Los bancos centrales y los reguladores deben adoptar un enfoque diferenciado para varias innovaciones criptográficas.
Los bancos centrales y los reguladores no pueden darse el lujo de esperar a que se aclare cómo las innovaciones relacionadas con las criptomonedas darán forma al futuro del dinero y las finanzas. Estas innovaciones, incluidos los activos digitales, las criptomonedas, las monedas estables y las monedas digitales del banco central (CBDC), están cobrando impulso rápidamente.
Algunos ya plantean riesgos que deben entenderse y abordarse. Pero también presentan beneficios potenciales que vale la pena aprovechar. Los bancos centrales y los reguladores de todo el mundo están desarrollando marcos que buscan equilibrar los riesgos y las oportunidades de manera juiciosa. Los marcos deben evolucionar continuamente, a medida que cambian las tecnologías, los modelos de negocio y las prácticas de mercado.
La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS), el banco central y regulador financiero integrado de Singapur, tiene como objetivo desarrollar un ecosistema de activos digitales innovador y responsable. Ha analizado las diversas innovaciones criptográficas individualmente, teniendo en cuenta sus riesgos específicos y usos potenciales.
Activos digitales
MAS promueve activamente el uso innovador y responsable de los activos digitales.
Un activo digital es cualquier cosa de valor cuya propiedad está representada en forma digital o computarizada. Podría ser un activo financiero, digamos un bono; un activo real, como una obra de arte; o incluso algo intangible, como los recursos informáticos. El ecosistema de activos digitales tiene tres características distintas:
Tokenización, que implica el uso de programas de software para convertir los derechos de propiedad sobre un activo en un token digital que se puede almacenar, vender o usar como garantía.
Un libro mayor distribuido, o blockchain, que es un registro computarizado inmutable de la propiedad y transferencia de propiedad de un token.
Criptografía, que utiliza técnicas de cifrado avanzadas para garantizar que las transacciones en estos tokens sean seguras.
El ecosistema de activos digitales ofrece un potencial económico significativo. Puede facilitar transacciones más eficientes y desbloquear el valor económico sin explotar. Los casos de uso más prometedores de activos digitales en los servicios financieros son el comercio y la liquidación transfronterizos, la financiación del comercio y las actividades del mercado de capitales antes y después de la negociación.
En los pagos y liquidaciones transfronterizos, las redes comunes de liquidación que utilizan tecnologías de contabilidad distribuida están logrando reducciones en el tiempo de liquidación de dos a tres días a menos de 10 minutos y en los costos de transacción del 6 por ciento del valor de transferencia a menos del 1 por ciento. En la financiación del comercio, los libros de contabilidad comunes que permiten rastrear las transacciones han logrado reducciones en el tiempo de procesamiento de las cartas de crédito de cinco a 10 días a menos de 24 horas. En los mercados de capitales, los libros de contabilidad distribuidos están reduciendo el tiempo para liquidar y liquidar las transacciones de valores de dos días a menos de 30 minutos.
En Singapur, United Overseas Bank Ltd. ha puesto a prueba la emisión de un bono digital de S $ 600 millones en la plataforma de servicio de Marketnode que facilita un flujo de trabajo sin problemas a través de contratos inteligentes. Los contratos inteligentes son programas informáticos integrados en un libro mayor distribuido que ejecutan automáticamente acciones, por ejemplo, un pago de cupón, cuando se cumplen las condiciones preestablecidas. Marketnode es una empresa conjunta entre la Bolsa de Singapur y la firma de inversión Temasek.
Los bancos centrales y los reguladores de todo el mundo están desarrollando marcos que buscan equilibrar los riesgos y las oportunidades de manera juiciosa.
La propia MAS ha lanzado una iniciativa, llamada Project Guardian, para explorar aplicaciones de activos digitales en los mercados mayoristas de financiación. Dirigido por DBS Bank, JP Morgan y Marketnode, el primer piloto implica la creación de un fondo de liquidez, que comprende una colección de bonos tokenizados y depósitos bloqueados en una serie de contratos inteligentes. El objetivo es lograr préstamos y préstamos garantizados sin fisuras de estos bonos tokenizados a través de los contratos inteligentes.
El concepto de tokenización para crear activos digitales tiene potencial más allá de las finanzas. En primer lugar, puede permitir la monetización de cualquier activo tangible o intangible. En segundo lugar, la tokenización hace que sea más fácil fraccionar un activo (es decir, dividir la propiedad del activo, al igual que la propiedad de una empresa se divide en acciones). En tercer lugar, la tokenización hace que sea más fácil comerciar con los activos de forma segura y sin problemas sin la necesidad de intermediarios. Los activos que pueden ser tokenizados y comercializados incluyen obras de arte, bienes raíces, productos básicos, incluso ganado. No todos los activos tokenizados tienen sentido, pero aquellos que lo hacen podrían ayudar a desbloquear el valor económico hasta ahora sin explotar.
En Singapur, OCBC Bank se ha asociado con el intercambio digital MetaVerse Green Exchange para desarrollar productos de financiamiento verde utilizando créditos de carbono tokenizados. Tokenizar los créditos de carbono generados a partir de proyectos ecológicos como la reforestación y colocarlos en un libro mayor distribuido ayuda a garantizar su procedencia y reduce el riesgo de doble contabilización de los créditos. Las empresas pueden comprar estos créditos con confianza, para compensar sus emisiones de carbono.
Un ecosistema de activos digitales necesitará un medio de intercambio tokenizado para facilitar las transacciones. Tres candidatos populares son las criptomonedas, las monedas estables y las monedas digitales del banco central (CBDC).
Criptomonedas
Las criptomonedas privadas, de las cuales Bitcoin es probablemente la más conocida, fracasan como dinero. Tienen un desempeño deficiente como medio de intercambio, como reserva de valor y como unidad de cuenta. Muchas de las criptomonedas que se comercializan ampliamente hoy en día son realmente tokens de utilidad que representan una participación en los proyectos de blockchain. Pero han tomado vida propia fuera de la cadena de bloques. Se negocian activamente y se especula mucho, con precios que están divorciados de cualquier valor económico subyacente en la cadena de bloques. La extrema volatilidad de los precios de las criptomonedas las descarta como una forma viable de moneda tokenizada o activo de inversión.
Debido a que los usuarios de criptomonedas operan a través de direcciones de billetera electrónica o seudónimos, las criptomonedas han facilitado la realización de transacciones ilícitas, incluido el lavado de dinero. Las criptomonedas también han ayudado a alimentar el ransomware, uno de los delitos de más rápido crecimiento en el ciberespacio.
MAS ha advertido constantemente al público sobre los peligros del comercio de criptomonedas. También ha hecho que sea más difícil para las personas tener acceso a las criptomonedas, empleando medidas como la prohibición de la publicidad o la promoción de las criptomonedas al público en general. MAS planea imponer más restricciones al acceso minorista a las criptomonedas.
Stablecoins
MAS ve un buen potencial en las monedas estables, siempre que estén bien reguladas y respaldadas de forma segura por reservas de alta calidad.
Las stablecoins son tokens cuyo valor está vinculado a otro activo, generalmente monedas fiduciarias, como el dólar estadounidense. Buscan combinar los beneficios de la estabilidad y la tokenización, lo que les permite ser utilizados como instrumentos de pago en libros de contabilidad distribuidos.
Las monedas estables están comenzando a encontrar aceptación fuera del ecosistema criptográfico. Algunas empresas de tecnología han integrado stablecoins populares en sus servicios de pago. Visa y Mastercard permiten que las transacciones se liquiden utilizando USD Coin. Esto puede ser un desarrollo positivo si las stablecoins pueden hacer que los pagos sean más baratos, más rápidos y más seguros. El desafío competitivo que las stablecoins representan para los jugadores establecidos también puede estimular mejoras en los pagos tradicionales.
Pero para cosechar los beneficios de las monedas estables, los reguladores deben asegurarse de que sean realmente estables. Estar vinculado a una moneda fiduciaria no es suficiente; su estabilidad depende de la calidad de los activos de reserva que respaldan las monedas. La reciente fusión de la stablecoin TerraUSD demuestra la necesidad de tal respaldo de calidad. TerraUSD buscó lograr la estabilidad confiando en algoritmos para controlar su suministro a través de una relación complicada con su criptomoneda hermana sin respaldo, Luna, en lugar de a través del respaldo seguro de activos.
Las autoridades nacionales reconocen el potencial de las monedas estables y están desarrollando propuestas para regular su emisión y circulación. La atención se ha centrado en gobernar los activos de reserva que respaldan la paridad: los riesgos de liquidez, crédito y mercado de los activos, la auditabilidad de las reservas mantenidas y la capacidad de canjear monedas estables a la par.
Pero las stablecoins no están exentas de riesgos potenciales. Estar garantizado por activos financieros significa que están más estrechamente entrelazados con el sistema financiero más amplio que las criptomonedas sin respaldo. Si se enfrenta a tensiones de liquidez, un emisor de monedas estables que mantiene activos financieros en reserva podría verse obligado a una venta incendiaria de esos activos, lo que podría tener repercusiones para el sistema financiero.
Si bien el riesgo de tal contagio al sistema financiero es pequeño en este momento, se están considerando las palancas regulatorias apropiadas en caso de que el riesgo se vuelva significativo. El Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) y otros organismos internacionales de normalización siguen actualizando sus orientaciones en este frente. MAS pronto emitirá propuestas para regular las monedas estables en Singapur.
CBDC al por mayor
Una CBDC es un instrumento directo de responsabilidad y pago de un banco central. Las CBDC al por mayor están restringidas al uso de intermediarios financieros y son similares a los saldos que los bancos comerciales ahora colocan con un banco central. MAS ve un caso sólido para las CBDC mayoristas, especialmente en pagos y liquidaciones transfronterizas.
Los pagos transfronterizos actuales son lentos, caros y opacos. Los pagos tienen que pasar por varios bancos antes de llegar a su destino final. La vinculación directa de los sistemas de pago instantáneo entre países, como PayNow de Singapur y PromptPay de Tailandia, logra pagos en tiempo real y a un costo considerablemente menor. Pero el acuerdo aún no es instantáneo. El objetivo es lograr pagos transfronterizos más baratos e instantáneos que se liquiden durante todo el día en tiempo real.
No es descabellado imaginar un futuro en el que el ecosistema de activos digitales sea una característica permanente del panorama financiero.
Las CBDC al por mayor en un libro mayor distribuido tienen el potencial de lograr la liquidación atómica, o el intercambio de dos activos vinculados en tiempo real. El Centro de Innovación del Banco de Pagos Internacionales se ha embarcado en el Proyecto Dunbar para explorar una plataforma común de múltiples CBDC para permitir el asentamiento atómico en múltiples países. Es una asociación del MAS, el Banco de la Reserva de Australia, el Banco Negara Malasia y el Banco de la Reserva de Sudáfrica.
CBDC minoristas
El caso de las CBDC minoristas, esencialmente efectivo digital emitido por un banco central al público en general, es menos fuerte. El atributo único de una CBDC minorista en relación con otras monedas digitales reguladas (como monedas estables o depósitos bancarios tokenizados) es que sería una responsabilidad del banco central.
El interés en las CBDC minoristas ha aumentado considerablemente en los últimos años, y muchos bancos centrales han experimentado con ellas. Hay tres argumentos comúnmente citados para las CBDC minoristas.
En primer lugar, una CBDC minorista preservaría el acceso directo al dinero público en una economía digital en la que el efectivo ha desaparecido. Los miembros del público pueden sentir que tienen derecho a un dinero digital que siempre es estable y libre de riesgos de crédito y liquidez, como lo hacen con el efectivo hoy en día. Pero las diferencias entre los pasivos de los bancos centrales y los bancos comerciales son generalmente de poca preocupación práctica para la mayoría de las personas. Mientras las personas confíen en que su dinero está seguro y que los bancos centrales están listos para respaldar el sistema durante las crisis, el acceso directo al dinero público puede no ser necesario.
En segundo lugar, puede haber un caso para que la provisión pública directa de nuevo dinero digital actúe como una restricción a cualquier poder de monopolio ejercido en el espacio de pago minorista por parte de los bancos o proveedores de billeteras electrónicas. Pero hay otras formas de permitir una mayor competencia y garantizar que los sistemas de pago cumplan con los estándares requeridos:
- abrir los sistemas de pago al por menor a más participantes, incluidos los no bancos;
- limitar las tarifas de intercambio que los comerciantes pagan por las ventas a crédito y débito;
- establecer normas mínimas de velocidad, acceso e interoperabilidad (para permitir los pagos a través de diferentes redes de pago).
Por supuesto, el uso de reglamentos debe sopesarse frente a la posibilidad de que los reglamentos puedan desalentar a los nuevos participantes en el sistema de pagos.
En tercer lugar, una CBDC minorista podría ofrecer una mayor privacidad y control sobre la información personal y las transacciones que la proporcionada por el sistema de pago electrónico actual. Pero aquí también, las mejoras en las regulaciones o la legislación para proteger la privacidad de los usuarios y garantizar una gobernanza sólida de los datos son posibles alternativas a la emisión de CBDC minoristas.
MAS cree que el caso de una CBDC minorista en Singapur no es convincente por ahora, dado el buen funcionamiento de los sistemas de pago y la amplia inclusión financiera. Los sistemas de pago electrónico minorista son rápidos, eficientes y no cuestan nada, mientras que una cantidad residual de efectivo permanece en circulación y es poco probable que desaparezca. Sin embargo, MAS está construyendo una infraestructura tecnológica que permitiría la emisión de CBDC minoristas en caso de que cambien las condiciones.
Estado futuro
Sería temerario ser demasiado definitivo sobre cómo se desarrollarán estas diversas innovaciones. Los bancos centrales y los reguladores deben monitorear continuamente las tendencias y desarrollos y adaptar sus políticas y estrategias en consecuencia.
Pero no es descabellado imaginar un futuro en el que el ecosistema de activos digitales sea una característica permanente del panorama financiero, coexistiendo con el sistema actual basado en intermediarios. Las monedas fiduciarias tradicionales continuarán dominando, pero se podría esperar que las monedas estables privadas respaldadas de forma segura y las CBDC al por mayor desempeñen un papel importante en el pago y la liquidación transfronterizos. Las CBDC minoristas bien pueden surgir como un pequeño componente de la base monetaria, similar al papel que desempeña el efectivo en la actualidad.
