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Las proyecciones prudentes son la base de unas pruebas de resistencia sólidas

Las pruebas de estrés son cruciales para evaluar la resiliencia de los bancos ante condiciones económicas adversas. Sin embargo, en pruebas de estrés anteriores, algunos bancos presentaron proyecciones excesivamente optimistas. A pesar del riguroso control de calidad por parte de los supervisores, este comportamiento aumenta la probabilidad de que se subestimen los riesgos a los que se enfrentan algunos bancos. Para abordar esta situación, estamos analizando con mayor detenimiento las proyecciones que no son suficientemente prudentes. En consonancia con nuestro enfoque de supervisión en la agregación de datos de riesgo y la capacidad de presentación de informes de los bancos, también estamos examinando con mayor detalle los problemas de calidad de los datos en las pruebas de estrés.

Las pruebas de estrés son fundamentales para garantizar que los bancos puedan resistir fuertes vientos en contra macroeconómicos. Se utilizaron pruebas de estrés anuales para fundamentar nuestras decisiones sobre la cantidad de capital que los bancos necesitan. Sin embargo, para que estas pruebas ofrezcan una imagen significativa de la resiliencia de los bancos, sus propias proyecciones deben ser prudentes, algo que no siempre ocurrió en ejercicios de estrés anteriores. Este comportamiento no cumple con nuestras expectativas de supervisión y exige que los supervisores realicen un control de calidad adicional para garantizar la credibilidad de los resultados de las pruebas de estrés. A pesar del exhaustivo control de calidad del BCE, que incluye modelos de pruebas de estrés descendentes, comparaciones con entidades similares y un riguroso control de supervisión, este comportamiento también aumenta la probabilidad de que se subestimen los riesgos. En esta entrada del blog, explicamos las medidas que estamos adoptando para abordar este problema y garantizar que los resultados de las pruebas de estrés sigan siendo creíbles.

La prueba de estrés de 2025 y por qué es importante.

En pocas palabras, las pruebas de estrés analizan cómo se comportarían los balances de los bancos si la economía empeorara. Esto significa que los supervisores examinan cómo evolucionan las posiciones de capital de los bancos en escenarios severos, pero plausibles.

Actualmente, las pruebas de estrés bancarias en la UE no son un ejercicio de aprobado o suspenso. En cambio, los resultados orientan diversos aspectos de la supervisión diaria y la evaluación de la estabilidad financiera. Por ejemplo, el impacto cuantitativo en la posición de capital de los bancos en los escenarios de las pruebas de estrés se utiliza como punto de partida para establecer las directrices del Pilar 2 y el coeficiente de apalancamiento del Pilar 2. Los hallazgos cualitativos también se incorporan al Proceso de Revisión y Evaluación Supervisora (SREP) y al proceso del BCE para identificar los riesgos para la estabilidad financiera.

Además, las pruebas de estrés se han convertido en una herramienta fundamental para el análisis macro prudencial. Los resultados de estas pruebas, realizadas con las proyecciones de los bancos, sirven de punto de partida para la prueba de estrés macro prudencial del BCE, que llevamos a cabo sin la participación de los bancos. Las pruebas de estrés también fomentan la transparencia y la disciplina de mercado. Proporcionan información crucial sobre la resiliencia del sistema bancario europeo en su conjunto y, por ende, sobre la estabilidad financiera europea.

Hoy, la Autoridad Bancaria Europea (ABE) lanza la prueba de estrés a nivel de la UE para 2025. Como parte de este ejercicio, el BCE someterá a prueba de estrés a 51 de los bancos más grandes de la zona del euro, así como a otros 45 bancos no incluidos en la muestra de la ABE. Analizaremos cómo evolucionaría la posición de capital de cada banco en un horizonte de tres años hasta finales de 2027, utilizando dos escenarios de proyección: un escenario base y un escenario adverso. En el escenario adverso, un empeoramiento de las tensiones geopolíticas provoca graves perturbaciones en la oferta y la demanda que resultan en una contracción de la economía europea del 6,3 % entre 2024 y 2027. El aumento de la incertidumbre y las mayores barreras comerciales conducen a una drástica reducción del comercio mundial, con un impacto perjudicial para la economía europea. Si bien la caída del PIB en el escenario adverso de este año es ligeramente mayor que en el ejercicio de la EBA de 2023, al evaluarlo con un abanico más amplio de indicadores macroeconómicos y financieros, como el desempleo, los precios inmobiliarios, los tipos de interés y las primas de riesgo, la gravedad general del escenario es comparable a la del ejercicio de la EBA de 2023 y a las anteriores. El escenario base, por su parte, se fundamenta en las proyecciones macroeconómicas del personal del Eurosistema de diciembre para la zona del euro. Esto significa que se trata de una previsión de cómo podría evolucionar el panorama macro financiero, según nuestra evaluación de su trayectoria más probable en las condiciones actuales.

Como en pruebas de estrés anteriores, los bancos utilizarán sus propios modelos para generar proyecciones sobre cómo se vería afectado su capital en estos escenarios. Como siempre, revisaremos cuidadosamente sus proyecciones, siguiendo un riguroso proceso de control de calidad, para garantizar la credibilidad de los resultados. Pero, ¿por qué es tan importante este proceso de control de calidad? ¿Y es realmente necesario?

Preocupación por las proyecciones de los bancos

Las proyecciones prudentes son la base de unas pruebas de estrés sólidas. Si los bancos presentan proyecciones excesivamente optimistas y estas no se cuestionan durante el proceso de control de calidad, los resultados de las pruebas de estrés sobreestimarían su capacidad de resistencia ante perturbaciones macroeconómicas adversas. Por ello, es fundamental que los bancos proporcionen proyecciones suficientemente prudentes durante las pruebas de estrés.

Sin embargo, hemos constatado que, en ejercicios de pruebas de estrés anteriores, algunos bancos presentaron proyecciones que no reflejaban plenamente el impacto del escenario y la metodología de la prueba en su perfil de riesgo. Por consiguiente, dichas proyecciones no fueron suficientemente prudentes. Este comportamiento se desvía considerablemente de nuestras expectativas de supervisión y exige una mayor garantía de calidad por parte de la supervisión para asegurar que el resultado de la prueba de estrés sea prudente y fiable.

Los bancos tienen un incentivo intrínseco para reducir sus pérdidas proyectadas en un escenario adverso y, a su vez, influyen en sus reservas de capital y, mediante la divulgación pública de resultados, en cómo los perciben los participantes del mercado. Esto aumenta el riesgo de que los bancos y los supervisores no identifiquen ni aborden las vulnerabilidades antes de que se materialicen perturbaciones que puedan causar grandes pérdidas. Además, para remediar este comportamiento, es necesario llevar a cabo un control de calidad riguroso de la supervisión para garantizar que los datos sean fiables y las proyecciones suficientemente prudentes. Esto incrementa los costes tanto para los supervisores como para los bancos.

Desincentivar el comportamiento no deseado

En consonancia con las prioridades de supervisión para el periodo 2025-2027, hemos adoptado medidas para desalentar las conductas indeseadas y abordar los problemas relacionados con la baja calidad de los datos.

En primer lugar, para la recopilación de datos de balances bancarios correspondientes a 2024, los bancos deben presentar su información sobre riesgo crediticio sin haber recibido aún los índices de referencia del BCE. Estos índices contienen las proyecciones del BCE sobre los parámetros de riesgo crediticio para el ejercicio y son utilizados por el personal del BCE para cuestionar las proyecciones de los bancos. La distribución diferida de estos índices evita revelar información sobre los próximos cuestionamientos demasiado pronto.

En segundo lugar, los bancos que presenten proyecciones excesivamente optimistas serán sometidos a un escrutinio adicional durante la fase de control de calidad de la prueba de estrés. Esto puede incluir visitas in situ, durante las cuales los supervisores revisarán los informes internos y los marcos de gobernanza, así como los problemas de control de calidad identificados que sean relevantes para la prueba de estrés.

En tercer lugar, basándonos en la información recabada durante estas visitas y en el comportamiento de los bancos durante nuestros ejercicios, algunos bancos podrían ser objeto de inspecciones adicionales in situ como seguimiento a la prueba de estrés. Estas inspecciones se centrarán en las debilidades estructurales de su capacidad para realizar pruebas de estrés.

Si los bancos no corrigen reiteradamente las deficiencias de sus marcos de pruebas de estrés, podrían enfrentarse a medidas adicionales que forman parte de una escala de escalada de gravedad creciente, cuyo objetivo es incentivar a los bancos a tomar medidas rápidas y eficaces.

Mayor atención a la calidad de los datos presentados por los bancos en las pruebas de estrés.

Para que los bancos gestionen sus riesgos, primero deben conocerlos. Esto significa que deben ser capaces de agregar eficazmente datos e información relacionados con el riesgo en toda la institución. Para reflejar la importancia de la agregación de datos de riesgo y las capacidades de generación de informes para la resiliencia de los bancos, la prueba de estrés de este año se centrará aún más en evaluar la calidad de los datos que proporcionan. En consecuencia, los resultados sobre las prácticas de pruebas de estrés de los bancos también podrían influir en sus puntuaciones SREP relacionadas con las capacidades de agregación de datos de riesgo y, en última instancia, afectar a sus requisitos del Pilar 2.

Cómo hacer que nuestras pruebas de estrés sean aún más reveladoras.

Además, paralelamente a la prueba de estrés de este año, el BCE también llevará a cabo un análisis exploratorio de escenarios sobre el riesgo de crédito de contraparte (RCC) para una muestra de 15 bancos, con el fin de reforzar la evaluación supervisora de la capacidad de los bancos para modelar el RCC en diversas condiciones de estrés. Esto es una continuación de una revisión específica reciente que identificó algunas deficiencias materiales en la forma en que los bancos gestionan el CCR y nos ayudará a comprender mejor las vulnerabilidades derivadas de las interconexiones con el sector de intermediación financiera no bancaria. Este sector ha crecido exponencialmente en los últimos años, pero su naturaleza opaca dificulta la medición de sus riesgos inherentes y su interconexión con los bancos. Por ello, los intermediarios financieros no bancarios (IFNB) son motivo de creciente preocupación para los organismos reguladores y supervisores a nivel mundial. Esto se refleja en nuestras prioridades de supervisión para los periodos 2024-26 y 2025-27, y es coherente con las preocupaciones detectadas a través de nuestro seguimiento de la estabilidad financiera. El análisis mejorará nuestra comprensión de las capacidades de modelización de los bancos, de cómo abordar las vulnerabilidades dentro de las carteras de CCR y de los riesgos derivados de las interconexiones con las NBFI. El análisis de escenarios es independiente de la prueba de estrés y no influirá en las directrices del Pilar 2.

De cara al futuro, es fundamental que nuestras pruebas de estrés sigan siendo rigurosas y exhaustivas, dada su importancia para salvaguardar la resiliencia de los bancos europeos. Los riesgos sistémicos, como los derivados del cambio climático y la degradación ambiental, a menudo no se reflejan completamente en los modelos tradicionales, lo que subraya la necesidad de adaptar continuamente nuestros marcos de pruebas de estrés. Incorporaremos estos elementos en nuestros futuros ejercicios de pruebas de estrés para garantizar su fiabilidad y que los bancos estén bien preparados para afrontar incluso las crisis más adversas. Esto contribuirá a proteger la estabilidad de nuestro sistema financiero.

Las proyecciones creíbles implican mejores pruebas de estrés.

Las pruebas de estrés sólidas y creíbles son una parte fundamental de las herramientas de supervisión y contribuyen a garantizar que los bancos puedan resistir condiciones macroeconómicas adversas. La información proporcionada por los bancos y los resultados de las pruebas de estrés también son un componente crucial en las evaluaciones de resiliencia sistémicas y en el análisis macro prudencial. En el incierto panorama mundial actual, marcado por un entorno de riesgos externos cada vez más volátil y perturbaciones geopolíticas, contar con una visión precisa de la resiliencia de los bancos es más importante que nunca. Por ello, el BCE se asegura de que los bancos tengan fuertes incentivos para proporcionar proyecciones suficientemente prudentes y creíbles.

Una resolución creíble tras la crisis bancaria de 2023

Discurso del Sr. Agustín Carstens, director general del BIS, en la conferencia FSB-FSI-IADI Resolución, Basilea. 

Puesta en escena

Hoy en día es común decir que las quiebras de varios bancos regionales estadounidenses en marzo de 2023, seguidas una semana después por la casi quiebra del Credit Suisse, fueron la primera prueba significativa del marco de resolución internacional que se puso en marcha después de la Gran Crisis Financiera (CFG).

El mensaje principal es que las grandes quiebras bancarias no llevaron a una crisis sistémica. Las autoridades las gestionaron de manera ordenada y sin pérdidas para los fondos públicos. Los acreedores y los accionistas sufrieron pérdidas. En el caso del Credit Suisse, hubo una importante reducción de los instrumentos de absorción de pérdidas. Este es un logro notable y contrasta marcadamente con la crisis financiera mundial.

El trabajo extensivo para establecer mecanismos de cooperación transfronteriza ha fortalecido de manera evidente el sistema financiero. Los resultados podrían haber sido muy diferentes sin la planificación y coordinación que se llevó a cabo entre las autoridades del país de origen y las del país de acogida, y sin el entendimiento y la confianza que se han desarrollado.

Sin embargo, todavía queda mucho por hacer. Los informes publicados el año pasado por el FSB y la IADI exponen lecciones aprendidas en materia de resolución y seguro de depósitos. Entre ellas, se incluyen el riesgo de quiebras más rápidas, aceleradas por las tecnologías digitales; el alcance de la planificación de la resolución y los requisitos de capacidad de absorción de pérdidas (LAC); y la flexibilidad en las estrategias de resolución. Otros informes, incluido el del Comité de Supervisión Bancaria de Basilea, profundizan en las deficiencias de supervisión y las vulnerabilidades derivadas de grandes cantidades de depósitos no asegurados. Se está trabajando en todas estas cuestiones.

En cualquier caso, me gustaría centrar mis observaciones en dos elementos del marco de resolución bancaria que, en mi opinión, deben abordarse a medida que avanzamos. El primero es la facultad de rescatar a los acreedores como elemento clave de las estrategias de resolución. El segundo es la necesidad de establecer mecanismos eficaces para proporcionar liquidez en la resolución. Los acontecimientos de marzo de 2023 pusieron de relieve la importancia de ambos. También se encuentran entre los elementos de un marco de resolución que son más difíciles de implementar.

La credibilidad del rescate interno

Las facultades de rescate interno son fundamentales para el marco de resolución adoptado después de la crisis financiera mundial. El rescate interno permite recapitalizar un banco de importancia sistémica sin necesidad de encontrar un comprador para su negocio o dividir sus operaciones, al menos en el corto plazo. Los pasivos adecuados absorben las pérdidas sin llevar a un banco en crisis a la insolvencia. Fundamentalmente, está diseñado para garantizar que los propietarios e inversores de un banco, en lugar de los depositantes o los contribuyentes, asuman los costos de la resolución.

En la práctica, un rescate interno es una operación sumamente compleja en la que intervienen múltiples partes, y se ha trabajado mucho en su ejecución. Un rescate interno típico implicaría múltiples valoraciones; un mecanismo para amortizar y cancelar instrumentos que probablemente se negociarán; y la emisión de nuevas acciones a los tenedores de deuda rescatados. Las autoridades de resolución han diseñado en detalle el proceso. Sin embargo, aún no se ha probado una estrategia completa de rescate interno.

Credit Suisse tenía una estrategia de resolución basada en el rescate interno, y la FINMA y las principales autoridades anfitrionas se habían preparado ampliamente para ejecutar esa estrategia.

Al final, las autoridades suizas decidieron no seguir el plan de resolución porque tenían otra opción que les permitía alcanzar sus objetivos: una fusión comercial de Credit Suisse y UBS a través de la intermediación estatal. Sin embargo, la reducción contractual de todos los instrumentos de capital de nivel 1 adicional (AT1) emitidos por Credit Suisse fue un elemento clave de la transacción. La reducción extinguió pasivos por un valor de 16.000 millones de CHF del balance del banco.

Aunque la reducción fue más limitada que la prevista en la estrategia de rescate interno total para Credit Suisse, demuestra que el rescate interno es un instrumento fundamental en el marco de gestión de crisis. Contrariamente a lo que algunos analistas han temido, una reducción sustancial de la deuda es posible y puede llevarse a cabo sin una perturbación sistémica significativa.

Sin embargo, de esto se pueden extraer algunas lecciones que refuerzan la idea de que el rescate interno es creíble y factible.

Kits de herramientas de resolución flexible

En primer lugar, las autoridades necesitan flexibilidad. La planificación es esencial, pero no puede ser prescriptiva. No podemos saber con absoluta seguridad de antemano cómo ocurrirá una quiebra ni qué medidas serán las mejores para salvaguardar la estabilidad financiera. En consecuencia, las autoridades necesitan opciones que les permitan adaptar su respuesta a las circunstancias de una quiebra. Esto implica un enfoque de conjunto de herramientas en el que las autoridades puedan combinar el uso de diferentes herramientas.

La operación de Credit Suisse demostró que, incluso en el caso de un banco de importancia sistémica global (G-SIB), el rescate interno puede no ser una estrategia exclusiva, pero la reducción de la deuda puede ser un elemento central. Además, el rescate interno no es una herramienta exclusiva de los G-SIB. Para otros bancos, la reducción de los pasivos en la resolución puede financiar transferencias de negocios y reducir las demandas sobre fuentes financiadas por la industria, como los fondos de seguro de depósitos.

Este tipo de flexibilidad conlleva complejidades operativas. Un enfoque de caja de herramientas significa que las autoridades y las empresas deben tener en cuenta diferentes opciones en la planificación de la resolución. Los bancos necesitarán los sistemas y las capacidades para respaldar esas opciones. Los aspectos clave como la estructura y la capacidad de respuesta a crisis, pueden volverse aún más complejos. Sin embargo, un enfoque de caja de herramientas eficaz reducirá aún más el riesgo residual de que se necesiten fondos públicos para la gestión de crisis.

Capacidad de absorción de pérdidas

En segundo lugar, para que el rescate interno sea creíble, los bancos deben tener pasivos que puedan amortizarse con seguridad jurídica y sin impacto sistémico. La norma TLAC del FSB garantiza esto para los bancos de importancia sistémica global. Algunas jurisdicciones han extendido requisitos similares para el LAC a otros bancos que podrían tener impacto sistémico en caso de quiebra.

Por ejemplo, el requisito de la UE para los fondos propios en situaciones de resolución (el requisito mínimo de fondos propios y pasivos admisibles, MREL) se aplica a todos los bancos. El monto que supere el mínimo regulatorio requerido para cada banco se basa en su estrategia de resolución. Su objetivo es garantizar que cualquier banco que se espera que sea resuelto en lugar de liquidado mantenga fondos propios en cantidad y calidad suficientes para absorber pérdidas y recapitalizarlo en la resolución.

Los reguladores financieros de Estados Unidos han consultado sobre una propuesta para exigir a los bancos con 100.000 millones de dólares o más en activos que mantengan una capa de deuda a largo plazo. Esta capa adicional de deuda a largo plazo se utilizaría, en caso de quiebra de un banco, para absorber pérdidas y aumentar las opciones de resolución. También debería fomentar la confianza de los depositantes entre los depósitos no asegurados.

Los tres bancos regionales estadounidenses que quebraron en 2023 tenían poca o ninguna deuda pendiente a largo plazo. Se ha observado en otros lugares que, si el requisito propuesto se hubiera aplicado a Silicon Valley Bank y Signature Bank, podrían haber sido resueltos dentro de las limitaciones de financiación normales de la FDIC, sin que se exigiera una excepción por riesgo sistémico.

Si el rescate interno tiene como objetivo ayudar a financiar las transferencias de resolución, deben existir instrumentos que puedan amortizarse. Los montos son inferiores a los necesarios para recapitalizar el banco y financiar la reestructuración en un rescate interno «puro». Sin embargo, calibrar esos requisitos puede resultar complicado.

Además, el cumplimiento de los requisitos de la LAC no debería poner en peligro los modelos comerciales legítimos de los bancos. Esto es particularmente relevante para los bancos que se financian predominantemente con depósitos. Una manera pragmática de aliviar los desafíos para esos bancos es tener en cuenta la financiación de resolución disponible de fuentes externas, como el seguro de depósitos o los fondos de resolución, al establecer los requisitos de la LAC.

Liquidez para la gestión de crisis

Permítanme ahora referirme a la liquidez para la gestión de crisis. Los poderes de resolución pueden recapitalizar un banco en crisis mediante un rescate interno. Sin embargo, el capital por sí solo no es suficiente. Sin liquidez, la resolución fracasará.

Es casi seguro que un banco no dispondrá de financiación en el mercado tras su resolución hasta que se restablezca la confianza de sus contrapartes. Por lo tanto, los marcos de resolución requieren una fuente creíble de liquidez, en la escala necesaria y durante un período de tiempo suficiente para permitir que una empresa resuelta vuelva a disponer de financiación en el mercado.

Así lo reconoce el FSB, que ha publicado dos series de directrices sobre financiación en caso de resolución. Sin embargo, los mecanismos existentes varían considerablemente entre jurisdicciones y, en muchos casos, no están diseñados para las necesidades de resolución de bancos de importancia sistémica.

Los acuerdos de liquidez necesarios en el caso de Credit Suisse respaldan este punto. El gobierno suizo había estado trabajando en un mecanismo de respaldo de liquidez pública, pero este aún no estaba en marcha en marzo de 2023. En consecuencia, las autoridades tuvieron que aprobar una legislación de emergencia para permitir que el Banco Nacional Suizo (BNS) proporcionara una línea de liquidez de hasta 200 mil millones de francos suizos. Una parte de esos préstamos no estaban garantizados y estaban asociados a un estatus de quiebra privilegiado para el BNS y otra parte estaba respaldada por una garantía del estado suizo.

Este caso ilustra que los mecanismos ordinarios de préstamo de los bancos centrales, incluida la asistencia de liquidez de emergencia, pueden no ser suficientes para la resolución. La cantidad de liquidez que necesita un banco de importancia sistémica será considerable y se requerirá durante un período prolongado. Además, los préstamos pueden tener que garantizarse con una gama más amplia de activos o, en circunstancias extremas, no estar garantizados. Los mecanismos para financiar la resolución deben satisfacer estas necesidades. Esto implica un respaldo fiscal para aumentar la capacidad de fuego donde sea necesario.

Un mecanismo de protección fiscal podría parecer que introduce un riesgo para los fondos públicos, algo que el marco para poner fin a la crisis de los bancos «demasiado grandes para quebrar» se diseñó para evitar, pero los riesgos de pérdida para los fondos públicos deberían ser bajos. Vale la pena señalar que todos los préstamos relacionados con el Credit Suisse fueron devueltos y que ni el BNS ni el Estado suizo sufrieron pérdidas en virtud de su indemnización. Si la resolución es efectiva, el banco será viable y debería devolver el préstamo.

Observaciones finales

Terminaré por donde empecé. Las crisis financieras brindan una buena oportunidad para identificar fallas o deficiencias en el marco de políticas. La crisis bancaria de marzo de 2023 fue la crisis bancaria más importante desde la crisis financiera mundial y las reformas de políticas posteriores. Por lo tanto, deberíamos aprovechar esta oportunidad para extraer lecciones.

En general, las autoridades lograron preservar la estabilidad financiera. En Suiza, esto se logró, a pesar del fracaso de una entidad de importancia sistémica mundial, sin costo alguno para el contribuyente. Fue un logro notable, y el marco de resolución desarrollado después de la crisis financiera mundial contribuyó a ello.

Pero también hay que tener en cuenta los obstáculos que se han encontrado en el proceso. En particular, es evidente que la maximización del potencial de bail-in y la provisión de liquidez en la resolución son tareas pendientes que es necesario abordar.

Se está trabajando en ese sentido y esta conferencia es una parte pequeña pero significativa de ese proceso. Me complace que tanta gente haya venido a Basilea a participar y espero que durante el día haya debates productivos.

Tiempos de Impuestos

Estamos en pleno verano y los turistas abarrotan Atenas. Vestidos con pantalones cortos y sandalias, abarrotan las tiendas que bordean las estrechas callejuelas adoquinadas del histórico barrio de Plaka, al pie de la Acrópolis, en busca de aceitunas, imanes, camisetas y otras baratijas. Un hombre regatea con un vendedor ambulante el precio de una bolsa de mano. Es el tipo de transacción en efectivo que se tratan de erradicar.

Si las llegadas de turistas se igualan a las del año pasado, unos 30 millones de personas visitarán Grecia este año, donde comprarán café y ensaladas griegas, alquilarán coches y sombrillas de playa y estimularán la debilitada economía del país con un gasto de 16.000 millones de euros. Pitsilis, el principal recaudador de impuestos de Grecia, está decidido a asegurarse de que el impuesto al valor añadido (una fuente crucial de ingresos para el Estado, que atraviesa dificultades económicas) se cobre sobre esas transacciones.

Por ley, los minoristas y otros proveedores de servicios están obligados a aceptar tarjetas de crédito, débito y de pago y a emitir recibos, pero con un impuesto al valor agregado del 24 por ciento (uno de los más altos de Europa), la tentación de hacer trampa es fuerte.

Por eso, la administración tributaria griega ha lanzado una campaña de relaciones públicas, llamada “Apodixi, por favor”, para animar a los turistas a utilizar la tarjeta de crédito y pedir un recibo. Pitsilis también ha ordenado auditorías e inspecciones de los negocios y no tiene reparos en cerrar los restaurantes famosos de Mykonos que no emitan recibos. La publicidad es buena.

Se aumenta la concienciación y se transmite un mensaje. Los turistas pueden aportar su granito de arena para ayudar al país a salir adelante por sí solo.

Déficit en aumento

La evasión fiscal es un problema particular en Grecia, que está muy por detrás de otros países de la UE en materia de recaudación de impuestos. El resultado son tipos impositivos demasiado elevados que se aplican a muy pocos. En 2009, el déficit presupuestario del país se disparó hasta superar el 15 por ciento del PIB.

Mejorar el cumplimiento de las obligaciones fiscales es la clave para reducir las tasas impositivas y financiar cosas como mejores redes de seguridad social y una mayor inversión pública. Todo eso ayudaría a Grecia a recuperarse de una crisis económica de ocho años que redujo su PIB en un 25 por ciento y dio lugar a rescates internacionales por valor de 289.000 millones de euros.

Los problemas eran múltiples al comienzo de la crisis. Se estima que la economía en la sombra, o no declarada, de Grecia representaba hasta un 27 por ciento del PIB, uno de los porcentajes más altos de Europa. Un estudio estimó que alrededor del 75 por ciento de los profesionales autónomos declaraban ingresos inferiores al umbral imponible. El sistema de recaudación de impuestos era anticuado y vulnerable a la interferencia política. La corrupción era algo habitual. El código fiscal cambiaba con frecuencia. Las disputas se enredaban en el lento sistema judicial griego.

Los intentos de manipular las estadísticas fiscales del gobierno no lograron ocultar el problema. En 2010, Grecia prometió recortar su abultado déficit presupuestario como parte del paquete de asistencia de emergencia, pero la tarea se volvió más difícil a medida que se profundizaba la crisis financiera. Siguieron más rescates. En 2015, buscando evitar un colapso del sistema bancario, el país impuso controles de capital, que incluyeron límites diarios a la cantidad de efectivo que se podía retirar de los cajeros automáticos.

Tras el fracaso de los esfuerzos por aumentar la recaudación, el gobierno griego creó la Agencia Independiente de Ingresos Públicos, con el objetivo de aislar la administración de los ingresos de la presión política y liberarla de algunas de las complejas normas laborales que acosan a la burocracia griega. Pitsilis, un abogado de 44 años nacido en Estados Unidos, criado en Grecia y educado en Grecia y Francia, se hizo cargo cuando la agencia abrió sus puertas el 1 de enero de 2017.

Pitsilis trabaja en una oficina en el octavo piso de un anodino edificio del Ministerio de Finanzas en el centro de Atenas. La agencia tiene una entrada independiente, un guiño a la necesidad de mantenerla a distancia de los funcionarios políticos que dirigen el ministerio. Un viernes reciente a las 5 de la tarde, regresa a su oficina después de una reunión, se pone una corbata y se pone a trabajar. Su jornada suele terminar a las 9:30 de la noche.

En mayo, un día después de que el gobierno anunciara que se celebrarían elecciones parlamentarias anticipadas en verano, Pitsilis convocó a su personal para transmitirles un mensaje: para ellos, todo seguiría igual. No habría relajación en la administración fiscal, a diferencia de lo que había ocurrido en el pasado, cuando los recaudadores de impuestos se relajaban para ayudar al gobierno a ganarse el favor de los votantes.

Drones de vigilancia

Este verano, los inspectores se están desplegando para realizar 50.500 auditorías e inspecciones in situ. Los drones de vigilancia sobrevuelan Santorini para asegurarse de que los operadores de los barcos turísticos proporcionen recibos a los visitantes que vienen a ver el cráter volcánico lleno de mar de la isla. Una lotería mensual ofrece a los contribuyentes recompensas de 1.000 euros por utilizar tarjetas de pago en sus transacciones diarias.

Otras innovaciones más mundanas han marcado la diferencia. Los funcionarios fiscales tienen un mejor acceso a información de terceros, como cuentas bancarias, y un sistema de resolución de disputas atiende las quejas con mayor rapidez. Los equipos móviles de la unidad de aduanas, que trabajan en tierra y mar para realizar inspecciones aleatorias, están siendo incorporados a una nueva organización central; una unidad especial se centrará en las investigaciones en tres sectores principales: las grandes empresas, las empresas más pequeñas y los trabajadores autónomos, y las personas con un alto patrimonio.

La evasión fiscal no es algo monolítico, adquiere muchas formas. Está claro que no hay una solución única para todos.

Aun así, está claro que la proliferación de terminales de punto de venta, que sustenta la nueva campaña “Apodixi, please”, ha sido clave para mejorar la recaudación de impuestos. El número de terminales se duplicó con creces, hasta unos 700.000, en los dos años que terminaron en diciembre de 2018. El valor de las transacciones aumentó de 19.000 millones de euros a 31.500 millones de euros.

Límites de efectivo

La repentina popularidad del plástico coincidió con la imposición de controles de capital en 2015, cuando los griegos tuvieron que hacer frente a los límites a la retirada de efectivo utilizando tarjetas de débito para comprar gasolina y alimentos. Posteriormente, el gobierno decidió exigir el uso de las terminales para una serie de profesiones y negocios.

A medida que se disparó el uso de terminales de punto de venta, también lo hicieron los ingresos por IVA, porque los pagos se cobran automáticamente. Los pagos electrónicos contribuyeron al menos la mitad del aumento de los ingresos por IVA registrado en 2017, según un estudio de IOBE, un centro de estudios griego.

En 2018, esos pagos aumentaron un 24 por ciento hasta los 31.000 millones de euros, según un informe de la Comisión Europea, lo que impulsó la recaudación del impuesto al valor agregado, que representa un tercio de los ingresos del gobierno. Los recortes del gasto, junto con mayores ingresos, ayudaron a generar un superávit presupuestario del 1,1 por ciento del PIB el año pasado, en comparación con un déficit del 11,2 por ciento en 2010.

Los pagos electrónicos han ayudado porque empoderan a la persona. Les ha dado la posibilidad de no participar en algunas conversaciones y poder decir: ‘Quiero pagar con tarjeta’.

Aun así, Grecia tiene mucho margen para obtener ganancias adicionales: el uso de tarjetas como porcentaje del consumo privado fue 14,8 puntos porcentuales inferior a la media de la UE en 2017, según IOBE. Los ingresos anuales por impuesto al valor agregado serían un 21 por ciento, o 3.300 millones de euros más altos, si Grecia alcanzara el nivel medio de la UE.

Con la flexibilización de los controles de capital y los límites a las retiradas de efectivo, existe la preocupación de que el cumplimiento de las obligaciones tributarias, que aún es deficiente, pueda verse afectado. Una cuarta parte de las terminales instaladas en 2017 y 2018 siguen inactivas.

Una de las razones es que, a diferencia de sus homólogos más jóvenes y urbanos, los griegos mayores y los que viven en zonas rurales siguen prefiriendo el dinero en efectivo. Los profesionales autónomos suelen ofrecer descuentos a los clientes que pagan en efectivo, un acuerdo que es más fácil de alcanzar en la intimidad del consultorio del médico o del abogado. Se trata de un problema grave, porque los autónomos representan casi el 30% de la fuerza laboral griega, la proporción más alta de la Unión Europea y el doble de la media de la UE.

Como resultado, la mayor parte de la carga fiscal recayó sobre los empleados asalariados y jubilados, que podían pagar impuestos con facilidad, mientras que los grupos de autónomos relativamente más ricos evadieron la red fiscal. Las promesas de aliviar la carga fiscal contribuyeron a la victoria electoral en julio del primer ministro Kyriakos Mitsotakis.

Los impuestos no pueden ser sólo una fuente de ingresos, sino que deben convertirse en una palanca de crecimiento, afirmó Mitsotakis en su primer discurso político en el Parlamento, en el que anunció recortes en los impuestos sobre la propiedad y las tasas de impuestos corporativos. Los pagos electrónicos y la facturación y contabilidad electrónicas obligatorias ampliarán la base impositiva, afirmó.

Cambio de actitud

Para comerciantes que dependen de los visitantes extranjeros, las transacciones electrónicas son una necesidad. Los turistas no usan dinero en efectivo.

Tsingas regenta un quiosco en el centro de Atenas, a pocos minutos del Parlamento y en el camino de los miembros de la Guardia Presidencial, que marchan con sus galas para montar guardia frente a la Tumba del Soldado Desconocido. Su quiosco, que vende de todo, desde pañuelos faciales hasta pelotas de fútbol de plástico, está adornado con carteles en inglés que proclaman que acepta tarjetas de débito y crédito. Sin embargo, entre los griegos, sólo los políticos y los funcionarios públicos son usuarios habituales de la terminal porque necesitan justificar los gastos.

Cambiar ese tipo de actitud es la clave del éxito. Es hora de que los griegos desarrollen un sentido de responsabilidad personal, dice, y eviten la tentación de aceptar un descuento a cambio de un pago en efectivo destinado a evitar pagar impuestos.

Todos deben comprender que una propuesta de este tipo perjudica nuestro futuro, el futuro de nuestros hijos, nuestras pensiones y afecta a la posibilidad de que nuestro hijo o nuestro nieto encuentre un trabajo mañana, al final, todos acabamos pagando.

Privacidad vs Transparencia

En 2011, el ministro de Finanzas de Pakistán pronunció un discurso presupuestario ante la Asamblea Nacional, en el que explicó que la relación entre los ingresos fiscales y el PIB del país, del 9,2%, era inferior a la de todas las jurisdicciones, salvo una, de las 154. En un país de 180 millones de habitantes, sólo 1,2 millones de personas y empresas presentaban declaraciones de impuestos sobre la renta.

La evasión fiscal generalizada empezó desde arriba: el 70 por ciento de los legisladores paquistaníes no había presentado declaraciones ese año, según el Centro de Periodismo de Investigación de Pakistán. Por lo tanto, endurecer las leyes y las sanciones existentes habría sido un desafío. Y una mayor aplicación de la ley dependería en última instancia de la acción de los jueces paquistaníes, muchos de los cuales también habían descuidado el pago de sus impuestos.

Sin dejarse intimidar, el Ministerio de Finanzas tomó una decisión audaz. En 2014, autorizó a la Junta Federal de Ingresos a hacer público el monto de impuesto a la renta que paga cada empresa y cada individuo cada año. Esta inusual medida parece haber tenido un efecto: si bien el cumplimiento sigue siendo bajo, hay pruebas de que mejoró como resultado de la iniciativa de transparencia del Ministerio. Sin embargo, esa mejora tuvo un precio. Para avergonzar a los evasores fiscales y obligarlos a pagar su parte justa (y permitir que la sociedad civil y los periodistas los exijan cuentas si no lo hacen), todos los paquistaníes tuvieron que renunciar a parte de su privacidad.

En todo el mundo, las autoridades nacionales son cada vez más conscientes del valor (y el costo) de utilizar la transparencia para combatir los flujos financieros ilícitos. La transparencia mejora la aplicación de la ley, genera mayor rendición de cuentas y confianza en los procesos e instituciones, y disuade de las irregularidades al aumentar el riesgo de detección. Sin embargo, inevitablemente también conlleva cierta pérdida de privacidad para las personas que pueden tener razones legítimas para mantener la discreción en sus transacciones financieras, como el temor a vecinos entrometidos, columnistas de chismes e incluso secuestradores.

Pero antes de explorar las desventajas que conlleva la solución, definamos el problema. El término “flujos financieros ilícitos” es un término general que generalmente se entiende que abarca al menos tres tipos. En primer lugar, están los fondos generados por actos ilegales, como la corrupción, el contrabando y el tráfico de drogas. A continuación, están los fondos cuya transferencia constituye un acto ilegal; por ejemplo, transferir dinero para ocultar ingresos a las autoridades constituye evasión fiscal, incluso si los ingresos se generaron legalmente. Por último, están los fondos destinados a un propósito ilegal, como la financiación del terrorismo.

Recurrir a la transparencia para frenar estos flujos no es una idea nueva, aunque los países todavía están trabajando para perfeccionar el uso de esta poderosa herramienta. Los siguientes ejemplos ofrecen una variedad de enfoques para gestionar la pérdida de privacidad resultante como un componente complejo, pero no por ello menos importante, para el éxito.

Divulgación por parte de funcionarios públicos

Las estadísticas del Banco Mundial muestran que más del 90 por ciento de los países han promulgado leyes que exigen la divulgación de información financiera por parte de al menos algunos funcionarios públicos. Sin embargo, los requisitos específicos y el nivel de implementación varían ampliamente. En la mayoría de los casos, los funcionarios deben divulgar todos los ingresos, activos y pasivos que ellos o sus familiares cercanos, como su cónyuge, poseen, ya sea en el país o en el extranjero. En otros casos, también deben divulgar los activos de los que son los propietarios finales o “beneficiarios”. Esas divulgaciones pueden ayudar a promover múltiples objetivos anticorrupción, desde la prevención hasta la aplicación de la ley. También pueden ayudar a combatir el lavado de dinero; por ejemplo, ayudando a determinar si un cliente es una persona políticamente expuesta, facilitando los procedimientos de debida diligencia del cliente o impulsando los esfuerzos de rastreo y recuperación de activos.

En el lenguaje moderno de Internet, el acceso público a las declaraciones financieras representa una valiosa oportunidad de colaboración colectiva. Los organismos de control, los periodistas y otros agentes supervisan las declaraciones junto con funcionarios públicos dedicados, lo que a menudo genera pistas y hallazgos que impulsan o fortalecen importantes investigaciones sobre corrupción. Por ejemplo, en 2009, un primer ministro croata tuvo que dimitir a raíz de informes de los medios que cuestionaban el origen de su riqueza; los informes mismos fueron motivados por fotos que lo mostraban luciendo relojes caros que no figuraban en su declaración de bienes. De manera similar, fueron miembros de los medios de comunicación quienes encontraron cuentas bancarias suizas que un ministro de presupuesto francés no había declarado a la autoridad fiscal. Ese escándalo no sólo condujo a una investigación y, en última instancia, a la condena del ministro por cargos de fraude fiscal y lavado de dinero, sino que también desencadenó una reforma integral del sistema francés de declaración de bienes para funcionarios públicos, incorporando el acceso público por primera vez. En resumen, el acceso público mejora la rendición de cuentas y potencia el impacto de la divulgación en el descubrimiento y el procesamiento de actos corruptos.

A pesar de los beneficios de la transparencia, algunos países aún se muestran reacios a facilitar el acceso a la información útil: sólo alrededor del 50 por ciento de los que exigen la divulgación permiten el acceso público por ley, y un porcentaje mucho menor en la práctica lo concede. La preservación de la privacidad es una razón común; otra preocupación es que la información pueda ser explotada por posibles ladrones o secuestradores. Sin embargo, es ciertamente posible lograr el equilibrio adecuado entre esas preocupaciones y los claros beneficios del acceso público. He aquí algunas consideraciones importantes:

El acceso público no implica necesariamente la publicación del contenido íntegro de las declaraciones presentadas por funcionarios públicos. La información altamente sensible, como los números de cuentas bancarias, siempre se mantiene confidencial.

Las formas de abordar el acceso público pueden adaptarse a las circunstancias específicas de cada país. Un ejemplo: hacer públicas únicamente las declaraciones de funcionarios públicos de alto nivel.

Existe un creciente reconocimiento, incluso en la jurisprudencia, de que el interés público supera la privacidad personal de los funcionarios de alto nivel.

Titularidad efectiva

Otra forma de combatir los flujos financieros ilícitos es revelar quiénes son los propietarios de empresas y otras entidades jurídicas, como los fideicomisos. En una investigación de se calculó que 12 billones de dólares (casi el 40 por ciento de toda la inversión extranjera directa) pasan por estructuras corporativas vacías que no están asociadas con ninguna actividad económica real. Si bien no todos estos flujos son ilícitos, la falta de información sobre la persona real que en última instancia posee, controla o se beneficia de estas estructuras (el llamado beneficiario final) puede utilizarse para enmascarar operaciones cuestionables.

La norma internacional contra el blanqueo de dinero emitida por el Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI), que ayuda a frenar los flujos financieros ilícitos, incluye recomendaciones específicas para mejorar la transparencia de las entidades jurídicas y sus beneficiarios finales. La información básica que suele figurar en los registros de empresas, como el nombre de la empresa, el tipo de constitución, la situación jurídica, la dirección y la lista de directores, debería ser pública. La información sobre los beneficiarios finales debería estar siempre a disposición de las autoridades jurídicas competentes, ya sea que se encuentre en un registro, en las instituciones financieras o en las propias empresas. Sobre la base de la norma del GAFI, otras iniciativas internacionales destacadas, incluidas las del Grupo de los Veinte y el Foro Global de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos, también se han centrado en mejorar la transparencia de los beneficiarios finales.

Sin embargo, el uso indebido continuo de empresas anónimas con fines ilícitos ha dado lugar a cada vez más llamamientos a los gobiernos para que aceleren sus esfuerzos y den un paso más poniendo a disposición del público la información sobre los beneficiarios reales. En respuesta a esos llamamientos, la Unión Europea decidió que los Estados miembros deben establecer registros de beneficiarios reales disponibles al público a partir de 2020.

El acceso público tiene innumerables beneficios. Ayuda a las instituciones financieras a realizar la debida diligencia con respecto a sus clientes. También permite al público monitorear y analizar las compras de bienes y servicios por parte de agencias gubernamentales (para ver, por ejemplo, si los contratistas tienen vínculos con funcionarios públicos), verificar las declaraciones financieras de los funcionarios y ayudar a verificar la exactitud y puntualidad de la información en los registros.

Algunos países, entre ellos el Reino Unido y Dinamarca, son pioneros en la creación de registros públicos de beneficiarios reales. Muchos otros se han comprometido a desarrollarlos. Para priorizar la transparencia y los datos abiertos, al tiempo que se gestionan las cuestiones de privacidad, se debe prestar la debida atención a la provisión de información suficiente para identificar a los beneficiarios reales sin ofrecer detalles innecesarios y establecer formas de solicitar exenciones de publicación caso por caso, como cuando hay evidencia de un riesgo grave de violencia o intimidación.

Órdenes de segmentación geográfica

La compraventa de bienes inmuebles puede ser una forma especialmente eficaz de trasladar, blanquear e invertir ganancias ilícitas. Las razones son sencillas: a menudo es posible blanquear o invertir grandes sumas de dinero en una única transacción y ocultar la identidad del beneficiario final mediante el uso de vehículos corporativos. Este riesgo no ha escapado a la atención de las autoridades nacionales, especialmente en países donde los mercados inmobiliarios son grandes y abiertos y los precios están aumentando rápidamente.

En este contexto, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos ha utilizado órdenes de selección geográfica para hacer frente a este riesgo. A principios de 2016, la Red de Ejecución de Delitos Financieros (FinCEN) del Departamento emitió órdenes temporales que exigían a “ciertas compañías de seguros de títulos estadounidenses que identificaran a las personas físicas que estaban detrás de las compañías utilizadas para pagar ‘en efectivo’ por bienes raíces residenciales de alta gama” en partes de Nueva York y Florida. El objetivo era perforar el velo de secreto que rodeaba las compras en efectivo de bienes raíces de lujo en nombre de corporaciones fantasma y otras entidades legales. Por supuesto, el secreto puede salvaguardar la privacidad de los actores legítimos, así como oscurecer las acciones de los ilegítimos. Algunos de los propietarios afectados seguramente serían celebridades u otras figuras públicas que buscan un grado razonable de privacidad; otros podrían ser delincuentes que intentan ocultar sus transacciones a las fuerzas del orden.

La solución de la FinCEN, que en otros países podría implementarse con respecto a los registros de tierras, fue exigir que la información sobre los beneficiarios reales se proporcione al gobierno, pero no al público en general. Esto significa que las autoridades pertinentes de los Estados Unidos (y, a través de ellas, las autoridades extranjeras pertinentes) tienen acceso a estos datos sensibles, mientras que los posibles acosadores, solicitantes y manifestantes no lo tienen. En 2017,
la FinCEN indicó que más del 30 por ciento de las compras informadas de conformidad con sus órdenes de focalización geográfica fueron realizadas por personas ya sospechosas de participar en transacciones cuestionables. Mientras tanto, la FinCEN ha renovado sistemáticamente las órdenes y ha ampliado su alcance para cubrir otras áreas metropolitanas importantes, todo ello sin comprometer indebidamente la privacidad de los compradores.

Registros fiscales

Según una estimación de 2011 de la Red de Justicia Fiscal, con sede en el Reino Unido, la evasión fiscal cuesta a los gobiernos más de 3 billones de dólares al año. La reducción de los ingresos fiscales reduce los recursos disponibles para fines productivos, como la construcción de carreteras, escuelas y hospitales, lo que dificulta a los gobiernos lograr un crecimiento sostenible e inclusivo. Por eso, las autoridades nacionales invierten esfuerzos sustanciales en combatir la evasión fiscal, incluso mediante la auditoría de las declaraciones de impuestos y el intercambio de información pertinente con otros países.

Un método poco utilizado para promover el cumplimiento tributario es hacer públicos los ingresos y las declaraciones de impuestos de los contribuyentes, como lo ha hecho Noruega desde al menos 1863 y Pakistán comenzó a hacerlo, en un grado algo menor, 150 años después. No sorprende que lo que generalmente se promueve como una medida para fortalecer la transparencia, la equidad y la rendición de cuentas también haya sido criticado como una invasión de la privacidad que genera envidia y promueve el “espionaje salarial” por parte de colegas y vecinos. De hecho, el 1 de noviembre, el día en que el gobierno finlandés publica los ingresos y los pagos de impuestos de los ciudadanos, se conoce como el “Día Nacional de los Envidiosos”.

Para ayudar a abordar las preocupaciones sobre la privacidad, Noruega exige que las personas se registren en un sistema específico que rastrea sus búsquedas; los contribuyentes pueden ver quién ha visto su información y los usuarios tienen un límite de búsqueda de 500 registros por mes. Suecia mantiene controles similares. Estos intentos de mejorar el equilibrio entre transparencia y privacidad pueden haber logrado el resultado previsto: las solicitudes de registros frívolos parecen haber disminuido después de la introducción de los controles, mientras que los miembros de los medios de comunicación, que pueden realizar búsquedas anónimas en ciertos casos, han seguido desempeñando una función de investigación crítica en defensa del interés público.

Arma potente

Estos ejemplos muestran que la transparencia es un arma poderosa en la batalla contra los flujos financieros ilícitos, en parte porque permite a periodistas, académicos y otros examinar grandes cantidades de datos y denunciar posibles abusos. También genera confianza en las instituciones, aumenta la rendición de cuentas y puede reducir la percepción de corrupción pública. Sin embargo, las preocupaciones sobre la privacidad no deben ni pueden ignorarse. No abordarlas puede generar una feroz oposición a las iniciativas de transparencia, tanto por parte de activistas bien intencionados como de actores cínicos que pueden citar la privacidad en un intento engañoso de ocultar transacciones cuestionables.

No existe una fórmula universal para lograr un equilibrio perfecto entre transparencia y privacidad, pero existen normas internacionales y buenas prácticas de amplia aplicación que orientan el proceso. Las autoridades competentes deben tener acceso inmediato a información completa y deben procurar maximizar la disponibilidad pública, considerando la mejor manera de adaptar esa disponibilidad a las diferentes partes interesadas, salvaguardar determinados datos personales y desalentar las búsquedas frívolas o la extracción de datos con fines comerciales.

Las compensaciones pueden y deben gestionarse, no utilizarse como excusa para la inacción frente a los flujos financieros ilícitos.

Una visión para un mundo más saludable y resiliente

La magnitud del desafío sanitario mundial es asombrosa. Las mega tendencias mundiales, como la disminución de las inversiones en sistemas de salud, el cambio climático y el envejecimiento de la población, están dificultando el acceso a una atención médica asequible y de calidad. Más de la mitad de la población mundial carece de acceso a servicios de salud esenciales, y casi 2,000 millones de personas enfrentan dificultades financieras debido a los altos costos de la atención médica. Sin acceso a servicios de salud esenciales, millones de personas siguen atrapadas en ciclos de pobreza. Esta falta de oportunidades sofoca el potencial humano y el crecimiento económico. Una buena salud significa una mejor calidad de vida, un mayor acceso a la educación y al empleo, y una mayor resiliencia frente a futuras crisis.

En los últimos años, algunos países han logrado avances importantes a pesar de los desafíos. Por ejemplo, en Pakistán donde millones de personas se enfrentan al empobrecimiento debido a los gastos de atención médica, el Banco Mundial está apoyando reformas de financiamiento de la salud para hacer que el gasto público sea más eficiente y sostenible.

Costa de Marfil, con el apoyo del Banco Mundial y el Mecanismo Mundial de Financiamiento, está implementando una reforma sanitaria a nivel nacional que conduce a un rápido aumento de la calidad y la utilización de servicios clave, con la contratación de más de 3.000 nuevos trabajadores de la salud desde 2022 y la construcción o rehabilitación de más de 640 establecimientos de salud en 2023.

Samoa, un pequeño estado insular que se lleva la peor parte de múltiples vulnerabilidades, incluido el cambio climático, está abordando su crisis de enfermedades no transmisibles (ENT) con un enfoque que abarca todo el país, recursos descentralizados y más alcance comunitario, ampliando el acceso a los exámenes y servicios de salud, especialmente en las zonas rurales.

Llegar a 1.500 millones de personas en 2030

Estos ejemplos muestran que el cambio es posible a pesar de los desafíos si somos serios y ambiciosos y elegimos los puntos de entrada, los compromisos y las asociaciones adecuados. Es por eso que, a principios de este año, el Grupo Banco Mundial estableció el ambicioso objetivo de apoyar a los países para que brinden servicios de salud asequibles y de calidad a 1,500 millones de personas para 2030. El compromiso es ayudar a los países a prestar servicios de calidad, entre otras cosas, gastando mejor y de manera más eficaz el dinero y aumentando la financiación sostenible para la salud. Se trata de abordar las necesidades inmediatas y, al mismo tiempo, sentar las bases para mejoras sostenibles a largo plazo.

En primer lugar, se ayuda a los países a llegar a más personas dentro de las comunidades, en particular a las poblaciones que están excluidas del acceso a los servicios clave. Hay que averiguar quiénes son, dónde están y qué dificultades enfrentan para acceder a los servicios, incluidos los servicios de salud, educación y financieros.

En segundo lugar, se amplía el alcance de los servicios en respuesta a los cambios demográficos que conducen a cambios en las necesidades de salud. Esto incluye servicios esenciales de salud y nutrición para las mujeres y los niños en países con poblaciones jóvenes en rápido crecimiento, pero también servicios para abordar la creciente carga de las enfermedades no transmisibles y las necesidades de atención a largo plazo asociadas con el envejecimiento de la población. Tenemos que centrarnos en la atención primaria de la salud y en la salud comunitaria, porque es ahí donde podemos llegar a la mayoría de las personas. Pero también necesitamos nuevos modelos de prestación de servicios y más innovaciones, como las plataformas digitales y la telemedicina.

En tercer lugar, se hace todo lo posible para reducir las barreras financieras al acceso a la atención médica para que las familias no tengan que elegir entre la atención que salva vidas y poner comida en la mesa. Por ejemplo, reducir las tarifas en el punto de atención para servicios clave y fortalecer la protección social para garantizar que las personas reciban apoyo, independientemente de dónde vivan y cuál sea su situación laboral. También tendremos que buscar la eliminación de los costos ocultos, como el transporte para llegar a los centros de salud.

Traducir el compromiso en acción

El éxito de la reposición de recursos de la Asociación Internacional de Fomento (AIF) del Banco Mundial proporcionará recursos cruciales para el trabajo con los países más pobres a fin de acelerar la expansión de los servicios de salud, nutrición y población de calidad y fortalecer la capacidad de los países para prevenir, detectar y responder a las emergencias sanitarias.

Junto con la AIF, el Mecanismo Mundial de Financiamiento puede ayudar a impulsar más y mejor financiamiento para respaldar mejores resultados en materia de salud y nutrición para las mujeres, los niños y los adolescentes, una vía fundamental para llegar a los 1.500 millones de personas.

Además, se trabaja en todos los sectores como Un Banco Mundial, aumentando el financiamiento para las reformas de salud pública y utilizando la innovación del sector privado para respaldar los objetivos de cobertura universal de salud (CSU). El nuevo sistema de puntuación institucional hará rendir cuentas al monitorear el número de personas a las que se llega con servicios de salud de calidad a través de las operaciones financiadas por el Banco Mundial.

El poder de las asociaciones

Lograr el objetivo requiere alianzas sólidas. Hay que colaborar con los gobiernos, el sector privado, los asociados para el desarrollo y la sociedad civil para garantizar el progreso.

Se ha lanzado el Fondo para la Transformación y la Resiliencia del Sistema de Salud, que alcanzará los 100 millones de dólares a finales de 2024. El Fondo atiende la demanda de los países de inversiones en cobertura universal de salud y facilita la colaboración entre donantes y fundaciones.

En asociación con Japón y la Organización Mundial de la Salud (OMS), se ha establecido un Centro de Conocimientos sobre la CSU en Japón. Este centro apoyará el intercambio de conocimientos y el desarrollo de capacidades para las autoridades sanitarias y financieras, aprovechando la experiencia del Banco Mundial, la OMS y Japón para lograr la cobertura sanitaria universal.

Hay facilidad de oportunidades de cofinanciamiento con Gavi, el Fondo Mundial y otros bancos multilaterales de desarrollo para intensificar los esfuerzos en materia de salud. Además, hay que trabajar con fundaciones para llevar la evidencia y las innovaciones a escala.

Los desafíos para lograr la cobertura universal de salud son inmensos, pero la oportunidad es aún mayor. Garantizar el acceso universal a los servicios de salud tiene el poder de transformar la vida de miles de millones de personas y liberar todo el potencial de las naciones. Comprometidos con este objetivo, pero no podemos hacerlo solos. Hacemos un llamamiento a todos los asociados para el desarrollo para que se unan a nuestra misión de hacer que la salud sea accesible y asequible para más personas. Al trabajar juntos, podemos construir un mundo más saludable, más equitativo y más próspero para todos.

Un informe de EIOPA muestra que la digitalización está transformando los servicios de seguros y pensiones.

El Informe de Tendencias del Consumidor de la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación (EIOPA), destaca las principales tendencias en la experiencia de los consumidores con los productos de seguros y pensiones. El informe explora cuatro áreas clave: el papel de la digitalización en la configuración de los sectores de seguros y pensiones, el poder transformador de la IA en los seguros, el interés de los consumidores por las pensiones complementarias ante el creciente déficit de pensiones y la relación calidad-precio real/percibida de los productos de seguros y pensiones. Las conclusiones del informe se basan en diversas fuentes de datos, incluidos los resultados de la encuesta Eurobarómetro de la EIOPA. 

Ante la previsión de que la brecha en las pensiones siga ampliándose, el informe analiza en qué medida los ciudadanos de la UE optan por contratar planes de pensiones complementarios. La encuesta Eurobarómetro de EIOPA revela que solo el 42 % de los consumidores de la UE confían en disponer de fondos suficientes para vivir cómodamente durante su jubilación. Si bien los planes de pensiones complementarios podrían contribuir a paliar esta brecha, la participación en los planes de pensiones sigue siendo baja, especialmente entre las mujeres. La encuesta muestra que solo el 20 % de los consumidores de la UE están afiliados a un plan de pensiones de empresa y solo el 18 % poseen un plan de pensiones individual. La falta de recursos financieros, los elevados costes y la percepción de complejidad de algunos productos son las principales razones de la baja adopción de los planes de pensiones individuales.

El informe muestra que los consumidores utilizan cada vez más herramientas digitales para acceder a productos de seguros y pensiones, lo que les permite comparar ofertas fácilmente, obtener una tramitación más rápida de sus reclamaciones y proyectar sus futuras prestaciones de pensión. Sin embargo, no todos los consumidores se benefician por igual de la digitalización. Si bien esta ofrece ventajas, también conlleva riesgos como la exclusión digital y la desinformación. Algunos consumidores también pueden necesitar más asesoramiento del que se ofrece digitalmente.

Sobre el tema de la digitalización, el informe: 

  • Analiza las tendencias de gobernanza de los fondos de pensiones, dado que la buena gobernanza se reconoce como un factor clave para garantizar resultados positivos para los afiliados y beneficiarios, observándose buenas prácticas en toda la UE. La mayoría de las Autoridades Nacionales Competentes (ANC) observaron buenas prácticas de gobernanza en los planes de pensiones individuales. Además, la transición a los planes de contribución definida y la integración de herramientas digitales por parte de estos planes han contribuido, en cierta medida, a la implementación de marcos de gobernanza mejorados, ya que es necesario gestionar adecuadamente los mayores riesgos para los afiliados y beneficiarios.
  • En relación con los seguros, el informe analiza cómo el creciente uso de herramientas basadas en IA por parte de las aseguradoras transformará el sector. Aproximadamente la mitad de los consumidores de la UE y la mitad de las autoridades nacionales competentes que presentaron informes indicaron que el uso de herramientas automatizadas ha agilizado y simplificado la tramitación de siniestros. En el caso de las herramientas basadas en IA para la fijación de precios, se ha constatado que resultan útiles para reducir costes y mejorar la asegurabilidad. Sin embargo, las soluciones basadas en IA también presentan inconvenientes, como la escasa consideración de las circunstancias específicas de los consumidores y la excesiva estandarización de los procesos de fijación de precios, suscripción y liquidación. El informe también subraya la importancia de la privacidad, la seguridad y las consideraciones éticas a la hora de implementar soluciones de IA en el sector asegurador. 

Aunque se han observado mejoras claras, el informe muestra que persisten los riesgos en cuanto a la relación calidad-precio, especialmente en lo que respecta a ciertos productos de seguros híbridos y vinculados a fondos de inversión. Los supervisores nacionales de toda Europa llevaron a cabo acciones de supervisión para abordar los problemas de relación calidad-precio en este segmento del mercado, en respuesta a las elevadas comisiones, la gran complejidad y, en ocasiones, el bajo rendimiento de dichos productos. Nuestros datos muestran que, en general, los consumidores consideran que los productos que adquieren ofrecen una buena relación calidad-precio. Sin embargo, en el caso de los productos de inversión basados ​​en seguros, una cuarta parte de los europeos cree que no ofrecen valor. 

El Informe de Tendencias del Consumidor de EIOPA de 2024 destaca novedades adicionales en los sectores de seguros y pensiones de la UE:

  • El acceso a los productos de inversión y a los productos de seguros distintos del de vida disminuyó ligeramente entre 2023 y 2024, debido en parte a la difícil situación financiera de los hogares europeos y al aumento de los costes, impulsado por la inflación. 
  • Un porcentaje cada vez mayor de consumidores considera la posibilidad de adquirir productos de seguros y pensiones con características de sostenibilidad (16 % en 2024, frente al 13 % en 2023). Dado el riesgo de eco blanqueo, es importante continuar con las actividades de supervisión y garantizar prácticas comerciales justas.
  • La venta de productos de seguros transfronterizos continúa aumentando moderadamente, impulsada por la digitalización. Si bien algunos consumidores afirman tener acceso a productos con mejor relación calidad-precio, otros desconfían de los seguros vendidos en otros países. Esta barrera podría verse agravada por los desafíos actuales en materia de supervisión transfronteriza. 

En los últimos años, los responsables políticos, los reguladores y el sector se han esforzado por garantizar que los consumidores reciban productos y servicios de seguros y pensiones valiosos, bien diseñados y adecuados. Se empiezan a observar mejoras en las áreas necesarias; sin embargo, persisten las preocupaciones y abordarlas se ha vuelto aún más importante a la luz del esfuerzo por avanzar hacia una Unión de Ahorros e Inversiones.

La carrera mundial por el hidrógeno limpio implica nuevas realidades geopolíticas e interdependencia

Si la década de 1990 fue la década de la energía eólica, la de 2000 la de la energía solar y la de 2010 la de las baterías, la de 2020 podría lanzarnos hacia una nueva frontera de la transición energética: el hidrógeno. Casi no pasa una semana sin que se produzca un nuevo proyecto o avance importante en materia de hidrógeno. Tan solo en los últimos cinco años, más de 30 países han desarrollado o comenzado a preparar estrategias nacionales en materia de hidrógeno. Los objetivos climáticos de París han sido un factor clave, pero la guerra de Rusia en Ucrania y el aumento de los precios del gas también han impulsado un cambio hacia combustibles más ecológicos. El desarrollo económico y la política industrial también cobran importancia.

El hidrógeno limpio tiene el potencial de cambiar radicalmente la geopolítica de la energía tal como la conocemos. Pueden surgir nuevas geografías comerciales en torno al hidrógeno limpio y sus derivados, como el amoníaco. Los países bendecidos con abundante sol y viento podrían surgir como importantes exportadores de combustibles verdes o sitios de industrialización verde. La competencia industrial podría intensificarse a medida que los países aspiren al liderazgo tecnológico en segmentos clave de la cadena de valor del hidrógeno. En general, la ampliación del hidrógeno limpio podría fomentar una intensa competencia geoeconómica, estimular nuevas alianzas y colaboraciones y generar nuevos nodos de poder a lo largo de futuros centros de producción y uso de hidrógeno. 

La promesa del hidrógeno

El hidrógeno es la molécula más pequeña del universo, pero tiene un inmenso potencial como combustible limpio para la transición energética global. Es un gas que se puede quemar en un motor o utilizar en una pila de combustible para propulsar vehículos, producir electricidad o proporcionar calor. Puede servir como materia prima y como componente básico de otros productos químicos, como el amoníaco (un insumo clave para fertilizantes) y el metanol (utilizado en la producción de plásticos). El hidrógeno y sus derivados se pueden almacenar indefinidamente en tanques y cavernas de sal, lo que significa que podrían ser una de las soluciones clave para el almacenamiento de energía a largo plazo. 

Fundamentalmente, el hidrógeno puede reemplazar a los combustibles fósiles para todos esos propósitos sin emitir dióxido de carbono. Es un portador de energía con cero emisiones de carbono, al igual que la electricidad, pero tiene una ventaja cuando se trata de descarbonizar sectores que son difíciles de electrificar, como la industria pesada, el transporte de larga distancia o el almacenamiento estacional. La mayoría de los escenarios de descarbonización anticipan un papel clave para el hidrógeno en el logro de emisiones netas cero para mediados de siglo. La Agencia Internacional de Energía (AIE) y la Agencia Internacional de Energías Renovables (IRENA), por ejemplo, esperan que el hidrógeno cubra entre el 12 y el 13 por ciento de la demanda energética final para 2050, frente a prácticamente cero en la actualidad. 

El hidrógeno ya es una industria importante, pero el mercado actual del hidrógeno tiene tres características que están a punto de transformarse radicalmente: hoy en día, el hidrógeno todavía se fabrica en gran medida a partir de combustibles fósiles sin disminuir, se utiliza casi exclusivamente como materia prima y se produce y consume principalmente en el lugar. Cada uno de estos pasos en la cadena de valor debe sufrir una revisión a fondo para que el hidrógeno esté a la altura de su potencial como la pieza faltante del rompecabezas de la energía limpia. Su producción debe trasladarse a fuentes más limpias y su consumo debe expandirse a nuevos sectores, y el hidrógeno y sus derivados podrían convertirse en productos energéticos comercializados internacionalmente. 

Batallas del hidrógeno

Sin embargo, el camino hacia el crecimiento del hidrógeno limpio sigue siendo polémico. Han surgido dos líneas divisorias principales: cómo producirlo y en qué sectores implementarlo.

En términos de producción, las dos principales vías para obtener hidrógeno limpio son el hidrógeno “verde” procedente de electricidad renovable y el hidrógeno “azul” procedente de gas natural equipado con tecnologías de captura de carbono. El hidrógeno verde solía ser dos o tres veces más caro que el azul, pero eso era antes de la actual crisis de precios del gas. Además, el hidrógeno verde ofrece el mayor potencial de reducción de costes. Un número cada vez mayor de proyecciones prevén que antes de finales de la década el hidrógeno verde sea más barato que el azul y el “gris” (procedente de combustibles fósiles sin reducir su consumo).

Ambas vías generan sus propios debates. La producción de hidrógeno verde podría desviar la electricidad renovable de otros usos finales, lo que genera un debate sobre si se deben aplicar criterios de “adicionalidad”, es decir, si el hidrógeno puede considerarse verde solo si se produce a partir de una capacidad renovable que de otro modo no se pondría en funcionamiento ni se utilizaría. También podría exacerbar el estrés hídrico en algunas regiones. Después de todo, los lugares más soleados también tienden a ser los más secos. El hidrógeno azul, por su parte, plantea inquietudes sobre posibles fugas de metano, captura insuficiente de dióxido de carbono y dependencia de la infraestructura de gas fósil. Otras vías de producción, como la de fuentes nucleares o de biomasa, son igualmente controvertidas.

En términos de consumo, se debaten cuestiones similares. El hidrógeno es a veces llamado la navaja suiza de la transición energética porque se puede hacer prácticamente de todo con él, aunque no siempre sea la mejor herramienta para el trabajo. El uso del hidrógeno es a menudo una vía menos eficiente energéticamente que la electrificación directa. Por ejemplo, para recorrer la misma distancia con un coche de hidrógeno, se necesitan entre dos y tres veces más parques eólicos que para un vehículo eléctrico. Ciertos sectores difíciles de reducir, como el acero, el transporte marítimo y la aviación, necesitarán hidrógeno o un derivado; eso no está en debate. Estos son los sectores de los que no hay que arrepentirse. Sin embargo, el uso indiscriminado del hidrógeno podría ralentizar la transición energética.

Liderazgo tecnológico

En los últimos años, el apoyo político al hidrógeno limpio ha crecido, impulsado por el gasto en la recuperación posterior a la COVID-19 y la invasión rusa de Ucrania. Las empresas centradas en el hidrógeno limpio están recaudando más dinero que nunca y la inversión anual en hidrógeno limpio ahora asciende a 500 millones de dólares al año, según la AIE. Los países compiten por el dominio de lo que se convertirá en una industria internacional multimillonaria en una década o dos.

Este cálculo geoeconómico ya está influyendo en las políticas sobre el hidrógeno. En Europa, por ejemplo, se teme que China llegue a dominar la industria del hidrógeno, de la misma manera que domina la fabricación de energía solar fotovoltaica (PV), la producción de baterías y la minería de tierras raras. Por lo tanto, muchas estrategias nacionales sobre el hidrógeno son tanto un instrumento de política industrial como una herramienta de descarbonización. Los países tienen un interés estratégico en ser creadores de tecnología, no receptores de tecnología, en áreas tan críticas de la transición energética.

El mayor premio en la cadena de valor del hidrógeno pueden ser los electrolizadores necesarios para producir hidrógeno verde. Al igual que la energía solar fotovoltaica, los electrolizadores son una tecnología muy modular sujeta a una pronunciada curva de aprendizaje. Es posible que hoy en día los electrolizadores estén donde la tecnología solar fotovoltaica estaba hace 10 o 15 años, a punto de pasar de ser un nicho a ser una tecnología generalizada. Si bien esta industria emergente aún está en constante cambio, los electrolizadores fabricados en China son un 75 por ciento más baratos que los fabricados en Occidente, según Bloomberg New Energy Finance.

Muchos países y regiones cuentan con medidas de apoyo al hidrógeno limpio, pero Estados Unidos ha subido recientemente la apuesta con la aprobación de la Ley de Reducción de la Inflación. Sus generosos créditos fiscales (3 dólares por kilo) harán del hidrógeno renovable estadounidense la forma más barata de hidrógeno del mundo. La ley estadounidense probablemente influyó en la decisión del Parlamento Europeo en septiembre de relajar las normas sobre adicionalidad para el hidrógeno verde, en medio de advertencias del sector sobre un éxodo masivo de la industria a Estados Unidos.

Exportar sueños

El hidrógeno y sus derivados podrían marcar el comienzo de una reconfiguración de las relaciones comerciales energéticas. Algunas regiones, en particular en Europa y el noreste de Asia, se están preparando para convertirse en importantes importadoras de hidrógeno; otras sueñan con ser grandes exportadoras o incluso, como en el caso de Australia, superpotencias de las energías renovables.

Los exportadores de combustibles fósiles, como Australia y los países de Oriente Medio y el norte de África, tienen varias ventajas: pueden aprovechar sus relaciones comerciales energéticas existentes, su mano de obra calificada y su infraestructura establecida para convertirse en exportadores de hidrógeno limpio. Para ellos, es una forma atractiva de diversificar sus economías y, al mismo tiempo, conservar su papel de exportadores de energía.

Sin embargo, sería absurdo pensar que las rentas del hidrógeno reemplazarán a las rentas de los combustibles fósiles o darán a estos países la misma influencia geopolítica. A diferencia del petróleo y el gas, el hidrógeno es un producto manufacturado. Se puede producir en cualquier lugar donde haya electricidad y agua. Incluso cuando se produce a partir de gas natural, es un negocio de conversión, no de extracción. Por lo tanto, el hidrógeno no es una versión sin emisiones de carbono del petróleo.

El hidrógeno podría ser un elemento de cambio geopolítico más importante para los países que actualmente dependen de las importaciones de combustibles fósiles pero que tienen un amplio potencial de energías renovables, como por ejemplo Chile, Marruecos y Namibia. Un consorcio alemán está desarrollando un proyecto de hidrógeno verde en Namibia por un valor de 9.400 millones de dólares, aproximadamente el equivalente al PIB del país. Egipto, anfitrión de la cumbre sobre cambio climático COP27, ha atraído promesas de inversión de más de 40.000 millones de dólares solo este año para proyectos de hidrógeno verde y amoníaco verde. Ningún continente tiene mejor potencial técnico para producir hidrógeno verde barato que África.

Gobernando el hidrógeno

Para llevar el hidrógeno limpio a gran escala, es necesario superar muchos obstáculos, y para ello es necesaria una gobernanza internacional. Destacaré solo tres.

En primer lugar, los costos deben seguir bajando y la producción debe aumentar. Los gobiernos pueden ayudar a reducir el riesgo de la inversión en el suministro de hidrógeno limpio creando una demanda duradera en sectores que no se arrepientan mediante instrumentos de política como la contratación pública y los “contratos por diferencia” de carbono. 

En segundo lugar, es necesario establecer normas armonizadas, procesos de certificación y seguimiento de la seguridad, la interoperabilidad y la sostenibilidad a lo largo de toda la cadena de valor del hidrógeno limpio. Estos procesos no deben centrarse únicamente en la prevención de fugas de hidrógeno o la reducción de emisiones, sino también en otras áreas, como el impacto en la seguridad hídrica.

En tercer lugar, las economías en desarrollo deberían recibir asistencia financiera y tecnológica para que puedan beneficiarse del auge del hidrógeno verde. Un problema es que las economías en desarrollo, bendecidas con abundante energía eólica y solar, son consideradas únicamente como proveedores de moléculas de energía verde para satisfacer la demanda industrial de los centros del Norte global, en lugar de como potenciales sitios de industrialización verde por derecho propio.

El hidrógeno ha sido considerado durante mucho tiempo como el combustible del futuro. En esta década, podría convertirse finalmente en el combustible del presente. Aún quedan grandes desafíos por superar, pero si se hace bien, la revolución del hidrógeno limpio podría generar un triple beneficio: mayor estabilidad climática, seguridad energética y equidad global.

La vivienda es una de las razones por las que no todos los países sufren los mismos efectos de las altas tasas de interés

Los efectos pueden demorarse en algunos países: si las tasas de interés permanecen altas durante más tiempo, los propietarios de viviendas probablemente sentirán sus efectos a medida que se ajusten las tasas hipotecarias.

Los bancos centrales han subido significativamente las tasas de interés en los últimos dos años para combatir la inflación post pandémica. Muchos pensaron que esto conduciría a una desaceleración de la actividad económica. Sin embargo, el crecimiento mundial se ha mantenido en general estable y la desaceleración solo se ha materializado en algunos países.

¿Por qué algunos están sintiendo los efectos de las tasas más altas y otros no? La respuesta se encuentra en parte en las diferencias en las características de los mercados hipotecarios y de la vivienda. Los efectos de las tasas de política monetaria en alza sobre la actividad dependen en parte de las características de los mercados hipotecarios y de la vivienda, que varían significativamente de un país a otro.

La vivienda es un importante canal de transmisión de la política monetaria. Las hipotecas son el mayor pasivo de los hogares, y la vivienda suele ser su única forma significativa de riqueza. Los bienes inmuebles también representan una gran proporción del consumo, la inversión, el empleo y los precios al consumidor en la mayoría de las economías.

Para evaluar cómo las características clave de la vivienda afectan los efectos de la política monetaria sobre la actividad, nuestra investigación aprovecha nuevos datos sobre los mercados de la vivienda y de las hipotecas recopilados en distintos países: descubrimos que esas características varían significativamente de un país a otro. Por ejemplo, la proporción de hipotecas a tasa fija en el total de hipotecas a nivel de país puede variar desde casi cero en Sudáfrica hasta más del 95 por ciento en México o los Estados Unidos.

Nuestros resultados indican que la política monetaria tiene mayores efectos sobre la actividad en los países donde la proporción de hipotecas a tipo fijo es baja. Esto se debe a que los propietarios de viviendas ven aumentar sus pagos mensuales con las tasas de política monetaria si se ajustan las tasas de sus hipotecas. Por el contrario, los hogares con hipotecas a tipo fijo no verán ninguna diferencia inmediata en sus pagos mensuales cuando cambien las tasas de política.

Los efectos de la política monetaria también son más fuertes en los países donde las hipotecas son más altas en comparación con el valor de las viviendas y en los países donde la deuda de los hogares es alta como porcentaje del PIB. En esos contextos, más hogares estarán expuestos a cambios en las tasas hipotecarias y los efectos serán más fuertes si su deuda es mayor en relación con sus activos.

Las características del mercado inmobiliario también son importantes: la transmisión de la política monetaria es más fuerte allí donde la oferta de vivienda es más restringida. Por ejemplo, unas tasas más bajas reducirán los costos de endeudamiento para quienes compran una vivienda por primera vez y aumentarán la demanda. Cuando la oferta es restringida, esto conducirá a una apreciación del precio de la vivienda. Los propietarios actuales verán aumentar su riqueza como resultado, lo que los llevará a consumir más, incluso si pueden usar su vivienda como garantía para pedir más préstamos.

Lo mismo ocurre en los casos en que los precios de las viviendas han estado sobrevaluados recientemente. Los fuertes aumentos de precios suelen estar impulsados ​​por opiniones demasiado optimistas sobre los precios futuros de las viviendas. Por lo general, estos aumentos van acompañados de un apalancamiento excesivo, lo que provoca espirales de caída de los precios de las viviendas y ejecuciones hipotecarias cuando se endurece la política monetaria, lo que puede conducir a caídas más pronunciadas de los ingresos y el consumo.

Transmisión de vivienda más débil

Los mercados hipotecarios e inmobiliarios han experimentado varios cambios desde la crisis financiera mundial y la pandemia. Al comienzo del reciente ciclo de alzas de tasas y después de un largo período de bajas tasas de interés, los pagos de intereses hipotecarios eran históricamente bajos, el vencimiento promedio era largo y la proporción promedio de hipotecas a tasa fija era alta en muchos países. Además, la pandemia provocó desplazamientos de la población desde los centros urbanos hacia áreas con una oferta relativamente menos limitada.

Como resultado de ello, los canales inmobiliarios de la política monetaria pueden haberse debilitado, o al menos retrasado, en varios países.

Las experiencias de los países varían ampliamente. Los cambios en las características del mercado hipotecario en países como Canadá y Japón sugieren un fortalecimiento de la transmisión de la política monetaria a través de la vivienda. Esto se debe principalmente a una proporción decreciente de hipotecas a tasa fija, un aumento de la deuda y una oferta de vivienda más limitada. En cambio, la transmisión parece haberse debilitado en países como Hungría, Irlanda, Portugal y los Estados Unidos, donde las características se han movido en la dirección opuesta.

Calibración de políticas

Es importante comprender en profundidad y en forma específica los canales de la vivienda en cada país para ayudar a calibrar y ajustar la política monetaria. En los países donde los canales de la vivienda son fuertes, el seguimiento de la evolución del mercado inmobiliario y de los cambios en el servicio de la deuda de los hogares puede ayudar a identificar los primeros signos de ajuste excesivo. Cuando la transmisión de la política monetaria es débil, se pueden adoptar medidas tempranas más enérgicas cuando aparecen los primeros signos de sobrecalentamiento y presiones inflacionarias.

¿Y ahora qué? La mayoría de los bancos centrales han avanzado significativamente hacia su meta de inflación. De este debate se podría deducir que, si la transmisión es débil, errar por el lado de un ajuste excesivo siempre es menos costoso. Sin embargo, un ajuste excesivo, o dejar las tasas altas por más tiempo, podría ser de todos modos un riesgo mayor ahora.

Si bien las hipotecas a tasa fija se han vuelto más comunes en muchos países, los períodos de fijación suelen ser cortos. Con el tiempo, y a medida que se reajustan las tasas de estas hipotecas, la transmisión de la política monetaria podría volverse repentinamente más efectiva y, por lo tanto, deprimir el consumo, especialmente en los hogares muy endeudados.

Cuanto más tiempo se mantengan altas las tasas, mayor será la probabilidad de que los hogares sientan el impacto, incluso cuando hasta ahora han estado relativamente protegidos.

El papel de la moneda digital de los bancos centrales en el fomento de la inclusión financiera

El nivel de interés mundial en las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) no tiene precedentes. Según la encuesta del Banco de Pagos Internacionales (BPI) de 2022, el 93 por ciento de los bancos centrales están explorando las CBDC, y el 58 por ciento considera que es probable o podría emitir una CBDC minorista a corto o medio plazo. De hecho, se está explorando la emisión minorista de CBDC en más de 100 países. Varios bancos centrales ya han lanzado pilotos o incluso han emitido una CBDC.

La inclusión financiera es un objetivo político clave que los bancos centrales, especialmente los de los países emergentes y de bajos ingresos, están considerando para las CBDC minoristas. Alrededor del 60 por ciento de los países emergentes y de bajos ingresos consideran que la inclusión financiera es una de las tres principales motivaciones para emitir CBDC. A nivel mundial, 1.400 millones de personas permanecen fuera del sistema financiero formal, y abordar este desafío es una prioridad absoluta en muchas regiones.

La mayoría de los hogares excluidos financieramente dependen del efectivo para los pagos, lo que los margina de la economía formal. Los pagos constituyen la base de los servicios financieros, que abarcan depósitos, retiros, líneas de crédito con sobregiros y reembolsos, que se están digitalizando cada vez más. La «brecha digital de efectivo» abre una brecha entre los hogares de bajos ingresos y la economía formal, ya que hace que sea costoso para los bancos, las compañías de seguros y otras instituciones realizar transacciones con ellos.

Si se diseñan adecuadamente para abordar las barreras a la inclusión financiera, las CBDC tienen la oportunidad de ganar la aceptación de los excluidos financieramente para los pagos digitales. Las CBDC pueden diseñarse para replicar algunas de las propiedades deseables del efectivo, como «efectivo digital». Por ejemplo, la CBDC puede utilizarse sin una cuenta bancaria y ser más accesible para las poblaciones excluidas financieramente. Al igual que el efectivo, las CBDC podrían utilizarse para transacciones pequeñas sin comisiones o con tarifas bajas y con requisitos de identificación menos estrictos para poblaciones de bajo riesgo que tienen dificultades para obtener documentación de identidad formal. Las CBDC podrían incluso diseñarse para operar en entornos fuera de línea. Como responsabilidad directa del banco central, una CBDC también podría ser tan fiable y estar libre de riesgos (desde el punto de vista del riesgo crediticio) como el efectivo físico.

Las CBDC, una vez adoptadas por los excluidos financieramente, pueden servir como punto de entrada al sistema financiero formal más amplio. Las CBDC podrían permitir a los hogares enviar y recibir fondos de otros proveedores de servicios financieros digitales de manera más eficiente, ampliando así su acceso a una amplia gama de productos y servicios (incluidos ahorros, seguros y créditos) que podrían satisfacer sus necesidades y mejorar su bienestar financiero. Además, los datos de las transacciones basadas en CBDC podrían enviarse a proveedores de crédito u otros proveedores de servicios financieros en lugar de una garantía o un historial crediticio más formal cuando sea necesario y con el consentimiento del cliente.

Las políticas complementarias pueden ayudar a maximizar el potencial de una CBDC bien diseñada para mejorar la inclusión financiera. Un obstáculo importante es que los excluidos financieramente también suelen ser excluidos digitalmente. El uso de CBDC requiere alfabetización digital básica y un medio de acceso (por ejemplo, un teléfono). Deben explorarse iniciativas para mejorar la infraestructura digital y la conectividad, especialmente en zonas remotas, e iniciativas para mejorar la alfabetización digital en apoyo de las CBDC. Los sistemas de identificación digital pueden agilizar el proceso de incorporación de las CBDC.

En general, las CBDC no son una panacea para la inclusión financiera, y se necesita experiencia adicional para comprender plenamente su impacto potencial. El impacto de las CBDC para mejorar la inclusión financiera es actualmente especulativo, y se necesitan más pruebas y experiencia para comprender plenamente los beneficios y las limitaciones. Dicho esto, ofrece una oportunidad que podría explorarse activamente junto con otras soluciones para mejorar la inclusión financiera. Además, las CBDC podrían considerarse como un componente de un conjunto más amplio de medidas para mejorar la inclusión financiera.

La CBDC tiene propiedades únicas y puede ofrecer características adicionales que otras soluciones pueden no proporcionar. Estos incluyen ser una forma de dinero digital libre de riesgo crediticio, pagos fuera de línea y costos potencialmente más bajos y mayor accesibilidad. Según la encuesta del BPI de 2022, más del 80 por ciento de los bancos centrales respondieron que puede ser valioso tener tanto un sistema de pago rápido como una CBDC.

Inclusión financiera

La inclusión financiera significa que las personas y las empresas tienen acceso a productos y servicios financieros útiles y asequibles que satisfacen sus necesidades: pagos, ahorros, crédito y seguros. Se ha identificado que la inclusión financiera está al servicio de 7 de los 17 Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas.

¿Por qué la inclusión financiera?

La inclusión financiera puede contribuir a la reducción de la pobreza. El Banco Mundial considera que la inclusión financiera es un facilitador clave para reducir la pobreza extrema e impulsar la prosperidad compartida. La inclusión financiera permite a las personas de bajos ingresos acceder a herramientas y servicios financieros que les ayudan a gestionar riesgos, acumular ahorros y acumular activos. Brinda oportunidades para el empoderamiento económico, la generación de ingresos y la mejora de los medios de vida.

La inclusión financiera puede estimular el crecimiento económico. Un mayor acceso a la financiación promueve el espíritu empresarial, la inversión y la productividad, lo que conduce a la expansión económica general y concluye que la inclusión financiera digital está correlacionada con el crecimiento económico. La inclusión financiera puede ayudar a reducir la desigualdad de ingresos.

La inclusión financiera proporciona a las poblaciones marginadas, como las mujeres, las comunidades rurales y los grupos desfavorecidos, un acceso más equitativo a los servicios financieros. Esto promueve una distribución más equitativa de los recursos y las oportunidades, ayudando a los desatendidos a mejorar su situación económica.

Un sistema financiero más inclusivo puede mejorar la estabilidad financiera y la eficacia de la transmisión de la política monetaria. La inclusión financiera podría conducir a una base de depósitos más amplia que fomente una mayor estabilidad financiera. Cuando una mayor proporción de la población tiene acceso a servicios financieros formales que devengan intereses, los cambios en las tasas de política monetaria y otras medidas monetarias pueden influir más eficazmente en los costos de endeudamiento, las actividades crediticias y la actividad económica en general. La supervisión regulatoria puede ayudar a contener cualquier riesgo para la estabilidad financiera que surja a medida que crece el crédito. En general, el impacto agregado de la inclusión financiera variará de un país a otro y está limitado por la contribución relativa de la población financieramente excluida al endeudamiento y al ahorro general.

La inclusión financiera puede o no ser un componente explícito del mandato de un banco central. En algunos países, la inclusión financiera es un componente implícito o de apoyo como parte de la garantía de sistemas de pago sólidos y eficientes, la implementación de una política monetaria eficaz o la garantía del acceso universal a los pagos internos y a una reserva de valor. Además, en muchos países, otras autoridades gubernamentales y responsables políticos tienen competencia en materia de inclusión financiera y pueden participar en las decisiones sobre la emisión de CBDC con este fin.

Camino hacia la inclusión financiera

El acceso a los pagos digitales es un primer paso clave hacia una inclusión financiera más amplia. Los pagos constituyen la base de los servicios financieros, que abarcan depósitos, retiros, líneas de crédito con sobregiros y reembolsos, que se están digitalizando cada vez más.

La mayoría de los hogares excluidos financieramente que carecen de acceso a pagos digitales asequibles y de calidad dependen del efectivo para los pagos, lo que los margina de la economía formal.

• La infraestructura necesaria para manejar las transacciones en efectivo con los hogares abre una brecha entre los hogares pobres y la economía formal. Un proveedor de servicios financieros que tiene como objetivo servir a los hogares que utilizan principalmente efectivo debe establecer primero la infraestructura física para almacenar, transportar y procesar efectivo. Dicha infraestructura puede ser muy costosa. Por ejemplo, los puntos de entrada y salida de efectivo o los agentes en áreas remotas implican la creación de ubicaciones físicas equipadas con instalaciones seguras de almacenamiento y transporte, lo que se suma a los gastos operativos del proveedor de servicios financieros.

• Los proveedores de servicios financieros tienen información limitada sobre los hogares que dependen del efectivo. Esta asimetría de información surge porque la ausencia de registros digitales en las transacciones en efectivo da como resultado una falta de conocimiento sobre las actividades financieras de los hogares basados en efectivo. Esta falla del mercado es particularmente evidente en los mercados de seguros y crédito, donde los proveedores de servicios financieros se ven obligados a agrupar a los hogares con diferentes niveles de riesgo en el mismo grupo de riesgo. Como resultado, el costo de acceder a los servicios financieros aumenta para los hogares de bajo riesgo, y algunos proveedores de servicios financieros no pueden atender a este segmento de clientes en absoluto. En los productos de ahorro, esta asimetría de información expone a los proveedores a riesgos potenciales de fraude. Por último, es posible que los proveedores de servicios financieros sepan menos sobre las necesidades de las personas excluidas financieramente y que no ofrezcan productos que se adapten a ellas.

El acceso a los pagos digitales sirve como puerta de entrada a otros servicios financieros como el ahorro, el crédito y los seguros. Los hogares con acceso a pagos digitales pueden enviar y recibir fondos de otros proveedores de servicios financieros digitales de manera más eficiente. Son capaces de construir un historial financiero que puede ser compartido con los proveedores de servicios financieros.10 Como resultado, su acceso a una amplia gama de productos y servicios financieros formales podría expandirse (en igualdad de condiciones y suponiendo que se disponga de servicios asequibles y de calidad), lo que podría satisfacer sus necesidades específicas y mejorar su bienestar financiero general.

¿Cómo puede ayudar la CBDC?

CBDC como «efectivo digital» para pagos

El efectivo tiene propiedades que lo convierten en el modo de pago más común para los excluidos financieramente, que principalmente realizan pequeñas transacciones:

• El efectivo es ampliamente accesible. El efectivo se acepta en casi todas partes, es fácil de usar y no requiere ninguna tecnología o infraestructura específica.

• Las pequeñas transacciones en efectivo son de bajo costo o sin costo. Las transacciones en efectivo generalmente no incurren en tarifas adicionales ni cargos por transacción.

• El efectivo preserva la privacidad. Las transacciones en efectivo no se registran y protegen la privacidad personal.

• El efectivo es seguro y confiable. El efectivo se ha utilizado como medio de intercambio durante siglos y ha establecido un nivel de confianza y familiaridad entre las personas. El efectivo, como pasivo directo del banco central, es seguro y está libre de riesgos desde el punto de vista del riesgo crediticio.

La CBDC tiene la oportunidad de ganar aceptación entre los excluidos financieramente si está diseñada para replicar algunas de las propiedades deseables del efectivo, como «efectivo digital». Las CBDC podrían incluso superar estas propiedades deseables en ciertos aspectos y ofrecer un mayor valor a los usuarios. Las CBDC deben diseñarse para abordar las barreras de acceso, costo, privacidad y confianza que impiden que los excluidos financieramente pasen del efectivo al uso de los servicios de pago digital existentes. Dicho esto, las CBDC deben diseñarse para permitir el cumplimiento de los requisitos de lucha contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo (AML/CFT) en línea con el estándar del Grupo de Acción Financiera Internacional (GAFI).

Las CBDC podrían diseñarse para preservar la privacidad de las transacciones pequeñas y de bajo riesgo. Los excluidos financieramente pueden desconfiar del seguimiento de pagos por motivos de privacidad de datos o fiscales. Las CBDC pueden potencialmente lograr un equilibrio entre preservar cierta privacidad en las transacciones y la necesidad de recopilar información con fines regulatorios.36 Algunos modelos prevén un enfoque escalonado que proporcionaría un grado de privacidad para las transacciones cotidianas de bajo valor y bajo riesgo.

Al igual que el dinero en efectivo, las CBDC deben diseñarse para ser seguras y confiables. La desconfianza en el sistema financiero es una barrera clave para la inclusión, citada por más de un tercio de los adultos excluidos financieramente en Argentina, Bolivia, Bulgaria, Colombia, Jamaica y Rusia, entre otros países.

Las CBDC como puerta de entrada a una inclusión financiera más amplia

Las CBDC, una vez adoptadas por los excluidos financieramente, pueden servir como punto de entrada al sistema financiero formal más amplio, el siguiente paso en el camino hacia la inclusión financiera.

Las CBDC deben diseñarse para apoyar un mayor acceso a otros servicios financieros, como el ahorro, el crédito y los seguros. Aunque los pagos digitales son un aspecto importante de la inclusión financiera, son solo el primer paso hacia un objetivo más amplio. El acceso a una amplia gama de productos y servicios, incluidos el ahorro formal, los seguros y el crédito, podría ayudar a satisfacer las necesidades y mejorar el bienestar financiero de las personas excluidas financieramente.

Las CBDC pueden facilitar una mayor conectividad con otros servicios financieros al permitir un flujo continuo de transacciones y datos entre el ecosistema de las CBDC y el panorama más amplio de los servicios financieros digitales.

Esta conectividad mejorada de las transacciones y los datos, respaldada por las CBDC, también puede promover una mayor innovación donde hay una falta de interoperabilidad y estándares comunes. Las CBDC pueden actuar como catalizadores para establecer la interoperabilidad y los estándares comunes en el ecosistema financiero. El aumento de la conectividad de las transacciones y los datos puede ayudar a fomentar la creación de nuevos productos y servicios financieros que satisfagan las necesidades de las personas excluidas financieramente.

La CBDC tiene el potencial de servir como base para la tokenización de los mercados financieros. Todos los beneficios de la tokenización se basan en la finalidad de la liquidación que proviene del dinero del banco central en forma de una CBDC que reside en el mismo lugar que otras reclamaciones (BIS 2023b). La tokenización podría aportar beneficios, como mejorar la intermediación crediticia con depósitos bancarios tokenizados, si es más accesible para los excluidos financieramente que los depósitos bancarios existentes.

Políticas Complementarias

Es importante identificar políticas complementarias que podrían ser beneficiosas para acompañar el despliegue de una CBDC que busque mejorar la inclusión financiera. Las políticas de apoyo pueden fortalecer los beneficios de las CBDC para la inclusión financiera.

Un obstáculo importante es que los excluidos financieramente también suelen ser excluidos digitalmente. La naturaleza digital de las CBDC las somete a las barreras que existen para los servicios digitales, como la alfabetización digital limitada, la infraestructura eléctrica limitada, el acceso limitado al hardware digital y la información de identificación limitada para fines de cumplimiento. Las políticas que abordan estas barreras podrían ayudar a permitir un mayor acceso a las CBDC.

Las iniciativas de educación financiera pueden apoyar la adopción y el uso de las CBDC, así como de los productos y servicios financieros existentes. La educación financiera limitada es un desafío sustancial para la inclusión financiera a nivel mundial.46 Su impacto abarca desde la confianza limitada y el bajo sentido del valor percibido de los servicios disponibles hasta la susceptibilidad al robo o el fraude y la explotación económica. Potencialmente, se puede mejorar a través de políticas educativas que promuevan el conocimiento de los conceptos y productos financieros básicos entre los hogares y las empresas para que puedan elegir los servicios que mejor satisfagan sus necesidades.

CBDC y otras soluciones

Los países están considerando muchas otras políticas e iniciativas para la inclusión financiera, además de, y posiblemente en lugar de, la CBDC.

En esta sección se hacen dos observaciones. En primer lugar, se deben seguir explorando otras soluciones junto con las CBDC. En segundo lugar, las CBDC tienen propiedades únicas y pueden ofrecer características adicionales que otras soluciones de pago (como los sistemas de pago rápido y el «dinero electrónico») pueden no ofrecer.

CBDC como una de las muchas soluciones

Las CBDC por sí solas no son una panacea para la inclusión financiera. Las CBDC y sus políticas de apoyo pueden abordar varias barreras para la inclusión financiera, pero aún persisten otras barreras. Dichas barreras incluyen baja educación financiera, factores culturales (por ejemplo, normas de género y creencias religiosas) y poca confianza en las instituciones financieras formales (para productos de ahorro, crédito y seguros).

Los países deben considerar una amplia gama de políticas e iniciativas para apoyar la inclusión financiera desde diferentes ángulos.

Comparación de CBDC con otras soluciones

Es importante comparar las CBDC con otras iniciativas y soluciones. Si las CBDC ofrecen una propuesta de valor única para la inclusión financiera, deben perseguirse en paralelo con otras soluciones. En presencia de limitaciones presupuestarias o de capacidad, es posible que los países deban elegir entre alternativas y optar por la más eficiente. La eficiencia debe tener en cuenta tanto el costo como el grado en que la solución aborda de manera efectiva las barreras más significativas para la inclusión financiera en el país.

A menudo se habla de las CBDC junto con otras soluciones de pago destinadas a ampliar el acceso a los pagos digitales.

Las CBDC pueden diseñarse para complementar y ser interoperables con las soluciones existentes, como los sistemas de pago rápido. Por ejemplo, en Nigeria, la eNaira, cuyo objetivo es apoyar la inclusión financiera, está integrada con el sistema de pago rápido existente. El Banco de la Reserva de la India también está desarrollando la interoperabilidad entre su proyecto piloto de CBDC minorista y el sistema de pago rápido de la Interfaz de Pago Unificada (UPI) del país para impulsar la adopción.

Sin embargo, la CBDC aún está en fase exploratoria. Aunque la CBDC ofrece características únicas, aún no se ha determinado su tasa de adopción, los costes asociados y la capacidad de los bancos centrales para aplicarla con éxito. Se necesitan más pruebas y experiencia para obtener una comprensión completa de las posibles limitaciones de las CBDC, así como de su potencial para mejorar significativamente la inclusión financiera.

Las CBDC también conllevan riesgos notables. Aunque un debate más profundo sobre los riesgos de las CBDC desde una perspectiva tecnológica, legal o económica está fuera del alcance de este documento, los responsables políticos deben tenerlos en cuenta como parte del proceso de toma de decisiones.

Cómo detectar burbujas inmobiliarias

La detección temprana y la mitigación pueden ayudar a desinflar las burbujas de activos antes de que exploten

La crisis financiera mundial de 2008-2009 se produjo en medio del colapso de una burbuja inmobiliaria que pocos vieron venir. Hoy en día, las burbujas inmobiliarias siguen siendo poco entendidas, a pesar de que han atraído cada vez más atención por sus efectos sobre la estabilidad financiera y la transmisión de la política monetaria. Pero con herramientas de seguimiento en tiempo real, las autoridades pueden ayudar a mitigar los auges insostenibles.

Esto comienza con mejores métodos para identificar burbujas de precios de activos. Los modelos estándar de fijación de precios de activos muestran que los precios están influenciados por los rendimientos actuales y los valores de reventa esperados en el futuro. Una burbuja se produce cuando el precio de un activo excede su valor intrínseco, impulsado por expectativas de una apreciación continua. El mercado de la vivienda, caracterizado por una oferta obstinadamente inelástica, ejemplifica esta dinámica, a menudo alimentada por el miedo a perder oportunidades o el comportamiento especulativo.

Los métodos de detección anteriores se basaban en modelos de valor intrínseco, que a menudo resultaron inadecuados porque es difícil conocer los valores intrínsecos verdaderos. Esto conduce a estimaciones sesgadas y al reconocimiento tardío de las burbujas, como se vio en la crisis financiera mundial

Los recientes avances en técnicas de series temporales y de paneles (diseñadas para analizar datos a lo largo del tiempo y entre grupos o ubicaciones) permiten detectar burbujas en tiempo real al centrarse en patrones estadísticos que indican burbujas, sin necesidad de modelar el valor intrínseco.

Entre estos patrones se encuentra el crecimiento explosivo de los precios (o “exuberancia”, como lo llamamos nosotros). Este enfoque identifica burbujas basándose en síntomas observables, de manera similar a usar la presión arterial como un indicador de salud de alerta temprana.

La metodología de detección de la exuberancia es la piedra angular de la Base de Datos Internacional de Precios de Vivienda del Banco de la Reserva Federal de Dallas, que tiene datos trimestrales sobre los precios de la vivienda y los ingresos disponibles de 26 países que se remontan a 1975. La base de datos respalda el trabajo de monitoreo del Observatorio Internacional de la Vivienda.

Estas dos iniciativas, que se han beneficiado de nuevos avances en los métodos de detección tienen como objetivo aumentar la conciencia sobre las burbujas inmobiliarias y proporcionar códigos fáciles de usar para gestionar los riesgos de estabilidad financiera en tiempo real.

Medidas de exuberancia 

Para detectar burbujas en los mercados inmobiliarios es necesario seguir de cerca los precios reales de las viviendas, ya que la exuberancia de los precios nominales de las mismas puede deberse a un aumento de la inflación y no a una burbuja. Expresar los precios de las viviendas en términos reales evita cualquier confusión que pueda producirse durante períodos de hiperinflación, como en los casos de Croacia, Israel y Eslovenia a fines del siglo XX.

La asequibilidad de la vivienda (la forma en que los precios se alinean con el poder adquisitivo de los compradores) es igualmente importante. Los prestamistas suelen hacer referencia a la relación deuda-ingreso, que mide la proporción del ingreso disponible que se destina al pago de deudas. Un indicador fiable de esta medida (suponiendo que la relación préstamo-valor sea estable) es la relación precio-ingreso.

A medida que aumenta la relación precio-ingreso, resulta más difícil obtener financiamiento, lo que reduce la demanda y hace bajar los precios. La relación precio-ingreso es crucial para distinguir las burbujas impulsadas por expectativas de otras dinámicas del mercado, ya que la exuberancia en esta relación indica la gravedad de una burbuja no fundamental de manera más fiable que la exuberancia de los precios reales de las viviendas por sí sola.

En primer lugar, la exuberancia inmobiliaria se ha generalizado y sincronizado en la era posterior a Bretton Woods, de tipos de cambio flexibles y cuentas de capital abiertas. También muestra una ola mundial de exuberancia de los precios reales de la vivienda antes de la pandemia y acelerada por ella. Pero gracias a normas crediticias más estrictas y regulaciones prudenciales, la exuberancia en la relación precio-ingreso se limitó a solo cuatro países: Portugal, Países Bajos, Luxemburgo y Alemania.

Esto contrasta con las burbujas generalizadas que se formaron antes de la crisis financiera mundial y afectaron las relaciones precio-ingreso de manera más amplia. Aunque el auge inmobiliario inducido por la pandemia fue intenso, duró poco: las políticas macroprudenciales frenaron el crédito, desinflaron la burbuja temprano y preservaron la estabilidad bancaria y financiera.

En segundo lugar, el crecimiento del crédito y la volatilidad del mercado de valores son impulsores clave de la exuberancia inmobiliaria. La rápida expansión del crédito alimenta las compras especulativas apalancadas, lo que empuja los precios de las viviendas por encima de los fundamentos. Esta exuberancia impulsada por el crédito puede desmoronarse rápidamente si las condiciones se deterioran o se endurece el endeudamiento.

De manera similar, la volatilidad del mercado de valores impulsa a los inversores a buscar rendimientos percibidos como más seguros o más altos en el sector inmobiliario, lo que infla aún más los precios. En tiempos de incertidumbre, la vivienda suele servir como cobertura, atrayendo a los inversores y haciendo subir los precios incluso sin apoyo fundamental.

Los flujos de capital internacionales sincronizan los ciclos inmobiliarios, difundiendo la exuberancia y aumentando la vulnerabilidad a caídas simultáneas del mercado inmobiliario, como fue destacado. Comprender estos factores ayuda a identificar patrones de contagio entre países y ciclos globales de auge y caída del mercado inmobiliario.

En tercer lugar, los efectos secundarios financieros de otras clases de activos, como el crecimiento real del mercado de valores y una curva de rendimiento cada vez más pronunciada (el diferencial entre las tasas a largo y corto plazo) también aumentan la probabilidad de exuberancia inmobiliaria, que a menudo persiste una vez desencadenada. Durante un auge del mercado de valores o cuando la curva de rendimiento se empina en condiciones expansivas, los inversores pueden acudir en masa al mercado inmobiliario, reasignando sus carteras en busca de rendimiento y haciendo subir los precios.

Este comportamiento auto reforzado, en el que el aumento de los precios parece validar las expectativas de mayores rendimientos que atrajeron a los inversores en primer lugar, sostiene las burbujas, a veces durante largos períodos, y pone de relieve la importancia de vigilar los cambios en la curva de rendimiento y las burbujas emergentes en otras clases de activos para detectar el contagio financiero.

Lecciones de la pandemia

La relación precio de la vivienda/alquiler, similar a la relación precio/beneficio de las acciones, refleja cuánto están dispuestos a pagar los inversores por cada dólar de alquiler generado por una propiedad. Cuando los precios de las viviendas superan significativamente los alquileres (lo que suele agravarse por los lentos ajustes de los alquileres debido a los contratos fijos), los compradores pueden optar por alquilar en su lugar, lo que podría reducir la demanda de compra y provocar una corrección de los precios.

Esta relación sirve como ancla a largo plazo para la rentabilidad del mercado inmobiliario, pero, si sigue aumentando a un ritmo explosivo, puede indicar que los precios de las viviendas están siendo impulsados ​​por expectativas especulativas en lugar de por los fundamentos subyacentes.

comportamiento que se retroalimenta a sí mismo, en el que el aumento de los precios parece validar las expectativas de mayores retornos que atrajeron a los inversores en primer lugar, sostiene las burbujas, a veces durante largos períodos”.

El Observatorio Internacional de la Vivienda desglose la relación precio-alquiler en las rentabilidades esperadas de la vivienda y el crecimiento proyectado de los alquileres, y el resto incorpora la contribución de las burbujas cuando surgen. Estas técnicas avanzadas muestran que las presiones especulativas durante la pandemia fueron limitadas, y solo se detectaron signos significativos en Alemania y estados Unidos después de ajustar los tipos de interés y los alquileres.

El mercado inmobiliario alemán experimentó un auge prolongado, que empeoró durante la pandemia, seguido de una marcada sobre corrección a medida que la relación precio-alquiler cayó por debajo de los niveles fundamentales. Estados Unidos evitó en gran medida la exuberancia en la relación precio-ingreso, pero no en la relación precio-alquiler. Por lo tanto, enfrentó presiones inflacionarias persistentes a medida que los alquileres comenzaron a recuperarse, lo que llevó a una política monetaria más agresiva.

Aunque Estados Unidos ha evitado hasta ahora una corrección grave de los precios reales de la vivienda, la asequibilidad de la vivienda se erosionó durante la pandemia y sigue siendo un desafio a largo plazo.

Consideraciones de política

Antes de la crisis de 2008-2009, la estabilidad financiera dependía de la regulación prudencial de las instituciones individuales, con herramientas macroprudenciales limitadas para los riesgos sistémicos. En respuesta a las brechas expuestas por la crisis, las autoridades reforzaron los marcos para frenar el crecimiento del crédito, la inflación de los precios de los activos y el apalancamiento, en particular en el sector inmobiliario.

Sigue habiendo preocupación por el hecho de que las regulaciones prudenciales actuales no abordan plenamente los riesgos de las burbujas inmobiliarias. Se necesitan herramientas macroprudenciales anticíclicas más adaptadas a los ciclos inmobiliarios que a los ciclos económicos y una coordinación internacional más fuerte, junto con una mayor atención al contagio, los flujos globales de capital, la banca paralela y el financiamiento fuera de balance.

Además, una comunicación clara de los bancos centrales, incluida la orientación prospectiva, es crucial para gestionar las expectativas y mejorar la resiliencia del sistema financiero. Un enfoque integral de gestión de riesgos —utilizando herramientas de detección temprana para identificar y rastrear las burbujas inmobiliarias, evaluar los impactos e implementar estrategias de mitigación (incluida la orientación financiera)— junto con políticas monetarias y prudenciales integradas, es esencial para salvaguardar la estabilidad financiera.

Las burbujas de precios de los activos, en particular en el sector inmobiliario, requieren una mayor atención, ya que constituyen una fuente importante de vulnerabilidades y riesgos financieros. La incorporación de herramientas innovadoras para monitorear la exuberancia y analizar las burbujas impulsadas por las expectativas permite a los responsables de las políticas gestionar mejor los riesgos que estas burbujas plantean para la economía y el sistema financiero en general.