El BCE está abordando las posibles pérdidas financieras vinculadas al cambio climático en su marco de garantía. Sus nuevos factores climáticos garantizan que la vulnerabilidad de las empresas a los shocks de transición se considere al evaluar el valor de los bonos corporativos utilizados como garantía en los préstamos a los bancos.
El 15 de junio de 2026 el BCE introdujo los factores climáticos en su marco colateral. Esto significa que las incertidumbres relacionadas con el cambio climático son ahora una consideración adicional para evaluar cuánto pueden pedir prestado los bancos cuando utilizan los bonos corporativos como garantía. Los factores climáticos complementan las medidas de control de riesgos existentes al proteger el balance del BCE contra los choques inesperados de transición climática. Se revisarán periódicamente para reflejar los nuevos datos, los desarrollos regulatorios y los avances en las capacidades de evaluación de riesgos.
BCE necesita conocer los factores climáticos
El BCE presta dinero a los bancos para dirigir los tipos de interés a corto plazo. Esto, en última instancia, ayuda a mantener la inflación cerca de nuestra meta. Para mitigar los riesgos financieros al conceder estos préstamos, el BCE solicita garantías de alta calidad. Pero incluso esta garantía puede estar expuesta a riesgos. Y es por ello que el BCE aplica una serie de medidas de control de riesgos para protegerse contra pérdidas financieras. Una característica destacada del marco de garantías son los “recortes de pelo”: al decidir cuánto pueden pedir prestado los bancos, el BCE reduce el valor que asigna a los activos de garantía. De esta manera, mantiene un amortiguador de seguridad entre el precio de mercado de un activo y la cantidad de dinero que un banco puede pedir prestado contra ese activo.
El cambio climático introduce consecuencias económicas y financieras sin precedentes, inciertas y potencialmente graves para las empresas que pueden no reflejarse en los datos históricos de precios que se utilizan para calibrar los recortes de activos. Por ejemplo, los choques de transición inesperados relacionados con el movimiento hacia una economía baja en carbono pueden afectar los modelos de negocio de las empresas, la rentabilidad y el valor de los activos que poseen. Tales choques pueden ocurrir en reacción a los cambios en las políticas climáticas, los desarrollos tecnológicos y las cambiantes preferencias de los consumidores. Como resultado de un shock de transición, el valor de los activos financieros emitidos por las empresas expuestas podría caer por debajo del valor posterior al corte de pelo hasta ahora asignado a esos activos. Es por eso que los factores climáticos reducen aún más el valor que el BCE asigna a ciertos bonos corporativos utilizados como garantía, dependiendo de la exposición del emisor a incertidumbres relacionadas con el clima. En pocas palabras, si un emisor corporativo está más expuesto a futuros choques de transición climática, un banco puede ser capaz de pedir prestado menos en contra del mismo valor de los bonos. Dado el entorno actual de los bajos niveles de endeudamiento y el uso limitado de los bonos corporativos como garantía, se espera que el efecto inmediato de los factores climáticos en los bancos sea limitado.
Los factores climáticos se diseñan en dos pasos
Debido a que muchos de los efectos futuros del cambio climático no tienen precedentes, el BCE no puede simplemente confiar en los datos históricos para evaluar su impacto potencial. En cambio, lleva a cabo un análisis de escenarios con visión de futuro, utilizando un enfoque de dos pasos.
En el primer paso, el BCE construye una puntuación de incertidumbre para cada bono corporativo que los bancos pueden utilizar como garantía. Esta puntuación no mide directamente la incertidumbre climática. Sin embargo, permite identificar activos que son más o menos sensibles a los choques climáticos. Esta puntuación es producto de tres componentes: factor de estrés, exposición y vulnerabilidad.
El componente factor de estrés capta el impacto potencial de un shock de transición en los valores de los activos financieros para diferentes sectores; por ejemplo, un shock probablemente tendría un impacto financiero más fuerte en el sector de servicios públicos intensivos en carbono que en el sector de software y servicios. En comparación con un escenario de referencia sin tal shock, el factor estresante mide cómo los valores de los activos disminuyen a nivel del sector y puede entenderse como un “factor de mercado” común aplicado a todas las empresas del mismo sector.
La exposición se evalúa a nivel firme, utilizando información sobre las emisiones de gases de efecto invernadero, los objetivos de descarbonización y la calidad de las divulgaciones relacionadas con el clima. Dentro del mismo sector, las empresas difieren en qué tan bien están alineadas con la transición a una economía baja en carbono. Por lo tanto, el componente de exposición mide la sensibilidad de una empresa individual a los choques a nivel sectorial.
La vulnerabilidad se evalúa a nivel de activo y está representada por la raíz cuadrada del vencimiento residual del activo. Los valores más largos se tratan como más vulnerables a los shocks porque una mayor parte de sus flujos de efectivo está expuesta a la evolución futura de la transición.
En conjunto, estos tres componentes determinan qué tan sensible es un vínculo a los choques de transición (ver Gráfico 1). Dependiendo de las características del sector, los bonos emitidos por empresas con mayores emisiones, planes de transición más débiles o divulgaciones menos completas relacionadas con el clima, así como los bonos con vencimientos residuales más largos, reciben puntajes de incertidumbre más altos y, por lo tanto, se tratan como más expuestos a la incertidumbre de transición.
En el segundo paso, la puntuación de incertidumbre específica de los activos se transforma en un factor climático. Los puntajes de incertidumbre son números absolutos que, en teoría, pueden alcanzar niveles muy altos. Debido a que esto no es práctico para fines de gestión de riesgos, los factores climáticos se reescalan para variar en un rango estrecho que establece el Consejo de Gobierno. Este paso asegura que los puntajes de incertidumbre se traduzcan en cifras que tienen el mismo efecto que los recortes de valoración tradicionales y reduzcan el valor de garantía asignado específicamente para las incertidumbres relacionadas con el clima.
Como resultado, los factores climáticos representan una reducción adicional en el valor de la garantía asignada al activo. Esto se suma a los recortes de valoración regulares aplicados bajo el marco de garantía existente.
Para ilustrar cómo funciona esto, tomemos un ejemplo simple: supongamos que un bono tiene un valor de mercado de 100 €, un corte de pelo de valoración estándar del 10% y un factor climático de 0.978. La cantidad de liquidez que el banco puede recibir por este bono es, por lo tanto, de 100 × (1 − 0,10) × 0.978 = €88, en lugar de los € 90 habría podido pedir prestado antes de la introducción del factor climático.
Los factores climáticos están calibrados para reducir la exposición del BCE a la incertidumbre de transición, al tiempo que garantizan que los bancos tengan suficientes garantías para participar en las operaciones de política monetaria. En el diseño inicial, la reducción en el valor de la garantía se limita a un cierto máximo para los activos que son los más sensibles a los choques de transición inesperados. Esto se basa en los resultados de la última prueba de estrés climático del BCE. Los sectores de servicios públicos, materiales y transporte tienden a tener factores climáticos bajos, lo que refleja su alta exposición a la transición, la intensidad del capital, la sensibilidad regulatoria y la dependencia de los combustibles fósiles. Un factor climático bajo refleja una alta incertidumbre e implica una reducción relativamente grande del valor de las garantías. Por el contrario, el software y los servicios al consumidor tienden a tener altos factores climáticos, ya que esta industria depende menos de los combustibles fósiles y, por lo tanto, está menos expuesta a los choques de transiciones. Al mismo tiempo, las diferencias dentro de los sectores son sustanciales, porque las emisiones de los emisores, los planes de transición, las divulgaciones y los vencimientos de los bonos pueden variar ampliamente. El gráfico 2 muestra cómo los puntajes de incertidumbre varían entre los sectores económicos y el universo de los bonos movilizados emitidos por corporaciones no financieras. Las puntuaciones de incertidumbre elevadas se traducen en reducciones relativamente altas en el valor asignado a la garantía.
Factores climáticos: una adición al conjunto de herramientas para abordar las incertidumbres relacionadas con el clima
Los factores climáticos están diseñados para complementar los controles de riesgo de garantía existentes del BCE. Los recortes de valoración regulares son muy adecuados para cubrir los riesgos financieros observados en los datos históricos utilizados para calibrarlos. Al mismo tiempo, son menos capaces de capturar posibles choques climáticos, ya que los datos históricos sobre tales choques son limitados. Por lo tanto, los factores climáticos agregan una superposición de precaución a futuro a las valoraciones de las garantías, lo que ayuda a tener en cuenta las incertidumbres relacionadas con el clima que pueden no reflejarse en los recortes regulares de valoración.
Los factores climáticos también difieren de las evaluaciones regulares del riesgo de crédito del BCE. Las calificaciones crediticias y las probabilidades de incumplimiento se centran en la probabilidad de que un emisor de bonos no cumpla con sus obligaciones. Por el contrario, los factores climáticos se centran en cambio en cómo puede cambiar el valor de mercado de un activo debido a las incertidumbres relacionadas con el clima. En este sentido, no cuentan dos veces el impacto de los choques de transición climática en el riesgo de impago, sino que abordan un canal diferente a través del cual la incertidumbre climática puede afectar el valor colateral. Por lo tanto, añaden un instrumento más al conjunto de herramientas para hacer frente a los riesgos financieros.
A medida que los riesgos climáticos evolucionan, también lo harán los factores climáticos recién introducidos. Tras su introducción el 15 de junio, el Consejo de Gobierno del BCE revisará periódicamente los factores climáticos, incluido su alcance y calibración. De esta manera, podemos garantizar que tenemos en cuenta la creciente disponibilidad de datos, los desarrollos regulatorios relevantes y los avances en las capacidades de evaluación de riesgos.