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Ofertas Iniciales de Monedas

Post author By Nancy Yaneth García
Post date septiembre 12, 2022
Categories In Activos digitales
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Los desarrolladores, las empresas y los individuos utilizan cada vez más las ofertas iniciales de monedas, también llamadas ICO o ventas de tokens, para recaudar capital. Estas actividades pueden proporcionar oportunidades de inversión justas y legales. Sin embargo, las nuevas tecnologías y los productos financieros, como los asociados con las ICO, pueden usarse incorrectamente para atraer a los inversores con la promesa de altos rendimientos en un nuevo espacio de inversión. La Oficina de Educación y Defensa del Inversionista de la SEC está emitiendo este Boletín del Inversionista para que los inversionistas conozcan los riesgos potenciales de participar en las ICO.

Antecedentes – Ofertas iniciales de monedas

Las monedas o tokens virtuales se crean y difunden utilizando el libro mayor distribuido o la tecnología blockchain. Recientemente, los promotores han estado vendiendo monedas virtuales o tokens en ICO. Los compradores pueden usar moneda fiduciaria (por ejemplo, dólares estadounidenses) o monedas virtuales para comprar estas monedas o tokens virtuales. Los promotores pueden informar a los compradores que el capital recaudado de las ventas se utilizará para financiar el desarrollo de una plataforma digital, software u otros proyectos y que los tokens o monedas virtuales se pueden usar para acceder a la plataforma, usar el software o participar en el proyecto. Algunos promotores y vendedores iniciales pueden llevar a los compradores de las monedas o tokens virtuales a esperar un retorno de su inversión o a participar en una parte de los rendimientos proporcionados por el proyecto. Después de que se emiten, las monedas o tokens virtuales pueden revenderse a otros en un mercado secundario en intercambios de divisas virtuales u otras plataformas.

Dependiendo de los hechos y circunstancias de cada ICO individual, las monedas virtuales o tokens que se ofrecen o venden pueden ser valores. Si son valores, la oferta y venta de estas monedas virtuales o tokens en una ICO están sujetos a las leyes federales de valores.

El 25 de julio de 2017, la SEC emitió un Informe de Investigación bajo la Sección 21 (a) de la Ley de Bolsa de Valores de 1934 que describe una investigación de la SEC de The DAO, una organización virtual, y su uso de contabilidad distribuida o tecnología blockchain para facilitar la oferta y venta de tokens DAO para recaudar capital. La Comisión aplicó las leyes federales de valores existentes de los Estados Unidos a este nuevo paradigma, determinando que los tokens DAO eran valores. La Comisión enfatizó que aquellos que ofrecen y venden valores en los Estados Unidos están obligados a cumplir con las leyes federales de valores, independientemente de si esos valores se compran con monedas virtuales o se distribuyen con tecnología blockchain.

Para facilitar la comprensión de esta nueva y compleja área, aquí hay algunos conceptos básicos que debe comprender antes de invertir en monedas o tokens virtuales:

¿Qué es una cadena de bloques?

Una cadena de bloques es un libro mayor electrónico distribuido o una lista de entradas, al igual que un libro mayor de acciones, que es mantenido por varios participantes en una red de computadoras. Las cadenas de bloques utilizan la criptografía para procesar y verificar las transacciones en el libro mayor, lo que brinda comodidad a los usuarios y usuarios potenciales de la cadena de bloques de que las entradas son seguras. Algunos ejemplos de blockchain son las cadenas de bloques Bitcoin y Ethereum, que se utilizan para crear y rastrear transacciones en bitcoin y ether, respectivamente.

¿Qué es una moneda virtual o token o moneda virtual?

Una moneda virtual es una representación digital de valor que se puede negociar digitalmente y funciona como un medio de intercambio, unidad de cuenta o almacén de valor. Los tokens o monedas virtuales también pueden representar otros derechos. En consecuencia, en ciertos casos, los tokens o monedas serán valores y no podrán venderse legalmente sin registro en la SEC o de conformidad con una exención de registro.

¿Qué es un cambio de moneda virtual?

Un cambio de moneda virtual es una persona o entidad que cambia moneda virtual por moneda fiduciaria, fondos u otras formas de moneda virtual. Los intercambios de divisas virtuales generalmente cobran tarifas por estos servicios. El comercio en el mercado secundario de tokens o monedas virtuales también puede ocurrir en un intercambio. Estos intercambios no pueden ser bolsas de valores registradas o sistemas de negociación alternativos regulados por las leyes federales de valores. En consecuencia, al comprar y vender monedas y tokens virtuales, es posible que no tenga las mismas protecciones que se aplicarían en el caso de las acciones que cotizan en un intercambio.

¿Quién emite tokens o monedas virtuales?

Los tokens o monedas virtuales pueden ser emitidos por una organización virtual u otra entidad de recaudación de capital. Una organización virtual es una organización encarnada en código informático y ejecutada en un libro mayor distribuido o blockchain. El código, a menudo llamado «contrato inteligente», sirve para automatizar ciertas funciones de la organización, que pueden incluir la emisión de ciertas monedas o tokens virtuales. El DAO, que era una organización autónoma descentralizada, es un ejemplo de una organización virtual.

Algunos puntos clave a considerar al determinar si participar en una ICO

Si está pensando en participar en una ICO, aquí hay algunas cosas que debe considerar.

Dependiendo de los hechos y circunstancias, la oferta puede implicar la oferta y venta de valores. Si ese es el caso, la oferta y venta de monedas o tokens virtuales debe registrarse en la SEC, o realizarse de conformidad con una exención de registro. Antes de invertir en una ICO, pregunte si los tokens o monedas virtuales son valores y si las personas que los venden registraron la oferta con la SEC. Algunas cosas a tener en cuenta sobre el registro:
- Si se registra una oferta, puede encontrar información (como una declaración de registro o un «Formulario S-1») en SEC.gov a través de EDGAR.
- Si un promotor afirma que una oferta está exenta de registro y usted no es un inversor acreditado, debe tener mucho cuidado: la mayoría de las exenciones tienen requisitos de patrimonio neto o ingresos.
- Aunque las ICO a veces se describen como contratos de crowdfunding, es posible que no se ofrezcan y vendan de acuerdo con los requisitos de la Regulación de Crowdfunding o con las leyes federales de valores en general.
Pregunte para qué se utilizará su dinero y qué derechos le proporciona la moneda o token virtual. El promotor debe tener un plan de negocios claro que pueda leer y que entienda. Los derechos a los que le da derecho el token o la moneda deben estar claramente establecidos, a menudo en un libro blanco o hoja de ruta de desarrollo. Debe preguntar específicamente cómo y cuándo puede recuperar su dinero en caso de que lo desee. Por ejemplo, ¿tiene derecho a devolver el token o la moneda a la empresa o a recibir un reembolso? ¿O puedes revender la moneda o el token? ¿Hay alguna limitación en su capacidad para revender la moneda o el token?
Si el token o moneda virtual es un valor, las leyes federales y estatales de valores requieren que los profesionales de inversiones y sus empresas que ofrecen, realizan transacciones o asesoran sobre inversiones tengan licencia o estén registrados. Puede visitar Investor.gov para verificar el estado de registro y los antecedentes de estos profesionales de inversión.
Pregunte si la cadena de bloques es abierta y pública, si el código se ha publicado y si ha habido una auditoría de ciberseguridad independiente.
Los estafadores a menudo utilizan innovaciones y nuevas tecnologías para perpetrar esquemas de inversión fraudulentos. Los estafadores pueden atraer a los inversores promocionando una «oportunidad» de inversión en ICO como una forma de ingresar a este espacio de vanguardia, prometiendo o garantizando altos rendimientos de inversión. Los inversores siempre deben sospechar de los lanzamientos cargados de jerga, las ventas duras y las promesas de rendimientos desmesurados. Además, es relativamente fácil para cualquiera usar la tecnología blockchain para crear una ICO que se vea impresionante, a pesar de que en realidad podría ser una estafa.
Los intercambios de divisas virtuales y otras entidades que poseen monedas virtuales, tokens virtuales o monedas pueden ser susceptibles a fraudes, fallas técnicas, hackeos o malware. Los tokens virtuales o la moneda virtual pueden ser robados por piratas informáticos.

Invertir en una ICO puede limitar su recuperación en caso de fraude o robo. Si bien es posible que tenga derechos bajo las leyes federales de valores, su capacidad de recuperación puede ser significativamente limitada.

Si el fraude o el robo hacen que usted o la organización que emitió los tokens o monedas virtuales pierdan tokens virtuales, moneda virtual o moneda fiduciaria, es posible que tenga opciones de recuperación limitadas. Los servicios de billetera de terceros, los procesadores de pagos y los intercambios de divisas virtuales que desempeñan un papel importante en el uso de monedas virtuales pueden estar ubicados en el extranjero o estar operando ilegalmente.

Los funcionarios encargados de hacer cumplir la ley pueden enfrentar desafíos particulares al investigar las ICO y, como resultado, los recursos de los inversores pueden ser limitados. Estos desafíos incluyen:

Rastreando dinero. Las instituciones financieras tradicionales (como los bancos) a menudo no están involucradas con las ICO o las transacciones de moneda virtual, lo que hace que sea más difícil seguir el flujo de dinero.
Ámbito internacional. Las ICO y las transacciones y usuarios de moneda virtual abarcan todo el mundo. Aunque la SEC obtiene regularmente información del extranjero (por ejemplo, a través de acuerdos transfronterizos), puede haber restricciones sobre cómo la SEC puede usar la información y puede llevar más tiempo obtener la información. En algunos casos, es posible que la SEC no pueda obtener información de personas o entidades ubicadas en el extranjero.
Ninguna autoridad central. Como no existe una autoridad central que recopile información de usuario de moneda virtual, la SEC generalmente debe confiar en otras fuentes para este tipo de información.
Congelar o asegurar la moneda virtual. Los funcionarios encargados de hacer cumplir la ley pueden tener dificultades para congelar o asegurar los fondos de los inversores que se mantienen en una moneda virtual. Las billeteras de moneda virtual están encriptadas y, a diferencia del dinero que se mantiene en una cuenta bancaria o de corretaje, las monedas virtuales no pueden ser mantenidas por un custodio externo.

Tenga cuidado si detecta alguna de estas posibles señales de advertencia de fraude de inversión.

Altos rendimientos de inversión «garantizados». No existe tal cosa como altos rendimientos de inversión garantizados. Tenga cuidado con cualquier persona que prometa que recibirá una alta tasa de retorno de su inversión, con poco o ningún riesgo.
Ofertas no solicitadas. Un argumento de venta no solicitado puede ser parte de un esquema de inversión fraudulento. Tenga mucho cuidado si recibe una comunicación no solicitada, lo que significa que no la solicitó y no conoce al remitente, sobre una oportunidad de inversión.
Suena demasiado bueno para ser verdad. Si la inversión suena demasiado buena para ser verdad, probablemente lo sea. Recuerde que las inversiones que proporcionan mayores rendimientos generalmente implican más riesgo.
Presión para comprar AHORA MISMO. Los estafadores pueden tratar de crear un falso sentido de urgencia para entrar en la inversión. Tómese su tiempo para investigar una oportunidad de inversión antes de entregar su dinero.
Vendedores sin licencia. Muchos esquemas de inversión fraudulentos involucran a personas sin licencia o empresas no registradas. Verifique el estado de la licencia y el registro en Investor.gov.
Sin patrimonio neto ni requisitos de ingresos. Las leyes federales de valores requieren que las ofertas de valores se registren en la SEC a menos que se aplique una exención de registro. Muchas exenciones de registro requieren que los inversores sean inversores acreditados; algunos otros tienen límites de inversión. Desconfíe mucho de las oportunidades de inversión privadas (es decir, no registradas) que no preguntan sobre su patrimonio neto o ingresos o si se aplican límites de inversión.

UNEP Fintech y Desarrollo Sostenible: Evaluando las Implicaciones

Post author By Guadalupe Moreno Islas
Post date septiembre 5, 2022
Categories In UNEP - Programa de las Naciones Unidas para el medio ambiente
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Acerca del Programa de las Naciones Unidas para el Medio Ambiente

El informe, que acompaña a la segunda edición de «El sistema financiero que necesitamos», evalúa cómo es probable que las funciones básicas del sistema financiero se vean interrumpidas por las innovaciones de la tecnología financiera («fintech») y cómo podrían ayudar, u obstaculizar, los esfuerzos para alinear el financiamiento con el desarrollo sostenible. Considera formas de: Desbloquear una mayor inclusión financiera mediante la reducción de los costos de los pagos y la mejora del acceso al capital a nivel nacional e internacional; Movilizar el ahorro interno a una escala que permita la inversión a largo plazo dirigida a la sostenibilidad a largo plazo de la economía real; Interrumpir la provisión de protección financiera, gestión de riesgos, transferencia de riesgos y diversificación de riesgos para comunidades vulnerables y expuestas, activos e infraestructuras de la economía real y ecosistemas de la naturaleza; Recopilar, analizar y distribuir información sobre el sistema financiero y la economía real para una mejor toma de decisiones económicas, regulación y gestión de riesgos; Proporcionar a los mercados financieros la igualdad de condiciones y la integridad del mercado necesarias para las inversiones a largo plazo en la economía real alineadas con la agenda de desarrollo sostenible

Las finanzas son un sistema en constante cambio. En la actualidad, el sistema financiero se encuentra tanto en crisis como en transición. La crisis financiera y sus secuelas causaron enormes turbulencias y condujeron a un período prolongado de bajo crecimiento e inestabilidad en toda la economía política internacional. La transición del sistema financiero está en parte impulsada por esta agitación, a través de impulsores de políticas y regulaciones, y aumentó la influencia de las naciones emergentes en la configuración de las finanzas globales.

La transición está impulsada por desarrollos históricos más amplios, incluido el desarrollo sostenible y las innovaciones en tecnología financiera. El mundo está luchando para abordar la creciente desigualdad, los impactos del cambio climático y el deterioro generalizado de la riqueza natural que sostiene a las comunidades y sustenta la economía global. La agitación actual se debe en parte a respuestas políticas inadecuadas a estos desafíos. Este imperativo puede parecer distante del sistema financiero, pero nada más lejos de la realidad. Como la investigación del PNUMA ha explicado en ambas ediciones de su informe global, «El sistema financiero que necesitamos», la realización de los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) y los compromisos climáticos acordados en 2015 depende en parte de un restablecimiento del sistema financiero mundial para garantizar que el capital privado se redistribuya para financiar la transición a un sistema inclusivo, la economía verde.

La tecnología financiera (‘fintech’) está emergiendo como un disruptor central de todos los aspectos del sistema financiero actual. Fintech cubre todo, desde plataformas de pago móvil hasta comercio de alta frecuencia (HFT), y desde crowdfunding y monedas virtuales hasta blockchain. En combinación, tales innovaciones contundentes amenazarán la viabilidad de los modelos de negocio del sector financiero actuales y, de hecho, la efectividad de las políticas, regulaciones y normas actuales que han dado forma a las finanzas modernas.

El costo unitario de la intermediación del siglo pasado se ha estimado en alrededor del 1,5-2%, lo que lleva a sugerir que los ahorros de eficiencia a lo largo del tiempo en un área de los servicios financieros se han compensado en gran medida con tarifas adicionales en otra área. Esto ha atraído a nuevos startups fintech y sus modelos de negocio disruptivos, y con ellos importantes oportunidades y riesgos.

El uso de la tecnología en las finanzas no es, por supuesto, nuevo, pero ahora se espera un cambio radical con la aplicación novedosa de una serie de tecnologías en combinación, en particular la cadena de bloques, el «Internet de las cosas» (IoT) y la inteligencia artificial (IA). Esta novedosa aplicación de una serie de tecnologías en combinación hace que la ola actual de disrupción sea diferente a cualquiera que hayamos visto antes en las finanzas. Las innovaciones Fintech prometen un sistema financiero más eficiente, accesible y menos vulnerable. Al mismo tiempo, al crear nuevos mercados y difuminar los límites entre los servicios financieros y las industrias adyacentes, como las industrias minoristas y de telecomunicaciones, las innovaciones habilitadas por la tecnología traen un nuevo conjunto de riesgos al sistema financiero y pueden conducir a un desempleo significativo a la luz del aumento de la automatización liderada por IA y el uso ampliado de robots en curso. Minimizar los riesgos y maximizar las oportunidades de las nuevas innovaciones es esencial para mantener un sistema financiero saludable que beneficie a la sociedad en general.

La respuesta regulatoria a la crisis financiera de 2008-09 creó una oportunidad para nuevas empresas, donde podrían proporcionar servicios financieros sin el mismo (alto) estándar de regulación y, por lo tanto, sin los costos asociados. Con estas nuevas regulaciones, los bancos tradicionales se vieron obligados a alejarse de los activos no básicos y los clientes no rentables, dejando este espacio abierto para los nuevos participantes.

En este contexto, la aparición de Bitcoin y su ecosistema asociado de blockchains, sidechains y altchains se han descrito como una fuerza disruptiva en el sector financiero en oposición al modelo de estado actual centralizado, confiable y guardado de las transacciones financieras actuales. Blockchain aún puede ser una tecnología inmadura, pero al igual que las tecnologías disruptivas anteriores como la World Wide Web y el auge de los teléfonos móviles, tiene el potencial de una ola disruptiva de innovaciones, ya que permite interacciones transparentes de las partes a través de una red confiable y segura que distribuye acceso certificado y auditable a los datos. De hecho, la cadena de bloques puede resolver problemas de confianza, asimetría de la información y economía de las pequeñas transacciones sin las costosas y complejas infraestructuras de riesgo y los intermediarios centrales de hoy.

Las tecnologías involucradas no son todas nuevas, pero la combinación de ellas, la velocidad, la amplitud y la profundidad de su impacto disruptivo en todos los ámbitos, hace que fintech sea única en la forma en que puede interrumpir el sistema en su conjunto.

ONU Medio Ambiente encargó una revisión inicial del panorama del potencial de las fintech para avanzar en el desarrollo sostenible. Este informe es un complemento más detallado de la visión general de alto nivel de fintech y desarrollo sostenible revisada en la segunda edición de la investigación de su informe «El sistema financiero que necesitamos».

La innovación tecnológica ya está ofreciendo soluciones de sostenibilidad en las cinco funciones centrales del sistema financiero: mover valor; valor de almacenamiento; intercambio de valor; la creación de valor de financiación; y la gestión del valor en riesgo. En este informe, la pregunta general es:

¿Cómo pueden las innovaciones fintech ayudarnos y/o dificultarnos en el aprovechamiento del sistema financiero para alinear el financiamiento con los resultados del desarrollo sostenible?

Nos centramos en deconstruir aún más esta pregunta en las siguientes preguntas de «cómo»:

¿Cómo podemos desbloquear una inclusión financiera mucho mayor reduciendo significativamente los costes de los pagos y proporcionando un acceso adecuado al capital a nivel nacional e internacional para los «no bancarizados», los «sub bancarizados» y para las pequeñas y medianas empresas (PYME)?
¿Cómo podemos movilizar el ahorro interno a escala para permitir la inversión a largo plazo dirigida a la sostenibilidad a largo plazo de la economía real a través de la inversión en innovaciones de desarrollo sostenible y en infraestructuras resilientes y sostenibles?
¿Cómo podemos interrumpir la provisión de protección financiera, gestión de riesgos, transferencia de riesgos y diversificación de riesgos para comunidades vulnerables y expuestas, activos e infraestructuras de la economía real y ecosistemas de la naturaleza?
¿Cómo podemos recopilar, analizar y distribuir mejor la información sobre el sistema financiero y la economía real para una mejor toma de decisiones económicas, una mejor regulación y una mejor gestión de riesgos?
¿Cómo proporcionar mejores mercados financieros eficaces y eficientes con igualdad de condiciones e integridad de mercado para los inversores de la economía real a largo plazo alineados con la agenda de desarrollo sostenible?
¿Cómo eliminar mejor las barreras para escalar la cartera de innovación resultante de ‘fintech para el desarrollo sostenible’ (FT4SD) dados sus impactos significativos si se implementa amplia y profundamente?
¿Cómo mitigar las consecuencias no deseadas de fintech para obtener un impacto positivo neto para nuestra cartera de innovación FT4SD?
¿Cómo dar sentido al complejo cambio del sistema FT4SD requerido para informar nuestro viaje en el futuro?

El gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, articuló recientemente el potencial de la tecnología financiera para ofrecer una gran desagregación de las funciones centrales de la banca, destacando que los resultados podrían ser «agrupados» en uno de los tres escenarios potenciales: revolución, restauración y reforma. Estos escenarios podrían proporcionar beneficios al sector financiero, incluida la velocidad de las cadenas de transacciones, una mayor eficiencia del capital y una mayor resiliencia operativa. En términos más generales, abogó por aprovechar la informática avanzada para adoptar un enfoque en tiempo real y basado en datos para monitorear y pronosticar la economía real y el sistema financiero de manera similar a la fusión de la física avanzada y la informática para modelar la atmósfera de la tierra en el clima de largo alcance y la predicción meteorológica de corto alcance. De hecho, estaba comenzando a conectar los dos mundos que son el foco de este informe: articular las conexiones entre fintech y desarrollo sostenible en una nueva área de dominio que denominamos ‘fintech para el desarrollo sostenible’ (FT4SD).

Fintech ofrece la perspectiva de acelerar la integración de la economía financiera y real, mejorando las oportunidades para dar forma a una mayor descentralización en la transición hacia el desarrollo sostenible. La agitación y la transición garantizan que el sistema financiero del mañana será muy diferente de nuestra comprensión y prácticas actuales. De hecho, la distinción entre las finanzas y la economía real se volverá borrosa a medida que la tecnología financiera incorpore las finanzas en el núcleo de una economía global cada vez más automatizada con una comunicación bidireccional perfecta. El cambio es claramente deseable dadas las deficiencias actuales en la provisión de financiamiento para el desarrollo sostenible.

Pero, ¿qué tipo de cambios se pueden esperar a través de la disrupción fintech y cómo podrían impactar en los resultados del desarrollo sostenible?

Así como la mayoría de las moléculas de ADN consisten en dos hebras enrolladas que forman una doble hélice, donde dos hebras de ADN están compuestas por unidades más simples llamadas bases que se combinan de maneras preestablecidas para generar los genes que codifican todas las formas de vida en la tierra, adoptaremos el lenguaje de la «doble hélice de FT4SD» para comprender los atributos fundamentales (o bases de ADN) de fintech y del desarrollo sostenible. como impulsores de la disrupción y el impacto. Estos dos conceptos también pueden «conectarse» de maneras preestablecidas para permitir nuevos modelos de negocio sostenibles. Esto ayudará a resaltar los cambios en curso y proporcionará un lenguaje común para discutir los impactos positivos y negativos de FT4SD, proporcionando efectivamente un primer intento de un metalenguaje para la traducción en las comunidades de finanzas, desarrollo sostenible y tecnología.

Con estos antecedentes, postulamos algunas características fundamentales, o «ADN» de fintech como:

Mayor acceso y descentralización del sistema financiero: mediante el cual se utilizan tecnologías avanzadas para permitir la inclusión de la comunidad de individuos y PYME no bancarizados y sub bancarizados en dos roles complementarios como productores y consumidores (prosumidores).
Mayor transparencia, rendición de cuentas y colaboración a través de las fronteras sectoriales: donde las tecnologías avanzadas pueden permitir una mayor transparencia, trazabilidad, rendición de cuentas e intercambio de información, a los reguladores, ciudadanos y empresas para trabajar juntos en el mejor interés de la sociedad.
Mejora de la gestión y diversificación de los riesgos: una mejor captura y análisis de los datos de los ciudadanos, las empresas y las instituciones financieras permite tanto al sector privado como a los reguladores financieros identificar, caracterizar y gestionar riesgos más granulares mediante el desarrollo de infraestructura de alerta temprana y mediante una mejor distribución del riesgo entre una variedad de actores del sistema financiero y de la economía real.
Menores costos a través de una mayor eficiencia, velocidad y automatización: las plataformas de inteligencia artificial (IA) permiten la automatización de extremo a extremo de los procesos, reduciendo los costos, aumentando el alcance, adaptando los servicios y aumentando la velocidad de ejecución de los servicios front-end y back-end del sistema financiero.
Aumento de la competencia: la interrupción del panorama competitivo por la entrada de nuevas empresas fintech y la proliferación de productos y modelos de negocio alternativos crea opciones de menor costo más accesibles para todos.
Redefiniendo cómo podemos explicar mejor el valor (sostenible): al combinar tecnologías avanzadas, podemos crear un sistema de contabilidad que nos lleve al siglo 21, migrando lejos de la contabilidad reduccionista de doble entrada inventada por Pacioli en la década de 1300, con un enfoque que mira más allá de los números en los libros de contabilidad y utiliza el aprendizaje automático, la computación multipartito y la representación algorítmica para redefinir el «valor», valor particularmente sostenible.

Del mismo modo, los fundamentos conectivos del desarrollo sostenible se pueden describir como:

Mayor prosperidad inclusiva para todos: esto requiere reducir la desigualdad y garantizar la provisión de las necesidades básicas para todos (agua, energía, alimentos, educación, salud, etc.).
Mayor solidaridad: la solidaridad es necesaria dentro y entre las comunidades en una nación e internacionalmente, particularmente en tiempos de desastre.
Mejora de la productividad de los recursos naturales: el uso del agua, la energía, los alimentos, la tierra y los recursos materiales puede mejorarse reduciendo drásticamente las externalidades ambientales y permitiendo un acceso asequible a todos los recursos naturales básicos que sustentan la vida y las economías.
Aumento de la resiliencia social, económica y ambiental: las sociedades no pueden exceder los límites planetarios si desean evitar cambios catastróficos e irreversibles; en su lugar, deben esforzarse por garantizar la estabilidad y la resiliencia de las comunidades, de los activos y la infraestructura de la economía real, del sistema financiero y de la infraestructura natural y sus funciones ecosistémicas.
Mayor circularidad: disrupción de industrias enteras y cadenas de suministro donde los flujos efectivos de materiales, energía, mano de obra e información interactúan entre sí y promueven por diseño un sistema económico restaurador, regenerativo y más productivo.
Mejora de la toma de decisiones intergeneracionales: adopción de decisiones individuales, empresariales, gubernamentales y colectivas para proporcionar un planeta seguro y habitable para las generaciones futuras.

Las bases de ADN de fintech y de desarrollo sostenible se conectan e interactúan habilitadas por una «caja de engranajes FT4SD». Argumentamos que blockchain junto con el aprendizaje automático y la inteligencia artificial (MLAI) y el Internet de las cosas (IoT) conducirá a innovaciones revolucionarias para generar confianza, inmutabilidad, transparencia y trazabilidad en las transacciones tanto en el sistema financiero como en la economía real, a través de modelos de negocio completamente nuevos, como los modelos de financiación de activos basados en el riesgo acumulado en tiempo real frente a los plazos fijos.

¿Por qué creemos que la combinación de IoT, blockchain e IA («FT4SD Gearbox») si se implementa correctamente, permitiría la agenda de desarrollo sostenible a escala?

Dos conductores explican esto:

IoT e IA permiten la «animación del mundo físico», una vez que damos vida a activos físicos y naturales, máquinas e infraestructuras físicas y naturales al interactuar entre sí y al detectar y responder entre sí en tiempo real.
Los contratos inteligentes de Blockchain en el libro mayor distribuido inmutable permiten que los activos, infraestructuras y procesos de la economía real interactúen con el sistema financiero de manera predecible y con modelos de negocio que eran inauditos hace diez años. Proporcionar esta interoperabilidad bidireccional en tiempo real entre la economía real y el sistema financiero será perjudicial.

El reto para los sistemas financieros es doble: movilizar financiación para prioridades específicas de desarrollo sostenible e incorporar los factores de desarrollo sostenible en la adopción de decisiones financieras:

Movilización de financiamiento: Es necesario movilizar capital para la inclusión financiera de grupos desatendidos (por ejemplo, ciudadanos de bajos ingresos y pymes), recaudar capital para infraestructura sostenible y resiliente (por ejemplo, energía) y financiar áreas críticas de innovación (por ejemplo, soluciones energéticas fuera de la red, agricultura a pequeña escala, uso sostenible de la tierra y pesca sostenible). Las estimaciones sugieren que se necesitan entre 5 y 7 billones de dólares al año para implementar los ODS a nivel mundial. Los países en desarrollo se enfrentan a una brecha de inversión anual de alrededor de 2,5 billones de dólares en áreas como infraestructura, energía limpia, agua y saneamiento, y agricultura.
Integración de la sostenibilidad: Los factores de sostenibilidad son cada vez más relevantes y materiales para la toma de decisiones de las instituciones financieras. Esto comienza con la garantía de la integridad del mercado (por ejemplo, corrupción, habilitación de nuevos mercados de recursos comunes, mercados eficientes) y se extiende a la integración de factores ambientales y sociales en la gestión de riesgos (por ejemplo, calificaciones de riesgo relacionadas con el clima de activos biológicos, transferencia de riesgo en la agricultura a pequeña escala y activos compartidos). La sostenibilidad también debe incorporarse en la divulgación y presentación de informes sobre el rendimiento (por ejemplo, registros inmutables de derechos de propiedad y bienes muebles) de los agentes del mercado para orientar su toma de decisiones.

Para comprender cómo una cartera de innovación FT4SD (ver tabla resumen) podría desempeñar un papel estratégico para abordar los desafíos de financiamiento de la agenda de desarrollo sostenible, examinamos una muestra representativa de estudios de casos de la cartera para comprender cómo pueden proporcionar avances para abordar los impulsores de finanzas sostenibles de inclusión financiera, capital para infraestructura, innovación financiera, integridad del mercado, riesgo y resiliencia y presentación de informes y divulgación. La cartera de innovación de FT4SD se caracteriza por los contextos geográficos aplicables, los objetivos de desarrollo sostenible, los impulsores de las finanzas sostenibles, el nivel de madurez y el potencial de escala. La cartera de innovación de FT4SD está equilibrada en todas las dimensiones clave por diseño para que podamos comprender su impacto sistémico potencial, las barreras para escalar y las consecuencias no deseadas.

¿Será un desafío la alineación del sistema financiero con el desarrollo sostenible? Las finanzas globales son posiblemente el sistema más complejo y dinámicamente adaptable jamás creado. Cientos de miles de millones de transacciones diarias promulgadas por millones de instituciones financieras y miles de millones de personas impactan a casi personas en el planeta. Los intentos de simplemente rastrear estas transacciones han demostrado ser difíciles de diseñar, y mucho menos de implementar, al igual que las medidas para estabilizar efectivamente el sistema. Los impulsores de la transición como la tecnología financiera harán que la orientación política sea más difícil de alguna manera, ya que el «código técnico» requiere un enfoque multidisciplinario que involucre a informáticos, abogados, criptógrafos, científicos, formuladores de políticas y expertos en el dominio. Aumentará drásticamente la complejidad y el dinamismo del sistema, haciendo que muchos instrumentos políticos actuales sean menos eficaces o incluso redundantes. Por otro lado, la combinación de blockchain, IoT e IA puede ofrecer una base para nuevos instrumentos políticos y nuevos modelos de negocio, mientras que otros pueden proporcionar a los ciudadanos un mejor acceso y control sobre los servicios financieros y las oportunidades relacionadas.

En este contexto, el camino hacia la adopción requiere abordar seis dependencias clave y 11 barreras clave.

Dependencias clave para escalar:

Necesidad de estándares para toda la industria e interoperabilidad de red
Desafío de la integración de sistemas y procesos a través de las fronteras institucionales
Obstáculos a la coordinación en todo el sistema
Migración lejos del legado de la infraestructura de TI
Requisitos de conectividad de banda ancha
Habilitación del (pseudo)anonimato

Barreras clave para escalar:

Barrera regulatoria
Alto costo de consenso de la red bitcoin de energía
Requisito de una red de validación
Escalabilidad de blockchain y robustez tecnológica
Riesgos de transición operacional
Barreras de inmutabilidad
Riesgos del modelo de negocio tradicional
Seguridad, privacidad y resiliencia frente a los ciberataques
Costo compartido en toda la red
Gobernanza de la red
Legalidad de los contratos inteligentes

Sin embargo, existe una serie de consecuencias no deseadas tanto transitorias como más estructurales, con posibles riesgos a la baja para el desarrollo sostenible. El rápido desarrollo de fintech ha planteado preguntas de política sobre la regulación y supervisión adecuadas. Pero por lo general, los reguladores del sistema financiero concentran sus esfuerzos en la estabilidad financiera y no en las muchas consecuencias no deseadas de fintech que abarcan diversas áreas, que a menudo son competencia de otros reguladores sectoriales en los ámbitos de las telecomunicaciones / TI y en los recursos naturales.

En este informe, discutimos 15 consecuencias no deseadas que se pueden agrupar en ocho tipos estructurales y siete de transición.

Consecuencias estructurales:

Huella energética desmesurada de la criptomoneda
Propiedad y gobernanza del uso de los datos
La sociedad sin efectivo proporciona puertas traseras a la privacidad y el control
Un riesgo granular demasiado alto puede hacer que las comunidades de alto riesgo no sean asegurables
Aprovisionamiento de la capa cognitiva de los asesores robóticos con un sistema de valores no deseados
La mercantilización Fintech destruye las relaciones
El cumplimiento de Conozca a su cliente (KYC) / Antilavado de dinero (AML) en la cadena de bloques puede ayudar a los esfuerzos de vigilancia estatal
La inmutabilidad de Blockchain y el derecho al olvido.

Consecuencias transitorias:

Fuentes alternativas de financiación con riesgos no gestionados
Multiplicando por varias veces los riesgos de seguridad cibernética de volverse completamente digital
La automatización impulsada por fintech AI creará un desempleo significativo
Aplicaciones asesinas no deseadas para intercambios de dinero móvil / bitcoin
Acelerar las brechas de conocimiento regulatorio
Igualdad de condiciones en los mercados de capitales
Obsolescencia rápida de la tecnología digital de misión crítica a través del ciclo de vida de la propiedad

Dar forma a un sistema financiero que pueda satisfacer las necesidades del siglo 21 requiere un enfoque en su propósito subyacente y resiliencia, no solo en las medidas para hacer frente a las fuentes actuales de agitación. Los peligros asociados con la agitación actual nos alientan a centrar la atención y las medidas de política en la estabilización de un sistema que fundamentalmente ya no es adecuado para su propósito. La continua desalineación con el desarrollo sostenible fermentará una mayor inestabilidad en las economías, las naciones y las ecologías. Esto, a su vez, socavará la estabilidad del sistema financiero y su eficacia en la asignación de capital para el beneficio privado. La clave, entonces, es poner más énfasis en los impulsores de la transición, como la tecnología financiera, que ofrecen una oportunidad al combinar el mercado, la tecnología y la innovación política para alinear el sistema financiero con el desarrollo sostenible.

Como parte del informe de investigación del UNEP sobre el «Sistema financiero que necesitamos», se desarrollaron una serie de vectores de escenarios, incluido uno denominado «Bordes tecnológicos», que en gran medida es la lente de este informe. En el escenario de «Bordes tecnológicos», nuestra visión de estado final considera que (para aprovechar las tecnologías avanzadas) la incorporación del desarrollo sostenible en el sistema financiero requiere desarrollar y comprender las palancas del «gráfico de sistemas financieros de economía real». Este gráfico es de naturaleza análoga al «gráfico social» de Facebook o al «gráfico económico» de LinkedIn. Pero en nuestro caso, tenemos interés en mapear las interacciones y los bucles de retroalimentación positiva y negativa entre las cuatro redes fundacionales (excluyendo la red social) que vinculan la economía real con el sistema financiero: recursos naturales e infraestructuras, infraestructuras físicas, cadenas de suministro y redes del sistema financiero. Creemos que este «enfoque de sistema de sistemas» nos permitirá con el tiempo modelar el complejo mundo en el que vivimos con disciplinas informáticas avanzadas en IA y ciencia de redes. Si podemos hacer esto a tiempo, nos permitirá comprender las interacciones generales del sistema, los bucles de retroalimentación positiva y negativa, las vulnerabilidades, la dinámica general, y trazar nuestro futuro con más confianza. Convertirse en los «cartógrafos del cambio de sistemas FT4SD» se convierte en una alta prioridad para garantizar resultados positivos netos.

El amplio cambio tecnológico habilitado por fintech puede redefinir las restricciones de los sistemas y, por lo tanto, la ubicación de los puntos de equilibrio. Los choques de diversos orígenes (regulatorios, nuevos ecosistemas tecnológicos, estandarización, inestabilidades de riesgo, etc.) pueden obligar a los puntos de equilibrio a moverse con el tiempo. Por lo tanto, esperamos que la dinámica del sistema se origine a partir de un nivel de equilibrio, seguido de un choque, seguido de un nuevo nivel de equilibrio temporal. Otra característica importante de este tipo de sistema cumple plenamente con la primera y segunda ley de la termodinámica. La naturaleza de este cambio de sistema es compleja, ya que a veces se encuentra en un estado estable de pseudo equilibrio, pero también puede estar sujeto a un crecimiento exponencial impredecible complejo y un colapso, donde todas las actividades económicas y financieras están firmemente arraigadas en el mundo físico real de las cosas, los activos físicos y las infraestructuras, los recursos naturales y las infraestructuras naturales. En otras palabras, lograr resultados de desarrollo sostenible requerirá en gran medida cumplir con las leyes fundamentales de la termodinámica.

Independientemente de la enorme complejidad involucrada, como se discutió en la sección anterior, ¿qué podemos decir sobre el cambio de sistema que se avecina? Las primeras aplicaciones de blockchain surgieron de la confianza erosionada en las instituciones tradicionales, y, sin embargo, ocho años después, más del 60% del sistema financiero global ha entrado en un consorcio para aplicar blockchain para eliminar costos y crear eficiencia en sus negocios. Además, la investigación Deep Shift del Foro Económico Mundial estima que el 10% del producto interno bruto (PIB) mundial se almacenará en la tecnología blockchain para 2025. Sin embargo, la noción de que una nueva empresa de tecnología financiera puede capturar la mayor parte del acuerdo del mercado financiero global y convertirse en el Google, Apple o Facebook de las finanzas globales, al tiempo que transforma las operaciones posteriores a la negociación y obtiene ganancias masivas es demasiado simplista y probablemente simplemente errónea.

La realidad está distorsionada por los anuncios casi diarios de nuevos desarrollos, nuevas asociaciones, nuevos consorcios, nuevas batallas estándar, nuevas pruebas de concepto que cambian el mundo, nuevas empresas emergentes, todo lo cual promete cambiar el mundo para mejor, así como un flujo constante de noticias sobre mejoras tecnológicas y su escalabilidad potencial. Ignorando la exageración actual de los medios, podemos decir con seguridad que todos los desarrollos son incipientes. Además, no existen normas comúnmente aceptadas para una serie de esferas prácticas, y con los múltiples esfuerzos que se están realizando en el espacio, la resolución llevará tiempo. Si bien hablar de la próxima gran disrupción y una revolución blockchain (o dos) sugiere que la adopción a gran escala es inminente, los hechos sugieren lo contrario. En realidad, esto puede llevar más tiempo de lo esperado, pero los resultados serán más profundos una vez que el cambio finalmente esté en marcha. Como Bill Gates expresó claramente: «Siempre sobreestimamos el cambio que ocurrirá en los próximos dos años y subestimamos el cambio que ocurrirá en los próximos diez. No te dejes arrullar por la inacción».

Los gobiernos a menudo desempeñan un papel clave como inventores y / o financiadores en la etapa de construcción de infraestructura de nuevas innovaciones transformadoras como Internet (US DARPA). El principio de estándares abiertos de extremo a extremo adoptado para Internet permite la innovación en los bordes de la red donde residen los manipuladores, innovadores y disruptores de nuevas empresas. Al separar el transporte de bits de la provisión de aplicaciones, las innovaciones se pueden desarrollar sin permiso: esto es precisamente lo que necesitamos para reinventar nuestro futuro en términos de desarrollo sostenible. Dejar que ‘miles de flores FT4SD florezcan’ es sin duda la mejor estrategia posible.

Las políticas orientadas a la misión del gobierno que se basan en el conocimiento de frontera para lograr un gran impacto aprovechando «la gran ciencia desplegada para enfrentar grandes problemas» marcan una gran diferencia. La creación de mercado y los mecanismos de apoyo que los gobiernos implementen en el futuro establecerán las probabilidades para escenarios buenos, malos o incluso feos. Este es un desafío importante que determinará las probabilidades de éxito o fracaso.

Si podemos diseñar un resultado similar para la cadena de bloques y las tecnologías asociadas según el ejemplo de Internet, aún tenemos que imaginar los límites de lo que es posible. De lo contrario, las innovaciones e interrupciones positivas se verán sofocadas y los libros de historia pueden ver la ‘Caja de cambios FT4SD’ como una plataforma de innovación fallida. Para hacer esto bien, debemos considerar seriamente cómo gobernar los intereses público-privados y ciudadanos para lograr el mejor resultado posible para todos.

Con esta retrospectiva, podemos imaginar que el camino por delante implicará una o varias «batallas de estándares» que nos llevarán de vuelta a las famosas guerras de sistemas operativos, las guerras de navegadores, las guerras Betamax y VHS y tantas otras guerras estándar donde el resultado más común es que el «ganador se lleva todo».

La revolución FT4SD exige abordar estos principios de diseño en los próximos 3-5 años. Las cuestiones que debemos abordar son la mejor manera de aprovechar esta breve ventana de oportunidad y qué políticas se necesitan para permitir la ampliación y mitigar los impactos de las consecuencias no deseadas.

El impacto neto de la revolución FT4SD también dependerá de una serie de innovaciones políticas y regulatorias que permitan escalar y minimizar las consecuencias no deseadas de fintech en las áreas de:

Habilitación del ‘código técnico’
Habilitación de políticas de datos abiertos
Políticas que permiten la confianza y la interoperabilidad
Políticas habilitantes de adopción de beneficios colaterales regulatorios de blockchain
El sector público asume un papel de liderazgo
Permitir un «enfoque regulatorio sin intervención» para la creación de mercado y la innovación

Prevemos tres formas de implementación: vías de puesta en marcha de FT4SD; Vías de asociación de múltiples partes interesadas de FT4SD; y vías de innovación de arriba hacia abajo ordenadas por las políticas de FT4SD.

Desafíos (start-ups FT4SD)

Las nuevas empresas de FT4SD necesitarán un fuerte enfoque para aumentar la adopción del mercado, basándose en la reducción de los costos, riesgos o consumo de capital de los clientes en al menos un factor de 10-100. Cualquier cosa que no sea este umbral de rendimiento no superará el principal obstáculo para las nuevas empresas: la inercia y el statu quo. Esto es particularmente desafiante en un negocio en red como el sistema financiero, donde el caso de negocio para cualquier participante depende de la adopción por parte de varias de sus contrapartes que crean «efectos de red». Las nuevas empresas tienen un papel importante que desempeñar para demostrar las posibilidades reales de disrupción, ya que no tienen un legado o un modelo de negocio que defender o no tienen ingresos. Los titulares necesitan aprender de su enfoque de «no tomar prisioneros» a gran velocidad, con un lema que puede caracterizarse como iteraciones de «hacer, arreglar, aprender» frente al más clásico «reunirse, discutir, planificar y reunirse nuevamente para refinar» de los titulares.

Asociaciones FT4SD de múltiples partes interesadas (incluidos los titulares, las nuevas empresas de FT4SD, los reguladores, los responsables de la formulación de políticas, la economía real y los actores filantrópicos)

El enfoque de múltiples partes interesadas se relaciona con la adopción por parte de las partes interesadas de los sectores público, privado y de propósito público. Lograr un consenso sobre el resultado conjunto lleva mucho tiempo, dados los diferentes lenguajes de las diferentes comunidades (finanzas, tecnología, economía real, desarrollo sostenible, políticas y filantropía), su contribución y poder en la cadena de valor, y los beneficios y costos que los socios experimentan en tipos de modelos técnicos, comerciales, políticos y regulatorios.

Innovación FT4SD de arriba hacia abajo o impulsada por políticas

En el universo FT4SD habilitado para blockchain, es poco probable que los mandatos regulatorios de arriba hacia abajo logren el impacto positivo que necesitamos. Estos, sin embargo, serán necesarios para crear los entornos propicios para las propuestas de valor habilitadas para blockchain que pueden ser prototipadas y probadas a escala. A corto plazo, los innovadores de los bancos centrales planean proporcionar datos de grado regulatorio para incubar centros de nueva creación de RegTech para su propio propósito. Este es un buen movimiento de los reguladores de vanguardia que prefieren desarrollar conjuntamente innovaciones y explorar las posibilidades (tanto buenas como malas), en lugar de esperar a ver qué evoluciona y luego tratar de regular las innovaciones.

Las intervenciones de política pueden ser activas tanto en el lado de la oferta de fintech como en la forma en que el desarrollo del sistema financiero está alineado con el desarrollo sostenible.

Algunos pasos clave en el viaje de innovación de FT4SD podrían incluir:

Convocar la plataforma de múltiples partes interesadas para desarrollar conjuntamente los estándares requeridos
Co-desarrollo de las múltiples vías de todo el ecosistema FT4SD para el cambio en todo el sistema
Visualización y co-diseño de innovaciones FT4SD
Desarrollo rápido de prototipos FT4SD y adopción de ciclos ágiles de «hacer, arreglar, aprender»
Llevar el rigor de la gestión del rendimiento de VC a las nuevas empresas de FT4SD y a las iniciativas de múltiples partes interesadas por igual.

En este contexto, existen al menos tres modelos potencialmente complementarios de «cómo hacerlo» para acelerar el desarrollo de innovaciones FT4SD:

Paso 1: Crear un fondo de desafío FT4SD: este fondo de desafío sería similar en naturaleza a los Premios Longitude y X que buscan un número selecto de jurisdicciones o iniciativas que están probando iniciativas pioneras o están listas para embarcarse en el viaje FT4SD. El fondo les proporcionaría el diseño, el apoyo técnico y la financiación para elaborar planes piloto viables. También crearía una comunidad global de propósito que puede poner a prueba y crear asociaciones y soluciones replicables de grado de inversión. Esta es un área donde una fundación filantrópica visionaria puede dar forma a un cambio catalítico del sistema.
Paso 2: Establecer incubadoras regionales de innovación FT4SD para asociaciones de múltiples partes interesadas: estas utilizarían metodologías de creación rápida de prototipos centradas en el diseño desarrolladas en laboratorios de innovación social y en nuevas empresas de tecnología en todo el mundo. Los gobiernos, los asociados internacionales para el desarrollo, las ONG, las organizaciones científicas, las empresas del sector privado, los reguladores de los bancos centrales, las empresas emergentes de FT4SD, las organizaciones filantrópicas y las instituciones financieras tradicionales pueden convocar «laboratorios de co-creación» específicos del lugar y con plazos determinados con el objetivo de diseñar las capacidades específicas de FT4SD necesarias sobre el terreno en diferentes realidades regionales.
Paso 3: Recaudar FT4SD VC y fondos de impacto social: FT4SD VC y los fondos de impacto social pueden incorporar a los socios de múltiples partes interesadas de alto impacto incubados en el Paso 2 anterior para financiar la escala de las innovaciones de FT4SD seleccionando jurisdicciones para desplegar sus recursos. Luego recuperarían las inversiones iniciales a través de la participación en nuevas empresas y / o iniciativas exitosas de FT4SD. Un modelo de financiamiento basado en el rendimiento de tipo VC será el núcleo del diseño para asegurar el impacto y la escalabilidad.

Capítulo 1

1.1. LAS FINANZAS NECESITAN UNA REVOLUCIÓN

❝… Las finanzas, particularmente la banca, necesitan una revolución… Es porque las finanzas son tan importantes que se necesita una revolución. Pero por esa misma razón la revolución también requiere una observación cuidadosa. ❞ – Martin Wolf, Financial Times, 2016.

Andrew Haldane del Banco de Inglaterra señaló en un discurso reciente que «sorprendentemente, el costo unitario de la intermediación financiera de los Estados Unidos parece no haber cambiado durante un siglo», lo que sugiere una enorme ineficiencia (ver Figura 1). Thomas Philippon4 estima que el costo unitario de la intermediación durante el siglo pasado ha sido aproximadamente igual a 1.5-2%, lo que sugiere que los ahorros de eficiencia a lo largo del tiempo en un área de los servicios financieros se han compensado en gran medida con tarifas adicionales en otra área.

Los números de las instituciones financieras siempre son muy grandes. En todo el mundo, su beneficio después de impuestos alcanzó 1 billón de dólares en 2014. Los ingresos globales de la industria de pagos son aún mayores, con 1,7 billones de dólares en 2014. Se estima que el beneficio bancario de China ha crecido un 500% desde 2006.

Al mismo tiempo, los bancos han asumido 165.000 millones de dólares en multas de 2010 a 2014 y en la «era de las máquinas», un acuerdo puede llevar días. Aun así, 10 millones de hogares estadounidenses y 1,5 millones de adultos del Reino Unido no tienen cuentas bancarias, sin mencionar los dos mil millones «no bancarizados» en el mundo en desarrollo.

Está claro que el sector tiene potencial para atraer nuevas start-ups fintech y sus modelos de negocio disruptivos y con ellos importantes oportunidades y riesgos.

En 2015, el CEO de Goldman Sachs, Lloyd Blankfein, declaró que «somos una empresa de tecnología»5 y mencionó que los ingenieros informáticos y programadores representaban alrededor de un tercio de sus 33,000 empleados. Las empresas de servicios financieros son, con mucho, el mayor comprador de productos y servicios de TI como porcentaje de sus ingresos. Celent6 estima que los gastos de TI para la industria de servicios financieros son de US $ 200 mil millones y espera que crezcan alrededor del 5% por año.

Los bancos tradicionales a menudo no tienen éxito en la entrega de resultados de proyectos de TI y, por lo general, gastan más del 70% de sus gastos de TI en actividades relacionadas con el mantenimiento y en la adaptación a los informes regulatorios, en lugar de en la implementación de nuevos servicios y capacidades innovadoras.

Las nuevas empresas fintech sin un legado y dotadas de jóvenes informáticos emprendedores sin miedo a fracasar son mucho más ágiles en el desarrollo de nuevos productos, nuevas plataformas y nuevos modelos de negocio que adoptan un modus operandi que puede describirse como pasar por repetidos ciclos de «hacer, arreglar, aprender».

1.2 POTENCIAL DE LA DISRUPCIÓN DE FINANZAS

Silenciosamente en los últimos años, la economía mundial ha estado experimentando una transformación masiva a gran velocidad, impulsada por la fusión de innovaciones digitales, materiales y biológicas avanzadas y que ha llevado al concepto de la Cuarta Revolución Industrial. La confluencia acelerada de avances tecnológicos emergentes, que abarcan una amplia gama de campos como la IA, la robótica, el IoT, los vehículos autónomos, la impresión 3D, la nanotecnología, la biología sintética, la edición de ADN, la biosíntesis, la ciencia avanzada de materiales, el almacenamiento de energía y la computación distribuida, creará oportunidades y riesgos masivos.

Muchas de las innovaciones de la Cuarta Revolución Industrial ya están alcanzando un punto de inflexión en su desarrollo, ya que se basan y amplifican entre sí en los mundos físico, digital y biológico. La impresión 3D se combinará con tecnologías de edición de genes para producir tejidos vivos para generar piel, hueso, corazón y tejido vascular. Los libros de contabilidad distribuidos inmutables de Blockchain en combinación con las tecnologías de IA e IoT pronto revolucionarán la forma en que los activos biofísicos se registran y rastrean a lo largo de las cadenas de suministro de extremo a extremo desde la fuente hasta el uso y la reutilización en un sistema global de registro.

Aunque todas las tecnologías en el núcleo de la Cuarta Revolución Industrial no son nuevas, se están volviendo más sofisticadas e integradas en los dominios físico, biológico y digital y su impacto en varios segmentos de la economía se está volviendo generalizado y altamente impactante.

El uso de la tecnología en las finanzas no es nuevo, sino que la aplicación novedosa de una serie de tecnologías en combinación hace que la ola actual de disrupción sea diferente a cualquiera que hayamos visto antes en las finanzas.

Desde blockchains y monedas criptográficas hasta préstamos de mercado y soluciones de IA, las nuevas tecnologías vienen con una gran promesa para un sistema financiero más eficiente, accesible y menos vulnerable. Al mismo tiempo, al crear nuevos mercados y difuminar los límites entre los servicios financieros y las industrias minoristas y de telecomunicaciones adyacentes, las innovaciones habilitadas por la tecnología traen un nuevo conjunto de riesgos al sistema financiero y pueden causar un desempleo significativo a la luz del aumento de la automatización liderada por la IA y el uso ampliado de robots. Minimizar los riesgos y maximizar las oportunidades de las nuevas innovaciones es esencial para mantener un sistema financiero saludable que beneficie a la sociedad en general.

En este contexto, dos definiciones importantes de dinero y comunidades del profesor Mainelli nos recuerdan los principales desafíos y oportunidades (en una comunicación personal con uno de los autores):

¿Qué es el dinero?

«Tecnologías que las comunidades utilizan para intercambiar deudas»

¿Qué son las comunidades?

«Un grupo de personas preparadas para endeudarse entre sí a través del espacio y el tiempo»

O considere lo que la Oficina de Ciencia del Gobierno del Reino Unido articuló claramente: entregar un billete de dólar a alguien transfiere instantáneamente un dólar de valor, sin requerir que un tercero verifique la transacción. Para transferir ese dólar más ampliamente, necesitamos confiar en uno o más intermediarios, con las posibilidades de que la transacción no se complete completamente si está relacionada con actividades ilegales, por ejemplo.

En este contexto, sólo las notas físicas son un «instrumento portador» o «resistente a la censura». Aquí es donde comienza nuestra historia, ya que presenta el estado actual que se transformará radicalmente en los próximos años.

Some technological disruption fundamentally erodes value across a whole industry. It happened recently in many industries such as music sales, video rentals, travel booking, newspapers, taxis and hotels. According to Citi, these industries resulted on average in a 44% loss of share from physical to digital business models over a 10-year period.

Alguna disrupción tecnológica erosiona fundamentalmente el valor en toda una industria. Sucedió recientemente en muchas industrias, como ventas de música, alquiler de videos, reservas de viajes, periódicos, taxis y hoteles. Según Citi, estas industrias resultaron en promedio en una pérdida de participación del 44% de los modelos de negocio físicos a digitales durante un período de 10 años.

Las respuestas regulatorias a la crisis financiera de 2008-09 crearon una oportunidad para las nuevas empresas emergentes, donde podrían proporcionar servicios financieros sin el mismo alto nivel de regulación y sin los costos asociados. Con estas nuevas regulaciones, los bancos tradicionales se vieron obligados a alejarse de los activos no básicos y los clientes no rentables, dejando este espacio abierto para los nuevos participantes. En China, un país con más regulaciones de no intervención para la innovación, la disrupción ha pasado el punto de inflexión, ya que los principales actores fintech de China ya tienen tantos clientes como los bancos chinos más grandes. Como estas nuevas empresas tienen padres fuertes en el gran espacio del comercio electrónico, pueden mantener un balance general más grande que las empresas típicas financiadas por capital de riesgo.

Sin lugar a dudas, la aparición de Bitcoin y su ecosistema asociado de blockchains, sidechains y antchains han sido una fuerza disruptiva en el sector financiero, a diferencia del modelo de estado actual centralizado, confiable y guardado de las transacciones financieras actuales. Las principales cámaras de compensación y las autoridades centrales de confianza, como Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), ya han comenzado a estudiar el modelo de contabilidad distribuida para comprender los riesgos y oportunidades que presenta. En un informe de 2015, el DTCC argumenta que los libros de contabilidad distribuidos tienen un potencial significativo para «abordar ciertas limitaciones del actual proceso posterior a la negociación … con un tejido compartido de información común». También ven varias brechas y riesgos clave con la tecnología antes de que pueda tener lugar una adopción generalizada significativa. Imaginan liderar la revolución habilitada para blockchain en su mercado, adoptando las partes de la disrupción que contribuyen aún más a su papel actual.

Blockchain aún puede ser una tecnología inmadura, pero al igual que las tecnologías disruptivas anteriores como la World Wide Web y los teléfonos móviles, tiene el potencial de una ola disruptiva de innovaciones, ya que permite interacciones transparentes de las partes a través de una red confiable y segura que distribuye acceso certificado y auditable a los datos. De hecho, la cadena de bloques puede resolver problemas de confianza, asimetría de la información y economía de las pequeñas transacciones sin las costosas y complejas infraestructuras de riesgo y los intermediarios centrales de hoy.

Si examinamos la evolución de la innovación en red en el tiempo, las décadas de 1970 y 1980 vieron el desarrollo de Internet por la invención de la World Wide Web de Sir Tim Berners-Lee. A principios de la década de 2000, la descripción de Byzantine Fault Tolerance,15 y el lanzamiento de proyectos de computación distribuida P2P como Weather@home16 nos llevó finalmente al documento de Satoshi Nakamoto de octubre de 2008 que lanzó Bitcoin y la plataforma blockchain asociada.

El blockchain como plataforma disruptiva en finanzas facilita el intercambio de valor sin necesidad de intermediarios (Figura 2).

Resumiendo, blockchain puede interrumpir las finanzas a través de:

Descentralización: permitir la transferencia directa de activos digitales que permite a las contrapartes realizar transacciones sin necesidad de intermediarios que reduzcan sus costos relacionados.
Programabilidad: permite ejecutar contratos inteligentes preprogramados una vez que se cumplen las condiciones acordadas.
Inmutabilidad: mantener una pista de auditoría inmutable y permitir transacciones irrevocables que se liquidarían y liquidarían casi instantáneamente y, en el proceso, crear un registro histórico de todas las transacciones, reduciendo significativamente el costo de cumplimiento de regulaciones complejas.
Eficiencia de costo/capital: permite una simplificación importante de los procesos existentes reduciendo los costos y aumentando la eficiencia del capital.

Como una serie de artículos del MIT han argumentado, estamos en las primeras etapas de experimentación de la adopción de blockchain. Como discutiremos en este informe, no hay duda de que blockchain junto con MLAI e IoT conducirá a innovaciones revolucionarias para generar confianza, inmutabilidad, transparencia y trazabilidad en las transacciones tanto en el sistema financiero como en la economía real, a través de modelos de negocio completamente nuevos, como los modelos de financiación de activos basados en la actividad en tiempo real frente a los plazos fijos.

EL PANORAMA DE FINTECH EN LAS FUNCIONES CLAVE DEL SISTEMA FINANCIERO

En 2015, las start-ups fintech recaudaron un total de US$19.19 Estos emprendimientos se han concentrado en áreas con los mayores puntos de fricción con los clientes y mayor rentabilidad potencial: pagos, mercados de capitales, crédito bancario y gestión financiera personal, entre otros. Algunas de las capacidades de fintech son de naturaleza incremental y algunas potencialmente disruptivas. La Figura 3 a continuación de McKinsey presenta el panorama de inversión en Fintech en términos cuantitativos. a continuación de McKinsey expone el panorama de inversión fintech en términos cuantitativos.

Hasta ahora, las empresas fintech han «robado» algunos negocios bancarios tradicionales, principalmente en bancos comerciales: en pagos móviles e Internet, préstamos P2P no garantizados, financiamiento de facturas, entre otros. Sin embargo, el gran premio todavía está en juego como la pieza central de la vida financiera del cliente: la cuenta corriente.

Una gran barrera de entrada20 para las nuevas empresas fintech seguirá siendo la regulación, incluso después de que la crisis financiera de 2008-2009 cambiará las actitudes hacia los bancos. La generación del milenio es especialmente propensa a confiar sus finanzas a nuevas empresas solo para la web / solo para teléfonos inteligentes y a realizar transacciones con una experiencia de cliente única a una fracción de la base de costos de los bancos minoristas tradicionales, siempre en movimiento.

El mundo en desarrollo, con su gran población no bancarizada y su alta penetración de teléfonos móviles, ha sido un mercado natural para las nuevas empresas fintech originarias de la industria de las telecomunicaciones. M-PESA, el icónico servicio de dinero móvil P2P que se lanzó en Kenia hace casi una década, actualmente tiene alrededor de 25 millones de clientes en 11 países.22 Otros países con una gran población no bancarizada, como India y Filipinas, también están recurriendo a fintech móvil. Lo están haciendo principalmente con un «enfoque de no intervención» en la regulación bancaria y de telecomunicaciones para abordar la inclusión financiera a escala.

Definir el alcance de las fintech es un reto. Las tecnologías involucradas no son todas nuevas, pero la combinación de ellas, la velocidad, la amplitud y la profundidad de su impacto disruptivo en todos los ámbitos hace que fintech sea única en la forma en que puede interrumpir el sistema en su conjunto.

Para definir el alcance funcional, analizamos las funciones centrales del sistema financiero (Figura 4) que se verán interrumpidas en mayor o menor medida por una combinación de una o varias tecnologías financieras y, sobre todo, por la caja de engranajes IoT-AI-Blockchain:

Valor móvil
Almacenamiento de valor y valor de préstamo
Intercambio de valor
Financiación e inversión en la creación de valor
Asegurar el valor y gestionar el riesgo

VALOR MÓVIL

«Los sistemas de pago se han trasladado de la trastienda a la sala de juntas de todas las instituciones financieras», argumentó un Banco Mundial en un informe en 2010,23 no solo por la importancia de los pagos a cualquier economía que representan el 40% de los ingresos bancarios totales, sino también porque el espacio de pago es el más fácil de avanzar para los nuevos participantes.

El camino del crecimiento de los pagos digitales ha sido casi único para cada país, especialmente en los países en desarrollo, en función de la penetración de teléfonos inteligentes y bancos. En Kenia, el éxito de M-Pesa fue impulsado por un modo de regulación de «no intervención», como se discutió en la sección anterior. En China, debido a su gran ecosistema de comercio electrónico, la alta penetración de la penetración móvil e Internet y los titulares relativamente poco sofisticados, el crecimiento ha sido exponencial: Alipay de China ya tiene tantos clientes como los bancos tradicionales. En la India, el programa nacional de identidad biométrica ha sido un gigantesco facilitador del mercado con más de 200 millones de nuevas cuentas bancarias abiertas desde que comenzó el programa.

Hay dos mil millones no bancarizados, principalmente en los países en desarrollo (Figura 5). Además, el Banco Mundial estima que en 2015 se enviaron más de US$580.000 millones en concepto de remesas. A medida que los bancos minoristas se centran principalmente en la parte rica de la población, las nuevas empresas de tecnología financiera desempeñan un papel fundamental para ayudar a acelerar la inclusión financiera en todos los ámbitos.

La historia de éxito más conocida es M-Pesa de Kenia, donde el 45% de la población todavía no está bancarizada a pesar de que el 88% tiene teléfonos móviles. En México, donde la regulación se implementó en 2009 y se revisó en 2012, las cuentas bancarias móviles, un régimen de cuentas simplificadas, están creciendo rápidamente de aproximadamente 250,000 cuentas en 2011 a más de 5 millones de cuentas en 2014. En Filipinas, un país donde las remesas representan el 9.6% de su PIB, GCash, una de las principales nuevas empresas de banca móvil recientemente se asoció con Amdocs para entregar pagos por salarios y desembolsos gubernamentales.

En todo el mundo, el efectivo todavía representa la mayoría de las transacciones de las PYME: el 75% de las cuentas por cobrar y las transacciones de desembolso según IFC Mobile Money (2011). La infraestructura de pago heredada existente sigue siendo la columna vertebral del sistema. En el futuro, un carril de pago habilitado para blockchain puede ser perjudicial, especialmente para los pagos y remesas de divisas y transfronterizos. Discutiremos esto más a fondo en capítulos futuros.

ALMACENAMIENTO Y PRÉSTAMO DE VALOR

A lo largo de los años 1800 y 1900, P2P se convirtió en la forma más común de préstamo en Europa. Zoppa, la primera plataforma de préstamos P2P del mundo, se fundó en Londres en 2005.

Los prestatarios y los prestamistas han sido «emparejados» a través de plataformas P2P en línea durante aproximadamente una década. El monto total prestado sigue siendo pequeño (menos del 1% del total de los préstamos) según el GPS del CITI. Según el Informe de Finanzas de las MIPYME de China28 2014 del Instituto Mintai de Finanzas y Banca, casi el 80% de las PYME que representan alrededor del 60% del PIB de China no fueron atendidas por los bancos. Las compañías chinas de Internet y las de préstamos P2P están entrando en el mundo de las finanzas en línea para llenar este vacío y las crecientes necesidades de los desatendidos y desatendidos.

El objetivo de estas plataformas de préstamos P2P es reducir el costo para el prestatario al tiempo que aumenta el rendimiento para el prestamista. Estas plataformas de préstamos generalmente se dirigen a los desatendidos y desatendidos por el sistema bancario. Los riesgos radican en que algunas de estas plataformas P2P tienen estándares potencialmente menos estrictos sobre las regulaciones KYC / AML y, con estándares de préstamo más suaves, pueden sufrir en la parte inferior del ciclo de crédito, como lo han atestiguado las noticias recientes sobre el Lending Club.

Las formas contemporáneas de creación de crédito local que innovan en el uso de pasivos transferibles como medios de intercambio, en contraste con los depósitos de los bancos comerciales que constituyen la mayoría29 de la oferta monetaria amplia, pueden ser vectores de crecimiento para el crédito sostenible. Esto es importante, ya que el crédito está asociado con la financiación de prácticas, activos e infraestructuras sostenibles o insostenibles. Un ejemplo de ello es el Banco Palmas en Brasil, que desde 1998 ofrece micropréstamos, microseguros y servicios de corresponsalía bancaria en moneda local a ciudadanos excluidos del sistema bancario formal. Gracias al reconocimiento de su modelo pionero por parte del Banco Central de Brasil en 2014, ahora hay más de 10o réplicas locales del banco original.

EXCHANGING VALUE

Los sistemas actuales de intercambio de valor de los bancos incluyen diferentes plataformas para el comercio, la liquidación y la gestión de órdenes. Las oficinas administrativas, a un costo muy alto, resuelven cualquier excepción de transacción, que puede ser compleja e ineficiente. Los tiempos de liquidación son largos debido a los procesos manuales. Los tiempos de liquidación más cortos tienen el potencial de reducir el riesgo de liquidez, lo que podría reducir el capital de riesgo estacionado en los balances.

La habilitación de blockchain para las infraestructuras centrales del mercado y el intercambio de valor podría llevar mucho tiempo alcanzar la escala industrial. El poder de blockchain proviene de la captura de efectos de red que dependen de su amplia adopción por parte de los participantes del mercado.

Blockchain mejoraría el costo y la eficiencia del capital para las instituciones financieras a largo plazo. Esto surgiría de la eliminación de intermediarios en el proceso de negociación y de tiempos de liquidación más rápidos, lo que podría reducir el tamaño del balance con una reducción del capital de riesgo requerido.

Discutiremos HFT y piscinas oscuras en secciones posteriores del informe.

FINANCIACIÓN E INVERSIÓN EN LA CREACIÓN DE VALOR

Se estima que la industria global de gestión de activos gestiona alrededor de US $ 69 billones en diferentes clases de activos, como acciones, renta fija, materias primas, divisas y otros.

El asesoramiento de inversión es una función costosa y muchos inversores y el mercado masivo en general no pueden permitírselo. Los robo-advisors pueden ser una solución para clientes más jóvenes y menos ricos. Según el informe CITI GPS Digital Disruptions 2016, los asesores robóticos ya están administrando US $ 2.6 billones del total de US $ 30.4 billones del mercado de ETF y fondos mutuos.

Los robo-advisors son soluciones impulsadas por MLAI que se utilizan para ofrecer carteras de inversión personalizadas para inversores individuales en línea. Proporcionan asesoramiento a un costo mucho menor que los gestores de carteras y asesores financieros tradicionales y ofrecen opciones al cliente que busca asesoramiento de inversiones en el momento y lugar de su elección.

Los inversores suelen completar un cuestionario en línea y los motores algorítmicos brindan asesoramiento sobre las inversiones óptimas en función de la tolerancia al riesgo y los impulsores del rendimiento esperado. La plataforma también reequilibra la cartera de inversiones según sea necesario para estar en línea con la configuración inicial. Por el servicio prestado, la plataforma gana una tarifa de administración y gastos relacionados con el fondo.

Aunque los inversores de mayor patrimonio neto o más sofisticados aún pueden preferir un asesor cara a cara, el robo-advisers proporciona una propuesta de valor a los inversores menos experimentados y / o más conservadores para mantener sus inversiones equilibradas y diversificarse en línea con sus expectativas. En los Estados Unidos, si bien los asesores robóticos siguen siendo pequeños, su creciente prominencia entre la generación más joven probablemente continuará impulsando el mercado.

ASEGURAR EL VALOR Y GESTIONAR EL RIESGO

El auge de los vehículos autónomos impulsados por sensores avanzados de IoT y MLAI y el creciente número de activos compartidos como parte de la economía colaborativa traerán, sin lugar a dudas, nuevos desafíos para el sector de los seguros. Los vehículos autónomos son ahora una cuestión más de cuándo que de sí. Una encuesta reciente realizada por IEEE31 encontró que clasificaron los obstáculos para la adopción masiva de automóviles autónomos como responsabilidad legal, aceptación del consumidor y protección como más material que los problemas tecnológicos y relacionados con los costos.

Además, la introducción de sensores que miden el comportamiento de riesgo en tiempo real (por ejemplo, aplicaciones telemáticas para seguros de precios variables en los Estados Unidos por Progressive Insurance) también puede presentar al sector nuevas oportunidades, como la posibilidad de gestionar proactivamente el riesgo a lo largo del plazo de la póliza de seguro hora a hora y el precio del riesgo real incurrido, en lugar de solo predecir el riesgo por adelantado al emitir la póliza, con todos los errores de simplificación que esto conlleva.

Con el aumento del «ciudadano conectado» de varias maneras (a través de préstamos P2P), junto con el aumento de la economía colaborativa con millones de personas interactuando entre sí a escala global (Airbnb), puede ser solo cuestión de tiempo antes de que las nuevas plataformas InsureTech des intermedian las funciones de transferencia de riesgos y gestión de riesgos de las aseguradoras intermedias.

Capítulo 2

RETO DE FINANCIAR LA AGENDA DE DESARROLLO SOSTENIBLE

Se está creando un impulso en todo el mundo para alinear los sistemas financieros con las necesidades de financiación de una economía inclusiva y sostenible. Esto es complementario a las acciones de la economía real, como las regulaciones ambientales, la reforma de los subsidios perversos y los cambios en los precios de los recursos. Sin embargo, si bien estos son críticos, también se reconoce cada vez más que también se necesitan cambios en el sistema financiero para garantizar que sea más estable y esté más conectado con la economía real.

Un sistema financiero consiste en unidades institucionales y mercados que interactúan para movilizar fondos para la inversión y proporcionar facilidades, incluidos los sistemas de pago, para la financiación de la actividad comercial. El papel de las instituciones financieras dentro del sistema es principalmente intermediar entre las que proporcionan fondos y las que necesitan fondos, y generalmente implica transformar y administrar el riesgo.

Los bancos desempeñan un papel clave en la evaluación del riesgo, la originación de préstamos y la suscripción de la emisión de acciones y deuda. Sin embargo, como depósito a corto plazo, no son adecuados para mantener activos a largo plazo en su balance. Por lo tanto, los mercados de capitales proporcionan un canal crítico para permitir que las deudas a largo plazo o los valores respaldados por acciones se vendan a inversores institucionales como fondos de pensiones, aseguradoras y fondos soberanos que tienen pasivos a largo plazo y necesitan combinarlos con activos a largo plazo. Por lo tanto, para que el sistema financiero funcione como una fuente de inversión a largo plazo y un medio de transmisión de la política monetaria a la economía real, depende del funcionamiento efectivo de los bancos, los mercados de capitales y la inversión institucional como un sistema de asignación de capital.

Los seguros también desempeñan un papel clave como gestor de riesgos, transportista de riesgos e inversor. Las aseguradoras ayudan a las comunidades a comprender, prevenir y reducir el riesgo a través de la investigación y el análisis, los modelos de riesgo de catástrofes y la prevención de pérdidas. Las aseguradoras también abogan por la planificación adecuada del uso de la tierra, la zonificación y los códigos de construcción y promueven la preparación para desastres. Como portadores de riesgos, las aseguradoras protegen a los hogares y las empresas al absorber los choques financieros debido a ciclones, inundaciones, sequías y terremotos. Los precios de los seguros también proporcionan señales de riesgo y recompensan los esfuerzos de reducción de riesgos. Las aseguradoras también son importantes inversores con 29 billones de dólares en activos globales bajo gestión.

Los sistemas financieros son fundamentales tanto para permitir que los proyectos a gran escala y las empresas corporativas movilicen capital y transfieran riesgos, como también para que las pequeñas, medianas y microempresas y los hogares planifiquen e inviertan a largo plazo.

El reto para los sistemas financieros es doble: movilizar financiación para prioridades específicas de desarrollo sostenible; e incorporar los factores de desarrollo sostenible en la adopción de decisiones financieras:

Movilización de financiamiento: Es necesario movilizar capital para la inclusión financiera de los grupos desatendidos (por ejemplo, ciudadanos de bajos ingresos y pymes), recaudar capital para infraestructura sostenible y resiliente (por ejemplo, energía) y financiar áreas críticas de innovación (por ejemplo, soluciones energéticas fuera de la red, agricultura a pequeña escala, uso sostenible de la tierra y pesca sostenible). Las estimaciones sugieren que se necesitan entre 5 y 7 billones de dólares al año para implementar los ODS a nivel mundial. Los países en desarrollo se enfrentan a una brecha de inversión anual de alrededor de 2,5 billones de dólares en áreas como infraestructura, energía limpia, agua y saneamiento, y agricultura.
Integración de la sostenibilidad: Los factores de sostenibilidad son cada vez más relevantes y materiales para la toma de decisiones de las instituciones financieras. Esto comienza con la garantía de la integridad del mercado (por ejemplo, corrupción, habilitación de nuevos mercados de recursos comunes, mercados eficientes) y se extiende a la integración de factores ambientales y sociales en la gestión de riesgos (por ejemplo, calificaciones de riesgo relacionadas con el clima de activos biológicos, transferencia de riesgo en la agricultura a pequeña escala y activos compartidos). La sostenibilidad también debe incorporarse en las responsabilidades de divulgación y presentación de informes (por ejemplo, registros inmutables de derechos de propiedad y bienes muebles) de los agentes del mercado para guiar su toma de decisiones.

En este informe intentamos responder a la siguiente pregunta general:

¿Cómo pueden las innovaciones fintech ayudarnos y/o dificultarnos en el aprovechamiento del sistema financiero para movilizar la financiación necesaria para mejorar los resultados del desarrollo sostenible a escala?

Esta pregunta puede ser analizada más a fondo por las siguientes preguntas de «cómo»:

¿Cómo podemos desbloquear una inclusión financiera mucho mayor reduciendo significativamente los costes de los pagos y proporcionando un acceso adecuado al capital a nivel nacional e internacional para los «no bancarizados», los «sub bancarizados» y las PYME?
¿Cómo podemos movilizar el ahorro interno a escala para permitir la inversión a largo plazo dirigida a la sostenibilidad a largo plazo de la economía real a través de la inversión en innovaciones de desarrollo sostenible y en infraestructuras resilientes y sostenibles?
¿Cómo podemos interrumpir la provisión de protección financiera, gestión de riesgos, transferencia de riesgos y diversificación de riesgos para comunidades vulnerables y expuestas, activos e infraestructuras de la economía real y ecosistemas naturales?
¿Cómo podemos recopilar, analizar y distribuir mejor la información sobre el sistema financiero y la economía real para una mejor toma de decisiones económicas, una mejor regulación y una mejor gestión de riesgos?
¿Cómo proporcionar mejores mercados financieros eficaces y eficientes con igualdad de condiciones e integridad de mercado para los inversores de la economía real a largo plazo alineados con la agenda de desarrollo sostenible?
¿Cómo eliminar mejor las barreras para escalar una cartera de innovación dados sus impactos significativos si se implementa de manera amplia y profunda?
¿Cómo mitigar las consecuencias no deseadas de fintech para obtener un impacto positivo neto para una cartera de innovación?
¿Cómo dar sentido al complejo cambio del sistema FT4SD requerido para informar nuestro viaje en el futuro?

El gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, articuló recientemente el potencial de la tecnología financiera para ofrecer una gran desagregación de las funciones centrales de la banca, destacando que los resultados podrían ser «agrupados» en uno de los tres escenarios futuros potenciales: revolución, restauración y reforma. Estos escenarios podrían proporcionar beneficios al sector financiero, incluida la velocidad de las cadenas de transacciones, una mayor eficiencia del capital y una mayor resiliencia operativa. En términos más generales, abogó por aprovechar la informática avanzada para adoptar un enfoque en tiempo real y basado en datos para monitorear y pronosticar la economía real y el sistema financiero de manera similar a la fusión de la física avanzada y la informática para modelar la atmósfera de la tierra en el clima de largo alcance y la predicción meteorológica de corto alcance. De hecho, estaba comenzando a conectar los dos mundos que son el foco de este informe: articular las conexiones entre fintech y desarrollo sostenible en una nueva área de dominio que denominamos ‘fintech para el desarrollo sostenible’ (FT4SD).

2.2 COMPRENDER LAS CONEXIONES ENTRE FINTECH Y DESARROLLO SOSTENIBLE

En su artículo de 1937 «La naturaleza de la empresa», Coase identificó tres tipos de costos en la economía: los costos de búsqueda, coordinación y contratación, proponiendo que una empresa se expandiría hasta que el costo de realizar una transacción dentro de la empresa excediera el costo de realizar la transacción fuera de la empresa. Fundamentalmente su tesis trata sobre los costos relacionados con la información. Fintech promete interrumpir múltiples funciones del sistema financiero y la economía real al reducir masivamente los costos de búsqueda, coordinación y contratación de información de Coase.

En un artículo publicado en Nature en enero de 2013, los científicos demostraron la capacidad del ADN para codificar información como un medio de almacenamiento de datos digitales. Entonces es apropiado usar la analogía de la doble hélice del ADN para describir los atributos fundamentales de FT4SD, ya que estamos tratando fundamentalmente con la codificación, el procesamiento y el almacenamiento de información. En su innovador libro Why Information Grows, Cesar Hidalgo defiende cómo se desarrolla, difunde, utiliza e integra la información y el conocimiento y esto determina la complejidad de las economías en todo el mundo y, por lo tanto, su capacidad para desarrollarse con el tiempo.

La mayoría de las moléculas de ADN consisten en dos hebras enrolladas que forman una doble hélice. Las dos cadenas de ADN están compuestas por unidades más simples llamadas bases que se combinan de maneras preestablecidas para generar los genes que codifican todas las formas de vida en la tierra. En este informe, adoptaremos el lenguaje de la ‘doble hélice de FT4SD’ (Figura 7) para comprender los atributos fundamentales (o bases de ADN) de fintech y desarrollo sostenible, como impulsores de la disrupción y el impacto. Estos dos conceptos también pueden «conectarse» de maneras preestablecidas para permitir nuevos modelos de negocio sostenibles. Esto ayudará a resaltar los cambios en curso y proporcionará un lenguaje común para discutir los impactos positivos y negativos de FT4SD, proporcionando efectivamente un primer intento de un metalenguaje para la traducción en las comunidades de finanzas, desarrollo sostenible y tecnología.

Las «bases de ADN de Fintech» se pueden describir como:

Mayor acceso y descentralización del sistema financiero: mediante el cual se utilizan tecnologías avanzadas para permitir la inclusión de la comunidad de individuos y PYME no bancarizados y sub bancarizados en dos roles complementarios como productores y consumidores (prosumidores).

Mayor transparencia, rendición de cuentas y colaboración a través de las fronteras sectoriales: donde las tecnologías avanzadas pueden permitir una mayor transparencia, trazabilidad, rendición de cuentas e intercambio de información, a los reguladores, ciudadanos y empresas para trabajar juntos en el mejor interés de la sociedad.

Mejora de la gestión y diversificación de riesgos: una mejor captura y análisis de los datos de los ciudadanos, las empresas y las instituciones financieras permite al sector privado y a los reguladores financieros identificar, caracterizar y gestionar riesgos más granulares mediante el desarrollo de infraestructura de alerta temprana y ayudando a distribuir mejor el riesgo entre una variedad de actores en el sistema financiero y en la economía real.

Menores costos a través de una mayor eficiencia, velocidad y automatización: las plataformas de IA permiten la automatización de extremo a extremo de los procesos, la reducción de costos, el aumento del alcance, la adaptación de los servicios y el aumento de la velocidad de ejecución de los servicios front-end y back-end del sistema financiero.

Aumento de la competencia: la disrupción del panorama competitivo a través de la entrada de nuevas empresas de tecnología financiera y la proliferación de productos y modelos de negocio alternativos crea opciones de menor costo más accesibles para todos.

Redefiniendo cómo podemos explicar mejor el valor (sostenible): al combinar tecnologías avanzadas, podemos crear un sistema de contabilidad que nos lleve al siglo 21, migrando lejos de la contabilidad reduccionista de doble entrada inventada por Pacioli en la década de 1300, con un enfoque que mira más allá de los números en los libros de contabilidad y utiliza el aprendizaje automático, la computación multipartito y la representación algorítmica para redefinir el «valor». valor particularmente sostenible. Una transformación en el sistema métrico subyacente a las finanzas, las empresas, los gobiernos y la gestión de recursos a escala tiene el potencial de abordar el desarrollo sostenible en su núcleo. Joi Ito argumenta que no hay razón para que cada entrada en los libros de contabilidad deba ser un solo número, ya que cada entrada puede y debe ser una representación algorítmica y probabilística de las obligaciones y dependencias que representa en el contexto del espacio, el tiempo y quién está haciendo la pregunta.

Las «bases de ADN del desarrollo sostenible» se pueden describir como:

Mayor prosperidad inclusiva para todos: esto requiere reducir la desigualdad y garantizar la provisión de las necesidades básicas para todos (agua, energía, alimentos, educación, salud, etc.).

Mayor solidaridad: la solidaridad es necesaria dentro y entre las comunidades en una nación e internacionalmente, particularmente en tiempos de desastre.

Mejora de la productividad de los recursos naturales: el uso del agua, la energía, los alimentos, la tierra y los recursos materiales puede mejorarse reduciendo drásticamente las externalidades ambientales y permitiendo un acceso asequible a todos los recursos naturales básicos que sustentan la vida y las economías.

Aumento de la resiliencia social, económica y ambiental: las sociedades no pueden exceder los límites planetarios si desean evitar cambios catastróficos e irreversibles; en su lugar, deben esforzarse por garantizar la estabilidad y la resiliencia de las comunidades, de los activos y la infraestructura de la economía real, del sistema financiero y de la infraestructura natural y sus funciones ecosistémicas.

Mayor circularidad: disrupción de industrias enteras y cadenas de suministro donde los flujos efectivos de materiales, energía, mano de obra e información interactúan entre sí y promueven por diseño un sistema económico restaurador, regenerativo y más productivo.

Promover la toma de decisiones intergeneracionales: adoptar decisiones individuales, empresariales, gubernamentales y colectivas para proporcionar un planeta seguro y habitable para las generaciones futuras. Las bases de ADN de fintech y de desarrollo sostenible se conectan a través de ‘conectores de ADN’ habilitados por una «caja de engranajes FT4SD»

¿Por qué creemos que la combinación de IoT, blockchain e IA («FT4SD Gearbox») si se implementa correctamente, permitiría la agenda de Desarrollo Sostenible a escala?

Dos conductores explican esto:

IoT e IA permiten la «animación del mundo físico», una vez que damos vida a activos físicos y naturales, máquinas e infraestructuras físicas y naturales al interactuar entre sí y al detectar y responder entre sí en tiempo real.
Los contratos inteligentes de Blockchain en el libro mayor distribuido inmutable permiten que los activos, infraestructuras y procesos de la economía real interactúen con el sistema financiero de manera predecible y con modelos de negocio que eran inauditos hace diez años. Proporcionar esta interoperabilidad bidireccional en tiempo real entre la economía real y el sistema financiero será perjudicial.

La caja de cambios FT4SD conecta a los impulsores de fintech con los impulsores de desarrollo sostenible sin problemas. En la siguiente sección exploraremos un conjunto no exhaustivo pero representativo de estudios de casos que dan vida al marco FT4SD. Estos van desde las primeras ideas conceptuales, hasta los prototipos en curso y las implementaciones completas a escala.

2.3 CÓMO LA CARTERA DE INNOVACIÓN DE FT4SD PODRÍA ABORDAR EL DESAFÍO DE LA FINANCIACIÓN

La cartera FT4SD según la Figura 9 y la Figura 10 (detallada en el Apéndice 3) presenta un conjunto no exhaustivo pero representativo de estudios de casos en las cinco funciones clave del sistema financiero.

La cartera de innovación de FT4SD está equilibrada en todas las dimensiones clave por diseño para que podamos comprender su impacto sistémico potencial, las barreras para escalar y las consecuencias no deseadas.

Para comprender cómo la cartera de innovación de FT4SD podría desempeñar un papel estratégico para abordar los desafíos de financiamiento de la agenda de desarrollo sostenible, examinamos una muestra representativa de estudios de casos de la cartera para comprender cómo pueden proporcionar avances para abordar los impulsores de las finanzas sostenibles de la inclusión financiera, el capital para la infraestructura, las innovaciones financieras, la integridad del mercado, riesgo y resiliencia, y presentación de informes y divulgación.

2.3.1 INCLUSIÓN FINANCIERA

¿Cómo podemos aprovechar las innovaciones fintech para desbloquear una inclusión financiera mucho mayor al reducir significativamente los costos de los pagos y proporcionar un acceso adecuado al capital a nivel nacional e internacional para los no bancarizados, los su bancarizados y las pymes?

La inclusión financiera es una prioridad clave para los reguladores financieros de los países en desarrollo. Si bien el número de personas que carecen de acceso a los servicios financieros está disminuyendo, todavía dos mil millones de adultos, o casi el 40% de la población adulta, carecen de una cuenta bancaria básica, y muchos más no están bien atendidos por los mercados de productos de ahorro, crédito y seguros. Una mayor inclusión financiera promete un crecimiento y un desarrollo más inclusivos. Permitir el acceso de las PYME a la financiación es una prioridad particular. El 70% de las pymes cita la falta de acceso a la financiación como un impedimento para el crecimiento y otro 15% informa que está infra financiada.

CASO PRÁCTICO: AYUDA INTERNACIONAL

El objetivo general es permitir que los donantes internacionales emitan «monedas de ayuda internacional» aprovechando la capacidad del libro mayor distribuido para ofrecer transferencias confiables e irreversibles de fondos de ayuda a los receptores correctos en el momento adecuado y por las razones correctas. La condicionalidad del uso de los fondos puede codificarse en las monedas de ayuda en forma de contratos inteligentes, lo que podría evitar que se gasten en artículos que no se consideren apropiados en el contexto de la ayuda internacional. También proporcionaría transparencia, rendición de cuentas y trazabilidad de extremo a extremo de los fondos, asegurando que el dinero se gaste bien. Al proporcionar un libro de contabilidad inmutable del flujo de fondos, obliga a las grandes instituciones, desde grupos de ayuda hasta gobiernos, a actuar con integridad y cumplir sus compromisos. Por ejemplo, los fondos para los principales proyectos de rehabilitación social podrían simplemente pasar a custodiarse y liberarse sólo después de la finalización satisfactoria de los hitos clave, lo que daría lugar a una transparencia y una rendición de cuentas radicalmente mejoradas en la prestación de ayuda extranjera, reduciendo drásticamente la corrupción y mejorando los resultados previstos de las corrientes de ayuda exterior.

CASO PRÁCTICO: IDENTIDADES ECONÓMICAS PARA LOS REFUGIADOS

La primera plataforma y red de tecnología de identidad económica blockchain permite una plataforma segura e inmutable para crear oportunidades económicas para refugiados y personas que viven en la pobreza extrema. La red BanQu utiliza un método patentado para crear una mezcla de ‘selfie’ y otras características humanas clave para personas sin acceso a la tecnología o la banca. Esta identidad económica puede ser aumentada por piezas críticas de información como derechos sobre la tierra, registro de votantes, perfiles de crédito basados en relaciones, registros de educación y registros de salud, etc. Por lo tanto, la red BanQu permite un verdadero perfil crediticio / financiable para las poblaciones de refugiados / no bancarizados y de pobreza extrema que de otro modo se quedan fuera todos los días. Si bien los usos son infinitos, BanQu se centra en soluciones en las tres áreas de:

Crisis de refugiados (África subsahariana y Oriente Medio)
Distribución de alimentos/medicina/nómina en zonas de conflicto y pobreza a nivel mundial
Aumentar las fuentes de ingresos para las empresas sociales a través de la participación de capital de la diáspora y las remesas basadas en el cumplimiento.

2.3.2 CAPITAL PARA INFRAESTRUCTURA

Según el informe de la Nueva Economía Climática (NCE),40 se estima que la demanda de inversión en infraestructura sostenible será de alrededor de US$6 billones anuales en los próximos 15 años, frente a unos US-3 billones invertidos en todo tipo de infraestructura en la actualidad. La escala de esta inversión es tan grande que tendrá que depender de mecanismos y vehículos de capital combinado: donde las finanzas públicas «impulsan» el capital necesario, pero el cambio transformacional requiere el cambio de los flujos de capital privado para satisfacer la demanda de infraestructura verde. La financiación tradicional para infraestructuras verdes y resilientes se ha enfrentado a importantes limitaciones financieras, regulatorias y estructurales, como el aumento de las percepciones de riesgo y los costos de transacción desde la crisis financiera mundial de 2008-09.

En el Apéndice 3, discutimos el continuo de innovación en el clúster capital para infraestructura. Aquí, destacamos dos innovaciones revolucionarias complementarias que, por un lado, permiten la generación distribuida fuera de la red a escala y, por otro, proporcionan la combinación flexible de la demanda de energía para permitir el crecimiento de la generación de energía renovable con confiabilidad y mejor economía, proporcionando así de manera efectiva los incentivos para la migración lejos de las infraestructuras habilitadas para combustibles fósiles.

CASO PRÁCTICO: COINCIDENCIA FLEXIBLE DE LA DEMANDA DE ENERGÍA

Se requiere críticamente un sistema de energía flexible que abarque y permita que las energías renovables se administren de manera rentable al tiempo que brinda seguridad de suministro para la transición a un mundo de 2 ° C. Esto requiere un campo de juego nivelado que acepte y gestione el riesgo de precios inherente a las energías renovables a través del apalancamiento de las tecnologías financieras. El crecimiento de la generación renovable de costo marginal cero ha creado condiciones de exceso de oferta y eventualmente creará una oferta insuficiente cuando se retiren suficientes plantas de generación de combustibles fósiles con pérdidas. Este exceso y subabastecimiento crea la dinámica de precios que permite que florezca la innovación en energía renovable. Los mercados de energía solo pueden funcionar porque los altos precios han creado el caso de inversión para la generación de gas de respuesta rápida. El riesgo de precios durante los eventos de alta demanda / baja oferta se mitiga mediante la ejecución de una generación de gas de respuesta rápida. Las mismas condiciones del mercado crearán el caso de inversión para un almacenamiento flexible del lado de la demanda y la batería. La electricidad tiene un flujo tanto físico como financiero, al conectarse físicamente a las fuentes de consumo y administrar el tiempo de uso de energía utilizando señales financieras, ahora es posible operar de una manera más favorable comercialmente para los usuarios de electricidad. Utilizando una plataforma de IoT e IA en tiempo real que se conecta a través de enlaces de software a los edificios a través de su sistema de gestión de edificios o directamente a activos como aire acondicionado, refrigeración, calefacción de almacenamiento eléctrico y almacenamiento de baterías, se logra esta optimización. Tempus Energy es pionera en este campo.

CASO PRÁCTICO: SERVICIOS PÚBLICOS DE PAGO POR USO

Los servicios de energía de «pago por uso» para clientes fuera de la red que aprovechan la infraestructura móvil brindan una oportunidad de salto para entregar energía sostenible para todos en el mundo en desarrollo. Como ejemplo pionero de servicios públicos de pago por uso, M-Kopa proporciona energía solar asequible a hogares de bajos ingresos en un plan de pago por uso. En asociación con sistemas de dinero móvil como M-PESA en Kenia y sensores IoT en cada sistema solar, M-Kopa monitorea el rendimiento en tiempo real y el estado de pago. M-Kopa apunta a 1 millón de hogares en Kenia para 2018, habiendo alcanzado ya la misma escala que Solar City en los Estados Unidos. Las tecnologías fuera de la red que aprovechan las capacidades de pago P2P de M-Pesa requieren adoptar un enfoque ecosistémico que organice las capacidades técnicas y de distribución de múltiples partes. Para ampliar aún más la escala de M-Kopa en toda África y otros países en desarrollo, se requiere un enfoque regulatorio de «no intervención» en las industrias del sistema financiero, la energía y las telecomunicaciones.

2.3.3 FINANCIACIÓN DE LA INNOVACIÓN

¿Cómo aprovechar las innovaciones fintech para movilizar el ahorro interno a escala para permitir la inversión a largo plazo dirigida a la sostenibilidad a largo plazo de la economía real a través de la inversión en las innovaciones sostenibles críticas? Una de las clases más importantes de innovaciones sostenibles disponibles es capturar la oportunidad total de productividad de los recursos de US $ 2.9 billones al año en 2030.41 Según McKinsey, el 70% de las oportunidades tienen una tasa interna de rendimiento de más del 10%, y el 80% si las externalidades del uso de los recursos y los subsidios se incluyeron en los precios. Dada la complejidad financiera involucrada y las barreras de la economía política en torno al aprovisionamiento de recursos, esto requiere avances en los modelos de negocios, tecnología, regulación y financiamiento / financiamiento que deben implementarse para escalar el impacto.

CASO PRÁCTICO: MERCADO P2P DE ENERGÍA RENOVABLE

Históricamente, las barreras clave para financiar proyectos de energía renovable a nivel local han sido que las autoridades locales son inversores demasiado cautelosos.

Un mercado de proyectos de inversión en energía renovable (P2P) como el iniciado por Abundance Investment en el Reino Unido tiene el beneficio de destacar proyectos populares dentro de un área local y fomentar una mayor transparencia y participación de los residentes en el proceso de decisión e implementación, así como compartir los beneficios financieros del desarrollo de manera más amplia y uniforme.

Esto requiere:

Construir un programa de grado de inversión de proyectos individuales dirigidos por las autoridades gubernamentales locales para realizar planes / objetivos locales de energía renovable convirtiendo proyectos de energía renovable en activos financiera y socialmente productivos para las autoridades locales.
Generar una combinación de ingresos a las autoridades locales y directamente a las comunidades (ya sea a través de modelos de finanzas democráticas o dividendos comunitarios).
Conectar esos proyectos a una base de inversores que quieran respaldar proyectos locales dentro de los límites de la autoridad local.
Fomentar el compromiso con los beneficios de las energías renovables, el uso sostenible de la energía y los comportamientos de eficiencia.
Diseñar una arquitectura de finanzas combinadas con obligaciones públicas que generen ingresos a largo plazo (impuestos) para la autoridad local y riesgo compartido con las autoridades locales para reducir el riesgo de las inversiones a los pequeños inversores a través del mercado P2P.

La pregunta más amplia de «ampliación» es realmente sobre cómo el modelo del Reino Unido de P2P y crowdfunding se puede aplicar en diferentes jurisdicciones de una manera que garantice la protección de los inversores con una regulación proporcionada de las empresas y los riesgos de inversión. El panorama global es irregular en ese sentido, con los Estados Unidos adoptando su propia opinión sobre la P2P y la financiación colectiva (ley JOBS) y los intentos de armonización europea con la legislación / reglamento MiFID.

CASO PRÁCTICO: GENERACIÓN DISTRIBUIDA COMUNITARIA

La microgeneración permite a los consumidores producir energía internamente o en una comunidad local. El comercio de esta energía microgenerada se hace posible entre los consumidores y los «prosumidores». Blockchain, combinado con sistemas de medición de IoT y baterías de próxima generación, tiene el potencial de abrir el mercado de la energía al prosumidor a través de un sistema de «moneda de energía». La creación de mercados habilitados para blockchain para la energía microgenerada expandiría aún más la adopción de energía solar fotovoltaica en los tejados. La generación comunitaria distribuida a escala crea una resistencia significativa a la red eléctrica en el caso de desastres climáticos, como lo demostró claramente una implementación de generación distribuida local en Brooklyn cuando el huracán Sandy azotó Nueva York en 2012. La start-up de LO3 Energy, en asociación con Consensys (cofundadores de Ethereum), está trabajando con empresas de servicios públicos locales, líderes comunitarios y socios tecnológicos para crear un mercado donde los vecinos puedan comprar y vender el valor ambiental local de su energía generada, lo que simplifica la complejidad de los mensajes y garantiza que las partes cooperen sobre sus datos.

En el Apéndice 3, discutimos el continuo de innovación en el clúster de Innovaciones financieras. Aquí, destacamos dos innovaciones revolucionarias complementarias que, por un lado, pueden permitir la generación distribuida impulsada por la comunidad a escala y, por otro, permitir un mercado de inversión P2P de energía renovable, que en conjunto puede movilizar los ahorros, los comportamientos y las inversiones a largo plazo que son necesarias.

2.3.4 INTEGRIDAD DEL MERCADO

¿Cómo aprovechar las innovaciones fintech para proporcionar mercados financieros efectivos y eficientes con igualdad de condiciones e integridad de mercado para los inversores de la economía real a largo plazo alineados con la agenda de desarrollo sostenible?

Por un lado, el HFT, el comercio algorítmico, el front-running electrónico siguen siendo áreas de preocupación para muchos reguladores. De acuerdo con Healthy Markets, HFT generalmente se considera un servicio valioso en el mercado que simplemente está siendo impulsado en una carrera de latencia por una regulación deficiente e ineficiencias e incentivos estructurales. El aumento exponencial de la complejidad de los mercados y la consiguiente dificultad para que los inversores y los reguladores comprendan lo que está sucediendo en tiempo real agrava aún más este problema, especialmente a la luz de la extrema volatilidad en los mercados financieros, desde el auge y la caída de las puntocom hasta la crisis financiera de 2008-09, la crisis del euro y el Brexit. El cortoplacismo extremo resultante de los inversores va naturalmente en contra de las necesidades de inversión a largo plazo de las innovaciones sostenibles y las infraestructuras verdes y resilientes descritas anteriormente. Además, los instrumentos financieros que se comercializan para conservar ecosistemas frágiles necesitan un avance en transparencia y rendición de cuentas para preservar la integridad del mercado.

En el Apéndice 3 discutimos el continuo de innovación en el clúster de Integridad del Mercado. Aquí destacamos dos innovaciones revolucionarias complementarias que, por un lado, pueden permitir un sandbox regulatorio centrado en la tecnología y, por el otro, permiten un mercado de activos de biodiversidad que proporciona transparencia y responsabilidad de extremo a extremo para la conservación de ecosistemas frágiles. Juntos, pueden proporcionar un cambio radical en la integridad del mercado que es fundamental para el desarrollo sostenible a escala.

CASO PRÁCTICO: SANDBOX REGULATORIO CENTRADO EN LA TECNOLOGÍA

Los académicos, los reguladores y los profesionales del sistema financiero tienen dificultades para acceder tanto a los datos de mercado como a los datos comerciales patentados para estudiar la eficacia y la eficiencia de los mercados, en particular para comprender cómo los mejores inversores a largo plazo pueden canalizar los dólares de inversión hacia la agenda de desarrollo sostenible. A medida que los mercados se vuelven electrónicos y más complejos, presentan una oportunidad sin precedentes para el estudio y la comprensión. El Instituto de Investigación de Mercados Saludables se está creando para impulsar un enfoque de la regulación mucho más basado en datos y centrado en la tecnología, lo que lleva a regulaciones más inteligentes y efectivas al proporcionar a los reguladores un espacio aislado para innovaciones de regulación fintech sostenibles, entre otros. Los reguladores y los participantes del mercado están tomando decisiones basadas en datos incompletos en el contexto del rápido cambio tecnológico provocado por las tecnologías fintech y los modelos de negocio. Los participantes solo pueden estudiar sus propios datos patentados; los académicos no pueden compartir datos patentados entre sí y los reguladores a menudo carecen de las herramientas y los recursos para un análisis de datos exhaustivo y cada vez más complejo. Healthy Markets busca abordar estos problemas mediante la construcción de un repositorio de datos abiertos en el que se proporciona acceso no directo a datos propietarios y públicos a los académicos. Esto debería conducir a una comprensión dramáticamente mejor de la estructura del mercado, reformas más efectivas e informadas de la estructura del mercado y enfoques más sofisticados por parte de los participantes en el mercado, especialmente los inversores a largo plazo asociados a la agenda del desarrollo sostenible.

CASE PRÁCTICO: INTERCAMBIO DE CONSERVACIÓN DE LA BIODIVERSIDAD

La biodiversidad es el recurso más preciado de la tierra, una biblioteca viva que refleja miles de millones de años de aprendizaje evolutivo. Una causa de nuestra creciente crisis ecológica global es la incapacidad de asignar un valor monetario al capital natural. El esquema de créditos de carbono de ONU-REDD+ está bien intencionado, pero se está arraigando lentamente y necesita un impulso de mercado abierto y competitivo, si queremos evitar la rápida degradación y destrucción del capital natural. La Alianza de Capital Natural (NCA) se ha establecido para proteger las plataformas de biodiversidad mediante la democratización y el aumento de la inversión en capital natural. NCA aplicará la tecnología bitcoin para democratizar la inversión en capital natural y proteger activos críticos de biodiversidad como selvas tropicales, manglares y arrecifes de coral. Las monedas de colores habilitadas para blockchain que representan activos de biodiversidad permiten a los emisores digitalizar y monetizar el capital natural, primero recaudando capital a través de una Oferta Inicial de Monedas (ICO). Un emisor primero emitiría monedas de color y las asociaría con una promesa formal o informal de que canjeará las monedas de acuerdo con los términos que haya definido. Las monedas de colores se pueden almacenar o transferir utilizando transacciones que preservan la cantidad de cada activo. La emisión de monedas de color REDD+ incentiva la protección de los ecosistemas de la selva tropical, al tiempo que mitiga el CO2 atmosférico. Infinite Earth será el emisor pionero con sus créditos REDD+ de la Reserva de Biodiversidad Rimba Raya. La democratización de la inversión en REDD+ interrumpe a los corredores institucionales de carbono, que se benefician de la opacidad y la iliquidez del mercado (con diferenciales OTC bid/ask de hasta el 400%). Además, la entrada de inversores minoristas en los mercados de biodiversidad tiene el potencial de transformar la dinámica actual del mercado estancado.

2.3.5 RIESGO Y RESILIENCIA

¿Cómo interrumpir la provisión de protección financiera, gestión de riesgos, transferencia de riesgos y diversificación de riesgos para las comunidades vulnerables y expuestas, los activos e infraestructuras de la economía real y los ecosistemas de la naturaleza aprovechando las innovaciones fintech?

La tecnología también está cambiando la forma en que la industria entiende el riesgo utilizando una explosión de conjuntos de datos desde el espacio: las constelaciones de nanosat que toman imágenes del planeta cada dos horas a una resolución de 1 m con sensores multiespectrales serán revolucionarias para la agricultura y las industrias intensivas en recursos naturales, y los sensores integrados de máquinas / activos. Además, la industria y múltiples nuevas empresas están revisando la mejor manera de utilizar los modelos MLAI para comprender mejor el análisis de peligros, exposición y vulnerabilidad en comparación con el análisis actuarial convencional utilizando solo series de tiempo largas. Con el aumento de la variabilidad climática y la aceleración del cambio climático, el uso continuo de conjuntos de datos históricos tradicionales y curvas de retorno no es confiable y arriesgado. Por otro lado, el aumento de los vehículos autónomos impulsados por sensores avanzados de IoT y MLAI, y el creciente número de activos compartidos como parte de la economía colaborativa traerán nuevos desafíos para el sector de los seguros.

En el Apéndice 3 discutimos el continuo de innovación en el clúster de Riesgo y Resiliencia. Aquí destacamos dos innovaciones revolucionarias complementarias que, por un lado, pueden permitir una innovación de seguros para la economía compartida y, por otro, que permiten la escala y la transparencia de extremo a extremo del seguro del índice meteorológico de los pequeños agricultores, que en conjunto pueden proporcionar un cambio radical para abordar las consideraciones de riesgo y resiliencia para el desarrollo sostenible a escala.

CASO PRÁCTICO: SEGURO DE ACTIVOS COMPARTIDOS

La «economía colaborativa» es un modelo económico en el que las personas pueden pedir prestado o alquilar activos propiedad de otra persona en un mercado. Es más probable que se siga el modelo de economía colaborativa cuando los activos no se utilizan completamente y su costo es alto. La economía colaborativa tiene un gran potencial para aumentar la utilización de activos y reducir el impacto ambiental en múltiples sectores de la economía, tanto en los mercados desarrollados como en los mercados en desarrollo. Sin embargo, el seguro actual para automóviles o hogares con mayor frecuencia excluye el uso compartido, incluso invalidando las pólizas. Para los fundadores de startups que desean comprar una «póliza de brecha» cuando alquilan su espacio de trabajo temporal, SafeShare proporciona cobertura temporal. La entrega de esta cobertura requiere que cinco partes colaboren: la persona que alquila el espacio de trabajo, la persona que contrata el espacio de trabajo, un orquestador que hace el mercado, SafeShare que corre el seguro, un suscriptor de Lloyd’s que suscribe la póliza de brecha, y Z / Yen proporciona una solución blockchain al sistema de corretaje que simplifica la complejidad de la mensajería y garantiza que las partes cooperen sobre sus datos.

CASO PRÁCTICO: SEGURO METEOROLÓGICO BASADO EN ÍNDICES

Las pequeñas explotaciones contribuyen con el 70% de la producción mundial de alimentos. Sin embargo, no tienen seguro. Acumulativamente, para 2015, más de 800,000 agricultores en Kenia, Tanzania y Ruanda estaban asegurados por ACRE y vehículos similares (US $ 646 millones) contra una variedad de riesgos climáticos. Escalar esta tecnología protegería a aproximadamente 1.500 millones de pequeños agricultores en el mundo en desarrollo del creciente impacto de la volatilidad climática en la agricultura. El cambio climático afectará los rendimientos de los cultivos de los pequeños agricultores hasta en un 17% a nivel mundial para 2050, en relación con un escenario de clima sin cambios. El seguro del índice meteorológico (de entrada, o de otro tipo) se ha probado y escalado en el mundo en desarrollo con éxito mixto. La combinación de IoT, blockchain e IA permitirá la próxima ola de crecimiento de esta capacidad de gestión de riesgos de importancia crítica en el mundo en desarrollo. El uso de ia para procesar las señales de radio de las torres de radio móviles (IoT) para generar superficies meteorológicas de alta resolución proporcionará los desencadenantes meteorológicos necesarios para implementar contratos de seguro de índice a bajo costo, dada la amplia disponibilidad de infraestructura móvil en el mundo en desarrollo, en contraste con la baja densidad de estaciones meteorológicas convencionales disponibles. Además, los contratos de seguros de índice se pueden automatizar completamente en el libro mayor distribuido en forma de contratos inteligentes que son visibles para todos, proporcionando transparencia y responsabilidad de extremo a extremo.

2.3.6 NOTIFICACIÓN Y DIVULGACIÓN DEL RENDIMIENTO

¿Cuál es la mejor manera de aprovechar las innovaciones fintech para recopilar, analizar y distribuir información sobre el sistema financiero y la economía real para una mejor toma de decisiones económicas, una mejor regulación y una mejor gestión de riesgos?

Según el Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima (TCFD, por sus siglas en inglés) del Consejo de Estabilidad Financiera en su primer informe, muchos usuarios y proveedores de capital financiero reconocen cada vez más los riesgos y oportunidades inherentes a un clima que cambia rápidamente y que alimenta una gran demanda de información basada en la ciencia y contextualmente relevante en la que se puede confiar para la toma de decisiones financieras. Sin embargo, los usuarios de divulgaciones financieras relacionadas con el clima comúnmente identifican inconsistencias en las prácticas de divulgación, falta de contexto para la información, falta de métodos basados en la ciencia en las mediciones y la presentación de informes incomparables como obstáculos importantes para incorporar los riesgos relacionados con el clima como una consideración en sus decisiones de inversión, crédito y suscripción. «Las divulgaciones de calidad mejoradas sobre los riesgos relacionados con el clima que son utilizados por los inversores, acreedores y suscriptores pueden mejorar los precios y la transparencia del mercado y, por lo tanto, reducir el potencial de correcciones grandes y abruptas en los valores de los activos que pueden desestabilizar los mercados financieros». – Informe de abril de 2016 de TCFD.

En el Apéndice 3 discutimos el continuo de innovación en el grupo de Informes y Divulgación de Desempeño. Aquí destacamos tres innovaciones revolucionarias complementarias que, por un lado, pueden permitir verdaderas capacidades de «medida para gestionar el riesgo» de los activos hídricos y de la cadena de suministro de pesca, por otro lado, que permiten capacidades de alerta temprana de todo el sistema. Juntos pueden proporcionar un cambio radical en el tratamiento de las consideraciones de presentación de informes y divulgación de rendimiento para el desarrollo sostenible a escala.

CASE PRÁCTICO: REGISTRO MUNDIAL DE ACTIVOS HÍDRICOS Y CALIFICACIONES DE RIESGO

Aprovechar petabytes de datos de nanosatélites con tecnologías de IA para caracterizar la variabilidad intra y extra anual de los impulsores de la demanda y la oferta de los activos de recursos hídricos del planeta crearía las líneas de base de la cuenca de agua necesarias para comprender el riesgo biofísico fundamental asociado a la escasez de agua. Esta capacidad innovadora permitiría la gestión sostenible de los recursos hídricos para múltiples usos en la generación de energía, la agricultura, la industria y, de manera crítica, para el consumo humano, y para permitir requisitos mínimos de flujo del ecosistema. Estas líneas de base se pueden modelar estocásticamente con escenarios de posibles futuros climáticos y de recursos para informar calificaciones de riesgo de activos económicos más realistas de las agencias de calificación especializadas. Proporcionar un registro global inmutable de todos los activos hídricos (y su perfil de riesgo) en el planeta cuyos servicios ecosistémicos están directamente relacionados con los activos económicos y la actividad subyacentes proporcionaría la transparencia, la auditabilidad y la visibilidad de extremo a extremo necesarias para administrar estos escasos recursos naturales en el contexto de los procesos de urbanización en curso. La start-up Space Time Analytics ha sido pionera en esto. Esto proporcionaría la base para una puntuación de riesgo predictiva más sofisticada de los activos e infraestructuras en riesgo (y los valores en riesgo) en las subcuencas identificadas como puntos críticos de riesgo de agua.

CASO PRÁCTICO: SISTEMA DE ALERTA TEMPRANA DEL MERCADO FINANCIERO

¿Hasta qué punto podemos prevenir las próximas crisis del sistema financiero? En lugar de tener que lidiar con cisnes negros impredecibles según la teoría del dragón de Sornette, la premisa es que la mayoría de las crisis son de origen endógeno y predecibles. Las crisis endógenas surgen cuando la fragilidad estructural se acumula, por ejemplo, a partir del riesgo acumulado de acelerar el cambio climático, y un temblor se convierte en una avalancha. La idea es diagnosticar previamente la fragilidad estructural derivada de prácticas insostenibles fundamentales de diferentes sectores de la economía, e identificar rápidamente los riesgos emergentes antes de que se crucen los puntos de inflexión irreversibles. Los mapas dinámicos de riesgo de finanzas sostenibles impulsados por la IA y la ciencia de redes proporcionan la cartografía del sistema financiero sobre las fallas sistémicas y nos permiten mitigar los riesgos emergentes mientras todavía hay control. Los mapas de riesgo compartidos son plataformas de colaboración masiva que amplifican la inteligencia social: muchos ojos detectan mejor los riesgos emergentes y toman mejores decisiones colectivas de riesgo. Al democratizar el acceso a mapas de riesgo dinámicos, la esperanza es construir una cultura global sobre el riesgo sistémico y permitirnos proteger de manera más efectiva nuestros bienes comunes globales. La democratización de los mapas de riesgo beneficiaría ampliamente al ecosistema financiero y su estabilidad. Es un disruptor potencial para las señales de alerta temprana desarrolladas internamente por los principales fondos de cobertura y administradores de activos, que actualmente pueden obtener alguna ventaja con la detección temprana de riesgos patentada. Los mapas compartidos podrían dar lugar a un ecosistema de investigación diverso en torno al análisis de señales emergentes y mejorar la eficiencia del mercado. La start-up Financial Network Analytics es pionera en este campo.

CASO PRÁCTICO: TRAZABILIDAD Y SEGUIMIENTO DE LA CADENA DE SUMINISTRO DE PESCADO

Un sistema de documentación de captura de pescado de extremo a extremo permite a los pescadores locales proporcionar trazabilidad de extremo a extremo a sus clientes. Registro preciso de dónde se capturan los peces, cuándo y por quién proporciona los conceptos básicos de cualquier sistema de trazabilidad. Al combinar blockchain con IoT, los peces individuales se pueden etiquetar electrónicamente. El «pez inteligente» registraría cualquier transacción en la que la propiedad cambiara de manos o alertaría a las partes de que los términos de un contrato pueden no cumplirse. La trazabilidad y el seguimiento de la cadena de suministro de pescado en la cadena de bloques proporcionarían a los pescadores un registro inmutable de su procedencia de captura e ingresos por ventas para permitirles obtener préstamos supeditados a sus certificaciones sostenibles y recibir pagos electrónicos y permitirles tomar el control de su propio destino. Las comunidades locales y los pescadores se benefician de tener registros de captura auditables permanentes que les permiten obtener crédito y reducir su confiabilidad en intermediarios externos a costos mucho más altos. La evaluación de las poblaciones de peces locales puede controlarse estrictamente reduciendo los efectos de la sobrepesca.

2.4 LAS DEPENDENCIAS CLAVE Y LAS BARRERAS PARA ESCALAR

La Figura 12 presenta la cartera FT4SD que mapea las iniciativas en los diferentes niveles de madurez en términos de preparación para la implementación a escala y una evaluación cualitativa de las barreras restantes para la escala. Tenga en cuenta que las iniciativas de color azul claro son más maduras que las conceptuales marcadas en gris.

Como ejemplo de barreras para escalar, Mainelli argumenta que, en los libros de contabilidad distribuidos del mundo real, generalmente no podemos eliminar la necesidad de terceros centrales, ya que estos son necesarios para confirmar la identidad, la existencia de activos y la resolución de disputas legales. Este ejemplo simple pero profundo es una de las muchas barreras en contextos del mundo real que deben abordarse para escalar las innovaciones FT4SD que hemos discutido en este Capítulo. Para el cambio en todo el sistema, las dependencias básicas deben cumplirse antes de que el escalado pueda continuar.

El camino hacia la adopción requiere abordar seis dependencias clave y 11 barreras clave (Figura 13). Los discutimos a su vez.

2.4.1 DEPENDENCIAS CLAVE

Necesidad de estándares para toda la industria e interoperabilidad de red

La ausencia de normas ampliamente adoptadas es una dependencia clave. Se requerirá la colaboración de toda la industria tanto para plataformas abiertas (como con la red blockchain de Bitcoin) como para su uso en redes cerradas basadas en permisos que la industria financiera prefiera. Las cuestiones de cómo los estándares de interoperabilidad entre diferentes redes ejecutan diferentes protocolos de consenso y tratan con contratos inteligentes también necesitarán un acuerdo común y la gobernanza de un conjunto diverso de actores. Esto requiere un número significativo de iteraciones. No debemos subestimar el tiempo y la complejidad que representan los estándares de interoperabilidad de procesos, regulatorios, de datos y tecnología (IoT, telecomunicaciones). Las batallas se ganan o se pierden con las batallas estándar: ¿recuerdas la guerra estándar VHS y Betamax?

Desafío de integración de sistemas y procesos a través de las fronteras institucionales

Dado que la cadena de bloques de Bitcoin se desarrolló originalmente para admitir una relación de datos simple (es decir, la propiedad de la moneda virtual), no puede integrarse fácilmente con los miles o cientos de miles de relaciones de datos de las bases de datos y procesos comerciales ordinarios integrados en los ERP del mundo. Blockchain no se integra con los flujos de trabajo empresariales existentes. La integración con los sistemas existentes que no son blockchain (como las plataformas de gestión de riesgos en las instituciones financieras y los ERP en las organizaciones industriales) seguirá siendo una dependencia significativa en el futuro previsible. La Figura 14 destaca la complejidad involucrada desde el punto de vista tanto de la tecnología de nivel como del cambio de proceso requerido en la función de intercambio de valor.

Obstáculos a la coordinación en todo el sistema

Se necesita un esfuerzo significativo para coordinar la secuencia correcta para adoptar nuevos protocolos, regulaciones, tecnología y cambios de procesos en todo el sistema a través de una red de instituciones y prácticas. La planificación maestra de coordinación multipartidista es necesaria para definir cómo se aplicarán los diferentes componentes de innovación, por quién, en qué secuencia, con qué planes de contingencia y con qué métricas de éxito, este es un importante desafío de coordinación en todo el sistema que puede ralentizar drásticamente la adopción. La innovación tecnológica adoptada de forma aislada no proporciona a las instituciones una ventaja competitiva, ya que el valor de la innovación es una función del número de instituciones en la red. En su lugar, se requiere una adopción coordinada y acordada de una norma importante.

Migración lejos del legado de la infraestructura de TI

Dada la existencia de una compleja infraestructura de TI actual dentro de cualquier organización financiera o no financiera de tamaño mediano y grande, los costos de reemplazar la tecnología existente con nuevas inversiones en blockchain serán altos y no necesariamente rentables.

Requisitos de conectividad de banda ancha

La adopción de una conectividad de banda ancha generalizada depende de muchos factores, en particular en el mundo en desarrollo. Esto puede causar una recopilación de datos incompleta de las redes de sensores de IoT que permiten un seguro de índice meteorológico de bajo costo, por ejemplo, creando dificultades para un análisis espacial exhaustivo de los daños a los cultivos y haciendo que una póliza de seguro sea inútil. Actualmente se están probando una serie de importantes satélites de comunicación, drones de gran altitud (Facebook) y globos de gran altitud (Google). La Figura 15 presenta cuantitativamente la naturaleza del desafío.

Habilitación del (pseudo)-anonimato

El anonimato o pseudoanonimismo es un requisito crítico para muchos procesos en el sistema financiero. Las técnicas criptográficas avanzadas podrían contribuir en gran medida a proteger el anonimato en una cadena de bloques. Pero por encima de todas estas consideraciones está la cuestión de cómo vincular las identidades criptográficas a las identidades del mundo real para las regulaciones KYC y AML. Además, es probable que los reguladores requieran vistas más granulares de los datos en la cadena de bloques para realizar actividades de vigilancia del mercado en tiempo real y predicción de alerta temprana.

2.4.2 BARRERAS CLAVE

Barreras Regulatorias

Los disruptores en otras industrias han adoptado un enfoque de regulación de «actuar primero, buscar el perdón después». Las innovaciones en los mercados financieros generalmente requieren la bendición explícita de los reguladores ex ante en la mayoría de los países. Es posible que se necesiten nuevos principios regulatorios donde las tecnologías blockchain se conviertan en una parte integral tanto del sistema financiero como de la economía real, y donde los protocolos de consenso se ejecuten a través de una red internacional de nodos. Esta es una forma de falla del mercado y pueden ser necesarias nuevas políticas para promover la innovación tecnológica. Además, es posible que sea necesario revisar los regímenes regulatorios cruzados de «no intervención» en las industrias de telecomunicaciones / TI, los recursos naturales y la contabilidad para implementar una innovación (por ejemplo, habilitar M-Kopa en África). Los sandboxes regulatorios serán una necesidad para hacer frente a esta compleja barrera.

Además, surgen numerosos problemas de política al escalar: la identidad digital, los estándares transfronterizos y la integridad de los sistemas casi siempre encabezan las listas. Un único autorizador de pasaporte de identidad digital para KML y AML será clave. La forma en que estas iniciativas funcionan a través de las fronteras es igualmente un gran problema a resolver. Resolver el aprovisionamiento de identidades económicas para los refugiados y los pobres extremos tendrá que estar en la parte superior de la agenda.

Alto costo de consenso de la red Bitcoin de energía

Los altos y crecientes costos de alcanzar un consenso en redes similares a bitcoin serán una barrera para la adopción, en particular dada la gran huella energética de las operaciones mineras de bitcoin, que actualmente se estima que son tan grandes como el consumo anual total de Irlanda. Un estudio sugiere que cifrar todas las permutaciones para los ciudadanos en Alemania y el espectro de productos bancarios utilizados en ese país costaría más energía anualmente que la producida por el país en su conjunto. Esto es preocupante, ya que la red bitcoin es pequeña en relación con el tamaño del sistema financiero y la economía real a nivel mundial.

Requisito de una red de validación

Las innovaciones del libro mayor distribuido discutidas en el Capítulo 1 solo pueden esperarse de manera realista que reemplacen dos de las tres funciones clave del tercero de confianza: proteger contra transacciones fraudulentas y preservar un registro público inmutable de transacciones. Los libros de contabilidad distribuidos no sustituyen completamente la confirmación de la existencia del activo que se va a intercambiar y los derechos de quienes participan en la transacción. Una «validación o función notarial de confianza» es, en general, siempre necesaria. En otras palabras: el Internet de confianza todavía requiere un grado de validación convencional y confiable.

Escalabilidad de Blockchain y robustez tecnológica

En términos de escalabilidad, el límite de tamaño de bloque original de la red bitcoin de 1 MB es limitante para las aplicaciones de escala del sistema financiero. El tiempo de procesamiento actual de las transacciones de bitcoin toma 10 minutos en promedio, esto está bien para muchas aplicaciones, pero no para otras. Se deben abordar las preguntas sobre la escalabilidad y la capacidad de rendimiento de las cadenas de bloques, que deberán ser órdenes de magnitud mayores (10 transacciones por segundo frente a las 40,000 transacciones por segundo de Visa). Además, para que las cadenas de bloques se generalicen en las aplicaciones a escala de sistemas industriales y financieros, los responsables políticos y las instituciones públicas / privadas deben establecer estándares muy altos establecidos para la escalabilidad, la seguridad, la solidez y el rendimiento. La escalabilidad tiene límites en todo el ancho de banda de la red, el almacenamiento e incluso la potencia de procesamiento. En el límite, para que la infraestructura habilitada para blockchain avance, debe ofrecer soluciones más eficientes y escalables sobre la infraestructura actual.

Riesgos de transición operacional

Los riesgos operacionales entran en juego a través de la adopción de nuevas tecnologías, especialmente a partir de grandes migraciones de eventos únicos (por ejemplo, la migración de sistemas Y2K en 2000). Será necesario trabajar de manera significativa para garantizar que estos riesgos operativos se minimicen y que se implementen planes de contingencia. El riesgo de fallo técnico durante la implementación requerirá que los participantes puedan recuperarse rápidamente, o ser capaces de volver al ecosistema tradicional de infraestructuras, tecnologías y procesos de mercado, como una alternativa de mitigación de riesgos.

Barreras de inmutabilidad

Las transacciones de blockchain se consideran inmutables. La capacidad de cancelar o corregir una transacción no es compatible con las plataformas blockchain actuales. Esto no solo se aplica a las instituciones financieras, sino también a los registros de activos reales que se están implementando: si un derecho de propiedad fraudulento se registra debidamente en la cadena de bloques, entonces no se puede revertir. Además, las regulaciones de la UE han impuesto el «derecho al olvido» en circunstancias especiales.

Riesgos del modelo de negocio tradicional

Los modelos de negocio de numerosas instituciones (del sistema financiero y de la economía real) están potencialmente amenazados por la introducción de registros compartidos e inmutables de propiedad y transacciones. Es posible que la industria deba repensar completamente sus infraestructuras de mercado en toda la industria para que más participantes distribuyan más productos a más personas, incluidas las no bancarizadas y sub bancarizadas, pasando de una participación limitada con márgenes relativamente altos a una más competitiva, de escala mucho más alta y de muy bajo margen. En este contexto, los «datos abiertos» no suelen ser una prioridad tanto para las instituciones financieras tradicionales como para los agentes de la economía real, aunque la mejora de la eficiencia de la intermediación en los mercados financieros debería beneficiar a todos a largo plazo.

Seguridad, privacidad y resiliencia ante los ataques cibernéticos

Las «billeteras» de Bitcoin han demostrado ser vulnerables al robo, pero en contraste, la red de Bitcoin en sí misma se ha mantenido segura, aunque en teoría podría volverse vulnerable si más del 51% de la «minería de bitcoin» cayera en manos de una sola organización malévola. La oportunidad de que blockchain proporcione una mayor seguridad es realmente posible, particularmente en el contexto del aumento exponencial de los riesgos de ciberseguridad en todo el mundo (por ejemplo, la reciente violación de SWIFT del banco central de Bangladesh). Los riesgos serán particularmente agudos si se considera el aumento exponencial de los 20-100 mil millones de dispositivos conectados esperados para 2020 y, por lo tanto, altamente hackeables, sin mencionar los aterradores escenarios de aviones, barcos, submarinos, automóviles y camiones autónomos que son pirateados mientras están en movimiento.

Costo compartido a través de la red

Los bancos tendrán que compartir los costos de construcción de infraestructura de manera equitativa si los nuevos sistemas quieren ser servicios públicos de la industria verdaderamente interoperables. Esto está potencialmente sujeto a disputas organizacionales, que pueden resultar en free riders o batallas interminables de distribución equitativa de costos entre los participantes por ingresos o participación en el mercado. La alternativa son los clubes para construir las infraestructuras de mercado de toda la industria a través de consorcios de la industria como R3.

Gobernanza de la Red

Tratar los problemas de gobernanza de la red será clave para responder a preguntas tales como:

quién pagará por qué cuándo y cómo;
1. quién admite nuevos participantes en la cadena de bloques con aprobaciones KYC / AML en un sistema autorizado;
1. quién valida cualquier transacción dada; y
1. quién determina quién ve qué transacciones y con qué granularidad, etc.

Legalidad de los contratos inteligentes

Para que los contratos inteligentes sean útiles a escala, el «código técnico» y el código legal necesitan interoperabilidad, lo que en muchas jurisdicciones no es sencillo, ya que requiere un enfoque multidisciplinario para el diseño, la formulación y la validez legal de las implementaciones de contratos inteligentes a escala. Además, el «código técnico» en sí mismo podría permitir un fraude significativo, como lo ilustra recientemente la reciente bifurcación dura de DAO.

2.5 LAS CONSECUENCIAS NO DESEADAS

Nuestra capacidad para prever las consecuencias no deseadas no siempre está a la par con nuestra capacidad para prever los impactos positivos de las innovaciones en el cambio de sistema.

Postulamos que fintech tiene múltiples consecuencias no deseadas en muchas áreas. Su rápido desarrollo ha planteado cuestiones de política sobre la regulación y supervisión adecuadas. Pero por lo general, los reguladores del sistema financiero concentran sus esfuerzos en la estabilidad financiera y no en las muchas consecuencias no deseadas de fintech que abarcan diversas áreas, que a menudo son competencia de otros reguladores sectoriales en los ámbitos de las telecomunicaciones / TI y en los recursos naturales.

Un ejemplo bien conocido de la falta de entrega de una prometedora «tecnología revolucionaria» es el registro médico electrónico (EMR) en los Estados Unidos que una vez fue aclamado como una revolución en la medicina. Un estudio reciente del MIT explica este fracaso como una consecuencia directa de que el comprador final de la tecnología es el CFO y, por lo tanto, los EMR se optimizaron para la presentación de informes financieros en lugar de la intención original y la promesa revolucionaria de mejorar significativamente los resultados de salud.

A continuación, discutiremos 15 consecuencias no deseadas que se pueden agrupar en ocho tipos estructurales y siete de transición (Figura 16).

2.5.1 CONSECUENCIAS ESTRUCTURALES

Huella energética desmesurada de la criptomoneda

Malmo destacó una cifra ampliamente difundida pero difícil de verificar de que la red Bitcoin consume alrededor de 250 MW a 500 MW durante todo el día. A partir de esto, descubrió que cada transacción de bitcoin utiliza aproximadamente la misma cantidad de electricidad para la validación que se requiere para alimentar el hogar estadounidense promedio durante 1.5 días. Anteriormente, un estudio concluyó que toda la red minera de bitcoin está a la par con Irlanda para el consumo de electricidad. Si se confirman, estas cifras plantean preguntas significativas sobre la sostenibilidad a largo plazo en términos ambientales, particularmente si se considera la aplicación de redes similares a bitcoin a escala del sistema financiero en comparación con su valor de mercado total hoy en día en aproximadamente US $ 7 mil millones (una caída en el océano del sistema financiero).

Propiedad y gobernanza del uso de los datos

La propiedad de los datos digitales ha sido un problema durante casi dos décadas. La Ley de Derechos de Autor del Milenio Digital de los Estados Unidos tiene consecuencias importantes, ya que una de las implicaciones clave es que es posible que no tenga acceso al contenido que creó en los dispositivos que posee.55 También existe incertidumbre en torno a la propiedad de los datos de los clientes y lo que se considera un uso apropiado de esta información. Por ejemplo, se debe definir la línea entre el análisis de riesgos mejorado y el uso de datos para denegar el servicio a un cliente en particular. A diferencia del efectivo en papel, las transferencias electrónicas dejan un rastro que puede ayudar positivamente a la aplicación de la ley, pero también crear usos no deseados con fines maliciosos.

La sociedad sin efectivo proporciona puertas traseras a la privacidad y el control

Los recursos no monitoreados como el efectivo crean oportunidades de privacidad para los delincuentes. Pero en una sociedad de moneda virtual sin efectivo, sería posible que las autoridades gubernamentales intrusivas decidan qué puede comprar, alquilar o a quién puede pagar. WikiLeaks se fundó a través de donaciones de tarjetas de crédito hasta que se montó un bloqueo financiero contra la organización a través de rieles de pagos tradicionales como Visa y MasterCard. A medida que el papel moneda desaparece, la censura financiera podría generalizarse, a través de sistemas de pagos, puertas traseras a los teléfonos inteligentes y otros dispositivos o incluso a través de nuevas innovaciones de vigilancia.

Un riesgo granular demasiado alto puede hacer que las comunidades de alto riesgo no sean asegurables

Los recursos no monitoreados como el efectivo crean oportunidades de privacidad para los delincuentes. Pero en una sociedad de moneda virtual sin efectivo, sería posible que las autoridades gubernamentales intrusivas decidan qué puede comprar, alquilar o pagar. WikiLeaks se fundó a través de donaciones de tarjetas de crédito hasta que se montó un bloqueo financiero contra la organización a través de rieles de pago tradicionales como Visa y MasterCard. A medida que el papel moneda desaparece, la censura financiera podría generalizarse, a través de sistemas de pago, puertas traseras a teléfonos inteligentes y otros dispositivos, o incluso a través de nuevas innovaciones de vigilancia.

Aprovisionamiento de la capa cognitiva de los robo-advisors con un «sistema de valor de inversión insostenible»

Como dijo Brett Scott: «Cuando hablas con los robots, en realidad estás hablando con sus jefes, ya que necesitan ser programados». Con el auge de los robo-advisors, usted subcontrata efectivamente su toma de decisiones a los robo-advisors a medida que se ocupan de su información, nivel de aversión al riesgo y las oportunidades de mercado disponibles. A medida que se vuelven omnipresentes y una interfaz primaria, los clientes pueden olvidar que han incorporado un «sistema de valores» que puede no corresponder al suyo (por ejemplo, no invertir en activos de combustibles fósiles frente a carteras de energía renovable). Con los asesores financieros humanos, si el banco quisiera dirigir las inversiones a un fondo específico, tendría que revelar la estrategia. Con los robo-advisors, la estrategia solo necesita ser codificada en el algoritmo y todos los clientes serían dirigidos a la estrategia del banco sin siquiera darse cuenta. Esto puede causar una consecuencia no deseada de la codificación para invertir en sectores de la economía que no son sostenibles y pueden contribuir al aumento del riesgo climático, ignorando así las decisiones de inversión a largo plazo en el nuevo sistema energético u otras innovaciones que requieren una mentalidad de inversor a largo plazo coherente con la agenda de desarrollo sostenible.

La mercantilización Fintech destruye las relaciones

Cuando un cliente no puede o no quiere entender la diferencia entre servicios profesionales similares de la competencia, entonces el precio se convierte en el único factor decisivo. Y cuando el precio es el único factor decisivo, la oferta competitiva destruye las relaciones establecidas desde hace mucho tiempo. La mercantilización de las finanzas, la ruptura de la confianza entre los clientes y el sistema financiero y la carrera por el precio más barato, la transacción más rápida y el proceso más corto pueden tener el impacto de destruir las relaciones establecidas desde hace mucho tiempo. Si el dinero puede enmarcarse en el contexto de las relaciones sociales, ¿cuáles son los impactos de un sistema financiero digital que no se basa en ningún tipo de relaciones sociales duraderas?

El cumplimiento de KYC / AML en blockchain puede ayudar a los esfuerzos de vigilancia estatal

Las leyes Conozca a su cliente (KYC) y Antilavado de dinero (AML) requieren que los bancos recopilen y almacenen datos de sus clientes. Pero la mayoría de las veces, solo necesita metadatos para rastrear a las personas utilizando MLAI y técnicas de reconocimiento de patrones. Debido a que la cadena de bloques sin permiso es potencialmente visible para toda la red, es aún más fácil recopilar datos y más difícil mantener la privacidad. Las implementaciones de KYC y AML deberán experimentar cambios significativos si el sector financiero se dirige hacia modelos abiertos habilitados para blockchain.

La inmutabilidad de Blockchain y el ‘Derecho al Olvido’

La combinación de almacenamiento barato y procesadores rápidos significó que recordar las transacciones de Internet se volvió simple y la norma. Y la tecnología blockchain, por su inmutabilidad, amplifica los lados buenos y feos de esta característica. Un acuerdo comercial con una empresa que más tarde está en el centro de un escándalo de corrupción, manteniendo una «X-Coin» que anteriormente pertenecía a un ex socio comercial corrupto, sería inmutable en el libro mayor abierto con importantes consecuencias no deseadas. Mayer argumenta que todos los datos recopilados deben etiquetarse con metadatos que definan cuándo deben caducar y olvidarse. En 2014, el Tribunal de Justicia de la Unión Europea dictaminó que los motores de búsqueda de Internet tienen que eliminar las páginas web cuando se cumplen ciertos criterios. Todavía es pronto para entender el impacto que tendrá la sentencia de la UE.

2.5.2 CONSECUENCIAS TRANSITORIAS

Fuentes alternativas de financiación con riesgos no gestionados

Incluso si las fuentes alternativas de crédito se monitorean adecuadamente, muchas propuestas de valor en realidad trasladan el riesgo al consumidor final, donde existe la posibilidad de que los inversores promedio incurran directamente en pérdidas considerables que pueden no comprender el producto o sus riesgos asociados. La necesidad de protección del consumidor frente a esta consecuencia no deseada podría ser muy significativa.

Aumentando varias veces, los riesgos de seguridad cibernética de volverse completamente digital

Debido a las reglas de KYC, la información sobre los clientes se organiza en sistemas que permiten recopilarla y compartirla, volviéndose altamente vulnerable a los piratas informáticos. La adopción de innovaciones fintech a escala habilitada con 20 mil millones de dispositivos conectados a IoT para 2020 aumentará los riesgos cibernéticos potenciales muchas veces. Cuantos más datos financieros se pongan en forma digital, más riesgos de ciberseguridad estarán expuestos. Un ejemplo reciente de ciberataques en el sector financiero involucró a instituciones asiáticas a través de la red SWIFT. SWIFT gestiona más de 6 billones de dólares en transferencias cada día y ha sufrido al menos tres intentos de piratería maliciosa durante los primeros cinco meses de 2016. Las nuevas empresas fintech y las instituciones no financieras (por ejemplo, las empresas de telecomunicaciones) que participan en la financiación pueden tener un riesgo mayor que las empresas tradicionales.

La automatización impulsada por la IA fintech creará un desempleo significativo

En un estudio publicado en 2013, Frey y Osborne argumentaron que la «era de la máquina» puede poner al 47% de la fuerza laboral estadounidense en riesgo de desempleo durante una o dos décadas. También apuntan a una polarización laboral, donde el empleo crecería en trabajos cognitivos y creativos de altos ingresos y ocupaciones manuales de bajos ingresos, pero disminuiría en gran medida para los trabajos rutinarios y repetitivos de ingresos medios. En un artículo reciente de la OCDE, los autores revisan la metodología definida por Frey y Osborne, y recalcularon el «riesgo de automatización» a solo el 9% para los países más ricos de la OCDE. Para poner esto en contexto en la industria financiera, algunos han argumentado que los bancos pueden enfrentar un «momento Uber» dada la creciente presión de los competidores de fintech para automatizar sus infraestructuras de mayor costo, como sucursales bancarias y oficinas administrativas. La investigación de Citi estima una reducción del 30% en el personal entre 2015 y 2025 a partir de los programas de automatización en curso.

Aplicaciones asesinas no intencionadas para dinero móvil, intercambios de Bitcoin y organizaciones autónomas distribuidas

Los casos de corrupción que utilizan M-Pesa ya han surgido en Kenia, ya que los clientes a menudo necesitan poco en el camino de la identificación, lo que hace que sea casi imposible para las autoridades monitorear. Silk Road estaba oculta en la llamada «web oscura», donde se necesitan herramientas criptográficas especiales para acceder, lo que permite a los traficantes de drogas y sus clientes encontrarse entre sí. El intercambio de Bitcoin Mt. Gox de Bitcoin también estuvo sujeto a transacciones fraudulentas. Recientemente, el DAO, un vehículo prominente pero arriesgado para las aplicaciones de blockchain de crowdfunding, fue pirateado debido a problemas técnicos en el código.

Acelerando las brechas de conocimiento regulatorio en un mundo tecno céntrico

Una preocupación generalizada es que la regulación financiera tradicional no siempre cubre a las nuevas empresas de tecnología financiera o, si lo hacen, se les aplica diferentes estándares, como la supervisión reducida, a pesar de que pueden ampliarse rápidamente y crear consecuencias no deseadas significativas. El contraargumento es que una regulación más ligera fomenta la innovación. M-Pesa no podría haber crecido tan rápido si el Banco Central de Kenia hubiera erigido estrictos obstáculos regulatorios. Además, debido a que los modelos regulatorios fintech tendrán que involucrar un «código técnico» que puede tener superposiciones significativas con los mandatos de los reguladores de TI / telecomunicaciones, habrá una creciente asimetría de conocimiento entre los reguladores y las nuevas empresas que aprovechan las tecnologías que cruzan las fronteras en las carteras regulatorias financieras, tecnológicas e incluso de la economía real. Esto puede crear incertidumbre regulatoria y consecuencias no deseadas de maneras que no se pueden prever y planificar totalmente. La enorme complejidad de la comprensión y gestión de los mercados financieros es un ejemplo de ello.

Los mercados financieros no tienen igualdad de condiciones

HFT, Dark pools y el uso de plataformas de negociación alternativas han atraído mucha atención de los medios recientemente, lo que provocó un debate público sobre el uso apropiado de algoritmos comerciales y el nivel real versus percibido de liquidez en los mercados de capital globales. A pesar de las medidas reglamentarias adoptadas para garantizar que los mercados de capitales incorporen factores de seguridad y pruebas, esta sigue siendo un área de intenso escrutinio. HFT y las piscinas oscuras patentadas fueron, de hecho, los productos de la intervención regulatoria. La transformación de la negociación de acciones no habría tenido lugar sin Reg-NMS en los Estados Unidos y MiFID en Europa, creando la posibilidad de competencia entre los centros de negociación. Recientemente, la SEC autorizó a IEX con su innovador «golpe de velocidad» como un intercambio completo.

Obsolescencia rápida de la tecnología digital de misión crítica a través del ciclo de vida de la propiedad

La banca y sus sistemas heredados corren el riesgo de obsolescencia con el crecimiento de las soluciones fintech, pero ¿qué va a pasar cuando todo un sector financiero digital se vuelva obsoleto sin respaldo analógico? En mayo de 2016, el negocio de dispositivos domésticos Nest IoT de Google suspendió el servicio de uno de sus productos adquiridos, un centro de automatización llamado Revolv. Aunque algunos clientes todavía estaban usando el producto, Nest decidió deshabilitar el servicio. Aunque solo automatiza los dispositivos dentro de la casa, utiliza el software alojado fuera de la casa. Cuando Nest decidió detener el servicio, en realidad (involuntariamente) «bloqueó» un dispositivo. En la era de IoT, ¿qué significa realmente poseer algo? Con dispositivos donde el software y el hardware están inextricablemente vinculados, y las finanzas son todas digitales, ¿puede el propietario del software mantenerlo fuera al final de una extensión de la vida útil del producto sin una copia de seguridad analógica? ¿Qué pasa si su billetera digital ya no es compatible, o cualquier dispositivo en el que confíe para sus transacciones financieras digitales?

Capítulo 3

3.1 MAPEO DE LA DINÁMICA DE CAMBIO DEL SISTEMA

❝En ese Imperio, el Arte de la Cartografía alcanzó tal Perfección que el mapa de una sola Provincia ocupaba la totalidad de una ciudad, y el mapa del Imperio, la totalidad de una Provincia. Con el tiempo, esos Mapas Desmesurados ya no se satisfacen, y los Gremios cartógrafos acuñaron un Mapa del Imperio cuyo tamaño era el del Imperio, y que coincidía punto por punto con él. ❞

Jose Luis Borges On Exactitude in Science

Como parte del informe de investigación sobre el «Sistema financiero que necesitamos», se desarrollaron una serie de vectores de escenarios, incluido uno denominado «Bordes tecnológicos» (véase la Figura 17), que en gran medida es la lente de este informe.

En el escenario de «Bordes tecnológicos», nuestra visión de estado final considera que (para aprovechar las tecnologías avanzadas) para incorporar el desarrollo sostenible en el sistema financiero se requiere desarrollar y comprender las palancas del «gráfico de la economía real y los sistemas financieros» presentado en la Figura 18. Este gráfico es análogo en naturaleza al «Gráfico Social» de Facebook o al «Gráfico Económico» de LinkedIn, pero en nuestro caso, tenemos interés en mapear las interacciones, y los bucles de retroalimentación positiva y negativa entre las cuatro redes fundacionales (excluyendo la red social) que vinculan la economía real con el sistema financiero: recursos naturales e infraestructuras, infraestructuras físicas, las cadenas de suministro y las redes del sistema financiero (Figura 18). Creemos que este «enfoque de sistema de sistemas» nos permitirá modelar el complejo mundo en el que vivimos con disciplinas informáticas avanzadas en IA y ciencia de redes.62,63 Si somos capaces de hacer esto a tiempo, nos permitirá comprender las interacciones generales del sistema, los bucles de retroalimentación positiva y negativa, sus vulnerabilidades, la dinámica general y, por lo tanto, trazar nuestro viaje con más confianza. Convertirse en los «cartógrafos del cambio de sistemas FT4SD» se convierte en una alta prioridad para garantizar que generemos resultados positivos netos.

El amplio cambio tecnológico habilitado por fintech puede, en efecto, redefinir las restricciones de los sistemas y, por lo tanto, la ubicación de los puntos de equilibrio. Los choques de diversos orígenes (regulatorios, nuevos ecosistemas tecnológicos, estandarización, inestabilidades de riesgo, etc.) pueden obligar a los puntos de equilibrio a moverse con el tiempo. Por lo tanto, esperamos que la dinámica del sistema se origine a partir de un nivel de equilibrio, seguido de un choque, seguido de un nuevo nivel de equilibrio temporal. Otra característica importante de este tipo de sistema cumple plenamente con la primera y segunda ley de la termodinámica. La naturaleza de este cambio de sistema es compleja, ya que a veces se encuentra en un estado estable de pseudoequilibrio, pero también puede estar sujeto a un crecimiento exponencial impredecible complejo y un colapso, donde todas las actividades económicas y financieras están firmemente arraigadas en el mundo físico real de las cosas, los activos físicos y las infraestructuras, los recursos naturales y las infraestructuras naturales. En otras palabras, lograr resultados de desarrollo sostenible requerirá en gran medida cumplir con las leyes fundamentales de la termodinámica.

Está más allá del alcance de este informe modelar realmente el cambio de sistema que estamos buscando; de hecho, recomendamos encarecidamente que se lleve a cabo una iniciativa de investigación y desarrollo en este importante ámbito como fase de seguimiento de este informe. Los ingredientes básicos de ese esfuerzo de modelización tendrían que incluir definiciones para:

sistemas dinámicos abiertos no lineales en funcionamiento;
los agentes clave de la economía real y del sistema financiero que deben estudiarse;
captura explícita de las complejas subredes interconectadas en juego con los agentes y sus relaciones;
comprender los patrones macro que surgen de los microcomportamientos y patrones; y
el proceso evolutivo en el trabajo proporcionando la novedad y el crecimiento en orden y complejidad.

Un ejemplo de ello son los bucles de retroalimentación entre el sistema financiero y la economía real, por los cuales la aceleración del cambio climático aumenta la amplitud y la frecuencia de los extremos climáticos y, a su vez, afecta negativamente a los activos financieros. Esto puede ocurrir ya sea a través de una corrección o eliminación del valor financiero subyacente o interrumpiendo las actividades económicas subyacentes reales de activos e infraestructuras a través de temperaturas más altas, cambios en los patrones de precipitación, sequías, inundaciones, deslizamientos de tierra o desastres de salud pública. Dietz et Al. estiman que, bajo un cambio climático incesante, existe un 1% de posibilidades de que se pierdan al menos US$24 billones. Un ejemplo práctico de esta tendencia es una consecuencia de otras tendencias negativas sinérgicas, sobre todo el aumento de los extremos climáticos que impulsan las limitaciones de recursos y la volatilidad, junto con el estancamiento de la productividad y los salarios reales en un entorno con un cambio demográfico masivo y niveles de deuda indeseables, creando una tormenta perfecta para los vehículos de ahorro a largo plazo, como los planes de pensiones financiados.

3.2 ESCALA DEL CAMBIO DEL SISTEMA Y RESULTADOS POTENCIALES

Independientemente de la enorme complejidad involucrada como se discutió en la sección anterior, ¿qué podemos decir sobre el cambio de sistema que se avecina?

Las primeras aplicaciones de blockchain surgieron de la confianza erosionada en las instituciones tradicionales, y sin embargo, ocho años después, más del 60% del sistema financiero global ha entrado en un consorcio para aplicar blockchain para eliminar costos y crear eficiencia en sus negocios. Además, la investigación del Foro Económico Mundial Deep Shift estima que el 10% del producto interno bruto (PIB) mundial se almacenará en la tecnología blockchain para 2025. Sin embargo, la noción de que un nuevo startup fintech puede capturar la mayor parte del acuerdo del mercado financiero global y convertirse en el Google, Apple o Facebook de las finanzas globales, mientras transforma las operaciones post-negociación y obtiene ganancias masivas es demasiado simplista y probablemente simplemente errónea.

Como Adam Ludwig argumentó recientemente a los banqueros centrales internacionales en una convocatoria conjunta del Banco Mundial y el FMI, la innovación clave de blockchain es que, por primera vez, se pueden crear los «instrumentos al portador digital», mediante los cuales podemos lograr un pago y liquidación en un solo paso a distancia, eliminando todos los demás pasos intermedios de la infraestructura de mercado actual. Esto es mejor que el papel moneda como instrumento al portador, donde el control de un activo equivale a poseer ese activo. En otras palabras, transforma la compleja y costosa infraestructura de mensajería actual que desencadena una serie de pasos en múltiples instituciones: grabación, compensación, liquidación, reconciliación, etc. en un instrumento de rodamiento digital en una red de un solo paso. Por lo tanto, el concepto de «dinero sobre IP» que imita de cerca la convergencia de múltiples redes de datos, voz y video utilizando el Protocolo de Internet (IP) que ocurrió a fines de la década de 1990 y principios de la década de 2000.

Los gobiernos a menudo desempeñan un papel clave como inventores y / o financiadores en la etapa de construcción de infraestructura de nuevas innovaciones transformadoras como Internet (US DARPA). El principio de estándares abiertos de extremo a extremo adoptado para Internet permite la innovación en los bordes de la red donde residen los manipuladores, innovadores y disruptores de nuevas empresas. Al separar el transporte de bits de la provisión de aplicaciones, las innovaciones se pueden desarrollar sin permiso: esto es precisamente lo que necesitamos para reinventar nuestro futuro en términos de lo que necesitamos lograr en el desarrollo sostenible. Dejar que ‘miles de flores FT4SD florezcan’ es sin duda la mejor estrategia posible.

Las políticas orientadas a la misión del gobierno que se basan en el conocimiento de frontera para lograr un gran impacto aprovechando «la gran ciencia desplegada para enfrentar grandes problemas» hace una gran diferencia. La creación de mercado y los mecanismos de apoyo que los gobiernos implementen en el futuro establecerán las probabilidades para escenarios buenos, malos o incluso feos. Este es un desafío importante que determinará las probabilidades de éxito o fracaso.

Podemos prever que el camino por delante implicará una o varias «batallas de estándares» que nos llevarán de vuelta a las famosas guerras de sistemas operativos, las guerras de navegadores, las guerras Betamax y VHS y tantas otras guerras estándar donde el resultado más común es que el «ganador se lo lleva todo».

La revolución FT4SD que hemos pintado en este informe se basa en abordar estos principios de diseño en los próximos 3-5 años. Las preguntas que debemos abordar son la mejor manera de aprovechar esta breve ventana de oportunidad y cuáles son las políticas necesarias para permitir la ampliación y mitigar los impactos de las consecuencias no deseadas.

3.3 RECOMENDACIONES DE POLÍTICAS PARA ESCALAR Y MINIMIZAR LAS CONSECUENCIAS NO DESEADAS

Habilitación del ‘Código Técnico’

El Asesor Científico del Gobierno del Reino Unido argumenta que dos conjuntos de reglas o códigos están involucrados en las aplicaciones fintech. El primero es el código de derecho tradicional. El segundo conjunto se denomina ampliamente como «código técnico» e incluye el conjunto de reglas que regulan cómo se comporta el software en aplicaciones de misión crítica en industrias intensivas en información. Permitir innovaciones muy necesarias con un uso intensivo de la información tanto en el sistema financiero como en la economía real, y determinar el equilibrio óptimo entre los códigos legales y técnicos requerirá combinaciones inusuales de habilidades, incluida la necesidad de abogados, matemáticos, criptógrafos, informáticos y una serie de expertos en el dominio de la economía real para trabajar juntos para resolver muchos de los problemas regulatorios clave.

Las redes de Bitcoin han demostrado que pueden funcionar sin reglas gubernamentales. En cambio, las reglas que sigue cada participante se aplican mediante el código técnico de código abierto. Cada participante en la red ejecuta el mismo código que define qué tipos de transacciones son permisibles y bajo qué circunstancias. Los reguladores harían bien en centrar más energía, inversiones y recursos humanos altamente especializados para ser proactivos y tener un gran conocimiento de un código técnico propicio. El «aprender haciendo» a través de sandboxes regulatorios para la experimentación de código técnico será fundamental en el futuro.

Habilitación de políticas de datos abiertos

Las plataformas de datos abiertos con un gran ecosistema de desarrolladores se han mostrado una y otra vez como motores de innovación, esto se aplica a casi cualquier sector que sea intensivo en información y contenido. Pueden permitir tanto a los desafiantes como a los titulares ofrecer nuevos productos y servicios, buscar nuevos modelos de negocio a nuevos precios radicales y bases de costos para ofrecer mejoras de rendimiento de diez veces las líneas de base actuales.

Políticas que permiten la confianza y la interoperabilidad de la red

Para maximizar el poder de los libros de contabilidad distribuidos, la autenticación y la identificación deben ser interoperables con otros sistemas y otras cadenas de bloques. Otras políticas que permitan acuerdos sobre la interoperabilidad de datos y estándares serán fundamentales para la ampliación. El IoT que aprovecha el libro mayor distribuido proporciona un ejemplo de ello: La interoperabilidad entre diferentes sensores y actuadores de diferentes fabricantes que a su vez interoperan con una gran cantidad de estándares de comunicación puede ser una pesadilla, si no bien pensada y acordada con mucha antelación.

Políticas habilitantes de adopción de beneficios colaterales regulatorios de Blockchain

La principal preocupación de los reguladores cuando se enfrentan a criptomonedas y blockchains ha sido garantizar que estas innovaciones no socaven las consideraciones prudenciales ni la protección del cliente. Los reguladores son naturalmente cautelosos dado el papel desempeñado por la «banca en la sombra» ligeramente regulada en la crisis financiera mundial de 2008-09. La adopción de nuevos estándares de datos comunes que están implícitos en la habilitación de aplicaciones blockchain puede mejorar significativamente la rentabilidad de la regulación en su conjunto. En particular, Mainelli argumenta que la persistencia y la omnipresencia de las aplicaciones blockchain las hacen ideales para proporcionar a un regulador un registro de transacciones completo e inmutable tanto para la supervisión como para la recuperación en el caso de que una institución financiera de importancia sistémica falle, y también para promover la portabilidad y la competencia de la cuenta. Exigir requisitos de informes regulatorios en las cadenas de bloques autorizadas de toda la industria también puede conducir a reducciones potencialmente grandes en los costos de cumplimiento de los informes regulatorios de las instituciones financieras.

El sector público asume un papel de liderazgo

Al igual que en el pasado, la integración de la demanda del sector público para la adquisición preferencial de productos y servicios de PYMES creó un impacto significativo, los pilotos icónicos de blockchain en la administración pública que conducen a la agregación de la demanda de blockchain para aplicaciones de servicio público llevarían al sector público a ejercer liderazgo y convertirse en un modelo a seguir en el campo. Aprender de las mejores prácticas del Fondo de Universalización de banda ancha, dado el número de barreras similares puede ser muy fructífero.

Habilitación del «enfoque regulatorio de no intervención» para la creación e innovación de mercados

M-Pesa de Safaricom es una historia de éxito bien conocida y merecidamente. Pudo crecer rápidamente porque los reguladores bancarios y de telecomunicaciones de Kenia decidieron inicialmente adoptar un enfoque de no intervención. Según el informe Dividendos Digitales74 del Banco Mundial, durante siete años Safaricom mantuvo una posición dominante a través de acuerdos de exclusividad que encierran a los agentes en el sistema. Cuando se alcanzó la madurez en 2014, la Autoridad de Competencia de Kenia cambió las reglas y abrió el sistema a operadores móviles alternativos.

Donde los bancos están fuertemente regulados, hay más barreras de entrada y menos finalización que conduce a un servicio de menor calidad, los desatendidos y los no atendidos. El Banco Mundial propone un marco para elegir el enfoque correcto de regulación de acuerdo con el nivel de transformación digital de cada país/sector. Su marco segmenta el nivel de transformación digital en tres tipos: «emergente», «en transición» y «transformación» (véase la Figura 20). En los países con bajo acceso a la tecnología, el objetivo es facilitar la conectividad para que el enfoque de la regulación priorice la eliminación de las barreras adecuadas para prepararse para una regulación competitiva (un claro ejemplo es la abolición de un impuesto a la importación de bienes de capital del ITC). Cuando un país ya está en transición a una economía digital, el enfoque debe estar en aumentar la regulación y aplicación de la competencia como el caso M-Pesa antes mencionado. Con una economía en transformación, hay nuevos desafíos a medida que los reguladores suelen luchar con jugadores transnacionales y dominantes como Uber y Google. ¿Cómo regular a estos actores sin perjudicar a los consumidores es el principal desafío para las economías desarrolladas?

3.4 VÍAS DE IMPLEMENTACIÓN

Oliver Wyman y Euroclear argumentan que las posibles rutas de adopción de las innovaciones fintech se dividen en tres categorías distintas: retadores, asociaciones de la industria y mandatos de políticas de arriba hacia abajo. Estamos de acuerdo con su análisis y que un enfoque similar se aplica a FT4SD, pero modificamos la segunda categoría con la noción de asociaciones de múltiples partes interesadas.

Challengers (FT4SD start-ups)

Las Start-ups tienen un papel importante que desempeñar para demostrar las posibilidades reales de disrupción, ya que no tienen un legado o un modelo de negocio que defender o no tienen ingresos. Los titulares necesitan aprender de su enfoque de «no tomar prisioneros» a gran velocidad, con un lema que puede caracterizarse como iteraciones de «hacer, arreglar, aprender» frente al más clásico «reunirse, discutir, planificar y reunirse nuevamente para refinar» de los titulares.

Los titulares de los sistemas financieros existentes ya están trabajando en el uso de tecnologías fintech avanzadas, tanto para fines internos como para trabajar en consorcios con otros participantes. Estos consorcios están trabajando en temas como estándares, opciones de protocolos técnicos y cuestiones legales y regulatorias. Dos son notables: R3 e Hyperledger. R3 ofrece una comunidad o club de las instituciones financieras más grandes del mundo, con 50 instituciones que participan activamente y crecen cada mes. Hyperledger se administra bajo los auspicios de la mundialmente reconocida Fundación Linux, que administró con éxito el movimiento de software abierto en todo el mundo con gran éxito. Comprometerse con R3 e Hyperledger en el futuro será clave para la ampliación de nuestra cartera de innovación FT4SD en el futuro.

Innovación FT4SD de arriba hacia abajo o impulsada por políticas

En el universo FT4SD habilitado para blockchain, es poco probable que los mandatos regulatorios de arriba hacia abajo logren el impacto positivo que necesitamos. Estos, sin embargo, serán necesarios para crear los entornos propicios para las propuestas de valor habilitadas para blockchain que pueden ser prototipadas y probadas a escala. A corto plazo, los innovadores de los bancos centrales están planeando proporcionar datos de grado regulatorio para incubar los centros de nueva creación de RegTech para su propio propósito. Este es un buen movimiento de los reguladores de vanguardia que prefieren desarrollar conjuntamente innovaciones y explorar las posibilidades (tanto buenas como malas), en lugar de esperar a ver qué evoluciona y luego tratar de regular las innovaciones.

3.5 CÓMO HACERLO REALIDAD: HABILITADORES DE INNOVACIÓN FT4SD

A pesar de estas reflexiones e independientemente de las vías de adopción, podemos imaginar que los pasos clave en el viaje de innovación ft4SD (Figura 21) serán:

Convocar la plataforma de múltiples partes interesadas para desarrollar conjuntamente los estándares requeridos

Desarrollo conjunto de múltiples vías en todo el ecosistema FT4SD para el cambio en todo el sistema
Visualización y co-diseño de innovaciones FT4SD
Prototipado rápido de ft4SD y adopción de ciclos ágiles de «hacer, arreglar, aprender»
Llevar el rigor de la gestión del rendimiento del VENTURE CAPITAL a los startups de FT4SD y a las iniciativas de múltiples partes interesadas por igual

Hay al menos tres modelos potencialmente complementarios de «cómo hacerlo» para acelerar el desarrollo de innovaciones FT4SD que aprenden de las experiencias recientes de uno de los autores con un cambio de sistema similar:

Paso 1: Crear un fondo de desafío FT4SD: este fondo de desafío sería similar en naturaleza a los Premios Longitude y X que buscan un número selecto de jurisdicciones o iniciativas que están probando iniciativas pioneras o están listas para embarcarse en el viaje FT4SD. El fondo les proporcionaría el diseño, el apoyo técnico y la financiación para elaborar planes piloto viables. También crearía una comunidad global de propósito que puede poner a prueba y crear asociaciones y soluciones replicables de grado de inversión. Esta es un área donde una fundación filantrópica visionaria puede dar forma a un cambio catalítico del sistema.

Paso 2: Establecer incubadoras regionales de innovación FT4SD para asociaciones de múltiples partes interesadas: estas utilizarían metodologías de creación rápida de prototipos centradas en el diseño desarrolladas en laboratorios de innovación social y en nuevas empresas de tecnología en todo el mundo. Los gobiernos, los asociados internacionales para el desarrollo, las ONG, las organizaciones científicas, las empresas del sector privado, los reguladores de los bancos centrales, las empresas emergentes de FT4SD, las organizaciones filantrópicas y las instituciones financieras tradicionales pueden convocar «laboratorios de co-creación» específicos del lugar y con plazos determinados con el objetivo de diseñar las capacidades específicas de FT4SD necesarias sobre el terreno en diferentes realidades regionales.

Paso 3: Recaudar FT4SD VC y fondos de impacto social: FT4SD VC y los fondos de impacto social pueden incorporar las asociaciones de múltiples partes interesadas de alto impacto incubadas en el Paso 2 anterior para financiar la escala de las innovaciones ft4SD seleccionando jurisdicciones para desplegar sus recursos. Luego recuperarían las inversiones iniciales a través de la participación en nuevas empresas y / o iniciativas exitosas de FT4SD. Un modelo de financiamiento basado en el rendimiento de tipo VC será el núcleo del diseño para asegurar el impacto y la escalabilidad.

APÉNDICE 1: DEFINICIONES

DEFINICIONES FUNDAMENTALES EN EL MUNDO BLOCKCHAIN

Como argumenta la Oficina de Ciencia del Gobierno del Reino Unido, es poco probable que las definiciones formales satisfagan a todas las partes. Aquí presentamos sus definiciones de términos clave que creemos que proporcionan buenas descripciones:

«Un blockchain es un tipo de base de datos que toma un número de registros y los coloca en un bloque (más bien como cotejarlos en una sola hoja de papel). Cada bloque se «encadena» al siguiente bloque, utilizando una firma criptográfica. Esto permite que las cadenas de bloques se utilicen como un libro mayor, que puede ser compartido y corroborado por cualquier persona con los permisos apropiados.

Hay muchas maneras de corroborar la precisión de un libro mayor, pero se conocen ampliamente como consenso (el término ‘minería’ se utiliza para una variante de este proceso en la criptomoneda Bitcoin). Si los participantes en ese proceso están preseleccionados, el libro mayor es permisionado. Si el proceso está abierto a todos, el libro mayor es no permisionado.

Los libros mayores no permisionados como Bitcoin no tienen un solo propietario, de hecho, no pueden ser poseídos. El propósito de un libro mayor no comisionado es permitir que cualquier persona contribuya con datos al libro mayor y que todos los que estén en posesión del libro mayor tengan copias idénticas.

Los libros mayores permisionados pueden tener uno o varios propietarios. Cuando se agrega un nuevo registro, la integridad del libro mayor se verifica mediante un proceso de consenso limitado. Esto es llevado a cabo por actores de confianza (departamentos gubernamentales o bancos, por ejemplo), lo que hace que mantener un registro compartido sea mucho más simple que el proceso de consenso utilizado por los libros mayores no permisionados.

Los libros mayores distribuidos son un tipo de base de datos que se distribuye en múltiples sitios, países o instituciones, y generalmente es pública. Los registros se almacenan uno tras otro en un libro mayor continuo, en lugar de clasificarse en bloques, pero solo se pueden agregar cuando los participantes alcanzan un quórum.

Un libro mayor compartido generalmente se refiere a cualquier base de datos y aplicación que es compartida por una industria o consorcio privado, o que está abierta al público. Un libro mayor compartido puede usar un libro mayor distribuido o una cadena de bloques como su base de datos subyacente, pero a menudo acumulará permisos para diferentes tipos de usuarios. Como tal, ‘libro mayor compartido’ representa un espectro de posibles diseños de libros de contabilidad o bases de datos que están autorizados en algún nivel. El libro mayor compartido de una industria puede tener un número limitado de validadores fijos en los que se confía para mantener el libro mayor, lo que puede ofrecer beneficios significativos.

Los contratos inteligentes son contratos cuyos términos se registran en un lenguaje informático en lugar de lenguaje legal. Los contratos inteligentes pueden ser ejecutados automáticamente por un sistema informático, como un sistema de contabilidad distribuida adecuado. Los beneficios potenciales de los contratos inteligentes incluyen bajos costos de contratación, cumplimiento y cumplimiento; en consecuencia, se vuelve económicamente viable formar contratos sobre numerosas transacciones de bajo valor. Los riesgos potenciales incluyen una dependencia del sistema informático que ejecuta el contrato».

DEFINICIÓN ÚTIL ALTERNATIVA DE ‘BLOCKCHAIN’

Otra perspectiva útil de Mainelli es esta: «Un libro mayor es un registro de transacciones; medios distribuidos divididos entre varios o muchos, en múltiples ubicaciones; mutual es compartido en común, o propiedad de una comunidad; un libro mayor distribuido mutuo (MDL) es un registro de transacciones compartidas en común y almacenadas en múltiples ubicaciones; y una tecnología de contabilidad distribuida mutua es una tecnología que proporciona un registro inmutable de las transacciones compartidas en común y almacenadas en múltiples ubicaciones».

APÉNDICE 2: ADVANCED FT4SD GEARBOX

Entre las innovaciones asociadas con FT4SD se encuentran una Internet más ubicua y móvil, la nube y las tecnologías sociales. Sin embargo, el mayor salto de impacto potencial es impulsado por una «caja de engranajes o plataforma FT4SD» (Figura 22) que combina las tecnologías MLAI, IoT y blockchain (Internet of Trust). Describimos cada uno de estos «engranajes» fundamentales y observamos que en el informe principal hacemos el caso del «qué» y el «cómo» de esta combinación tan valiosa.

BLOCKCHAIN Y CRYPTO MONEDAS (BCC)

La historia de bitcoin y la cadena de bloques liderada por el movimiento Cypherpunk, que culminó en el documento de Satoshi Nakamoto en 2008,81 proporciona un impulso para ese tipo de innovación radical que se necesita para abordar la agenda de desarrollo sostenible de frente y a escala:

“El modelo bancario tradicional logra un nivel de privacidad al limitar el acceso a la información a las partes involucradas y al tercero de confianza. La necesidad de anunciar todas las transacciones públicamente impide este método, pero la privacidad aún se puede mantener rompiendo el flujo de información en otro lugar: manteniendo las claves públicas anónimas. El público puede ver que alguien está enviando una cantidad a otra persona, pero sin información que vincule la transacción con nadie. Esto es similar al nivel de información publicado por las bolsas de valores, donde el tiempo y el tamaño de las operaciones individuales, la «cinta», se hace público, pero sin decir quiénes eran las partes.” Satoshi Nakamoto, 2008

Las interrupciones de la innovación de blockchain que se encuentran frente a nosotros se deben en gran parte a estos tecnólogos libertarios altamente creativos y calificados a raíz de la crisis financiera de 2008-09, cuando la confianza en el sistema financiero se erosionó severamente.

En su revolucionario artículo de 2008, el escurridizo Satoshi Nakamoto afirmó que Bitcoin, y sus protocolos asociados, era un sistema de «efectivo electrónico puramente peer-to-peer», que podía enviarse a cualquier persona sin necesidad del permiso de un banco. Un documento reciente de RAND argumentó que esto podría proporcionar actores no estatales que buscan interrumpir la soberanía al desplazar las monedas estatales. También desde una perspectiva de gestión de riesgos, Lloyd’s argumentó que las monedas virtuales necesitan una atención enfocada de la industria de seguros para comprender y caracterizar los múltiples no deseados.

El verdadero avance de Bitcoin fue combinar las técnicas existentes en los protocolos de consenso de ciencias de la computación, la criptografía y la teoría de juegos de manera revolucionaria y hacerlo en un momento en que la idea del software de código abierto estaba alcanzando la madurez, gracias en gran medida al movimiento de código abierto de Linux, y cuando la gente estaba en modo de reflexión después de la crisis financiera de 2008-09.

Blockchain es la tecnología de plataforma subyacente del efectivo digital peer-to-peer Bitcoin. Una red descentralizada de computadoras que sigue un conjunto de protocolos controla la emisión de efectivo digital. Dado que estas redes dependen en gran medida de la criptografía, Bitcoin a veces se conoce como una criptomoneda. Cada participante tiene una copia de cada transacción organizada en ‘bloques’, con cada bloque vinculado criptográficamente al bloque anterior, formando una cadena de bloques. Una vez que una transacción es suficientemente confirmada por unos 7.000 ‘mineros de bitcoin’ en el último recuento, se vuelve inmutable y resistente a la censura. La analogía de la minería es adecuada porque el proceso de minería de bitcoin es muy intensivo en energía, ya que requiere una gran potencia informática para resolver acertijos criptográficos cada vez más difíciles para llegar a un consenso. Se ha estimado que los requisitos de energía para ejecutar la red bitcoin en 2014 fueron comparables al uso de electricidad de Irlanda.

La red bitcoin está completamente «sin permiso», lo que significa que 7 mil millones de personas en el planeta están «autorizadas» a participar en cualquier momento si tienen una conexión a Internet en un teléfono móvil. Esto contrasta con los acuerdos convencionales «autorizados» en los que las instituciones financieras realizan el intercambio final, liquidan los pagos bancarios con verificaciones detalladas de identidad bajo KYC, AML y requieren un libro mayor central y autoridades centrales de fideicomiso para funcionar.

Los libros de contabilidad han estado en el corazón del comercio desde la antigüedad y se utilizan para registrar activos como dinero, área de granja, textiles, vacas y frijoles utilizando madera, piedra o papel. Cualquier cambio en un libro mayor electrónico distribuido se refleja en todas las copias en minutos. La seguridad y precisión de estos activos se mantienen criptográficamente.

APRENDIZAJE AUTOMÁTICO E INTELIGENCIA ARTIFICIAL (MLAI)

En pocas palabras, MLAI es el uso de la informática avanzada para reconocer patrones en los datos y convertir esos datos en conocimiento. La IA involucra múltiples campos de la informática, incluida una extensión de ML donde las computadoras pueden tomar decisiones o proporcionar recomendaciones específicas. El alcance de la IA al que nos referimos a veces se llama «IA estrecha» en el sentido de que no incluye desarrollos rápidos de inteligencia general artificial (AGI) de profunda preocupación para una serie de responsables políticos de escenarios catastróficos ampliamente discutidos en los medios de comunicación generales.

Lo que es innovador y disruptivo acerca de MLAI es la variedad de problemas en todos los sectores de la economía que puede abordar, incluidas las finanzas. Cada día que pasa, MLAI puede manejar una complejidad cada vez mayor con conjuntos de datos cada vez más grandes con recursos informáticos cada vez más baratos en la nube, y desarrollar algoritmos de IA más generalizables, en su mayoría todos disponibles abiertamente en Internet. La intersección de la accesibilidad mejorada, la rápida expansión de la capacidad informática como servicio y la marcada explosión en la disponibilidad de petabytes de datos de una gran cantidad de fuentes de redes de sensores (por ejemplo, desde constelaciones espaciales de nanosats hasta drones y ROV submarinos) lo hacen posible.

En empresas complejas con grandes cantidades de datos, el aprendizaje automático puede proporcionar información que los humanos generalmente no pueden manejar de manera eficiente y oportuna. Las máquinas pueden producir información en tiempo real contra conjuntos de datos de tamaño y complejidad asombrosos que requerirían un ejército de personas con software especializado para ayudarlos y años o décadas para funcionar. MLAI ya está en un nivel en el que es difícil para las personas competir contra un algoritmo altamente personalizado en los mercados financieros, el comercio minorista de consumo, la energía, la agroindustria u otras industrias donde la toma de decisiones oportuna es crítica.

MLAI continuará mejorando a una velocidad vertiginosa, y se está volviendo cada vez más disruptivo a través del impacto directo y como un bloque de construcción habilitador para otras tecnologías innovadoras. Estas interrupciones ocurren a través de múltiples efectos, pero principalmente a través de la capacidad de MLAI para aprender de los datos y tomar buenas decisiones. Por primera vez, las máquinas están reemplazando el trabajo cognitivo intensivo en lugar de solo el trabajo manual. El resultado es un impacto directo en la economía y en el empleo del futuro, y esos efectos están aquí y se están acelerando: estos darán como resultado resultados muy positivos y otros serán riesgos importantes con los que tendremos que lidiar.

Las aplicaciones de MLAI son diversas y crecen día a día: desde drones autónomos que requieren reconocimiento de objetos autónomos hasta optimización de rutas y toma de decisiones en vuelo sobre la marcha (literalmente), hasta instituciones financieras que utilizan el aprendizaje automático para determinar la solvencia crediticia aprendiendo de «migajas de datos» sociales y móviles, hasta fondos de cobertura basados en cantidades que utilizan el aprendizaje automático para ayudar o automatizar su análisis de inversión a ML que se utiliza en el comercio minorista para analizar el comportamiento del consumidor. para optimizar todo, desde la gestión del inventario hasta el diseño de los estantes, hasta la reconstrucción automática de las líneas de siembra y la detección de fallas de siembra en la agricultura, mejorando la productividad del uso de la tierra muchas veces.

Con suficiente entrenamiento utilizando grandes muestras de datos, se pueden usar medidas objetivas y cuantificables para entrenar los algoritmos para alcanzar e incluso superar el rendimiento humano y las tecnologías y métodos tradicionales. Esto se demostró recientemente con el juego de mayor complejidad que juegan los humanos: ir. Hace unos meses, el desafío Deepmind Go fue ganado por una máquina contra el mejor jugador de Go del mundo. Esto solo se predijo que ocurriría dentro de una década.

INTERNET DE LAS COSAS (IOT)

La fusión de sensores conectados de bajo costo (Internet de las cosas) e IA está dando como resultado un aprendizaje automático que automatiza los descubrimientos y permite computadoras «inteligentes» capaces de realizar tareas no rutinarias.

Tal vez el mejor ejemplo de este «mundo nuevo y valiente» son los vehículos autónomos. Levy y Murnane (2005) argumentaron que durante años la conducción de camiones se consideró una tarea demasiado compleja para ser automatizada, dado que un conductor de camión está procesando un flujo constante de información sensorial compleja de su entorno. Solo cinco años después de publicar esto, Google anunció en octubre de 2010 que su flota de automóviles autónomos ya había conducido 1,000 millas en las carreteras de Estados Unidos sin ningún aporte de humanos. Otros cinco años después del hito, en octubre de 2015, se completó el European Truck Platooning Challenge. Aunque todos los camiones tenían conductores como plan B, los camiones estaban equipados con múltiples sensores y tecnología que les permitía moverse sin los conductores. Esto es particularmente revelador dado que más del 50% de todos los agronegocios y productos manufacturados transportados se transportan por carretera en Brasil.

El concepto de IoT se acuñó hace casi 30 años y muchos de los componentes esenciales han existido durante décadas. La parte de hardware está compuesta por los dispositivos conectados como sensores (en tierra, en ríos, océanos, en la tierra, en el espacio), actuadores simples, dispositivos portátiles e incluso teléfonos inteligentes y las redes que los conectan en tiempo real. Hay una serie de tendencias subyacentes que impulsan el nuevo ecosistema de IoT descrito en la Figura 24.

Muchas aplicaciones ya existen en múltiples industrias. En seguros, por ejemplo, fijar preferentemente las primas para conductores más seguros tiene una larga experiencia en Progressive Insurance en los Estados Unidos. Estamos llegando a un punto de inflexión en el que se utilizan nuevos modelos innovadores que combinan blockchain e IoT en conjunto.

Se espera que IoT tenga un gran impacto en áreas de la economía real como el transporte, la energía, la agricultura, el agua, la infraestructura y otros, todos los cuales son fundamentales para la agenda de desarrollo sostenible. Ya un iPhone tiene más potencia de procesamiento que el módulo de aterrizaje del Apolo 11 de la NASA. IoT puede permitir información de extremo a extremo sobre las cadenas de suministro en tiempo real, proporcionando datos sobre la ubicación y el estado de los bienes y apoyando las aplicaciones en todo el sistema del paradigma de la economía circular mediante el cual las empresas y los consumidores se alejan del modelo lineal de uso de los recursos naturales, que se basa en grandes cantidades de recursos de fácil acceso, y hacia un «nuevo modelo industrial donde los flujos efectivos de materiales, la energía, el trabajo y ahora la información interactúan entre sí y promueven por diseño un sistema económico restaurador, regenerativo y más productivo».

En conjunto, el McKinsey Global Institute estima que el valor económico del IoT podría ser de hasta US $ 11.1 billones por año en 2025. Eso es un aumento del 10% al PIB mundial actual de más de US $ 100 billones.

El papel de Big Data, Machine Learning e IA en la evaluación de riesgos – una perspectiva regulatoria

El papel de Big Data, Machine Learning e IA en la evaluación de riesgos: una perspectiva regulatoria

Gracias también a Genevieve Furtado y a los demás organizadores de la conferencia por la invitación a hablar aquí hoy, a la 19ª. Conferencia Anual de Riesgo Operacional de América del Norte. Entiendo que este es el discurso de apertura de Champagne. Dado ese título, me siento obligado como economista a compartir con ustedes las últimas palabras de John Maynard Keynes, el padre de la macroeconomía moderna: «Debería haber bebido más champán». Espero que mis palabras de hoy aquí no inspiren un sentimiento similar. Y, por último, debo recordarles que las opiniones que expreso hoy son mías y no reflejan necesariamente las opiniones de la Comisión o de su personal.

Mis comentarios de esta tarde se centrarán en un tema tecnológico que está invadiendo muchos aspectos de nuestras vidas y cada vez más dentro de los mercados financieros: la Inteligencia Artificial. Quizás más conocida por su acrónimo de dos letras «AI», la inteligencia artificial ha sido el forraje de la escritura de ciencia ficción durante décadas. Pero la tecnología subyacente a la investigación de IA ha encontrado recientemente aplicaciones en el sector financiero, en un movimiento que cae bajo la bandera de «Fintech». Y la misma tecnología subyacente [aprendizaje automático e IA] está alimentando el campo derivado de «Regtech», para hacer que el cumplimiento y las actividades relacionadas con la regulación sean más fáciles, rápidas y eficientes.

Esta es la primera vez que abordo la aparición de la IA en una de mis charlas. Pero he hablado anteriormente sobre los dos elementos centrales que están permitiendo que el mundo se pregunte sobre su futuro: big data y aprendizaje automático. Al igual que muchas de sus instituciones, la Comisión ha hecho avances recientes y rápidos con programas analíticos que aprovechan el poder de los grandes datos. Están impulsando nuestros programas de vigilancia y permitiendo innovaciones en nuestras iniciativas de evaluación de riesgos de mercado. Y los pensamientos que estoy a punto de compartir reflejan mi punto de vista sobre las promesas, y también las limitaciones, del aprendizaje automático, el big data y la IA en la regulación del mercado.

Quizás un buen punto de partida sea con un breve resumen de dónde estábamos, en la Comisión, hace 2 años. Recuerdo bien, porque fue entonces cuando me invitaron a dar una charla en la Universidad de Columbia sobre el papel del aprendizaje automático en la SEC. Acepté la invitación con quizás menos previsión de la que debería haber tenido. Digo esto porque pronto me encontré buscando en Google la definición de aprendizaje automático. Y las respuestas que Google devolvió, y digo respuestas en plural, porque parece que hay muchas maneras de definirlo, se convirtieron en la primera diapositiva de esa presentación.

La ciencia del aprendizaje automático y el auge de la inteligencia artificial

La mayoría de las definiciones de aprendizaje automático comienzan con la premisa de que las máquinas pueden aprender de alguna manera. Y los principios centrales del aprendizaje automático, y la inteligencia artificial que implica, han existido durante más de medio siglo. Quizás la aplicación temprana más conocida fue en 1959, cuando Arthur Samuel, un científico de IBM, publicó una solución para el juego de las damas. Por primera vez, una computadora podría jugar a las damas contra un humano y ganar. [4] Esto ahora también es posible con el juego de mesa «Go», que ha existido durante 2.500 años y se supone que es más complicado y estratégico que el ajedrez. Hace veinte años, se creía ampliamente que una computadora nunca podría derrotar a un humano en un juego de «Go». Esta creencia se hizo añicos en 2016, cuando AlphaGo, un programa informático, derribó a un 18 veces campeón del mundo en un partido al mejor de siete. La puntuación: 4 a 1.

Otros avances recientes en el área de la traducción de idiomas son igualmente, si no más, impresionantes. Hoy, si la mejor respuesta a mi pregunta sobre la definición de aprendizaje automático está en japonés, Google puede traducir la respuesta al inglés con un sorprendente grado de claridad y precisión. Saque su teléfono inteligente y pruébelo. Traduce el aprendizaje automático al japonés. Copie y pegue el resultado en la función de búsqueda de su navegador. Copia y pega el párrafo principal del primer resultado en japonés en Google Translate. La traducción al inglés te dejará boquiabierto. Lo que de otra manera tomaría toda una vida de aprendizaje para lograr regresa en solo unos segundos.

La ciencia subyacente es notable y está más allá del alcance de esta charla. (Sin mencionar mi capacidad para explicarlo completamente). Pero no es demasiado difícil entender que los recientes avances en el aprendizaje automático están dando forma a cómo está evolucionando la IA. Los primeros intentos de IA utilizaron computadoras para imitar el comportamiento humano a través de métodos basados en reglas, que aplicaron algoritmos basados en lógica que le dicen a una computadora que «haga esto si observa eso». Hoy en día, el aprendizaje automático basado en la lógica está siendo reemplazado por un enfoque de datos. Y por data-up, me refiero a programar una computadora para aprender directamente de los datos que ingiere. Utilizando este enfoque, las respuestas a los problemas se logran a través del reconocimiento de patrones y asociaciones comunes en los datos. Y no confían en un programador para entender por qué existen. La inferencia, un requisito previo para una regla, no es necesaria. En cambio, pequeñas máquinas de votación, impulsadas por redes neuronales, examinan comportamientos cuantificables del pasado y compiten en las mejores respuestas posibles a nuevas situaciones.

Si desea un ejemplo tangible de esto, no piense más allá de su experiencia de compra en línea más reciente. Tras la compra de sombreros de fiesta, es probable que su minorista preferido le informe que otros compradores también compraron velas de cumpleaños. ¿Quizás tú también los necesitas? Detrás de esta recomendación hay un algoritmo informático que analiza los patrones de compra históricos de usted y otros compradores. A partir de esto, predice futuras decisiones de pares de compras. Al algoritmo no le importa por qué existen las asociaciones. No importa si las predicciones no tienen sentido intuitivo. El algoritmo solo se preocupa por la precisión de la predicción. Y el algoritmo actualiza continuamente las predicciones a medida que llegan nuevos datos y surgen nuevas asociaciones.

Este enfoque basado en datos es mucho más fácil de aplicar y está demostrando en muchos casos ser más preciso que los enfoques anteriores basados en la lógica para el aprendizaje automático. Pero, ¿cómo ayuda a un regulador del mercado saber que los compradores de proteína en polvo también pueden necesitar zapatillas para correr?

La respuesta simple, y tal vez obvia, es que los reguladores pueden beneficiarse de la comprensión de los resultados probables de los comportamientos de los inversores. La verdad más difícil es que aplicar métodos de aprendizaje automático no siempre es simple. Los resultados a menudo no son observables. El fraude, por ejemplo, es lo que los científicos sociales llaman una variable latente. No lo ves hasta que se encuentra. Por lo tanto, es más difícil para los algoritmos de aprendizaje automático hacer predicciones precisas de posibles fraudes que las decisiones de compra, donde los minoristas tienen acceso a historiales de transacciones completos, es decir, resultados completos para cada acción. Lo mismo ocurre con la traducción de idiomas; hay un corpus extremadamente grande de traducciones de pares de idiomas para que un algoritmo las estudie e imite.

Hace dos años, abordar este tipo de cuestiones en la Comisión todavía estaba en el horizonte. Pero se ha avanzado mucho desde entonces, y el aprendizaje automático ahora está integrado en varios programas de evaluación de riesgos, a veces de maneras que entonces no imaginábamos. Estoy a punto de compartir con ustedes algunas de estas experiencias. Pero permítanme anticipar ahora, que si bien el cerebro humano continuará perdiendo terreno frente a las máquinas, no creo que alguna vez se desmantele con respecto a la regulación de nuestros mercados financieros.

El auge del aprendizaje automático en la Comisión

Permítanme comenzar dándoles algunos antecedentes sobre la incursión inicial del personal en los márgenes del aprendizaje automático, que comenzó poco después del inicio de la crisis financiera. Fue entonces cuando experimentamos por primera vez con métodos analíticos de texto simples. Esto incluyó el uso de recuentos de palabras simples y algo llamado expresiones regulares, que es una forma de identificar frases estructuradas en documentos basados en texto. En una de nuestras primeras pruebas, examinamos las presentaciones de emisores corporativos para determinar si podríamos haber previsto algunos de los riesgos planteados por el aumento y el uso de los contratos de swaps de incumplimiento crediticio [CDS] que condujeron a la crisis financiera. Hicimos esto mediante el uso de métodos analíticos de texto para medir mecanizadamente la frecuencia con la que estos contratos se mencionaron en las presentaciones de los emisores corporativos. Luego examinamos las tendencias a lo largo del tiempo y entre los emisores corporativos para saber si surgió alguna señal de riesgo inminente que podría haberse utilizado como una alerta temprana.

Esta fue una prueba de concepto bastante cruda. Y no funcionó exactamente como se pretendía. Pero sí demostró que los métodos analíticos de texto podrían aplicarse fácilmente a las presentaciones de la SEC. Nuestro análisis mostró que la primera mención de los contratos de CDS en un formulario 10-K fue realizada por tres bancos en 1998. En 2004, más de 100 emisores corporativos habían mencionado su uso. Pero el gran aumento en las divulgaciones de CDS se produjo en 2009. Esto fue, por supuesto, después de que la crisis estuviera en pleno apogeo. Y la identificación de esos temas por parte de la prensa no fue mucho antes. Analizamos los titulares, los párrafos principales y el texto completo de los artículos en los principales medios de comunicación durante los años previos a la crisis financiera y descubrimos que las discusiones sólidas sobre los temas de CDS no ocurrieron hasta 2008. Durante ese año, encontramos un aumento de diez veces en los artículos de CDS en relación con el año anterior.

Uso del procesamiento del lenguaje natural

Incluso si el aumento en las tendencias de divulgación de CDS hubiera sido anterior a la crisis, todavía habríamos necesitado saber para buscarlo. No puede realizar un análisis sobre un riesgo emergente a menos que sepa que está emergiendo. Por lo tanto, esta limitación proporcionó motivación para la siguiente fase de nuestros esfuerzos de procesamiento del lenguaje natural. Fue entonces cuando comenzamos a aplicar métodos de modelado de temas, como la asignación de diciclets latentes a las divulgaciones de los registrantes y otros tipos de documentos de texto. LDA, como también se conoce al método, mide la probabilidad de las palabras dentro de los documentos y en todos los documentos, con el fin de definir los temas únicos que representan. Esto es lo que la comunidad de científicos de datos llama «aprendizaje no supervisado». No tiene que saber nada sobre el contenido de los documentos. No se necesita experiencia en la materia. LDA extrae información de los documentos, utilizando el enfoque de datos para definir temas comunes (estos son los temas) e informar sobre dónde y en qué medida aparecen en cada documento.

Uno de nuestros primeros experimentos de modelado de temas analizó la información en los consejos, quejas y referencias (también conocidos como TCR) recibidos por la SEC. El objetivo era saber si podíamos clasificar los temas directamente a partir de los propios datos y de una manera que permitiera una clasificación más eficiente de los TCR. En otro experimento, DERA, la División de Análisis Económico y de Riesgos, el personal de investigación examinó si el aprendizaje automático podría identificar digitalmente las divulgaciones anormales por parte de los emisores corporativos acusados de irregularidades. El personal de investigación de DERA descubrió que cuando las empresas eran objeto de acciones de cumplimiento relacionadas con la presentación de informes financieros, hacían menos uso de un tema identificado por LDA relacionado con la discusión sobre el desempeño. Este resultado es consistente con los emisores acusados de mala conducta que minimizan los riesgos y preocupaciones reales en su divulgación financiera.

Estos métodos de aprendizaje automático se aplican ahora ampliamente en toda la Comisión. El modelado de temas y otras técnicas de análisis de conglomerados están produciendo grupos de documentos y divulgaciones «similares» que identifican comportamientos comunes y atípicos entre los participantes del mercado. Estos análisis pueden identificar rápida y fácilmente tendencias latentes en grandes cantidades de información financiera no estructurada, algunas de las cuales pueden justificar un mayor escrutinio por parte de nuestro personal de aplicación o examen.

Además, trabajando con nuestros colegas de cumplimiento y examen, el personal de DERA puede aprovechar el conocimiento de estas colaboraciones para entrenar los algoritmos de aprendizaje automático. Esto se conoce como aprendizaje automático «supervisado». Estos algoritmos incorporan la dirección y el juicio humanos para ayudar a interpretar los resultados del aprendizaje automático. Por ejemplo, los hallazgos humanos de los exámenes de los solicitantes de registro se pueden usar para «entrenar» a un algoritmo para comprender qué patrón, tendencia o lenguaje en los datos del examen subyacente pueden indicar un posible fraude o mala conducta. En términos más generales, utilizamos algoritmos no supervisados para detectar patrones y anomalías en los datos, utilizando nada más que los datos, y luego utilizamos algoritmos de aprendizaje supervisado que nos permiten inyectar nuestro conocimiento en el proceso; es decir, el aprendizaje supervisado «mapea» los patrones encontrados a etiquetas específicas definidas por el usuario. Desde una perspectiva de detección de fraude, estos algoritmos sucesivos se pueden aplicar a nuevos datos a medida que se generan, por ejemplo, a partir de nuevas presentaciones ante la SEC. Cuando llegan nuevos datos, la «máquina» entrenada predice la probabilidad actual de un posible fraude sobre la base de lo que aprendió que constituía un posible fraude a partir de datos pasados.

Un ejemplo de aprendizaje automático para detectar posibles conductas indebidas de asesores de inversión

Permítanme darles un ejemplo concreto en el contexto del espacio de asesores de inversiones. El personal de DERA actualmente ingiere un gran corpus de datos estructurados y no estructurados de presentaciones regulatorias de asesores de inversiones en un clúster computacional de Hadoop. Este es uno de los entornos informáticos de big data que utilizamos en la Comisión, que permite el procesamiento distribuido de archivos de datos muy grandes. Luego, el personal de modelado de DERA se hace cargo con un enfoque de dos etapas. En el primero, aplican algoritmos de aprendizaje no supervisado para identificar comportamientos de informes únicos u atípicos. Esto incluye tanto el modelado de temas como el análisis de tonalidad. El modelado de temas permite que los datos definan los temas de cada presentación. El análisis de tonalidad mide la negatividad de una presentación al contar la aparición de ciertos términos financieros que tienen connotaciones negativas. El resultado de la primera etapa se combina con los resultados de exámenes anteriores y se introduce en un algoritmo de [aprendizaje automático] de la segunda etapa para predecir la presencia de riesgos idiosincrásicos en cada asesor de inversiones.

Los resultados son impresionantes. Los análisis de pruebas retrospectivas muestran que los algoritmos son cinco veces mejores que los aleatorios para identificar el lenguaje en las presentaciones regulatorias de asesores de inversiones que podrían merecer una remisión a la aplicación. Pero los resultados también pueden generar falsos positivos o, más coloquialmente, falsas alarmas. En particular, la identificación de un mayor riesgo de mala conducta o violación de las reglas de la SEC a menudo puede explicarse por acciones e intenciones no nefastas. Debido a que somos conscientes de esta posibilidad, el personal experto sabe examinar y evaluar críticamente el resultado de estos modelos. Pero dada la capacidad demostrada de estos algoritmos de aprendizaje automático para guiar al personal a áreas de alto riesgo, se están convirtiendo en un factor cada vez más importante en la priorización de los exámenes. Esto permite el despliegue de recursos limitados en las áreas del mercado que son más susceptibles a una posible conducta infractora.

El papel del Big Data

Es importante tener en cuenta que todos estos notables avances en el aprendizaje automático son posibles gracias a la aparición de big data, y de lo contrario dependen de ella. La capacidad de un algoritmo informático para generar soluciones útiles a partir de los datos se basa en la existencia de una gran cantidad de datos. Más datos significa más oportunidades para que un algoritmo informático encuentre asociaciones. Y a medida que se encuentran más asociaciones, mayor es la precisión de las predicciones. Al igual que con los humanos, cuanta más experiencia tenga una computadora, mejores serán los resultados.

Este enfoque de prueba y error para el aprendizaje de computadoras requiere una inmensa cantidad de potencia de procesamiento de computadoras. También requiere una potencia de procesamiento especializada, diseñada específicamente para mejorar el rendimiento de los algoritmos de aprendizaje automático. El personal de la SEC está utilizando actualmente estos entornos informáticos y también planea ampliarlos para acomodar futuras aplicaciones que serán a gran escala. Por ejemplo, los intercambios de mercado comenzarán a informar todas sus transacciones a través del sistema Consolidated Audit Trail, también conocido como CAT, a partir de noviembre de este año. Los corredores de bolsa seguirán con sus órdenes y transacciones durante los siguientes 2 años. Esto dará como resultado datos sobre las transacciones de mercado a una escala sin precedentes. Y, hacer uso de estos datos requerirá los métodos analíticos que estamos desarrollando actualmente para reducir los enormes conjuntos de datos en patrones utilizables de resultados, todos destinados a ayudar a los reguladores a mejorar el monitoreo y la vigilancia del mercado.

Ya tenemos cierta experiencia en el procesamiento de big data de transacciones. Utilizando, una vez más, nuestras tecnologías de big data, como los clústeres computacionales de Hadoop que están disponibles tanto en las instalaciones como disponibles a través de servicios en la nube, actualmente procesamos conjuntos de datos masivos. Un ejemplo son los datos de Option Pricing Reporting Authority o datos de OPRA. Para ayudarlo a comprender el tamaño del conjunto de datos OPRA, el valor de un día de datos OPRA es de aproximadamente dos terabytes. Para ilustrar el tamaño de un solo terabyte, piense en 250 millones de páginas impresas a doble cara, a un solo espacio. Por lo tanto, en este conjunto de datos, actualmente procesamos el equivalente a 500 millones de documentos todos los días. Y reducimos esta información a piezas de información más utilizables, incluidas las estadísticas de calidad y precios del mercado.

Sin embargo, con respecto al big data, es importante tener en cuenta que un buen dato es mejor que más datos. Hay límites a lo que un algoritmo inteligente de aprendizaje automático puede hacer con datos no estructurados o de mala calidad. Y no hay sustituto para recopilar información correctamente desde el principio. Esto está en la mente de muchos de nuestros empleados cuantitativos. Y marca un cambio fundamental en la forma en que la Comisión ha pensado históricamente sobre la información que recopila. Por ejemplo, cuando comencé en la Comisión hace casi una década, los documentos físicos en papel y las presentaciones dominaban nuestros sistemas de información de valores. Gran parte de ella llegó por correo, y algunos [documentos] todavía nos llegan en papel o en formato no estructurado. Pero esto está cambiando rápidamente, ya que continuamos modernizando la recopilación y difusión de datos oportunos, legibles por máquina y estructurados a los inversores.

El personal también es consciente de la necesidad de mejorar continuamente la forma en que recopilamos información de los solicitantes de registro y otros participantes del mercado, ya sea información sobre swaps basados en valores, transacciones en el mercado de valores, divulgaciones financieras de emisores corporativos o tenencias de compañías de inversión. Consideramos muchos factores, como el formato óptimo de presentación de informes, la frecuencia de los informes, los elementos de datos más importantes que se deben incluir y si los metadatos deben recopilarse aplicando una taxonomía de definiciones a los datos. Consideramos estos factores cada vez que el personal hace una recomendación a la Comisión para nuevas reglas, o enmiendas a las reglas existentes, que requieren informes y divulgaciones de los participantes en el mercado o de los registrantes de la SEC.

El futuro de la inteligencia artificial en la Comisión

Entonces, ¿dónde deja esto a la Comisión con respecto a todo el rumor sobre la inteligencia artificial?

En este punto de nuestros programas de evaluación de riesgos, el poder del aprendizaje automático es claramente evidente. Hemos utilizado tanto el aprendizaje automático como las tecnologías de big data para extraer información procesable de nuestros conjuntos de datos masivos. Pero las computadoras aún no están realizando exámenes de cumplimiento por su cuenta. Ni siquiera cerca. Los algoritmos de aprendizaje automático pueden ayudar a nuestros examinadores al indicarles la dirección correcta en su identificación de posibles fraudes o mala conducta, pero los algoritmos de aprendizaje automático no pueden preparar una referencia a la aplicación. Y los algoritmos ciertamente no pueden presentar una acción de cumplimiento. La probabilidad de un posible fraude o mala conducta identificada en función de una predicación de aprendizaje automático no puede, y no debe, ser la única base de una acción de cumplimiento. Todavía se necesitan pruebas corroborativas en forma de testimonios de testigos o pruebas documentales, por ejemplo. En pocas palabras, la interacción humana es necesaria en todas las etapas de nuestros programas de evaluación de riesgos.

Entonces, si bien los principales avances en el aprendizaje automático han mejorado y continuarán mejorando nuestra capacidad para monitorear los mercados en busca de posibles conductas indebidas, es prematuro pensar en la IA como nuestro próximo regulador del mercado. La ciencia aún no está allí. Las tecnologías de aprendizaje automático más avanzadas utilizadas hoy en día pueden imitar el comportamiento humano de maneras sin precedentes, pero el razonamiento de alto nivel por parte de las máquinas sigue siendo una esperanza difícil de alcanzar.

No quiero decir que estos comentarios sean de ninguna manera despectivos de los avances significativos que la informática ha traído a las actividades de evaluación del mercado, que históricamente han sido el dominio de las ciencias sociales. Y esto no significa que el personal no continuará siguiendo los esfuerzos innovadores que nos están acercando a la IA. Por el contrario, puedo ver la evolución de la ciencia de la IA que nos permite desarrollar sistemas capaces de agregar datos, evaluar si ciertas leyes o regulaciones federales de valores pueden haber sido violadas, crear informes detallados con justificaciones que respalden el riesgo de mercado identificado y enviar el informe que describe ese posible riesgo o posible violación al personal de Enforcement u OCIE para una mayor evaluación y corroboración.

No está claro cuánto tiempo tardará en desarrollarse un programa de este tipo. Pero será antes de lo que hubiera imaginado hace 2 años. E independientemente de cuándo, espero que siempre se requieran la experiencia y las evaluaciones humanas para hacer uso de la información en la regulación de nuestros mercados de capitales. Porque no importa si la tecnología detecta un posible fraude o mala conducta, o si capacitamos a la máquina para evaluar la efectividad de nuestras regulaciones: es el personal de la SEC quien utiliza los resultados de las tecnologías para informar nuestra aplicación, cumplimiento y marco regulatorio.

Crecimiento, carbón y emisiones de carbono: sobrecalentamiento económico y cambio climático

Post author By Juan Carlos Huizar
Post date septiembre 5, 2022
Categories In BIS - Banco de Pagos Internacionales
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El cambio climático es quizás el mayor desafío de nuestro tiempo. Plantea riesgos sin precedentes para nuestras economías. Para finales de siglo, es probable que las temperaturas globales aumenten en 3 grados centígrados desde los niveles preindustriales, y podrían aumentar aún más. Para evitar una catástrofe climática necesitamos reducir la emisión de dióxido de carbono que impulsa el cambio climático. Por lo tanto, nuestras economías necesitan cambiar. Para diseñar las políticas correctas, los responsables de la formulación de políticas deben asignar las variables macroeconómicas a las emisiones de carbono.

Contribución

Mapeamos los resultados macroeconómicos en emisiones de carbono. Utilizamos datos completos de un panel de 121 países durante el período 1971-2016. Vinculamos las emisiones de carbono per cápita a variables macroeconómicas clave, como el crecimiento del PIB, el nivel de urbanización y la combinación energética (carbón, petróleo y fuentes de energía renovables). Estudiamos tanto las economías avanzadas como las de mercados emergentes, y también diferentes períodos de tiempo.

Resultados

Encontramos que las emisiones de carbono aumentan con el desarrollo económico, la actividad manufacturera, la urbanización y, cada vez más, el crecimiento económico. También encontramos que, en la generación de electricidad, el uso de carbón, y en menor grado de petróleo, se asocia con altas emisiones. En contraste, el uso de energía renovable ya está asociado con menores emisiones agregadas en las economías avanzadas. También descubrimos que el sobrecalentamiento económico es particularmente dañino cuando el uso de carbón es mayor. Nuestros resultados sugieren que la mitigación de los ciclos económicos también puede reducir las emisiones de carbono.

Utilizamos una base de datos completa de 121 países durante el período 1971-2016 para estudiar cómo los factores macroeconómicos impulsan las emisiones de carbono (dióxido de carbono). Para este propósito, se estiman las regresiones dinámicas de paneles. Las emisiones de carbono aumentan con el desarrollo económico, la actividad manufacturera, la urbanización y cada vez más con el crecimiento económico. En la generación de electricidad, el uso de carbón, y en menor grado de petróleo, se asocia con mayores emisiones de carbono, mientras que el uso de energía renovable ya está asociado con menores emisiones nacionales en las economías avanzadas. También descubrimos un no lineal: el sobrecalentamiento económico es particularmente dañino cuando el uso del carbón es más intensivo. Los resultados sugieren que la mitigación de los ciclos económicos también podría reducir las emisiones de carbono.

Introducción

El cambio climático es quizás el desafío más apremiante de nuestro tiempo. Existe una evidencia abrumadora sobre los riesgos sin precedentes que representa para nuestras economías y para nuestras vidas. Los principales escenarios de cambio climático, asumiendo la continuación de las políticas actuales, sugieren un aumento de aproximadamente 3 grados Centígrados en las temperaturas globales desde los niveles preindustriales para fines de siglo (Grupo de los 30, 2020). La considerable incertidumbre en torno al proceso de cambio climático significa que también son plausibles aumentos de temperatura aún más agudos. Por lo tanto, nuestra actual senda de desarrollo económico es insostenible. Para evitar una catástrofe climática necesitamos reducir la emisión de gases de efecto invernadero, principalmente el dióxido de carbono (CO2), que impulsan el cambio climático (Stern, 2007, 2008). La política económica ya no puede evitar considerar el cambio climático.

Por lo tanto, una pregunta clave para los responsables de la formulación de políticas es cómo mapear las variables macroeconómicas en las emisiones de carbono. Una comprensión más precisa podría ayudar a diseñar las políticas estructurales y cíclicas adecuadas hacia una economía más sostenible. Este entendimiento también podría ayudar a los responsables de la toma de decisiones a tener en cuenta el impacto de las emisiones de carbono de diversas políticas, como la estabilización económica.

Este documento proporciona dicho mapeo entre las variables macroeconómicas clave y las emisiones de carbono. Utilizamos datos completos de un panel de 121 países durante el período 1971-2016 para establecer el vínculo entre las emisiones de carbono per cápita y las variables macroeconómicas, como el crecimiento del PIB, el nivel de urbanización y la combinación en el uso de la energía, incluido el papel del carbón, el petróleo y las fuentes de energía renovables. Estudiamos nuestro panel tanto en economías avanzadas como emergentes, y también en diferentes períodos de tiempo.

Encontramos controladores de emisiones de carbono lineales y no lineales. En el lado lineal, obtenemos tres hallazgos principales. En primer lugar, las emisiones de carbono aumentan con el nivel de desarrollo económico. Los países de mayores ingresos tienen mayores emisiones, tanto en las economías avanzadas como en las emergentes. En segundo lugar, el crecimiento económico está reemplazando a la urbanización como un importante impulsor de las emisiones de carbono en todos los países. Si bien la sensibilidad de las emisiones de carbono ha aumentado, particularmente en los mercados emergentes, la sensibilidad a la urbanización ha disminuido. En tercer lugar, confirmamos que la dependencia del carbón en la combinación energética aumenta en gran medida las emisiones de carbono en todo momento. Por el contrario, confiar en las energías renovables reduce significativamente las emisiones de carbono. De manera alentadora, el efecto de las energías renovables se ha vuelto económica y estadísticamente significativo en las economías avanzadas durante las últimas décadas. A lo largo del artículo, nuestra inferencia se basa en errores estándar calculados según Driscoll y Kraay (1998), que son robustos a la dependencia transversal y temporal general.

También descubrimos un vínculo no lineal entre la actividad económica y las emisiones de carbono. Este cuarto hallazgo es, hasta donde sabemos, nuevo. Seguimos la hipótesis de que las economías sobrecalentadas podrían utilizar una combinación menos eficiente de recursos: el capital, la mano de obra y la combinación energética podrían desviarse de la óptima a medida que la capacidad se vuelve escasa. De hecho, encontramos que la generación de electricidad depende más del carbón, la fuente de energía más sucia, durante los episodios de sobrecalentamiento. En general, encontramos que la interacción entre el crecimiento económico y el uso del carbón es significativa y positiva para las emisiones de carbono. Los resultados sugieren que los auges pueden aumentar desproporcionadamente el uso de carbón pesado de carbono y, por lo tanto, contribuir a emisiones adicionales.

Los hallazgos son relevantes para las políticas. Los resultados de nuestros modelos lineales proporcionan un amplio apoyo a las políticas estructurales destinadas a ecologizar la combinación energética. Destacan claramente el papel muy negativo del carbón y, en menor medida, del petróleo, y el impacto positivo de las fuentes de energía renovables. Aquí, nuestro nuevo hallazgo de que la sensibilidad de las emisiones de carbono al crecimiento está aumentando parece particularmente relevante. Nuestros resultados no lineales son particularmente relevantes para las políticas económicas cíclicas. En particular, los bancos centrales podrían considerar relevante que la estabilización económica, que se encuentra dentro de la mayoría de los mandatos de los bancos centrales, también pueda mitigar las emisiones de carbono y, por lo tanto, disminuir los riesgos del cambio climático.

El resto del documento procede de la siguiente manera. La sección 2 analiza la literatura relacionada. En la sección 3 se resumen los datos. En la sección 4 se presenta la metodología. La sección 5 presenta nuestras estimaciones estructurales. En la sección 6 se analizan nuestras estimaciones cíclicas. La sección final concluye con implicaciones políticas y sugiere posibles direcciones para futuras investigaciones.

Literatura

Nuestro estudio se relaciona con una literatura empírica en rápido crecimiento sobre los efectos del crecimiento económico en las emisiones de carbono y el cambio climático. No se pretende proporcionar una revisión completa de esta literatura aquí, sino más bien vincular nuestro estudio a estudios relevantes seleccionados.

El resultado de que las emisiones crecen junto con el aumento del PIB per cápita se alinea bien con los hallazgos anteriores de Raupach et al (2007). Estos autores ya habían señalado el creciente papel de los mercados emergentes y los países menos desarrollados en el crecimiento de las emisiones. En términos más generales, nuestros hallazgos a este respecto también tienden a alinearse bien con la conclusión de holtz-Eakin y Selden (1995) de que las emisiones de CO2 continuarán creciendo debido al rápido crecimiento de la producción en los países emergentes. A falta de intervenciones políticas importantes, es poco probable que el aumento de la eficiencia energética coincida con los impactos ambientales negativos derivados del crecimiento del PIB.

El hallazgo de que la urbanización aumenta las emisiones de carbono per cápita de manera significativa contrasta con el de Sadorsky (2014), quien utilizó una selección de 16 economías emergentes. Ese estudio había encontrado un efecto positivo, pero estadísticamente insignificante, de la urbanización. Es probable que nuestros hallazgos sobre los efectos de la urbanización sean más significativos en parte porque nuestro estudio cubre un conjunto mucho más grande de países y un período de tiempo más largo. Con respecto a la urbanización, nuestras conclusiones resuenan más con Kasman y Duman (2015). Además, encontramos que la contribución de la urbanización se ha debilitado más recientemente, ya que el proceso puede haber seguido su curso en muchos países.

En cuanto a lo que respecta a la combinación energética, nuestro resultado más llamativo son las implicaciones muy negativas del uso del carbón para las emisiones de CO2 per cápita. Esto en sí mismo no es nuevo (véase, por ejemplo, el informe de la Agencia Internacional de la Energía (2019)). Sin embargo, hasta donde sabemos, somos los primeros en demostrar que estos efectos han aumentado recientemente. Además, encontramos que un mayor uso de energías renovables se asocia con menores emisiones de CO2 en las economías avanzadas. Esto agrega nueva evidencia a nuestra comprensión, ya que estudios anteriores, como Menyah y Wolde-Rufael (2010), concluyeron que el uso de energía renovable aún no había alcanzado una masa crítica que le permitiera reducir las emisiones de manera significativa. Nuestros resultados sugieren que para algunos países clave la energía renovable ha alcanzado el nivel de desarrollo, donde su impacto ya es visible incluso a nivel macro.

Nuestros hallazgos sobre el carbón también respaldan otros trabajos que destacan el papel sobredimensionado del carbón en las emisiones de carbono. Vale la pena mencionar un interesante estudio teórico en esta área: Harstad (2012) muestra que la mejor manera de abordar la libertad en las coaliciones climáticas internacionales podría ser simplemente comprar todas las reservas de carbón y conservarlas. El carbón es tan dañino para el cambio climático, que bloquear directamente el uso del carbón a través de operaciones de mercado podría ser más eficiente que las restricciones comerciales internacionales o los aranceles a los contaminadores (Nordhaus, 2015). Empíricamente, el reciente artículo de Coglianese et al. (2020) examina los factores detrás de una reducción en la producción de carbón en los Estados Unidos de 2008 a 2016. A su vez, Hassler et al. (2018) utilizan un modelo de evaluación integrado con dos combustibles fósiles y energía verde y encuentran que el mayor error de política surge cuando la política climática es demasiado pasiva, mientras que se debe aplicar un alto impuesto al carbono cuando cambia el clima. Argumentan que sus impactos negativos en la economía son muy limitados, ya que existe una considerable sustituibilidad entre las fuentes de energía fósiles y no fósiles.

También presentamos nuevos resultados sobre el aumento de la vinculación entre el crecimiento del PIB y las emisiones de CO2. González-Sánchez y Martín-Ortega (2020) también encuentran una relación positiva entre las emisiones y el crecimiento del PIB en un estudio reciente para un grupo de diez países de la zona del euro desde la década de 1990. Ellos, sin embargo, no rastrean la evolución de esta relación a lo largo del tiempo. Nuestros resultados también resuenan, por ejemplo, con Feng et al (2015), quienes habían encontrado que el principal impulsor del crecimiento de las emisiones en el caso de los Estados Unidos antes de la crisis financiera mundial era el crecimiento del PIB. También concluyeron que la reducción de las emisiones inmediatamente después de la crisis estaba vinculada a la debilidad de la actividad económica y no a ningún cambio en la combinación de combustibles. Anteriormente, también Peters et al (2012) habían señalado que las emisiones globales de CO2 reanudaron su tendencia anterior a la crisis con bastante rapidez después de la crisis financiera mundial. Un patrón similar podría ser probable en la recuperación post-Covid-19. La Agencia Internacional de la Energía (2020) estima una caída sin precedentes de las emisiones de CO2 de alrededor del 8% en 2020 derivada principalmente de la desaceleración económica de la crisis del COVID. Sin embargo, su análisis sugiere que el repunte de las emisiones de CO2 tras la crisis puede ser incluso mayor que el descenso, a menos que la inversión para reiniciar la economía se dedique a una energía más limpia.

Nuestro enfoque vincula las emisiones de carbono no solo a los desarrollos estructurales, sino también a la evolución cíclica de la macroeconomía. Hasta donde sabemos, la asociación sistemática del sobrecalentamiento de la actividad económica y el mayor uso del carbón, con los correspondientes mayores efectos perjudiciales para las emisiones, es original. El estudio más cercano al respecto es el de Doda (2014), quien encuentra que las emisiones son procíclicas y que, en todo caso, la prociclicidad aumenta con el nivel de ingresos. Además, nuestras conclusiones también son en general coherentes con una fuerte reducción de las emisiones de CO2 durante la crisis de la Covid-19 (Agencia Internacional de la Energía, 2020).

Datos

Recopilamos nuestros datos de dos fuentes para evaluar los impulsores empíricos de las emisiones de dióxido de carbono. En primer lugar, recopilamos datos demográficos, económicos y de uso de energía del Banco Mundial: PIB per cápita, crecimiento del PIB, tasa de urbanización, participación de la manufactura en el PIB y participación del carbón, el petróleo y las energías renovables en la generación de electricidad. En segundo lugar, recolectamos las emisiones de dióxido de carbono (CO2) per cápita, medidas en toneladas métricas, del Centro de Análisis de Información de Dióxido de Carbono (CDIAC) en el Laboratorio Nacional Oak Ridge del Departamento de Energía de los Estados Unidos en Tennessee.

Nuestro conjunto de datos abarca el período 1971-2016 y 121 países. La selección del país se basa únicamente en la disponibilidad de datos. Retenemos solo los países para los que todas las variables estuvieron disponibles durante al menos 10 años en la muestra. Esto nos deja con un panel desequilibrado con 3.895 observaciones de países-año. La lista completa de variables, incluyendo su media y desviaciones estándar, se enumeran en la Tabla 1.

Nuestra principal variable de interés son las emisiones de carbono. Estas emisiones emanan principalmente de la quema de combustibles fósiles (para calentar, transportar bienes y personas o generar electricidad) y la fabricación de acero y cemento.

El nivel de emisiones de carbono, seguido al del desarrollo económico, es muy desigual entre los países. Las economías avanzadas altamente desarrolladas tienden a emitir grandes cantidades de carbono per cápita, mientras que las economías menos desarrolladas, particularmente en África o India, tienden a emitir menos (Figura 1). Sin embargo, no existe una división definida entre las economías avanzadas y emergentes: debido al rápido desarrollo económico, muchas economías de mercados emergentes (incluidos los productores de energía y las economías de rápido desarrollo de Asia oriental) ya tienen altos niveles de emisiones de carbono per cápita. Esto es muy diferente del comienzo de la muestra: en 1971 las economías avanzadas dominaron las emisiones de carbono per cápita (Figura A1 en el Apéndice). Esto refleja en gran medida tanto la disminución de las emisiones de carbono per cápita en Europa y, en menor grado, en América del Norte, como el aumento de las emisiones en Asia oriental y, en menor grado, en el norte de África y Oriente Medio (Figura A2 en el Apéndice).

Cuando desentrañamos los impulsores de las emisiones, nuestras principales variables explicativas son el desarrollo económico (PIB per cápita, valorado en dólares estadounidenses de 2010, y crecimiento económico real) y la estructura económica (la tasa de urbanización y la participación de la manufactura en el PIB). Durante el período de la muestra, el PIB real per cápita ha crecido rápidamente, con un promedio del 3,9%. En general, observamos una convergencia en la tasa de urbanización: América Latina convergió a los niveles de América del Norte, y Asia Oriental a los niveles europeos (panel de la derecha, Figura A3 en el Apéndice). Las diferencias inicialmente marcadas en la urbanización se han atenuado mucho en la muestra reciente. También controlamos la participación de la fabricación en la producción nacional, ya que una mayor dependencia de la fabricación podría estar asociada con mayores emisiones.

Además, utilizamos información sobre la combinación energética utilizada para producir electricidad, incluida la proporción de carbón, petróleo y energías renovables (Figura 2). Una observación sorprendente es el papel aún importante del carbón, que es la fuente de energía más sucia (panel izquierdo). Más de la mitad de la generación de electricidad asiática depende del carbón hoy en día, frente a un poco más de un tercio a principios de la década de 1970. El uso del carbón también ha aumentado en América del Norte a medida que la generación de electricidad pasó del petróleo al carbón (panel central), y la participación del carbón disminuyó solo recientemente debido al mayor uso de gas de esquisto y energías renovables. La proporción de petróleo, que refleja en parte el aumento de los precios del petróleo, ha retrocedido a lo largo de nuestra muestra en todas las regiones, aunque con cierta heterogeneidad (panel central). En contraste, la energía renovable ha comenzado a aumentar espectacularmente después de la década de 2000 (panel derecho). Las energías renovables son particularmente utilizadas en las economías avanzadas, en Europa y América del Norte y también en muchos países de América Latina.

Además, ampliamos nuestro análisis con varias comprobaciones de robustez. Para estos controles, ampliamos nuestra muestra para incluir otras variables relevantes para las emisiones de carbono, como la tasa de motorización (véase el cuadro A2 del apéndice). Sin embargo, la tasa de motorización no parece afectar nuestros resultados, sin embargo, limita nuestra muestra. La tasa de motorización sólo está disponible para un amplio conjunto de países después de 2000. Por lo tanto, nos centramos en la especificación de referencia sin ella, y la incluimos solo en las comprobaciones de robustez más adelante.

Metodología

Investigamos la evolución de las emisiones de carbono en un modelo de panel dinámico, ya que las emisiones de carbono tienden a ser altamente persistentes. Formalmente, exploramos los posibles impulsores de las emisiones de dióxido de carbono (denotados por CO2) a lo largo de las líneas de la ecuación (1) a continuación:

Además de la variable dependiente rezagada, incluimos una serie de variables explicativas. En todo momento, nuestros modelos incluyen efectos fijos en los países para capturar las heterogeneidades no observadas entre los países que podrían afectar la tasa de emisiones de dióxido de carbono. Estos incluyen factores institucionales como la aplicación de las leyes ambientales y también factores naturales como las temperaturas medias promedio que se correlacionan con las necesidades de calefacción. En nuestra especificación de referencia también incluimos el conjunto completo de maniquíes de tiempo anuales para controlar los factores globales. Estos subsumen, por ejemplo, los avances tecnológicos que pueden reducir los efectos ambientales, así como otras tendencias globales o choques globales.

También incluimos variables económicas clave que podrían explicar la evolución de las emisiones de carbono. Nuestro modelo de referencia incluye el PIB per cápita (PIBPC), el crecimiento del PIB real (crecimiento), la tasa de urbanización (urbanización), la relación manufactura/PIB (manufactura) y la participación del petróleo, el carbón y las energías renovables en la generación de electricidad.

Un término de interacción positiva en la ecuación (2) indicaría que el crecimiento por encima de la tendencia en las economías intensivas en carbón aumenta las emisiones de carbono de forma no lineal, es decir, más de lo que normalmente se esperaría en función del crecimiento del PIB y la proporción del carbón solamente. El sobrecalentamiento económico podría conducir a emisiones de carbono adicionales, si los actores económicos, al observar una escasez relativa de diversos insumos, incluida la energía, comienzan a recurrir a fuentes de energía menos eficientes y más sucias.

Estimaciones del modelo lineal

Modelo de referencia

Primero pasamos a estimar nuestra ecuación de panel dinámico lineal (Tabla 1). La especificación de referencia puede describir relativamente bien la evolución específica de las emisiones de carbono en cada país (Modelo 1). La variable dependiente rezagada tiene un coeficiente de 0,8 y es altamente significativa estadísticamente, lo que confirma que una especificación de panel dinámico es realmente apropiada.⁴ Además, la prueba de CD de Pesaran (2015) rechaza claramente la hipótesis nula de independencia de la sección transversal para algunos modelos, lo que sugiere que el uso de errores estándar de Driscoll-Kraay es realmente apropiado.

Las variables explicativas del modelo de referencia también tienden a ser estadísticamente significativas. En primer lugar, las emisiones per cápita aumentan claramente junto con el desarrollo económico (capturado por el PIB per cápita). La segunda observación es que no sólo importa el nivel del PIB per cápita, sino también el ritmo de crecimiento económico. Un mayor crecimiento del PIB se asocia con mayores emisiones. En tercer lugar, una mayor urbanización se asocia sistemáticamente con una mayor tasa de emisiones per cápita. Los efectos de una mayor congestión no parecen ir acompañados de una posible mayor conciencia de los problemas ambientales en las zonas urbanas.

Nuestros resultados para la cuota de energía destacan el papel negativo del carbón y el efecto positivo de las energías renovables. Un mayor uso del carbón aumenta claramente las emisiones de carbono. Sobre la base de la especificación de referencia, un aumento de una desviación estándar en la dependencia del carbón aumenta las emisiones logarítmicas de CO2 per cápita en 0,037 en promedio a corto plazo. A largo plazo, el efecto aumenta a 0,191 (es decir, 0,251 * 0,148 / (1-0,806)). El uso de aceite generalmente tiene un coeficiente mucho más bajo. Finalmente, el uso de energía renovable se asocia significativamente con menores emisiones. Este resultado puede ser una indicación de que dicho uso ya ha alcanzado una masa crítica, a fin de producir un impacto beneficioso en las emisiones globales.

Investigamos la eficiencia energética no observada a través de la tendencia temporal. Al hacerlo, reemplazamos los efectos fijos de tiempo con una tendencia temporal (Tabla 2, Modelo 2). La variable de tendencia temporal tiene un signo negativo, lo que indica una tendencia modesta hacia menos emisiones per cápita ceteris paribus.

En la tercera especificación controlamos el efecto de los precios del petróleo en las emisiones de carbono (Tabla 2, Modelo 3). Aquí incluimos el precio en USD de un barril Brent, deflactado por el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE) en los Estados Unidos. La hipótesis subyacente es que los precios más altos de la energía aumentarían la eficiencia energética y, por lo tanto, reducirían las emisiones de carbono. De hecho, encontramos que un precio internacional del petróleo más alto tiende a amortiguar las emisiones. Una explicación para la debilidad relativa del efecto es la posible sustitución entre el carbón y el petróleo, es decir, los precios más altos del petróleo podrían inducir un mayor uso del carbón intensivo en carbono.

5.2 Heterogeneidad entre el tiempo y los países

Para mejorar nuestra comprensión de los impulsores generales de las tendencias de las emisiones, reestimamos el modelo de referencia para varias submuestras tanto a lo largo del tiempo como en diferentes grupos de países.

En primer lugar, nos centramos en diferentes períodos de tiempo (Tabla 3). En la primera mitad de la muestra (es decir, entre 1971 y 1993) la rápida urbanización y el crecimiento de la manufactura impulsaron fuertemente las emisiones de carbono (Modelo 2). En cambio, en la segunda mitad de la muestra (1994-2016), estos efectos se debilitan considerablemente, mientras que el efecto del crecimiento del PIB crece en magnitud. De hecho, la estimación puntual de su coeficiente aumenta en aproximadamente un 50%.

Además, la combinación energética comienza a tener un efecto mucho más claro sobre las emisiones per cápita en la muestra más reciente. En todo momento, el impacto ambiental más negativo proviene del uso de carbón. Es importante destacar que el impacto a corto plazo de la dependencia del carbón casi se triplica en la parte más reciente de la muestra. Al mismo tiempo, el efecto beneficioso de la dependencia de las fuentes renovables también ha aumentado sustancialmente y se ha vuelto estadísticamente significativo.

A continuación, pasamos a examinar las diferencias entre las economías avanzadas y emergentes (Cuadro 4). Aquí clasificamos todos los países con un PIB per cápita superior a $ 15,000⁵ como economías avanzadas (panel izquierdo) y clasificamos a todos los demás países de nuestra muestra como economías emergentes (panel derecho). Los modelos explican entre el 69% y el 90% de la variación en las emisiones de CO2. La prueba de CD rechaza la independencia transversal en todos los casos.

El efecto del crecimiento del PIB sobre las emisiones de CO2 ha aumentado en la muestra reciente, en relación con la muestra inicial, tanto para las economías avanzadas como para las emergentes (compare el Modelo 2 con el 3 y el Modelo 5 con el 6). El aumento es particularmente pronunciado para los países emergentes. En términos de magnitud, el coeficiente para los países más pobres parece haber convergido al de los avanzados. Además, el coeficiente de la cuota de carbón en la generación de electricidad ha aumentado claramente significativamente en ambos casos.

Robustez

Llevamos a cabo una serie de comprobaciones de robustez. En primer lugar, ampliamos nuestra combinación energética con información sobre el uso de la energía hidroeléctrica, de gas y nuclear (cuadro A1 del apéndice). Estas variables tienen coeficientes que en general todavía no son significativamente diferentes de cero en el nivel del 5%. Además, su inclusión no cambia materialmente las estimaciones de coeficientes para las otras variables.

También ampliamos nuestro modelo con la tasa de motorización (Tabla A2 en el Apéndice). Es decir, incluimos el número de vehículos por cada 1.000 personas como variable explicativa. Aunque la disponibilidad de datos reduce la muestra en alrededor de dos tercios, controlar la tasa de motorización en cada país no cambia el patrón general de nuestros resultados. Además, la variable de motorización en sí no se considera significativa, cuando también controlamos el nivel y el crecimiento del PIB. La insignificancia y la gran caída en el tamaño de la muestra nos llevan a no incluir la motorización en nuestra especificación principal.

Estimaciones no lineales: sobrecalentamiento y carbón

A continuación, pasamos a investigar la relación no lineal entre la actividad económica y las emisiones de carbono. La hipótesis subyacente que probamos es si las emisiones de carbono aumentan debido al sobrecalentamiento de las economías. Postulamos que las economías al rojo vivo pueden agotar los recursos energéticos dentro de un país y conducir a un mayor uso de fuentes más intensivas en carbono, como el carbón.

Para probar esta hipótesis, ampliamos nuestro modelo de referencia con un término de interacción entre el crecimiento del PIB y el uso del carbón (ver ecuación (2) en la sección de Metodología). Para asegurar que la variable se relaciona con el patrón observado en cada país y con las variaciones en el margen, primero degradamos el crecimiento del PIB y el uso de carbón por sus respectivos medios específicos de cada país.

Obtenemos una estimación positiva y estadísticamente significativa del coeficiente para el término de interacción en la muestra completa y la muestra más reciente (Tabla 5). Todas las demás estimaciones de coeficientes son consistentes con resultados anteriores, lo que sugiere que el término de interacción no subsume su poder explicativo. El signo positivo del término de interacción indica que las emisiones aumentan particularmente cuando el crecimiento del PIB y el uso de carbón están por encima de sus normas históricas en un país determinado (Modelo 1). Tomamos esto como evidencia prima facie de una mayor dependencia de la energía sucia cuando el crecimiento del PIB es mayor. Además, si bien la estimación puntual del término de interacción también fue positiva en la primera parte de la muestra (Modelo 2), se hizo mucho más grande y estadísticamente significativa en la muestra reciente (Modelo 3). Esto sugiere que la relación entre el sobrecalentamiento económico y el uso de carbón se ha intensificado.

También probamos la hipótesis directamente. Específicamente, estimamos un modelo de panel dinámico parsimonioso de los impulsores del uso de carbón en la matriz energética (Tabla 6). Para afirmar la importancia mundial, nos centramos en los 11 países miembros del G-20 donde el carbón representó más del 30% de la producción de electricidad. Este grupo incluye las seis economías más grandes del mundo. En primer lugar, los resultados confirman la persistencia del uso de carbón: la variable dependiente rezagada es consistentemente significativa en todas las especificaciones. Además, si bien un mayor crecimiento del PIB no condujo en general a una mayor dependencia del carbón antes de 2000, es evidente que lo ha hecho desde el cambio de milenio. En la muestra posterior a 2000, el aumento del crecimiento económico se asocia con una mayor proporción de carbón en la combinación energética.

Con todo, estos resultados apuntan a efectos potencialmente dañinos de la gestión de economías demasiado calentadas. Esto se debe a que el aumento del uso de carbón en la combinación energética empeora significativamente las emisiones de carbono. Por lo tanto, sugieren que las políticas de estabilización cíclica también podrían ofrecer un impacto ambiental positivo.

Conclusión

Utilizamos datos completos de un panel de 121 países durante el período 1971-2016 para vincular las emisiones de carbono per cápita con variables macroeconómicas clave, como el crecimiento del PIB, el nivel de urbanización y la combinación energética, incluido el papel del carbón, el petróleo y las fuentes de energía renovables. Como mostramos, el vínculo entre las emisiones y el crecimiento del PIB se ha fortalecido con el tiempo, con estimaciones puntuales más altas en la muestra más reciente.

También descubrimos nuevos vínculos no lineales entre la economía y las emisiones de carbono. Seguimos la hipótesis de que las economías sobrecalentadas podrían utilizar una combinación energética menos eficiente a medida que las capacidades se vuelven escasas. Encontramos evidencia de que, de hecho, durante los auges económicos aumenta el uso del carbón. En general, la interacción entre el crecimiento económico y el uso del carbón es significativa y positiva para las emisiones de carbono: es decir, los auges aumentan desproporcionadamente el uso de carbón pesado de carbono y, por lo tanto, contribuyen a emisiones adicionales de CO2.

Los hallazgos son relevantes para las políticas. Nuestros hallazgos del modelo lineal proporcionan un amplio apoyo a las políticas estructurales para ecologizar la estructura energética. Destacan el papel negativo del carbón, y en mucha menor medida el del petróleo, y el impacto positivo de las fuentes de energía renovables. El impacto consistentemente negativo del carbón proporciona un claro apoyo a los esfuerzos políticos para alejarse del carbón. Nuestro nuevo hallazgo de que la intensidad de carbono del crecimiento económico está aumentando también subraya la urgencia de las reformas en curso sobre el cambio climático.

Quizás aún más relevantes para las políticas son los hallazgos del modelo no lineal. Podrían ser importantes especialmente para los bancos centrales, que tienen el mandato de mantener condiciones económicas estables a lo largo del tiempo. Nuestros resultados sugieren que las emisiones de carbono pueden aumentar desproporcionadamente durante los auges. Por lo tanto, mitigar el ciclo de auge y caída también podría contribuir a reducir las emisiones de carbono. Este hallazgo podría ser particularmente relevante a medida que los bancos centrales evalúen qué papel pueden desempeñar en la mitigación del cambio climático dentro de sus mandatos.

Esperamos que nuestro análisis allane el camino para futuras investigaciones sobre la relación entre la economía y el cambio climático. Si bien nuestro gran panel ayudó a identificar las tendencias globales, el uso de datos más granulares a nivel de país podría matizar nuestros hallazgos con detalles relevantes de cada país. De particular interés es el nivel en el que el crecimiento del PIB inclina la combinación energética hacia fuentes más intensivas en carbono en cada país.

Captura de los diferenciales de riesgo de los riesgos relacionados con el clima

La capacidad de identificar y fijar los precios de los riesgos relacionados con el clima es un facilitador clave para que las instituciones financieras y los inversores integren los riesgos y oportunidades relacionados con el clima en sus estrategias comerciales, procesos de gestión de riesgos y decisiones de asignación de capital. Esto, a su vez, ayudará a acelerar la canalización de capital hacia actividades ecológicas y de transición, ayudando así a fomentar un futuro más sostenible.

La Red para la Ecologización del Sistema Financiero (NGFS) ha sido una de las primeras defensoras de este importante trabajo. En mayo de 2020, el NGFS publicó su «Informe de estado sobre las experiencias de las instituciones financieras al trabajar con activos financieros verdes, no verdes y marrones y un diferencial de riesgo potencial». Este informe actualiza los progresos realizados por las instituciones financieras, las agencias de calificación crediticia y los supervisores en la contabilización de los diferenciales de riesgo relacionados con el clima. Las perspectivas ofrecidas por este grupo más amplio de participantes en los mercados financieros deberían catalizar nuevos análisis y avanzar en nuestra comprensión colectiva de tales diferenciales de riesgo.

Al evaluar los diferenciales de riesgo relacionados con el clima, este trabajo de NGFS destaca un cambio decisivo de aplicar una lente de «ecología» a nivel de actividad o activo de una manera retrospectiva a evaluar las vulnerabilidades a nivel de contraparte de una manera prospectiva. Es necesario seguir trabajando para perfeccionar el uso de herramientas prospectivas, como el análisis de escenarios y las pruebas de resistencia, en la cuantificación de riesgos, así como para examinar la pertinencia de los planes de transición de las empresas ecológicas, listas para la transición y no preparadas para la transición. Este trabajo también podría contribuir a futuras consideraciones del pilar 2 y evaluaciones supervisoras de los riesgos materiales a los que se enfrentan las instituciones financieras.

La continuación de la labor de cuantificación de los diferenciales de riesgo relacionados con el clima sigue siendo un objetivo para el NGFS y se tiene en cuenta en nuestro programa de trabajo sobre supervisión y análisis de escenarios para los próximos dos años. El NGFS está listo para trabajar en estrecha colaboración con los organismos normativos y otras partes interesadas para incorporar prácticas financieras sostenibles y mejorar la resiliencia del sistema financiero mundial a los riesgos relacionados con el clima y el medio ambiente.

Agradecemos profundamente el compromiso y la dedicación de todos los miembros de Workstream que han contribuido a la redacción de este informe de progreso, así como de las instituciones financieras y agencias de calificación crediticia que participaron en la encuesta. Nuestro agradecimiento especial al Banco de España y a Nadia Lavin por liderar el trabajo en este Informe de Progreso, así como a la Secretaría de NGFS.

Resumen ejecutivo

Contexto del estudio NGFS

En los últimos años, los supervisores han intensificado sus esfuerzos para integrar los riesgos climáticos y ambientales en sus actividades cotidianas y marcos de supervisión1. En este contexto, la comunidad supervisora ha estado explorando formas de medir y mitigar el impacto de estos riesgos en la estabilidad financiera y aumentar la resiliencia de las instituciones financieras individuales. Una de las vías exploradas por los supervisores es el ajuste de los requisitos de capital del Pilar 1 siguiendo un enfoque basado en el riesgo. Dicha recalibración de los requisitos de capital existentes requiere una cuantificación precisa del impacto de los factores relacionados con el clima y el medio ambiente en los riesgos financieros. Este documento explora la evidencia de apoyo para la introducción de factores de ajuste en los requisitos de capital del Pilar 12 basados en la ecología de un activo, respaldada por la teoría de que los diferenciales de riesgo podrían surgir de una posible mayor exposición de los activos no verdes al riesgo de transición.

Para dar seguimiento al estudio anterior del NGFS3 («Informe de situación») destinado a detectar posibles diferenciales de riesgo entre activos verdes y no verdes, este informe presenta los resultados de una segunda encuesta realizada en 2021 entre un grupo más amplio de instituciones financieras (97 bancos, compañías de seguros y bancos de desarrollo4). Esta segunda encuesta buscó identificar las prácticas más avanzadas en las áreas de clasificación verde/no verde y la evaluación de diferenciales de riesgo. Este informe también ofrece la perspectiva complementaria de las agencias de calificación crediticia (ACC) al presentar sus metodologías para evaluar e intentar cuantificar el impacto de los factores crediticios relacionados con el clima en las calificaciones crediticias.

Conclusiones clave

• Este informe analiza los intentos de estudiar y cuantificar los posibles diferenciales de riesgo de crédito entre activos/actividades verdes y no verdes. Los balances realizados en este frente revelaron que todavía hay pruebas empíricas limitadas de los diferenciales de riesgo ex post.

Sólo un pequeño número de instituciones financieras realizó análisis retrospectivos de los diferenciales de riesgo, pero no llegó a conclusiones sólidas. A pesar de esto, aproximadamente la mitad de las instituciones financieras encuestadas han desarrollado o planean desarrollar metodologías internas para rastrear perfiles de riesgo específicos de activos verdes y no verdes en el futuro próximo. Varios de ellos también han identificado sectores o clases de activos específicos para centrar su análisis, como los activos privados, las hipotecas y otros sectores intensivos en carbono, como el petróleo y el gas.

A partir del análisis de las metodologías y los resultados de la investigación de las ACC, tampoco hay pruebas directas claras de una correlación entre la calificación crediticia final y los factores de crédito DELEG56 que afectan a una entidad, debido a la presencia de otros factores crediticios no relacionados con los CRITERIOS (por ejemplo, efectivo, liquidez, estructura de capital, posicionamiento competitivo). Los factores ASG se consideran parte del proceso de calificación crediticia, pero los ejercicios de backtesting de las ACC no han intentado desagregar el impacto crediticio de los factores ASG.

• Dados los persistentes desafíos metodológicos y relacionados con los datos, la realización de análisis diferenciales de riesgo no es un ejercicio sencillo.

Las metodologías para evaluar las diferencias de riesgo siguen viéndose afectadas por los desafíos destacados en el Informe de situación y las encuestas realizadas entre las instituciones financieras y las ACC centraron más la atención en los desafíos metodológicos.

En primer lugar, los enfoques de clasificación de las instituciones financieras siguen siendo bastante heterogéneos, lo que dificulta la evaluación precisa y coherente de los diferenciales de riesgo.

En segundo lugar, estos métodos de clasificación se producen a nivel de actividad o activo y no se traducen directamente en posibles diferenciales de riesgo verdes y no verdes a nivel de contraparte. Por lo tanto, es necesario seguir estudiando y orientando para mejorar la articulación entre la información del perfil de riesgo a nivel de actividad y a nivel de activos con el perfil de riesgo de crédito a nivel de contraparte. Los esfuerzos internacionales en curso hacia una mayor interoperabilidad entre los enfoques de clasificación y el desarrollo de taxonomías de transición también deberían facilitar una evaluación más coherente y granular de los riesgos relacionados con el clima en el futuro.

En tercer lugar, los perfiles de riesgo de los activos siguen dependiendo en gran medida de factores que no siempre se controlan en los análisis de diferenciales de riesgo actuales. Esto es particularmente cierto para el riesgo de transición, donde múltiples factores idiosincrásicos y otros factores de riesgo no relacionados con el clima pueden tener una influencia más decisiva en el perfil de riesgo crediticio de los activos7.

En cuarto lugar, y lo que es más importante, el análisis diferencial de riesgo convencional basado en datos históricos es retrospectivo e incapaz de explicar completamente el horizonte temporal potencialmente más largo, la naturaleza incierta y no lineal del impacto y la probabilidad de materialización de los riesgos relacionados con el clima. Por ejemplo, se espera que los riesgos de transición relacionados con el clima se intensifiquen en los próximos diez años debido a la aceleración de las acciones y los compromisos de los gobiernos y los actores del sector privado y son difíciles de modelar.

• Las instituciones financieras encuestadas están recurriendo a otras metodologías, y en particular, metodologías prospectivas, para identificar y evaluar los riesgos relacionados con el clima.

Las instituciones financieras están avanzando en la evaluación de su vulnerabilidad a través de diversas herramientas y metodologías cualitativas y cuantitativas (como el mapeo de calor, la puntuación, el análisis de concentración o el análisis de sensibilidad y escenarios). Los resultados de estos ejercicios podrían utilizarse para distribuir un choque de forma asimétrica sobre la cartera al ejecutar un ejercicio de pruebas de resistencia e incluso en modelos de calificación interna.

Las metodologías desarrolladas tanto por las instituciones financieras como por las ACC sugieren pasar del análisis de los diferenciales de riesgo basado en la clasificación y retrospectivo a una evaluación más granular y prospectiva de la vulnerabilidad de las contrapartes a los riesgos relacionados con el clima. A este respecto, han estado explorando la preparación para la transición de las contrapartes en sectores no verdes como medios potenciales a través de los cuales podrían manifestarse las diferencias de riesgo relacionadas con el clima. Por lo tanto, los resultados de la encuesta de 2021 respaldan aún más las metodologías prospectivas basadas en el riesgo como más adecuadas para evaluar las características distintivas de los riesgos relacionados con el clima, explorar el riesgo relativo de los sectores y activos en diferentes vías relacionadas con el clima y evaluar la alineación de las contrapartes con diferentes escenarios de transición.

Sobre la base de eso, un aspecto diferencial de riesgo que podría merecer un análisis más profundo es entre las empresas verdes, listas para la transición y no preparadas para la transición y la credibilidad de sus planes de transición. Además, los enfoques prospectivos de las instituciones financieras, incluidas las metodologías para analizar la credibilidad de los planes de transición de las contrapartes y los relacionados con el análisis de escenarios y las pruebas de resistencia, deben perfeccionarse aún más.

• Las metodologías de las ACC con respecto a la integración de los factores ESG en la calificación crediticia y los resultados de la investigación relacionados pueden ayudar a avanzar en el enfoque analítico hacia la evaluación de los diferenciales de riesgo desde una perspectiva más granular y prospectiva.

Las metodologías de las ACC proporcionan una perspectiva complementaria sobre cómo evaluar el impacto de los factores ASG en los riesgos financieros, así como la relevancia y la materialidad de los factores ASG para la solvencia de las contrapartes. En particular, las ACC pueden proporcionar información adicional sobre cómo se puede evaluar la preparación para la transición, así como sobre cómo se pueden utilizar las aplicaciones iniciales del análisis de escenarios para evaluar la vulnerabilidad a medio y largo plazo de la solvencia a los factores ASG.

Esperando

• A través de esta actualización sobre el análisis de los diferenciales de riesgo, el NGFS ha identificado tres líneas clave de trabajo para nuestra comunidad de supervisión que podrían mejorar la resiliencia de las instituciones financieras a los riesgos climáticos y ambientales.

(i) Los supervisores podrían tratar de ampliar su comprensión de la gama de posibles diferenciales de riesgo que se manifiestan a través del análisis de escenarios y las pruebas de resistencia, cómo podría aplicarse esto a nivel de cada entidad y cómo esto podría eventualmente tener en cuenta las estrategias de mitigación y adaptación al cambio climático por parte de sus contrapartes.

A la luz de las limitaciones de las metodologías retrospectivas, los supervisores podrían considerar la posibilidad de alentar a las entidades financieras a seguir desarrollando herramientas prospectivas basadas en el riesgo para evaluar el impacto de las diferentes vías del cambio climático en los parámetros de riesgo financiero, así como la alineación del balance de las instituciones financieras y las estrategias de mitigación y adaptación al riesgo con los escenarios de política climática.

Las metodologías prospectivas relacionadas con el clima todavía se enfrentan a algunos desafíos (en particular en la etapa de diseño del escenario) y limitaciones (relacionadas con la disponibilidad de datos) que los supervisores deben tener en cuenta. Sin embargo, son herramientas útiles para evaluar la magnitud de estos riesgos para el sistema económico y financiero y evaluar la resiliencia climática de los modelos de negocio de las instituciones financieras. Por lo tanto, es crucial perfeccionar aún más el análisis de escenarios para facilitar la comprensión supervisora de las vulnerabilidades de las instituciones financieras a los riesgos relacionados con el clima y el medio ambiente.

ii) Con miras a mejorar la gestión y el seguimiento del riesgo de transición con visión de futuro, los supervisores podrían examinar la pertinencia y la medida en que las instituciones financieras deberían considerar los planes de transición de sus contrapartes.

En particular, los supervisores podrían considerar la posibilidad de desarrollar expectativas de supervisión para que las entidades financieras tengan en cuenta los planes de transición de las contrapartes en su análisis de las exposiciones y la gestión de los riesgos de transición. Tal enfoque permitiría a las instituciones financieras comprender mejor cómo los riesgos relacionados con el clima y el medio ambiente pueden o afectarán a sus contrapartes a corto, mediano y largo plazo, y en los diversos escenarios. Es importante destacar que esto no pretende exigir la desinversión total de los sectores intensivos en carbono; más bien, esto es para permitir a los bancos apreciar más plenamente las trayectorias de transición diferenciadas de los diferentes sectores y regiones geográficas y gestionar proactivamente los riesgos.

Los progresos en ese frente dependerán de la publicación de directrices para garantizar la elaboración coherente y más sistemática por parte de las empresas no financieras de los planes de transición y su divulgación adecuada, que podrían no estar bajo los mandatos de los supervisores. En términos más generales, las divulgaciones de métricas relevantes por parte de las empresas no financieras, como sus planes de transición y métricas consistentes de alineación y actividad, deben fomentarse, y eventualmente podrían convertirse en obligatorias, para la debida diligencia y la aprobación de la financiación cuando sea relevante. En general, es necesario mejorar los vínculos entre la divulgación de información y los estados financieros relacionados con el clima y el medio ambiente, así como una práctica consensuada sobre el tratamiento contable de los factores ASG.

iii) Los supervisores podrían seguir avanzando en su comprensión del impacto de los riesgos ambientales y climáticos en las calificaciones crediticias y la modelización interna del riesgo de crédito en las instituciones financieras.

Dado que las diferencias de riesgo relacionadas con el clima podrían manifestarse a nivel de contraparte, en lugar de a nivel de actividad, se podría seguir trabajando para examinar cómo integrar los factores relacionados con el clima y ambientales en la calificación crediticia y la modelización interna del riesgo de crédito.

• Las tres líneas de trabajo anteriores permitirían a los supervisores contribuir a un mayor trabajo analítico y de debate para determinar si un posible ajuste del marco de capital existente está justificado y es factible en relación con los riesgos relacionados con el clima y el medio ambiente (y, de ser así, qué parte del marco) y en qué parte del mismo).

El NGFS apoya el trabajo futuro en este frente y está listo para coordinarse con los organismos de normalización para aclarar en qué medida los riesgos relacionados con el clima y el medio ambiente ya están capturados por el marco regulatorio actual (a través de los tres pilares de la supervisión bancaria y estándares equivalentes en el sector de los seguros), evaluar las brechas y considerar posibles mejoras.

Dados los datos actuales y las limitaciones metodológicas, la introducción de factores de ajuste en el marco de capital del Pilar 1 utilizando el análisis diferencial de riesgo convencional basado en datos históricos sigue siendo un desafío.

A la luz de las prácticas discutidas en este informe, puede haber un mayor potencial para considerar las medidas del Pilar 2, al abordar los riesgos materiales idiosincrásicos relacionados con el clima y el medio ambiente que enfrentan las instituciones financieras individuales, lo que no excluye el uso potencial de las herramientas del Pilar 1. Es probable que los progresos realizados por los supervisores en el establecimiento de expectativas de supervisión sobre la gestión de los riesgos relacionados con el clima, como se destaca en el Informe de situación del NGFS sobre la Guía para supervisores, aceleren el desarrollo de herramientas de gestión de riesgos más sofisticadas relacionadas con el clima por parte de las instituciones financieras a medida que implementan estas expectativas. Con la mejora de las capacidades para evaluar la idoneidad de la gestión de riesgos relacionada con el clima de las instituciones financieras, los supervisores también estarán más equipados para evaluar las medidas cuantitativas y cualitativas de manera integral. Los supervisores también han identificado las evaluaciones prospectivas como una herramienta útil para abordar los riesgos climáticos y ambientales, y el trabajo futuro arrojará más luz sobre su uso para determinar posibles medidas y requisitos cuantitativos y cualitativos del Pilar 28. Considerar los riesgos relacionados con el clima y el medio ambiente como parte de los requisitos del Pilar 3 también podría ser beneficioso dado el uso general de la divulgación de información para facilitar la medición y el seguimiento de estos riesgos.

Informe Blockchain de Singapur 2020

Post author By Guadalupe Moreno Islas
Post date septiembre 5, 2022
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Las primeras cadenas de bloques se publicaron hace casi 12 años. Avanzando rápidamente hasta hoy, las tecnologías de contabilidad distribuida están proporcionando nuevas formas en las que podemos cooperar para crear valor. Desde permitir la autenticación de documentos, o rastrear el movimiento de bienes y personas, hasta nuevos modelos de negocio de código abierto, estos primeros experimentos con blockchain están sentando las bases de una nueva economía digital. Uno en el que la competitividad se define cada vez más por la colaboración, uno en el que la transparencia es la norma, no la excepción.

Más de una década después, la tecnología blockchain ha encontrado un terreno fértil en Singapur en una variedad de aplicaciones. Una variedad de proyectos de blockchain han surgido en 26 categorías diferentes y 8 industrias diferentes: desde servicios financieros hasta gestión de la cadena de suministro y venta minorista de consumo. Más empresas están descubriendo cómo las tecnologías basadas en blockchain pueden crear plataformas comunes para que las partes interesadas a lo largo de la cadena de valor mejoren los procesos de flujo de trabajo, reduzcan el fraude y creen nuevas fuentes de valor para los consumidores finales. Si bien la pandemia mundial ha afectado el progreso de los proyectos de blockchain en algunos sectores, otros están utilizando la tecnología blockchain para abordar los desafíos que COVID-19 ha creado. A medida que la tecnología continúa creciendo en seguridad, escalabilidad y adopción, podemos esperar ver su difusión en toda la economía en general en Singapur.

De la misma manera que hemos visto que blockchain reúne a las empresas para abordar problemas comunes, este informe ha reunido a varias partes interesadas en el gobierno y la industria con el objetivo común de hacer crecer el ecosistema blockchain de Singapur. Este informe fue posible gracias a los esfuerzos combinados de una colaboración de un año entre OpenNodes, Temasek, IBM, PwC Singapore, EY y SGTech con el apoyo de agencias gubernamentales como infocomm Media Development Authority (IMDA) y Monetary Authority of Singapore (MAS). Las contribuciones de las ideas de varios líderes empresariales desde el campo también fueron invaluables. Estos esfuerzos colaborativos para hacer crecer el ecosistema continuarán a lo largo del próximo año, como lo ha hecho en el pasado.

Singapur se está convirtiendo rápidamente en un líder en tecnología blockchain, tanto en la región como a nivel mundial. Una encuesta de PwC realizada en Singapur encontró que las empresas informaron optimismo sobre el crecimiento de la adopción de blockchain en el sudeste asiático, y muchos clasificaron a Singapur como líder mundial en el campo por delante de países como el Reino Unido, Hong Kong y Japón. Numerosos líderes empresariales entrevistados para este informe identificaron la claridad regulatoria como un factor clave para influir en su decisión de albergar sus actividades de blockchain en Singapur.

Más proyectos relacionados con blockchain se están estableciendo en Singapur, mientras que los existentes están ganando terreno tanto en el progreso técnico como en la financiación. El ecosistema blockchain de Singapur ha experimentado un crecimiento sustancial desde 2019, según la edición 2020 del Singapore Blockchain Landscape Map publicado conjuntamente por IMDA y OpenNodes. Además, la encuesta de PwC indicó que más proyectos internos de blockchain aquí están progresando hacia el despliegue a gran escala, mientras que los startups de blockchain se están moviendo hacia etapas de financiación más maduras.

Las compañías financieras y tecnológicas están encabezando el crecimiento del uso de blockchain en Singapur. Gran parte de este crecimiento se puede rastrear a los consorcios de la industria establecidos para abordar los puntos débiles comunes, así como el uso de blockchain para pagos transfronterizos y titulización de activos. Una nueva categoría, finanzas descentralizadas (DeFi) también se agregó a la edición de este año del Mapa del Paisaje blockchain de Singapur. La adición refleja los numerosos desarrollos en proyectos de blockchain anunciados por el sector de servicios financieros en 2020. La gestión del comercio y la cadena de suministro le sigue de cerca. Gran parte del crecimiento ha sido impulsado por consorcios y otras colaboraciones entre empresas a lo largo de la cadena de valor para mejorar la eficiencia de los procesos y combatir el fraude. Los proyectos de blockchain en algunos sectores orientados al consumidor han visto obstaculizado su progreso por el impacto de la pandemia mundial de COVID-19, ya que los recursos internos se desviaron para abordar las prioridades a corto plazo. Sin embargo, los proyectos de blockchain en sectores centrales como los alimentos y la energía han continuado en gran medida sin verse afectados. Además, algunas empresas han girado hacia el uso de blockchain para abordar los desafíos del rastreo de contactos y la certificación de salud a medida que los países trabajan para reanudar los viajes internacionales de manera segura.

La investigación relacionada con blockchain en Singapur también parece estar prosperando tanto en cantidad como en calidad, con aportes tanto de instituciones académicas como del sector privado. El análisis bibliométrico de las publicaciones de investigación relacionadas con blockchain de la base de datos Web of Science 7 revela que Singapur ocupa el puesto 15 a nivel mundial en términos de su participación en publicaciones, colocando a Singapur en el 5º lugar en la región de Asia y el Pacífico (detrás de China, Australia, Corea del Sur y Japón) y el 1º en la región de la ASEAN. Para su tamaño, Singapur ha producido casi 28 publicaciones relacionadas con blockchain por millón de habitantes residentes, una de las más altas del mundo. La alta calidad de la investigación de blockchain en Singapur también es notable. Singapur ocupa el 6º lugar a nivel mundial entre todas las publicaciones relacionadas con blockchain identificadas como altamente citadas en su campo por la Web of Science. Sorprendentemente, el número promedio de citas para publicaciones de blockchain de Singapur (12.23) es uno de los más altos del mundo, significativamente por delante de países como los Estados Unidos (9.7).

Las instituciones académicas clave involucradas en la investigación de blockchain son las principales universidades autónomas como la Universidad Nacional de Singapur (NUS), la Universidad Tecnológica de Nanyang (NTU), la Universidad de Administración de Singapur (SMU) y la Universidad de Tecnología y Diseño de Singapur (SUTD). Alrededor del 80% de las publicaciones relacionadas con blockchain de Singapur tienen coautores de una de estas instituciones. Desde el sector privado, grandes corporaciones multinacionales como IBM, Ant Financial y Visa Inc. y también startups locales más pequeñas como Zilliqa y Kyber Networks publican investigaciones sobre tecnologías blockchain.

Se pueden identificar tres temas centrales de investigación: desarrollos tecnológicos, lograr escalabilidad y construir ecosistemas. La investigación sobre desarrollos tecnológicos cubrió áreas como las monedas digitales, la privacidad y la ciberseguridad, y la seguridad de los contratos inteligentes. Lograr la escalabilidad, así como la construcción de ecosistemas también fueron áreas de investigación clave con temas cubiertos como interoperabilidad, incentivos, gobernanza y cuestiones legales.

Finalmente, este informe también destaca las diversas iniciativas en Singapur destinadas a hacer crecer el ecosistema blockchain. Estas diferentes iniciativas buscan hacer crecer el grupo de talentos tecnológicos, apoyar las colaboraciones entre la academia y la industria, y promover consorcios para abordar los puntos débiles comunes. A medida que los despliegues exitosos de la tecnología blockchain se vuelven más frecuentes con las empresas financieras y logística liderando el camino, la creciente conciencia de los casos de uso de blockchain puede estimular la difusión de la tecnología blockchain más ampliamente en el resto de la economía.

El informe 2019 Singapore Blockchain Ecosystem, publicado conjuntamente por ConsenSys, la Agencia de Desarrollo de Medios infocomm (IMDA), la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) y Temasek, dio una visión general del vibrante y diverso panorama blockchain de Singapur.

Este año, el informe del ecosistema Blockchain de Singapur 2020 ofrece una visión general cualitativa de los desarrollos y tendencias clave en el ecosistema blockchain de Singapur.

ENCUESTA DEL ECOSISTEMA BLOCKCHAIN DE SINGAPUR

Presentado por PwC Singapur

Acerca de la encuesta

En julio de 2020, PwC Singapur encuestó a empresas de varias industrias y sectores para evaluar los desarrollos de las actividades relacionadas con blockchain en Singapur. La encuesta proporciona información sobre el estado actual de la industria e identifica tendencias emergentes que pueden ayudar a desarrollar nuevas iniciativas para avanzar en el ecosistema blockchain de Singapur.

Encuestados

De las empresas encuestadas, el 70% tiene su sede en Singapur. Las empresas que definen blockchain como su producto o servicio principal en la región parecen haberse establecido por un período relativamente más corto en comparación con la escena FinTech más amplia en general, con el 44% de ellas comenzando operaciones durante el año pasado (Gráfico 2). Las empresas maduras relacionadas con blockchain que operan durante más de cinco años representan solo el 4%, y el 41% de los encuestados tienen ingresos superiores a S $ 1 millón (Gráfico 3). El 43% describió blockchain como su solución principal, mientras que el 40% señaló que blockchain complementa su cartera de productos y servicios primarios (Gráfico 4).

CONCLUSIONES PRINCIPALES:

1. Las empresas son optimistas sobre el crecimiento de blockchain en el sudeste asiático

El 70% de los encuestados tiene su sede en Singapur, y otro 4% tiene su sede en otro país del sudeste asiático. Los que estaban fuera de la región incluían empresas con sede en Europa (Suiza, Países Bajos, Luxemburgo, Alemania, Ginebra y el Reino Unido), Estados Unidos e India.

Casi la mitad de los encuestados cree que el crecimiento de la tecnología blockchain se acelerará con más aplicaciones y oportunidades, mientras que el 22% espera que el crecimiento sea estable en los próximos 3-5 años (Gráfico 5).

De las empresas encuestadas, la mayoría son optimistas sobre el crecimiento de la industria blockchain. De los que expresaron optimismo sobre las perspectivas de la industria, el 80% tiene su sede en Singapur. Uno de cada cinco encuestados cree que blockchain entrará en las soluciones principales.

2. Singapur se encuentra entre los territorios considerados como líderes de blockchain

3. Blockchain se encuentra entre las tres principales tendencias tecnológicas para Singapur en 2021

Una abrumadora mayoría de los encuestados (91%) cree que la inteligencia artificial y la automatización encabezan las tendencias tecnológicas en Singapur para 2021. Le siguen blockchain (70%), y tecnología autónoma / IoT (64%) (Gráfico 7).

4. La tecnología y los servicios financieros son pioneros en la adopción de blockchain

Las empresas de las industrias tradicionales están subrepresentadas en la adopción de la tecnología blockchain, mientras que los proveedores de servicios financieros y software son pioneros en la adopción de blockchain en Singapur. En los diferentes tipos y tamaños de las empresas encuestadas, la mayoría pertenecen al sector de soluciones tecnológicas/software (60%) (Gráfico 8). Un buen número de ellos (21%) están asociados con blockchain en el sector de servicios financieros, mientras que los otros atienden a servicios profesionales (9%), productos industriales y fabricación (2%) y productos minoristas y de consumo (2%). La madurez y la comprensión de la tecnología blockchain aún se encuentran en una etapa relativamente incipiente. En consecuencia, la mayoría de las empresas en las industrias tradicionales no han dado pasos significativos en el uso de blockchain para su negocio.

5. Los proyectos de Blockchain están progresando hacia etapas de financiación más maduras

De las empresas de blockchain con sede en Singapur, el 37% tiene financiación inicial y el 27% tiene financiación de la Serie A. Dos tercios de los que se encuentran en la etapa de financiación inicial obtuvieron su financiación de Singapur, y más de tres cuartas partes de los que se encuentran en la etapa de financiación de la Serie A obtuvieron su financiación de Singapur. Otros incluían empresas financiadas por crowdfunding y que cotizaban en bolsa.

6. Más proyectos avanzando hacia la producción a gran escala

La mayoría de las iniciativas de blockchain en la región han pasado a la etapa piloto (70%), con solo el 36% en la fase de experimentación, mientras que el 13% ya está en producción a gran escala o en proceso de implementación (Gráfico 11).

7. Blockchain prospera cuando se aprovecha para múltiples aplicaciones integradas

Cuando se les preguntó sobre las aplicaciones de blockchain, el seguimiento de activos y la trazabilidad fueron los más seleccionados por el 52% de los encuestados, seguidos de cerca por los tokens digitales. Esto refleja la creciente tendencia de las empresas que utilizan blockchain para mejorar la cadena de suministro.

Curiosamente, el 30% de los encuestados seleccionó 4 o más aplicaciones, lo que sugiere que muchas de las aplicaciones para blockchain están interrelacionadas. Vemos esto particularmente con la moneda digital y los tokens digitales, donde el 93% de los encuestados que eligieron la moneda digital también eligieron tokens digitales. Del mismo modo, el 52% de los que seleccionaron el seguimiento y la trazabilidad de los activos también seleccionaron la financiación del comercio. Esto indica que el potencial de blockchain radica en cómo puede transformar los flujos de trabajo tradicionales en diferentes industrias y funciones organizativas.

8. Los entornos colaborativos fomentan la adopción de blockchain

La actividad de Blockchain parece prosperar en entornos colaborativos. Esto se refleja en las altas tasas de membresía en consorcios de la industria y la prevalencia de asociaciones público-privadas en aplicaciones blockchain. De hecho, la participación con consorcios de la industria es la norma para las empresas de blockchain (55%), con solo el 17% de las empresas que no están en un consorcio, pero que buscan activamente unirse a uno. Solo una minoría (4%) solía ser miembro de un consorcio y desde entonces se ha ido. La forma más popular de aplicaciones blockchain es un híbrido de redes públicas y privadas (Gráfico 13).

9. La falta de conciencia es una barrera principal para el uso de blockchain

De los encuestados que actualmente no participan en iniciativas de blockchain, la mayoría (77%) cree que una mayor conciencia sobre sus aplicaciones y casos de uso alentaría a su organización a considerar el uso de la tecnología blockchain (Gráfico 15). Para que blockchain gane tracción entre las empresas, las diversas aplicaciones y casos de uso de blockchain deben ser más visibles para la comunidad en general. Esto se puede hacer a través de la educación de gestión y la experimentación con soluciones de blockchain en las operaciones diarias, como para programas de fidelización de clientes o identidad digital.

Además, el 48% citó la necesidad de aumentar las regulaciones y la orientación como una barrera para la adopción. A pesar del entorno regulatorio de apoyo de Singapur para las innovaciones de blockchain, tal vez se requiera un mayor compromiso con las empresas en los marcos regulatorios y límites que rigen varios casos de uso de blockchain. El 35% también citó un mayor acceso al talento requerido como también imperativo para impulsar la adopción de la tecnología blockchain.

DESARROLLO DEL ECOSISTEMA BLOCKCHAIN

El valor de los ecosistemas

Una red de innovación vibrante. La innovación tiende a prosperar en los clústeres. Desde Silicon Valley en San Francisco hasta el Bloque 71 de Singapur, las redes de incubadoras, aceleradoras y empresas ayudan a que las ideas germinantes se conviertan en realidad. Gran parte de la innovación realmente depende de la calidad del ecosistema necesario para nutrirla. Famoso por su filosofía de «ciudad jardín», el gobierno de Singapur presta considerable atención a dar forma a la ciudad-estado para que se convierta en un centro de innovación tecnológica en la región del sudeste asiático.

Singapur ha sido clasificada como la nación más innovadora de Asia-Pacífico por séptimo año consecutivo. El Índice Mundial de Innovación anual, coescrito por la Organización Mundial de la Propiedad Intelectual (OMPI), la Universidad de Cornell y el INSEAD, clasifica a 131 economías según su capacidad y éxito en la innovación.

La estabilidad política de Singapur, la facilidad para hacer negocios, la eficacia de la formulación de políticas y la mano de obra altamente educada tradicionalmente lo han mantenido en lo alto de las clasificaciones del Índice.

Junto con el impulso del gobierno para desarrollar Singapur en una «Nación Inteligente» desde 2014, el ecosistema de innovación que apoya el despliegue de tecnologías de frontera como blockchain ha permitido que prosperen nuevas ideas.

Las aceleradoras desempeñan un papel importante en los clústeres de innovación de todo el mundo. Estimulan la adopción de nuevas ideas al poner a los empresarios a través de períodos intensivos de aprendizaje e iteración. Esto produce productos y servicios de mayor calidad que tienen más probabilidades de encontrar tracción, recibir fondos o ser adquiridos. Los buenos aceleradores también son imanes para atraer capital de riesgo y financiamiento empresarial a un ecosistema, ya que los administradores de fondos buscan un flujo de negocios de mayor calidad.

Desde entonces, varios programas aceleradores de blockchain aquí han visto varios lotes de nuevas empresas entrar por sus puertas. En el transcurso de cuatro lotes, Tribe Accelerator ha ayudado a nuevas empresas locales de diversas industrias a hacer crecer sus innovadores casos de uso de blockchain en colaboración con varias entidades gubernamentales y corporaciones. A fines de 2020, el acelerador de blockchain LongHash Ventures anunció una nueva asociación con Filecoin para un programa de aceleración.

Otros aceleradores se basan en protocolos específicos o casos de uso específicos de la industria. Zilliqa, una plataforma blockchain de alto rendimiento y alta seguridad cultivada en Singapur, anunció la segunda cohorte para su programa ZILHive Accelerator. El acelerador tiene como objetivo apoyar a las nuevas empresas en etapa temprana y tardía en el uso del protocolo Zilliqa para construir soluciones de blockchain para Open Finance (OpFi), desde intercambios de activos digitales hasta stablecoins.

Aunque jóvenes, estos aceleradores de blockchain han logrado avances notables en el fomento de nuevas empresas de blockchain en Singapur. En 2019, Crunchbase incluyó a Tribe como uno de los aceleradores líderes en Asia. Su startup de cartera ha recaudado con éxito más de S $ 50 millones en fondos de seguimiento en poco menos de 2 años, mientras que las nuevas empresas de LongHash Ventures han recaudado más de S $ 20 millones hasta la fecha.

Las tecnologías blockchain como los libros de contabilidad distribuidos y los contratos inteligentes son ideales para fomentar la colaboración entre organizaciones. Se necesitan plataformas para fomentar el diálogo y la colaboración entre las partes interesadas clave para nutrir los proyectos de blockchain en varios sectores.

Para fomentar la creación de redes de la industria y el intercambio de ideas, OpenNodes y Temasek organizaron conjuntamente múltiples sesiones de mesa redonda de la industria en 2020. Estas mesas redondas permitieron a expertos de campo de varias organizaciones globales discutir su uso de blockchain en áreas como agroalimentación, datos, cadenas de suministro, moneda digital, identidad digital y otras. Las empresas participantes fueron: Bank of Singapore, Ferrero, foodpanda, IBM, IMDA, Munich Re, Nestlé, SGX, Shopee, Temasek, Ubisoft y Unilever.

Para promover la adopción de blockchain dentro de las partes interesadas de FinTech en toda la ASEAN, Zilliqa ha lanzado el consorcio ZILHive Open Finance (OpFi). El consorcio estará formado por Zilliqa Research, Xfers, Elliptic, Switcheo Network, XanPool y Magic, junto con los ocho startups que participan en el ZILHive Accelerator. Las empresas del consorcio esperan trabajar juntas en proyectos de blockchain dentro del espacio OpFi

Mapa de Ecosistemas 2020

Visualización de los desarrollos de Blockchain en Singapur.

Al igual que con los ecosistemas naturales, las complejas redes que apoyan los clústeres de innovación no siempre son tan visibles para el observador que pasa. En un mundo cada vez más definido por los datos, la visualización es una parte importante para dar forma a ideas y conceptos intangibles, como el ecosistema de la innovación tecnológica.

El mapa del paisaje de blockchain de Singapur es parte de los esfuerzos de IMDA para promover el conocimiento de las diferentes áreas de adopción de la tecnología blockchain en Singapur. Es co-desarrollado por IMDA y OpenNodes, y se publicó por primera vez en octubre de 2019. Este mapa de paisaje se clasifica en sectores principales y proporciona una visualización del uso de blockchain en varias industrias.

En 2020, el ecosistema blockchain de Singapur ha progresado, y el mapa de paisaje actualizado presenta nuevos jugadores e iniciativas. Una nueva categoría, finanzas descentralizadas (DeFi) se agregó este año para reflejar los numerosos desarrollos en proyectos de blockchain anunciados por el sector de servicios financieros este año.

El paisaje también se ha expandido considerablemente en tamaño. Hay 234 entidades representadas en 26 categorías en el mapa de paisajes de 2020. El mapa del panorama blockchain de Singapur ha crecido más del 50% desde 2019, con 91 compañías más representadas ahora en comparación con el año pasado.

Conexión con los ecosistemas globales

Vinculación de clústeres de innovación.

Como un centro comercial pequeño, pero estratégicamente ubicado, la historia del crecimiento económico de Singapur ha estado históricamente vinculada a tendencias macroeconómicas globales más amplias. La creciente demanda europea de especias del este impulsó un frenesí de desarrollo colonial en el siglo 19 en Singapur. Durante la década de 1920, la creciente demanda mundial de estaño y caucho durante la Revolución Industrial impulsó otra ola de crecimiento para Singapur. Los servicios de apoyo en la banca, el transporte marítimo y el derecho se desarrollaron para definir eventualmente la importancia de Singapur como un centro internacional de servicios financieros en Asia. A medida que el mundo entra en la cuarta revolución industrial, la prosperidad continua de Singapur depende de manera similar de sus vínculos con otros grupos de innovación global en otros lugares.

Las cooperaciones de gobierno a gobierno (G2G) entre organismos de servicio público análogos han sido fundamentales para conectar los ecosistemas de blockchain entre Singapur y otros centros económicos importantes.

Ya en 2017, los bancos centrales de Hong Kong y Singapur acordaron cooperar en un proyecto de comercio transfronterizo basado en la tecnología blockchain como parte de una estrategia conjunta más amplia sobre tecnología financiera.

Las iniciativas privadas también vinculan los clústeres de innovación de blockchain aquí con sus contrapartes en el extranjero. Por ejemplo, OpenNodes ha establecido varias asociaciones transfronterizas para compartir conocimientos sobre casos de uso y aprendizajes de blockchain. Algunos de estos compromisos globales incluyen la Asociación Holandesa de la Coalición Blockchain, la colaboración con el Centro Financiero Internacional de Dubai (DIFC) y la participación en la Alianza Chong Qing Blockchain.

Profundización de las capacidades técnicas

Traducción de la investigación de Blockchain a la industria.

A medida que Singapur continúe prosperando en la economía digital, la dependencia del intercambio de conocimientos, tecnologías y la necesidad de innovar y desarrollar nuevas capacidades aumentará inevitablemente. Desde 2019, ha habido un crecimiento sustancial en el ecosistema blockchain de Singapur, con más actores de la industria liderando desarrollos de blockchain en diferentes sectores. Para profundizar aún más las capacidades técnicas dentro del ecosistema, IMDA, Enterprise Singapore (ESG) y la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS), organizados por la Universidad Nacional de Singapur (NUS) y financiados por la Fundación Nacional de Investigación (NRF), lanzaron el Programa de Innovación Blockchain de Singapur (SBIP). Su objetivo es desarrollar capacidades de investigación de la tecnología blockchain y traducirlas en aplicaciones a través de la colaboración con la industria.

A través de SBIP, la academia y los institutos de investigación pueden colaborar con los actores de la industria para desarrollar nuevas propuestas de valor comercial de la tecnología blockchain. Este programa busca cerrar la brecha entre la investigación básica que a menudo se lleva a cabo en las universidades y la investigación impulsada comercialmente que las empresas privadas pueden carecer de la capacidad interna para llevar a cabo.

Gobernanza y marcos regulatorios

Claridad regulatoria en un espacio emergente

La innovación a menudo se mueve más rápido de lo que la regulación puede mantenerse al día. Sin embargo, eso no ha impedido que los reguladores de Singapur traten de mantenerse ágiles. Ya en 2016, Ravi Menon, director Gerente del MAS, explicó los tres principios que subyacen al enfoque regulatorio de Singapur para la innovación: los reguladores no deben sofocar la innovación prematuramente, sino «correr junto» con los nuevos desarrollos. Esto ha demostrado ser fundamental en la forma en que las empresas deciden dónde alojar sus operaciones de blockchain. Por ejemplo, el CEO de Ripple Labs, Brad Garlinghouse, anunció que había preseleccionado a varios países para mudarse en caso de que la compañía de servicios de pago blockchain decidiera abandonar los Estados Unidos en medio de la falta de claridad regulatoria allí. La lista incluía a Singapur, Japón, Suiza, el Reino Unido y los Emiratos Árabes Unidos como destinos potenciales.

«El denominador común entre todos ellos es que sus gobiernos han creado una claridad sobre cómo regularían diferentes activos digitales, diferentes criptomonedas», explicó. En una entrevista con Bloomberg Televisión, el CEO de Ripple explicó la importancia de la certeza regulatoria para los innovadores. «… también necesitamos claridad regulatoria para poder invertir y hacer crecer el negocio», dijo. En Singapur, las leyes y regulaciones existentes se han actualizado o aclarado continuamente para proporcionar claridad y permitir el cumplimiento para los participantes de la industria blockchain.

Esto ha cultivado un régimen jurídico favorable a la innovación en Singapur que proporciona apoyo institucional a los inversores, las empresas y los consumidores mediante la introducción de normas claras y obligaciones de cumplimiento.

La Ley de Asesores Financieros (FAA) y la Ley de Valores y Futuros (SFA) son las principales leyes que rigen a los asesores financieros, las actividades y las instituciones en la industria de valores y derivados. Han ampliado el alcance de los productos del mercado de capitales para incluir tokens digitales, sometiendo a las empresas cripto relacionadas a los mismos términos regulatorios y de licencia que los productos tradicionales de los mercados de capitales. A medida que los protocolos y aplicaciones de blockchain implican cada vez más el uso de tokens digitales que conllevan derechos contractuales y financieros, la protección mejorada del consumidor debe equilibrarse con el fomento de la innovación. Estas medidas protegen a los consumidores de prácticas fraudulentas y mantienen la confianza en los mercados financieros de Singapur, al tiempo que permiten el cumplimiento de los nuevos actores financieros que utilizan tecnologías emergentes como las monedas digitales.

La introducción de la Ley de Servicios de Pago (Ley PS) este año estableció además un marco flexible para la regulación de los sistemas de pago y los proveedores de servicios de pago en Singapur. Bajo esta Ley, las empresas deben obtener una licencia para proporcionar servicios de pago, que incluye servicios de token de pago digital (incluida la moneda digital).

Tanto la Ley SFA como la Ley PS contienen varias regulaciones contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo (ALD / CFT), que abordan efectivamente los riesgos derivados de los activos virtuales, debido al anonimato, la velocidad y la naturaleza transfronteriza de las transacciones digitales. En conjunto, estas regulaciones ayudan a proteger a los inversores y consumidores, creando confianza y reforzando la confianza en un centro financiero favorable a los negocios.

CRECIMIENTO DE LA PRÓXIMA GENERACIÓN DE TALENTO TECNOLÓGICO

Involucrar a los estudiantes

Blockchain ha atraído un interés significativo entre los singapurenses más jóvenes debido a la rápida adopción entre las empresas y la popularidad de las monedas digitales para una nueva generación de nativos digitales. Se han formado clubes universitarios de blockchain en las principales universidades del país, incluida la NUS FinTech Society, Blockchain@NTU, SMU Blockchain Club y 3DC en la Universidad de Tecnología y Diseño de Singapur (SUTD). Estos clubes estudiantiles esperan crear comunidades donde los estudiantes de ideas afines puedan reunirse para aprender más sobre la tecnología y aprovechar las oportunidades para mejorar sus habilidades para iniciar su carrera en este campo.

Los líderes de estos clubes estudiantiles han organizado varios eventos, como hackatones de blockchain, talleres y eventos con líderes tecnológicos en el campo para proporcionar a sus miembros una mayor exposición a los proyectos de blockchain y los conocimientos de la industria. Por ejemplo, el SMU Blockchain Club celebra un Blocknight anual que reúne a expertos del panorama blockchain como R3, Tribe, EY, GovTech y Zilliqa, entre otros, para compartir sus experiencias con esta tecnología de frontera.

Sin embargo, según una encuesta realizada con los líderes de los clubes, estos clubes universitarios locales operan en silos y, a menudo, tienen dificultades para participar en más actividades y proyectos relacionados con la industria con las empresas.

Para fomentar una mayor colaboración entre los estudiantes de diferentes institutos terciarios y nutrir a la próxima generación de talentos tecnológicos, se desarrolló el OpenNodes Campus Collective. Su objetivo es construir una comunidad de estudiantes en tecnología y proporcionarles oportunidades prácticas para participar en la innovación. Esta iniciativa también ayudará a cerrar la brecha de talento tecnológico al proporcionar oportunidades de inmersión en la industria, como IBM Technology Practicum y Cargill Blockchain Practicum. Estas prácticas seleccionan a los mejores talentos de los institutos académicos para formar grupos de consultoría estudiantil para trabajar en proyectos de la industria junto con expertos de organizaciones globales líderes.

Este año, el Campus Collective ha comenzado a tender puentes entre WeBank y las instituciones terciarias locales. WeBank y Forms Syntron exploraron una solución para acelerar la reapertura posterior a COVID-19 al asesorar a un equipo interuniversitario para desarrollar una solución de rastreo de contactos descentralizada y privada. A través de la tutoría y la orientación de estos expertos, el equipo interuniversitario construyó un prototipo funcional que también fue presentado y preseleccionado para el sprint de ideas COVID-19 de GovTech Singapur.

Formación de desarrolladores

Una estrategia para garantizar el flujo a largo plazo de talento tecnológico es involucrar a la comunidad estudiantil. Pero también es fundamental construir un grupo de talentos tecnológicos más grande de desarrolladores calificados para construir aplicaciones blockchain hoy en día. Esto es fundamental para la adopción de blockchain en las industrias. Singapur sufre de una escasez de talento tecnológico. Si bien los altos salarios que los desarrolladores de software comandan es una bendición para los trabajadores tecnológicos, se traduce directamente en un alto costo de construcción e implementación de nuevas tecnologías. Eso puede limitar severamente la velocidad a la que se construyen e implementan aplicaciones innovadoras en la industria privada. Según la Encuesta Global blockchain 2019 de Deloitte de 1386 compañías globales, el 51% citó el ahorro de costos como una métrica clave para medir los resultados de los casos de negocios de blockchain. Aumentar el suministro de desarrolladores con capacidad de blockchain puede reducir la barrera de costos para adoptar tecnologías basadas en blockchain.

Para satisfacer esta necesidad, numerosas escuelas y academias de codificación han surgido en los últimos años. Ofrecen cursos cortos e intensivos destinados a equipar a los desarrolladores y profesionales con los conocimientos técnicos y las habilidades para salir a la carretera corriendo.

Por ejemplo, las compañías globales de protocolo blockchain como R3 y ConsenSys se han involucrado en esfuerzos para desarrollar una cartera de talentos que serán competentes en el trabajo con sus protocolos blockchain. R3 ofrece cursos de programación y bootcamps para principiantes de blockchain y desarrolladores más experimentados para aprender desarrollo de aplicaciones tanto en Corda como en Corda Enterprise. ConsenSys lanzó la primera cohorte de su Programa de Desarrolladores de consenSys Academy en 2017, que recibió a más de 1,300 solicitantes de un grupo global de 95 países en todo el mundo durante su ventana de solicitud de dos meses, lo que demuestra el interés y la demanda de educación de Ethereum. Tras su éxito, lanzarán varios cursos de capacitación en blockchain en Singapur, disponibles con apoyo financiero a través de IMDA y CITREP + para solicitantes calificados.

Si bien estos cursos de blockchain que capacitan a los desarrolladores en habilidades técnicas existen en el mercado, sigue habiendo una brecha de talento prevalente en la industria de la tecnología profunda. Los graduados y los jóvenes desarrolladores todavía tienen dificultades para conseguir trabajos técnicos debido a su falta de experiencia en la industria y las diferentes habilidades técnicas que cada empresa puede requerir.

Para cerrar esta brecha, un nuevo instituto educativo, Tribe Academy, trabaja con aspirantes a desarrolladores que buscan impulsar su carrera en áreas de tecnología profunda como blockchain y aprendizaje automático. Tribe Academy organiza programas que brindan a los graduados capacidades listas para la industria para cumplir con los requisitos de contratación de los empleadores. Estos programas ofrecen a los estudiantes la oportunidad de trabajar en proyectos reales de la industria, tutoría de expertos técnicos de empresas de tecnología de primer nivel y aprendizajes cortos con su red de socios de contratación.

Otras opciones de codificación se centran en lenguajes de programación específicos. Ngee Ann Poly technic, Indorse y OpenNodes establecieron GoSchool, la primera Academia de Lenguaje de Programación Go en Singapur, con el apoyo de Skillsfuture Singapore. Como Golang es un lenguaje común utilizado por numerosas compañías de blockchain en toda la región, la academia tiene como objetivo equipar a los desarrolladores de Go con habilidades listas para la industria para satisfacer la demanda de talento tecnológico en compañías como Shopee, foodpanda y Zalora.

Mejora de las habilidades de los profesionales de negocios

Los profesionales, gerentes, ejecutivos y técnicos (PMET) son un segmento importante, pero a veces descuidado, del talento tecnológico. Aunque armados con conocimiento y experiencia en sus industrias específicas, los PMET carecen de experiencia en tecnología, lo que puede ayudarlos a construir su carrera en tecnología.

En Singapur, también existen cursos personalizados para ayudar a estos profesionales de negocios a comprender mejor los aspectos técnicos de blockchain. ZILHive Education, la escuela de formación para desarrolladores de Zilliqa, es un ejemplo. Los participantes aprenden sobre los fundamentos de la cadena de bloques a través de un programa centrado en el negocio diseñado para PMET en la industria fintech, y se sumergen en casos de uso comerciales del mundo real, con un enfoque en el lenguaje de contratación inteligente de Zilliqa, Scilla. Las empresas de tecnología global como IBM también ofrecen cursos de blockchain adecuados para profesionales de negocios, proporcionándoles conocimientos sobre cómo aplicar la tecnología para transformar sus negocios.

Es crucial mejorar las habilidades de este grupo particular de individuos y proporcionarles el conocimiento para usar la tecnología blockchain de manera adecuada, especialmente porque a menudo tienen influencia sobre la toma de decisiones y la dirección de sus empresas.

PROYECTOS DE BLOCKCHAIN LIDERADOS POR LA INDUSTRIA

Servicios Financieros

El sector financiero es quizás el principal adoptante de las tecnologías blockchain en Singapur. Esto quizás no sea sorprendente teniendo en cuenta que los primeros usos documentados de los libros de contabilidad han surgido históricamente del comercio. Del mismo modo, los casos de uso de blockchain en la industria de servicios financieros de Singapur parecen estar estrechamente vinculados a su estado como centro comercial.

Financiación del comercio

La financiación del comercio ha dependido tradicionalmente en gran medida de documentos en papel y procesos manuales. Esto ha hecho que la financiación del comercio no sólo se vea acosada por los largos plazos de procesamiento de las cartas de crédito, sino también por el fraude. Estos desafíos se asignan perfectamente a las características principales que la tecnología blockchain es adecuada para abordar. Los bancos están formando consorcios entre ellos para crear plataformas basadas en blockchain donde pueden colaborar para hacer que el procesamiento de solicitudes de crédito sea más rápido y la detección de fraudes más fáciles. La red de financiamiento comercial impulsada por Blockchain, Contour, está dirigida por R3 y comprende ocho bancos globales: Bangkok Bank, BNP Paribas, CTBC, HSBC, ING, Standard Chartered y SEB. Trabaja con instituciones financieras para poner cartas de crédito (LC) en un libro mayor distribuido. Con su reciente vinculación con el banco local DBS, Contour también ha impulsado la primera LC totalmente digital de extremo a extremo entre varias organizaciones en la cadena de valor minera: Nanjing Iron & Steel, Singapore Jinteng International y Hope Downs Marketing Company. La solución permite una mayor colaboración entre las partes al proporcionar acceso a actualizaciones de estado en tiempo real en cada paso de la transacción, y también reduce los tiempos de procesamiento de documentos comerciales para lc en más del 90%. Lo que solía tomar de 5 a 10 días ahora se puede hacer en menos de 24 horas.

El fraude es otro desafío clave en la financiación del comercio que los bancos esperan que blockchain pueda abordar. En el año, tres grandes comerciantes de materias primas en Singapur colapsaron: Hin Leong, Agritrade y ZenRock. En los tres casos, los bancos han alegado fraude en relación con la financiación del comercio en el que se utilizaron documentos comerciales falsificados o duplicados para obtener financiación con diferentes bancos.

Para abordar tales intentos de financiamiento duplicado, los bancos esperan que blockchain pueda servir como un registro global armonizado para la industria. A principios de octubre, DBS Bank y Standard Chartered anunciaron que liderarían un grupo de otros 12 bancos aquí para crear un registro armonizado de transacciones comerciales financiadas entre prestamistas en Singapur. El nuevo Registro de Financiamiento Comercial (TFR), aprovecha la tecnología blockchain para brindar una oportunidad para que múltiples prestamistas trabajen juntos para superar el problema de la industria del fraude y duplicar el financiamiento de manera más efectiva.

Construido sobre una plataforma desarrollada por la firma de tecnología con sede en Singapur dltledgers utilizando Hyperledger Fabric, ahora se encuentra en la etapa de prueba de concepto después de las pruebas piloto que comenzaron en junio. Los detalles asociados con los documentos comerciales se envían a la plataforma, que luego puede determinar si se está buscando financiamiento varias veces utilizando la misma carga. Dichos documentos podrían incluir conocimientos de embarque, conocimientos de embarque de partes chárter o cartas de indemnización.

Pero en lugar de presentar esos documentos en su totalidad, los bancos cargan conjuntos de información previamente acordados de esos documentos en la plataforma. Los datos presentados incluyen el tipo de financiación que se solicita, la información sobre la carga y el buque y la identidad del exportador y el importador. Esa información está encriptada y no es visible para otros participantes, sino que se encuentra dentro del propio nodo de cada banco en la red. El registro puede entonces comparar los datos cargados por diferentes bancos, señalando cualquier indicio de que se está buscando doble financiación en una sola transacción, pero sin compartir datos potencialmente sensibles.

La prueba de concepto está respaldada por la agencia gubernamental de innovación Enterprise Singapore, y respaldada por la Asociación de Bancos de Singapur (ABS), que incluye otros 12 bancos como ABN Amro, ANZ, CIMB, Deutsche Bank, ICICI, Lloyds, Maybank, Natixis, OCBC, Rabobank, SMBC y UOB.

En agosto, Global eTrade Services (GeTS) anunció una asociación con TranSwap, una plataforma de pagos transfronterizos con sede en Singapur, para lanzar CALISTA TranSwap Pay. Dirigido a las pymes de la ASEAN, CALISTA TranSwap Pay tiene un conjunto de soluciones de automatización financiera para que los pagos transfronterizos sean fáciles y sin problemas. Las características incluyen evaluación de crédito automatizada, servicio al cliente dedicado, transparencia de tarifas para una fácil conciliación y permitir a las empresas administrar y rastrear sus fondos de extremo a extremo en tiempo real.

Apenas un mes después, Finaxar, con sede en Singapur, anunció una asociación con GeTS. Finaxar proporciona servicios de préstamos a instituciones financieras, comercio y plataformas de comercio electrónico utilizando métodos basados en datos para proporcionar soluciones de financiamiento personalizadas para pequeñas empresas. La asociación permitirá a los usuarios de Finaxar acceder a CALISTA™ de GeTS, una plataforma de cadena de suministro que permite la coordinación de las actividades de logística, cumplimiento y finanzas en todo el ecosistema.

Monedas digitales y activos digitales

Estas son otras áreas clave en las que la tecnología blockchain está ganando terreno. En julio de 2020, el Proyecto Ubin concluyó con éxito su quinta y última fase. Creado por MAS en colaboración con J.P. Morgan y Temasek, vio el desarrollo de un prototipo de red de pagos multidivisa basada en blockchain. El proyecto fue lanzado en 2016 por MAS con el apoyo de la industria financiera, y en su fase final MAS y sus socios involucraron a más de 40 empresas financieras y no financieras para explorar los beneficios potenciales de la red. La cohorte de empresas de blockchain que participaron en la fase final incluyó Capbridge 1exchange, Hashstacs, Digital Ventures y Digital Asset. Las diferentes aplicaciones basadas en blockchain pudieron integrarse con la red prototipo de Ubin para el procesamiento de transacciones. Como parte de estos esfuerzos, MAS colaboró con IMDA para lanzar un desafío multitemático de Blockchain: «Crecimiento y conexión de redes comerciales de blockchain». Uno de los temas en el Blockchain Challenge invita a los socios de la industria con casos de uso comercial a presentar propuestas para probar y utilizar el prototipo basado en blockchain del Proyecto Ubin para pagos multidivisa.

JP Morgan, que formaba parte del Proyecto Ubin de MAS, anunció en octubre que su moneda digital, JPM Coin, había sido adoptada por una gran empresa de tecnología para pagos transfronterizos. La stablecoin respaldada por dólares se anunció originalmente en febrero de 2019. Además, la compañía también anunció la creación de una nueva filial, Onyx. Takis Georgakopoulos, jefe global de pagos mayoristas de JP Morgan, dijo a CNBC que creó Onyx porque «creemos que estamos cambiando a un período de comercialización de esas tecnologías, pasando de la investigación y el desarrollo a algo que puede convertirse en un negocio real».

En 2020, JP Morgan lanzó Onyx como una nueva unidad de negocio dentro de su división de pagos mayoristas. Coin Systems, una de las cuatro divisiones dentro de Oynx, tiene su sede principalmente en Singapur y está construida por un equipo de 20 profesionales que también apoyaban el Proyecto Ubin. En noviembre, el banco parece estar contratando activamente puestos junior y senior para hacer crecer el equipo en Singapur.

Por separado, Xfers, una importante institución de pago («MPI») con licencia de la MAS para la emisión de dinero electrónico, anunció recientemente el lanzamiento de XSGD, una moneda estable en dólares de Singapur. Cada token XSGD está totalmente respaldado uno por uno por depósitos bancarios SGD y representa un SGD. Bajo su licencia, Xfers puede acuñar cantidades ilimitadas de tokens XSGD siempre que el dinero correspondiente esté protegido en cuentas segregadas con un banco totalmente regulado aprobado por MAS. Los tokens XSGD están disponibles tanto en el protocolo de Ethereum como un token ERC-20 como en el protocolo de Zilliqa como un token ZRC-2.

Los activos digitales son otra área de crecimiento en la que incluso los actores tradicionales de los mercados de capitales buscan aprovechar la tecnología blockchain para tokenizar valores como bonos y acciones privadas. En septiembre, la Bolsa de Singapur (SGX) trabajó junto con HSBC Singapur y Temasek para completar su primera emisión de bonos digitales. El proyecto replicó con éxito una emisión de bonos públicos a 5,5 años por valor de 400 millones de dólares singapurenses y un aprovechamiento de la misma emisión por parte de Olam International. Este fue el primer bono corporativo público sindicado de Asia, y marca el primer paso hacia un uso más amplio de los contratos inteligentes y DLT para el mercado de bonos asiático.

SGX utilizó DAML, un lenguaje de contrato inteligente creado por Digital Asset, para modelar el bono y sus flujos de trabajo distribuidos para la emisión y el servicio de activos durante el ciclo de vida del bono. La solución de SGX utiliza contratos inteligentes para capturar los derechos y obligaciones de las partes involucradas en la emisión y el servicio de activos, como los organizadores, los agentes de depósito, los asesores legales y los custodios. El bono digital utilizó la solución de pagos en cadena de HSBC que permite una liquidación sin problemas en múltiples monedas para facilitar la transferencia de ingresos entre el emisor, el organizador y el custodio del inversor. El piloto demostró cómo blockchain podría agilizar los procesos para emisores, suscriptores, inversores y participantes del ecosistema a través de la emisión primaria y el servicio de activos. Las eficiencias clave observadas dentro del piloto incluyen la generación oportuna de ISIN (identificador), la eliminación del riesgo de liquidación (para emisores, organizadores e inversores), la reducción de la liquidación de emisión primaria (de 5 a 2 días), así como la automatización de los pagos de cupones y reembolsos y la funcionalidad del registrador.

Acompañando este crecimiento en monedas y activos digitales, han surgido otras empresas que brindan servicios auxiliares. Con sede en Singapur, Merkle Science proporciona soluciones de inteligencia y monitoreo de transacciones de blockchain para proveedores de servicios de activos digitales, instituciones financieras y agencias gubernamentales para detectar, investigar y prevenir el lavado de dinero, el financiamiento del terrorismo y otras actividades delictivas. Propine, un custodio de activos digitales, entró en el sandbox regulatorio de MAS en 2019. Propine recibió la primera licencia de Capital Market Services en Singapur para proporcionar servicios independientes de custodia de activos digitales.

La comida es una parte importante del paisaje de Singapur. No solo en términos de la vertiginosa variedad de cocinas e innovaciones culinarias disponibles en toda la isla, sino lo que es más importante, debido al papel estratégico que desempeña en la economía de Singapur. Ser una isla pequeña, pero en gran parte urbanizada significa que más del 90% de los alimentos del país se importan de todo el mundo, desde las vecinas Tailandia e Indonesia, hasta lugares tan lejanos como Argentina y Uruguay. En este contexto, la innovación a lo largo de la cadena de suministro de alimentos ha sido un tema común entre las aplicaciones emergentes de blockchain en el panorama de alimentos y bebidas de Singapur.

Revolucionando la seguridad alimentaria con la innovación blockchain

Un tema emergente es la innovación para mejorar la seguridad alimentaria y combatir el fraude alimentario. Con la capacidad de blockchain para rastrear y rastrear los registros de propiedad, y su resistencia a la manipulación, esta tecnología podría desempeñar un papel importante para abordar estos problemas que afectan a los sistemas alimentarios a nivel mundial. Según la Organización Mundial de la Salud, se estima que 600 millones, casi 1 de cada 10 personas en todo el mundo, se enferman después de comer alimentos contaminados y 420,000 mueren cada año. Para abordar este problema, las empresas locales de blockchain como DiMuto y veriTag han desarrollado soluciones para digitalizar la cadena de suministro de alimentos y permitir un sistema más seguro y eficiente para diferentes partes interesadas.

La plataforma de comercio agroalimentario DiMuto trabaja con empacadoras y productores de 8 países, incluidos los Estados Unidos, China, Australia, Tailandia y Colombia, para crear gemelos digitales para productos agroalimentarios físicos en la cadena de suministro a través de códigos QR GS1 estándar de la industria. Sus soluciones de seguimiento y localización permiten una mayor visibilidad en toda la cadena de suministro, desde la granja hasta la mesa. La integridad mejorada de los datos puede permitir la retirada rápida de alimentos y garantizar que se mantengan los más altos estándares y calidad de seguridad alimentaria.

Los consumidores finales también pueden escanear los códigos QR en las etiquetas de los productos utilizando su teléfono móvil, donde pueden acceder a la información de origen del producto recuperada de la cadena de bloques. También se puede encontrar información educativa como recetas y videos, así como promociones, lo que permite a los productores de alimentos comercializar directamente a los consumidores finales. Los consumidores también pueden dejar comentarios sobre sus productos, lo que permite a los proveedores obtener información importante sobre la calidad del producto y las tendencias de los consumidores.

En agosto, la compañía anunció una asociación con Jupiter Group, un productor y proveedor global de frutas, para implementar la trazabilidad de blockchain para la gama central de productos del grupo. Jupiter Group cultiva y suministra variedades nuevas y tradicionales de uvas y cítricos junto con melones, piñas, limas, aguacates y kiwis cultivados en países de todo el mundo, incluidos India, Grecia, Colombia, España, Sudáfrica, Marruecos, Costa Rica y más. Se estima que un total de 10 millones de cajas o casi 500 millones de piezas individuales de fruta serán rastreadas y rastreadas en la plataforma blockchain DiMuto.

Reducción de las ineficiencias de la cadena de suministro de alimentos y creación de confianza

El uso de blockchain para mejorar la cadena de valor de los alimentos mediante la reducción de las ineficiencias operativas y el establecimiento de modelos de confianza es otro de los expertos recurrentes de Cargill para optimizar la orquestación portuaria para mejorar la precisión de llegada y salida de las operaciones de envío de Cargill. Los estudiantes pudieron crear un prototipo de una solución blockchain para mitigar los retrasos en el envío de una manera confiable utilizando Splinter.

Al igual que con los consorcios interbancarios, los beneficios de las colaboraciones de la industria también son evidentes en la industria alimentaria. La plataforma Splinter se construyó sobre Hyperledger Grid, un ecosistema de herramientas digitales reutilizables y de código abierto con las que los desarrolladores pueden trabajar para crear productos, prototipos y aplicaciones que aborden los casos de uso de la cadena de suministro de alimentos, incluida la trazabilidad, la seguridad alimentaria, la liquidación comercial y más. Hyperledger Grid se basa en el proyecto Hyperledger Sawtooth, originalmente contribuido a The Linux Foundation por Intel y mantenido por Cargill, Bitwise IO, Intel y otros. El proyecto cuenta con el apoyo de otras empresas que, como Cargill, ven sus ventajas para las cadenas de suministro de alimentos y agricultura.

Venta al menudeo de consumo

Si bien la tecnología blockchain se ha utilizado predominantemente para aplicaciones de nivel empresarial en Singapur, como cadenas de suministro y servicios financieros, también han surgido aplicaciones orientadas al consumidor. Las empresas innovadoras de Singapur están utilizando blockchain para encontrar nuevas formas de fidelizar a los clientes.

Devolver el valor a los consumidores y elevar la experiencia del consumidor

Varias empresas del sector minorista se han involucrado en interesantes innovaciones de blockchain que tienen como objetivo crear lealtad a la marca. El startup de tecnología de marketing Aqilliz tiene como objetivo utilizar blockchain para crear un mayor valor para los consumidores mediante la implementación de programas de lealtad más útiles. Como parte del Blockchain Challenge de IMDA, Aqilliz se asoció con MyRepublic, una compañía regional de Internet y telecomunicaciones, para lanzar MyRewards, una plataforma de lealtad y recompensas basada en blockchain. Los puntos de fidelidad que obtienen los usuarios de MyRepublic se pueden canjear en cualquiera de los puntos de venta de la compañía a través de un sistema de código QR en la aplicación. Esto permite una integración coherente del sistema y una reconciliación de recompensas transparente. La iniciativa también exploró la posibilidad de un PointSwap a través de diferentes programas de lealtad, donde los puntos de lealtad podrían transferirse y canjearse recompensas de otro programa (por ejemplo. Los puntos de fidelidad de Grab se pueden transferir al programa de fidelización de Zalora).

La sostenibilidad también es un área en la que se pueden encontrar innovaciones de blockchain, ya que se está prestando mayor atención a los riesgos relacionados con el medio ambiente. Las empresas han comenzado a explorar cómo se puede usar blockchain para abordar los desafíos de sostenibilidad, ya que Singapur sigue comprometido a cumplir con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas para 2030, con esfuerzos como el lanzamiento del Plan Maestro de Residuos Cero 2019.

Un proyecto ganador para el Desafío Blockchain 2020 de IMDA espera conectar la fabricación de recuperación de despegue para permitir una economía de cero residuos. Orobo es una asociación entre Chemistry, So Now y Kryha para desarrollar una plataforma pública de blockchain que rastrea la procedencia y la calidad de los insumos de producción a lo largo de la cadena de valor. La plataforma es un esfuerzo conjunto para lograr la «circularidad» a través de insignias digitales que indican el cumplimiento de los materiales o productos con estándares comerciales específicos. Orbo también tiene como objetivo crear representaciones digitales de bienes físicos para rastrear el estado de cada unidad de material o producto a lo largo de su ciclo de vida. Estos se capturan en un libro mayor distribuido que registra todas las actividades con una firma y una marca de tiempo, lo que proporciona trazabilidad y transparencia a lo largo de la cadena de valor. Esto permite a las marcas y a los consumidores participar en esfuerzos de consumo consciente como el comercio justo o los productos reciclados.

Además de usar la cadena de bloques para la trazabilidad, otras compañías la están utilizando para tokenizar los recursos energéticos. Electrify, un startup del mercado minorista de electricidad de Singapur lanzada en 2017, lanzó recientemente su primera plataforma de comercio de energía peer-to-peer (P2P): SolarShare, en asociación con Senoko Energy, una de las compañías de energía más grandes y establecidas de Singapur. La plataforma se someterá a una prueba piloto patrocinada por el brazo de riesgo de la multinacional francesa de servicios eléctricos, ENGIE.

El proyecto permitirá a los consumidores comprar electricidad renovable producida por propietarios privados de paneles solares a través de un mercado en línea de toda la ciudad. Los propietarios privados de paneles solares enumeran sus ofertas de energía a sus tarifas preferidas en SolarShare, que los empareja automáticamente con los clientes potenciales. Desde julio de 2020 hasta junio de 2021, el piloto de un año de duración tiene como objetivo implementar capacidades de comercio de energía P2P para clientes residenciales y comerciales de Senoko Energy. Electrify espera que la plataforma de comercio de energía P2P en toda la red cree incentivos económicos para aumentar la proliferación de sistemas solares urbanos distribuidos.

Comercio

Mayor colaboración entre diferentes ecosistemas digitales

En el sector del comercio y la logística, la innovación blockchain se utiliza para optimizar el procesamiento de documentos entre ecosistemas digitales fragmentados. La posibilidad de tener una única fuente de verdad y resistencia a la manipulación ha impulsado una mayor colaboración entre las diferentes partes interesadas, permitiendo que las transacciones que anteriormente operaban en silos se integren en un único ecosistema comercial. La empresa de soluciones de cadena de suministro Tramés estará entre las primeras en integrarse con Trade Trust. Construida con Corda de R3, la solución Tramés facilita la interoperabilidad de los documentos comerciales electrónicos intercambiados entre diversas partes en el comercio global. El producto de la compañía tiene como objetivo reducir las barreras comerciales y aumentar la eficiencia en todas las cadenas de suministro internacionales. La acreditación basada en blockchain reduce los tiempos de procesamiento al eliminar la necesidad de verificaciones repetitivas por parte de las diversas partes del ecosistema comercial para determinar si los documentos / información recibidos son legítimos.

En mayo, dltledgers, con sede en Singapur, una compañía de blockchain centrada en la digitalización del comercio transfronterizo, anunció su integración con la Plataforma de Comercio en Red (NTP) de Singapur. Lanzado en 2018, el NTP fue desarrollado por la Aduana de Singapur en colaboración con la Agencia de Tecnología Gubernamental de Singapur (GovTech) como un ecosistema de TI comercial y logístico que conecta empresas, sistemas y plataformas comunitarias y sistemas gubernamentales, en Singapur y en el extranjero. La integración con NTP brinda a los dltledgers acceso al ecosistema de comerciantes y proveedores de servicios de NTP, lo que permite a las partes intercambiar información comercial digitalmente entre ellos, así como entre las agencias gubernamentales de Singapur, como las autoridades aduaneras. Con la adición de dltledgers a su ecosistema, NTP puede ofrecer a sus usuarios la capacidad de digitalizar sus actividades de ejecución comercial, de extremo a extremo, en una cadena de bloques.

Identidades y credenciales digitales

En el año transcurrido desde que se publicó el informe Singapore Blockchain Ecosystem 2019, COVID19 ha puesto patas arriba la economía global.

Singapur, al ser una economía altamente abierta, ha hecho de la reapertura segura de su economía y sus fronteras una prioridad. Para ello, ha recurrido a la tecnología para intensificar los esfuerzos de rastreo de contactos y las medidas de control fronterizo para garantizar que se puedan prevenir o contener futuros brotes. Varias instituciones en Singapur han estado trabajando con proveedores de tecnología blockchain para integrar blockchain en una variedad de procesos en las operaciones de salud pública.

Los países están levantando gradualmente las restricciones fronterizas e intensificando los esfuerzos de monitoreo a medida que se reanudan los viajes internacionales. El startup accredify, con sede en Singapur, se ha asociado con SGInnovate para lanzar un pasaporte de salud digital para acelerar estas operaciones. El Pasaporte de Salud Digital se basa en el marco OpenAttestation de GovTech y almacena registros médicos verificables y a prueba de manipulaciones, incluidas las pruebas de COVID-19 y los informes de vacunación firmados digitalmente por organismos acreditados, en una aplicación móvil. Las personas recibirán insignias únicas cuando obtengan los documentos verificados de COVID-19.

Las autoridades pueden escanear el código QR del documento en la aplicación para verificar su autenticidad. Además, Accredify planea hacer que la aplicación use múltiples estándares, lo que permitirá que los laboratorios acreditados de toda la región también se incorporen.

Los viajeros y las autoridades pueden beneficiarse de operaciones de viaje seguras optimizadas mediante el uso de blockchain para almacenar datos de salud y generar protecciones a prueba de manipulaciones para cada documento médico.

Del mismo modo, las empresas también están interesadas en que sus empleados reingresen a la fuerza laboral de manera segura, de conformidad con los nuevos requisitos y precauciones de seguridad. Para abordar esto, la Cámara de Comercio Internacional (ICC) se ha asociado con International SOS para lanzar la aplicación móvil ICC AOKpass que proporciona un reconocimiento confiable del «estado de cumplimiento de COVID-19» de las personas. Los usuarios de ICC AOKpass pueden ejercer un control total sobre su propia información médica, que se almacena de forma segura y privada en su dispositivo móvil. Desde entonces, International SOS ha puesto a prueba esto con Energy Drilling Management, una empresa con sede en Singapur, donde sus trabajadores utilizaron ICC AOKpass para enviar los resultados verificados de sus pruebas de hisopado a un cliente en Tailandia antes de su viaje allí. La fuente confiable de información médica dio garantías a las autoridades pertinentes y les permitió aprobar su entrada con facilidad y confianza.

ACTIVIDAD CIENTÍFICA DE BLOCKCHAIN EN SINGAPUR

Principales áreas de enfoque

Singapur tiene un vibrante panorama de investigación de blockchain con contribuciones tanto de instituciones académicas como del sector privado. Singapur ha liderado el camino en la adopción de blockchain en servicios financieros (por ejemplo, monedas digitales, titulización) y comercio (por ejemplo, logística y cadena de suministro). Singapur también ha dejado su huella en el panorama internacional de investigación de blockchain, produciendo una gran cantidad y calidad de investigación.

Las instituciones académicas clave involucradas en la investigación de blockchain incluyen la Universidad Nacional de Singapur (NUS), la Universidad Tecnológica de Nanyang (NTU), la Universidad de Administración de Singapur (SMU) y la Universidad de Tecnología y Diseño de Singapur (SUTD). Desde el sector privado, tanto las grandes corporaciones multinacionales como IBM, Ant Financial y Visa Inc. como los startups locales más pequeñas como Zilliqa y Kyber Networks producen investigaciones sobre tecnologías blockchain.

Si bien la investigación de blockchain en Singapur abarca una amplia variedad de temas, el objetivo principal de la actividad científica se encuentra en las siguientes tres áreas:

Desarrollos tecnológicos: Los temas clave que se están estudiando incluyen los fundamentos criptográficos, la ciberseguridad, la seguridad y la privacidad de los sistemas blockchain y la seguridad de los contratos inteligentes.

Lograr la escalabilidad: Las áreas de investigación principales incluyen la gestión de datos, la arquitectura distribuida y los protocolos de consenso.

Construcción de ecosistemas: Los temas clave incluyen interoperabilidad, teoría de juegos (incentivos), gobernanza, cuestiones legales y éticas.

Productividad y calidad de la investigación

El análisis bibliométrico de publicaciones científicas relacionadas con blockchain utilizando la base de datos Web of Science revela que 162 artículos tienen coautores de instituciones en Singapur. Singapur ocupa el puesto 15 en el mundo en términos de número total de publicaciones, representando el 2,25% (162 de 7.187) de todas las publicaciones relacionadas con blockchain en los últimos 15 años, detrás de China (24%) y Estados Unidos (20%). Singapur ocupa el 5º lugar en la región de Asia y el Pacífico (detrás de China, Australia, Corea del Sur y Japón) y el 1º en la región de la ASEAN.

Entre todas las publicaciones relacionadas con blockchain, 103 de ellas están identificadas como publicaciones altamente citadas en el campo por Web of Science. 8 de estas 103 publicaciones altamente citadas sobre blockchain tienen coautores con sede en Singapur. Esto clasifica a Singapur en el 6º lugar a nivel mundial en términos de número de publicaciones altamente citadas. A partir de noviembre de 2020, el SciVal Field-Weighted Citation Index colocó a Singapur en el 3er lugar en el mundo detrás de Macao e Israel, que tienen un recuento de citas superior a 1000. El índice h de publicaciones de blockchain de Singapur también es bastante alto (21), colocando a Singapur en el puesto 9 en el mundo. Finalmente, el número promedio de citas para publicaciones de blockchain de Singapur es de 12.23, que es uno de los más altos del mundo, significativamente por delante de los Estados Unidos (9.27).

Dentro de Singapur, las cuatro principales instituciones académicas enumeradas anteriormente (NUS, NTU, SMU y SUTD) contribuyen a la mayor parte de la literatura científica publicada sobre blockchain. De hecho, alrededor del 80% de las publicaciones relacionadas con blockchain de Singapur tienen coautores de una de estas instituciones. Fuera de la academia, A*STAR lidera el camino con 9 publicaciones, seguido de IBM Singapur con 8 publicaciones.

Singapur ha producido aproximadamente 28 publicaciones relacionadas con blockchain por millón de habitantes residentes. Este es uno de los más altos del mundo y está muy por delante de Suiza (~ 19) y Australia (~ 16).

Para construir sobre la sólida base de investigación de blockchain en Singapur, IMDA, Enterprise Singapore (ESG) y monetary Authority of Singapore (MAS) organizados por NUS y financiados por la National Research Foundation, establecieron conjuntamente el Programa de Innovación Blockchain de Singapur (SBIP). SBIP es una comunidad técnica colaborativa y nacional, que tiene como objetivo equipar el ecosistema local de blockchain con el conocimiento y las capacidades adecuadas.

IMDA y ESG facilitarán compromisos y colaboraciones entre académicos, institutos de investigación, startups, corporaciones, etc. para establecer un entorno propicio para la innovación de blockchain como parte de los esfuerzos de desarrollo del ecosistema blockchain. En vista de apoyar la investigación e innovación de blockchain, las áreas de investigación de SBIP incluyen:

Escalabilidad: para incorporar mejoras en Hyperledger Fabric, como la fragmentación, la consulta de procedencia en tiempo real y el control de concurrencia para el paralelismo de contratos inteligentes, etc.;

Interoperabilidad: para crear mecanismos de interoperabilidad entre cadenas para cualquier activo fungible como fiat, libro mayor distribuido (blockchain), tokens en el juego o cualquier otro tipo de activos rastreados en un libro mayor; y

Confianza y seguridad: desarrollar una herramienta de análisis rigurosa para realizar una verificación completa de la seguridad y corrección de los contratos inteligentes.

Grupos clave involucrados en la investigación de Blockchain en Singapur

En el proceso de recopilación y análisis de datos, se identificaron grupos clave involucrados en la actividad científica relacionada con blockchain en Singapur. A continuación, se presenta una lista no exhaustiva de equipos de investigación académicos y de la industria involucrados en la actividad científica relacionada con blockchain:

Grupos academicos:

• NUS – CRYSTAL Centre

• NUS – Database System Research Group

• NUS – Centre for Quantum Technologies

• NUS – Singapore Blockchain Innovation Programme (SBIP)

• NTU – Strategic Centre for Research in Privacy-Preserving Technologies & Systems (SCRIPTS)

• NTU – School of Computer Science and Engineering

• NTU – Business School

• SMU – School of Information Systems

• SMU – Computational Law

• SUTD – iTrust

Equipos de investigación de la industria:

Multinational Corporations

• IBM – IBM Center for Blockchain Innovation/ Blockchain Center of Competency (COC)

• Visa – Future of Payments

• Ant Financial

• A*STAR

Startups

• Zilliqa

• Kyber Network

EN RESUMEN

Blockchain está transformando constantemente la forma en que las personas trabajan juntas en la economía global. El escepticismo sobre su utilidad y la incertidumbre de su estatus legal en años anteriores ha dado paso a experimentos audaces. Estos experimentos han logrado hitos notables, algunos de los cuales son los primeros en la región.

A pesar del impacto significativo de la pandemia en los viajes globales, Singapur ha demostrado que sus esfuerzos de construcción de ecosistemas han seguido atrayendo innovadores e inversiones de aquellos que buscan aprovechar el rápido ascenso del sudeste asiático en las filas de la economía global.

En los últimos años, los colaboradores de este informe han sido parte activa de esta historia de crecimiento. Como representantes de los reguladores y la industria, hemos sido testigos y hemos ayudado a dar forma a la creciente prominencia de Singapur en el ámbito global de la cadena de bloques.

Hemos encontrado que el progreso tecnológico de una nación no es un producto de genios solitarios, encerrados en una carrera solitaria para construir el mejor producto.

El triunfo de la ingeniería de código abierto en la última década nos ha demostrado que la colaboración, no la competencia, será el modelo de negocio del mañana.

Si queremos construir soluciones eficaces a nuestros problemas cada vez más complejos, debemos seguir encendiendo este espíritu de colaboración: entre las empresas, entre la industria y el gobierno, entre nuestras escuelas y nuestras empresas. El informe 2020 Singapore Blockchain Ecosystem es una expresión de ese espíritu de colaboración.

Un fuerte ecosistema de colaboración ha definido y continuará definiendo a Singapur en el escenario global de blockchain. El ascenso de Singapur en este espacio continuará midiéndose por:

Aplicaciones de blockchain más exitosas, que serán ejemplos de nuevas ideas de negocios y soluciones de blockchain para otros sectores.

Regulaciones favorables a la innovación y agencias gubernamentales que desempeñan un papel activo tanto en liderar con el ejemplo como en apoyar nuevas iniciativas.

Apoyo y financiación para la investigación relacionada con blockchain en las universidades y la industria privada de Singapur.

Hacer crecer el grupo de talentos tecnológicos de desarrolladores e innovadores que pueden contribuir e implementar de manera efectiva soluciones de código abierto en el espacio.

El lanzamiento de este informe en el Singapore Fintech Festival 2020 x Singapore Week of Innovation and TeCHnology (SFFxSWITCH) no es más que otro hito en nuestro viaje para transformar Singapur en una verdadera ciudad inteligente. Mientras celebramos el progreso realizado durante el año pasado, tal vez sea apropiado terminar este informe, con una broma del legendario director de cine Jonathan Nolan:

“El objetivo desde el principio fue encontrar el futuro. Si sales al mundo, el futuro está ahí, está justo ahí en lugares como Singapur».

Investigando el impacto de las stablecoins globales

Post author By Georgina Castro Jiménez
Post date septiembre 5, 2022
Categories In BIS - Banco de Pagos Internacionales
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Investigando el impacto de las stablecoins globales

La innovación tecnológica está transformando la prestación de servicios y productos financieros. Los servicios de pago, en particular, han experimentado cambios significativos en los últimos años a través de la introducción de nuevos métodos, plataformas e interfaces de pago. De hecho, un número cada vez mayor de países tienen sistemas de pago que proporcionan pagos nacionales baratos y casi instantáneos. Sin embargo, persisten los desafíos en los servicios de pago actuales. Sobre todo, los pagos transfronterizos siguen siendo lentos, caros y opacos, especialmente para los pagos minoristas, como las remesas. Además, hay 1.700 millones de personas en todo el mundo que no están bancarizadas o desatendidas con respecto a los servicios financieros.

Dado el potencial innovador de la tecnología subyacente, los criptoactivos se previeron originalmente para abordar algunos de estos desafíos. Sin embargo, hasta la fecha, han sufrido una serie de limitaciones, entre ellas una grave volatilidad de los precios. Por lo tanto, los criptoactivos han servido como una clase de activos altamente especulativos para ciertos inversores y aquellos que participan en actividades ilícitas, en lugar de como un medio para realizar pagos.

Las monedas estables tienen muchas de las características de los criptoactivos, pero buscan estabilizar el precio de la «moneda» vinculando su valor al de un grupo de activos. Por lo tanto, las monedas estables podrían ser más capaces de servir como medio de pago y reserva de valor, y podrían contribuir potencialmente al desarrollo de acuerdos de pago globales que sean más rápidos, más baratos y más inclusivos que los acuerdos actuales. Dicho esto, las stablecoins son solo una de las muchas iniciativas que buscan abordar los desafíos existentes en el sistema de pago y, al ser una tecnología incipiente, en gran medida no se han probado.

Sin embargo, estos beneficios potenciales solo se pueden realizar si se abordan riesgos significativos. Las stablecoins, independientemente de su tamaño, plantean desafíos y riesgos legales, regulatorios y de supervisión relacionados con:

• Seguridad jurídica

• Buena gobernanza, incluidas las normas de inversión del mecanismo de estabilidad

• Blanqueo de dinero, financiación del terrorismo y otras formas de financiación ilícita

• Seguridad, eficiencia e integridad de los sistemas de pago

• Ciberseguridad y resiliencia operativa

• Integridad del mercado

• Privacidad, protección y portabilidad de los datos

• Protección de los consumidores/inversores

• Cumplimiento tributario

Además, las stablecoins que alcanzan una escala global podrían plantear desafíos y riesgos para:

• Política monetaria

• Estabilidad financiera

• El sistema monetario internacional

• Competencia leal

Se espera que las entidades del sector privado que diseñan acuerdos de monedas estables aborden una amplia gama de desafíos y riesgos legales, regulatorios y de supervisión. En particular, dichos acuerdos deberán cumplir con las normas y requisitos necesarios y cumplir con las leyes y reglamentos pertinentes de las diversas jurisdicciones en las que operarán. También deberán incorporar una gobernanza sólida y prácticas adecuadas de gestión de riesgos de extremo a extremo para abordar los riesgos antes de que se materialicen. El G7 cree que ningún proyecto global de stablecoin debe comenzar a operar hasta que los desafíos y riesgos legales, regulatorios y de supervisión descritos anteriormente se aborden adecuadamente, a través de diseños apropiados y adhiriéndose a una regulación que sea clara y proporcionada a los riesgos. Dicho esto, dependiendo del diseño único y los detalles de cada acuerdo de stablecoin, la aprobación puede estar supeditada a requisitos regulatorios adicionales y al cumplimiento de los objetivos básicos de la política pública.

Algunos riesgos se amplifican y pueden surgir nuevos riesgos si la adopción es de naturaleza global. Las iniciativas de stablecoin construidas sobre una base de clientes existente, grande y / o transfronteriza, pueden tener el potencial de escalar rápidamente para lograr una huella global u otra huella sustancial. Estos se conocen como «stablecoins globales» (GSC).

Las SGC podrían tener efectos adversos significativos, tanto a nivel nacional como internacional, en la transmisión de la política monetaria, así como en la estabilidad financiera, además de los esfuerzos interjurisdiccionales para combatir el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo. También podrían tener implicaciones para el sistema monetario internacional en general, incluida la sustitución de divisas, y por lo tanto podrían plantear desafíos a la soberanía monetaria. Las SGC también plantean preocupaciones en torno a la competencia leal y la política antimonopolio, incluso en relación con los datos de pagos. Estos riesgos, que son de naturaleza sistémica, merecen un seguimiento cuidadoso y un estudio más detallado. Tanto los beneficios como los riesgos de las SGC pueden afectar a algunos países de manera más significativa que a otros, dependiendo del estado de desarrollo de sus sistemas financieros y de pago existentes, la estabilidad de sus monedas y su nivel de inclusión financiera, entre otros factores.

Para los desarrolladores de stablecoins, una base legal sólida en todas las jurisdicciones relevantes, en particular, claridad legal sobre la naturaleza de la reclamación a todos los participantes en el ecosistema de stablecoins, como titulares y emisores de monedas, es un requisito previo absoluto. Los derechos y obligaciones ambiguos podrían hacer que el acuerdo de stablecoin sea vulnerable a la pérdida de confianza, un riesgo inaceptable, especialmente en un sistema de pago de importancia potencialmente global. Tanto si la estabilización del valor se basa en mecanismos de mercado, como la existencia de una red activa de revendedores, como un compromiso del emisor de redimir a un precio determinado, debe demostrarse que dichos acuerdos alcanzarán sus objetivos en todo momento y para todos los clientes. La estructura de gobernanza del acuerdo, así como las normas de inversión del mecanismo de estabilidad, también deben ser plenamente especificadas y comprendidas por los participantes.

Las autoridades públicas deben coordinarse entre agencias, sectores y jurisdicciones para apoyar la innovación responsable en los pagos, garantizando al mismo tiempo una respuesta coherente a nivel mundial para mitigar los riesgos. Con ese fin, algunas organizaciones internacionales y organismos de normalización ya han publicado orientaciones, principios y normas para la supervisión y regulación de los acuerdos de pago existentes, incluidos los criptoactivos, que abordan muchos de los desafíos enumerados anteriormente. Esto incluye los Principios del Comité de Pagos e Infraestructuras de Mercado (CPMI) y la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) para las infraestructuras de los mercados financieros (PFMI) para los acuerdos de pagos de importancia sistémica, así como las Recomendaciones del Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI) recientemente fortalecidas para la lucha contra el blanqueo de capitales y la financiación de la proliferación de armas de destrucción masiva (que incluyen normas relativas a los activos virtuales y el servicio de activos virtuales). proveedores). Los mercados de capitales y las regulaciones y normas bancarias también pueden aplicarse a varios aspectos del acuerdo de monedas estables. Las organizaciones internacionales y los organismos de normalización deben continuar evaluando la idoneidad de sus marcos actuales para abordar cualquier nuevo problema y desafío que las monedas estables puedan presentar.

Además, las autoridades de las jurisdicciones individuales deben aspirar a que sus regulaciones se adhieran a estos principios y estándares y apliquen estas regulaciones a los acuerdos de monedas estables. Las autoridades públicas deben aplicar un enfoque regulador tecnológicamente neutro y basado en funciones, y deben ser conscientes de evitar el arbitraje regulatorio perjudicial y garantizar unas condiciones de competencia equitativas que fomenten la competencia.

Las monedas estables pueden combinar tecnología novedosa y no probada y nuevos participantes en los servicios financieros y, por lo tanto, podrían plantear riesgos que caen fuera de los marcos existentes. Esto también puede crear nuevos riesgos, que deben abordarse exigiendo el cumplimiento de los estándares regulatorios más altos, potencialmente revisando los estándares existentes o creando nuevos estándares y regulaciones cuando sea necesario y después de una evaluación exhaustiva de las posibles brechas regulatorias. El Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) y los organismos de normalización están intensificando sus esfuerzos para evaluar cómo sus principios y estándares existentes podrían aplicarse a las monedas estables, y / o desarrollando nuevas recomendaciones de política para los acuerdos de monedas estables de una manera globalmente consistente y coordinada. En este sentido, el Grupo de Trabajo del G7 acoge con satisfacción los planes del FSB para evaluar, en cooperación con los organismos normativos, qué cuestiones regulatorias clave existen en torno a las monedas estables mundiales, y para presentar un informe consultivo a los ministros de Finanzas y Gobernadores de bancos centrales del G20 en abril de 2020, con un informe final en julio de 2020.

Por último, cabe destacar que el advenimiento de innovaciones del sector privado en los acuerdos de pago no significa que las autoridades públicas cesarán sus esfuerzos para mejorar el sistema actual. Los ministerios de Finanzas, los bancos centrales, los organismos normativos como el CPMI y las organizaciones internacionales pertinentes deben proseguir sus esfuerzos para promover sistemas de pago más rápidos, fiables y menos costosos tanto para fines nacionales como transfronterizos, utilizando nuevas tecnologías cuando proceda, y de manera coherente y coordinada a nivel mundial. En particular, el sector público debe redoblar sus esfuerzos para apoyar medidas que mejoren la inclusión financiera.

Alentamos a los bancos centrales, los ministerios de finanzas, los organismos normativos como el CPMI y las organizaciones internacionales pertinentes a desarrollar hojas de ruta para mejorar la eficiencia y reducir el costo de los pagos y los servicios financieros. Las recomendaciones iniciales se esbozan en el informe. Además, los bancos centrales continuarán compartiendo conocimientos y experiencias sobre una variedad de posibles soluciones para mejorar los sistemas de pago. Finalmente, los bancos centrales, individual y colectivamente, evaluarán la relevancia de emitir monedas digitales del banco central (CBDC) en vista de los costos y beneficios en sus respectivas jurisdicciones.

1. Introducción

Los pagos están en un estado de flujo, y la innovación es extensa. Los pagos nacionales, en la mayoría de los casos, son cada vez más convenientes, instantáneos y están disponibles las 24 horas del día, los 7 días de la semana. El ecosistema tradicional basado en bancos está siendo interrumpido desde abajo por los startups y desde arriba por las grandes tecnológicas bien establecidas. Cuando se les preguntó en una encuesta reciente sobre qué productos y servicios financieros se ven más afectados por los desarrollos tecnológicos y la competencia, los bancos y las empresas de tecnología clasificaron los pagos por igual como los más altos, tanto actualmente como en los próximos cinco años (Petralia et al (2019)).

A pesar de las mejoras significativas en los últimos años, los sistemas de pago actuales todavía tienen dos fallas importantes: la falta de acceso universal a los servicios financieros para una gran parte de la población mundial y los pagos minoristas transfronterizos ineficientes. A nivel mundial, 1.700 millones de adultos no tienen acceso a una cuenta de transacciones, a pesar de que 1.100 millones de ellos tienen un teléfono móvil (Demirgüç-Kunt et al (2018)). Como las cuentas de transacción son puertas de entrada a servicios financieros adicionales como el crédito, el ahorro y los seguros, la falta de acceso a dichas cuentas impide la inclusión financiera (Cœuré (2019a)).

La primera ola de criptoactivos,1 de los cuales Bitcoin es el más conocido, hasta ahora no han logrado proporcionar un medio de pago confiable y atractivo o una reserva de valor. Han sufrido precios altamente volátiles, límites a la escalabilidad, interfaces de usuario complicadas y problemas en la gobernanza y la regulación, entre otros desafíos. Por lo tanto, los criptoactivos han servido más como una clase de activos altamente especulativos para ciertos inversores y aquellos que participan en actividades ilícitas que como un medio para realizar pagos.

En la actualidad, las monedas estables emergentes tienen muchas de las características de los criptoactivos más tradicionales, pero buscan estabilizar el precio de la «moneda» vinculando su valor al de un activo o conjunto de activos. El término «stablecoin» no tiene una clasificación internacional establecida, y tales monedas pueden no ser realmente estables y pueden plantear riesgos similares a los de otros criptoactivos. Este informe se centra en las monedas estables que representan un reclamo, ya sea sobre un emisor específico o sobre activos o fondos subyacentes, o algún otro derecho o interés.2

Estas monedas estables podrían ser más fácilmente utilizables como medio de pago y reserva de valor, y podrían fomentar el desarrollo de acuerdos de pago globales que sean más rápidos, más baratos y más inclusivos que los acuerdos actuales. Por lo tanto, es posible que puedan abordar algunas de las deficiencias de los sistemas de pago existentes y ofrecer mayores beneficios a los usuarios.

Las stablecoins podrían ser utilizadas por cualquier persona (minorista o de propósito general) o solo por un conjunto limitado de actores, es decir, instituciones financieras o clientes seleccionados de instituciones financieras (mayoristas). Este informe cubre problemas que se aplican a todas las stablecoins, mientras que a veces extrae problemas de particular relevancia para las stablecoins minoristas.

Los acuerdos de stablecoin son parte de un ecosistema que comprende múltiples entidades interdependientes con diferentes roles, tecnologías y estructuras de gobierno. La regulación y la rendición de cuentas apropiadas requieren una comprensión del ecosistema en su conjunto y cómo interactúan sus partes. Se espera que los acuerdos de stablecoin cumplan con los mismos criterios y cumplan con los mismos requisitos que los sistemas tradicionales de pago, compensación y liquidación, es decir, las mismas actividades y los mismos riesgos deben enfrentar las mismas regulaciones. Por lo tanto, los desarrolladores de stablecoin deben trabajar para garantizar que los ecosistemas de stablecoin estén diseñados y operen de manera segura y eficiente de acuerdo con la política pública.

Las monedas estables presentan una serie de desafíos y riesgos potenciales para la política pública, la supervisión y la regulación, incluida la seguridad jurídica, la gobernanza sólida, el cumplimiento de la lucha contra el lavado de dinero y la financiación del terrorismo (ALD / CFT), la resiliencia operativa (incluida la seguridad cibernética), el consumidor / inversor y la protección de datos, y el cumplimiento tributario. Estos riesgos pueden abordarse parcialmente dentro de los marcos regulatorios, de supervisión y supervisión existentes, pero también puede haber lagunas regulatorias que abordar. Se espera que los marcos regulatorios y de políticas permanezcan neutrales desde el punto de vista tecnológico y no obstaculicen la innovación, siempre y cuando no entren en conflicto con los objetivos de política pública, incluida la soberanía monetaria.

Recientemente, han surgido una serie de iniciativas de stablecoin, algunas de las cuales están patrocinadas por grandes empresas tecnológicas o financieras. Con su gran base de clientes existente, que además puede ser transfronteriza, estas nuevas monedas estables tienen el potencial de escalar rápidamente para lograr una huella global u otra huella sustancial. Estos se conocen como «stablecoins globales» (GSC).

Debido a su tamaño y alcance potencialmente grandes, las SGC también podrían plantear desafíos a la competencia leal, la estabilidad financiera, la política monetaria y, en extremo, el sistema monetario internacional (Cœuré (2019c)). También pueden afectar a la seguridad y eficiencia del sistema de pago general. Estos desafíos se derivan, en parte, del hecho de que las SGC pueden transformarse de una solución de pago transfronteriza a activos con características similares al dinero.

En su reunión en Chantilly en julio de 2019, los ministros de Finanzas del G7 y los gobernadores de los bancos centrales acordaron que las monedas estables, en particular, los proyectos con huellas globales y potencialmente sistémicas, plantean serias preocupaciones regulatorias y sistémicas. Además, los ministros y Gobernadores convinieron en que las posibles iniciativas de monedas estables y sus operadores deben cumplir con los más altos estándares y estar sujetos a una supervisión y supervisión prudentes, y que las posibles brechas regulatorias deben, con carácter prioritario, evaluarse y abordarse. Los ministros de Finanzas del G7 y los gobernadores de los bancos centrales solicitaron un informe del Grupo de Trabajo sobre Monedas Estables, incluidas sus recomendaciones, para el momento de las Reuniones Anuales del FMI y el Banco Mundial en octubre de 2019. 3 El presente informe refleja los debates del Grupo de Trabajo.

El G7 cree que ningún proyecto global de stablecoin debe comenzar a operar hasta que los desafíos y riesgos legales, regulatorios y de supervisión descritos anteriormente se aborden adecuadamente, a través de diseños apropiados y adhiriéndose a una regulación que sea clara y proporcional. Dicho esto, dependiendo del diseño único y los detalles de cada acuerdo de stablecoin, la aprobación puede estar supeditada a requisitos regulatorios adicionales y al cumplimiento de los objetivos básicos de la política pública.

Este informe está organizado de la siguiente manera. La Sección 1 proporciona una visión general del ecosistema de stablecoin y la necesidad de mejorar los sistemas y servicios de pago. La sección 2 detalla las cuestiones regulatorias, de supervisión y de política asociadas con las iniciativas de stablecoins, destacando los desafíos particulares inherentes a las SGC. La sección 3 proporciona una revisión preliminar de los regímenes regulatorios y de supervisión existentes que pueden ser aplicables a las stablecoins. La sección 4 establece el camino a seguir, incluidas las mejoras de los pagos transfronterizos.

El ecosistema de stablecoin

• Los arreglos de stablecoin son ecosistemas complejos y pueden diferir notablemente según su diseño.

Las stablecoins generalmente funcionan dentro de un ecosistema más amplio que ofrece las siguientes funciones básicas:

a) Emisión, reembolso y estabilización del valor de las monedas.

b) Transferencia de monedas entre usuarios.

c) Interacción con los usuarios (es decir, la interfaz de usuario).

Cada función generalmente involucra a algunas entidades operativas (como un órgano de gobierno, intercambios, proveedores de billeteras y operadores de sistemas de pago) e infraestructura tecnológica central (como tecnología de contabilidad distribuida (DLT) y contratos inteligentes). Además, las normas podrían ser impuestas por la entidad de gobernanza central o mediante protocolos tecnológicos automatizados. Consulte el Anexo A para obtener una descripción más detallada del ecosistema de stablecoins.

El valor de una stablecoin suele estar relacionado con un activo o cartera de activos subyacentes. Sin embargo, los diseños de stablecoin difieren notablemente según su política de tipo de cambio con respecto a una moneda soberana (fija o variable), la naturaleza del reclamo que tienen los usuarios, la promesa de reembolso ofrecida por los proveedores de stablecoin y el tipo de activos utilizados.

Han surgido al menos tres modelos de diseño. En el primero, la stablecoin se emite con un valor nominal expresado en una unidad de cuenta de uso común. Los usuarios tienen un reclamo directo sobre el emisor o los activos subyacentes, y el proveedor se compromete a canjear monedas a la par en la misma moneda que se utilizó para comprar las monedas. Los activos en este modelo suelen ser líquidos. En el segundo modelo, la stablecoin no se emite con un valor nominal específico, sino que constituye una parte de una cartera de activos subyacentes, al igual que en un fondo cotizado en bolsa (ETF). En el tercer modelo, la moneda está respaldada por una reclamación contra el emisor. 4 El valor de la moneda se basa en la confianza del público en la institución emisora (y, en su caso, en las que la regulan).

1.2.-Mejora de los sistemas y servicios de pago

• Las iniciativas de stablecoin han puesto de relieve las deficiencias en los pagos transfronterizos y el acceso a las cuentas de transacciones.

• Dependiendo de su diseño, los acuerdos de stablecoin pueden aumentar la eficiencia de los pagos, siempre que sean interoperables y se beneficien de la igualdad de condiciones.

Los pagos nacionales, en la mayoría de los casos, son cada vez más convenientes, instantáneos y están disponibles las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Sin embargo, los pagos transfronterizos siguen siendo lentos, caros y opacos, especialmente para los pagos minoristas, como las remesas. En el recuadro 1 se describen los retos actuales de los pagos transfronterizos.5

Las recientes iniciativas de stablecoin han puesto de relieve estas deficiencias y han hecho hincapié en la importancia de mejorar el acceso a los servicios financieros y los pagos minoristas transfronterizos. En principio, las monedas estables minoristas podrían permitir una amplia gama de pagos y servir como puerta de entrada a otros servicios financieros. Al hacerlo, podrían replicar el papel de las cuentas de transacción, que son un trampolín hacia una inclusión financiera más amplia. Las iniciativas de stablecoin también tienen el potencial de aumentar la competencia al desafiar el dominio del mercado de las instituciones financieras tradicionales. Sin embargo, el impacto positivo en la competencia se basa en la igualdad de condiciones y la interoperabilidad de los sistemas para evitar la introducción de nuevas barreras de entrada.

Sin embargo, para que las monedas estables satisfagan las necesidades de los no bancarizados y desatendidos, primero deben demostrar ser una reserva de valor segura, garantizar altos niveles de protección y seguridad jurídica para sus usuarios y cumplir con las regulaciones relevantes. Además, tendrían que superar las barreras que actualmente restringen el acceso y el uso de las cuentas de transacción.

Recuadro 1

Retos en los pagos transfronterizos

Una serie de factores de coste y otros desafíos influyen en la provisión de pagos minoristas transfronterizos. Estos factores de costo incluyen tarifas de corresponsalía bancaria, costos de divisas, costos de telecomunicaciones, tarifas de esquema y tarifas de intercambio. Además, los costos legales, regulatorios y de cumplimiento se perciben como significativamente más altos que para los pagos minoristas nacionales.

El cumplimiento de alD/CFT y de sanciones es fundamental para mantener la integridad financiera y proteger el sistema financiero mundial del abuso por parte de lavadores de dinero, terroristas y otros malos actores. Sin embargo, pueden añadir costes significativos a los pagos transfronterizos, especialmente si existen diferencias en las normas o requisitos entre las jurisdicciones implicadas y si las medidas preventivas requeridas (diligencia debida con respecto al cliente, control de sanciones, etc.) se completan varias veces en diferentes etapas de la cadena de transacciones. Si bien es importante que las normas se adapten adecuadamente a las diferencias entre jurisdicciones, una mayor armonización de estos requisitos detallados y una mejor cooperación internacional y el intercambio de información podrían ayudar a reducir este punto débil. Si bien no son específicos de los pagos transfronterizos, los riesgos de blanqueo de capitales y financiación del terrorismo suelen considerarse mayores en el contexto transfronterizo, ya que se trata de más complejidades.

Además, los proveedores de servicios de pago (PSP) pueden tener dificultades para interoperar debido a la falta de estandarización. La normalización y la interoperabilidad son catalizadores importantes en la búsqueda de aumentar la eficiencia y lograr economías de escala y efectos de red en los pagos minoristas transfronterizos. Algunas iniciativas, como el desarrollo de ISO 20022, tienen como objetivo lograr esto. Sin embargo, aunque las normas internacionales pueden mejorar la eficiencia y la interoperabilidad, no se pueden cosechar todos sus beneficios si se interpretan e implementan de manera diferente en todas las jurisdicciones. Así como los PSP pueden tener dificultades para interoperar debido a la falta de estandarización de los formatos de mensajería, los proveedores de servicios back-end pueden tener dificultades para transmitir y conciliar transacciones por la misma razón. La mensajería puede plantear desafíos para los pagos minoristas transfronterizos si la información originada por el PSP del ordenante no coincide, en contenido o formato, con la información requerida por el PSP del beneficiario.

La necesidad de realizar transacciones de divisas agrega complejidad y riesgo para los PSP y los proveedores de servicios de back-end. Estas complejidades adicionales deben gestionarse y mitigarse los riesgos, lo que puede aumentar los costos (de manera que no sean transparentes ni predecibles) y reducir la velocidad de una transacción general. Otro factor que plantea desafíos para el procesamiento rápido y eficiente de los pagos minoristas transfronterizos son las diferentes zonas horarias y los horarios de apertura divergentes resultantes de los sistemas de pago en todo el mundo.

Un obstáculo importante para la interconexión de los sistemas de pago nacionales y/o el desarrollo de plataformas de pago globales compartidas son los diferentes marcos jurídicos entre jurisdicciones y la incertidumbre asociada sobre la exigibilidad de las obligaciones contractuales resultantes de la participación en plataformas de pago interconectadas o compartidas que operan a través de las fronteras.

Mejorar la infraestructura de pagos nacionales puede eliminar muchos de los puntos débiles que esos usuarios y empresas experimentan actualmente. Aún así, seguirán existiendo desafíos importantes que harán que los pagos transfronterizos sean más costosos, más lentos y menos transparentes.

Muchos proyectos del sector público están tratando de aliviar algunos de estos puntos débiles para que los pagos internacionales sean tan fluidos como nacionales. Los objetivos principales de los proyectos del sector oficial tienden a centrarse en mejorar la eficiencia y la interoperabilidad, enriquecer los datos, ampliar la funcionalidad, aumentar las horas de operación y el acceso, e introducir un ferrocarril de pagos minoristas más rápido (en tiempo real). Por ejemplo, el uso del Identificador de Personas Jurídicas (IPJ) ayuda a identificar rápidamente a las partes en una transacción y a reducir los costes de cumplimiento de ALD/CFT.

2. Retos y riesgos para las políticas públicas, la supervisión y la regulación

• Las monedas estables plantean una serie de desafíos y riesgos para los objetivos de política pública y los marcos regulatorios y de supervisión de apoyo.

• Las autoridades públicas esperan que los desarrolladores de stablecoin adopten los más altos estándares para abordar los riesgos antes de que sus acuerdos estén operativos.

Las monedas estables introducen una serie de desafíos y riesgos potenciales desde una perspectiva de política pública, supervisión y regulación. Un desafío fundamental es que los acuerdos de stablecoin no son todos iguales, y las oportunidades y riesgos que presentan dependen de la estructura y el diseño subyacentes a cada acuerdo de stablecoin. Dicho esto, hay algunos puntos en común entre ellos.

Algunos de los riesgos, por ejemplo, en relación con la seguridad y la eficiencia de los sistemas de pago, el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo, la protección de los consumidores/inversores y la protección de datos, son familiares y podrían abordarse, al menos parcialmente, dentro de los marcos regulatorios, de supervisión y supervisión existentes. Sin embargo, su implementación y cumplimiento puede implicar una complejidad adicional dada la naturaleza de ciertas monedas estables. Se espera que los acuerdos de stablecoin cumplan con los mismos criterios y cumplan con los mismos requisitos sólidos que los sistemas de pago tradicionales, los esquemas de pago o los proveedores de servicios de pago (es decir, las mismas actividades, los mismos riesgos, las mismas regulaciones) para garantizar que estén diseñados y operen de manera segura y efectiva de acuerdo con los objetivos de política pública. Además, algunas de las características económicas de los acuerdos de stablecoin se asemejan a las actividades convencionales realizadas por los sistemas de pago, los ETF, los fondos del mercado monetario (FMM) y los bancos, que podrían ser útiles para comprender los posibles riesgos de las funciones de las stablecoins. Las autoridades públicas esperan que los desarrolladores de stablecoin aborden tales riesgos antes de que sus proyectos estén operativos.

Los acuerdos de stablecoin también pueden plantear riesgos que caen fuera de los marcos legales o regulatorios existentes. Las monedas estables pueden combinar nueva tecnología, nuevos participantes en los servicios financieros y nuevas ofertas de servicios. Las stablecoins minoristas, dada su naturaleza pública, su uso probable para pagos de alto volumen y pequeño valor y su tasa de adopción potencialmente alta, pueden dar lugar a riesgos diferentes a los de las stablecoins mayoristas disponibles para un grupo restringido de usuarios. Los responsables políticos reconocen su responsabilidad de ajustar las normas existentes e introducir una nueva regulación cuando sea necesario.

Las monedas estables ofrecidas por grandes plataformas existentes (como las grandes tecnológicas) podrían escalar rápidamente debido a sus bases de clientes globales establecidas y enlaces a plataformas que ofrecen una interfaz de fácil acceso. Tales acuerdos que tienen el potencial de convertirse en globales plantean riesgos más allá de los de los acuerdos de monedas estables a pequeña escala y, por lo tanto, presentan desafíos adicionales de política pública, incluidos los relativos a la seguridad y eficiencia del sistema de pagos general, la política de competencia, la estabilidad financiera, la transmisión de la política monetaria y las implicaciones a largo plazo para el sistema monetario internacional (véase el anexo B para un análisis de las grandes tecnologías y los pagos).

Aspectos legales, regulatorios, de supervisión y de política pública, independientemente de la escala

Seguridad jurídica

• Una base legal bien fundada, clara y transparente en todas las jurisdicciones relevantes es un requisito previo para cualquier acuerdo de stablecoin.

Disponer de una base jurídica bien fundada, clara y transparente es un elemento fundamental de los acuerdos de pago, compensación y liquidación. Una stablecoin debe estar respaldada por términos legales claros que definan y rijan, con certeza y previsibilidad, los aspectos materiales de cómo las partes utilizan los acuerdos técnicos subyacentes. Sin embargo, las monedas estables y los acuerdos técnicos y contractuales subyacentes pueden variar significativamente, y el régimen jurídico aplicable depende fundamentalmente del diseño y la caracterización particulares. Los derechos y obligaciones ambiguos podrían hacer que el acuerdo de moneda estable sea vulnerable a la pérdida de confianza (con implicaciones para la estabilidad financiera). Los usuarios deben tener la confianza de que las stablecoins serán en la práctica tan estables como se anuncia. Si la estabilización del valor se basa en mecanismos de mercado, entonces las obligaciones legales de los creadores de mercado deben definirse de manera que se garantice liquidez en todo momento a todos los clientes.

En cuanto a la caracterización jurídica de las stablecoins, los factores determinantes más relevantes son si se consideran o no como equivalentes monetarios; categorizados como reclamaciones contractuales o derechos de propiedad; o impliquen un derecho contra un emisor o sobre activos subyacentes. En algunas jurisdicciones, las monedas estables pueden constituir un valor o instrumento financiero, como un instrumento de deuda, o representar un interés en un fondo o vehículo de inversión colectiva y estar sujetas a las leyes aplicables relacionadas con valores e instrumentos financieros.

Pueden surgir cuestiones particulares en un contexto interjurisdiccional, ya que es necesario determinar qué ley de jurisdicción se aplica a elementos individuales en el diseño general y qué tribunales de jurisdicción tienen competencia para resolver disputas. También existe la posibilidad de conflictos de leyes, dados los diferentes tratamientos en las diferentes jurisdicciones. La ley aplicable del sector financiero en ciertas jurisdicciones puede no estar siguiendo el ritmo de los nuevos modelos de negocio y la actividad del mercado, como las monedas estables. Varias iniciativas recientes de las autoridades nacionales están tratando de abordar esta incertidumbre.

Cuando un acuerdo se basa en DLT para registrar y transferir valor monetario, se debe considerar cuidadosamente la base jurídica de dicho acuerdo, que debe ser al menos tan sólida como los sistemas tradicionales. Por ejemplo, la base jurídica relativa a los derechos y obligaciones de las partes pertinentes y la firmeza del acuerdo debe ser siempre clara.

Buena gobernanza

• La buena gobernanza debe establecerse claramente antes de las operaciones en vivo.

Una gobernanza sólida y eficiente promueve la seguridad y la eficiencia de los pagos y los servicios conexos. La estructura de gobernanza del acuerdo también debe definirse claramente y transmitirse a todos los participantes del ecosistema. La buena gobernanza también puede apoyar la estabilidad del sistema financiero más amplio, así como otras consideraciones relevantes de interés público (por ejemplo, mejorando la toma de decisiones relacionadas con el diseño del acuerdo o mediante la participación de un amplio espectro de partes interesadas).

Los acuerdos que dependen de intermediarios y terceros proveedores deben estar en condiciones de revisar y controlar los riesgos que asumen y plantean para otras entidades. Esto podría ser particularmente importante si el acuerdo involucra a una variedad de entidades con tareas y responsabilidades especializadas que no necesariamente caen dentro del perímetro regulatorio. Estas entidades aún pueden depender unas de otras, y es probable que algunas de ellas estén interconectadas con el sistema financiero en general.

Cuando se utiliza DLT en el acuerdo, las líneas de responsabilidad y rendición de cuentas, así como los procedimientos de recuperación, deben calibrarse cuidadosamente. Una buena gobernanza puede ser especialmente difícil en el caso de los sistemas DLT sin permiso: un sistema descentralizado sin entidad responsable puede ser incapaz de cumplir con los requisitos reglamentarios y de supervisión. Por otro lado, una estructura de gobernanza altamente compleja podría obstaculizar la toma de decisiones sobre el diseño y la evolución tecnológica del acuerdo o podría ralentizar las respuestas a incidentes relacionados con cuestiones operativas.

Si los activos de reserva no están segregados del capital del emisor de stablecoin, entonces la política de inversión podría utilizarse indebidamente para privatizar los rendimientos de los activos, mientras que las pérdidas de los activos se socializarían con los titulares de monedas.

Integridad financiera (ALD/CFT)

• Las autoridades públicas aplicarán los más altos estándares internacionales relacionados con los activos virtuales y sus proveedores con respecto a AML / CFT. 7

• El G7 dará el ejemplo para implementar de manera rápida y efectiva las normas modificadas del GAFI relacionadas con los activos virtuales.

Si no se regulan y supervisan de manera efectiva, los criptoactivos, incluidas las monedas estables, pueden plantear riesgos significativos para la integridad financiera y pueden crear nuevas oportunidades para el lavado de dinero, el financiamiento del terrorismo y otras actividades de financiamiento ilícito. Para mitigar estos riesgos, los proveedores de stablecoins y otras entidades que forman parte de un ecosistema de stablecoin deben cumplir con los más altos estándares internacionales para ALD / CFT y contrarrestar el financiamiento de la proliferación de armas de destrucción masiva (CPF). La posibilidad de transacciones peer-to-peer, en algunos acuerdos de stablecoin, es un riesgo adicional que debe considerarse.

El Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI) es el organismo internacional de normalización para al menos, la CFT y la ACB. El GAFI proporciona un marco sólido y completo para combatir el lavado de dinero, el financiamiento del terrorismo, la financiación de la proliferación y otras finanzas ilícitas para los países, las instituciones financieras y las empresas y profesiones no financieras designadas. Si bien reconoce la importancia de la innovación responsable, el GAFI también se compromete a garantizar que sus normas estén en línea con los riesgos emergentes. En octubre de 2018, el GAFI adoptó cambios en sus recomendaciones para aclarar que se aplican a las actividades financieras que involucran activos virtuales y proveedores de servicios de activos virtuales. Los cambios se complementaron con una nota interpretativa y una guía actualizada en junio de 2019. 8

Es de vital importancia que los organismos internacionales de normalización, incluido el GAFI, continúen colaborando con los participantes en el mercado para mantenerse informados de los acontecimientos y estén dispuestos a revisar sus recomendaciones para garantizar que todos los riesgos de financiación ilícita se mitiguen adecuadamente. El G7 apoya el marco del GAFI, así como la revisión en curso del GAFI de la implementación de las normas del GAFI por parte de los países y sus esfuerzos continuos para garantizar que las normas del GAFI requieran que los países y las instituciones financieras comprendan y mitiguen los riesgos asociados con las nuevas tecnologías, incluidos los nuevos productos o servicios financieros. Es posible que se necesite trabajo adicional para aclarar aún más la medida en que las diversas actividades dentro de los ecosistemas de monedas estables están cubiertas por los requisitos reglamentarios.

Seguridad, eficiencia e integridad de los sistemas de pago

• La regulación y supervisión efectivas de los acuerdos de stablecoin son fundamentales para lograr los objetivos de política pública de seguridad y eficiencia del sistema de pago.

• Se espera que los marcos normativos y normativos sigan siendo tecnológicamente neutros y no obstaculicen la innovación, garantizando al mismo tiempo que sean seguros y sólidos.

El buen funcionamiento de los sistemas de pago es vital para el sistema financiero y la economía en general. Las personas y las empresas necesitan medios de pago accesibles y rentables. El sistema facilita las actividades comerciales y fomenta el crecimiento económico, beneficiando así a la sociedad en su conjunto. Los mercados financieros dependen de acuerdos fiables de compensación y liquidación para asignar capital y gestionar la liquidez.

Sin embargo, los sistemas de pago inadecuadamente diseñados y operados pueden ser una fuente de riesgo sistémico, y las interrupciones pueden afectar negativamente a la economía real. Si no se gestionan adecuadamente, los problemas en un sistema de pago pueden causar o exacerbar los shocks financieros, como la dislocación de la liquidez o las pérdidas crediticias, que afectan la estabilidad del sistema financiero en general. Las interdependencias también pueden presentar una fuente importante de riesgo sistémico.

Por estas razones, los bancos centrales y una serie de otras autoridades pertinentes tienen el mandato de garantizar que los sistemas de pago funcionen de manera segura y eficiente en todo momento. Estos objetivos de política pública están plasmados en los Principios para las infraestructuras de los mercados financieros (PFMI), que han sido desarrollados por el Comité de Pagos e Infraestructuras de Mercado (CPMI) y la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) (CPMI-IOSCO (2012)). El riesgo legal, de gobernanza y operativo (incluido el cibernético) es relevante para los sistemas de pago y otros tipos de infraestructuras de mercados financieros (IMF). Entre otras cosas, el PFMI proporciona orientación para abordar estos riesgos y garantizar la eficiencia en las IMF (incluidos los sistemas de pago de importancia sistémica). El PFMI también cubre el riesgo de crédito y liquidez, que es particularmente importante cuando se considera el diseño de acuerdos de pago al por mayor.

Se espera que los marcos normativos y normativos sigan siendo tecnológicamente neutros y no obstaculicen la innovación, garantizando al mismo tiempo que sean seguros y sólidos. Se espera que los acuerdos de stablecoin cumplan con los mismos criterios y cumplan con los mismos requisitos que los sistemas de pago tradicionales, los esquemas de pago o los proveedores de servicios de pago (es decir, las mismas actividades, los mismos riesgos, las mismas regulaciones). La innovación debe apoyar la interoperabilidad y tratar de mitigar las interdependencias sistémicas.

Consideraciones de riesgo cibernético y otros riesgos operativos

• Las autoridades públicas exigirán que los riesgos operativos y cibernéticos de las monedas estables se mitiguen mediante el uso de sistemas, políticas, procedimientos y controles apropiados.

Los riesgos cibernéticos y otros riesgos operativos podrían materializarse en los diferentes componentes de un ecosistema de stablecoins, incluida la infraestructura técnica para la transferencia de valor. La resiliencia operativa y la ciberseguridad son aspectos fundamentales relacionados con la seguridad de los sistemas de pago. Para los consumidores, algunas billeteras de criptoactivos y plataformas comerciales han demostrado ser susceptibles al fraude, robo u otros incidentes cibernéticos. Los incidentes cibernéticos, incluidos los dirigidos a las plataformas de comercio de criptoactivos, están en aumento, lo que resulta en pérdidas significativas para los clientes. Si bien los libros de contabilidad distribuidos pueden tener características de disponibilidad e integridad que los hacen más resistentes a ciertos riesgos operativos y cibernéticos que los sistemas de contabilidad administrados centralmente, la estructura de un sistema de contabilidad distribuida también podría verse comprometida, lo que podría socavar el sistema. Además, las nuevas tecnologías podrían estar sujetas a riesgos operacionales aún no identificados.

Las monedas estables pueden estar sujetas a leyes, regulaciones y orientación, y también pueden estar dentro del alcance de las normas internacionales sobre riesgo operativo. Por ejemplo, la Organización Internacional de Normalización (ISO) y la Comisión Electrotécnica Internacional (IEC) proporcionan normas para la gestión de la seguridad de la información. Los marcos nacionales, como el Marco de Ciberseguridad publicado por el Instituto Nacional de Estándares y Tecnología de los Estados Unidos (NIST), proporcionan estándares, pautas y mejores prácticas para gestionar los riesgos relacionados con la seguridad cibernética, que podrían ser aplicables a las monedas estables y otros ecosistemas de criptoactivos.

Cuando los acuerdos de stablecoin utilizan DLT, entran en juego los posibles beneficios e inconvenientes inherentes a cualquier configuración distribuida. El uso de múltiples libros de contabilidad sincronizados y múltiples nodos de procesamiento puede reducir el riesgo de un solo punto de falla.

Sin embargo, la complejidad de los libros de contabilidad distribuidos puede ser un obstáculo para la escalabilidad de las operaciones. Los acuerdos de pago generalmente deben manejar fluctuaciones significativas en los volúmenes de transacciones y, como consecuencia, deben ser operativamente escalables. El uso de múltiples libros de contabilidad sincronizados y múltiples nodos de procesamiento podría ser una limitación cuando se trata de garantizar el procesamiento en tiempo real de las transacciones en un libro mayor distribuido.

Integridad del mercado

• Un acuerdo de stablecoin debe garantizar precios justos y transparentes en los mercados primario y secundario.

La integridad del mercado es un concepto que define la equidad, o transparencia, de la formación de precios en los mercados financieros, una base crítica de protección para los inversores y consumidores, así como la competencia. Como las monedas estables tienen como objetivo reducir la volatilidad de sus precios en relación con las monedas fiduciarias, podría haber menos oportunidades de manipulación de precios que en otros criptoactivos. Sin embargo, todavía no está claro cómo se determinarían los precios de algunas stablecoins, y mucho depende del diseño específico del acuerdo de stablecoin. En algunos diseños, los agentes como los creadores de mercado designados pueden tener un poder de mercado significativo y la capacidad de determinar los precios de las monedas estables, con el potencial de abuso de mercado.

La estabilidad del precio de la moneda estable en los mercados secundarios depende, entre otras cosas, del nivel de confianza que los participantes en el mercado depositan en la capacidad y la voluntad del emisor de cambiarlo por fiat a un valor coherente con las expectativas razonables de los usuarios. Pueden surgir riesgos adicionales para las monedas estables que están vinculadas a una cartera de activos, cuya composición puede ser cambiada con el tiempo por los emisores. Si los inversores supieran (o especularan sobre) la intención del emisor de stablecoin de reequilibrar la canasta de activos, podrían adelantar sus compras comprando y vendiendo diferentes activos en conjunto con sus solicitudes de inversión / reembolso de stablecoin.

Finalmente, de una manera similar a lo que puede ocurrir con algunas plataformas de comercio de criptoactivos existentes, las empresas en el ecosistema de stablecoin podrían enfrentar un conflicto de intereses. Por ejemplo, pueden tener un incentivo para divulgar información falsa sobre sus actividades, como el número de clientes y el volumen de negociación para publicidad y otros fines. Alternativamente, los emisores de stablecoin podrían engañar intencionalmente (o no) a sus clientes sobre las funciones críticas que realizan, como la forma en que administran los activos colaterales. Estos tipos de información falsa podrían causar precios erróneos y disfunción del mercado. Dado que una sola entidad podría desempeñar múltiples funciones, como creador de mercado, plataforma de negociación y billetera de custodia dentro del ecosistema de una manera que no se ve en otros mercados, los riesgos y efectos de la mala conducta del mercado en esa entidad pueden amplificarse.

Protección de datos

• Las autoridades aplicarán las normas adecuadas de privacidad y protección de datos a los operadores de stablecoins, incluida la forma en que los participantes en el ecosistema utilizarán los datos y los compartirán entre los participantes y / o con terceros.

Las cuestiones de política en torno a la protección de datos personales y financieros y la privacidad serán cada vez más importantes a medida que se recopilen y utilicen más datos en la prestación de servicios financieros y avancen las técnicas de aprendizaje automático e inteligencia artificial. Las políticas de datos son difíciles de coordinar a través de las fronteras, especialmente con leyes y regulaciones dispares entre jurisdicciones, así como diferentes puntos de vista culturales sobre la protección de datos y la privacidad. La Presidencia japonesa del G20 de 2019 identificó la importancia de establecer normas mundiales sobre cómo definir, proteger, almacenar, intercambiar y comercializar datos (G20 (2019)). La Conferencia Internacional de Comisionados de Protección de Datos y Privacidad proporciona un foro para las discusiones entre las autoridades nacionales de protección de datos. Las leyes de privacidad de datos deben tener como objetivo abordar cuestiones técnicas críticas, tales como: (i) la definición y el tratamiento de datos no identificados; ii) el alcance de las entidades cubiertas por la ley; y (iii) el método de consentimiento, el derecho a la portabilidad de los datos y el derecho a corregir los datos inexactos (Petralia et al (2019)).

Los usuarios de Stablecoin pueden no tener información clara sobre cómo sus datos personales serán utilizados por los participantes en el ecosistema y cómo se compartirán entre los participantes o con terceros. La recopilación de diferentes categorías de datos por parte de los operadores de stablecoins y el procesamiento posterior de los datos personales de los usuarios pueden dar lugar a consideraciones de privacidad adicionales. Por último, algunos problemas de protección de datos también pueden surgir del uso de tecnologías que dificultan el ejercicio de ciertos derechos de los consumidores, como el derecho a eliminar los datos de los consumidores o a buscar un recurso para transacciones no autorizadas. Por ejemplo, el uso de DLT debe ser compatible con principios legales como el «derecho al olvido» (cuando exista) (Finck (2018)).

Protección de los consumidores/inversores

• Al igual que con cualquier tecnología incipiente, es posible que se requiera trabajo adicional para garantizar que los consumidores e inversores estén informados de todos los riesgos materiales, así como de sus obligaciones individuales.

• Si se considera que una stablecoin es un valor o un instrumento financiero, los participantes en el mercado deben adherirse a las leyes y marcos pertinentes del mercado de capitales.

Dada la complejidad y la novedad de los acuerdos de stablecoin, los usuarios (particularmente el comercio minorista) podrían no comprender completamente los riesgos. En consecuencia, los reguladores deben considerar en qué medida es aplicable la legislación vigente en materia de protección de los consumidores o de los inversores y, si no lo es, garantizar que todos los agentes que participan en un ecosistema garanticen los derechos básicos de los consumidores y los inversores.

Para tomar decisiones de compra informadas, los consumidores/inversores deben recibir información y divulgación suficientes y comprensibles sobre la naturaleza de las monedas estables, los derechos asociados con ellas y los riesgos que presentan. Por lo tanto, se necesita claridad regulatoria (así como legal) para proteger a los consumidores e inversores y ver que se disponga de suficiente información y divulgación. Por ejemplo, si una stablecoin constituye un valor o un instrumento financiero, entonces se aplicarán las leyes de valores relevantes y es posible que no sea posible que el emisor emita y posteriormente negocie legalmente la stablecoin sin un folleto o documento de divulgación similar que describa al emisor, sus operaciones y sus riesgos. Del mismo modo, las partes involucradas en la compensación y liquidación de la stablecoin pueden estar sujetas a requisitos relacionados con los custodios y las agencias de compensación.

Si hay pagos no autorizados desde una cuenta de stablecoin, debe haber claridad sobre qué derechos tiene el titular para reclamar un reembolso e instrucciones claras sobre cómo obtener un reembolso. Las preocupaciones sobre la información y la comprensión del consumidor podrían verse exacerbadas por el marketing engañoso y el potencial de venta indebida, como se ha observado en el mercado más amplio de criptoactivos.

Cumplimiento tributario

• Se espera que los operadores y usuarios de stablecoins y otras partes relevantes cumplan con las leyes fiscales aplicables y mitiguen la posible evasión de obligaciones fiscales.

Las monedas estables, al igual que otros criptoactivos, pueden plantear dos tipos de desafíos para las autoridades de la administración tributaria. En primer lugar, existe incertidumbre sobre el estado legal de las stablecoins y, por lo tanto, el tratamiento fiscal de las transacciones que utilizan stablecoins. Por ejemplo, las transacciones de stablecoin podrían tratarse de manera similar a los pagos en monedas extranjeras, y la transacción atraerá impuestos sobre las ventas. Alternativamente, las stablecoins podrían tratarse como un valor, con una obligación fiscal cuando el valor subyacente de la stablecoin fluctúa en relación con la moneda fiduciaria. En este caso, el impuesto podría ser pagadero en el canje de la stablecoin para la moneda fiduciaria. Varios países han publicado directrices para los contribuyentes que realizan transacciones en criptoactivos; sin embargo, la orientación difiere en cuanto a su exhaustividad. El tratamiento fiscal de las monedas estables se complica aún más por los tratamientos fiscales divergentes entre jurisdicciones.

El segundo desafío para las autoridades de la administración tributaria es que las monedas estables (como con otros criptoactivos) también podrían facilitar la elusión de las obligaciones fiscales. Las jurisdicciones podrían aplicar las disposiciones y obligaciones de las instituciones financieras a los operadores de acuerdos de monedas estables, pero la falta de un intermediario central en un sistema de TRD podría dificultar su aplicación. Además, el grado de anonimato proporcionado por el acuerdo de stablecoin puede dificultar que las autoridades rastreen las transacciones e identifiquen a los beneficiarios reales de las stablecoins, lo que dificulta la identificación de la evasión fiscal.

Desafíos de política pública inherentes a las posibles monedas estables globales (SGC)

• Los desafíos de política pública discutidos se amplifican si una stablecoin alcanza escala global.

• Surgen desafíos adicionales de política pública si una stablecoin alcanza una escala global.

Algunos de los riesgos anteriores se amplifican a medida que una stablecoin crece y alcanza una escala global. Dado que es probable que una SGC sea sistémicamente importante y concentre los riesgos, la seguridad, la eficiencia y la integridad del sistema de pago son primordiales. Se esperaría que un acuerdo de SGC contara con arreglos de contingencia que apoyaran la continuidad de los servicios. Además, los acuerdos de SGC que sirven como sistema para pagos de gran valor pueden plantear un riesgo adicional de crédito y liquidez sobre los sistemas de pago de liquidación bruta en tiempo real del banco central. El potencial de las monedas estables para escalar como medio de pago aumenta el lavado de dinero y otros riesgos de financiamiento ilícito. La posibilidad de transacciones entre pares en algunos acuerdos de la SGC es un riesgo adicional que debe considerarse. Los riesgos cibernéticos podrían amplificarse, ya que es probable que un GSC ofrezca una mayor superficie de ataque para que los posibles actores maliciosos comprometan la confidencialidad, integridad y disponibilidad del libro mayor. Las preocupaciones sobre la privacidad y la protección de los datos son mayores, ya que la organización detrás de un GSC podría convertirse rápidamente en el custodio de la información personal de millones de usuarios. Proporcionar niveles adecuados de protección de los consumidores/inversores se vuelve más difícil, ya que la naturaleza transfronteriza de una SGC significa que está sujeta a una variedad de marcos regulatorios en diferentes jurisdicciones.

Competencia leal en los mercados financieros

• Desde el punto de vista de la competencia, se espera que la innovación en los servicios financieros conduzca a mejores experiencias de los usuarios y a un acceso más amplio a los servicios financieros.

• Sin embargo, la aparición de determinados acuerdos SGC podría socavar la competencia en los mercados financieros.

• Las SGC deben apoyar la competencia y la interoperabilidad con otros sistemas de pago.

La política de competencia tiene por objeto promover la innovación y la eficiencia en los mercados. Para alcanzar estos objetivos, las autoridades supervisan los mercados en busca de indicios de conducta anticompetitiva y tienen por objeto detectar, investigar y abordar los cárteles, los abusos de posición dominante o la monopolización y las fusiones anticompetitivas.

La introducción de productos financieros innovadores puede promover la competencia y más opciones para los consumidores al desafiar el dominio del mercado de las instituciones financieras tradicionales. Sin embargo, las SGC pueden plantear desafíos para las políticas de competencia y antimonopolio, especialmente si un acuerdo de SGC condujera a una concentración significativa del mercado (BIS (2019)).

Los acuerdos de SGC pueden lograr el dominio del mercado debido a los fuertes efectos de red que inicialmente estimularon su adopción, los grandes costos fijos necesarios para establecer operaciones a escala y los beneficios exponenciales del acceso a los datos. Las SGC pueden afectar a la competencia en el mercado y a la igualdad de condiciones si el acuerdo de la SGC se basa en un sistema patentado, ya que podría utilizarse para prohibir la entrada o aumentar los obstáculos a la entrada en dicho sistema. Este puede ser el caso cuando las empresas que rigen los acuerdos de stablecoin controlan los canales clave que los consumidores y las empresas utilizan para acceder a una gama de servicios.

Las autoridades de competencia están trabajando para coordinar entre jurisdicciones y mercados casos individuales, así como, en ocasiones, posturas de política general. En junio de 2019, las autoridades de competencia de las jurisdicciones del G7 publicaron un documento de «entendimiento común» sobre «la competencia y la economía digital» en el que reconocían que los beneficios de la economía digital se maximizarán en los mercados competitivos (G7 (2019b)). Unos marcos de competencia sólidos pueden ayudar a promover los beneficios de la transformación digital al tiempo que salvaguardan la confianza de los consumidores en el mercado. Los responsables de la defensa de la competencia y la aplicación de la ley se han reunido en varios foros internacionales para debatir cómo las herramientas tradicionales de aplicación de la competencia pueden adaptarse para abordar cuestiones relacionadas con la tecnología y el entorno digital.

Consecuencias para la estabilidad financiera

• Dentro de cada SGC y su ecosistema, puede haber fragilidades como el riesgo de crédito, el desajuste de vencimiento y liquidez, o los riesgos operativos.

• Es importante observar un acuerdo de stablecoin en su conjunto, así como sus componentes individuales.

• Las SGC podrían afectar a la estabilidad financiera al aumentar las fragilidades en el sector financiero convencional en moneda nacional y facilitar la transmisión transfronteriza de perturbaciones.

• Una interrupción de una SGC puede afectar en última instancia a la economía real en varios países

Fragilidades dentro de determinados componentes de una SGC

El mecanismo utilizado para estabilizar el valor de una SGC tendría que incorporar normas estrictas de gestión del riesgo financiero para hacer frente al riesgo de mercado, de crédito y de liquidez. Si los riesgos no se abordan adecuadamente, esto podría socavar la confianza y desencadenar una corrida similar a las corridas estándar de depósitos bancarios en las que todos los usuarios intentarían canjear sus SGC al valor de referencia.

La credibilidad de una SGC depende en gran medida de la propia credibilidad del acuerdo, lo que significa que un evento que dañe la reputación del acuerdo de la SGC podría conducir a flujos repentinos de venta fuera de la SGC. Las SGC que dependen de los creadores de mercado para estabilizar el precio de la SGC en el mercado abierto pueden ser frágiles si esos creadores de mercado no están obligados a estabilizar el precio en todas las circunstancias y podrían salir del mercado cuando la SGC se vea sometida a una fuerte presión de venta. Incluso si una SGC se compromete a cumplir con las redenciones, puede ser vulnerable a una pérdida de confianza y podría resultar en una carrera. Tal escenario sería más probable si, por ejemplo, el emisor de la SGC no es transparente sobre sus tenencias de reservas o si los informes de la SGC carecen de credibilidad. La mala gobernanza, como los fondos no segregados en la reserva, las obligaciones legales ambiguas o mal entendidas del emisor, o los mecanismos débiles para permitir que los titulares de monedas estables obtengan o canjeen valor del emisor, pueden dar lugar a que la SGC sea vulnerable a las corridas o la pérdida de confianza.

Las SGC cuyos activos de referencia incluyan depósitos bancarios pueden estar expuestas al riesgo de crédito y al riesgo de liquidez del banco subyacente. Un incumplimiento o problema de liquidez en ese banco puede significar que la SGC no pueda satisfacer las solicitudes de reembolso. Las SGC que poseen una gama más amplia de activos, incluidos los bonos, pueden estar expuestas al riesgo de mercado y liquidez de esos activos y al riesgo de crédito de sus emisores. Una caída en el valor de los activos de reserva provocada por las condiciones generales del mercado o por un cambio idiosincrásico en el valor fundamental del activo podría reducir el valor de la SGC. Además, si la SGC tuviera un valor nocional, la disminución de los valores de los activos de reserva podría dar lugar a una brecha entre los valores nocionales y los valores de reserva. Esta brecha podría desencadenar una corrida en la que los usuarios intenten canjear sus SGC por los activos subyacentes, lo que podría requerir que el emisor liquide sus activos por debajo del valor de mercado (ventas contra incendios). Las SGC que poseen una gama más amplia de activos requerirán acuerdos de liquidez para garantizar que siempre tengan fondos disponibles para cumplir con los reembolsos, incluso en momentos en que la stablecoin está bajo una presión de venta significativa.

Fragilidades dentro de los sistemas de stablecoin en su conjunto

Es importante considerar los acuerdos de stablecoin en su conjunto, así como observar sus componentes individuales. La gobernanza y las relaciones entre los componentes pueden ser complejas. En consecuencia, pueden surgir fragilidades si las obligaciones entre los diferentes componentes (como entre el emisor y los creadores de mercado) y las responsabilidades no están claras.

También puede haber interacciones impredecibles entre los componentes después de una interrupción en cualquier componente individual. Tal complejidad puede dificultar la gestión de riesgos de extremo a extremo y ofuscar el nivel de asunción de riesgos financieros en el sistema en su conjunto sin los controles adecuados (por ejemplo, entre el organismo de gobierno central, el administrador de reservas y las carteras). Además, la ubicación, el alcance y la transferibilidad de la capacidad de absorción de pérdidas entre los diferentes componentes pueden no estar claras o pueden tropezar con dificultades jurídicas u operativas en una situación de crisis. 15

Efecto sobre las fragilidades en el sistema financiero en general

Las SGC podrían aumentar las vulnerabilidades en el sistema financiero en general a través de varios canales. En primer lugar, si los usuarios mantienen las SGC de forma permanente en cuentas similares a los depósitos, los depósitos minoristas en los bancos pueden disminuir, lo que aumenta la dependencia bancaria de fuentes de financiación más costosas y volátiles, incluida la financiación al por mayor. En aquellos países cuyas monedas forman parte de la reserva, una parte de los depósitos drenados del sistema bancario (cuando los usuarios minoristas compran SGC) pueden volver a los depósitos bancarios nacionales y a los valores gubernamentales a corto plazo. Esto implica que algunos bancos pueden tener depósitos mayoristas más grandes de emisores de monedas estables en lugar de numerosos depósitos minoristas pequeños. 16

En segundo lugar, la fácil disponibilidad de SGC puede exacerbar las corridas bancarias en momentos en que la confianza en uno o más bancos se erosiona. Además, dependiendo de dónde y cómo los fondos de depósito de reserva entre los bancos, algunos bancos podrían experimentar cambios distributivos en la financiación (es decir, depósitos generales más altos o más bajos), con efectos difíciles de predecir.

En tercer lugar, si los nuevos intermediarios financieros en el ecosistema de la SGC capturaran una fracción significativa de la actividad de intermediación financiera, esto podría reducir aún más la rentabilidad de los bancos, lo que podría llevar a los bancos a asumir más riesgos o a contratar préstamos a la economía real. Es probable que esto afecte especialmente a los bancos más pequeños y a los bancos de países con monedas que no pertenecen a la cesta. Si bien no corresponde a las autoridades públicas proteger a los bancos de la competencia o los avances tecnológicos, estos riesgos deben evaluarse y gestionarse.

Cuarto, dependiendo de los niveles de aceptación, las compras de activos seguros para una reserva de moneda estable podrían causar una escasez de activos líquidos de alta calidad (HQLA) en algunos mercados, lo que podría afectar la estabilidad financiera.

En muchos países, una stablecoin vinculada a una canasta de monedas extranjeras podría resultar más estable que la moneda nacional. Las monedas estables que son reclamaciones o están vinculadas a activos subyacentes pueden proporcionar acceso a las principales monedas y activos de mercados desarrollados que pueden percibirse como más estables que el nacional. Como resultado, en tiempos de inestabilidad financiera interna, los ciudadanos pueden correr a una SGC en particular (similar a la dolarización repentina). Una transferencia de una cuenta bancaria nacional a un acuerdo de la SGC con activos principalmente extranjeros (dependiendo de su ubicación) podría implicar un flujo de capital fuera del país. La velocidad de las transacciones de la SGC, que puede ser una característica deseable en tiempos normales, podría resultar perjudicial en períodos de agitación. 17 Las autoridades pueden carecer del tiempo necesario para intervenir de manera eficiente para detener este proceso perturbador, y las SGC pueden servir como una autopista para las salidas de capital.

Transmisión de riesgos a la economía real

Si una SGC se convierte en un medio de pago ampliamente utilizado, cualquier interrupción de los pagos puede perjudicar en última instancia la actividad económica real. Si la SGC se utilizara como medio de liquidación dentro de los mercados financieros, tales retrasos podrían crear riesgos adicionales para la estabilidad financiera. El impacto dependerá de la medida en que otros sistemas de pago (incluido el efectivo) sean sustitutos suficientes.

Si una SGC se utilizara como reserva de valor, y las poblaciones no bancarizadas o desatendidas (en particular) utilizaran una SGC como forma de cuenta de ahorros, entonces cualquier perturbación del valor de esa SGC tendría un efecto patrimonial en sus titulares. Esto podría tener un efecto más amplio en la economía a medida que las personas ajusten sus planes de gasto en consecuencia. Además, si hubiera un endeudamiento denominado en una SGC, las fluctuaciones de su valor también podrían afectar a las empresas.

Los bancos y otras instituciones financieras directamente expuestas a una SGC ,por ejemplo, porque consideran que la SGC presta servicios a sus clientes— podrían sufrir pérdidas si el valor de la SGC disminuyera. Estos intermediarios serían más vulnerables a las corridas en ausencia de funciones de seguro de depósitos y prestamista de último recurso. Además, las perturbaciones en estos intermediarios podrían socavar la confianza en el sistema de la SGC en su conjunto.

Los activos de reserva de una SGC pueden ser muy grandes, con implicaciones significativas para los mercados financieros. Las grandes compras o ventas de otros activos (como los bonos) podrían mover los precios (y los rendimientos) en esos mercados. En escenarios extremos, si el emisor debe vender activos rápidamente para cumplir con las solicitudes de reembolso en una ejecución en el SGC, las ventas de incendio pueden resultar y potencialmente interrumpir la financiación de los bancos custodios. Por último, en tiempos de tensión, si una SGC proporciona un sustituto de una moneda fiduciaria, puede socavar la soberanía monetaria.

Transmisión de la política monetaria

• El impacto de las SGC en la transmisión de la política monetaria dependerá del uso de una moneda estable como medio de pago, reserva de valor y/o unidad de cuenta, así como del papel de una moneda específica en el mecanismo de estabilidad.

• Si una SGC se utilizara ampliamente como reserva de valor, podría debilitar el efecto de la política monetaria sobre los tipos de interés internos y las condiciones crediticias, en particular en los países cuyas monedas no forman parte de los activos de reserva.

• Una SGC puede aumentar la movilidad transfronteriza de capitales y afectar a la transmisión de la política monetaria.

• La sustitución de divisas por SGC puede tener implicaciones diferentes a las de la moneda fiduciaria extranjera (dolarización clásica), dada la incapacidad de celebrar debates de soberano a soberano sobre las implicaciones de política pública de dicha sustitución.

Efecto de la política monetaria en los tipos de interés internos y las condiciones crediticias

Utilización de las SGC como reserva de valor

Si las SGC se mantuvieran ampliamente como reserva de valor, los activos denominados en las SGC permanecerían en los balances de las empresas y los hogares. En tal caso, el efecto de la política monetaria interna puede debilitarse, ya que puede tener un impacto más limitado en los rendimientos de la parte de los activos mantenidos en las SGC. Este efecto dependerá del diseño de la SGC y del alcance de las tenencias de la SGC, así como de si existe una intermediación financiera denominada en las SGC (que se analiza más adelante).

Si una SGC paga un rendimiento, cualquier efecto sobre la transmisión de la política monetaria a través de las tasas de interés dependerá de cómo se determine la tasa de rendimiento. Este rendimiento podría reflejar el rendimiento de los activos incluidos en la cesta de reservas. En este caso, si la moneda nacional fuera el único activo de la cesta, los rendimientos de las tenencias de la SGC serían iguales a los tipos de interés de los depósitos en moneda nacional (potencialmente menos algunas comisiones). Por lo tanto, la transmisión de la política monetaria interna a través de las tasas de interés podría verse mínimamente afectada, si es que lo hace. Por el contrario, si hubiera varias monedas en la cesta, el rendimiento de las tenencias de la SGC podría ser un promedio ponderado de las tasas de interés de las monedas de reserva de la SGC, atenuando el vínculo entre la política monetaria interna y las tasas de interés de los depósitos denominados en la SGC. Esto sería especialmente cierto cuando la moneda nacional no está incluida en la canasta de activos de reserva en absoluto, como probablemente sería el caso de la mayoría de las economías del mundo.

Es probable que este efecto sea mayor en países donde el valor de la moneda nacional no es estable y las infraestructuras de pago no están bien desarrolladas. En estos países, las SGC vinculadas a activos en monedas distintas de la moneda nacional podrían utilizarse ampliamente como instrumentos de pago y ahorro, incluso si la SGC no pagara ningún rendimiento, reduciendo así la eficacia de la política monetaria. Esto también conduciría a una reducción en los ingresos por señoreaje para el banco central (y los ingresos fiscales asociados de los gobiernos). Estos efectos serían similares a los ya observados en países donde el uso de efectivo ha disminuido debido a la dolarización. Sin embargo, la sustitución de divisas por SGC puede tener implicaciones diferentes a las de la moneda fiduciaria extranjera (dolarización clásica), dada la incapacidad de mantener debates soberanos sobre las implicaciones de política pública de dicha sustitución.

Además, dado que los ahorradores nacionales podrán cambiar entre los depósitos en moneda nacional y las tenencias de SGC, el rendimiento de una SGC puede afectar a la cantidad de depósitos en moneda nacional y, por lo tanto, a los tipos de interés de los depósitos y préstamos en el sistema financiero en moneda nacional, diluyendo aún más la eficacia del canal de tipos de interés de la política monetaria. Esto es similar al efecto ya inducido por la dolarización en algunos países, pero puede materializarse para otros países que actualmente no están sujetos a la dolarización.

Si los usuarios de la SGC mantuvieran las SGC de forma permanente en cuentas similares a los depósitos, los depósitos bancarios minoristas podrían disminuir, aumentando la dependencia bancaria de la financiación mayorista. Esto podría amplificar la transmisión de la política monetaria porque los depósitos mayoristas son generalmente más sensibles a las tasas de interés que los depósitos minoristas «pegajosos». Sin embargo, una mayor dependencia de la financiación mayorista podría hacer que los bancos, que se enfrentan a una base de depósitos más volátil, sean más cautelosos con respecto a los préstamos, especialmente a vencimientos más largos. 20

Utilización de las SGC en la intermediación financiera

En el debate anterior, se supone que una SGC se mantiene como una forma de ahorro, pero la intermediación entre ahorradores y prestatarios sigue teniendo lugar en moneda nacional y dentro del sistema financiero nacional. Sin embargo, es posible que surjan intermediarios que pidan prestado (o tomen depósitos) en SGC y presten las monedas a los prestatarios (creando así» dinero). Esto debilitaría aún más la transmisión de la política monetaria interna, ya que los rendimientos para los ahorradores nacionales y la tasa de interés pagada por los prestatarios nacionales serían menos sensibles a la política monetaria.

Flujos internacionales de capital y transmisión transfronteriza de la política monetaria

Al facilitar los pagos transfronterizos, una SGC podría aumentar la movilidad transfronteriza de capitales y la sustituibilidad de los activos nacionales y extranjeros, amplificando así la capacidad de respuesta de los tipos de interés nacionales a los tipos extranjeros y socavando el control monetario nacional.

Utilización de las SGC como unidad de cuenta de pago internacional

La utilización de las SGC como medio de pago internacional per se no alterará necesariamente la respuesta del comercio internacional a los tipos de cambio, siempre y cuando el comercio siga estando denominado en monedas convencionales. Sin embargo, si una SGC se convirtiera en una unidad de cuenta para el comercio internacional y el comercio se facturara en esa SGC, los precios internacionales en esa SGC podrían volverse pegajosos. Entonces, la relación de intercambio dependería del valor de la SGC frente a la moneda nacional y no de los tipos de cambio bilaterales entre las monedas nacionales de los interlocutores comerciales. Como resultado, el efecto de los tipos de cambio en el comercio y la actividad económica podría ser silenciado, un resultado similar al que a menudo se atribuye a la fijación de precios del comercio internacional en dólares estadounidenses.

SGC y tenencias internacionales de activos

Si una SGC se utilizara ampliamente a nivel mundial, es probable que la demanda de los activos incluidos en la cesta de reservas aumente a largo plazo. Esto podría implicar salidas de capital de países cuyos activos no están incluidos en la cesta de reservas de la SGC y entradas de capital en países cuyos activos están incluidos. Esto podría elevar las tasas de interés del mercado en los primeros países y bajarlas en los segundos. Cualquier escasez resultante de HQLA podría perjudicar las operaciones de mercado abierto, ya que la garantía elegible se volvió escasa.

3. Marcos jurídicos, reglamentarios y de supervisión aplicables a las SGC

• Los organismos normativos están intensificando sus esfuerzos para evaluar cómo podrían aplicarse sus principios y normas existentes y/o elaborar nuevas recomendaciones de política para los acuerdos de monedas estables.

Debido a que la tecnología asociada, los acuerdos de gobernanza y los casos de uso para las SGC se encuentran en una etapa temprana de desarrollo, aún no está claro qué opciones de diseño se tomarán para acuerdos específicos de SGC. En varios casos, se necesita más información de los desarrolladores de GSC para evaluar completamente cómo se aplicará la regulación. Sin embargo, las funciones realizadas por el ecosistema, es decir, la emisión y estabilización de la moneda, la transferencia de la moneda y la interfaz de usuario, serán comparables a las actividades financieras reguladas existentes, y serán realizadas por entidades individuales que estarán sujetas a regulaciones específicas en diferentes jurisdicciones. Si bien la novedad de su diseño significa que pueden no encajar fácilmente en las definiciones y estructuras reglamentarias existentes, se espera que las autoridades exijan que las SGC estén sujetas a uno o más marcos reglamentarios.

Está claro que los marcos reglamentarios existentes para la integridad financiera, la protección de datos y la protección de los consumidores y los inversores se aplicarán a las SGC. Sin embargo, los componentes de los acuerdos de la SGC pueden estar comprendidos en diferentes tipos de organismos y/o regímenes reguladores y prudenciales. Los que prestan servicios de pago, custodia, emisión y negociación podrían estar comprendidos en el ámbito de aplicación de diferentes categorías reglamentarias. Una SGC también podría calificarse como unidad en un sistema de inversión colectiva o como dinero electrónico (dinero electrónico). El hecho de que las SGC constituyan o no valores o instrumentos financieros en una jurisdicción determinada dependerá de las características de la SGC y de la legislación aplicable.

Por lo tanto, es probable que el enfoque reglamentario adecuado requiera tanto la colaboración transfronteriza como la interinstitucional. En consecuencia, las autoridades están considerando cuidadosamente el tratamiento regulatorio más apropiado y cómo se pueden y deben aplicar los marcos regulatorios y de supervisión financieros existentes, así como la evaluación de las características económicas y tecnológicas de las monedas estables. Más allá de la regulación de los componentes individuales, el ecosistema de la SGC en su conjunto podría llegar a ser sistémicamente importante. Si es así, será importante considerar cómo se pueden aplicar los marcos regulatorios al ecosistema en su conjunto. Por ejemplo, la totalidad de un acuerdo de SGC puede constituir un sistema de pago, una infraestructura crítica o un proveedor de servicios financieros, junto con servicios regulados adicionales, lo que requiere la supervisión o supervisión por parte de los bancos centrales y otras autoridades públicas en diferentes jurisdicciones.

En la actualidad, una serie de normas y prácticas existentes se aplicarían a las SGC de importancia sistémica. El PFMI CPMI-IOSCO tiene por objeto promover la seguridad y la eficiencia de los acuerdos de pago y liquidación e incluir una metodología de evaluación y supervisión. El PFMI articula principios de alto nivel (así como algunos requisitos mínimos cuantitativos específicos) para identificar y gestionar los riesgos en los sistemas multilaterales entre los participantes, incluidos los gestores de sistemas, utilizados a efectos de compensación, liquidación o registro de pagos, valores, derivados u otras transacciones financieras. Los PFMI son neutrales desde la jurisdicción, la organización y la tecnología (CPMI-IOSCO (2012), CPMI (2017)). La CPMIIOSCO también ha establecido una Guía sobre resiliencia cibernética para las infraestructuras de los mercados financieros que sería relevante para las SGC (CPMI-IOSCO (2016)).

El GAFI proporciona un marco sólido y completo para combatir el lavado de dinero, el financiamiento del terrorismo, el financiamiento de la proliferación y otras finanzas ilícitas para los países, sus instituciones financieras y las empresas y profesiones no financieras designadas. Es posible que se necesite trabajo adicional para aclarar aún más la medida en que las diversas actividades dentro de los ecosistemas de monedas estables están cubiertas por los requisitos reglamentarios.

A fin de mitigar los riesgos de arbitraje regulatorio transfronterizo, es importante que las autoridades mejoren la cooperación transfronteriza y evalúen la aplicabilidad de las normas internacionales existentes, como las normas del GAFI, el PFMI, las normas de Basilea III y las normas pertinentes de la OICV para los mercados de valores.

Los organismos normativos están intensificando sus esfuerzos para evaluar cómo podrían aplicarse sus principios y normas existentes y/o desarrollar nuevas recomendaciones de política para los acuerdos de monedas estables. El trabajo del Comité de Supervisión Bancaria de Basilea sobre criptoactivos incluye: (i) el desarrollo de expectativas de supervisión de alto nivel sobre las exposiciones y servicios de los bancos relacionados con los criptoactivos (BCBS (2019)); ii) la medición continua de la exposición de los bancos a los criptoactivos; y iii) la posible especificación de un tratamiento prudencial para las exposiciones a criptoactivos de los bancos. El trabajo de IOSCO incluye evaluar cuáles de los principios y estándares de IOSCO podrían aplicarse a las propuestas de monedas estables, particularmente GSC, incluyendo: sus recomendaciones de política para los fondos del mercado monetario; principios para los ETF; protección de los activos de los clientes; consideraciones reglamentarias relativas a las plataformas de negociación de criptoactivos; y la cooperación y la mitigación de la fragmentación del mercado. El CPMI está considerando actualmente cómo los acuerdos de tokens digitales privados podrían usarse potencialmente para la liquidación de transacciones mayoristas y tratando de comprender las incertidumbres en el tratamiento legal de los criptoactivos. Sin embargo, es importante destacar que algunos participantes en el acuerdo de la SGC pueden o no estar cubiertos por los marcos reglamentarios financieros existentes, incluso si otras partes del acuerdo están técnicamente cubiertas por los marcos existentes. Por lo tanto, se justifica una evaluación exhaustiva de las lagunas reglamentarias antes del lanzamiento de una posible SGC.

El Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) planea evaluar, en cooperación con los organismos de normalización, si puede haber brechas regulatorias en torno a las SGC, y entregar sus hallazgos al G20. El trabajo incluirá un balance de los enfoques regulatorios y de supervisión eficaces de las autoridades pertinentes y las prácticas emergentes, y opiniones sobre la necesidad de coordinación y cooperación transfronterizas. El FSB también recopilará información sobre aspectos específicos del funcionamiento de las SGC y cuestiones transfronterizas relacionadas con su funcionamiento, revisará posibles enfoques regulatorios y de supervisión para abordar la estabilidad financiera y las preocupaciones de riesgo sistémico, y asesorará sobre respuestas multilaterales adicionales según sea necesario.

En general, será importante que las autoridades examinen qué estatuto jurídico debe concederse a las entidades jurídicas pertinentes dentro de sus respectivos marcos reglamentarios, una vez que se comprendan plenamente los detalles de las funciones que desempeñan esas entidades en el ecosistema de la SGC. Si bien estas evaluaciones podrían diferir naturalmente en cada jurisdicción dependiendo de los marcos regulatorios y de supervisión financiera existentes, todas o algunas de estas entidades pueden estar sujetas a uno o más de los marcos existentes. La cooperación transfronteriza e interinstitucional puede ayudar a captar mejor los riesgos y garantizar una regulación coherente de entidades comparables.

Recuadro 2

Aplicación de los marcos reglamentarios existentes

Sistemas de pago

Un acuerdo SGC de importancia sistémica debe cumplir los requisitos establecidos en el PFMI tal como se aplican en los marcos nacionales aplicables. Dado que los acuerdos de la SGC comparten muchas de las características de los sistemas de pago y liquidación transfronterizos y multidivisa, son de posible relevancia de supervisión para más de un banco central. Esto es especialmente cierto si el acuerdo es sistémicamente importante en múltiples jurisdicciones. La responsabilidad E del PFMI aborda este escenario, esperando que los bancos centrales y otras autoridades pertinentes cooperen, tanto a nivel nacional como internacional, según proceda, en la promoción de la seguridad y la eficiencia de las IMF.

Instituciones y servicios financieros

Las instituciones financieras pueden desempeñar una serie de funciones en relación con las SGC. Pueden ser custodios o proveedores de carteras o comerciantes/creadores de mercado. Varias actividades pueden ser realizadas por instituciones financieras que ya están sujetas a regulaciones nacionales y estándares internacionales. Por ejemplo, los proveedores de servicios de billetera alojada o de custodia nuevos y existentes estarán sujetos a las normas del GAFI (Recomendación 15) y su aplicación nacional, en particular para las transferencias de criptoactivos a monedas fiduciarias.

El Comité de Supervisión Bancaria de Basilea ha establecido sus expectativas prudenciales con respecto a la exposición de los bancos a los criptoactivos y servicios relacionados. Como mínimo, se espera que los bancos lleven a cabo una diligencia debida exhaustiva antes de participar en tales actividades, tengan un marco de gestión de riesgos claro y sólido, divulguen cualquier exposición importante o servicios relacionados e informen a su autoridad supervisora de las actividades reales o planificadas (BCBS (2019)).

Para los nuevos tipos de entidades, la identificación de los riesgos relevantes y de las autoridades reguladoras pertinentes puede ser más complicada, pero habrá herramientas legales para que las autoridades respondan. Por ejemplo, un fondo común de reservas podría tratarse como un vehículo de inversión colectiva. Esto vendría con una serie de requisitos específicos con respecto a la divulgación y la venta de unidades en el conjunto de reservas o restricciones / límites de apalancamiento. Del mismo modo, los nuevos tokens podrían clasificarse como valores o como dinero electrónico, cada uno de los cuales daría lugar a requisitos adicionales en varias jurisdicciones (Zetzsche et al (2019)).

Mercados de valores

Potencialmente, las SGC pueden negociarse o intercambiarse en el mercado. En un informe de consulta reciente, IOSCO analizó la Regulación de las plataformas de negociación de criptoactivos (IOSCO (2019)) y descubrió que los problemas son similares a los de los centros de negociación de valores tradicionales. Por lo tanto, los Principios y la Metodología de la OICV proporcionan una orientación útil para las autoridades reguladoras, en particular con respecto al acceso; salvaguardar los activos de los participantes; conflictos de intereses; operaciones; integridad del mercado; descubrimiento de precios; ciberseguridad y resiliencia. En la medida en que las GSC sean criptoactivos, pueden aplicarse las mismas consideraciones. Sin embargo, si bien los problemas y riesgos pueden ser similares, pueden ser amplificados o alterados por los modelos operativos particulares de estas plataformas de negociación. Por lo tanto, es posible que los enfoques reglamentarios y de supervisión deban ajustarse en consecuencia.

También deben establecerse procedimientos de notificación e intercambio de información y acuerdos de supervisión cooperativa, en los que una autoridad acepte la responsabilidad principal de la supervisión, incluida la realización de actividades de supervisión en nombre de las demás autoridades pertinentes y en cooperación con ellas. El supervisor principal debe tener poderes para obtener información oportuna para comprender y evaluar las funciones, los riesgos, el impacto en la economía en general y el cumplimiento de las regulaciones y políticas relevantes del acuerdo de SGC en su conjunto. En el ejercicio de dichas competencias, debe consultar con otras autoridades pertinentes. Véase CPMI (2012) y CPSS (2005).

Un camino a seguir / mejora de los pagos transfronterizos

Las recientes iniciativas de la SGC han puesto de relieve las deficiencias de los pagos transfronterizos y el acceso a las cuentas de transacciones, así como la importancia de mejorar el acceso a los servicios financieros y los pagos minoristas transfronterizos. Sin embargo, queda por ver si las SGC serán realmente capaces de superar las deficiencias de los sistemas de pago existentes. Además, su adopción es, hasta el momento, incierta, ya que se enfrentan a importantes desafíos legales, regulatorios, de supervisión y operativos. Las monedas estables, independientemente de su tamaño, plantean desafíos y riesgos para los esfuerzos de ALD / CFT en todas las jurisdicciones, así como la resiliencia operativa (incluso para la seguridad cibernética), la protección de datos y de consumidores / inversores, y el cumplimiento tributario. Las SGC, por su naturaleza de su escala potencial, pueden amplificar esos desafíos y también podrían plantear desafíos a la política de competencia, la estabilidad financiera, la política monetaria y, en extremo, el sistema monetario internacional. En consecuencia, es importante que los sectores público y privado continúen explorando formas innovadoras de mejorar los pagos, reducir las ineficiencias y ser más inclusivos. En particular, el sector público debe redoblar sus esfuerzos para reducir las fricciones en los pagos internacionales y apoyar las medidas para mejorar la inclusión financiera. 27 Es fundamental que dicha labor se complete de manera oportuna y de la manera que mejor pueda apoyar las transacciones eficientes y la innovación en el futuro.

El Grupo de Trabajo del G7 sobre Monedas Estables recomienda que las partes interesadas públicas pertinentes (ministerios de finanzas, bancos centrales y organismos normativos como el CPMI), en colaboración con las organizaciones internacionales pertinentes, elaboren hojas de ruta para apoyar y ampliar los esfuerzos en curso para mejorar la eficiencia y la inclusión de los servicios de pago y financieros. Las hojas de ruta podrían incluir recomendaciones para:

a) Apoyar iniciativas para mejorar los pagos transfronterizos. Esto podría incluir el fomento de la normalización de los procesos de pago, la promoción de la interconexión directa o indirecta de las infraestructuras de pago, la consideración de si los marcos jurídicos aplicables proporcionan una base suficiente de seguridad para los productos y servicios de pago emergentes, y la facilitación de la innovación y la competencia útiles y responsables.

b) Promover la inclusión financiera examinando y actualizando el llamamiento a la acción de todos los interesados pertinentes e impulsando los programas de apoyo a los países menos adelantados.

c) Mejorar la coordinación entre las autoridades, tanto a nivel nacional como transfronterizo, en particular mediante una cooperación reguladora sólida y normas armonizadas, cuando sea factible, y el establecimiento de acuerdos de intercambio de información y supervisión cooperativa entre las autoridades pertinentes.

Además, los bancos centrales, individual y colectivamente, evaluarán la relevancia de la emisión de monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) en vista de los costos y beneficios en sus respectivas jurisdicciones (véase el Anexo C para los antecedentes sobre las CBDC).

Junto con los esfuerzos para reducir las fricciones en los pagos internacionales, las autoridades públicas están considerando cuidadosamente el tratamiento regulatorio más apropiado de las monedas estables y cómo se pueden y deben aplicar los marcos regulatorios existentes, así como la evaluación de sus características económicas y tecnológicas.

El FSB y los organismos de normalización están intensificando sus esfuerzos para evaluar cómo podrían aplicarse sus principios y normas existentes y/o desarrollar nuevas recomendaciones de políticas para los acuerdos de monedas estables de manera globalmente coherente y coordinada.

Además, el Grupo de Trabajo sobre Monedas Estables recomienda que las autoridades del sector público continúen subrayando las expectativas regulatorias con los acuerdos de la SGC. Para facilitar dicha participación, este informe tiene:

desarrolló conceptos sobre cómo se pueden definir los arreglos de stablecoin, incluidas las características de diseño que determinan la definición y el vocabulario que se utilizará;
detalló las cuestiones regulatorias, de supervisión y de política asociadas con las iniciativas de stablecoin en caso de que dichas iniciativas se adopten o parezca probable que se adopten a gran escala; y
revisó, de forma preliminar, los regímenes regulatorios y de supervisión existentes que pueden ser aplicables a las monedas estables. Con ese fin, el Grupo de Trabajo sobre Stablecoins acoge con satisfacción los planes del FSB de trabajar con los organismos normativos para evaluar si puede haber lagunas regulatorias en torno a las SGC y para entregar sus conclusiones al G20.

Por último, el Grupo de Trabajo recomienda que los ministerios de finanzas, los bancos centrales, las organizaciones internacionales, los organismos normativos y otras autoridades públicas mantengan el alto nivel de coordinación y colaboración internacional necesario para las políticas transfronterizas y los regímenes reglamentarios que se aplican a las monedas estables. Las autoridades públicas también deben ser conscientes de evitar el arbitraje reglamentario perjudicial y de garantizar la igualdad de condiciones que fomente la competencia. Una estrecha coordinación internacional ayudará a cosechar los beneficios de los recientes avances tecnológicos de manera más rápida y eficiente y a abordar los formidables desafíos señalados anteriormente. 28

Anexo A: Stablecoins y su ecosistema

Las stablecoins son tokens digitales que normalmente realizan transacciones en un libro mayor distribuido29 y se basan en técnicas de validación criptográfica para ser transaccionadas, con el objetivo de lograr un valor estable en relación con las monedas fiduciarias. En principio, las stablecoins permiten a los usuarios proteger el valor nominal de sus tenencias. Las stablecoins están inherentemente en el borde del mundo criptográfico descentralizado en el sentido de que el aspecto de estabilización de precios, cualquiera que sea su forma, generalmente requiere algún tipo de intermediación confiable u otra infraestructura centralizada.

A.1 Estabilización mecánica

Los emisores de stablecoins pueden usar múltiples enfoques para respaldar un valor estable en relación con las monedas fiduciarias a las que están vinculados. El enfoque más simple y directo es el modelo de recibo de depósito, por el cual la stablecoin es un reclamo directo sobre una moneda única. Bajo este enfoque, el valor de la stablecoin está garantizado por el emisor, quien garantiza completamente el reclamo y se compromete a canjear monedas a valor nominal en la misma moneda en la que se compraron. Las primeras pruebas de concepto en la construcción de plataformas de pago mayorista en libros de contabilidad distribuidos utilizan este enfoque. 30

Un segundo enfoque para estabilizar el valor de las monedas estables es «vincular» su valor a una cesta de activos de referencia de forma indirecta. Al igual que un fondo cotizado en bolsa, el titular de estas monedas estables no posee los activos subyacentes. La cesta de activos de referencia podría incluir monedas fiduciarias, valores gubernamentales, materias primas, criptoactivos o combinaciones de los mismos. 31

Un tercer enfoque para estabilizar el valor de las monedas estables es aprovechar la fortaleza financiera y la estabilidad de la institución oferente. Los bancos comerciales pueden emitir monedas estables como alternativa a un depósito, nota u otro instrumento financiero. En algunos casos, la institución emisora puede operar una plataforma de contabilidad distribuida autorizada que los clientes institucionales pueden usar para transferir tokens. Estos tokens se pueden intercambiar a la par con los depósitos convencionales o intercambiarse por efectivo. Están ostensiblemente «respaldados» de la misma manera que los depósitos convencionales están respaldados, es decir, por el balance del banco.

Otros tipos de stablecoins que están destinados a ser estables con respecto a las monedas individuales, pero no están respaldados por esas monedas, incluyen stablecoins respaldadas por criptomonedas y stablecoins algorítmicas, que buscan mantener el valor nominal con la moneda subyacente a través de la emisión de bonos y el comercio algorítmico. Estos se encuentran fuera del alcance de este informe, ya que su capacidad para mantener un valor estable a medio plazo es cuestionable.

El tipo y la gestión del mecanismo de estabilidad influirán en el probable éxito de la función de estabilidad. Por ejemplo, cuando una stablecoin es emitida por un emisor institucional con respaldo de reserva fraccionaria, la estabilidad de esa moneda depende de la confianza que los usuarios tienen en el emisor para permanecer líquido en el orden normal de los negocios. Si una stablecoin está respaldada por activos, entonces los usuarios deben confiar en que el emisor sea un custodio fiel de los fondos.

A.2 Ejemplos

Las stablecoins se pueden diferenciar a un alto nivel por los usuarios y la política de tipo de cambio. «Usuarios» se refiere a quién puede mantener y / o realizar transacciones de la stablecoin. Siguiendo a Bech y Garratt (2017), el término «minorista» se usa para referirse a las monedas estables que están destinadas a ser utilizadas por cualquier persona y «al por mayor» para referirse a las monedas estables donde el acceso está restringido, generalmente a instituciones financieras o clientes seleccionados de instituciones financieras. 32 Por ejemplo, la Asociación Libra ha propuesto hacer que su stablecoin sea accesible para todos, por lo que se considera una stablecoin minorista, mientras que USC está destinada a ser utilizada solo por instituciones financieras que forman parte del consorcio USC, por lo que se considera una stablecoin mayorista. 33

La política cambiaria puede ser fija o variable. Las monedas estables al por mayor que caen bajo el modelo de recibo de depósito están diseñadas para ser una representación tokenizada de la responsabilidad subyacente de los emisores (depósitos de clientes) y, por lo tanto, tienen tipos de cambio fijos. Esto significa que estos tokens se compran y canjean exactamente al mismo valor nominal. Otras stablecoins, incluso aquellas que afirman estar respaldadas al 100% por una sola moneda, tendrán un precio que puede fluctuar en relación con esa (o cualquier otra) moneda. Tether, TrueUSD y Paxos figuran en los intercambios de criptomonedas y tienen tipos de cambio que fluctúan (en algunos casos más que otros) alrededor del dólar estadounidense.

Hasta la fecha, solo se han observado dos categorías de stablecoins: stablecoins al por mayor con un tipo de cambio fijo; y las monedas estables al por menor con un tipo de cambio variable (cuadro A.1). Las aplicaciones mayoristas están destinadas a replicar o reemplazar los procesos existentes para la liquidación en dinero de bancos comerciales o bancos centrales y, por lo tanto, las aplicaciones mayoristas con un tipo de cambio variable no son consistentes con este objetivo. La aparición de stablecoins minoristas con un tipo de cambio fijo parece plausible; sin embargo, en la actualidad no existen ejemplos.

A.3 El ecosistema de stablecoin

Esta sección proporciona una visión general estilística de un ecosistema típico de stablecoin en términos de las tres funciones principales descritas en la Sección 1.1:

1. Emisión, reembolso y estabilización del valor de las monedas.

2. Transferencia de monedas entre usuarios.

3. Interacción con los usuarios (es decir, la interfaz de usuario).

La emisión y la estabilización suelen requerir una entidad de gobernanza central para gobernar el mecanismo de estabilidad, y la transferencia de monedas entre usuarios suele regirse por los protocolos DLT (gráfico A.1).

Por el contrario, las interfaces de usuario para stablecoins no necesariamente incluyen una entidad o protocolo de gobierno de alto nivel. Es posible que las entidades puedan desempeñar varios roles en diferentes funciones. Por ejemplo, algunas monedas estables tienen un órgano de gobierno central sobre la emisión y la estabilización, así como sobre las transferencias.

A.3.1 Mecanismo de emisión y estabilización

La función de emisión y estabilización incluye la gobernanza, las entidades de gestión y las tecnologías subyacentes como DLT, los contratos inteligentes o la tecnología FMI convencional, como las cuentas bancarias.

La gobernanza juega un papel clave en la estabilización porque un agente central o grupo de agentes debe diseñar y establecer reglas sobre cómo se estabilizará el valor de la stablecoin. Por ejemplo, una agencia de gobernanza debe establecer las reglas que los administradores de activos o los emisores de stablecoin deben seguir para garantizar que se mantenga cualquier objetivo de estabilidad.

Las entidades de gestión también desempeñan un papel clave en la emisión y estabilización de stablecoins. Gestionan la emisión y el reembolso de la stablecoin, la estabilidad de la stablecoin o la custodia de los activos de referencia de acuerdo con las reglas diseñadas por la capa de gobierno. Las entidades de gestión también pueden incluir custodios que poseen activos de referencia, como monedas fiduciarias, materias primas y otros activos financieros. Además, las entidades de gestión podrían comprender una moneda estable que emite nuevas monedas estables, recauda fondos de los usuarios y administra los reembolsos. Las entidades de terceros se pueden utilizar para realizar funciones de gestión en función del diseño de la stablecoin.

La tecnología utilizada en la función de emisión y estabilidad podría interactuar con acuerdos financieros convencionales, como cuentas bancarias, o podría depender de una infraestructura independiente, como un DLT y contratos inteligentes. Por ejemplo, los contratos inteligentes podrían utilizarse para gestionar el mecanismo de estabilidad. 35

A3.2 Mecanismo de transferencia

La función de transferencia implica un protocolo, operador (s) e infraestructura requerida para realizar transacciones de la stablecoin a través de la tecnología de contabilidad distribuida. En la función de transferencia, el diseño del DLT juega un papel clave y los sistemas de pago existentes no son necesariamente necesarios. En particular, los protocolos DLT determinan cómo se validan las transacciones, quién tiene acceso a la stablecoin, cuáles son las condiciones de acceso, qué roles existen dentro del sistema y quién puede participar en cada rol (CPMI (2017)). Estas configuraciones de diseño institucional y técnico se pueden resumir en cuatro características (Wadsworth (2018)): 36

• Sin permiso (cualquiera puede ser un validador) o con permiso (solo las entidades seleccionadas pueden ser un validador).

• Público (cualquiera puede usar el DLT para transacciones) o privado (solo las entidades seleccionadas pueden iniciar transacciones).

• No jerárquico (cualquiera puede ver la versión completa del libro mayor) o jerárquico (solo una entidad designada tiene una copia completa del libro mayor).

• Código abierto (cualquiera puede sugerir ediciones al código fuente) o código cerrado (solo los desarrolladores autorizados pueden editar el código fuente).

A3.3 Interfaz de usuario

Los ecosistemas de stablecoin requieren una interfaz que proporcione un punto de acceso para los usuarios. Esta función podría tener un alto nivel de interacción con los sistemas de pago existentes.

En el nivel más fundamental, las interfaces de usuario consisten en software cliente que conecta la red DLT a un terminal de computadora o símbolo del sistema (una plataforma básica). Sin embargo, algunos ecosistemas tienen plataformas más fáciles de usar, como billeteras37 y sitios web que también brindan servicios adicionales, como una tienda de claves criptográficas, una puerta de enlace para iniciar transacciones y un lugar para ver el saldo y los historiales de transacciones.

Las entidades y la tecnología dentro de la interfaz de usuario incluyen plataformas de negociación que vinculan el ecosistema a las monedas fiduciarias y FMI existentes, por ejemplo, vinculándose a cuentas bancarias o tarjetas de crédito existentes y, por lo tanto, permitiendo al usuario comprar y vender la stablecoin con moneda fiduciaria.

Por último, algunas monedas estables tienen entidades creadoras de mercado que compran monedas al emisor y las revenden al público, así como al revés cuando es necesario. Este no es un componente central del ecosistema, pero puede proporcionar un acceso más fácil a la moneda para los usuarios finales.

Anexo B: Big tech y pagos38

Las grandes empresas de tecnología («big techs») como Alibaba, Amazon, Apple, Facebook, Google y Tencent se han movido cada vez más hacia los pagos. Estas grandes tecnológicas se basan en sus combinaciones únicas de grandes cantidades de datos de clientes, efectos de red de plataforma y actividades diversificadas para ofrecer nuevos modos de prestación de servicios de pago o nuevas funciones de pago a un costo relativamente bajo. Este modelo de negocio de actividad de red de datos («ADN») inherente a las grandes tecnologías podría darles una ventaja en los servicios de pago:

1. D ataanalytics: las transacciones de pago generan datos de clientes que las grandes tecnológicas pueden utilizar para mejorar los servicios existentes e identificar oportunidades para nuevos servicios.

2. Network effects – las grandes plataformas tecnológicas permiten interacciones directas entre un gran número de usuarios, y por lo tanto se vuelven cada vez más útiles a medida que más y más personas las utilizan.

3. Actividades: a medida que se expanden los datos y el efecto de red generados por una gran plataforma tecnológica, la empresa puede proporcionar nuevas actividades generadoras de ganancias.

Las grandes empresas tecnológicas ofrecen pagos mediante la creación de su propia plataforma de pagos independiente y/o mediante la colocación de una superposición en la infraestructura de pagos existente (cuadro B.1).

• Los sistemas de superposición construyen una interfaz de cliente innovadora que mejora la facilidad con la que los clientes pueden instruir y recibir pagos. Estos sistemas utilizan la infraestructura de pagos existente, como la banca corresponsal, la tarjeta de crédito o los sistemas de pago minoristas, para procesar y liquidar los pagos.

• Los sistemas independientes son sistemas de pago de «circuito cerrado» y no interactúan ni dependen de la infraestructura de pagos existente. En estos sistemas, los pagos son procesados, compensados y liquidados por el proveedor de la plataforma independientemente de cualquier otro sistema.

Las grandes tecnológicas pueden aprovechar su red de usuarios existente para ofrecer servicios de pago a escala local o global. Las plataformas nacionales proporcionan servicios de pago dentro de la jurisdicción o región del proveedor de la plataforma. Las plataformas globales proporcionan servicios de pago a usuarios en varias jurisdicciones. Las plataformas globales que utilizan un sistema de superposición se basan en las relaciones de corresponsalía bancaria existentes para completar los pagos transfronterizos. Los sistemas independientes serían completamente independientes de estas relaciones y tendrían un mayor potencial para eliminar las fricciones en los pagos transfronterizos.

Se han realizado pruebas de concepto para tokens digitales mayoristas del banco central para varios casos de uso, incluidos pagos interbancarios, pagos transfronterizos y liquidación de transacciones de valores. El uso de tokens para pagos interbancarios y liquidación de transacciones de valores no ha mejorado con respecto a los acuerdos actuales debido a los estrictos requisitos comerciales de capacidad, eficiencia y solidez. Según una serie de colaboraciones publicadas (por ejemplo, un proyecto conjunto del Banco de Canadá, la Autoridad Monetaria de Singapur y el Banco de Inglaterra (2018), el uso de tokens digitales mayoristas del banco central para pagos transfronterizos podría ser más prometedor.

Proporcionar al público en general acceso al dinero del banco central podría llevar a una jurisdicción a aguas desconocidas. CPMI-MC (2018) destaca los riesgos para la estabilidad monetaria y financiera de (i) inestabilidad en la financiación de depósitos bancarios comerciales; ii) una huida rápida y a gran escala hacia un banco central; y (iii) en última instancia, un mayor papel del banco central en la asignación de recursos económicos que podrían dar lugar a riesgos políticos y resultar ineficientes para una economía. Estos riesgos deben considerarse con cuestiones más prácticas, como los requisitos relacionados con la lucha contra el lavado de dinero y la lucha contra la financiación de los requisitos de financiación, el cumplimiento de los regímenes de supervisión y fiscales, y tener la autoridad legal para emitir una CBDC. Una CBDC conlleva enormes consecuencias operativas para los bancos centrales en la implementación de la política monetaria, así como implicaciones para la estabilidad del sistema financiero.

Un salto cuántico para los servicios financieros

Post author By Juan Carlos Huizar
Post date agosto 29, 2022
Categories In FCA - Autoridad de Conducta Financiera
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La industria de servicios financieros siempre ha estado a la vanguardia de la tecnología, desde la invención del cajero automático en la década de 1960 hasta el comercio electrónico y el creciente mundo de la tecnología financiera (FinTech) en la actualidad. Sin embargo, un nuevo actor, las tecnologías de la información cuántica (QIT), tiene el potencial de revolucionar la forma en que operan las empresas y los mercados financieros y crear desafíos sin precedentes para las empresas y los responsables de la formulación de políticas.

Con aumentos dramáticos y revolucionarios en la capacidad y la computación, los QIT están preparados para plantear preguntas significativas sobre el futuro de los servicios financieros en las áreas de seguridad, competencia y política. Un taller de la FCA escuchó las opiniones y propuestas de expertos tanto en tecnología como en finanzas.

¿Qué es QIT?

La tecnología de la información cuántica (QIT) se refiere a los amplios campos de la computación cuántica y las comunicaciones cuánticas que están desarrollando tecnología informática basada en los principios de la mecánica cuántica (que explica las propiedades de la naturaleza a nivel atómico y subatómico) y la ciencia de la información cuántica. Las computadoras clásicas de hoy en día usan ‘bits’ para codificar información en los valores de 0 o 1, mientras que las computadoras cuánticas usan ‘qubits’ (bits cuánticos). Estos qubits se basan en habilidades excepcionales de partículas subatómicas para estar en dos (o más) estados al mismo tiempo, un fenómeno llamado superposición cuántica. En términos informáticos, pueden ser 0 y 1 al mismo tiempo, lo que permite una amplia gama de capacidades y potenciales de computación cuando se conectan con otros qubits a través del entrelazamiento cuántico.

Es importante destacar que las habilidades inherentes de QIT les permiten abordar problemas que actualmente son intratables utilizando la computación clásica. Evidenciado por el debate en curso entre Google e IBM sobre si se ha logrado la supremacía cuántica (definida como cuando un dispositivo cuántico resuelve un problema que ninguna computadora clásica puede resolver en un período de tiempo factible), demuestra la indiscutible del potencial de QIT. Sin embargo, es importante tener en cuenta que no hay consenso sobre cuándo se realizará este potencial, con predicciones que varían ampliamente de 3 a 10 años en el momento en que el uso de computadoras cuánticas se convertirá en algo común.

Incluso con las complejidades innatas de estas tecnologías, cada vez más organizaciones se están dando cuenta de que las capacidades cuánticas podrían ayudar a resolver los principales desafíos en la industria de servicios financieros, desde una mejor previsión y predicción para informar la estrategia firme y regulatoria hasta abordar los múltiples problemas de optimización que existen.

Entonces, ¿qué hicimos?

Para comprender mejor los impactos potenciales de QIT en los servicios financieros, la FCA organizó un taller virtual con el UK Quantum Computing & Simulation Hub (QCS). El taller consistió en más de 25 partes interesadas diferentes, incluidas la FCA, el Banco de Inglaterra, seis universidades líderes del Reino Unido, el Centro de Comunicaciones Cuánticas del Reino Unido (QCH), el Consejo de Investigación de Ingeniería y Ciencias Físicas (EPSRC), el Centro Nacional de Seguridad Cibernética (NCSC) y el Centro Nacional de Computación Cuántica (NQCC). ). El objetivo del taller fue crear conciencia sobre QIT, educar a las partes interesadas relevantes sobre sus impactos potenciales clave e identificar áreas clave de enfoque para los reguladores financieros.

Del taller surgió una amplia gama de puntos de vista, pero los participantes identificaron tres cuestiones clave que QIT planteará: seguridad y cifrado; la competencia en los servicios financieros; y los desafíos normativos y reglamentarios. También se sugirieron posibles medidas para abordar todas estas cuestiones.

Seguridad y cifrado dentro de QIT

QIT representa una amenaza existencial potencial para los muchos métodos de cifrado utilizados en la actualidad. Aunque estos riesgos aún no están cristalizados y los plazos son inciertos, los asistentes al taller coincidieron en que QIT representa una amenaza para la integridad y estabilidad de los servicios financieros. También estuvieron de acuerdo en que había una falta fundamental de educación y conciencia sobre el riesgo del cifrado cuántico para los servicios financieros. El Centro Nacional de Seguridad Cibernética (NCSC) ha advertido previamente que las organizaciones ya deberían estar considerando cómo proteger sus datos de las amenazas cuánticas. A pesar de esto, los asistentes coincidieron en que la industria no es tan proactiva o comprometida con este tema como debería ser.

Actualmente, el principal escenario de amenaza para las empresas es que sus datos se capturen y almacenen ahora, y se descifren más tarde, cuando se hayan desarrollado algoritmos cuánticos más avanzados. Los asistentes sugirieron que las empresas deberían pensar en evaluar el valor y la vida útil de sus datos y centrarse en proteger lo que es más valioso y estar preparados para implementar nueva seguridad para reaccionar a futuras amenazas y desarrollos. Muchas empresas ya tienen dificultades con su ciclo de vida de datos y procesos de evaluación; por lo tanto, es crucial que las empresas comiencen a considerar esto en un futuro próximo.

El taller también señaló el desafío que la seguridad planteará a los reguladores en varios sectores, incluida la FCA, que necesitará un enfoque coordinado y conjunto para la seguridad y QIT. Con tanta incertidumbre sobre qué tan pronto QIT se convertirá en una realidad, los reguladores pueden tener tiempo de su lado, pero los asistentes acordaron que los reguladores deben unirse al debate ahora si quieren ayudar a dar forma al progreso de QIT, particularmente en el desarrollo de estándares internacionales.

Impacto potencial de QIT en la competencia en FS

Debido a la novedad de QIT y los enfoques inspirados en la cuántica, el impacto probable en las empresas aún no se entiende claramente. A medida que las empresas se dan cuenta de nuevas ventajas cuánticas con el tiempo, pueden surgir preguntas sobre si los primeros usuarios desarrollarán capacidades maduras y obtendrán una ventaja competitiva significativa sobre otros actores en el mercado. Algunas empresas de servicios financieros ya están trabajando en QIT y desarrollando Pruebas de Conceptos (PoCs). Sin embargo, con una tecnología tan nueva y con sensibilidades comerciales naturales involucradas, es difícil probar y verificar dicho trabajo.

En comparación con otros enfoques tecnológicos, un avance dentro de QIT podría conducir a mayores ventajas en escalas de tiempo más cortas. Por ejemplo, si comparamos ampliamente QIT con inteligencia artificial (IA), vemos que en IA el enfoque está en pequeñas mejoras incrementales a los algoritmos conocidos. Sin embargo, dentro de QIT, es posible que se descubran algoritmos y técnicas completamente nuevos, y que se resuelvan problemas que antes no se podían resolver. En este caso, las diferencias en ciertas capacidades entre las empresas podrían llegar a ser significativas, al menos en el marco de tiempo de primer movimiento. Esto también se reflejará en el talento y las habilidades, ya que las empresas que ya están construyendo talento cuántico a partir de un grupo limitado de candidatos tienen una capacidad interna mucho mayor para desarrollar su cartera de QIT a corto y mediano plazo.

Se espera ampliamente que la mayoría de los usuarios de QIT, incluso en servicios financieros, accedan a los recursos a través de servidores cuánticos compartidos de estilo en la nube, en lugar de poseer sus propios recursos de computación cuántica. Esta «democratización» del acceso podría eliminar algunas barreras a la competencia y barreras a la entrada y reducir la ventaja competitiva. Sin embargo, el contraargumento es que las empresas más pequeñas podrían no tener la capacidad fundamental y el talento necesarios para trabajar con estas tecnologías emergentes que conducen a un mercado de dos niveles.

Al mismo tiempo, este acceso «democratizado» suele ser proporcionado por empresas «BigTech» como Amazon Quantum Solutions y Google Quantum AI. Combinado con el creciente papel de estos gigantes globales en los servicios financieros y la alta dependencia del sector de los servicios en la nube podría conducir a la concentración del mercado, con un pequeño número de empresas dominando la prestación de servicios.

Pero si bien la llegada de aplicaciones comerciales exitosas de QIT plantea desafíos, también existen riesgos de «reclamos falsos» de la capacidad de QIT. Algunos asistentes advirtieron que algunas empresas podrían estar afirmando estar usando o desarrollando QIT, pero en realidad simplemente están usando esto como una herramienta de marketing. Las preguntas surgen entonces en torno a cuán exactamente engañosas son estas afirmaciones y cuál es su impacto. Y hasta qué punto importa si es QIT dando una ventaja o cualquier otra tecnología

Y así, llegamos a los desafíos políticos y regulatorios de QIT planteados durante el taller.

Consideraciones de política de QIT y tecnologías emergentes

Desde la falta de explicabilidad de los algoritmos cuánticos hasta la incertidumbre del procesamiento de datos de terceros a través de Quantum-as-a-Service (ya que los bancos tendrán que usar sistemas externos para procesar datos), hay preguntas importantes sobre cómo la política y la regulación deben reaccionar a QIT en los servicios financieros, incluido si los reguladores podrán permanecer tecnológicamente neutrales en su respuesta.

Los desarrollos en QIT a menudo se hacen eco de las conversaciones sobre Inteligencia Artificial (IA) y su adopción más amplia dentro de los servicios financieros. La tendencia de «afirmaciones falsas» mencionada anteriormente también se ha observado en empresas que reclaman capacidades específicas de IA, mientras que la tecnología subyacente es mucho menos madura.

Por el lado de las políticas, existe una amplia discusión sobre la «explicabilidad» de la IA en todas las jurisdicciones reguladoras internacionales. QIT podría plantear preguntas muy similares debido a la naturaleza compleja de los procesos cuánticos. Por un lado, este es un nuevo desafío, mientras que al mismo tiempo la discusión del taller sugirió que las lecciones aprendidas y las soluciones desarrolladas podrían compartirse entre los dos campos.

Los participantes acordaron que cualquier respuesta regulatoria a QIT debería apuntar a la zona de «Ricitos de Oro» entre «exceso» -que puede sofocar la innovación y reducir la competitividad en FS- y un enfoque de laissez-faire que puede dañar a los consumidores y / o atrapar a los reguladores inconscientes. Este acto de equilibrio también toca la naturaleza geopolítica del desarrollo tecnológico y la influencia gubernamental, donde la competitividad internacional podría influir en el despliegue de nuevas tecnologías sin tener suficientemente en cuenta la seguridad y los riesgos potenciales.

Con la tecnología cuántica aún en sus primeras etapas, existe la oportunidad de influir en la trayectoria de la innovación relacionada con QIT al abordar sus desafíos más temprano que tarde. Una sugerencia que surgió fue que los reguladores podrían considerar si esta innovación debe dirigirse hacia o lejos de áreas específicas (es decir, enfocarla hacia sectores particulares debido a los beneficios potenciales).

Es importante tener en cuenta que con QIT, será necesario identificar dónde debe «ubicarse» la regulación relevante. Como QIT es, en esencia, una tecnología de infraestructura, se integrará dentro de otras tecnologías que sustentan las actividades cotidianas. Su influencia se sentirá en todos los sectores. Un enfoque sería regular desde el principio con una organización dedicada, mientras que las alternativas podrían implicar ver qué sectores adoptan QIT a escala y responden allí. Como mínimo, los asistentes al taller estuvieron de acuerdo en que QIT requerirá un enfoque coordinado entre los diferentes reguladores sectoriales. Algunas industrias serán las primeras en adoptar, otras llegarán más tarde a la revolución QIT, pero muchos de los problemas trascenderán sectores.

¿Qué se podría hacer?

La visión del taller fue clara: el desarrollo de QIT puede parecer lejano, pero dada la magnitud de sus efectos potenciales, existen áreas donde se debe prestar atención inmediata. Surgieron cuatro áreas prioritarias:

Compromiso centrado en la seguridad: Los reguladores financieros deben explorar la posibilidad de involucrar a los organismos pertinentes en el campo de la seguridad cuántica, como el Centro Nacional de Seguridad Cibernética (NCSC), el Instituto Nacional de Estándares y Tecnología (NIST), el Instituto Europeo de Normas de Telecomunicaciones (ETSI) y otros para comprender mejor las implicaciones de seguridad en los servicios financieros.

Brecha de talento – Actualmente hay una falta de talento y habilidades para el desarrollo posterior de QIT dentro de los servicios financieros. Hay un grupo limitado de personas que trabajan tanto en servicios cuánticos como financieros; esto comenzará a cambiar a medida que más y más personas se trasladen a los servicios financieros a través de varios esquemas, pero llevará tiempo.

Casos de uso de QIT en servicios financieros: todavía es necesario obtener una visión más clara de las posibles aplicaciones de QIT en los servicios financieros y evaluar cuáles serán más disruptivas. Existe un consenso de que los casos de uso mayoristas (por ejemplo, la optimización de la cartera) están mostrando actualmente la mayor tracción, sin embargo, existe la necesidad de ver comprender estas implementaciones en detalle. Sin una visión de las actividades del mercado que involucran QIT, será difícil entender las aplicaciones cuando maduren y supervisar efectivamente el mercado. Esto también se aplica al riesgo de seguridad QIT.

Monitoreo continuo de los desarrollos de QIT – Los reguladores financieros deben continuar monitoreando los desarrollos en esta área, comprometiéndose con la academia y otros reguladores y trazando cómo las diferentes compañías se están involucrando con QIT para obtener una visión general del estado del mercado.

QIT potencialmente proporcionará ventajas inexpugnables a los primeros adoptantes y a los nuevos participantes disruptivos. Las empresas podrán procesar mayores cantidades de información, acceder a conocimientos más ricos y resolver una variedad de problemas antiguos y nuevos con mayor profundidad y velocidad de lo que es posible actualmente. Operarán de diferentes maneras, lo que significa que la programación y verificación de sus aplicaciones requerirá nuevas habilidades y comprensión.

De alguna manera, hemos estado aquí antes: cada desarrollo tecnológico, desde las primeras computadoras hasta Internet y la IA, ha planteado desafíos y oportunidades para las empresas y los reguladores. La experiencia también demuestra que cuanto antes se aborden los desafíos, más eficazmente se podrán maximizar las oportunidades y abordar los desafíos.

QIT puede resultar ser al menos un desarrollo tan significativo como estos avances anteriores y, aunque los participantes en nuestro taller mantuvieron una variedad de puntos de vista sobre muchos de los detalles, fueron unánimes en una cosa: es fundamental que todas las partes del sector de servicios financieros comiencen a colaborar ahora para garantizar que esto sea un salto cuántico para mejor y no un tropiezo hacia lo desconocido.

Política monetaria y favorabilidad de la política monetaria en los medios de comunicación – El caso de VIETNAM

Este documento analiza los efectos de la postura monetaria en la actitud favorable (o no) de los medios de comunicación hacia la política monetaria del Banco Estatal de Vietnam (SBV) utilizando datos mensuales de 2011 a 2021. La postura monetaria es un índice multivariante basado en las tasas de crecimiento de la oferta monetaria y el crédito interno. Un gran conjunto de artículos publicados en cinco diarios de Vietnam se utiliza para construir una visión de la favorabilidad de los medios de comunicación a la política monetaria. Nuestros principales hallazgos son que un cambio en la postura monetaria de la flexibilización a neutral / ajuste, o de neutral a ajuste es muy apreciado por los medios de comunicación. Este efecto se modera negativamente por la volatilidad del índice bursátil. Nuestros hallazgos son sólidos para medidas alternativas de la favorabilidad de los medios, las variables de política monetaria y el control del problema de la endogeneidad. Estos hallazgos tienen importantes implicaciones de política para la implementación de la política monetaria de SBV.

INTRODUCCIÓN

La favorabilidad de los medios de comunicación a las operaciones del banco central es un factor clave de la eficacia de la política monetaria (Berger, Ehrmann y Fratzscher 2011). A medida que los actores del mercado financiero obtienen información del banco central de las noticias (y otros) medios de comunicación (Hayo y Neuenkirch 2015), la favorabilidad de los medios puede mejorar la implementación de la política del banco central y, al mismo tiempo, impulsar la interpretación de sus operaciones. Sin embargo, el concepto de favorabilidad de los medios es mucho más amplio que la publicación de información del banco central. Al analizar la postura monetaria del banco central, los medios de comunicación también pueden influir en la comprensión de las políticas del banco central y su base económica con respecto al mercado y otros actores, y por lo tanto afectar el desempeño económico. Por lo tanto, es importante examinar el vínculo entre la postura monetaria y la favorabilidad de los medios.

Berger et al. (2011) se encuentran entre los primeros en intentar examinar la fuerza impulsora de la favorabilidad de los medios al Banco Central Europeo (BCE). Con respecto a la postura monetaria, reconocieron el papel de una sorpresa de política monetaria del BCE, mientras que las decisiones sobre los tipos de interés en sí mismas no afectaron a la favorabilidad. Del mismo modo, Böhm et al. (2012) mostraron que cualquier cambio en la tasa de interés amortigua la favorabilidad de los medios del Banco Nacional Checo (CNB), y que cuando el nivel de las tasas de interés es alto, los medios ven las decisiones de política monetaria de manera más adversa. Tanto el BCE como el CNB tienen un objetivo de metas de inflación que se logra controlando un solo tipo de interés. Nos apartamos de esta literatura investigando el nexo de la postura monetaria y la favorabilidad de los medios de comunicación con el Banco Estatal de Viet Nam (SBV), en el que el SBV no adopta metas de inflación y tiene una postura multivariante. Además, el examen de ese nexo en una economía de transición con un mercado financiero subdesarrollado y un bajo grado de transparencia de la información, a saber, Vietnam, puede arrojar nueva luz sobre la naturaleza de la relación entre la favorabilidad de los medios de comunicación y la postura monetaria.

Este documento utiliza datos recopilados a mano de 211 artículos publicados en cinco periódicos durante el período comprendido entre diciembre de 2011 y septiembre de 2021 para examinar la relación entre la postura monetaria y la favorabilidad de los medios de comunicación a la política monetaria. Siguiendo los estudios de He y Pauwels (2008) y Xiong (2012), construimos un índice de postura multivariante para capturar la mayoría de los cambios importantes en la postura de la política monetaria del SBV. Nuestros resultados muestran que un cambio en la postura monetaria de la flexibilización a la neutralidad/ajuste, o de la neutralidad al endurecimiento mejora la actitud favorable de los medios de comunicación hacia el SBV. Además, la volatilidad del mercado de valores modera negativamente la asociación entre la postura monetaria y la favorabilidad de los medios. Después de extensas comprobaciones de robustez, nuestros principales hallazgos se mantienen para varias medidas de la favorabilidad de los medios, las variables de política monetaria y el problema de la endogeneidad controlada.

La principal contribución de este documento es que somos los primeros en estudiar el nexo de la postura monetaria multivariante y la favorabilidad de los medios de comunicación al mandato de metas no inflacionarias de un banco central. En particular, nuestros hallazgos confirman que la postura monetaria multivariante del SBV afecta la favorabilidad de los medios, mientras que el efecto de la inflación es estadísticamente insignificante.

REVISIÓN DE LA LITERATURA Y DESARROLLO DE HIPÓTESIS

Favorabilidad mediática de la política monetaria

La política monetaria desempeña un papel esencial en el desarrollo de una economía en particular. Según Friedman (2000), los gobiernos llevan a cabo la política monetaria a través de los bancos centrales para controlar las actividades económicas diarias de los bancos comerciales, las empresas y los individuos. En otras palabras, tanto el público en general como el público sofisticado se ven afectados por la política monetaria (Böhm et al. 2012). Sin embargo, a diferencia de los analistas e investigadores de mercado, el público en general tiende a obtener información sobre política monetaria de los periódicos diarios. Por lo tanto, la cobertura de los medios y la favorabilidad ayudan a orientar a los lectores públicos a comprender y seguir la política monetaria (Hayo y Neuenkirch 2015). Por lo tanto, la comunicación efectiva de la política monetaria se vuelve cada vez más importante. De hecho, las declaraciones del banco central afectan los informes de los medios (Segawa 2021).

Blinder et al. (2008) destacaron dos líneas principales de la literatura sobre política monetaria en los medios de comunicación. El primer capítulo se centra en las influencias de la comunicación de la política monetaria en los mercados financieros, que han llamado la atención de los investigadores (Lainé 2019). Al analizar 22 bancos centrales en todo el mundo, Luangaram y Wongwachara (2017) señalaron que un tono informativo de las declaraciones del banco central es útil para predecir el cambio en las decisiones de tasas de política. Mientras tanto, al examinar la orientación y los comentarios del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) sobre la edición económica actual, Hansen y McMahon (2016) concluyeron que los choques en la orientación sobre la dirección futura tienen mayores impactos en el mercado financiero que la información del FOMC sobre la situación económica actual. Un resultado similar se observa en el Reino Unido, en el que los informes del Banco de Inglaterra sobre la inflación influyen significativamente en el mercado financiero (Reeves y Sawicki 2007). La segunda línea de la literatura involucra el impacto de la comunicación de los bancos centrales en el comportamiento del público en general. Por ejemplo, Hayo y Neuenkirch (2015) documentaron el hecho de que los agentes financieros en el Reino Unido, Japón, los países europeos y Estados Unidos confían más en los medios de comunicación que en las declaraciones del banco central para hacer frente a los cambios en los entornos macroeconómicos. Picault, Pinter y Renault (2022) demostraron el papel de los medios de comunicación en el control de las expectativas de inflación. En particular, la favorabilidad de los medios o el sentimiento positivo de los medios hacia los estados de cuenta del banco central facilitan la expectativa de inflación a largo plazo. En la República Checa, las decisiones del banco nacional checo que sorprendieron a los mercados financieros no fueron percibidas negativamente por los medios de comunicación (Böhm et al. 2012). Además, la favorabilidad y la cobertura de los medios se volvieron más positivas cuando el banco nacional checo cambió la tasa de interés. Berger, Ehrmann y Fratzscher (2011) encontraron una relación similar entre las sorprendentes decisiones del BCE y la cobertura de los medios en la que la favorabilidad se vio afectada negativamente cuando la inflación supera el objetivo de inflación. Además, en el caso del BCE, la favorabilidad de los informes de los medios de comunicación tiene un impacto positivo en la explicación de esas decisiones sorprendentes.

Orientación de la política monetaria multivariante

Según Bernanke y Mihov (1998), la medición de la política monetaria es importante tanto para los científicos como para los responsables de la formulación de políticas. Inicialmente, los investigadores se centraron en la tasa de crecimiento monetario, que se presenta en la oferta monetaria (M1, M2) o la base monetaria (Xiong 2012). Por ejemplo, Sims (1972) midió la postura de la política monetaria a través de la oferta monetaria M1. Sin embargo, un indicador de medida única, como la oferta monetaria o el agregado monetario, no es una señal adecuada de la orientación de la política monetaria (Mishkin 2007). Romer y Romer (1989) probaron el enfoque propuesto por Friedman y Schwartz (1965), que utilizó un enfoque narrativo para estudiar la política monetaria. Sin embargo, los problemas de este método son la subjetividad y la divergencia entre la intención y las acciones políticas reales de las autoridades monetarias (Dotsey y Reid 1992). Desarrollando este enfoque, Boschen y Mills (1995) construyeron una escala que mide la política de la FED cada mes. Sin embargo, se considera que esta escala carece de análisis monetario (Bernanke y Mihov 1998).

Debido a que la política monetaria utilizó un conjunto complicado de herramientas monetarias en la práctica (Handa 2008), Bernanke y Mihov (1998) clasificaron las reservas no prestadas, las reservas totales y la tasa de fondos federales en un modelo de autorregresión de vectores estructurales (SVAR), y definieron la postura de política como una combinación lineal del choque de política. SVAR se ha convertido en el modelo de caballo de batalla para el análisis de la política monetaria en los Estados Unidos y otros países desarrollados. Como el uso de la interrupción de SVAR para capturar choques monetarios causa discrepancias entre las diferentes estimaciones, se cuestiona la aplicación de este modelo en el análisis de políticas. Además, en la práctica, la política monetaria se predice, específicamente por la regla de Taylor, que contrasta con el enfoque imprevisto del SVAR. Por lo tanto, la regla de retroalimentación derivada de la medida basada en SVAR podría subestimar el papel de la política monetaria.

Además, se estima que la respuesta de la postura de la política monetaria a las variables macroeconómicas evalúa el índice apropiado para caracterizar el comportamiento de un banco central. Esta respuesta depende de una regla de política monetaria. Taylor (1993) propone un estudio cuantitativo de este marco haciendo retroceder la tasa de fondos federales sobre la inflación y la brecha del producto. Por lo tanto, la regla de Taylor se ha convertido en el estándar en el análisis de la reacción de las autoridades monetarias en una variedad de países (Woodford 2001). Por ejemplo, Eichengreen, Watson y Grossman (1985) estudiaron la política de tasas de descuento del Banco de Inglaterra bajo el patrón oro de entreguerras. La decisión semanal sobre si aumentar, recortar o dejar la tasa de descuento sin cambios se formula como una función no lineal de la posición de reserva, la diferencia entre las tasas de interés nacionales y extranjeras, el nivel de actividad económica y el nivel de la tasa de descuento. Gerlach (2018) utilizó el Boletín Mensual del Banco Central Europeo para crear la variable de elección. Los resultados empíricos indican que la política monetaria responde al crecimiento de M3, al estado de la economía real y a los cambios en el tipo de cambio, excepto la inflación. (Kim, Shi y Hwang 2016) emplearon tres tipos de modelos de elección ordenada restringida y establecieron el papel decisivo de la brecha de producción y el tipo de cambio en el estudio del proceso de toma de decisiones sobre las tasas de interés del Banco de Corea. Mgadmi et al. (2021) examinaron la regla de Taylor en el contexto tunecino. El resultado fue bueno, en relación con la tasa histórica del mercado monetario del banco central tunecino. Van Ommeren y Piccillo (2021) utilizaron la especificación de la regla de Taylor para explicar el impacto de los cambios de los gobernadores en la fijación de las tasas de interés de los bancos centrales de seis países de la OCDE. Aplicando la regla de Taylor, Carvalho, Nechio y Tristao (2021) indicaron que la estimación de OLS podría resolver la brecha de inflación y producción.

En cuanto al desarrollo económico de los países, Bui y Gábor (2021) revelaron que los investigadores han prestado la mayor atención al shock monetario de los países avanzados, mientras que solo se han publicado unos pocos artículos sobre los emergentes. Debido a la limitación de la capacidad de control de la autoridad monetaria (Jawadi, Mallick y Sousa 2014), la evitación de grandes ajustes en los instrumentos monetarios (Friedman 2000) y la dependencia significativa de los bancos centrales de los gobiernos de los países en desarrollo (Jawadi, Mallick y Sousa 2014), la tasa de interés y la oferta monetaria se utilizan para medir la postura de la política monetaria (Bui y Gábor 2021).

Postura monetaria sobre la favorabilidad de los medios

Política monetaria y favorabilidad de los medios de comunicación

Según Hoggarth (1996), el objetivo principal de la política monetaria es mantener una tasa de inflación baja y estable. Esto concuerda con King, Lu y Pastén (2008) en que el objetivo principal de la política monetaria moderna es manejar las expectativas de inflación. Sin embargo, los bancos centrales son incapaces de controlar la tasa de inflación directamente. Los instrumentos que utilizan los bancos centrales para mantener tasas de inflación bajas y estables incluyen tasas de política y requisitos de reservas.

Bernanke (2004) concluyó que a través de los medios de comunicación, con credibilidad, los bancos centrales pueden afectar indirectamente a toda la economía al establecer la tasa de política, logrando así el objetivo final de las políticas monetarias. Además, en términos de lectores que incluyen tanto expertos como no expertos, la comunicación de los medios de comunicación les ayuda a analizar y anticipar las acciones futuras de los bancos centrales (Ehrmann y Fratzscher 2005; Brand, Buncic y Turunen 2006; Jansen y De Haan 2006). Curiosamente, el índice de inflación no es un predictor significativo desde la perspectiva de los medios de comunicación a pesar de sus impactos en las tasas de interés de una economía (Fogarty 2005). En contraste, las tasas de política han atraído la atención de los medios de comunicación (Berger, Ehrmann y Fratzscher 2011). Dependiendo de los cambios en las tasas de política y las tasas de interés, la favorabilidad de los medios a estos factores difiere.

En términos de favorabilidad de los medios, Fogarty (2005) reveló que las acciones de los bancos centrales pueden ser percibidas de manera diferente por las audiencias como resultado de diferentes informes de los medios. De hecho, los efectos negativos de las políticas de los bancos centrales se enfatizan más que los impactos neutrales o positivos en la economía. Citando el trabajo de Mutz (1992), Fogarty (2005) explicó el mecanismo de percepción de los lectores públicos de los acontecimientos económicos de tal manera que los expertos no económicos que leen periódicos tienden a favorecer el lado negativo de las acciones de los bancos centrales.

Efectos de la postura monetaria en la favorabilidad de los medios de comunicación

Al examinar los impactos de los medios de comunicación en la postura monetaria, Hayo y Neuenkirch (2015) propusieron el modelo de «visión más realista» para determinar el papel de la cobertura y la favorabilidad de los medios. Utilizando este modelo, Picault, Pinter y Renault (2022) concluyeron que las comunicaciones de los presidentes en las reuniones del BCE sobre la postura futura tienen un impacto significativo en la favorabilidad de los medios. Utilizando las estrategias de comunicación de halcón y paloma propuestas por Tobback, Nardelli y Martens (2017), Picault, Pinter y Renault (2022) observaron que la favorabilidad de los medios disminuye con las comunicaciones moderadas. Del mismo modo, las comunicaciones de línea dura contribuyen a la disminución del sentimiento positivo de los medios. Sin embargo, este estudio no eliminó firmemente el efecto mediático. Se ha demostrado que las comunicaciones de los bancos centrales son útiles para transmitir las acciones de los bancos centrales en la flexibilización, el endurecimiento o el mantenimiento de la postura monetaria (Bennani et al. 2020). Sin embargo, Darvas (2018) señaló que cuando los bancos centrales modifican la postura monetaria en la economía con metas de inflación, por ejemplo, endureciendo la política monetaria, los participantes del mercado tienden a descuidar la orientación de los bancos centrales después del pronóstico sistemático. Por lo tanto, aplicando el modelo propuesto por Hayo y Neuenkirch (2015), la percepción de los participantes del mercado se verá afectada por la cobertura y el sentimiento de los medios. En otras palabras, la favorabilidad de los medios juega un papel importante en la previsión y orientación de los mercados para seguir las acciones de los bancos centrales. Esta afirmación resultó cierta cuando Claus y Nguyen (2020) examinaron las expectativas de los clientes que respondieron asimétricamente a los cambios en la postura monetaria a través de la orientación de las noticias. Esto es consistente con Lee, Kim y Park (2019) quienes indicaron que el tono positivo y negativo de los medios de comunicación que reflejan los cambios de postura monetaria se vinculan con las expectativas de los participantes del mercado.

Sobre la base de la discusión anterior, proponemos la siguiente hipótesis:

H1: Existe una asociación entre la postura de la política monetaria y la favorableidad de los medios.

El papel moderador de la volatilidad del tipo de cambio y del mercado de valores

En esta parte, argumentamos que la volatilidad económica modera el efecto de la postura monetaria sobre la favorableidad de los medios. Cuando el tipo de cambio es más volátil, los bancos centrales bajo el régimen de tipo de cambio fijo tienden a intervenir activamente en el mercado de divisas. Además, los bancos centrales realizan transacciones en las Operaciones de Mercado Abierto (OMO) para esterilizar sus efectos monetarios, lo que lleva a un cambio en la postura monetaria. Por lo tanto, la alta volatilidad del tipo de cambio se asocia con cambios frecuentes en la postura monetaria. Por lo tanto, las fluctuaciones del tipo de cambio son una buena razón para describir la política monetaria (Böhm et al. 2012). Además, Vitale (2003) señaló que las intervenciones cambiarias reales del banco central aumentan la transparencia y credibilidad de la política monetaria. Fratzscher (2008) demostró que la comunicación es una herramienta efectiva para empujar el tipo de cambio en la dirección deseada, mientras que al mismo tiempo, pueden incluso reducir la volatilidad.

Basándonos en el argumento anterior, planteamos la siguiente hipótesis:

H2: La volatilidad del tipo de cambio modera negativamente el efecto de la postura de la política monetaria sobre la favorabilidad de los medios.

Las interacciones entre la volatilidad de los mercados de valores y la política monetaria han recibido gran atención de los estudiosos de la literatura económica y financiera. Por un lado, los precios de las acciones están influenciados por la política monetaria, de modo que un aumento en la tasa de interés afecta negativamente los precios de las acciones. Además, la distribución de información impacta significativamente en el mercado de valores (Da, Engelberg y Gao 2011; Tetlock 2007). De acuerdo con la teoría de las partes interesadas, la cobertura de los medios y la favorableidad afectan de manera crucial la toma de decisiones de los inversores, afectando así a todo el mercado de valores (Donaldson y Preston 1995). Si bien una perspectiva económica positiva impulsa el mercado de valores, el endurecimiento de la política monetaria lo amortigua (Hayo, Kutan y Neuenkirch 2012; Su 2018). Según los críticos de la hipótesis del mercado eficiente, no todos los inversores pueden obtener suficiente información y analizar esta información de manera óptima (Strycharz, Strauss y Trilling 2018). Por lo tanto, las decisiones de inversión normalmente se ven afectadas por las emociones, el rebaño y el comportamiento irracional (Nofsinger 2005; Shiller 2015; Strycharz, Strauss y Trilling 2018). En ese contexto, los medios de comunicación actúan como intermediarios en la distribución de información y la configuración de las decisiones de los inversores en el mercado de valores (Oberlechner y Hocking 2004), lo que es significativamente importante en la distribución de la información menos accesible de las empresas a los inversores (Strycharz, Strauss y Trilling 2018).

Por otro lado, los precios de las acciones tienen un cierto impacto en la política monetaria: los bancos centrales deben considerar la política monetaria cuando hay fluctuaciones en el mercado de valores (Ivrendi y Guloglu 2012). De hecho, si los medios de comunicación prestan más atención y comentan sobre una acción en particular, su volumen y precio negociados podrían aumentar (Dougal et al. 2012; Pinnuck 2014). Dado que los precios de los activos, como los precios de las acciones, dependen en gran medida de las expectativas del mercado y de la credibilidad de la autoridad, la comunicación efectiva de los bancos centrales puede estabilizar el mercado de valores.

Con base en la discusión anterior, planteamos la siguiente hipótesis:

H3: La volatilidad del mercado de valores modera negativamente el efecto de la postura de la política monetaria sobre la favorabilidad de los medios.

FAVORABILIDAD DE LOS MEDIOS

Datos de cobertura mediática

Esta parte describe el método utilizado para construir el índice de favorabilidad de los medios. La SBV emitió la Circular Nº 35/2011/TT-NHNN que regula la divulgación y el suministro de información. El SBV ha iniciado un informe semanal, Desarrollos en el mercado monetario y el mercado interbancario, que se publica desde diciembre de 2011. Recopilamos los artículos de los medios de comunicación en función de la fecha de emisión de dichos informes. Seguimos a Berger et al. (2011) y Böhm et al. (2012) para recopilar artículos publicados dentro de los dos días siguientes a las fechas de emisión. Como existe una brecha entre la fecha de emisión y la semana base, también usamos la última fecha de la semana base. El período abarca desde diciembre de 2011 hasta septiembre de 2021. Concentrarse en la respuesta del público a las decisiones de política monetaria del SBVS durante un período relativamente largo requiere algunas simplificaciones para minimizar los altos costos. Por lo tanto, utilizamos el método iniciado por McCombs y Shaw (1972) para la función de establecimiento de la agenda de los medios de comunicación para apoyar la recopilación de los artículos de prensa utilizando palabras clave predefinidas. Empleamos la codificación de ramas de artículos escritos sobre políticas monetarias y publicados en las columnas, como las económicas, financieras y de valores, de cinco periódicos: CaféF, Zingnews, Vnexpress, SaigonTimes y Thoibaonganhang.1 La elección de los periódicos para la codificación analítica es aleatoria y se obtiene de un gran conjunto de periódicos con columnas económicas / financieras en Vietnam, sin inferir que el elegido tiene una reputación más alta que el resto.

La información obtenida para la codificación se basa en dos reglas básicas: (1) el nombre del SBV aparece inmediatamente en el título del artículo; o (2) la información sobre la política monetaria mencionada aparece al menos en cinco líneas del artículo, esto se refiere al umbral cognitivo, lo que implica que la información es analíticamente útil. La evaluación consta de tres niveles: –1 Negativo; 0 – Neutral; 1 – Positivo. Una unidad de registro se etiqueta como positiva cuando el SBV es apreciado por sus políticas monetarias, negativa cuando se critica al SBV por lo mismo, o neutral si el informe no tiene una evaluación o una equilibrada.

Favorabilidad de los medios

Nuestra base de datos incluye 211 artículos publicados en cinco periódicos durante el período comprendido entre diciembre de 2011 y septiembre de 2021. Primero distinguimos cuán positiva o negativamente fue cubierto cada informe por los cinco periódicos diferentes. El indicador de favorabilidad para cada informe y cada periódico se calcula como el promedio simple de la favorabilidad para todos los artículos publicados en ese periódico después de ese informe. Dado el hecho de que varias series temporales utilizadas por esta investigación no pueden recopilarse con frecuencia semanal.

Orientación de la política monetaria

La construcción del índice de políticas requiere que clasifiquemos el cambio en cada serie monetaria. Seguimos la mayor parte de la literatura sobre el índice de postura de la política monetaria para asignar valor en un conjunto de tres opciones (1; 0; −1) para representar un cambio de ajuste, ningún cambio y un cambio de flexibilización en las reacciones de política, respectivamente (Bernanke 1990; Él y Pauwels 2008; Xiong 2012). Filtramos el M2 y los crecimientos del crédito interno empleando el método Hodrick-Prescott y manteniendo los componentes cíclicos. Toda la tasa de crecimiento se calcula como el cambio porcentual durante los últimos doce meses, a menos que se indique lo contrario. La única desviación estándar de cada serie se utiliza como umbral para clasificar las fluctuaciones. Marcamos el cambio de ajuste (flexibilización) para cualquier componente cíclico que disminuya (aumente) más de una desviación estándar. El resto se trata como uno sin cambios.

Después de obtener el cambio de política de todas las variables, las resumimos antes de construir el índice general de cambio de postura de política monetaria, denotado por Stanceyt. De manera similar al índice único de cada herramienta de política, asignamos un valor a Stanceyt en un conjunto de tres opciones (1; 0; −1) para representar un cambio de ajuste, ningún cambio y un cambio de flexibilización, respectivamente, de la siguiente manera:

Para un análisis más detallado, creamos variables ficticias, Tightening y Easing, que toman el valor de uno si Stance es igual a 1 y –1, respectivamente, y 0 en caso contrario. La Figura 3 muestra la distribución de Postura, Endurecimiento y Flexibilización a lo largo del tiempo. A medida que el SBV mantiene su postura en períodos lo suficientemente largos, la postura monetaria de la política del SBV persiste.

Especificación del modelo

Seguimos la literatura sobre los determinantes de la favorableidad de los medios (Berger, Ehrmann y Fratzscher 2011; Böhm, Král y Saxa 2012; Lyócsa, Molnár y Plíhal 2019) para especificar el modelo de la siguiente manera:

donde los subíndices y y t denotan año y mes, respectivamente. λt captura el efecto timefixed. CONTROLit es un conjunto de variables de control. Para controlar los efectos del estatus económico, utilizamos la inflación (inflación) y las tasas de crecimiento del producto manufacturero (MPG) y la venta minorista (RSG). El sector externo consiste en la balanza comercial (TradeBalance) y el índice del tipo de cambio (ERIndex). La Tabla 1 informa la matriz de correlación, mientras que la Tabla 2 muestra el resumen estadístico. Como los coeficientes de correlación son inferiores a 0,8, el problema de la multicolinealidad puede no aparecer en nuestras estimaciones (Hair et al. 2010). Además, la última columna de la Tabla 2 indica que todas las variables son estacionarias.

RESULTADOS EMPÍRICOS

Resultados de referencia

La Tabla 3 reporta los resultados basales de la regresión en la ecuación (3). Si bien la primera columna no tiene efectos fijos, agregamos los efectos fijos de mes en las columnas (2)–(4). En cuanto al índice de postura monetaria, el coeficiente de postura es positivo y estadísticamente significativo en todas las especificaciones del modelo. Más precisamente, cuando el índice de postura aumenta un 1%, reduce el índice de favorabilidad en 0,4 y 0,43 unidades en las columnas (1) y (2), respectivamente. Este hallazgo se alinea con el de Böhm et al. (2012) en el sentido de que cuando el banco central implementa una política contractiva, es más probable que los medios públicos perciban las decisiones de política monetaria de manera más positiva. Este resultado apoya nuestra hipótesis H1.

Pasando a otras variables, la depreciación de la moneda nacional impulsa la preferencia pública por la política monetaria. Nuestro hallazgo es consistente con Böhm et al. (2012). Sin embargo, el coeficiente de TradeBalance es estadísticamente insignificante. Mientras tanto, el cambio en la tasa de inflación general no afecta la percepción favorable de la política monetaria. Del mismo modo, los efectos de la tasa de crecimiento de la producción manufacturera (MPG) y la tasa de crecimiento de la venta minorista (RSG) son mudos.

Análisis adicional

En esta parte, utilizamos el índice de favorabilidad basado en la fecha de emisión (Favor_Iss). El resultado en la columna (1) de la Tabla 4 es consistente con nuestra línea de base. Sin embargo, se puede ver que los efectos de Stance en Favor_Iss son mucho más bajos que los de Favor_Last. Una posible razón para esto es que cuando la fecha de emisión está muy por detrás de la última fecha de la semana base, el vínculo entre la postura monetaria y la favorabilidad de los medios se debilita. A continuación, reemplazamos Stance por la tasa de política (PolicyRate), las tasas de crecimiento de la oferta monetaria (M2G) y las reservas de divisas (ReservesG). El resultado reportado en la columna (2) de la Tabla 4 muestra que los coeficientes de M2G y PolicyRate son negativos y estadísticamente significativos, lo que refuerza nuestro principal hallazgo.

A continuación, consideramos el papel moderador del tipo de cambio y el índice bursátil. La volatilidad es la relación de componentes cíclicos obtenidos del filtro Hodrick-Prescott a su nivel. En cada medida, primero agregamos la volatilidad en la ecuación (1) y luego agregamos su término de interacción con la postura de la política monetaria. Los resultados de la estimación se muestran en la Tabla 5. Se puede ver que la volatilidad del cambio afecta negativamente la favorabilidad de los medios, mientras que la del índice de tipo de cambio es insignificante. Sin embargo, la columna (4) indica que el término de interacción de Postura y Volatility_StockIndex es negativo y estadísticamente significativo. Significa que cuando el tipo de cambio es más volátil, el efecto de la postura de la política monetaria sobre la favorabilidad de los medios se modera negativamente.

Regresión IV

La variable de postura monetaria puede ser endógena debido a la causalidad inversa en la que una alta preferencia por el endurecimiento de la política monetaria por parte de las redes sociales puede inspirar al banco central a continuar induciendo dicha política para mantener una alta favorabilidad mediática. El problema de la endogeneidad conduce a una estimación sesgada. Para corregir este sesgo, utilizamos el cambio en el gobernador del banco central (Govchange) como variable de instrumento. La SBV cambió de gobernador en abril de 2016 y en noviembre de 2020. Como la duración de la facturación reciente es corta, abandonamos la publicación en noviembre de 2020. Definimos Govchange de la siguiente manera. Govchange toma un valor de 1 para el período de abril de 2016 en adelante, y 0 en caso contrario. Por un lado, un cambio en los gobernadores de los bancos centrales altera la postura de la política monetaria (Cukierman 2008; Moser y Dreher 2010; Van Ommeren y Piccillo 2021). Una posible razón es que el nuevo gobernador puede tener una aversión diferente a la inflación en comparación con su predecesor, causando un cambio en la postura monetaria. Además, Sebők, Makszin y Simons (2021) documentaron que los gobernadores de los bancos centrales cambian gradualmente la política monetaria. En este dominio, Govchange satisface el primer supuesto del instrumento IV, que es que existe una fuerte asociación entre el instrumento IV y la variable endógena. Por otro lado, cuando un banco central cambia de gobernador, los gobernadores tienden a ser más activos en los medios públicos para que el público conozca sus regímenes. Sin embargo, se observa poca evidencia sobre el efecto directo del cambio en el gobernador del banco central sobre la favorabilidad de la política monetaria en los medios de comunicación. Marcussen y Verdun (2002) y Sørensen (2015) son algunas excepciones que indican que el gobernador del banco central danés se une activamente al debate público para utilizar los medios de comunicación como una forma de alterar el conocimiento consensuado entre las élites políticas danesas en lugar de la opinión pública. Por lo tanto, el cambio de gobernador influye en la favorabilidad de los medios solo a través de una postura monetaria. Esto satisface la segunda suposición del instrumento IV: que no existe un nexo directo entre el instrumento IV y la variable dependiente.

Los resultados de la estimación se presentan en la Tabla 6 con diferentes estimadores IV. Cuando controlamos la preocupación por la endogeneidad, el coeficiente de Postura se vuelve más pronunciado y sigue siendo estadísticamente significativo. Este resultado es robusto incluso cuando ejecutamos la regresión IV con una medida alternativa de la favorabilidad de los medios (Favor_Iss). Realizamos la prueba de endogeneidad y debilidad de la prueba de instrumento. Sobre la base de las pruebas, podemos rechazar la hipótesis nula, y por lo tanto la postura monetaria (Stance) es endógena, y Govchange se puede usar como un IV.

CONCLUSIÓN

En este trabajo, hemos examinado el efecto de la postura monetaria en la variabilidad de la favorabilidad de las decisiones de política monetaria del SBV en los medios de comunicación en el período 2011-2021. Utilizamos un rico conjunto de artículos publicados en los cinco diarios vietnamitas más relevantes. Construimos un índice de postura multivariante basado en las tasas de crecimiento de M2 y crédito interno, utilizando el filtro Hodrick-Prescott. Encontramos que la postura monetaria afecta la favorabilidad de los medios de comunicación del SBV en el sentido de que un cambio de flexibilización a neutral / ajuste o de neutral a ajuste es muy apreciado por el público en general. Sin embargo, este efecto se debilita cuando el grado de volatilidad del mercado de valores es alto. Mientras tanto, la depreciación del dong vietnamita recibe informes positivos, mientras que los efectos de la inflación y la tasa de crecimiento de la producción manufacturera y la venta minorista son estadísticamente insignificantes.

Nuestros hallazgos sugieren varias implicaciones políticas. En primer lugar, el cambio en la postura monetaria y la depreciación de la moneda nacional son factores clave de la favorabilidad de los medios de comunicación, mientras que la inflación no desempeña ningún papel. El SBV no debe ser demasiado suave en la gestión de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria y el crédito interno. Además, el SBV puede depreciar el dong de Vietnam para atraer al público en general. En segundo lugar, a medida que la volatilidad del mercado de valores disminuye el vínculo con la favorabilidad de los medios de comunicación, las políticas que mejoran la estabilidad del mercado de valores de Vietnam pueden facilitar el efecto de la postura monetaria en la favorabilidad de los medios de comunicación.

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La inversión sostenible va en aumento. Esbozamos los hallazgos de un nuevo análisis que explora los efectos de presentar los fondos como sostenibles de diferentes maneras en las decisiones de inversión de los consumidores.

Más que solo toallas limpias

Se cree que el término «lavado verde» se acuñó por primera vez en la década de 1980, cuando un surfista universitario se coló en un resort de playa para robar algunas toallas limpias. Le llamó la atención la súplica del resort a los huéspedes de que reutilizar las toallas les ayudaría a proteger el océano y los arrecifes de coral, incluso cuando el resort estaba construyendo cada vez más bungalows en dichos arrecifes.

Con el tiempo, a medida que el interés y el activismo han crecido no solo en cuestiones ambientales, sino también sociales y de gobernanza, este tipo de reclamos también se han ampliado y crecido en todos los sectores.

En finanzas, los últimos 3 años han visto un aumento dramático en las inversiones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) y sostenibles. Esto también ha llevado a una creciente preocupación por las empresas que confunden o incluso engañan a los consumidores sobre la naturaleza de algunas de estas inversiones.

Para examinar algunas de estas preocupaciones, hemos llevado a cabo un análisis exploratorio para comprender cómo la información diferente sobre el grado en que un fondo es ESG / sostenible puede afectar las decisiones de inversión de los consumidores. En particular, nos hemos centrado en responder a las siguientes preguntas, basadas en algunos escenarios hipotéticos:

¿Qué información ESG/sostenibilidad sobre un fondo influye en la forma en que los consumidores dicen que invertirán?
¿Cuál es el efecto del greenwashing en la forma en que los consumidores dicen que invertirán? Más específicamente, ¿cuál es el efecto de implicar que un fondo es ESG/ sostenible cuando una calificación presentada como más objetiva dice que el fondo no lo es?

Comparación de características con análisis conjunto

Para responder a estas preguntas, diseñamos un análisis conjunto en línea. Esta es una técnica que pide a los participantes que vean productos que tienen diferentes características y hagan una elección hipotética entre ellos, lo que nos permite inferir qué tan influyente es cada característica para su elección.

Pedimos a 1530 participantes que elijan entre 8 pares de hojas informativas de fondos hipotéticos. Estas hojas informativas están diseñadas para aparecer como versiones simplificadas de las hojas informativas de fondos reales que los consumidores pueden encontrar. Incluimos la información más esencial (como el riesgo o el rendimiento esperado) y los elementos que queremos probar explícitamente. Para cada par, pueden decir que elegirían invertir en un fondo, el otro, o no invertir en ninguno de ellos.

Para alrededor de la mitad del grupo (744 participantes asignados al azar), las hojas informativas hipotéticas y simplificadas constan de 5 atributos diferentes, por lo que podemos centrarnos en los efectos de estos. Estos son la imagen del fondo, la descripción del fondo, la estrategia del fondo, la tasa de rendimiento y el nivel de riesgo.

Cada atributo puede tomar una de varias opciones. Los participantes ven una combinación aleatoria de estas opciones en cada una de sus hojas informativas. Para la imagen del fondo, la descripción del fondo y la estrategia del fondo, la mitad de todas las opciones aleatorias que los participantes ven presentan el fondo como ESG/sostenible (por ejemplo, descrito como un fondo «ESG» o un fondo «sostenible»), y la otra mitad como NEUTRAL EN CUANTO A (por ejemplo, descrito como un fondo «de crecimiento» o «global» en la descripción del fondo). Cualquier combinación es posible, lo que significa que puede no haber consistencia entre los atributos ESG y neutral (no ESG). Por lo tanto, una descripción del fondo podría presentar el fondo como ESG, pero la imagen del fondo puede no hacerlo.

A los participantes restantes (786) se les muestran pares similares de hojas informativas, pero su versión incluye un sexto atributo: una calificación ESG asignada al azar presentada como una «medalla», que está diseñada para aparecer como una calificación confiable, imparcial, objetiva y destacada de la orientación de sostenibilidad de un fondo. Estas ‘medallas’ van desde una medalla negra (‘Sin impacto positivo’) hasta una medalla de oro (‘Líder de impacto’). Consulte la Figura 3 a continuación para obtener detalles sobre las medallas. Si bien las calificaciones, calificaciones o premios ESG existen en realidad, a veces se usan de manera inconsistente y no siempre son confiables u objetivos. Agregamos estas medallas para ayudar a dar una indicación del efecto que tales calificaciones sobresalientes y objetivas podrían tener en las decisiones de los consumidores, así como también nos dan una forma de evaluar el lavado verde.

Las calificaciones objetivas, como las medallas, influyen en las decisiones de los consumidores

Luego nos pusimos a tratar de responder a nuestra primera pregunta sobre qué información ESG / sostenibilidad influiría en las decisiones de los consumidores.

Utilizando nuestro diseño de análisis conjunto, primero comparamos las opciones de inversión hipotéticas que hacen los consumidores cuando se les presentan atributos ESG versus neutrales (es decir, ESG versus imágenes de fondos neutrales, descripciones de fondos y estrategias de fondos), para el grupo de participantes que no ven medallas.

Encontramos que las imágenes de los fondos ESG, las descripciones de los fondos y las estrategias de los fondos no tienen un efecto estadísticamente significativo en la forma en que los participantes invirtieron en nuestra configuración de análisis. Los participantes no parecen tener más probabilidades de elegir fondos basados en la hoja informativa que tiene un atributo ESG en comparación con uno neutral.

Encontramos que las medallas tienen un efecto significativo en las opciones de inversión de los participantes en nuestra configuración de análisis.

Comparamos los fondos con cada una de las medallas de impacto ESG positivo (bronce, plata y oro) con aquellos que tienen la medalla ‘Sin impacto positivo’. La medalla de bronce aumenta la probabilidad de que los participantes digan que invertirían en el fondo en un 9%, y las medallas de plata y oro aumentan esa probabilidad en un 13% cada una. Esto sugiere que una calificación destacada y objetiva de las credenciales ESG y sostenibles de un fondo tendría un efecto significativo en los fondos en los que los consumidores deciden invertir (aunque observamos que no probamos una comprensión detallada de lo que representaban las medallas, por lo que los consumidores pueden haber tomado las medallas más como un signo de calidad general, por ejemplo).

Los participantes no reaccionaron al ‘greenwashing’ en nuestra configuración

Para probar nuestra segunda pregunta sobre el lavado verde, observamos el efecto de las hojas informativas que presentan imágenes de fondos ESG, descripciones de fondos y estrategias de fondos, pero donde la medalla dice «Sin impacto positivo». Esto simula mejor el lavado verde en nuestra configuración.

Encontramos que las opciones de inversión de los participantes no se ven influenciadas por la información ESG que entra en conflicto con la calificación de la medalla. No encontramos diferencias estadísticamente significativas en el efecto de las imágenes de los fondos ESG, las descripciones de los fondos y las estrategias de los fondos sobre las elecciones de los participantes cuando comparamos los casos en que la medalla entró en conflicto con esta información y los casos en los que estuvo de acuerdo. Esto quizás no sea sorprendente dado nuestro primer hallazgo anterior, donde las imágenes de los fondos, las descripciones de los fondos y las estrategias de los fondos no tienen un efecto significativo en los participantes que no vieron medallas en sus hojas informativas.

Esto podría sugerir que los consumidores no siempre detectan el lavado verde, pero también podría ser que simplemente no respondan a él. Por supuesto, nuestra configuración tampoco prueba lo que sucede si el greenwashing se presenta como información objetiva. Por ejemplo, debido a que todos los fondos son hipotéticos, no podemos probar el efecto de agregar una medalla de oro a un fondo que, de hecho, no es ESG. Esta es una limitación de nuestra investigación. Nuestro hallazgo anterior sobre las medallas sugiere que los consumidores pueden responder con bastante fuerza si algo se presenta como información objetiva.

Una nota sobre nuestro análisis

Utilizamos el análisis conjunto en este contexto porque lo consideramos la mejor herramienta para generar los tipos de ideas exploratorias (en lugar de causales) establecidas anteriormente, pero vale la pena señalar que sus fortalezas traen algunas debilidades. Lo más importante es que nuestro diseño conjunto se basa en fondos simplificados e hipotéticos e información de fondos, así como en decisiones de inversión imaginarias en lugar de reales. Si bien esta configuración nos permite centrarnos en el efecto de piezas particulares de información, tampoco es tan realista como podría ser (por lo que su «validez externa» puede ser más débil). También hemos optado por reclutar un amplio panel de participantes (que son aproximadamente representativos a nivel nacional por edad, género y región) porque creemos que las inversiones ESG y sostenibles podrían tener un atractivo de base amplia en el futuro, pero es poco probable que reflejen plenamente las características y el comportamiento de los inversores actuales que invierten su propio dinero.

Dentro de nuestro análisis conjunto, detectamos un problema con los efectos de orden de perfil. Encontramos que si los fondos hipotéticos aparecen en el lado izquierdo o derecho de la página tiene cierta influencia en la probabilidad de que se elijan.

En general, todavía consideramos que nuestro análisis proporciona información útil, pero debe interpretarse con una lente que considere los problemas establecidos anteriormente.

Salir en el lavado

Décadas después de que se acuñó por primera vez el término «lavado verde», los responsables políticos continúan lidiando con la mejor manera de informar a los consumidores sobre si las empresas realmente tienen el efecto ESG / sostenibilidad que afirman.

Nuestro análisis ayuda a proporcionar una idea de qué información sobre ESG / sostenibilidad podría influir en la forma en que los consumidores eligen invertir. En particular, encontramos que una calificación más objetiva de ESG / sostenibilidad, tiene un efecto significativo en el que los participantes de los fondos dicen que invertirán.

Nuestro análisis se suma a los argumentos a favor de mejores divulgaciones relacionadas con ESG / sostenibles y la necesidad más amplia de un entorno en el que los participantes del mercado puedan gestionar los riesgos de pasar a una economía más sostenible y capturar oportunidades para beneficiar a los consumidores.