera aumenta la desigualdad tienden a activarse casi de inmediato, mientras que los canales de disminución de la desigualdad tienden a operar con un retraso. Por ejemplo, la dinámica de la relación entre la IED y la desigualdad parece estar impulsada por la combinación del canal premium calificado (que tiende a aumentar la desigualdad contemporáneamente) y el canal de difusión tecnológica (que tiende a disminuir la desigualdad con un retraso de varios años). Esto está en línea con las predicciones de la literatura teórica (Aghion y Howitt (1998)).
1. La lista con todos los países incluidos está disponible en el apéndice B. Cuadros adicionales
2. Formalmente, las participaciones de control se definen como aquellas que ascienden al menos al 10 % del capital de una entidad. En la práctica, sin embargo, la mayoría de las tenencias de IED reflejan un control mayoritario.
3. Como se analiza en la Introducción, examinamos cinco medidas de apertura financiera: (i) pasivos externos totales (TE), (ii) pasivos de inversión extranjera directa (IED), (iii) pasivos de capital de cartera (PE), (iv) pasivos de deuda de cartera (PD) y (v) otros pasivos de inversión (OI) (todo como porcentaje del PIB del país i).
4. Inducimos estacionariedad al destendizar todas las variables utilizadas en nuestro ejercicio empírico de referencia.