Decisiones de política monetaria
Se prevé que la inflación siga siendo demasiado alta durante demasiado tiempo. Por consiguiente, el Consejo de Gobierno ha decidido hoy aumentar los tres tipos de interés oficiales del BCE en 50 puntos básicos, en consonancia con su determinación de garantizar el retorno oportuno de la inflación al objetivo a medio plazo del 2 %. El elevado nivel de incertidumbre refuerza la importancia de un enfoque basado en los datos para las decisiones del Consejo de Gobierno sobre los tipos de interés oficiales, que estará determinado por su evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, la dinámica de la inflación subyacente y la solidez de la transmisión de la política monetaria.
El Consejo de Gobierno está siguiendo de cerca las actuales tensiones en los mercados y está dispuesto a responder según sea necesario para preservar la estabilidad de precios y la estabilidad financiera en la zona del euro. El sector bancario de la zona del euro es resistente, con fuertes posiciones de capital y liquidez. En cualquier caso, el conjunto de herramientas de política del BCE está plenamente equipado para proporcionar apoyo de liquidez al sistema financiero de la zona del euro si es necesario y para preservar la transmisión fluida de la política monetaria.
Las nuevas proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del BCE se finalizaron a principios de marzo, antes de la reciente aparición de tensiones en los mercados financieros. Como tales, estas tensiones implican incertidumbre adicional en torno a las evaluaciones de referencia de la inflación y el crecimiento. Antes de estos últimos acontecimientos, la trayectoria de referencia para la inflación general ya se había revisado a la baja, principalmente debido a una contribución de los precios de la energía menor de lo esperado anteriormente. El personal del BCE ahora prevé que la inflación promedie el 5,3% en 2023, el 2,9% en 2024 y el 2,1% en 2025. Al mismo tiempo, las presiones subyacentes sobre los precios siguen siendo fuertes. La inflación, excluyendo la energía y los alimentos, continuó aumentando en febrero y los expertos del BCE esperan que promedie el 4,6% en 2023, lo que es superior a lo previsto en las proyecciones de diciembre. Posteriormente, se prevé que baje al 2,5% en 2024 y al 2,2% en 2025, a medida que las presiones al alza de los shocks de oferta pasados y la reapertura de la economía se desvanezcan y la política monetaria más restrictiva frene cada vez más la demanda.
Las proyecciones de referencia para el crecimiento en 2023 se han revisado al alza a un promedio de 1.0% como resultado tanto de la disminución de los precios de la energía como de la mayor resistencia de la economía al desafiante entorno internacional. Los expertos del BCE esperan que el crecimiento repunte aún más, hasta el 1,6%, tanto en 2024 como en 2025, respaldado por un mercado laboral robusto, una mejora de la confianza y una recuperación de los ingresos reales. Al mismo tiempo, el repunte del crecimiento en 2024 y 2025 es más débil de lo previsto en diciembre, debido al endurecimiento de la política monetaria.
Tipos de interés oficiales del BCE
El Consejo de Gobierno decidió elevar los tres tipos de interés oficiales del BCE en 50 puntos básicos. En consecuencia, el tipo de interés aplicable a las operaciones principales de financiación y los tipos de interés aplicables a la facilidad marginal de crédito y a la facilidad de depósito se incrementarán hasta el 3,50 %, el 3,75 % y el 3,00 %, respectivamente, con efectos a partir del 22 de marzo de 2023.
Programa de compras de activos (APP) y programa de compras de emergencia pandémica (PEPP)
La cartera del APP está disminuyendo a un ritmo moderado y previsible, ya que el Eurosistema no reinvierte todos los pagos principales de los valores que vencen. La disminución ascenderá a 15.000 millones de euros al mes en promedio hasta finales de junio de 2023 y su ritmo posterior se determinará con el tiempo.
Por lo que respecta al PEPP, el Consejo de Gobierno tiene la intención de reinvertir los pagos principales de los valores adquiridos en el marco del programa que vayan venciendo hasta al menos finales de 2024. En cualquier caso, la futura renovación de la cartera de PEPP se gestionará para evitar interferencias con la orientación adecuada de la política monetaria.
El Consejo de Gobierno seguirá aplicando flexibilidad a la hora de reinvertir los reembolsos vencidos en la cartera de PEPP, con vistas a contrarrestar los riesgos para el mecanismo de transmisión de la política monetaria relacionados con la pandemia.
Operaciones de financiación
Dado que los bancos reembolsan los importes tomados en préstamo en el marco de las operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico, el Consejo de Gobierno evaluará periódicamente cómo contribuyen las operaciones de préstamo específicas a su orientación de la política monetaria.
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El Consejo de Gobierno está dispuesto a ajustar todos sus instrumentos dentro de su mandato para garantizar que la inflación vuelva a su objetivo del 2% a medio plazo y preservar el buen funcionamiento de la transmisión de la política monetaria. El conjunto de herramientas de política monetaria del BCE está plenamente equipado para proporcionar apoyo de liquidez al sistema financiero de la zona del euro en caso necesario. Además, el Instrumento de Protección contra las Transmisiones está disponible para contrarrestar la dinámica injustificada y desordenada del mercado que supone una grave amenaza para la transmisión de la política monetaria en todos los países de la zona del euro, permitiendo así al Consejo de Gobierno cumplir con mayor eficacia su mandato de estabilidad de precios.
El presidente del BCE comentará las consideraciones subyacentes a estas decisiones en una conferencia de prensa
Declaración de política monetaria
Se prevé que la inflación siga siendo demasiado alta durante demasiado tiempo. Por consiguiente, el Consejo de Gobierno ha decidido hoy aumentar los tres tipos de interés oficiales del BCE en 50 puntos básicos, en consonancia con nuestra determinación de garantizar el retorno oportuno de la inflación a nuestro objetivo a medio plazo del dos %. El elevado nivel de incertidumbre refuerza la importancia de un enfoque dependiente de los datos para nuestras decisiones sobre los tipos de interés oficiales, que estará determinado por nuestra evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, la dinámica de la inflación subyacente y la solidez de la transmisión de la política monetaria.
Estamos siguiendo de cerca las tensiones actuales del mercado y estamos dispuestos a responder según sea necesario para preservar la estabilidad de precios y la estabilidad financiera en la zona del euro. El sector bancario de la zona del euro es resistente, con fuertes posiciones de capital y liquidez. En cualquier caso, nuestro conjunto de herramientas de política está plenamente equipado para proporcionar apoyo de liquidez al sistema financiero de la zona del euro si es necesario y para preservar la transmisión fluida de la política monetaria.
Las nuevas proyecciones macroeconómicas elaboradas por los expertos del BCE se finalizaron a principios de marzo, antes de la reciente aparición de tensiones en los mercados financieros. Como tales, estas tensiones implican incertidumbre adicional en torno a las evaluaciones de referencia de la inflación y el crecimiento. Antes de estos últimos acontecimientos, la trayectoria de referencia para la inflación general ya se había revisado a la baja, principalmente debido a una contribución de los precios de la energía menor de lo esperado anteriormente. El personal del BCE ahora ve una inflación promedio del 5,3 por ciento en 2023, del 2,9 por ciento en 2024 y del 2,1 por ciento en 2025. Al mismo tiempo, las presiones subyacentes sobre los precios siguen siendo fuertes. La inflación, excluyendo la energía y los alimentos, continuó aumentando en febrero y el personal del BCE espera que promedie el 4,6% en 2023, lo que es más alto que lo previsto en las proyecciones de diciembre. Posteriormente, se proyecta que baje al 2,5% en 2024 y al 2,2% en 2025, a medida que las presiones al alza de los shocks de oferta pasados y la reapertura de la economía se desvanezcan y la política monetaria más restrictiva frene cada vez más la demanda.
Las proyecciones de referencia para el crecimiento en 2023 se han revisado al alza a un promedio del 1,0% como resultado tanto de la disminución de los precios de la energía como de la mayor resistencia de la economía al desafiante entorno internacional. El personal técnico del BCE espera que el crecimiento repunte aún más, hasta el 1,6%, tanto en 2024 como en 2025, respaldado por un mercado laboral robusto, una mejora de la confianza y una recuperación de los ingresos reales. Al mismo tiempo, el repunte del crecimiento en 2024 y 2025 es más débil de lo previsto en diciembre, debido al endurecimiento de la política monetaria.
Las decisiones tomadas hoy se exponen en un comunicado de prensa disponible en nuestro sitio web.
Ahora describiré con más detalle cómo vemos el desarrollo de la economía y la inflación y luego explicaré nuestra evaluación de las condiciones financieras y monetarias.
Actividad económica
La economía de la eurozona se estancó en el cuarto trimestre de 2022, evitando así la contracción prevista anteriormente. Sin embargo, la demanda interna privada cayó bruscamente. La alta inflación, las incertidumbres reinantes y el endurecimiento de las condiciones de financiación afectaron el consumo privado y la inversión, que cayeron un 0,9 por ciento y un 3,6 por ciento, respectivamente.
Bajo la línea de base, la economía parece que se recuperará en los próximos trimestres. La producción industrial debería repuntar a medida que las condiciones de suministro mejoren aún más, la confianza continúe recuperándose y las empresas trabajen con grandes pedidos atrasados. El aumento de los salarios y la caída de los precios de la energía compensarán en parte la pérdida de poder adquisitivo que muchos hogares están experimentando como resultado de la alta inflación. Esto, a su vez, apoyará el gasto del consumidor.
Además, el mercado laboral sigue siendo fuerte, a pesar del debilitamiento de la actividad económica. El empleo creció un 0,3 por ciento en el cuarto trimestre de 2022 y la tasa de desempleo se mantuvo en su mínimo histórico del 6,6 por ciento en enero de 2023.
Las medidas de apoyo del gobierno para proteger la economía del impacto de los altos precios de la energía deben ser temporales, específicas y adaptadas para preservar los incentivos para consumir menos energía. A medida que los precios de la energía caen y los riesgos en torno al suministro de energía disminuyen, es importante comenzar a revertir estas medidas rápidamente y de manera concertada. Es probable que las medidas que no cumplan estos principios aumenten las presiones inflacionarias a mediano plazo, lo que requeriría una respuesta de política monetaria más firme. Además, en consonancia con el marco de gobernanza económica de la UE y como se establece en las orientaciones de la Comisión Europea de 8 de marzo de 2023, las políticas presupuestarias deben orientarse a hacer que nuestra economía sea más productiva y a reducir gradualmente la elevada deuda pública. Las políticas para mejorar la capacidad de oferta de la zona del euro, especialmente en el sector energético, pueden ayudar a reducir las presiones sobre los precios a medio plazo. A tal fin, los gobiernos deben aplicar rápidamente sus planes de inversión y reforma estructural en el marco del programa Next Generation EU. La reforma del marco de gobernanza económica de la UE debe concluir rápidamente.
Inflación
La inflación bajó al 8,5 por ciento en febrero. La disminución se debió a una fuerte caída renovada de los precios de la energía. En cambio, la inflación de los precios de los alimentos siguió aumentando, hasta el 15,0%, y el aumento anterior del costo de la energía y de otros insumos para la producción de alimentos sigue alimentando los precios al consumidor.
Además, las presiones subyacentes sobre los precios siguen siendo fuertes. La inflación, excluyendo la energía y los alimentos, aumentó al 5,6 por ciento en febrero y otros indicadores de inflación subyacente también se han mantenido altos. La inflación de los bienes industriales no energéticos aumentó al 6,8 por ciento en febrero, debido principalmente a los efectos retardados de los cuellos de botella de la oferta en el pasado y los altos precios de la energía. La inflación de los servicios, que aumentó al 4,8 por ciento en febrero, también sigue siendo impulsada por la transmisión gradual de los aumentos anteriores de los costos de la energía, la demanda acumulada por la reapertura de la economía y el aumento de los salarios.
Las presiones salariales se han fortalecido gracias a la solidez de los mercados laborales y a los empleados que aspiran a recuperar parte del poder adquisitivo perdido debido a la alta inflación. Además, muchas empresas pudieron aumentar sus márgenes de beneficio en sectores que se enfrentaban a la oferta limitada y al resurgimiento de la demanda. Al mismo tiempo, la mayoría de las medidas de las expectativas de inflación a más largo plazo se sitúan actualmente en torno al dos por ciento, aunque justifican un seguimiento continuo, especialmente a la luz de la reciente volatilidad de las expectativas de inflación basadas en el mercado.
Evaluación de riesgos
Los riesgos para las perspectivas de crecimiento económico se inclinan a la baja. Las tensiones persistentemente elevadas en los mercados financieros podrían endurecer las condiciones crediticias más amplias con más fuerza de lo esperado y frenar la confianza. La guerra injustificada de Rusia contra Ucrania y su pueblo sigue siendo un riesgo significativo a la baja para la economía y podría aumentar nuevamente los costos de la energía y los alimentos. También podría haber un lastre adicional para el crecimiento de la zona del euro si la economía mundial se debilita más bruscamente de lo esperado. Sin embargo, las empresas podrían adaptarse más rápidamente al desafiante entorno internacional y, junto con el desvanecimiento del shock energético, esto podría respaldar un crecimiento mayor de lo esperado actualmente.
Los riesgos al alza para la inflación incluyen las presiones existentes en los oleoductos que aún podrían enviar los precios minoristas incluso más altos de lo esperado en el corto plazo. Los factores internos, como un aumento persistente de las expectativas de inflación por encima de nuestra meta o aumentos de los salarios y los márgenes de beneficio superiores a los previstos, podrían impulsar la inflación, incluso a mediano plazo. Además, un repunte económico más fuerte de lo esperado en China podría dar un nuevo impulso a los precios de las materias primas y la demanda externa. Los riesgos a la baja para la inflación incluyen tensiones persistentemente elevadas en los mercados financieros que podrían acelerar la desinflación. Además, la caída de los precios de la energía podría traducirse en una reducción de la presión de la inflación subyacente y los salarios. Un debilitamiento de la demanda, en particular debido a una mayor desaceleración del crédito bancario o a una transmisión de la política monetaria más fuerte de lo previsto, también contribuiría a reducir las presiones sobre los precios de lo previsto actualmente, especialmente a mediano plazo.
Condiciones financieras y monetarias
Los tipos de interés del mercado aumentaron considerablemente en las semanas posteriores a nuestra última reunión. Pero el aumento se ha revertido fuertemente en los últimos días en un contexto de graves tensiones en los mercados financieros. El crédito bancario a las empresas de la zona del euro se ha encarecido. El crédito a las empresas se ha debilitado aún más, debido a la menor demanda y a las condiciones más estrictas de la oferta de crédito. Los préstamos de los hogares también se han vuelto más caros, especialmente debido a las tasas hipotecarias más altas. Este aumento de los costes de endeudamiento y la consiguiente disminución de la demanda, junto con normas crediticias más estrictas, han dado lugar a una nueva desaceleración del crecimiento de los préstamos a los hogares. En medio de esta dinámica crediticia más débil, el crecimiento monetario se ha desacelerado bruscamente, impulsado por sus componentes más líquidos.
Conclusión
En resumen, se prevé que la inflación permanezca demasiado alta durante demasiado tiempo. Por consiguiente, el Consejo de Gobierno ha decidido hoy aumentar los tres tipos de interés oficiales del BCE en 50 puntos básicos, en consonancia con nuestra determinación de garantizar el retorno oportuno de la inflación a nuestro objetivo a medio plazo del dos %. El elevado nivel de incertidumbre refuerza la importancia de un enfoque dependiente de los datos para nuestras decisiones sobre los tipos de interés oficiales, que estará determinado por nuestra evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, la dinámica de la inflación subyacente y la solidez de la transmisión de la política monetaria. Estamos siguiendo de cerca las tensiones actuales del mercado y estamos dispuestos a responder según sea necesario para preservar la estabilidad de precios y la estabilidad financiera en la zona del euro.
En cualquier caso, estamos dispuestos a ajustar todos nuestros instrumentos dentro de nuestro mandato para garantizar que la inflación vuelva a nuestro objetivo a medio plazo y preservar el buen funcionamiento de la transmisión de la política monetaria.