El Eurosistema ha comenzado a reducir sus tenencias de bonos. En esta entrada del blog del BCE se analiza la intensidad con la que la contracción del balance afecta a los tipos de interés a largo plazo. Las estimaciones basadas en la Encuesta de Analistas Monetarios sugieren que una reducción prevista de 1 billón de euros en las tenencias de bonos podría elevar los tipos de interés libres de riesgo a largo plazo en unos 35 puntos básicos.
El BCE reaccionó con contundencia en respuesta al reciente repunte de la inflación. El Consejo de Gobierno utilizó su principal herramienta para aumentar los tipos de interés oficiales. También inició un giro en su política de balance, pasando de la flexibilización cuantitativa (QE) al endurecimiento cuantitativo (QT). En el marco de la QE, a partir de 2015, el BCE y los bancos centrales nacionales de la eurozona habían comprado bonos privados y públicos. El objetivo era aliviar las condiciones de financiación de la economía, estimular el crecimiento y, en última instancia, elevar las tasas de inflación y devolverlas a la meta. En el marco del QT, el Eurosistema ha reducido las tenencias de bonos desde principios de 2023, cuando comenzó a normalizar la política monetaria. ¿Cómo afecta a las condiciones financieras el balance de un Eurosistema en contracción? Para los bancos centrales de todo el mundo, la transición de la QE a la QT marca un territorio relativamente inexplorado. Por lo tanto, hasta ahora sabemos poco sobre la magnitud del impacto del QT en los tipos de interés del mercado. Las expectativas de los participantes en el mercado, recogidas en la Encuesta de Analistas Monetarios (SMA), ofrecen una perspectiva útil.
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Declaración de Christine Lagarde en la cuadragésima novena reunión del Comité Monetario y Financiero Internacional
Desde nuestra última reunión de octubre, las perspectivas de crecimiento mundial han mejorado un poco, debido a la revisión de las perspectivas de crecimiento tanto en las economías avanzadas como en las de mercados emergentes. El proceso desinflacionario ha continuado en medio de la caída de los precios de la energía, la normalización de las condiciones de suministro y el endurecimiento de la política monetaria. Si bien la economía mundial ha resistido bien el endurecimiento de la política monetaria, las perspectivas de crecimiento siguen siendo mediocres en comparación con los estándares históricos. En general, los riesgos para las perspectivas mundiales están equilibrados tanto para la actividad económica como para la inflación, aunque el aumento de las tensiones geopolíticas supone un riesgo al alza para la inflación y un riesgo a la baja para el crecimiento.
En abril, el Consejo de Gobierno mantuvo sin cambios los tres tipos de interés oficiales del BCE en sus niveles de septiembre de 2023. Considera que estas tasas de interés oficiales se encuentran en niveles que están contribuyendo sustancialmente al proceso de desinflación en curso. Las futuras decisiones del Consejo de Gobierno garantizarán que sus tipos de interés oficiales se mantengan suficientemente restrictivos durante el tiempo que sea necesario. Seguirá aplicando un enfoque basado en los datos y reunión por reunión para determinar sus decisiones sobre los tipos de interés, sobre la base de los mismos tres criterios que guiaron sus decisiones durante la fase de endurecimiento anterior y la actual fase de retención: las perspectivas de inflación, la dinámica de la inflación subyacente y la fortaleza de la transmisión de la política monetaria. Si la evaluación actualizada de estos criterios por parte del Consejo de Gobierno aumentara aún más su confianza en que la inflación está convergiendo a su objetivo a medio plazo del 2 % de manera sostenida, sería conveniente reducir el nivel actual de restricción de la política monetaria. Al mismo tiempo, el Consejo de Gobierno no se compromete de antemano a una determinada trayectoria de tipos.
En marzo, el Consejo de Gobierno concluyó la revisión del marco operativo de aplicación de la política monetaria, que nos ayudará a orientar los tipos de interés de mercado a corto plazo en consonancia con nuestra orientación política monetaria a medida que el balance del Eurosistema se normalice. El nuevo marco aclara cómo el BCE aplicará la política monetaria en el futuro.
Este año también celebramos el 25º aniversario del euro. Este es un recordatorio importante de que la unión hace la fuerza al mirar hacia los desafíos futuros.
EL ASCENSO Y LA CAÍDA DE LA INFLACIÓN
Las recientes oscilaciones de precios reflejaron en gran medida shocks relacionados con la energía y la oferta, más que un sobrecalentamiento macroeconómico
Cuando la inflación empezó a aumentar en 2021, la mayoría de los responsables de las políticas y los analistas predijeron que el aumento no sería particularmente grande ni persistente. Pero en 2022, la inflación se había convertido en un problema agudo para los bancos centrales. Luego, después de uno de los ajustes de política monetaria más marcados y sincronizados de los que se tenga registro, la inflación mundial disminuyó casi tan repentinamente como había aumentado.
Vemos dos explicaciones generales. La primera destaca que la inflación aumentó al mismo tiempo en la mayoría de los países porque estuvieron sujetos, en distintos grados, a una secuencia similar de shocks: la pandemia, las restricciones a la movilidad y las medidas de política económica asociadas, especialmente el alcance del apoyo fiscal y monetario. Esto pone de relieve los factores internos. Un mayor apoyo fiscal y monetario, mercados laborales más ajustados o expectativas de inflación menos ancladas se traducirían en una mayor inflación.
La segunda destaca que la inflación aumentó en todas partes al mismo tiempo, no porque los shocks locales fueran idénticos en todos los países, sino porque intervinieron causas globales. El aumento de los precios de la energía y los alimentos, intensificado por la invasión rusa de Ucrania, desencadenó una crisis energética similar a los shocks petroleros de los años 1970. La geopolítica fue la causa de ambas series de acontecimientos. Y es cierto que los precios globales de la energía y la inflación general aumentaron juntos, aun cuando las expectativas de inflación a largo plazo se mantuvieron estables.
Aumentos de tasas – Cómo el conocimiento financiero afecta las reacciones de las personas
Encontramos que los consumidores ajustan sus expectativas de tipos de interés siguiendo la senda de la política monetaria. Sin embargo, los datos del CES revelan que los consumidores con un alto nivel de educación financiera ajustan sus percepciones sobre si se trata de un buen entorno de endeudamiento o ahorro más rápidamente que aquellos con un bajo nivel de educación financiera. Esto está en línea con otra literatura económica que señala la importancia de la educación financiera en términos de resultados y expectativas económicas.[1]
Por lo tanto, la forma en que el endurecimiento monetario afecta a las acciones de los consumidores no solo depende de la información que llega a los consumidores, sino también de su nivel de educación financiera. Esto, a su vez, implica que la mejora de la educación financiera podría tener el potencial de apoyar la traducción de las políticas de los bancos centrales en acciones por parte de los consumidores.
Cómo lidian los bancos con la disminución del exceso de liquidez
La reducción del exceso de liquidez está progresando, lo que ha llevado a los bancos a recurrir a fuentes de financiación basadas en el mercado. En este contexto, los instrumentos de financiación garantizada, como los mercados de repos y bonos garantizados, han sido importantes para respaldar la redistribución del exceso de liquidez en todo el sistema bancario de la zona del euro. Surgirán más necesidades de financiación a medida que el exceso de liquidez disminuya aún más y el exceso de liquidez siga distribuyéndose de manera desigual dentro de los países y entre ellos. Esto requerirá una mayor redistribución de la liquidez a una escala mayor que la observada en la actualidad. El recientemente anunciado Cambios en nuestro marco operativo tratar de hacer frente a los retos correspondientes, ofreciendo operaciones de financiación estándar a tipo de interés fijo con una adjudicación plena a un diferencial inferior de 15 puntos básicos entre el tipo de interés de la operación de gestión financiera y de depósito y la facilidad de depósito a partir del 18 de septiembre de 2024. Este diferencial más estrecho incentivará la puja en las operaciones semanales, de modo que es probable que los tipos del mercado monetario a corto plazo evolucionen en las proximidades del tipo de la facilidad de depósito y, por tanto, limitará el margen potencial de volatilidad de los tipos del mercado monetario a corto plazo. Al mismo tiempo, dejará espacio para la actividad del mercado monetario y proporcionará incentivos para que los bancos busquen financiación basada en el mercado. A medida que avanza la reducción del exceso de liquidez, las operaciones de financiación estándar del Eurosistema están destinadas a desempeñar un papel central en la satisfacción de las necesidades de liquidez de las entidades de crédito, y su utilización por las entidades de crédito forma parte integrante de una aplicación fluida de la política monetaria.
Tener en cuenta el clima y la naturaleza en la política monetaria y la supervisión bancaria en todo el mundo
En 2021, presentamos un ambicioso plan de acción climática que cubre modelos macroeconómicos, monitoreo de la estabilidad financiera, recopilación de datos, capacidades de evaluación de riesgos y nuestras operaciones de política monetaria. Muchas de las acciones que planificamos ya se han llevado a cabo. Por ejemplo, hemos logrado avances significativos en la mejora de los modelos que utilizamos en el análisis macroeconómico que respalda nuestras decisiones de política monetaria. Además, contamos con una metodología para inclinar la compra de bonos corporativos hacia emisores con un mejor desempeño climático, si alguna vez necesitamos comprar bonos corporativos nuevamente en el futuro. En el marco de garantía para nuestras operaciones de préstamo, solo aceptamos activos que cumplan con los requisitos pertinentes de informes de sostenibilidad y estamos considerando establecer límites a la proporción de activos emitidos por entidades con una gran huella de carbono.
En el ámbito de la supervisión bancaria, hemos instado a los bancos a garantizar una gestión sólida de los riesgos relacionados con el clima y la naturaleza, tomando como punto de partida las expectativas supervisoras que publicamos en 2020. Estas expectativas brindan orientación sobre cómo los bancos deberían integrar los riesgos relacionados con el clima y la naturaleza en su estrategia, gobernanza y gestión de riesgos. Es muy coherente con los principios generales de supervisión establecidos por el BCBS.
Desde que el BCE comenzó a discutir los riesgos relacionados con el clima y la naturaleza con los bancos allá por 2019, sin duda se han logrado avances. Los bancos han tomado medidas para integrar estos riesgos en su estrategia, gobernanza y gestión de riesgos. Aunque actualmente ninguno de los bancos bajo nuestra supervisión cumple plenamente todas nuestras expectativas, cada una de nuestras expectativas ya ha sido cumplida por al menos un banco. Muestra que el progreso es posible y que no sólo se está produciendo entre unos pocos bancos, sino en todos los ámbitos. Esta es una buena noticia, ya que esperamos que todos los bancos bajo nuestra supervisión estén completamente alineados con nuestras expectativas de supervisión para fines de 2024. Haremos cumplir este plazo final, así como varios plazos provisionales. De hecho, varios bancos bajo nuestra supervisión ya han recibido requisitos vinculantes para subsanar las deficiencias en una fecha determinada. Si no cumplen, tendrán que pagar una multa por cada día que las deficiencias queden sin resolver.
Sobre la base de los resultados obtenidos y los avances realizados, a principios de este año el BCE anunció un nuevo plan de acción sobre el clima y la naturaleza. Establece pasos concretos para considerar cómo, dentro de nuestro mandato, podemos apoyar aún más la transición verde, evaluar los impactos físicos del cambio climático y explorar la materialidad de los riesgos relacionados con la naturaleza. Además, cuando completamos una revisión de nuestro marco operativo para implementar la política monetaria hace dos semanas, anunciamos que se incorporarán consideraciones relacionadas con el cambio climático en el diseño de futuras operaciones de política monetaria estructural.
La dinámica de las reinversiones en PEPP
En marzo de 2020, el BCE Lanzado el PEPP «para contrarrestar los graves riesgos que plantea la pandemia de COVID-19 para el mecanismo de transmisión de la política monetaria y las perspectivas para la zona del euro». La flexibilidad fue una característica clave del PEPP, que nos permitió realizar compras de activos de forma flexible a lo largo del tiempo, en todas las clases de activos y países. Finalizamos las compras netas en el marco del PEPP en marzo de 2022. A partir de ese momento, reinvertimos los montos equivalentes a activos vencidos; y también en esta fase se mantuvo la flexibilidad. Sin embargo, el BCE no ha dado detalles sobre el uso real de esta flexibilidad, más allá de lo que se deduce de la publicación bimestral de los datos sobre compras de activos en el marco del PEPP.
Si se activa, la reinversión flexible conduce a compras netas positivas en algunos países y a compras netas negativas en otros. Sin embargo, las compras netas acumuladas en todos los países se mantienen en cero. El Se anuncia el Consejo de Gobierno en junio de 2022, que aplicaría flexibilidad en la reinversión de los reembolsos que vencieran en la cartera del PEPP, con vistas a preservar el funcionamiento del mecanismo de transmisión de la política monetaria, condición previa para que el BCE pueda cumplir su mandato de estabilidad de precios. Esto se abordó brevemente en la revisión inicial del PEPP en el Boletín Económico del BCE.
Sin embargo, las compras netas positivas y negativas entre países también pueden ocurrir en períodos en los que la flexibilidad no se aplica activamente. En esos casos, se trata de una consecuencia puramente mecánica de la forma en que se llevan a cabo las reinversiones. Esto se debe a un mecanismo de «doble suavización» diseñado para garantizar la presencia en el mercado en todos los países de la zona del euro a lo largo del tiempo, apoyando así el funcionamiento del mercado. Esta entrada del blog arroja luz sobre estos aspectos de la implementación operativa con el fin de disipar las interpretaciones erróneas de la Datos de compra del PEPP que publicamos en nuestro sitio web.
Por qué Europa debe salvaguardar su estatus monetario mundial
Se necesitan más reformas para que el euro mantenga y fortalezca su papel en medio de los cambios geopolíticos. Europa necesita seguir desarrollando la infraestructura para realizar pagos transfronterizos en euros con socios clave.
Durante el último cuarto de siglo, el euro ha sido una moneda mundial clave, solo superada por el dólar. Ha demostrado su resiliencia a pesar de la pandemia de coronavirus, la guerra de Rusia en Ucrania y el trágico conflicto en Oriente Medio. Se estima que la participación del euro en el uso de la moneda internacional supera el 19%, un nivel que se ha mantenido prácticamente estable en los últimos cinco años.
Sin embargo, el lugar de la moneda en el escenario mundial no puede darse por sentado, ya que Informe reciente por el Banco Central Europeo sobre el papel internacional del euro. Se necesitan más reformas.
El papel cada vez más importante de China en el comercio mundial está fomentando el uso de su moneda. En 2023, la participación del renminbi en la facturación comercial de China había aumentado a alrededor de una cuarta parte para los bienes y un tercio para los servicios. Está compitiendo con el euro para convertirse en la segunda moneda más utilizada para la financiación del comercio.
Política fiscal y monetaria – Debate sobre las interacciones óptimas
Olivier Blanchard (Peterson Institute for International Economics) argumentó que la política fiscal tiene más y mejores herramientas que la política monetaria para estabilizar el producto. Aunque «no existe una solución mágica», es necesario aprovechar al máximo una serie de herramientas potencialmente útiles, como los «estabilizadores cuasi automáticos», que podrían responder a una medida agregada como la tasa de desempleo. Estos estabilizadores podrían diseñarse para ser neutrales con respecto a la deuda y mantener la sostenibilidad de la deuda.
Al mismo tiempo, las políticas fiscales y monetarias operan en un entorno de restricciones y límites. Por un lado, la eficacia de las herramientas de política monetaria no convencionales depende del entorno económico y financiero. Huixin Bi (Banco de la Reserva Federal de Kansas City) mostró que la efectividad de las compras de activos destinadas a mantener la estabilidad de precios, se ve afectada por los riesgos de incumplimiento soberano y liquidez. La presencia de ambos riesgos amortigua las condiciones económicas y financieras tras el aumento de la deuda pública. Pero el efecto magnificador de los riesgos de liquidez es potencialmente mucho más adverso para la actividad económica. Esto hace que las compras de activos por parte de los bancos centrales sean notablemente más efectivas cuando existen riesgos de liquidez.
Mientras que el banco central se centra en la estabilidad de la moneda, la política fiscal de los gobiernos opera para apoyar, entre otras cosas, la actividad económica. Sin embargo, como recordó Vítor Gaspar (FMI), la capacidad fiscal de los países no es ilimitada. En este sentido, y desde una perspectiva de largo plazo, señaló que Estados Unidos y China están presenciando tendencias al alza de la deuda en comparación con las trayectorias de deuda a la baja en Europa y el resto del mundo. La dinámica de la deuda depende, entre otras cosas, de si los déficits fiscales pueden financiarse a sí mismos, una posibilidad que Christian Wolf (MIT) argumentó que existe.[1] Pero el cálculo anticipado depende de supuestos sobre, por ejemplo, el tamaño de los multiplicadores fiscales, que están rodeados de incertidumbre.
Además, los intentos de los gobiernos de contrarrestar los shocks económicos negativos (mundiales) con un mayor gasto fiscal pueden dar lugar a presiones inflacionarias. Francesco Bianchi (Universidad Johns Hopkins) argumentó que el gasto público explicaba gran parte de los aumentos de la tasa de inflación observados en un conjunto de países de la OCDE durante el período 2020-22. Utilizó la llamada «teoría fiscal del nivel de precios», un marco teórico que ha estado activo durante 30 años y que ha despertado interés con los recientes aumentos globales de la inflación y el gasto público.
¿Quién pregunta qué en las ruedas de prensa del BCE?
El blog del BCE analizó cómo la comunicación se ha convertido en un factor clave para la transmisión de las políticas de un banco central Publicación reciente.[1] Los bancos centrales ejercen una profunda influencia en lo que ocurre en la economía a través de lo que dicen. Mientras que los bancos y las instituciones financieras se aferran a cada una de sus palabras a medida que las decisiones afectan a las condiciones de financiación y a la economía, el público en general -que ciertamente no se ve menos afectado por las decisiones de política monetaria- sigue la comunicación de los bancos centrales indirectamente, si es que lo hace.
Aquí es donde entran en juego los medios de comunicación. Los periodistas seleccionan y condensan información sobre las actividades de los bancos centrales para el público. Por lo tanto, la cobertura de los medios de comunicación desempeña un papel clave a la hora de influir en lo que el público piensa sobre la política monetaria, e incluso en lo que piensa en ella.[2]
El BCE ofrece regularmente una ocasión en la que los periodistas pueden responder directamente a las preguntas: la rueda de prensa. Ocho veces al año, inmediatamente después de las reuniones políticas del Consejo – el presidente y el vicepresidente del BCE están disponibles para responder a las preguntas de los medios de comunicación. La parte de preguntas y respuestas de la conferencia de prensa suele durar entre 30 y 45 minutos, durante los cuales unos 10 periodistas tienen la oportunidad de hacer preguntas. Una vez que tienen la palabra, los periodistas seleccionados son libres de preguntar lo que consideren apropiado y más interesante.
La conferencia de prensa es un evento de comunicación clave: es seguida de cerca por los periódicos, la televisión y los cables de noticias, y es la base sobre la cual otros medios forman sus propios comentarios y cobertura. En este post (y en el Documento de trabajo del BCE en el que se basa) observamos más de cerca quién pregunta, qué tipo de temas están planteando e investigamos los patrones geográficos.