Durante la pandemia, muchas personas ahorraron más dinero de lo habitual. Entonces, ¿qué está pasando con estos fondos adicionales?
Verse obligado a quedarse en casa durante la pandemia fue duro. Pero significaba que la gente ahorraba dinero porque tenía menos oportunidades de gastar. Piensa en restaurantes cerrados y vuelos cancelados. Algunos también querían prepararse para un futuro incierto. Los subsidios gubernamentales a los hogares aumentaron aún más el ingreso disponible. Entre finales de 2019 y el segundo trimestre de 2023, los hogares de la zona del euro acumularon ahorros de alrededor de 1 billón de euros más de lo que habrían ahorrado de otro modo. Esto equivale a alrededor del 12% de su renta disponible anual. Pero, ahora que los efectos de la pandemia se están desvaneciendo, ¿la gente se va a quedar con ese dinero o finalmente lo va a gastar o invertir, como vimos en Estados Unidos? Nuestros resultados proporcionan información sobre la dinámica futura del consumo, que a su vez repercute en la inflación y, por tanto, son de gran importancia para el BCE.
Necesitamos entender de dónde provienen los ahorros de las personas antes de poder hablar de dónde es probable que vayan. Los factores impulsaron la acumulación de exceso de ahorro en el transcurso de la pandemia. Los cambios en el consumo de los hogares y los cambios en la renta disponible en relación con sus respectivas tendencias previas a la pandemia. La renta disponible también se desglosa en rentas del trabajo (es decir, sueldos y salarios), rentas no laborales (por ejemplo, de alquileres o dividendos de acciones) y transferencias fiscales (por ejemplo, impuestos sobre la renta, prestaciones por desempleo, subsidios familiares y por hijos).
El exceso de ahorro comenzó a acumularse poco después del estallido de la pandemia, especialmente durante el segundo trimestre de 2020. Esto fue el resultado de una fuerte disminución en el gasto de los consumidores con respecto a las tendencias previas a la pandemia. Las transferencias fiscales también aumentaron, pero en menor medida. En el segundo trimestre de 2022, la alta inflación comenzó a golpear y los hogares tuvieron que pagar más por la misma cantidad de bienes y servicios. Así, el consumo privado (en términos nominales) superó su tendencia prepandemia, lastrando así el exceso de ahorro. Sin embargo, el monto total del exceso de ahorro no disminuyó. Esto se debió a que los ingresos comenzaron a subir por encima de su tendencia previa a la pandemia, compensando la tendencia del consumo privado.
Es decir, el exceso de ahorro se generó principalmente en los dos primeros años tras el estallido de la pandemia. Después de eso, la cantidad acumulada se estancó en gran medida. Por lo tanto, los hogares se aferran actualmente a su exceso de ahorro. Pero, si no están utilizando los ahorros de la pandemia para compensar completamente la pérdida de consumo, ¿qué están haciendo los hogares con su dinero?
¿Dónde guarda la gente sus ahorros?
Los hogares pueden mantener sus ahorros en efectivo o depósitos bancarios, que pueden liquidar fácilmente para comprar bienes y servicios. Otras opciones incluyen el reembolso de préstamos, la inversión en activos financieros más ilíquidos, como acciones y bonos, o la compra de activos no financieros, como la vivienda. Esta asignación del ahorro entre activos líquidos, activos no líquidos y préstamos es fundamental para entender cómo este stock persistentemente grande de exceso de ahorro podría estar afectando al consumo de los hogares.
Muestra que, tras el estallido de la pandemia, los hogares de la zona del euro destinaron inicialmente su exceso de ahorro principalmente a efectivo y depósitos bancarios, así como a otros activos financieros. Sin embargo, en 2021, el ahorro en forma de efectivo y depósitos cayó por debajo de su tendencia anterior a la pandemia, mientras que otros activos financieros continuaron aumentando por encima de su tendencia. Lo mismo ocurre con la inversión en vivienda, aunque en menor medida. Este cambio en la asignación del exceso de ahorro se ha acelerado recientemente, probablemente debido al aumento de las tasas de interés. Las tasas de interés más altas hacen que sea menos atractivo mantener efectivo y depósitos bancarios. En cambio, los hogares compraron activos financieros de mayor rendimiento, pidieron menos préstamos o reembolsaron préstamos.
¿Quién tiene el exceso de ahorros?
Por lo tanto, la gente está renunciando al consumo y estacionando su dinero en inversiones a largo plazo o en la reducción de la deuda. Pero no todos los grupos de ingresos pueden hacer esto de la misma manera. Los hogares que se encuentran en la parte superior de la distribución del ingreso son los que tienen la mayor parte del exceso de ahorro. Mientras que los hogares del 20% superior (quintil de ingresos más altos) poseen alrededor de la mitad del exceso de ahorro total, el 20% inferior (quintil de ingresos inferior) posee menos de una décima parte. Este hallazgo es consistente con la investigación que muestra que los hogares más ricos se vieron menos afectados por las pérdidas de ingresos durante la pandemia. El comportamiento de consumo del 20 por ciento más rico también ayuda a explicar el nivel relativamente alto de exceso de ahorro. Los hogares más ricos tienden a gastar más en servicios de contacto intensivo, como ir al teatro o viajar, y estos fueron particularmente limitados durante la pandemia. También tienden a gastar menos de cada euro adicional de renta disponible. En la jerga de los economistas: tienen una menor propensión marginal a consumir.
En resumen: los hogares de la eurozona acumularon un gran exceso de ahorro desde el estallido de la pandemia. Encontramos evidencia de que los hogares más ricos poseen la mayor parte y la han invertido en activos no líquidos. Esto sugiere que la mayoría de estos ahorros están aquí para quedarse, tal vez como reservas para un día lluvioso. En otras palabras, aquellos que esperan que el dinero ahorrado durante la pandemia respalde un aumento en el consumo en el corto plazo probablemente se sentirán decepcionados. Se trata de una información muy relevante para evaluar qué impulsa la inflación y cómo debe responder la política monetaria.